香港稳定币监管新规 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式实施 设立发牌制度监管稳定币活动 要求发行锚定港元价值的法币稳定币必须申领牌照 [1][4] - 条例被视作全球首个以"价值锚定监管"为核心的专项立法 有望提升香港国际金融中心竞争力并推动数字资产生态发展 [5] - 香港金管局强调该制度风险为本且灵活 旨在支持稳定币行业健康可持续发展 [5] Circle上市表现 - Circle成为稳定币领域首家上市公司 纽交所首日开盘价69美元/股 较发行价31美元上涨122% 盘中最高涨幅达235% 收盘涨168% 市值184亿美元 [1][2] - IPO发行规模从2400万股扩至3400万股 定价从24-26美元区间提至31美元 募资总额10.54亿美元 认购倍数超20倍 [2] - 次日盘前股价再涨20% 累计较发行价暴涨220% [1] USDC业务与财务 - USDC流通量610亿美元 市占率24.4% 为全球第二大稳定币 采用现金+短期国债储备 持有美欧监管牌照 合规性优于USDT [3] - 2024年营收16.76亿美元 净利润1.56亿美元 99%收入来自USDC储备利息 年化收益率超5% 2025年Q1利息收益达2.1亿美元 [3] - 业务高度依赖美联储利率政策 若降息将显著影响利息收入 [3] 全球稳定币监管动态 - 美国参议院5月通过稳定币法案 预计8月完成立法 将形成政府背书的美元稳定币体系 可能增加美债需求但加剧短期债务市场波动 [6] - 美国政策意图包括缓解美债需求压力 强化美元绑定关系 推动加密货币市场扩张 稳定币正规化进程或持续利好行业 [6] - 稳定币被广泛用于加密交易和跨境支付 其立法进程加速反映全球监管机构对行业的重视 [5][6]

稳定币行业概况 - 2025年6月Circle在纽交所上市成为全球稳定币第一股 首日收盘价83.23美元较发行价上涨168.48% 总市值184亿美元 [2] - 2024年稳定币总交易额27.6万亿美元首次超越Visa和万事达卡25.5万亿美元 USDT与USDC市值之和超2100亿美元占全球稳定币市场86% [3] - 稳定币赛道正吸引传统金融资本、跨国支付平台和监管机构参与 形成不亚于数字美元的制度博弈 [5] Circle公司分析 商业模式 - 主要盈利模式为利差收入 将用户交付的美元资产投入货币市场基金和国债赚取利息 2024年净利润1.57亿美元 [8] - 全球化布局包括发行欧元稳定币EURC市值2.24亿美元 并拓展中东、非洲、拉美等地区支付场景 [11] - 商业模式高度依赖利率环境 美联储降息将压缩利差空间 [8][17] 治理结构 - 采用三类股权结构 Class B超级投票权由创始人持有 两位创始人合计控制超30%投票权 [12] - 贝莱德和方舟投资参与IPO认购 其中贝莱德计划认购10%股份 方舟投资投入1.5亿美元 [13] - 治理存在决策集中化风险 高管团队与Coinbase存在交叉任职可能引发监管审查 [14] 财务表现 - USDC实行1:1储备承诺 财务稳定性依赖高利率环境和用户信任 [15] - 2025年Q1资产负债表显示盈利模式单一 面临政策限制和用户流失导致的资产负债失衡风险 [15] 稳定币市场特征 - USDC价格锚定表现优于USDT 2025年5月28日至6月4日交易区间0.9992-0.9994美元 最大偏离0.0008美元 [23] - USDT同期交易区间1.0003-1.0007美元 波动幅度较大 曾在FTX崩盘期间跌至0.97美元 [24][25] - 稳定币稳定性依赖链下因素包括流动性极限、法域风险和治理透明度 [27][28][29] 监管动态 - 2025年5月美国通过《GENIUS法案》首次定义支付稳定币并建立监管框架 [32] - 香港通过《稳定币条例》确立发行人牌照制度 强调储备、兑付和合规要求 [33] - 亚洲金融中心推动银行接入USDC清算网络以提升跨境支付效率 [34]

Circle上市概况 - 公司于2025年6月5日在纽交所上市，成为全球稳定币第一股，股票代码CRCL，首日收盘价83.23美元，较发行价上涨168.48%，总市值184亿美元 [2] - 发行区间27-28美元/股，发行3200万股A类股票，最高募资8.96亿美元，超额认购25倍 [4][5] - 主要股东包括贝莱德（认购10%股份）和方舟投资（投入1.5亿美元） [9] 公司业务与财务表现 - 核心产品为美元稳定币USDC和欧元稳定币EURC（市值2.24亿美元），通过Visa等合作伙伴拓展中东、非洲、拉美支付场景 [7] - 2024年净利润1.57亿美元，主要依赖USDC储备资金投入短期美债和货币市场基金的利差收益 [5] - 2025年Q1资产负债表显示USDC坚持"1:1储备"承诺，盈利模式高度依赖高利率环境 [10][12] 行业地位与市场数据 - USDC与USDT合计市值超2100亿美元，占全球稳定币市场86% [2] - 2024年稳定币总交易额27.6万亿美元，首次超越Visa和万事达卡年度交易总额（25.5万亿美元） [2] - USDC价格稳定性优于USDT，2025年5月交易区间0.9992-0.9994美元，最大偏离仅0.0008美元 [15][16] 治理结构与股权设计 - 采用三类股结构：Class A（1票/股）、Class B（5票/股，创始人持有）、Class C（无投票权） [8] - 两位创始人合计控制超30%投票权，其中CEO Jeremy Allaire单独持有23.1%投票权 [8] - 存在治理集中化风险，高管团队与Coinbase存在交叉任职关系 [9] 监管与合规进展 - 已获得新加坡支付机构许可和欧盟MiCA框架运营资质 [4] - 上市推动公司接受更高信息披露和资本市场治理标准 [4] - 全球监管加速：美国通过《GENIUS法案》，香港出台《稳定币条例》 [18] 商业模式特点 - 盈利模式类似商业银行"印钞逻辑"，通过用户美元等值资产存入货币市场工具赚取利差 [4][10] - 被定义为"主权货币体系的民间延伸"，具有类影子银行特征但未纳入传统金融监管框架 [4][15] - 香港、新加坡等地推动银行接入USDC清算网络以提升跨境支付效率 [19] 行业发展趋势 - 稳定币从加密领域向传统金融渗透，形成对法定货币支付清算体系的冲击 [19] - 行业呈现"双寡头"格局，USDT与USDC任何一方脱锚都可能引发系统性风险 [13] - 算法稳定币被多国禁止，法币抵押型稳定币占据市场95%以上份额 [15]

Circle上市表现 - 全球第二大稳定币USDC发行商Circle于6月5日在纽交所上市，股票代码CRCL，发行价每股31美元，首日涨幅168.48%，收盘价83.23美元，当日成交量4710.9万股（约39.41亿美元）[2] - 上市前三次提高IPO规模，从初始2400万股扩至3400万股，定价从24-26美元上调至31美元，募资总额达10.5亿美元，超额认购25倍，首日最高涨幅超230%[3] - ARK基金计划购买1.5亿美元股票，贝莱德拟购入10%IPO股份并与Circle达成战略合作，将管理其90%美元托管储备[4] 公司业务与市场地位 - USDC当前市值600亿美元，占全球稳定币总市值2480亿美元的25%份额，仅次于Tether的USDT（61%）[4] - 公司与Coinbase合作模式为：Coinbase平台USDC储备收益100%归Coinbase，非Coinbase平台USDC收益双方各50%，2024年向Coinbase支付分润达9亿美元[5] - 原有股东通过IPO大规模套现，出售股份占总发行量60%，包括CEO减持8%股份及多家风投减持约10%[5] 行业发展趋势 - 稳定币2024年交易额达27.6万亿美元，超过Visa和万事达卡总和8%，跨境支付成本仅为传统方式十分之一，到账时间从3天缩短至实时[7][8] - 使用场景从支付扩展至DeFi生态（借贷/交易/流动性管理）、跨境清算、供应链结算（Visa/Shopify/Gucci等已支持），高通胀国家用户用作储值工具[9] - 万事达卡允许客户使用稳定币消费和结算，显示传统金融体系加速接纳[7] 商业模式特点 - 收入结构高度依赖美债利差，美联储降息周期将导致现金流收缩[6] - 对Coinbase等交易入口存在外部依赖，核心用户流量和部分收益控制权不在手中[6] - 面临传统金融机构科技平台、支付公司等新竞争者进入导致的利润空间压缩[6] 技术应用优势 - 区块链技术实现去中心化、不可篡改特性，大幅缩短交易周期并降低传统支付成本[7] - 无需传统银行清算体系即可完成资金转移，提升资金流动效率并降低操作成本[9] - 美元稳定币技术路径间接提升美元全球金融渗透范围[9]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币源起加密货币，是新交易场景下的一般等价物，各地区加速立法规范行业发展，已形成五方参与的发行和流通完整生态 [3][4] - 稳定币规模突破2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，Tether先发优势明显，Circle更合规化且2025年推进IPO [4] 根据相关目录分别进行总结 稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展 - 稳定币是与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，核心机制是维持与挂钩法币1:1价值锚定，主流稳定币挂钩美元，也有挂钩其他法币或实物资产的 [7] - 稳定币产生源于加密货币交易需求，打通流动性壁垒，改善市场流动性，降低主流币种波动率，还能保护投资者隐私，衍生出跨境支付等应用场景 [8][11][12] - 稳定币起源于2014年Tether推出的USDT，经历快速发展、调整、复苏扩张阶段，截至2025年5月31日，总市值达2500亿美元 [14] - 美国逐渐形成联邦统一监管框架，2025年参议会通过《GENIUS法案》；香港对稳定币政策从监管框架构建到立法落地，2025年《稳定币条例草案》生效；欧洲以《MiCA》为核心构建监管框架 [15][16][18] 发行方赚投资收益，托管方、交易平台赚手续费 - 稳定币发行和流通由一级市场和二级市场构成，一级市场发行，买家主要是机构，二级市场流通，客户在交易平台买卖 [20] - 发行方分法币抵押型和加密资产抵押型，法币抵押型如Tether、Circle，盈利靠投资收益；加密资产抵押型如MakerDAO，收入来自稳定费、罚金等 [21][24] - 托管方为发行方或持有者保管资产，收取托管费，费率0.1% - 0.5% [25] - 资产管理方对储备资产进行管理，如USDC约90%储备资产投向CircleReserveFund，由贝莱德管理 [26] - 交易平台赚取交易手续费，费率0.1% - 0.5%，部分传统交易所也在探索稳定币应用 [27][32] - 做市商分中心化交易所内部做市团队和专业做市机构，提供流动性并获利 [33] 典型公司介绍 - 截至2025年5月31日，全球稳定币总市值2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，USDC市场份额持续提升 [35] - Tether成立于2014年，是USDT发行商，占61.2%市场份额，通过投资美债等资产获利，2024年盈利130亿美元 [37][38] - Circle成立于2013年，核心产品USDC和EURC，USDC市占率24.4%，凭借合规、技术、生态等优势发展，2024年总收入16.76亿美元 [41][42][44]

市场表现 - 6月5日港股三大指数3连涨，恒生、国企、科技指数分别涨1.07%、1.26%、1.93%，南向资金净买入7.41亿港元[8] - 6月5日美股三大股指收跌，道指、纳指、标普分别跌0.25%、0.83%、0.53%[8] - 6月5日日股收低，日经225、东证指数分别跌0.51%、1.03%[12] 个股表现 - 港股科技、稀土、苹果概念、半导体、中资券商、内房股等多数上涨，烟草及电子烟、航运港口、生物科技、黄金及贵金属、煤炭、新消费龙头等多数下跌[8] - 美股大型科技股涨跌互现，中概股多数收跌，稳定币第一股Circle美国IPO首日开盘涨168.48%[8][9] - 日股汽车制造商及零部件、银行股下跌，科技股坚挺[12] 公司分析 - Circle是全球领先金融科技公司，2025年6月5日上市，募资约11亿美元，首日涨168%，估值突破180亿美元[13] - USDC流通总量超600亿美元，占全球稳定币市场约25%份额，仅次于USDT[19] - Circle有高成长空间、明确监管护城河、品牌信任与机构支持、上市带来流动性与估值提升等投资价值，但面临监管政策、USDT竞争、加密市场波动等风险[20][24] 宏观新闻 - 特朗普与习近平通话约90分钟，双方同意进一步贸易会谈，90天关税休战期延长可能性上升[12] - 美国上周首申失业救济人数升至10月以来最高，4月贸易逆差收窄幅度创纪录，企业5月乐观情绪大幅下滑[12] - 欧洲央行降息25基点至2%，官员考虑7月暂停降息，交易员下调年内降息预估[12]

收评：沪指缩量窄幅震荡 有色、化工等周期股逆势活跃 智通财经6月6日电，市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一。沪深两市全天成交额1.15万亿，较上个交 易日缩量1384亿。盘面上，市场热点较为杂乱，个股上涨和下跌家数基本相当。从板块来看，化工、有 色等周期股逆势活跃，盛达资源等涨停。算力概念股一度冲高，美利云等涨停。ST板块震荡走强，ST 百利等10余股涨停。下跌方面，稳定币概念股集体调整，雄帝科技跌超10%。板块方面，有色金属、民 爆、农药、海南等板块涨幅居前，美容护理、IP经济、稳定币概念、证券等板块跌幅居前。截至收盘， 沪指涨0.04%，深成指跌0.19%，创业板指跌0.45%。 ...

值得注意的是，当地时间6月5日，全球第二大稳定币美元币的发行商圆环（Circle）公司在纽交所进行 首次公开募股，成为稳定币领域首家上市公司。从首日表现来看，Circle受到资金狂热追捧。股价在盘 中一度涨超200%，最高触及103.75美元/股。截至收盘，报82.23美元/股，涨幅达168.48%。 国内股市本轮稳定币行情主要受香港《稳定币条例》正式生效带动——5月30日，中国香港特别行政区 政府在宪报刊登《稳定币条例》，标志着该条例正式生效。 这一里程碑式立法引发资本市场强烈关注，券商机构迅速响应，掀起密集研究热潮。三天内，22家券商 集中发布30篇研报，超过20场电话会议相继召开，8场路演活动蓄势待发。券商研究覆盖计算机、区块 链、金融科技、跨境支付等多个维度，普遍认为香港新规将推动稳定币从交易媒介升级为关键金融基础 设施，加速数字金融产业链发展。 二级市场方面亦反应强烈，如连连数字在5月29日股价上涨近45%，6月2日再度大涨64.27%，股价在3个 交易日内涨近126%。A股市场方面，四方精创同期股价涨幅亦超过40%。 排排网财富研究员隋东对新华财经表示，近期A股和港股市场稳定币相关标的显著走强，核 ...

公司上市表现 - 公司于美东时间6月5日在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为"CRCL"，成为稳定币领域首个IPO [1] - 发行价为每股31美元，超出此前24-26美元的预期定价区间，发行规模从2400万股扩大至3400万股，共计募资10.54亿美元 [1] - 上市首日开盘大涨122.58%至66.75美元，盘中最高触及103美元，最大涨幅达234.68%，最终收盘价为83.23美元，涨幅168.48%，公司总市值达到180.9亿美元 [3] - 当日成交量约4600万股，远超可自由交易的流通股数量 [3] 商业模式与财务表现 - 公司核心产品USDC与美元1:1锚定，截至2025年4月流通量达601亿美元，占据全球稳定币市场29%的份额 [4] - 商业模式为通过发行USDC获取储备金并投资获取收益，目前控制超600亿美元的美元资产储备，大部分投资于短期美国国债，剩余存于全球系统重要性银行 [4] - 2022年、2023年和2024年营收分别为7.72亿美元、14.5亿美元和16.76亿美元，2024年储备收入占比达99% [4] - 2024年净利润为1.56亿美元，较2023年的2.68亿美元有所下降 [4] 行业监管环境 - 香港通过《稳定币条例草案》，成为全球首个针对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区，要求发行法币稳定币需申领牌照 [5] - 美国《GENIUS法案》在参议院取得重要进展，可能推动机构对稳定币的投资增长 [5] 行业应用场景 - 2024年稳定币总转账量达27.6万亿美元，超过Visa和Mastercard的总交易量 [6] - 稳定币在跨境汇款、去中心化金融借贷、在线购物等场景中展现出快速、低成本的优势 [6]

IPO表现 - 公司以"CRCL"为股票代码登陆纽交所，IPO首日开盘价较31美元发行价暴涨122.58%，盘中最高触及103.75美元，最终收于83.23美元，单日涨幅达168.48%，市值飙升至183.56亿美元 [1] - 这一表现刷新了2021年以来美国超亿美元IPO的首日涨幅纪录，标志着稳定币行业首次获得传统资本市场全面认可 [1] IPO驱动因素 - 市场需求与机构热捧：IPO认购倍数超过20倍，前25大账户包揽70%可认购股票，贝莱德、ARK Invest等传统资本巨头深度参与 [3] - 发行规模从原计划2400万股增至3400万股，募资额达10.54亿美元，发行价从24-26美元区间上调至31美元 [3] - 行业地位与合规优势：控制超600亿美元美元储备资产（85%为短期美债，15%存于全球系统重要性银行），USDC流通量达601亿美元，占据稳定币市场29%份额 [4] - 商业模式的稀缺性：核心收入来自USDC储备金利息收益（2024年占比99%），2024年总收入达16.76亿美元，同比增长16% [5] 市场争议 - 盈利结构的脆弱性：收入高度依赖USDC储备规模和利率水平，2024年支付给Coinbase的分销成本达2.166亿美元，占分销总成本74% [7] - 监管不确定性与市场竞争：《GENIUS法案》实施细则仍需众议院通过，USDT仍占据67%市场份额，Tether 2024年净利润130亿美元远超公司 [8] - 流动性与技术风险：2023年硅谷银行事件曾导致USDC短暂脱钩，目前仍依赖Coinbase等少数合作伙伴 [9] 行业展望 - 公司上市被视为稳定币行业规范化分水岭，验证了合规稳定币商业模式 [11] - 短期内股价波动可能反映市场对其盈利可持续性担忧，长期来看随着《GENIUS法案》落地和USDC应用场景渗透，有望实现收入多元化 [11] - 公司与Coinbase分销协议将于2026年8月到期，重新谈判分成比例或引入新合作伙伴将成为降低成本、提升利润关键 [11]