核心观点 - 报告核心观点为关注黄金珠宝行业春节旺季销售行情，认为2026年春节与情人节双节叠加可能使旺季效应更为明显，且金价稳定上涨有利于终端动销，建议关注主要品牌促销活动及销售数据催化下的投资机会 [2][11][12] 关注黄金珠宝春节旺季行情 - 每年春节是黄金珠宝销售旺季，品牌加盟商通常在节前1个月开始备货 [2][11] - 2025年除夕在1月29日，2026年除夕在2月16日，今年春节较晚，可能使得行情启动较去年更晚，并与去年高基数销售期错开 [2][11] - 2026年春节与情人节相隔较近，双节叠加可能使得春节旺季行情更为明显 [2][11] - 2026年以来，上海黄金交易所金价维持在持续上涨通道，金价稳定、非急涨有利于终端动销，符合消费者“买涨不买跌”的心态 [2][11] - 主要品牌已开启春节促销活动，例如老铺黄金天猫旗舰店推出消费满1000减100，满6万/10万赠送首饰盒；潮宏基参与官网立减12%并叠加店铺券 [3][12] - 黄金珠宝板块股价较前期高位已有一定回调，建议关注旺季销售数据带来的催化 [3][12] 行情数据 - 报告统计期内，家用电器板块周涨跌幅为+2.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电板块涨跌幅分别为+1.3%、+2.8%、+1.8%、+3.1% [3][17] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨+3.89%、+6.5% [3][17] - 纺织服装板块周涨跌幅为+2.65%，其中纺织制造与服装家纺板块涨跌幅均为+2.64% [3][21] - 同期，328级棉现货价格为15,930元/吨，周环比上涨+2.21%；美棉CotlookA指数为74.8美分/磅，周环比上涨+0.67%；内外棉价差为2239元/吨，周环比扩大+35.29% [3][21] 各板块跟踪 - **白电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海尔冰箱线下销额同比-48%，线上同比-26%；美的空调线下销额同比-50%，线上同比-23%；格力空调线下销额同比-60%，线上同比-12% [30] - **小家电板块销售数据（2025年11月及累计）**：九阳电饭煲线下销额同比-14%，线上同比-9%；苏泊尔空气炸锅线下销额同比+8%，线上同比-15%；科沃斯扫地机线下销额同比-24%，线上同比-30% [32] - **厨电板块销售数据（2025年11月及累计）**：老板油烟机线下销额同比+43%，线上同比-21%；华帝油烟机线下销额同比+44%，线上同比-6%；火星人集成灶线下销额同比-5%，线上同比-25% [33] - **黑电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海信彩电线下降额同比-35%，线上同比-22%；小米彩电线下降额同比-39%，线上同比-47% [34] 行业新闻 - 自2026年1月1日起，新修订的国家标准GB/T 21097-2025《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》正式实施，首次以国标形式要求生产者必须标注家电安全使用年限 [35] - 2026年1月5日，格力电器发布声明，承诺积极响应国家家电补贴政策，家用空调不涨价，且为满足十年免费包修标准，暂无“铝代铜”计划 [36] 上游跟踪 - **家电原材料与海运**：报告包含铜、铝、塑料、钢材等原材料价格走势图，以及美元兑人民币汇率、海运运价指数、面板价格走势图表 [37][40][43][48] - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积同比数据图表，以及30大中城市成交面积数据 [50][51][55][66] - **纺织原材料价格**：报告跟踪328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [62][63][64][72]

黄金价格表现 - 2026年初国际金价冲至每盎司4475美元，1月10日小幅波动至4475.8美元/盎司，呈现高位横盘态势[1] - 国内金价表现更为强劲，上海黄金T D报999.5元/克，沪金期货价格突破1000元/克至1001.8元/克[1] - 零售品牌首饰金价显著高于投资金价，六福、周大福、老凤祥等品牌金价约1396-1398元/克，菜百与中国黄金合作款为1370元/克，价格包含工费与品牌溢价[1] - 黄金T D在1月10日收盘于975.93元/克，日内下跌0.64%，盘中曾冲高至989元/克[1] 白银价格表现 - 白银价格在1月10日出现显著回调，白银T D合约价格跌至17534元/千克，单日跌幅达2.38%[1] - 此前市场曾预期银价将突破每盎司80美元[1] 贵金属上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势（如委内瑞拉事件）推升了黄金作为避险资产的需求[2] - 美联储降息政策构成主要动力，2025年已多次降息，2026年预计还将降息2至5次，低利率环境降低了持有黄金的机会成本[2] - 全球对美元信心下降，美债拍卖出现流拍风险，增强了黄金的吸引力[2] - 全球央行持续购金形成长期支撑，例如中国已连续13个月增持，黄金储备超2300吨，占外汇储备8%[2] - 白银存在显著的结构性供应短缺，全球年需求量约12.4亿盎司，产量仅略超10亿盎司，库存处于低位[2] 白银市场动态 - 彭博商品指数在1月8日至14日期间调整权重，计划将白银期货权重从9%下调至4%，预计将引发超过50亿美元的被动卖盘，形成技术性抛压[3] - 世界白银协会预测白银市场将出现连续第五年的供应短缺，缺口规模近1亿盎司[5] - 实物白银供应紧张，中东地区央行清空了摩根大通持有的3400万盎司白银库存，相当于6800手期货合约[5] 市场前景与机构观点 - 市场对未来价格走势存在分歧，部分观点认为价格过高，另一派则认为仍有上涨空间[5] - OANDA分析师给出看涨目标，认为金价可能达到每盎司5000美元，银价可能看到每盎司90美元[5] - 摩根士丹利给出相对保守的看涨目标，预计金价可达每盎司4800美元[5] 历史价格涨幅 - 2025年黄金价格累计上涨64%，白银价格累计上涨147%[2] - 2026年开年短短数日，金银价格涨幅均超过15%[2] 金银比变化 - 金银比（金价/银价）持续下降，从2020年危机时期的约120，降至2025年底的60左右，目前进一步走低[2] - 该比率下降表明白银价格涨幅持续超越黄金，背后驱动因素包括强劲的工业需求（如光伏、电动车、数据中心）以及供应短缺[2]

国际金价走势 - 2026年开年，受地缘政治动荡推动，国际金价继续上扬 [1] - 1月9日，纽约商品交易所2月交割的黄金期价报每盎司4500.90美元，上涨0.90% [1] - 3月交割的白银期价报每盎司79.341美元，涨幅为5.59% [1] - 受市场避险需求推动，贵金属价格全周上涨，纽商所黄金期货主力合约价格上涨3.96% [1] 境内黄金零售价格 - 多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格延续近期涨势，部分品牌克价超过1400元 [1] - 周大福价格为1406元/克，日涨跌幅+1.01% [2] - 老凤祥价格为1399元/克，日涨跌幅+0.21% [2] - 周六福价格为1391元/克，日涨跌幅+1.02% [2] - 周生生价格为1410元/克，日涨跌幅+1.29% [2] - 六福珠宝价格为1404元/克，日涨跌幅+1.01% [2] - 美幸尊价格为1404元/克，日涨跌幅+1.01% [2] - 老庙价格为1407元/克，日涨跌幅+0.86% [2] 银行积存金业务调整 - 随着金价飙升，黄金交易风险陡增，中国银行、工商银行等国有大行发布相关黄金交易提示和规则调整 [2] - 工商银行自2026年1月8日起，将如意金积存业务最低投资额由1000元上调至1100元，但按克数积存的起点仍为1克 [6] - 工商银行是2026年首个宣布上调积存金门槛的国有大行 [6] - 自2026年1月12日起，个人客户办理积存金业务需通过风险测评，取得C3-平衡型及以上的评估结果并签订风险揭示书 [9] - 工行将积存金购买风险等级上调为平衡型，意味着投资者需要能接受短期内的合理波动或小额亏损 [9] - 准入门槛提升后，只有C3-平衡型及以上风险承受能力的投资者才能新开户或新增定投 [9] - 银行主动调整旨在提醒投资人理性参与、强化风险防范意识，工商银行的率先调整可能会产生示范效应 [10] 黄金投资产品动态 - 多家中外资银行近期推出挂钩黄金的结构性存款产品，以灵活期限及“保本+收益浮动”的特点吸引投资者 [15] - 江苏银行推出了3个月与6个月两款挂钩黄金的结构性存款，起存金额均为1万元，预期年化收益率分别为1%/1.89%/2.09% [15] - 招商银行推出“点金”系列产品，期限覆盖7天至181天，其中“点金看涨三层区间周周存”产品于1月9日起售，提供1%/1.27%/1.47%的预期到期年化收益率 [15] - 星展银行推出12个月期看涨黄金结构性存款，年化收益为1.5%/4%，最低认购金额为1万美元 [16] - 黄金类结构性存款为投资者提供了一个进可攻、退可守的选择，核心在于“存款保本、收益挂钩” [16]

贵金属价格表现与市场动态 - 2025年黄金价格飙升65%，白银价格暴涨近150% [1] - 年末市场出现获利盘回吐和基金调仓，彭博指数调仓时一笔70亿美元的卖单引发短暂恐慌 [1] - 市场观点认为金价将站稳5000美元/盎司，高盛、瑞银等机构目标价在5000美元以上，有分析认为在地缘政治风险加剧或美联储持续降息背景下，金价可能冲破6000美元 [1] - 当前上涨被解读为货币体系锚定转换，黄金白银角色转变为具有战略意义的硬通货资产 [1] - CME上调保证金导致部分杠杆投资者被迫平仓，引发金价短暂下跌 [3] 官方与产业需求 - 截至2025年12月，中国黄金储备达到7415万盎司，实现连续14个月增持 [1] - 中国黄金储备占外汇储备比例仅为9.5%，远低于欧美国家60%以上的水平，预示官方需求仍有巨大增长空间 [2] - 光伏产业蓬勃发展推动白银需求，高效电池对银浆需求增加及光伏装机量迅猛增长，预计未来五年白银需求将增长近三倍 [2] - 拥有矿产资源的公司如兴业银锡利润飞速增长，而中游冶炼厂利润空间有限，净利率仅为1%至2% [2] 零售与投资市场价差 - 2025年1月9日国际金价下跌至4439美元/盎司，国内金条价格随之下调，但周大福等品牌足金价格维持在1398元/克高位 [2] - 品牌金店足金价格存在差异：周大福、六福、金至尊为1398元/克，老凤祥1396元/克，周生生1394元/克 [2] - 品牌溢价和门店运营成本导致价差，菜百和中国黄金等金店金价约为1370元/克，深圳水贝裸金价格低至1134元/克，品牌溢价可达两三百元 [3] - 银行投资金条价格差异显著：工商银行如意金条为993元/克，部分小银行售价达1043元/克，相差50元 [3] - 纸黄金交易便捷，农业银行、中国银行报价约1003元/克，与国际市场基本同步 [3] 白银市场供应与回收市场变革 - LBMA白银库存锐减三分之一，仅剩2亿盎司出头，而全球单日交易量高达2.5亿盎司，现货供应明显不足 [4] - 白银租赁利率已飙升至40%，预示可能发生逼空行情 [4] - 黄金回收市场新规要求明码标价、确保克重准确，正规回收平台日益普及，流程透明并当场转账 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 政策层面，四部门联合印发《意见》鼓励职工文体消费，有望显著提升周边游、景区游、电影院线等客流量，带动文旅景区产业链及酒店业态发展[3][6] - 公司层面，毛戈平与LVMH旗下基金路威凯腾达成战略合作，将借助其全球资源拓展海外高端零售渠道，并共同组建高端美妆股权投资基金，其品牌价值与成长潜力被看好[3][6] - 投资层面，新兴消费观念驱动增长，报告建议在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮四大细分赛道关注具备专业性、创新性、品牌力及IP运营能力的优质国货头部公司[6][21] 本周新消费行业行情跟踪 - 2026年1月5日至1月9日，申万美容护理指数周涨跌幅为+2.55%[9] - 同期，申万商贸零售指数周涨跌幅为+4.23%[9] - 同期，申万社会服务指数周涨跌幅为+4.71%[9] 重点行业数据 - 2025年11月，中国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长+3.5%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上化妆品类零售额同比增长+6.1%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长+8.5%[8][16] - 2025年11月，中国限额以上饮料类零售额同比增长+2.9%[8][16] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][20] - 截至2026年1月8日，COMEX黄金价格为4488美元/盎司[8][20] 投资分析意见（细分赛道） - **美护行业**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、上美股份[6][21] - **黄金珠宝行业**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基[6][21] - **潮玩行业**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，例如泡泡玛特[6][21] - **现制茶饮行业**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗[6][21] 其他重要事件与数据 - 路威凯腾（L Catterton）为全球领先消费投资机构，管理约390亿美元股权资本，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元，已在全球累计投资超过300个知名消费品牌[6] - 政策《意见》鼓励各级工会每年最多可开展4次春秋游活动[6]

公司近期动态 - 2025年12月31日，公司发布新年献词，承认遭遇结构性与流动性困难，但表示关键业务仍稳定运转[3] - 2026年1月2日，公司位于江苏南通的智慧金店开业，具备自助购金、智能回收功能[1] - 公司相关人士表示，智慧金店仍在运转，有新店开业，核心岗位同事仍在岗[3][5] 公司面临的危机与应对措施 - 公司承认因快速发展实体产业链、产业地产等重资产投资，叠加金价快速上涨带来的原材料成本沉重，引发系列债务危机[3] - 公司正通过加速项目回款、处置优质资产、加快战投融资、解决优质项目经营现金流等举措回笼资金[5] - 公司已成立风险化解与重组工作组，研究制定系统性解决方案，并减少变更办公场所、优化人员结构以开源节流[5] 危机爆发过程与影响 - 2025年12月以来，公司被曝部分理财产品兑付延期，引发市场广泛关注[6] - 自2025年三季度起，部分投资者发现兑付延迟，2025年11月危机全面爆发，多款期限3个月至2年的理财产品无法兑付，涉及金额数万元至数百万元不等[6] - 公司总部及注册地办公场所已大门紧闭，办公设施被搬空，现场有搬离公告及员工劳动仲裁开庭通知书[6] 公司背景与业务模式 - 公司成立于2006年，注册资本10亿元，实控人为黄仕坤，业务覆盖黄金珠宝设计生产、产业园区开发、金融投资等多个领域[6] - 公司曾以“黄金+金融”的双轮驱动模式为核心竞争力，理财业务通过线下推广和老客户介绍展开，产品预期收益率在8%-12%之间[6]

公司近期经营与销售表现 - 10月黄金产品涨价后无销售压力 [1] - 多个城市节日期间出现排长队情况 [1] - 元旦假期，老店及公司销售额按年实现高双位数、三位数增长 [1] 公司未来展望与战略重点 - 品牌知名度、渠道扩张及营运能力提升将支撑内地春节旺季销售 [1] - 库存、营运准备比去年更充分 [1] - 2026年初步展望的获利驱动因素为毛利率改善、渠道扩张、客户群扩大 [1] - 公司在行业的领导地位和综合能力是竞争优势 [1] - 2026年重点是门店网络选址升级 [1] 投资银行观点与估值 - 高盛给出老铺黄金12个月目标价1088港元，评级"买入" [1] - 估值基于2027年预测25倍市盈率，以9.6%股权成本折现至2026年中 [1]

香港交易所推出新股票期权 - 香港交易所宣布将于2026年1月19日推出六只新的股票期权类别，旨在拓展市场并为投资者提供更丰富的选择 [1] - 新增期权类别涉及六只股票，包括紫金黄金国际(02259)、药明康德(02359)、百济神州(06160)、老铺黄金(06181)、地平线机器人(09660)及康方生物(09926) [1] 香港交易所衍生产品市场表现 - 香港交易所衍生产品市场去年的日均成交量为1,662,751张合约，同比上升7%并创下纪录新高 [1] - 股票期权（包括每月及每周到期合约）是交投最活跃的产品之一，其去年的日均成交量亦创下879,831张合约的纪录新高，同比增加22% [1] 新期权合约具体条款 - 紫金黄金国际(02259)的合约买卖单位为200股，HKATS代码为ZJG [2] - 药明康德(02359)的合约买卖单位为500股，HKATS代码为WXA [2] - 百济神州(06160)的合约买卖单位为200股，HKATS代码为BOM，推出日提供的合约到期月份包括2026年1月、2月、3月、4月、6月、9月及12月 [2] - 老铺黄金(06181)的合约买卖单位为100股，HKATS代码为LAO [2] - 地平线机器人(09660)的合约买卖单位为3,000股，HKATS代码为HRB [2] - 康方生物(09926)的合约买卖单位为1,000股，HKATS代码为AKS [2]

零售金饰价格走势 - 国内足金首饰价格整体回落，主流品牌报价集中在1370—1402元/克区间，显示零售端高位松动 [2] - 具体品牌报价方面，周大福、六福、金至尊、谢瑞麟多报约1398元/克，周生生约1397元/克，老凤祥约1399元/克，老庙黄金相对偏高约1402元/克，菜百首饰与中国黄金部分渠道约1370元/克 [2] - 部分城市区域门店金价落在1340—1360元/克区间，区域差异主要来自门店策略、客群结构与运营成本 [2] 基础金价与投资产品市场 - 当日人民币黄金AU9999报价约1007元/克，较前一日上涨约5.08元，日内波动在1000.44—1007.00元/克 [3] - 市场呈现零售端回调、基础端震荡的分化格局，零售金价虽下行但仍保持较高溢价 [3] - 账户类贵金属（如纸黄金）价格随盘面起伏更快，价格波动对短线交易者的影响更为直接，贵金属市场从单边趋势转向震荡博弈 [3] 批发与零售市场价差分析 - 深圳水贝批发市场报价显著低于零售端，足金999约1161元/克，999.9约1162元/克，999.99约1163元/克 [4] - 水贝市场古法金、5G黄金、3D硬金多在1161—1162元/克区间，金条约1161元/克，18K金约877元/克，铂金约587元/克 [4] - 零售与批发之间存在数百元价差，主要由设计工艺、门店服务、质检售后与品牌运营成本造成 [4] 黄金回收与变现逻辑 - 回收市场足金回收价与品牌零售价之间存在明显差距，原因主要是加工费、品牌溢价与流通折扣在回收环节被快速剥离 [5] - 不同纯度产品回收梯度显著，足金回收相对更高，K金因含金量较低回收价格折扣更明显 [5] - 金饰更符合消费型购买属性，若核心诉求是保值与流动性，标准化金条或银行类投资产品更直观 [5] 以旧换新市场动态 - 在金价高位背景下，以旧换新热度不降反升，杭州等地出现以克抵克为主的换新方式，旧金按克抵扣新金重量，消费者主要补缴工费与少量差额 [7] - 随着《黄金置换经营服务规范》等行业标准实施，置换业务在资质要求、验金流程、费用公示与投诉机制等方面趋于规范 [8] - 克抵克模式有望成为更普遍的换新方式，既降低换新门槛、盘活存量金饰，也在节前消费旺季带动黄金消费活跃度 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告看好新消费景气度延续，并以国货护肤品牌林清轩港股IPO作为引例[2] - 美妆个护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[3] - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求，中国IP文化加速渗透，AI技术深度融合玩具研发[4] - 黄金珠宝行业长期避险和投资优势凸显，消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[11] - 运动户外行业是助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，政策扩内需提振消费信心，运动服饰高景气或持续[12] 行情回顾 - 本周（2025.12.29-2026.1.2），A股SW商贸零售行业指数下跌1.63%，而沪深300下跌0.59%，上证指数上涨0.13%[3] - 商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位[3] 美妆个护行业分析 - 林清轩于2025年12月30日正式登陆港交所，招股价77.77港元/股，开盘报价85港元/股，最高冲至91.65港元/股，收盘价85港元/股[4] - 林清轩集团已跻身国内上市化妆品企业TOP10[4] - 公司2014年推出核心大单品山茶花精华油，截至25年6月30日共有230个SKU[4] - 25H1营收10.52亿元，同比增长98.3%[4] - 23年净利润扭亏，25H1净利润1.82亿元，同比增长109.9%[4] - 25H1毛利率达82.3%[4] - 25H1销售费用率下降至55.2%，相较于22年的73.64%有显著下降[4] - 高毛利精华油产品25H1实现收入4.79亿元，同比增长176%，占比提升至45.5%，毛利率提升至86.2%[4] - 核心大单品山茶花精华油累计销售突破4500万瓶[4] - 25H1线上/线下收入分别为6.88亿元/3.63亿元，占比分别为65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超50%[4] - 截至25年6月30日，公司在全国有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国货及国际高端护肤品牌中排名第一[4] - 未来增长驱动在于围绕核心大单品的品类拓展，以及OMO全渠道模式的高质量增长[4] 潮玩谷子行业分析 - 泡泡玛特旗下IP星星人与喜茶联名产品上线即抢空，二手平台上相关周边被高价转卖[10] - 联名茶碗上线即秒空，奶茶+茶碗组合定价78元，其中单茶碗在潮流交易平台售价达到168元，市场溢价超2倍[10] - 25H1泡泡玛特共有13个艺术家IP收入过亿，其中包含2024年才签下的星星人[10] - 星星人贡献约4亿元收入，是旗下增长最快的新锐IP[10] 黄金珠宝行业分析 - 避险情绪推动金价持续上涨，据财联社1月6日早报，COMEX黄金期货涨2.96%，报4457.6美元/盎司[11] - 2026年开年黄金市场多重因素形成共振推动金价上涨，短期地缘政治冲突升级，中长期美联储降息预期持续[11] - 世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平[11] 运动户外行业分析 - 海澜之家与Adidas构建“体育+”生态圈，合作拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度[12] - 双方共同推出了adidas FCC未来城市概念店，截至2025年6月底，门店数量已有529家[12] 投资建议 - 建议关注黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等[14] - 建议关注潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等[14] - 建议关注运动户外：安踏体育、李宁、361度、波司登等[14] - 建议关注美妆个护：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等[14]