宇瞳光学（300790.SZ）首次覆盖报告 - **核心观点**：公司是全球最大的安防镜头生产商，安防业务基石稳固，同时积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线，并通过发力新兴光学应用及模造工艺量产化，卡位关键成长赛道以打开估值天花板 [1][6] - **财务预测**：预计公司2025—2027年营业收入分别为34.10亿元、43.35亿元、56.11亿元，归母净利润分别为2.87亿元、4.87亿元、6.35亿元，毛利率分别为25.0%、27.5%、27.3% [6] - **模造玻璃业务**：玻璃非球面镜片优势显著，模造工艺是实现其国产替代的关键技术，2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达43.66亿美元，预计2031年有望突破62.24亿美元，公司是国内少数能实现规模化量产的企业之一，有望成为未来核心增量 [7] - **安防与车载业务**：公司在全球安防镜头市场市占率连续十年排名第一，车载业务方面，产品涵盖镜头、HUD部件、激光雷达光学部件等，2025年上半年车载业务实现营收1.64亿元，同比增长37.78%，有望成为第二成长曲线 [8] 宏观与美联储政策 - **核心观点**：展望2026年，美联储货币政策“走走停停”或是基准情形，降息周期对经济的传导存在非对称影响，导致美联储需要不断评估和平衡降息路径，市场预期在节奏和时间点上会不断变化 [2][14] - **近期降息预期**：市场定价显示，2025年12月降息25个基点的概率高达87%，2026年4月和7月各降息25个基点的概率分别为41%和32.4% [10] - **就业与通胀数据矛盾**：11月私营部门就业人数减少3.2万，但初请失业金人数降至19.1万人，显示企业倾向“冻结招聘”而非裁员，同时11月制造业价格指数反弹至58.5%，服务业价格指数仍高达65.4%，上游价格压力顽固 [11] - **经济结构性分化**：美国消费呈现“K”型分化，高收入群体消费有韧性，而低收入群体受劳动力市场走弱及《大美丽法案》影响，实际可支配收入面临挑战，非洲裔失业率自春季以来上行幅度更大 [12] - **流动性敏感度加剧**：日债收益率上行导致美元套利资金回撤，资本市场波动加大，市场对高估值和AI泡沫的怀疑情绪加剧，风险偏好降温 [13] 多元金融行业动态 - **融资租赁新规发布**：12月5日，金管局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，在2024年9月发布的《金融租赁公司管理办法》基础上，进一步规范业务经营行为，引导行业发挥“融资+融物”作用，服务实体经济和国家战略 [3][17] - **新规主要内容**：聚焦主责主业，突出以租赁物为基础的融资租赁功能定位，规范直接租赁、售后回租等业务各环节操作标准，并针对厂商租赁模式进行规定，同时强化全流程风险防控，要求构建资产质量分类、集中度管理等体系，并规范境外业务管理 [18][19] - **个股推荐**：报告推荐金融租赁行业龙头、经营稳健、股息率优异的江苏金租，业绩分红预期稳健的远东宏信，并建议关注飞机租赁龙头中银航空租赁及渤海租赁 [19] 保险行业动态 - **核心观点**：保险被认为是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，一旦通胀趋势加强，保险的估值修复将进入强周期 [4][23] - **风险因子松绑**：12月5日，国家金管总局发布通知，下调长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子，例如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，旨在引导险资优化配置 [21] - **对偿付能力及配置空间影响**：截至2025年三季度末，行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，显著高于监管红线，测算显示，仅考虑沪深300成分股风险因子调降，在偿付能力充足率不变前提下，将释放11%的股票加仓空间，理论上可增加1207亿元配置，占当前保险资金股票余额3.62万亿元的3.3% [22] - **配置展望与个股推荐**：政策利好银行、公用事业、煤炭等红利板块及科创板成长企业，形成“价值+成长”双轮引导，推荐关注中国太保、中国平安、中国人寿H、中国太平、新华保险 [4][23] 固定收益与转债市场 - **转债后市展望**：展望12月，年末机构资金或落袋为安，叠加年报预告窗口期小盘股暴雷风险，权益市场全面行情难度较大，但A股慢牛格局未破，转债估值大幅调整风险不大，月内或呈震荡格局 [25][26] - **配置方向**：建议依托双低转债守株待兔，关注旺能转债、闻泰转债，把握偏股型转债估值超跌机会如大中转债，行业上关注反内卷方向（凤21转债，平煤转债）、自主可控方向（路维转债）、光模块方向（嘉元转债）、人形机器人方向（爱迪转债） [26] - **11月市场回顾**：11月万得全A录得-2.2%的月度涨跌幅，中证转债指数下跌0.7%，较权益明显抗跌，钢铁、石化板块转债涨幅居前，个券中大中转债、东时转债、国城转债领涨 [27] - **转债估值与供需**：11月30日转债市场百元溢价率为33.4%，11月新发4支转债，合计规模28.6亿元，可转债ETF单月份额减少1.05亿份至42.37亿份 [28] - **利率债市场**：年末超长债配置力度偏弱，30年期国债利率大幅上行，银行因一级承接和利率风险考核压力配置意愿降低，险资更倾向于配置地方债、长期限信用债，报告建议通过控制新发债久期、央行购债、引导非银资金参与等方式缓解承接问题 [36][37] 策略观点与市场观察 - **核心观点：人民币升值与PPI交易**：人民币进入中长期升值趋势将驱动跨境资本流入，强化PPI交易主线，中国制造业有望迎来“戴维斯双击” [44] - **反内卷修复制造业现金流**：“反内卷”政策正驱动中国制造业资本开支收缩，自由现金流修复，基于CAPEX收缩、自由现金流修复、出口竞争优势三个维度，筛选出新能源、化工、医药、家电等中国优势制造业 [45] - **康波周期下的中国制造**：在康波周期尾声，中国制造业既是无需大量资本开支、能赚取稳定现金流的安全资产，也是AI引领的新康波主线的重要载体，全球流动性会从AI智能体逐步流向中国工业力 [46][47] - **行业配置建议**：维持A股“有新高”判断，行业配置建议重视有色金属（金/银/铜/锂）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链） [47] - **A股估值扫描**：本周A股总体估值扩张，有色金属行业领涨，其整体PE（TTM）处于历史30.2%分位数，PB（LF）处于历史79.7%分位数，估值仍有向上空间，综合比较，农林牧渔、公用事业、石油石化等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [49][50] 量化与ETF市场 - **ETF资金流向**：上周，A股ETF净流入排名前10的多为中证A500指数ETF，净流出前10的多为周期板块指数ETF，宽基ETF中跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，行业ETF中TMT板块ETF净流入居前 [54] - **商品市场资金流向**：上周，内地黄金ETF合计净流入8.88亿元，美国市场黄金ETF合计净流入10.53亿美元 [55] - **量化基金业绩**：本周（2025.12.01-12.05），公募中证1000指增平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比89.13%，公募主动量化基金平均收益0.70%，实现正收益的基金占比80.15% [57] - **年度业绩**：2025年初至12月5日，公募中证1000指增平均超额收益7.80%，公募主动量化基金平均收益26.65% [59] 计算机与科技行业 - **AI手机助手发布**：12月1日，字节跳动携手中兴通讯发布首台搭载豆包手机助手的AI手机（nubia M153），售价3499元，豆包手机助手将语音通话、视频通话、屏幕共享等能力嵌入手机系统层，可实现跨App执行复杂任务 [61][62] - **AIOS能力进化**：豆包手机助手能将任务执行与上下文记忆结合，行为从“按指令执行一次操作”进化为“依据用户长期偏好持续完成任务”，可辅助批量安装App、同步物流、自动领券、整理文件及现实信息检索 [62] - **复杂任务演示**：在官方演示中，豆包手机助手能执行“全平台比价下单”、同时处理查询播客更新、远程打开汽车前备箱、预订餐厅、提交请假申请、预订车票等包含多重意图的复杂指令 [63] - **关注标的**：建议关注AI手机（中兴通讯）、AI算力（寒武纪、海光信息、中科曙光）、AI应用（合合信息、虹软科技等） [63] 电力设备与新能源行业 - **AI与芯片进展**：DeepSeek推出新一代大模型V3.2，亚马逊推出新一代自研芯片，与同等GPU系统相比可将AI模型训练和运行成本降低40%，推荐思源电气、四方股份、伊戈尔等AI数据中心标的 [65] - **电力设备与特高压**：攀西特高压交流工程获批复，《配电网数字化评价指标（2025）》发布，推荐东方电气、神马电力，可控核聚变推荐许继电气 [65] - **风电与储能**：大金重工发布滚吊一体多功能运输船并推进欧洲海上风电服务，风电板块推荐大金重工、金风科技等，11月储能相关政策出台77项，多个省份“十五五”规划明确推动新型储能建设，推荐阳光电源、亿纬锂能、宁德时代等 [66] - **其他板块**：消费电池短期受益AI眼镜催化，推荐珠海冠宇、豪鹏科技，电动车推荐恩捷股份、特锐德，固态电池推荐当升科技、三祥新材，人形机器人推荐优必选、五洲新春等，美国延长光伏301关税豁免期至2026年11月，光伏板块推荐协鑫科技、通威股份等 [66][67] 非银金融行业周报 - **板块表现**：本周非银金融指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+1.14%、+5.08%、+0.49%，银行指数下跌1.18% [69][70] - **保险板块驱动因素**：保险指数大涨主要因长期股票持仓风险因子调降点燃市场情绪、开门红预期超预期、以及12月美国降息概率提升利好高弹性品种 [69] - **券商板块观点**：证监会主席强调将强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，当前券商板块盈利和估值有所错配，看好修复空间，推荐综合实力强的中大型券商及有并购重组预期的券商 [70] - **银行板块观点**：银行资产风险对财务指标的负面影响已边际递减，政银联动机制有望舒解“资产荒”困境，板块估值仍有提升空间，建议关注经济发达地区优质城商行及港股大行股 [70] 北交所市场 - **行情回顾**：12月5日，北证50指数上涨1.52%，PE_TTM为66.71倍，当日286家公司中257家上涨，科强股份涨13.7%领涨 [73] - **市场展望**：科技成长主线（如商业航天、AI算力）与北交所专精特新企业技术优势形成共振，年末政策预期（中央经济工作会议、打新机制优化预期）强化资金信心，市场有望在科技主线、政策红利、资金流入三大因素支撑下延续结构性行情 [75]

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈取得重要成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停实施出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [7] - “十五五”规划建议明确坚持扩大内需战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度，以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [5] - 新时期货币政策基调明确，包括探索向非银机构提供流动性的机制性安排、优化基础货币投放机制、增强央行政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率 [6] - 美联储降息25个基点并结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧，欧央行与日本央行均维持基准利率不变 [8] 外贸与出口形势 - 2025年10月出口同比由正转负至-1.1%（前值+8.3%），主要受2024年同期高基数影响，两年复合同比仍为+5.5%，较前值+5.3%略有回升 [11][12] - 从地区结构看，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落；从产品结构看，原材料、生产设备、零部件及汽车出口保持韧性 [12][13] - 出口持续超预期的根源在于中国商品的高性价比，预计11月出口同比在正常季节性规律下大概率转正至+3%左右 [14][15][32][36] - 不存在“抢出口结束导致出口下行”的情况，因“抢进口”早在2025年4月已结束，但中国出口并未随之下行 [31][35] 市场策略与风格展望 - 投资策略建议关注科技与周期风格的阶段性再平衡，因科技板块累计涨幅较大且机构仓位较高，而周期品在三季报中展现更强的业绩边际改善，且处于PPI持续修复趋势中 [17][18][19] - PPI交易与反内卷政策是再平衡的潜在动力，但科技仍是中期主线，因全球半导体周期共振向上使其具备占优的相对盈利 [19][20] - 行业配置建议包括PPI改善与反内卷受益的光伏、化工、钢铁、有色等，科技成长与自主可控的AI硬件、电池、电网等，以及稳定型红利与黄金等中长期底仓 [21][22] - 卫星产业具备市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富等特征，低轨卫星星座市场空间剑指万亿，推荐通过广发中证卫星产业ETF布局全产业链龙头 [23][24][25][26] 固定收益与转债市场 - 2025年10月出口同比下行主要受基数错位影响，债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，11-12月或重演8-9月股涨债跌情景 [28][29][37][45][46][49] - 转债估值处于高位，价格中位数132.72元处于2018年以来99.3%历史分位数，转股溢价率中位数27%处于55.3%历史分位数，建议风格均衡并关注股性转债交易机会 [39][40][41][42][43] - 国有“三资”盘活成为地方重要财源，经济大省年盘活收入可达1-2千亿元，资金用途优先用于项目建设及偿还地方债务，对债市短期影响中性 [53][55][56][57] 行业动态与投资机会 - 地产建筑领域新房与二手房成交面积同环比下降，福州发布预售新政将信用等级与资金监管挂钩，AAA级企业可少监管30%资金 [70][71] - 医药行业流感高发，北方流感病例达近四年新高，疫苗、感护、检测及药物产业链有望受益，推荐关注三生制药、信达生物等相关标的 [76][77][79] - 计算机行业AI应用有望加速落地，国务院政策支持场景培育，大模型成本降低推动应用端繁荣，AIAgent商业化落地加速，推荐金山办公、金蝶国际等标的 [82][83][84][85] - 低空经济在进博会上获多项订单签约，时的科技获7亿元授信及100架E20 eVTOL采购协议，御风未来获200架意向订单，推荐关注万丰奥威、莱斯信息等标的 [96][98] - 固态电池产业化进展加速，海目星打通锂金属固态电池量产工艺获4亿元订单，回天新材与太蓝新能源达成战略合作，推荐宁德时代、国轩高科等标的 [101][102] - 可控核聚变领域等离子体所主导的国际标准发布，曦融兆波完成数千万元融资，国内装置投资总额超2000亿元，推荐西部超导、英杰电气等核心部件标的 [106][107][108] - 电子行业科技板块回调，存储涨价持续，HBM4价格较HBM3E高出50%以上，端侧AI及半导体有望反弹，推荐立讯精密、寒武纪等标的 [110][112][113][114] - 农林牧渔行业猪价反弹及二育进场或近尾声，生猪去化延续，能繁存栏环比-0.77%，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [87][88][89][90]

核心观点 - 对市场长期突破维持乐观判断，强调坚定牛市信心但需降低斜率预期，前期估值修复已基本完成，后续盈利将成为关键胜负手 [1][4] - 市场结构呈现“双轮驱动”格局，以科技板块为主要驱动力，同时辅以PPI边际改善预期的顺周期交易 [1][4] - 短期内市场不具备从科技板块向其他板块进行高低切换的条件，建议坚守科技，但可关注科技板块内部的高低切换机会 [1][4][11] - 四中全会政策定调强化科技与产业的重要性，“十五五”规划预计将科技和产业维度置于靠前位置，核心目的是推动科技创新向产业落地转化 [2][16][18] 政策导向分析 - 四中全会公报中，“科技”提及10次，“产业”提及9次，相较于三中全会（科技4次，产业2次），提及频次大幅提升，显示政策重心显著倾斜 [17][19] - “十五五”规划框架中，“产业”被置于“科技”之前，表明政策核心意图是促进科技创新的大规模产业转化，而非让科技独立发展 [2][16][18] - 公报中“消费”提及4次，而三中全会未提及，政策表述强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，需结合创新来看待消费 [20] 三季报业绩亮点 - 截至报告时，全A股三季报披露率为20.8%，已披露公司净利润累计增速达22.11%，单三季度净利润增速高达38.42% [21][23] - 科技板块内，电子、传媒等行业表现突出，受益于AI浪潮，部分大市值公司三季度业绩出色，例如寒武纪（营收累计增速2386.4%）、海光信息（营收累计增速54.6%）、生益电子（归母净利润累计增速497.2%） [3][26][29] - 反内卷板块下，钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备等行业盈利能力持续回升，部分公司业绩回暖，例如紫金矿业（归母净利润累计增速55.4%）、洛阳钼业（归母净利润累计增速72.6%）、宝丰能源（归母净利润累计增速97.3%） [3][27][28] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控是核心配置方向，重点关注AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网及军工（导弹、无人机、卫星等）领域，同时关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块 [4][30] - 建议配置受益于PPI边际改善预期和低位补涨的顺周期品种，包括有色金属、化工、钢铁、建材，以及可能存在估值修复机会的保险、白酒、地产 [4][30] - 反内卷机会已超越传统周期品，向更广谱的制造与成长方向扩散，可关注光伏、锂电、工程机械、医疗及港股恒生互联网等领域的中期潜力 [4][30] - 关注出海结构性机会，包括受益于中欧贸易关系缓和的汽车、风电等对欧出口占比较高的品种，以及小品类出海如零食等 [30] - 底仓配置建议选择稳定型红利资产、黄金以及优化的高股息品种 [4][30]

市场表现 - 10月22日早盘AH两市调整，A股三大指数集体低开，创业板指开盘后一度翻红，科创100和科创50指数盘中领跌[1] - 行业板块中有色、煤炭、电力设备跌幅居前[1] - 港股三大指数低开低走，恒生科技指数一度跌超1%，科网股多数下跌[1] - 恒生科技指数ETF（513180）盘中一度跌近2%，持仓股中比亚迪电子、网易、华虹半导体、百度集团、阿里巴巴、快手领跌，中芯国际、腾讯音乐涨幅居前[1] 机构市场观点 - 开源证券认为当前市场风格切换出于防守思维，10月风险偏好拉扯过程中市场会出现再平衡，风格阶段性扩散[1] - 该机构判断红利/顺周期可能阶段性占优，但牛市核心驱动力未遭显著破坏，市场在等待下一个发令枪[1] 机构投资思路 - 投资思路为坚定牛市信心，双轮驱动下以科技为先，PPI交易为辅，科技内部关注高低切[2] - 科技成长+自主可控方向关注电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用、军工及金融科技[2] - 顺周期扩散方向关注受益于PPI边际改善和低位补涨的钢铁、化工、有色金属、建材，以及保险、白酒、地产的估值修复机会[2] - 反内卷弹性方向关注光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域[2] - 其他机会包括出海结构性机会和底仓配置[2]

市场整体趋势判断 - 当前A股市场处于明确的中长期上涨趋势中，短期波动无需过分关注 [2] - 本轮行情的驱动力坚实，源于顶层设计对资本市场的呵护、ETF渠道入市的增量资金支撑流动性、以及AI等科技创新的持续性催化 [2] - 证券化率（股市总市值/GDP）当前约为0.86至0.87倍，相较于2007年的1.57倍和2015年的1.16倍，显示A股总市值仍有较大上升空间 [2] 行业风格展望 - 科技成长主线占优的格局将延续，目前尚不具备从高景气科技板块切换至低位顺周期板块的条件 [3] - 科技行情占优具备中长期条件，包括TMT等行业从2025年开始相对A股具有盈利优势、海外AI算力爆发式需求对A股的映射、以及本轮半导体上行周期由个人需求和企业资本开支双重共振驱动 [3] - “高切低”风格切换需观察两个节点：地产板块触底企稳回升、以及A股盈利触底达成V形反转预期 [3] 特定板块投资机会 - 创业板指是偏成长风格宽基指数中“最便宜”的，具备性价比优势，在AI硬件与应用浪潮、反内卷政策落地、新能源行业产能利用率提升等多因素推动下或将迎来估值修复机会 [3][4] - 港股互联网平台企业在AI硬件和应用领域投入确定性高，在资金持续关注背景下具备估值修复潜力，建议关注港股互联网及恒生科技板块 [5] - PPI修复过程中可关注政策确定性强的有色、石化、建材、钢铁等板块，以及保险、白酒、地产等板块的估值修复机会 [7] 资产配置策略 - 当前资产配置应把握“双轮驱动”核心思路，一轮是能够提供更大弹性的科技成长股，另一轮是PPI修复过程中的相关交易，以科技为先，PPI交易为辅 [6] - 由于居民资金通过ETF入市的新趋势，资金更偏向中大市值权重股，且热门行业会持续获得增量资金，导致本轮行情中选行业比选个股更重要 [6] - 对于科技板块，前期涨幅较大的光模块、PCB、芯片、液冷等子领域波动会加大但产业逻辑未走完，承受能力较低的投资者可在科技内部进行“高切低”，关注游戏、港股互联网、消费电子及电池等品种 [6] - 在底仓配置中，黄金和优质高股息品种的配置比例应较过去两三年适当降低，以更好适应成长与价值双轮驱动的市场特征 [7]

北向资金流向与市场风格 - 北向资金连续三个季度加仓A股 [1] - 资金明显流向科技制造领域，显著加仓硬件设备、半导体等行业 [1] - 机构热议市场风格是否转向，焦点在于红利与科技谁将成为主线 [1] 市场策略观点 - 市场尚不具备全面风格切换的条件 [1] - 从成交结构、盈利、海外映射等因素分析，科技品种中长期占优 [1] - 当前有效策略为科技为先，PPI交易为辅 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 [2] - 部分个股出现不错涨势 [2]

核心观点 - 坚定牛市信心，双轮驱动下以科技为先，PPI交易为辅，科技主线的持续性较强，源于科技品种相对盈利再度占优、海外映射支撑及全球半导体周期共振向上三大因素 [2][4][35][40] - 十一长假前后市场表现为"节前低迷、节后火热"的日历效应，十月偏好高市盈率个股，市场主线切换与穿越概率相近，科技类主线相对容易穿越假期 [3][4][26][44] - 行业配置建议"4+1"框架：科技成长+自主可控+军工、PPI边际改善顺周期品种、反内卷广谱方向、出海结构性机会及稳定型红利底仓配置 [5][45] 科技板块策略 - 短期和中长期均不具备高低切条件，重要观察指标包括TMT成交额占比超过40%后易迎来短期调整，及相对盈利优势变化作为中长期风格切换条件 [2][12][13] - 科技板块内高低切机会应重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等低位品种，资金从少数景气方向扩散至多数细分主题 [2][14] - TMT板块相对全A的盈利增速二季度占优，科技品种相对盈利再度占优是中期风格占优的充分条件 [10][15][40] 十一长假日历效应 - 节前两个交易日宽基指数整体低迷，平均涨跌幅收窄、上涨概率不高，行业中医药生物、电力设备、农林牧渔表现相对较好 [17][20][24] - 节后两个交易日宽基指数火热，平均涨跌幅较高、上涨概率较大，行业汽车、农林牧渔、计算机、通信易跑出超额 [19][25][30] - 十月宽基指数分化，万得全A及沪深300表现相对均衡且较好，行业中医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额，个股特征偏好高市盈率 [26][31][32][34] 市场主线穿越规律 - 2014-2024年十一长假前后主线切换概率稍高于穿越，其中科技类主线如金融科技、TMT、国产替代等相对容易穿越假期 [4][35][36] - 本轮科技主线持续性较强，除相对盈利占优外，海外映射提供重要支撑，全球半导体周期共振向上且新增AI需求抬升天花板 [35][40] - 宏观预期未显著变化，A股盈利增速尚在底部，截至8月末70大城市新房销售价格仍在环比下降 [40][41] 行业配置建议 - 科技成长+自主可控+军工方向包括AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，及金融科技与券商板块 [5][45] - PPI边际改善预期顺周期品种扩散包括有色金属、化工、钢铁、建材，保险、白酒、地产或存估值修复机会 [5][45] - 反内卷广谱方向包括光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [5][45] - 出海结构性机会聚焦中欧贸易关系缓和受益品种如汽车、风电及小品类出海如零食 [5][45] - 底仓配置稳定型红利、黄金及优化的高股息品种 [5][45]

报告核心观点 - 策略上市场中枢震荡向上，交易层面不宜盲目追高，关注中报 Alpha 及港股掘金机会；基于行业轮动模型给出 8 月行业多头组合；多公司因自身优势有望实现业绩增长或量利提升；PPI 交易与反内卷共振下有投资机会；多行业公司因自身业务表现、政策等因素呈现不同发展态势和投资价值 [5][6] 总量研究 策略 - 8 月推荐投资策略，市场中枢震荡向上，交易不宜盲目追高，关注 AI+等方向及中报 Alpha 和港股机会 [5] - 弱基钦周期下交易 PPI 仍有可为，信用端传导和 CRB 领先指引为 PPI 边际修复提供信号，“反内卷”向 PPI 交易扩散，行情或扩散至顺周期品类，建议关注具备“反内卷”属性且未充分反映盈利修复预期的板块 [19][22] 金融工程 - 基于行业动力学模型，8 月行业组合为通信、石油石化等多个行业 [6] 行业公司 通信 - 康宁 Q2 业绩亮眼，营收和利润率增长，光通信业务表现优异，“Scale-up”打开光通信成长空间，海外 AI 算力产业链或步入估值提升阶段 [24][26] - 亚信融合英伟达 Omniverse，Omniverse 市场潜力大，使用扩散带来交付、下游制造企业和国产化替代三方面行业机会，相关企业有望受益 [31][33] 医药 - 多发性硬化全球存量患者基数大，市场超 200 亿美元，已上市产品聚焦 RMS 领域，BTK 抑制剂有望填补 PMS 领域治疗空白，2025H2 数据催化密集，相关标的有望受益 [34][40] 食品饮料 - 国家育儿补贴方案落地，有望促进低线城市生育率修复，婴配粉需求好转，乳制品行业迎来新动能，推荐相关企业 [43][47] - 东鹏饮料 2025H1 维持较快增长，能量饮料、补水啦等产品表现良好，盈利能力略有波动，新品开发模式成熟，维持“增持”评级 [49][52] 地产建筑 - 南都物业全业态布局，清洁机器人赋能服务升级，基础物管服务稳中提质，两翼业务融合发展，盈利能力有望修复，维持“买入”评级 [55][57] 农林牧渔 - 海大集团 2025H1 营收和净利润增长，饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [60] 电子 - 沪电股份在企业通讯板领域技术领先，订单充足，受益于算力行业迭代与 ASIC 加速发展 [7] 电新 - 大金重工作为亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，建立批量化交付体系，受益于高附加值订单与欧洲海风建设加速，量利有望持续提升 [8] 中小盘 - 日联科技是国内工业 X 射线检测龙头，通过“内生+外延”打造平台型企业，纳米级开管射线源加快放量，切入高壁垒晶圆检测市场 [9] 非银金融 - 东方证券市场交易量持续走高，中报预告超预期，自营与两融业务表现稳健，财富管理转型具备差异化与长期潜力 [10] 化工 - 新凤鸣主营聚酯切片及涤纶长丝，具有成本及规模优势，原油价格回调、PTA 成本下行，盈利改善，产能扩张带动业绩增长 [12] 有色钢铁 - 金诚信积极布局上游资源板块，受益于矿服稳定增长+铜板块量价齐升，业绩提升 [13]

报告核心观点 尽管当前PPI处于低位，但边际改善可能性叠加流动性宽松环境或加速估值修复节奏；“反内卷”成为交易PPI先行者，行情或扩散；建议关注具备“反内卷”属性且未充分反映盈利修复预期的板块 [2][4] 各部分总结 弱基钦周期下交易PPI仍有可为 - 2025年以来我国PPI当月同比跌幅扩大，6月降至 -3.6%，市场认为需需求端政策协同推动价格修复，但PPI边际改善叠加流动性宽松或加速估值修复，部分周期资产风险偏好回暖 [10] - PPI同比增速与A股企业盈利高度同步，阶段性企稳被视为“价格底”信号，推动周期类资产估值回升，其边际拐点是市场预期调整和风险偏好修复的重要信号 [12][13] - 信用端传导为PPI边际修复提供领先信号，M1同比持续回升，与PPI形成阶段性背离，且2024年三季度低基数效应为今年三季度同比数据提供支撑 [17] - CRB领先指引与PPI走势背离，补涨逻辑正在形成，“反内卷”政策推动下黑色系价格企稳补涨，带动PPI对CRB补涨 [18] “反内卷”成为了交易PPI的先行者 - 反内卷政策层级高、频次高，内涵不断延展，形成全链条治理体系，雅江水电开发工程拔高市场想象空间 [22][23] - 反内卷行情由工程引发扩散，起步于新能源上涨，扩散至传统消费、顺周期等方向，“去产能”中上游板块成为交易PPI核心先行者 [24] “反内卷”行情仍处早期阶段 - 供需共振是推动PPI弹性与行情演绎的核心变量，2016 - 2017年供给侧改革和棚改货币化推动价格反转和企业盈利修复，本轮“反内卷”政策若需求侧刺激不足可能是短暂主题行情，若足够强则可能形成反转行情 [27][35][36] - 商品动量交易显示目前商品价格是“供给端政策底”的第一阶段定价修复，若无需求刺激价格将在20月均线附近震荡，内需补强才可能出现大级别反转 [37] - 股票市场有流动性溢价和风险偏好保护，部分行业股票已走出趋势性修复行情，应“拥抱修复” [38] - PPI交易思维下，行情或扩散至累计涨幅较小的顺周期品类，权重个股估值修复将支撑整体指数 [44][45] PPI交易与反内卷共振下的投资机会 - 关注受益于“PPI边际改善预期 + 部分低位补涨”的顺周期品种，如保险、建材、白酒、地产、化工等 [52] - 关注具备反内卷弹性的“广谱”方向，如光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等 [52]