公司产品动态 - 茶百道秋冬季传统人气产品“超厚芋泥”系列正式回归[1] - 该系列产品上新首日即售出近20万杯 在北京和吉林等北方地区尤为受欢迎[1] - 公司相关负责人表示“超厚芋泥”系列已成为全国销冠 今年在制备工艺中加入了切丁工序以保留芋头颗粒 提升咀嚼感和浓厚口感[1] 行业消费趋势 - 随着全国多地降温 新茶饮品牌陆续推出适合热饮的秋冬季新品[1] - 消费者对芋泥的讨论度在社媒平台持续升温 小红书上关于芋泥的话题有近14亿次浏览量 相关讨论量超过400万[1] - 话题词“芋泥脑袋”的浏览量达到8.5亿 “谁家芋泥产品更好喝”成为网友讨论热点[1]

行业趋势 - 秋冬季降温天气开启消费者“暖胃开关”，热奶茶需求上升，新茶饮品牌密集推出适合热饮的秋冬季新品 [1] - 芋泥类产品成为今年秋冬新茶饮市场焦点，多个品牌将其作为主推产品 [1] - 行业人士指出今年新茶饮流行“浓奶茶”和“厚重口感”趋势，促使品牌较往年更早推出芋泥类产品 [3] 产品表现 - 茶百道“超厚芋泥”系列秋冬季回归，上新首日即售出近20万杯，在北京、吉林等北方地区尤为受欢迎 [1] - 茶百道“超厚芋泥”系列产品已成为全国销冠 [3] - 小红书上关于芋泥的话题有近14亿次浏览量，相关讨论量超过400万，话题词芋泥脑袋的浏览量达到8.5亿 [1] 产品策略 - 茶百道“超厚芋泥”系列包含“超厚芋泥奶绿”和“超厚芋泥奶茶”，分别采用七窨茉香雪芽茶底和锡兰红茶茶底以满足不同口味偏好 [3] - 产品选用新产季福建龙岩槟榔芋为原料，并添加纯牛奶、稀奶油、黄油以提升口感和香气 [3] - 公司在制备工艺中加入切丁工序，使芋泥保留芋头颗粒，为消费者提供类似吃现蒸芋头的咀嚼感和浓厚口感 [3] 消费者反馈 - 社交媒体上消费者将茶百道芋泥产品生动地称为“粥感十足”，部分博主推荐其作为“代餐”饮用 [3] - “谁家芋泥产品更好喝”成为社交媒体上的讨论热点 [1]

行业战略转向 - 新茶饮行业头部品牌集体从口味创新转向押注健康养生新赛道，试图在激烈竞争的红海中开辟高价值增长点 [1] - 行业竞争逻辑正从“好喝”转向“喝好”，竞争核心由“口感”和“上新速度”转变为强调“成分价值”和“饮用场景” [1][5][6] - 健康化、功能化已成为新茶饮品牌下一步竞争的关键方向，品牌寻求差异化突破以跳出价格战并提升产品溢价空间 [5][6] 品牌产品布局 - 沪上阿姨上新“轻养生”系列，强调“药食同源”理念，将红枣、红豆、红米等传统养生食材融入现制茶饮 [2][4] - 茶百道推出“轻盈系列”，主打低糖、轻负担，并引入胶原蛋白、益生菌等功能性小料 [4] - 书亦烧仙草、古茗等品牌也陆续在菜单中强化“轻养生”、“素颜水”等健康标签，明显加大健康化产品布局力度 [4] 市场需求驱动 - 消费者健康意识提升，“抗糖”、“低卡”、“功能性食品”成为年轻群体特别是女性消费者的关注重点 [5] - 社交媒体上“养生茶饮”、“素颜水”等相关话题讨论热度持续攀升，反映出市场对健康茶饮的强烈需求 [5] - 健康概念能切中消费痛点，帮助品牌在消费者心中建立“可持续消费”的信心 [5][6] 产品研发升级 - 养生茶饮潮流在原料、配方、研发等环节体现系统性升级，并非仅止于营销话术包装 [5] - 多家品牌在宣传中强调食材溯源、配方科学配比，甚至引入营养学顾问参与产品开发 [5]

新茶饮品牌跨界动态 - 茶百道与泸州老窖联名的限定款“醉步上道”白酒奶茶回归，首日销量逼近12万杯 [2][3] - 蜜雪冰城斥资收购精酿啤酒品牌，茶颜悦色等品牌开设“日茶夜酒”模式门店 [2] - 茶姥姥运用长沙特色“小钵子甜酒”，爷爷不泡茶主打孝感米酿系列产品 [3] 产品与市场特征 - 茶酒融合产品单价大多集中在15元至25元区间，以亲民价格降低传统酒类尝鲜门槛 [3] - 茶颜悦色旗下“昼夜诗酒茶”门店菜单划分为“白天的茶”与“夜间的酒”，提供从低酒精度起泡酒到水果精酿等多种选择 [3] - 市场对茶酒融合产品表现出高度热情，新奇搭配引爆市场尝鲜热 [2][3] 行业驱动因素 - 新茶饮市场从蓝海变为红海，头部品牌增速放缓，同质化竞争与价格战压缩利润空间，寻找新增长点成为当务之急 [4] - 精酿啤酒等酒水市场预计2025年市场规模将突破千亿元，为茶饮品牌提供极具吸引力的跨界方向 [4] - 传统酒业面临年轻消费群体吸引力不足的挑战，年轻一代偏好轻便、低酒精度的“随身饮品” [4] 商业模式与前景 - 成功的“茶+酒”模式需超越简单产品混搭，转向更深度的场景化运营，例如将门店打造为社区兴趣社交空间 [5] - 构建具有社交、休闲功能的“兴趣社区”是酒馆品牌实现差异化竞争的有效路径 [5] - 茶与酒的融合是新茶饮开拓市场的尝试，也是传统酒业吸引年轻消费者的探索 [5]

行业整体销售表现 - 秋季和国庆中秋假期是奶茶销售旺季，新茶饮品牌迎来销量高峰期，部分热门景区门店销量增长超过2000% [1] - 茶百道全国范围多家门店销量增长超过1000% [2] - 甜啦啦在10月1日至7日全国门店销量环比增长超过50%，其安徽、河北、吉林、黑龙江、辽宁、山东等重点区域销量环比增幅超过137.7% [3] 区域市场与消费趋势 - 不同省份消费者偏好存在差异，国庆期间江苏、广东、江西等省鲜果茶销量更高，而四川、湖北、山东等省鲜奶茶销量更高 [2] - “小众旅游”和“反向旅游”趋势使得嘉峪关、巴彦淖尔、万宁、广安等非一线城市进入茶百道国庆门店销量增幅前十 [2] - “商业+交通”融合发展，交通枢纽门店业绩显著提升，茶百道位于全国机场、高铁站、高速服务区的门店整体销售额增长近一倍 [2] - 茶百道位于河北邢台高速服务区的门店，国庆假期日均营业额环比提升700% [2] 品牌战略与海外扩张 - 甜啦啦强调其“低价格 高价值”的品牌发展理念 [3] - 奈雪的茶正式在美国纽约法拉盛开设首店，开业首日出现排队火爆场面 [3] - 奈雪美国首店开业三天营业额近8.7万美元（约62万元人民币），三日售出近1.3万份产品，刷新该品牌门店开业纪录 [3]

核心观点 - 周五A股市场普遍下跌，上证指数跌0.94%报3897.03点，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，科创50跌5.61%，沪深两市成交额2.52万亿元 [1][7] - 新茶饮行业竞争从规模扩张转向价值驱动，未来增长依赖下沉市场、供应链效率及海外拓展 [9] - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额同比+0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，其中8月当月利润同比+20.4% [14] - 9月血制品板块表现弱于大盘，板块下跌4.86%，行业短期面临业绩压力，长期关注头部企业浆站资源和研发进展 [18][19] 市场回顾 - A股市场申万行业中，建筑材料、煤炭、纺织服饰等领涨；电子、电力设备、计算机等领跌 [1][7] - 概念板块方面，兵装重组概念、2025三季报预增、天津自贸区等上涨，国家大基金持股、中国AI50、MCU芯片等下跌 [1][7] - 香港恒生指数收盘跌1.73%报26290.32点，恒生科技指数跌3.27%，恒生中国企业指数跌1.8% [1][7] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56%；欧洲三大股指收盘全线下跌；亚太主要股指收盘涨跌不一 [1][7] 重要新闻 - 商务部回应稀土出口管制，指出并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可，并评估认为对产供链影响非常有限 [2][8] - 中方坚决反对美方宣布对中方加征100%关税的行为，并表示将采取相应措施维护自身权益 [2][8] - 住建部介绍全国房地产白名单项目贷款的审批金额已超7万亿元，全国已有15个省区市二手住宅交易量超过新房 [2][8] 现制饮品行业分析 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，竞争由高单价、重营销模式转向高频次、精细化运营模式 [9] - 二级市场表现分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势，深耕下沉市场的企业如蜜雪集团、古茗展现出更优的费用控制和盈利水平 [12] - 企业价值增长依靠产品创新、供应链强化与海外拓展三大核心驱动力，竞争焦点从基础成分“做减法”转向功能性成分“做加法” [13] - 行业门店扩张步伐放缓，但人均消费杯量较海外仍有巨大提升空间，驱动因素从价格升级切换至消费频次提升 [12] 必选食饮与消费品制造业 - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业1-8月利润实现同比正增长 [15] - 农副食品加工利润同比+11.8%，而造纸行业同比-18.8%、纺织服装业同比-17.9%、家具制造业同比-16.7%等9个行业利润同比负增长 [15] - 投资建议关注白酒行业低估值+高分红支撑，以及大众食品中乳制品、饮料、啤酒、调味品等原料成本下降带来的利润释放机会 [16] - 同时建议关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮等社会服务板块，以及黄金珠宝、国货化妆品等细分领域 [16][17] 血制品行业跟踪 - 9月医药生物（申万）指数下跌1.71%，血制品板块下跌4.86%，表现弱于大盘 [19] - 行业短期业绩承压源于产品价格下滑导致毛利率下降，以及市场对集采降价、进口白蛋白竞争的担忧 [19] - 长期关注血制品企业浆站资源与整合能力、产品结构升级（如提升凝血因子类高毛利产品比例）以及新技术进展 [20] - 拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业更有可能在行业洗牌中胜出 [20]

文章核心观点 - 2025年境内企业海外上市热情持续高涨，不同行业因业务特性、监管环境及资本需求差异，在海外上市架构选择上呈现鲜明差异 [1] - 科技、互联网、新消费行业因外资准入限制多倾向于采用VIE架构，而制造业、新能源、消费电子行业因属外资鼓励类且重资产运营多选择股权控制架构 [2][3][4] - 企业海外上市架构选择需与业务及监管匹配，并考虑资本市场偏好、合规要求及未来战略规划，是一项专业的系统工程 [5][6][7][8][9][10][11] 行业架构选择逻辑 - 科技、互联网、新消费行业企业常面临外资准入限制，互联网信息服务、教育、媒体等领域在2025年10月的外资准入负面清单中仍属限制或禁止类，VIE架构成为规避限制、吸引国际资本实现快速上市的首要选择 [4][5] - 制造业、新能源、消费电子行业企业通常属外资鼓励或被允许进入范畴，且具备重资产及实体化运营特性，普遍偏爱采取股权控制模式（大红筹架构） [3][4][5] 具体架构运作模式 - VIE架构通过一系列法律协议实现境内运营实体与境外上市主体间的间接控制及经济利益转移，具体流程为：境内创始人设立BVI公司→BVI控制开曼上市主体→开曼下设香港公司→香港公司控制WFOE→WFOE通过VIE协议控制境内持牌运营公司 [4] - 股权控制架构核心在于通过境外架构直接持有境内运营实体股权以实现法律与财务并表，具体流程为：境内母公司或创始人创设BVI公司→BVI掌控开曼上市主体→开曼下设香港公司→香港公司管控WFOE→WFOE直接以股权形式控制境内运营公司 [4] 代表性公司案例 - 阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头在发展初期引入VIE架构并成功完成海外上市，截至2025年凭借此架构成功吸引大量境外资本并大幅提升全球影响力，为后续科技互联网公司提供宝贵经验 [4] - 宁德时代作为全球领先动力电池制造商采用股权控制架构海外上市，进一步优化全球税务结构并为后续国际融资提供便利，助力整合全球资源提升竞争力 [4] - 霸王茶姬通过股权控制架构实现品牌国际化布局，海外门店数量不断增加，在全球新茶饮市场占据一席之地 [4] 架构选择关键因素 - 业务与监管匹配度是重要决策点，若业务处于外资准入负面清单限制或禁止类领域，VIE架构几乎是不可避免的选择；若属鼓励类或允许类，则拥有选择股权控制架构空间，决策重心可转向税务及运营效率 [5][7] - 不同资本市场对架构接受度不同，美国市场对VIE架构理解认可度高且法律法规定价机制完善，2025年中美经济交流加深使美国投资者认可度进一步提升；香港市场对红筹架构熟悉且持续优化上市规则提供更便捷上市环境 [6][8] - 企业必须严格遵守中国境外上市备案管理要求，2025年监管部门加大对企业海外上市监管力度，需保证上市架构契合相关法规避免影响上市进程 [9] 未来战略规划考量 - 若企业未来有强烈回归A股倾向，需提前考虑架构搭建复杂程度及未来拆除难度，VIE架构企业在回归A股时面临架构拆除复杂问题需投入大量时间成本，应选择相对容易拆除调整的架构 [10][11] - 企业若有意开拓国际市场，架构下的税务效率和跨境资金调配灵活性非常重要，制造类企业通过股权控制结构安排可优化全球税务布局并提高资金跨国流动效率 [11]

公司表现 - 霸王茶姬股价周五盘中一度上涨超过6% 收盘时上涨近3%至16 71美元 [1] - 霸王茶姬在国庆中秋假期期间 上海 四川 广州等地多家门店日均杯量超过2500杯 [1] - 霸王茶姬热门景区门店如河南洛阳龙门石窟店 湖北恩施女儿城店 江西上饶婺源婺女洲店 环比节前涨幅均超过300% [1] - 霸王茶姬双杯及多杯订单量环比节前上涨超过60% [1] 行业趋势 - 假日经济和出游热潮带动新茶饮品牌迎来销量高峰期 [1] - 在出行热门地的景区门店 有新茶饮品牌销量增长超过2000% [1] - 茶百道在南京 桂林等热门赏秋城市的景区门店销量增幅普遍超过600% [1] - 奈雪的茶全国门店店均订单量与营收同比实现双增长 多地门店环比节前增长超过700% [1]

霸王茶姬假期业绩表现 - 公司股价周五盘中一度上涨超过6%，收盘时上涨近3%至16.71美元 [1] - 国庆中秋假期期间，公司交通枢纽店、热门旅游城市及景点门店销量增幅显著 [1] - 上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超过2500杯 [1] - 河南洛阳龙门石窟店、湖北恩施女儿城店、江西上饶婺源婺女洲店等热门景区门店，销量环比节前涨幅均超过300% [1] - 公司双杯及多杯订单量环比节前上涨超过60% [1] 新茶饮行业假期销售情况 - "假日经济"和"出游热潮"等因素带动新茶饮品牌迎来销量高峰期 [1] - 在出行热门地的景区门店，有新茶饮品牌销量增长超过2000% [1] - 茶百道在南京、桂林等热门"赏秋"城市的景区门店销量增幅普遍超过600% [1] - 奈雪的茶全国门店店均订单量与营收同比实现双增长 [1] - 奈雪的茶多地门店销量环比节前增长超过700%，涉及成都、大连、横店等热门旅游城市 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，行业竞争将从高单价、重营销的爆款模式转向高频次、细水长流的经营模式 [1] - 二级市场表现将更显著地受到企业战略与下沉市场匹配度的驱动，市场情绪已从狂热转向理性，更关注企业真实的经营能力与盈利模式的可持续性 [1][2] - 下沉市场是未来核心增长引擎，其潜力在于供应链效率、成本控制及区域密度的精细化运营，而非单纯的门店数量扩张 [1] - 企业价值增长依靠三大核心驱动力：产品创新（从“做减法”到“做加法”的健康表达）、供应链强化（成本与规模制胜关键）以及海外拓展（寻求收入增量） [1][3] 行业发展趋势：门店扩张步伐放缓，展望消费频次提升 - 行业规模增速放缓，从规模化扩张转向高质量发展：我国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，复合年增长率为22.47%，但2023-2028年复合年增长率预计将降至17.59% [11][13] - 同质化竞争加剧，门店扩张速度受限：2024年连锁茶饮新开门店数量较2023年略有下滑，闭店数量近三年持续上升，开闭比由2022年的2.51下降至2024年的1.58 [16][20] - 人均消费量存在巨大提升空间，消费频次将成为主要驱动力：2023年中国人均现制饮品消费量仅为22杯，远低于美国的323杯、欧盟的306杯和日本的172杯 [21][22] - 行业连锁化程度提高，马太效应显现：截至2024年，现制茶饮品牌门店总数达11.9万家，头部品牌如蜜雪集团、古茗门店数量保持净增长，而中部品牌如书亦烧仙草、Coco都可门店数量出现下滑 [23][26] 二级市场表现：股价走势分化，下沉市场占优 - 新茶饮企业上市后股价表现显著分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势：早期上市企业如奈雪的茶、茶百道普遍遭遇破发，而2025年上市的蜜雪集团和沪上阿姨表现相对稳健 [2][28] - 具体股价表现对比：奈雪的茶历史最低价较发行价跌幅高达95.35%，茶百道和古茗最低价较发行价分别下跌77.71%和7.85%；蜜雪集团上市首日涨幅达43.21%，创下新茶饮IPO首日涨幅纪录 [28][29][34] - 市场情绪转变：蜜雪集团的强势表现重振了市场对新茶饮行业的信心，打破了“上市必破发”的固有印象，市场情绪从初期的狂热转向理性 [2][34][37] - 业绩表现与市场布局关联紧密：深耕下沉市场的企业展现出更优的费用控制和盈利水平，例如蜜雪集团2024年费用率控制在9.93%，而定位高端的奈雪的茶费用率高达69.60% [2][49][52] 企业价值增长路径 - **产品创新：从“做减法”到“做加法”的健康表达** - 竞争焦点从基础成分“做减法”（如“0植脂末”）转向功能性成分“做加法”，通过添加具有明确功能性的天然成分（如超级食物、高纤维蔬果）强化健康属性 [3][55][60] - 案例如奈雪的茶推出主打“抗氧化”的“树西红柿双抗小红瓶”和针对体重管理场景的“瘦瘦小绿瓶”，实现差异化竞争与价值提升 [58][60][63] - **供应链强化：寻求规模制胜之道** - 供应链的优化是成本与规模制胜的关键，头部企业通过自建采购、生产、物流体系实现端到端控制 [3][61] - 蜜雪集团是供应链建设的典范，其提供给加盟商的原料超过60%自产，核心饮品食材100%自产，并建立自主物流网络，在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时内触达 [61][65] - **海外拓展：从“东方茶文化”到“世界茶习惯”** - 海外市场成为重要增量，尤以高增长潜力的东南亚市场为重点，该市场规模预计将从2023年的63亿美元增长至2028年的166亿美元，复合年增长率为21.4% [3][66][68][70] - 成功关键在于克服供应链本地化挑战，并借助文化赋能实现从产品输出到生活方式传播的升级，案例如霸王茶姬以“东方美学”为核心构建文化竞争力 [66][71][75]