报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，本周纯碱基差开始回归，基差回归交易可能持续，期货预计下跌幅度减缓，操作上建议纯碱主力逢高空 [2] - 玻璃后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度将较为有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1180元/吨，环比14；玻璃主力合约收盘价1016元/吨，环比 -1 [2] - 纯碱与玻璃价差164元/吨；纯碱主力合约持仓量1529195手，环比 -32209；玻璃主力合约持仓量1435796手，环比 -9579 [2] - 纯碱前20名净持仓 -248998，环比58828；玻璃前20名净持仓 -238048，环比7865 [2] - 纯碱交易所仓单3693吨，环比 -5；玻璃交易所仓单877吨，环比0 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差7，环比0；玻璃合约9月 - 1月价差 -49，环比2 [2] - 纯碱基差31元/吨，环比 -15；玻璃基差39元/吨，环比 -2 [2] 现货市场 - 华北重碱1197元/吨，环比 -10；华中重碱1325元/吨，环比 -25 [2] - 华东轻碱1260元/吨，环比 -25；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1056元/吨，环比0；华中玻璃大板1070元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率86.46%，环比1.56；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比 -0.08 [2] - 玻璃在产产能15.54万吨/年，环比 -0.02；玻璃在产生产线条数223条，环比 -1 [2] - 纯碱企业库存175.59万吨，环比2.92；玻璃企业库存6988.7万重箱，环比20.2 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值23183.61万平米，环比5347.77；房地产竣工面积累计值18385.14万平米，环比2737.29 [2] 行业消息 - 李强出席2025年夏季达沃斯论坛工商界代表座谈会 [2] - 伊朗防长抵达中国参加上合防长会 [2] - 香港金管局在市场买入94.20亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证 [2] - 小鹏汽车称海外市场收紧零公里二手车进口，其未采用该出口模式 [2] - 国家发改委表示第三批消费品以旧换新资金将于7月下达 [2] - 何立峰在河北调研时指出要积极扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [2] - 全国首单养老主题公司债券在深交所成功发行 [2]

行业供需格局 - 国内玻璃现货价格平稳 部分区域成交量回升 沙河地区部分企业产销率阶段性突破200%以上 华东、华中、华南接近供需平衡 生产企业库存或缓慢下降 [1] - 全国浮法玻璃生产线285条 在产220条 日熔量157255吨 较上期减少1800吨 行业产能利用率80.63% 位于近五年同期偏低位置 [1] - 行业总产能已下降近9% 近期冷修2条生产线 改产3条 暂无点火线 供应格局仍偏宽松 [1] 生产成本与价格 - 盘面价格已较大幅度贴水多数企业生产成本 若期现货价格长期大幅低于成本 未来供应端或被迫出清 [1] - 玻璃现货价格连续下跌 部分已跌破企业生产成本 中游库存多数去化 存在低价备货意向 但备货行情持续性不宜过度乐观 [1] 需求端表现 - 下游加工企业订单无有效回暖 心态偏悲观 行业利润微薄 暂无大量囤货想法 采购策略保持按需低价采购 [1] - 多数下游深加工企业开工率较往年同期偏低 [1] 市场展望 - 玻璃现货价格跌破绝大多数企业生产线成本 但需求同步下行 总体供需格局仍偏宽松 [2] - 若盘面进行贴水修复 部分低成本企业在现货经营压力增加背景下或再度考虑套保 [2] - 价格大幅低于生产成本时 期货盘面存在一定反弹需求 但若无外力干预刺激 反弹持续驱动力偏弱 [2]

玻璃现货行情 - 沙河地区玻璃成交均价维持在1100元/吨左右 [1] 供需情况 - 全国浮法玻璃日产量为15.54万吨，较前一周下降0.16% [2] - 本周全国浮法玻璃产量109.35万吨，环比微增0.21%，但同比下降7.88% [2] - 全国浮法玻璃样本企业总库存6988.7万重箱，环比增加20.2万重箱（+0.29%），同比上升16.82% [2] - 库存天数维持在30.8天，与上期持平 [2] 市场分析 - 玻璃盘面表现偏强，受黑色焦煤等品种走强及现货市场走货转好提振 [3] - 多地区产销偏强，刚需拿货支撑盘面走势，但淡季下持续性有限 [3] - 夏季梅雨淡季导致需求放缓，深加工订单偏弱，LOWE开工率持续偏低 [3] - 行业面临过剩压力，需产能出清解决困境，等待更多冷修兑现可能带来盘面反转 [3] - 当前09合约在1000点位以下横盘震荡，短期现货转好对价格形成支撑，预计950-1050区间震荡 [3] 操作建议 - 玻璃09合约预计在950-1050区间震荡 [4]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-6-26 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润低位，行业冷修增加，开工率、产量下降至历史同期低位；深加工订单 不及往年同期，终端需求偏弱，厂库持续累积；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1056元/吨，FG2509收盘价为1017元/吨，基差为39元，期货 贴水现货；偏多 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6988.70万重量箱，较前一周增加0.29%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向下；中性 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计低位震荡运行为主。 影响因素总结 利多： 1、生产利润负反馈明显，玻璃产量持续下降至历史低位。 利空： 1、地 ...

石英玻璃行业概述 - 石英玻璃是一种只含二氧化硅单一成分的非晶态材料，具有极低的热膨胀系数、高耐温性、优良化学稳定性和电绝缘性等独特性能 [3] - 主要应用领域包括半导体、光纤通信、航空航天、国防装备等高科技产业 [3] - 制备方法分为天然石英玻璃（电熔法、气炼法、等离子体熔制法）和合成石英玻璃（PCVD、FHD、溶胶-凝胶法）两类 [4][6] 市场规模与增长 - 全球石英玻璃市场规模从2016年22亿美元增长至2024年40亿美元，受半导体、光纤通信等领域驱动 [13] - 中国市场规模从2016年51.15亿元增至2024年99.70亿元，增速显著高于全球 [1][15] - 半导体领域是最大应用方向，占中国市场的65%，其次是光纤（14%）和光学（10%） [11] - 半导体用石英玻璃2024年市场规模达64.81亿元，未来受5G和智能手机需求拉动 [17] 产业链与竞争格局 - 上游高纯石英砂供应集中，全球主要企业包括美国Unimin、挪威TQC和中国石英股份 [7] - 中国高纯石英砂产量从2015年35.3万吨增至2024年137.6万吨，技术进步显著 [9] - 全球仅6家企业获TEL认证，市场高度集中 [19] - 中国头部企业包括菲利华（300395）、石英股份（603688）、凯德石英（835179）等 [1][19] 重点企业表现 - 菲利华2024年石英玻璃制品收入6.56亿元（同比-3.56%），材料收入10.50亿元（同比-21.43%） [20] - 凯德石英2025年Q1营收0.85亿元（同比+0.81%），净利润0.1亿元（同比-13.56%） [22] 未来发展趋势 - 半导体（5G/物联网/AI）、光伏（单晶硅坩埚）、光学仪器等领域需求将持续增长 [24] - 环保监管趋严推动绿色生产工艺升级 [25] - 国际巨头（德国贺利氏、美国迈图）与中国企业竞争加剧 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 - 供增需弱预期下，预计后续胶价依旧偏弱势，14000以上空单继续持有，关注后续各产区原料上量情况，以及宏观事件扰动 [1] 玻璃纯碱 - 纯碱过剩格局明显，有进一步利润去化过程，检修结束后累库或加速，6月可跟踪检修恢复情况，短期情绪恢复中下游采购积极性转好，但中期依旧承压，前期空单可继续持有 [4] - 玻璃盘面走势偏强但淡季下持续性有限，未来压力仍存，当前处于夏季梅雨淡季需求进度放缓，深加工订单偏弱，lowe开工率持续偏低，玻璃面临过剩压力，需产能出清解决困境，等待更多冷修兑现或带来盘面反转，09预计在950 - 1050区间震荡 [4] 工业硅 - 期货增仓上行，现货价格企稳，价格结构近强远弱，7600元/吨附近需注意期现收敛后的套保套利压力，需求增加但供应增量更大，多晶硅和有机硅产量增长有利于需求及消化库存和套利，但产量增长预期下，若需求端再度减产走弱，库存积累压力将施压价格 [5] 多晶硅 - 期货价格继续回落，下游电池片价格下跌，产量增加支持工业硅价格，有利于套利，但基本面主要矛盾是弱需求与高供应错配，复产将导致价格进一步走弱，关注产量释放情况，空单谨慎持有 [6] 原木 - 期货震荡运行，本周库存开始去库，需求环比增加，6 - 8月高温梅雨季节需求迎淡季，6月到港量增加压力仍存，新西兰冬季发运量预计季节性减少，基本面进入供需双弱格局，07合约围绕交割成本多空博弈波动放大，短期预计震荡运行，建议观望为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价13750元/吨，较前一日跌100元/吨，跌幅0.72%；全乳基差（切换至2509合约）-20元/吨，较前一日跌205元/吨，跌幅110.81% [1] - 泰标混合胶报价13700元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.74%；非标价差-70元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅7.69% [1] - 杯胶国际市场FOB中间价47.20泰铢/公斤，较前一日涨0.05泰铢/公斤，涨幅0.11%；胶水国际市场FOB中间价57.75泰铢/公斤，较前一日跌0.25泰铢/公斤，跌幅0.43% [1] 月间价差 - 9 - 1价差-850元/吨，较前一日涨20元/吨，涨幅2.30%；1 - 5价差-20元/吨，较前一日跌25元/吨，跌幅25.00%；5 - 9价差875元/吨，较前一日跌15元/吨，跌幅1.69% [1] 基本面数据 - 4月泰国、印尼、印度产量均下降，中国产量增加；汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率上升；5月国内轮胎产量微降，出口数量增加；4月天然橡胶进口数量合计下降，5月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）下降 [1] 库存变化 - 保税区库存（保税 + 一般贸易库存）606975吨，较前值涨1410吨，涨幅0.23%；天然橡胶厂库期货库存（上期所）32256吨，较前值跌2620吨，跌幅7.51% [1] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北、华东、华中、华南报价均持平，玻璃2505涨1元/吨，涨幅0.09%，玻璃2509涨2元/吨，涨幅0.20% [4] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中、西北报价均下跌，纯碱2505涨1元/吨，涨幅0.08%，纯碱2509涨5元/吨，涨幅0.42% [4] 供量 - 6月20日纯碱开工率84.90%，较6月13日涨8.06%；纯碱周产量74.01万吨，较6月13日涨8.04%；浮法日熔量15.57万吨，较6月13日跌0.70%；光伏日熔量98990吨，较6月13日跌1.00% [4] 库存 - 6月20日玻璃厂库6968.50万重箱，较6月13日涨2.84%；纯碱厂库168.63万吨，较6月13日涨3.82%；纯碱交割库32.71万吨，较6月13日跌5.87%；玻璃厂纯碱库存天数21.0天，较前值涨15.91% [4] 地产数据当月同比 - 新开工面积、施工面积同比下降，竣工面积、销售面积同比上升 [4] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅、华乐SI4210工业硅、新疆99硅价格持平，基差均下降 [5] 月间价差 - 2507 - 2508、2508 - 2509、2510 - 2511、2511 - 2512价差均下降，2509 - 2510价差持平 [5] 基本面数据（月度） - 5月全国工业硅产量增加，新疆、云南产量下降，四川、内蒙、宁夏产量增加，97硅产量下降，再生硅、有机硅DMC、多晶硅产量增加，工业硅出口量下降 [5] 库存变化 - 新疆、社会、仓单、非仓单库存下降，云南、四川厂库库存上升 [5] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、P型菜花料、N型颗粒硅平均价持平，N型硅片、N型硅片 - 210R、单晶Topcon电池片平均价下降，单晶PERC电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价持平，N型料基差、菜花料基差上升 [6] 期货价格与月间价差 - PS2506跌460元/吨，跌幅1.48%，PS2506 - PS2507涨10元/吨，涨幅1.18%，PS2507 - PS2508、PS2508 - PS2509、PS2509 - PS2510、PS2510 - PS2511、PS2511 - PS2512价差均下降 [6] 基本面数据 - 周度硅片产量下降，多层硅产量上升；月度多晶硅产量增加，进口量下降，出口量、净出口量增加，硅片产量、进口量、出口量、净出口量、需求量下降 [6] 库存变化 - 多晶硅、硅片库存下降，多晶硅仓单持平 [6] 原木 期货和现货价格 - 原木2507、2509合约价格上涨，2511合约价格下跌，7 - 9、9 - 11、7 - 11价差有变化，07、09、11合约基差有变化，主要基准交割品现货价格不变 [7] 外盘报价及成本 - 辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价持平，人民币兑美元汇率持平，进口理论成本微涨 [7] 供给 - 月度港口发运量增加，岩港船数减少 [7] 库存 - 周度主要港口库存下降 [7] 需求 - 周度日均出库量增加 [7]

营业收入与销售现金差异分析 - 2024年营业收入17.33亿元，销售商品、提供劳务收到的现金10.14亿元，差异额7.197亿元，主要因89.117亿元银行承兑汇票背书转让支付采购款导致[1][2] - 行业特征显示同行业上市公司普遍存在类似差异，公司采用先款后货模式且客户多使用银行承兑汇票结算[2] - 会计师核查确认差异合理性，程序包括分析现金流量表、函证客户交易及检查应收票据台账[2] 应收账款客户变动情况 - 2024年前五大应收账款客户仅1家与2023年重合，但销售额前五大客户中3家重合，显示核心客户稳定性[3][4] - 前五大客户销售额占比低，因公司主要面向一级代理商执行先款后货政策，应收账款风险控制严格[3] - 会计师通过销售内控测试、价格比对及客户函证验证客户合作稳定性[4] 深圳恒波坏账计提 - 其他应收款余额4.657亿元，计提减值4.214亿元（90.48%），差额4432.84万元因关联方刘德逊担保未计提[5][6] - 深圳恒波已被列为失信人，偿付能力不足，会计师通过逐笔核查往来款及评估减值依据确认计提充分性[6][7] 新疆普耀商誉减值测试 - 商誉余额5624.79万元，本期计提减值62.87万元，预测期毛利率15.39%，稳定期升至25.52%[8][9] - 参数选取依据包括：2025年窑炉冷修6个月影响销量（下降27.78%）、销售单价下调18.83%，折现率采用WACCBT模型（无风险利率1.90%，Beta系数1.2157）[12][13][14][15][16] - 新疆普耀为新疆唯一Low-E镀膜生产线厂商，受益于"一带一路"需求，但短期受玻璃周期及冷修影响[11] 非经常性损益变动 - 非经常性损益3512.22万元同比大增，其中2072.13万元为增值税加计抵减政策收益，因政策延续不确定性列为非经常性项目[20][21] - 会计师复核确认划分合理性，与历史披露口径保持一致[21]

营收与现金流差异分析 - 2024年公司营收17.33亿元，但销售商品、提供劳务收到的现金仅10.14亿元，差额达7.20亿元 [1] - 差异主因是8.91亿元销售采用银行承兑汇票背书转让支付采购款，导致现金未实际流入 [1] - 公司主要执行先款后货政策，客户多以银行承兑汇票结算 [1] 应收账款客户结构 - 2024年前五大应收账款客户仅1家与2023年重合，但公司解释称前五大客户销售额占比低（未披露具体比例），主要客户为一级代理商且执行先款后货政策 [2] - 2024年前五大销售客户中有3家与2023年重合，其中当阳市乐天工艺玻璃有限公司2024年销售额1.027亿元仍为主要客户 [6] - 2024年前五大销售客户合计销售额6.24亿元，占销售总额32.33% [3]；2023年前五大客户合计销售额5.26亿元，占比21.59% [4] 重要客户坏账风险 - 公司为恒波商业代偿1.63亿元贷款本息，但对方未偿还，已质押6.98亿元应收账款及不动产作为担保 [7] - 截至2024年末对恒波商业其他应收款余额4.66亿元，已计提减值4.21亿元（计提率90.48%），差额4432.84万元因关联方承诺担保未计提 [8] - 恒波商业已被纳入失信人名单，公司一审诉讼被驳回后已提起上诉 [7][8]

权益分派方案 - 每股A股现金红利0.007元（税前），B股每股0.000975美元（税前）[2] - 以总股本934,916,069股为基数，合计派发现金红利6,544,412.48元[4] - 差异化分红送转未实施[2] 实施时间与对象 - 方案经2025年6月13日股东大会审议通过[2] - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[3] A股分红实施细则 - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[5] - 自然人股东及基金按持股期限差异化征税：1个月内税负20%，1-12个月税负10%，超1年免税[6] - QFII股东按10%税率代扣所得税后每股实发0.0063元[6] - 港股通投资者按10%税率代扣后每股实发0.0063元[7] - 其他法人股东自行纳税，税前每股0.007元[7] B股分红实施细则 - 按汇率1:7.1789折算，每股派发0.000975美元[9] - 非居民企业股东按10%税率代扣后每股实发0.000878美元[9] - 外籍自然人股东免税，每股实发0.000975美元[11] - 居民自然人股东参照A股差异化征税政策执行[10] 特殊发放安排 - 上海建材集团、中国复合材料集团、NSG UK Enterprises Limited列为自行发放对象[8] - B股红利委托中国结算上海分公司以美元支付[7]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年5月30日通过指定信息披露平台发布《中国南玻集团股份有限公司关于召开2024年年度股东大会的通知》，明确会议时间、地点、方式及审议事项等关键信息 [2] - 股东大会采用现场投票与网络投票结合方式，现场会议于2025年6月24日14:45在深圳南玻集团新办公楼举行，网络投票通过深交所系统分时段进行 [4] - 律师认为召集及召开程序符合《公司法》《证券法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [3][4] 参会人员结构与资格 - 出席股东及代表共608名（含2名A/B股双重持有者），代表表决权股份784,626,011股，占总表决权股份25.94%，其中中小股东604人持股占比4.20% [4] - 现场参会股东70名，持股101,356,148股（占比3.35%）；网络投票股东538名，持股683,269,863股（占比22.59%），含A股股东524人、B股股东16人 [5] - 全体董事、监事、高管及律师列席会议，参会人员资格经查验合法有效 [5] 议案审议与表决结果 - 大会审议8项议案，包括董事会/监事会工作报告、年度报告、财务决算、利润分配、资产池业务、担保计划及三年分红规划，内容与通知一致 [6] - 所有议案均获通过，其中《2024年度利润分配议案》获97.29%赞成票，中小股东支持率96.18%；《资产池业务议案》赞成票90.27%，但中小股东反对率达59.70% [7][8][9][10] - 特别决议议案（担保计划及分红规划）获出席股东三分之二以上通过，最高赞成票达99.93% [11] 法律意见结论 - 律师确认股东大会召集程序、人员资格、提案审议及表决结果均符合法律法规及《公司章程》要求，表决结果合法有效 [11][12]