投资评级与核心观点 - 报告给予汇川技术(300124.SZ)“买进”(Buy)评级 [4] - 报告设定目标价为88元，以2026年2月11日A股收盘价75.45元计算，潜在上涨空间约为16.6% [1][4] - 核心观点：公司2025年收入与利润实现较快增长，并计划赴港上市加速全球化布局，同时拓展AI工业软件，逐步向软硬件结合的平台型企业转变 [5][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现收入429.7-466.7亿元，同比增长16%-26%；预计实现归母净利润49.7-54.0亿元，同比增长16%-26% [5] - **2025年第四季度业绩**：预计单季度实现收入113.0-150.1亿元，同比下降3%至增长29%；预计实现归母净利润7.2-11.5亿元，同比下降23%至增长23% [5] - **盈利预测**：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润52.5、63.5、73.8亿元，同比增长率分别为+22.5%、+21.1%、+16.2% [6] - **每股收益预测**：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.9、2.3、2.7元 [6] - **估值水平**：基于当前A股股价，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为39倍、32倍、28倍 [6] 业务增长驱动因素 - **新能源汽车业务**：下游客户定点车型放量，2025年1-3季度子公司联合动力收入同比增长35.5% [6] - **通用自动化业务**：公司紧抓锂电、3C、半导体等OEM市场的结构性机遇，推出多产品解决方案，并深化上顶策略，大客户、行业、渠道拓展齐头并进 [6] - **电梯电气类业务**：得益于跨国客户及后服务市场的拓展，公司智慧电梯业务增速转正 [6] - **成本控制**：凭借领先的成本控制能力，公司归母净利润实现与收入同步的较快增长 [6] 战略与未来展望 - **全球化布局**：公司计划发行H股赴港上市，构建“A+H”双融资平台，以匹配全球化战略需求，提高商业信用与品牌影响力，加速向欧洲等高端市场渗透 [6] - **海外收入现状与目标**：2025年上半年公司海外收入占比约6.4%，未来增长空间可观。预计公司将通过“借船出海”伴随中国客户出海，并聚焦泛亚太、欧、美地区，挖掘工控、新能源汽车的TOP级客户 [6] - **业务转型**：公司将继续拓展AI工业软件，逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变 [6] 公司基本与财务数据 - **股价与市值**：截至2026年2月11日，A股股价为75.45元，A股市值为1809.72亿元，总发行股数为2707.23百万股 [1] - **估值比率**：股价/账面净值为5.94倍，每股净值为12.70元 [1] - **股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为-3.7%、+6.3%、+12.4% [1] - **产品结构(近期)**：通用自动化类占42.9%，新能源汽车&轨道交通占45.2%，电梯电气类占11.3%，其他占0.6% [2] - **历史财务数据**：2024年公司营业收入为370.41亿元，归母净利润为42.85亿元；2023年营业收入为304.20亿元，归母净利润为47.42亿元 [10] - **预测财务数据**：报告预测公司营业收入将从2025年的449.48亿元增长至2027年的672.05亿元 [10]

公司公告核心事件 - 凯发电气于2026年2月11日晚间发布董事会决议公告 [1] - 公司第六届第二十次董事会会议于2026年2月11日召开 会议采用现场结合通讯方式 [1] - 会议审议了《关于向2026年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的议案》等文件 [1] 相关行业动态 - 电影级中国视频大模型技术取得突破 被称“地表最强” [1] - 该技术可用几十个提示字生成15秒视频 并可实现商业交付 [1] - 相关技术进展带动影视股出现大涨 [1]

公司业务与产品应用 - 公司产品可广泛运用于工业、电力、公共设施、轨道交通、通讯数据等细分行业的变配充电系统 [2]

公司股价表现 - 2月11日，三变科技股价下跌4.57%，报收24.01元/股，成交额15.10亿元，换手率23.59%，总市值70.62亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.51% [1] 公司基本情况 - 三变科技股份有限公司位于浙江三门西区大道369号，成立于2001年12月29日，于2007年2月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产、维修、保养和销售 [1] - 主营业务收入构成为：油浸式变压器58.38%，组合变压器28.13%，干式变压器10.89%，其他2.60% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰估值优势混合(LOF)A（160212）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持972.08万股，截至当时持有287.09万股，占流通股比例为1.1% [2] - 以2月11日股价下跌计算，该基金当日浮亏约330.15万元，连续3天下跌期间累计浮亏401.92万元 [2] 相关基金信息 - 国泰估值优势混合(LOF)A（160212）成立于2010年2月10日，最新规模15.64亿元 [2] - 该基金今年以来收益13.32%，同类排名694/8884；近一年收益52.73%，同类排名1312/8127；成立以来收益381.15% [2] - 该基金经理为王兆祥，累计任职时间3年237天，现任基金资产总规模26.92亿元，任职期间最佳基金回报54.55%，最差基金回报14.09% [2]

文章核心观点 - 东方财富证券成都分公司联合四川省上市公司协会启动了“十五五”规划产业链调研的成都站春季专场活动 聚焦商业航天 可控核聚变 电子计算机三大前沿赛道 对西南区域核心上市公司进行深度走访调研 旨在以专业研究赋能产业高质量发展 [1] 调研背景与目的 - 2026年是“十五五”规划开局之年 战略性新兴产业在驱动经济增长方面发挥重要作用 [1] - 成都作为西部产业高地 在商业航天 可控核聚变 网络安全等领域聚集了一批具备核心技术的创新企业 具备显著区域优势 [1] - 调研活动以东方财富证券成都分公司“西南企明星”上市公司服务品牌为牵引 精准覆盖三大产业链的龙头企业 [1] - 调研旨在把握“十五五”规划导向 通过走访交流形成兼具深度与前瞻性的研究成果 为资本市场提供专业参考 助力地方产业升级 [2] 调研覆盖的具体领域与公司 - **商业航天领域**：调研团队走访了成都思科瑞微电子股份有限公司 成都盟升电子技术股份有限公司 成都智明达电子股份有限公司 围绕卫星电子 航天测控等细分赛道和相关业务进行深度交流 [1] - **可控核聚变领域**：调研了成都旭光电子股份有限公司 东方电气股份有限公司 围绕特种材料 核心装备的技术等内容进行探讨 [1] - **计算机领域**：调研团队深入中电科网络安全科技股份有限公司 佳缘科技股份有限公司 挖掘网络安全 数字应用的创新实践 [1] 东方财富证券的角色与战略 - 东方财富证券是国内领先的综合金融服务机构 秉承“科技赋能”核心战略 依托互联网平台优势 构建了覆盖证券 基金 财富管理的全业务生态 [2] - 东方财富证券成都分公司立足西南区域 深耕上市公司服务领域 通过科技赋能打造长期陪伴的专属服务 致力于成为西南区域上市公司身边值得信任的专属顾问 助力区域企业对接资本市场 实现高质量发展 [2]

公司业务与订单情况 - 公司在多晶硅还原炉领域的新增订单主要来源于设备维修和换新项目 [1] - 公司目前在手的多晶硅设备订单已全部发货 不存在已中标但推迟发货的情况 [1]

市场整体预期 - 印度市场预计高开 GIFT Nifty期货指数报26,059点 上涨73.40点或0.28% [1] - 亚太市场早盘普遍上涨 韩国Kospi指数上涨0.7% 中国沪深300指数下跌0.25% [2] - 隔夜美股表现分化 标普500指数下跌0.3% 纳斯达克综合指数下跌0.6% 道琼斯工业平均指数上涨0.1% [3] 今日财报发布 - 超过40家公司将于今日公布第三季度业绩 包括Ashok Leyland、Mahindra & Mahindra、Divi's Laboratories、TBO Tek等 [4] MSCI指数调整 - Aditya Birla Capital和L&T Finance被纳入MSCI全球标准指数 AU Small Finance Bank权重将增加 印度铁路餐饮和旅游公司被剔除 调整将于2月27日生效 [4] 公司季度业绩 - Apollo Hospitals Enterprises：第三季度净利润384亿卢比 同比增长12.3% 营收2364亿卢比 同比增长15.0% 子公司以16.5亿卢比收购Belenus Champion Hospitals股份 [5] - Britannia Industries：第三季度净利润682.14亿卢比 同比增长17.1% 营收4885.23亿卢比 同比增长9.5% [6] - Eicher Motors：第三季度净利润1421亿卢比 同比增长21.3% 营收6114亿卢比 同比增长22.9% [6] - Grasim Industries：第三季度净利润1168亿卢比 同比增长42.4% 营收44312亿卢比 同比增长25.3% [7] - Jubilant Foodworks：第三季度净利润729亿卢比 同比增长68.8% 营收24372亿卢比 同比增长13.3% [8] - Titan Company：第三季度净利润1684亿卢比 同比增长60.8% 营收24592亿卢比 同比增长39.9% [9] 公司重大行动与订单 - BHEL：印度政府将于今日启动3%的股份出售计划（OFS） 附带2%的绿鞋期权 其与印度煤炭的合资公司获得奥里萨邦一个硝酸铵项目的授标函 [10] - Tata Motors：通过印尼子公司获得供应70,000辆商用车的订单 [11] - Mahindra Lifespace Developers：与日本最大房地产公司三井不动产集团达成协议 首个合作项目为班加罗尔的Mahindra Blossom [12] - Reliance Industries：子公司Reliance Consumer Products以15.642亿卢比现金收购Southern Health Foods 100%股权 [13] - Larsen & Toubro：获得价值1000-2000亿卢比的交通业务订单 将负责改善阿联酋迪拜的Latifa Bint Hamdan Street [13] - Titagarh Rail Systems：获得印度铁道部批准 可作为货车出租方参与货车租赁计划 [14]

公司设立与股权结构 - 中国电气装备集团西藏有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 该公司由中国电气装备集团有限公司全资持股 [1] 业务经营范围 - 公司经营范围涵盖电力设施器材制造 [1] - 业务包含电力行业高效节能技术研发 [1] - 业务包含配电开关控制设备研发 [1] - 业务包含合同能源管理 [1] - 业务包含输配电及控制设备制造 [1]

预中标项目概况 - 公司于南方电网供应链平台预中标两个项目，分别为“南方电网公司2025年配网设备第二次框架招标项目”（公示一）和“南方电网公司2025年主网一次设备第五批批次招标项目”（公示二）[1] - 预中标公示开始时间为2026年2月10日，结束时间为2026年2月13日[1] 预中标项目财务影响 - 据公司测算，上述预中标物资总价值共计人民币2.72亿元[1] - 该预中标总金额约占公司2024年度营业总收入的9.83%[1] - 在“公示一”的配网设备项目中，预中标物资总价值共计人民币26,700.78万元[2] 预中标项目业务影响 - 项目正式中标后，合同的履行预计会对公司未来经营活动及经营业绩产生积极影响[2] - 本次中标体现了南方电网市场对公司技术水平和产品质量的充分肯定[2] - 中标有利于公司输变电业务的发展，提高公司盈利能力和核心竞争力[2] - 项目的中标及履行不会对公司业务独立性产生影响[2]

公司基本信息 - 公司于1993年12月2日在中国成立[99] - A股每股面值为人民币1.00元，在深圳证券交易所上市[98] - 最后实际可行日期为2026年2月4日[104] 市场排名 - 按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，公司在国际企业中排名第八、国内企业中排名第五、国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5%[34] - 按2024年中国隔离开关收入计，公司在国内企业中排名第二、国内民营企业中排名第一[41] - 按2024年中国互感器收入计，公司在国内企业中排名第二、国内民营企业中排名第一[41] - 按2024年中国开关设备市场收入计，公司在国内企业中排名第四、国内民营企业中排名第三[41] 业绩数据 - 2024年公司营业收入同比增长24.1%，2025年前三季度同比增长32.9%[41] - 2024年公司净利润同比增长29.6%，2025年前三季度同比增长49.5%[41] - 2024年公司海外业务收入同比增长44.7%，2025年前三季度同比增长72.7%[41] - 2023 - 2025年9月，公司收入分别为124.60028亿、154.58069亿、138.26977亿元[73] - 2023 - 2025年9月，公司年度/期间利润分别为16.08514亿、20.84825亿、22.70903亿元[73] - 2025年收入及除税前利润较2024年分别增长37.2%及52.8%[93] 业务结构与收入 - 公司业务由开关设备类、变压器类等六条业务线构成[51] - 2023 - 2025年前三季度各业务线收入及占比有不同变化[51] 客户与供应商 - 2023 - 2025年9月，前五大客户收入分别为63.965亿、77.427亿、58.673亿元，占总收入比例分别为51.3%、50.1%、42.4%[66] - 2023 - 2025年9月，最大客户收入分别为42.285亿、48.867亿、39.576亿元，占总收入比例分别为33.9%、31.6%、28.6%[66] - 2023 - 2025年9月，前五大供应商采购额分别为5.949亿、9.252亿、8.864亿元，占采购总额比例分别为8.5%、11.0%、10.9%[69] - 2023 - 2025年9月，最大供应商采购额分别为1.552亿、3.623亿、4.094亿元，占采购总额比例分别为2.2%、4.3%、5.0%[69] 财务指标 - 2023 - 2025年流动比率分别为1.85、1.77、1.87；资产负债率分别为42.8%、46.0%、45.9%；速动比率分别为1.48、1.43、1.43；股本回报率分别为15.9%、18.0%、21.8%；资产回报率分别为9.4%、9.9%、12.0%[80] - 2023 - 2025年9月，公司经营活动产生的现金净额分别为22.72115亿、24.62472亿、4.33006亿元[76] 海外业务 - 截至2025年9月30日，公司业务覆盖全球100多个国家和地区，海外营收占比持续提升[38] - 截至2023年及2024年12月31日止年度以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司来自海外市场的收入分别为人民币2158.3百万元、人民币3122.5百万元、人民币2425.0百万元及人民币4188.6百万元，分别占相关期间总收入的17.3%、20.2%、23.3%及30.3%[136] 风险因素 - 公司业务依赖多个下游行业，行业衰退、监管框架等变动可能限制公司增长[126] - 公司在运营行业面临激烈竞争，可能导致价格下调、利润率缩减及市场份额流失[127] - 公司业务依赖研发投入，研发投入不足或项目执行延误可能影响业务和前景[141] - 公司业务发展依赖有效供应商管理和供应链稳定，原材料成本占比高[146] - 公司产品可能存在缺陷或引发责任事故，影响声誉和客户关系[150] - 公司成功依赖专业管理和高素质人才，薪酬支出可能意外增加或超预期增长[151] - 扩张新市场和产品线需大量前期投资，若回报不佳或市场变化，公司财务状况可能受不利影响[155] - 战略收购或投资未必成功，可能无法实现预期利益和回报，还可能分散管理层精力[156] - 优惠税收待遇或政府补助减少或终止，可能对公司财务状况和经营业绩造成不利影响[157] - 市场或产品变动可能影响公司定价模式，对经营业绩产生不利影响[161] - 公司EPC项目可能因多种因素延期或成本超预算，影响收入确认和营运资金，海外项目还面临多重风险[168] - 公司面临外汇风险，汇率波动可能影响业务及财务状况[173] - 公司面临客户违约相关的信贷风险，可能影响财务状况[174] - 公司商誉减值存在不确定性，可能对经营业绩产生重大不利影响[177] - 公司存货管理存在风险，可能影响业务、财务状况及经营业绩[178] - 公司可能无法保护知识产权，维权程序耗时且开支高昂，或对业务、财务状况及经营业绩产生不利影响[183] - 公司可能面临索赔、纠纷、诉讼及其他法律行政程序，会分散管理层注意力、消耗资源、产生高额费用等[185][188] - 公司雇员及业务合作伙伴可能作出不当行为，损害服务质量，导致客户流失或承担责任，影响声誉和参与政府标案资格[189] - 公司须遵守环境、消防及健康与安全法规，无法保证完全合规，不合规可能导致整改、罚款、停业等[190] - 公司信息技术系统可能遭受干扰和安全威胁，导致生产和业务运营中断，影响声誉和产品质量看法[191][194] - 环境、社会及管治（ESG）合规要求变化可能增加公司合规成本，对业务、经营业绩和财务状况产生不利影响[196] - 公司受反腐败和反贿赂等法律规管，未遵守可能面临多种责任及法律费用并影响业务、财务和经营业绩[199] - 自然灾害、战争、政治动荡等不可控因素可能损害、中断公司业务[200]