全球金融资产状况 - 全球金融资产占GDP比重处于历史高位，向上突破2倍标准差，基本面变化可能导致风险资产出现剧烈回撤 [1][2] - 在“AI的脆弱性+降息预期延后”担忧下，全球风险偏好再度回落 [2] - 市场对美联储12月降息预期概率处于“五五开”的博弈状态 [2] 美国经济与市场动态 - 美国经济呈现“投资强、消费弱”的劈叉格局，AI相关投资对实际GDP增长的拉动一度超过占比近70%的私人消费支出 [3][6] - AI数据中心运营商CoreWeave下调资本开支，尽管营收大幅增长但财报后股价下跌 [3] - 美国消费股与标普500走势分化，反映市场对经济衰退的隐忧，中低收入群体消费需求已边际放缓 [3] - AI技术推进带来的结构性裁员等因素影响消费需求 [3] 中国内需与市场表现 - 国内TMT板块延续调整，行情从AI+泛AI扩散至低位的消费资产，资金再平衡过程中出现补涨需求 [1][2] - 国内消费侧总量数据较弱，但“无补贴”行业对商品消费的拉动率出现边际改善 [4] - 中国正在重新构建生产+消费的循环，未来可能通过出口商结汇推动物价回升，为内需复苏提供支撑 [1][4] - 内需资产在出口修复情景下是扩散受益资产，在海外金融风险暴露情景下是组合稳定剂 [4] 行业配置与投资主线 - 全球电力相关资产是重要投资主线，核心命题是电力短板制约算力发展还是算力浪潮推升电力投资 [3][6] - 推荐上游资源如铜、铝、锂、油、煤炭，关注油运及PPI回升下的中游行业如基础化工、钢铁 [6] - 推荐国内配置相对低位的消费行业，如食品饮料、航空、纺织服装 [6] - 推荐中国优势产业在海外变现的资本品，如工程机械、电力电网设备、重卡 [6] 中美经济镜像与风格转换 - 中美镜像被视为风格转换的核心，美国当前“投资强、消费弱”格局与中国2022-2024年经验一致 [1][3][6] - 生产强消费弱的组合可能是大国博弈时期的常态 [3]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]

市场整体走势 - 市场短期或延续4000点左右震荡行情，短期难有方向性突破 [1] - 本周市场出现明显的风格轮动，前期领涨的TMT板块集体调整，而零售、食品饮料为代表的消费板块表现活跃 [1] - 市场风格将迎来阶段性均衡化，前期滞涨的消费板块会随着岁末年初通胀数据的回暖出现阶段性修复行情 [1] 储能产业链 - 近期储能及锂电中游材料价格显著上涨，主要因短期供需错配、储能需求增长以及产业格局优化 [2] - 储能市场正式替代动力电池成为锂电板块新的需求增长方向 [2] - 储能产业链上、中游环节整体对于盈利弹性存在潜在超预期贡献 [2] AI产业链 - AI行情从算力轮动至电力和存力，AI需求不弱但供给端短缺问题凸显 [3] - 存储与电力短缺问题严重，三星电子本月将部分内存芯片价格较9月上调30%-60% [3] - 腾讯调低全年资本开支指引，主因AI芯片供应出现变化，微软及OpenAI等头部厂商公开表示面临电力短缺问题 [3] - 建议关注供给矛盾突出、前期涨幅有限的AI存力和电力，包括存储芯片、燃气轮机、SOFC电池、STT、储能等 [3] 宏观经济与政策 - 国内10月经济数据集中披露，投资端压力有所上升，对稳增长增量政策的需求增加 [1] - 消费或有阶段性回暖，有望带来新的结构性关注方向 [1] - 美联储降息预期或将出现大幅波动 [1]

公募基金投资理念转变 - 公募基金对"从0到1"投资观从厌恶转向接受和拥抱 业绩优势日益凸显后 投资理念发生显著变化 [1] - 股票风险偏好抬升 公募业绩排名背后的持仓审美与传统估值指标如自由现金流等渐行渐远 中证红利指数今年来仅微涨约3% 行业景气度叙事流行刺激"从0到1"理念觉醒 [2] "从0到1"理念渗透投研圈 - 权益类基金今年普遍实现可观收益率 赚钱效应吸引申购资金涌入 使基金开始深度挖掘"从0到1"机会 [3] - 传统选股逻辑基于现金流、市盈率、市销率等指标 "从0到1"长期处于非主流 尤其当60后、70后基金经理掌握话语权时现象突出 偏好"成熟稳重"投资体系 [3] - 公募行业年轻化趋势明显 新世代话语权和影响力扩大 基金投资理念多样化 最近三四年业绩排名十强中年轻选手霸屏 高收益基金业绩来源很大部分是"从0到1" [4] 景气度投资推动理念转变 - 行业景气度指标流行天然排除许多传统行业 为挖掘"从0到1"提供逻辑基础 创业板指数今年涨幅达45% 显著跑赢中证红利指数的约3%涨幅 [5] - 传统行业虽能实现业绩增长和可观利润回报 但缺乏想象力 消费主题基金普遍业绩垫底反映景气度投资影响 [5] - 固生堂案例显示 尽管上半年利润增长双位数且持续分红 但营收增长降至个位数 年内股价仍有约10%跌幅 营收个位数增长与基金追求景气度指标需求相差甚远 [6] - "从0到1"公司虽缺乏传统基本面吸引力 但营收可连续多年保持双位数甚至三位数高增长 实现从1亿营收到10亿营收的跨越 更契合景气度投资 创新药基金和人形机器人基金霸屏业绩排行榜 [6] "从0到1"赛道投资逻辑 - "从0到1"投资极具诱惑的主因是赚取行业质变的高弹性收益 赛道具有长周期投资特点 超额收益想象力大 [7] - 以人形机器人赛道为例 2025年或是量产元年 行业处于商业化前夜阶段 随着量产推进和生产成本降低 应用场景落地 有望实现类似智能手机或电动车的发展轨迹 产业和政策端预计有很多进展 行业将进入量产加速阶段 [7] - 在风险偏好抬升的市场中 "从0到1"投资具有较好可操作性 尤其是技术曲线早期、产业规模空间大且增速快的阶段 是捕捉超额收益最好时期 但须研判市场风险偏好变化 在市场情绪较低时做好风险防范 [8] - 重点关注新兴成长方向如固态电池、AI、机器人、低空等领域 AI和机器人是近年来想象空间最大、最有共识的科技创新方向 未来可能涌现大幅改变人类社会的产品和技术 预计有较长周期投资机会 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产AI在算力、大模型和应用端均取得长足进步，正在重塑全球竞争格局，持续看好国产AI投资机会[12] - 以华为、海光、寒武纪、昆仑芯、阿里平头哥为代表的国产AI算力正在崛起，通过高性价比芯片方案和自有软硬件生态降低对海外厂商依赖[4] - 以Deepseek、通义千问、字节豆包、Kimi等为代表的国产大模型能力快速提升，成为全球大模型竞赛中的佼佼者[5] 市场回顾 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日），沪深300指数下跌1.08%，计算机指数下跌3.03%[3][13] 国产AI算力进展 - 百度发布全新一代昆仑芯M100和M300，M100针对大规模推理场景优化，主打极致性价比，预计2026年初上市；M300面向超大规模多模态模型训练和推理，主打极致性能，预计2027年初上市[4][10] - 百度公布天池超节点规划：天池256超节点2026上半年上市；天池512超节点2026下半年上市，最高支持512卡互联，卡间互联总带宽提升1倍，单节点可完成万亿参数模型训练[4][10] - 百度公布昆仑芯未来五年路线图：天池千卡级超节点2028年上市，昆仑芯N系列2029年上市，百舸百万卡昆仑芯单集群2030年点亮[4][10] - 昆仑芯已累计完成数万卡部署，成为百度AI关键底座[4][10] 国产AI大模型与应用进展 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造同名个人AI助手千问App，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用顶级竞赛[5][11] - 千问App将引入AI Agent功能，不仅作为聊天机器人，更具备执行复杂任务能力，例如在淘宝等电商平台上的智能购物体验[5][11] - Kimi发布最强开源思考模型Kimi K2 Thinking，在多项基准测试中表现达到SOTA水平，超越GPT-5[24][25] 公司动态 - 第四范式发布2025年三季报，总收入达人民币44.02亿元，同比增长36.8%；毛利润为人民币16.21亿元，同比增长20.1%；毛利率为36.8%[14] - 数字政通子公司中标山东省济南市“商河经济开发区智慧水务项目工程总承包（EPC）”项目，中标金额为人民币10,890.06万元[15] - 神州数码发布2025年员工持股计划（草案），参与对象不超过945人，筹集资金总额上限为36,022.00万元，持股规模不超过977.00万股，约占公司股本总额1.35%[16] - 深桑达拟出售中电武强热力有限公司100%股权，首次挂牌转让底价不低于6,484.48万元[17] 行业动态 - 宇树科技完成IPO辅导，辅导状态更新为“辅导验收”，有望成为A股“人形机器人第一股”[20] - 腾讯公布2025年第三季度财报，总营收达到1929亿元人民币，同比增长15%，经营盈利726亿元，同比增长18%，毛利率从去年53%提升至56%，创历史新高[21] - 苹果与腾讯达成协议，苹果将负责微信小游戏内购支付事宜并抽取15%分成[23] - OpenAI发布GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两款模型，完成对GPT-5系列的升级[27] - AMD披露数据中心EPYC路线图：Zen6/6c将全球首用2nm工艺，Zen7升级矩阵引擎并扩展AI格式[28] - AI代码编辑器Cursor完成D轮融资，金额高达23亿美元，估值达293亿美元[29]

核心观点 - 此轮科技股行情核心驱动力为AI算力硬件产业链（芯片、PCB、液冷等）[1] - 行业认为AI投资存在泡沫为时尚早 AI属于成长性产业 当前估值参考美国科技公司并不算过高[1] - AI行业能通过高增长消化阶段性估值抬升 行业优胜劣汰将进一步优化发展格局[1] 行情驱动力与估值 - 短期看AI算力硬件产业链积累了一定估值压力[1] - AI产业属性为成长性产业而非传统产业[1]

人工智能的能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型（如ChatGPT）的每个数据中心消耗的能源相当于一个小型城市[2] - 人工智能正在将全球电网推向极限，电力需求激增导致电网紧张、电价上涨[1][2] - OpenAI创始人Sam Altman警告，人工智能的未来取决于能源突破；Elon Musk预测明年人工智能将面临电力短缺[2] 投资机会与核心公司 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产，定位为满足人工智能能源需求激增的“后门”投资标的[3][6] - 该公司并非芯片制造商或云平台，而是通过提供电力这一数字时代最有价值的商品来从人工智能数据中心需求中获利[3] - 公司业务横跨人工智能、能源、关税和回流制造，将这些趋势联系在一起[6] 公司业务与资产 - 公司拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心位置[7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC（工程、采购和施工）项目的企业之一[7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，该行业在“美国优先”能源政策下即将爆发[5][7] 公司财务状况 - 公司完全无负债，且持有大量现金，现金储备相当于其总市值的近三分之一[8] - 剔除现金和投资后，公司交易市盈率低于7倍[10] - 公司持有另一家人工智能热门公司的巨额股权，为投资者提供间接参与多个人工智能增长引擎的机会，而无需支付溢价[9] 行业趋势与催化剂 - 人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流浪潮、美国液化天然气出口激增以及核能这一清洁可靠能源的独特布局共同构成增长催化剂[14] - 华尔街正将数百亿美元投入人工智能领域，但能源来源问题紧迫且被忽视[2] - 随着美国制造商将业务迁回本土，该公司将率先参与这些设施的重建、改造和重新设计[5]

AI与科技行业面临压力 - 推动市场上涨的AI和科技板块开始出现疲软迹象 [1] - 投资者担忧美国电力供应不足以支持数据中心无限扩张 [2] - 超大规模企业如Oracle和Meta大量举债引发投资回报率质疑 [2] - OpenAI首席执行官在年收入约200亿美元且巨额亏损情况下对1.4万亿美元基础设施支出计划缺乏明确解释 [2] 主要科技公司股价表现 - 七大科技巨头（苹果、亚马逊、英伟达、Alphabet/谷歌、Meta、特斯拉、微软）平均从高点下跌约10% [4] - 二线AI和科技股遭受更大冲击 这些股票在几个月前还非常热门 [4] - 市场最具投机性的板块在过去几周遭受重创 [4] 特定科技公司股价下跌 - AI数据中心公司Coreweave从187美元高点跌至79美元 [7] - 云公司Oracle从345美元高点跌至225美元 [7] - 量子计算股票（IONQ、QBTS、QUBT、RGTS）均从高点下跌50%以上 [7] 美国经济基本面信号 - 裁员公告数量近期呈现令人不安的增长速度 [10] - 密歇根大学消费者信心调查处于1952年以来历史第二低水平 [10][13] - 通胀和疲弱就业市场对消费者造成严重打击 [13] - 美国购房者中位数年龄从1980年的31岁升至现在的59岁 [14] - 30岁人群中有房且已婚的比例从1950年的52%降至现在的13% [19] 历史市场表现对比 - 纳斯达克100指数在2022年从2021年末高点下跌约33% [21] - 自2022年11月OpenAI发布ChatGPT以来 纳斯达克100指数上涨130% [21] - AI概念暂时拯救了股市 但若投资者对AI故事失去信心可能带来麻烦 [21]

文章核心观点 - 人工智能是巨大的投资机会，但其发展面临能源短缺的瓶颈，为能源基础设施公司创造了独特的投资机遇 [1][2][3] - 一家未被市场充分关注的公司，因其在能源基础设施领域的核心地位、无债务的财务优势以及多元化的业务布局，被视为投资人工智能能源需求的理想标的 [3][8][9] - 该公司业务横跨液化天然气出口、核电、工业设施重建等多个高增长领域，有望从人工智能能源需求、制造业回流等宏观趋势中多重受益 [5][7][14] 人工智能的能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的快速发展正将全球电网推向极限，行业领袖发出电力短缺的警告 [1][2] 目标公司的业务定位 - 公司并非芯片制造商或云平台，而是拥有关键的能源基础设施资产，定位为人工智能能源需求的“收费亭”运营商 [3][4] - 业务能力涵盖石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施的大型复杂EPC项目 [7] - 在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，将受益于政策推动的出口增长 [5][7] - 拥有下一代核电基础设施资产，核电是未来清洁可靠电力的重要来源 [7][14] 目标公司的财务与投资优势 - 公司完全无债务，且持有大量现金，现金储备相当于其总市值的近三分之一 [8] - 公司估值低廉，剔除现金和投资后，交易市盈率低于7倍 [10] - 公司持有一家热门人工智能公司的重大股权，为投资者提供了间接参与多个人工智能增长引擎的机会 [9] 宏观趋势利好 - 人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流潮、美国液化天然气出口激增以及核电的独特布局，共同构成了公司的增长动力 [14] - 制造业回流美国将带来工厂重建、改造和重新设计的巨大需求，公司处于受益前沿 [5]

市场指数表现 - 纳斯达克综合指数周一创下自5月以来最佳单日百分比涨幅，但随后因交易员出于估值担忧而轮动出科技股，全周仍可能录得下跌 [1] - 道琼斯工业平均指数周三首次收于48000点上方，标普500指数亦表现强劲，两者尽管在周四遭遇自10月10日以来最差单日百分比跌幅，但全周仍有望录得涨幅 [2] 重点行业动态 - 芯片股成为焦点，软银以58.3亿美元出售其全部英伟达持股的消息打压了芯片板块，而日本铠侠令人失望的业绩和收入也在当周后期带来阻力 [3] - 航空公司股票因航班削减和延误而受到关注 [3] - 避险资产黄金期货表现火热，推动黄金股重回近期纪录高点附近 [3] 重要公司财报 - 华特迪士尼公司因令人失望的收入导致股价大幅下跌 [4] - 量子计算公司Rigetti Computing因收入未达预期而股价下跌 [4] - 人工智能股票BigBear.ai在公布好坏参半的财报和收购公告后股价飙升 [4] 未来一周展望 - 英伟达备受期待的财报将于11月19日周三收盘后公布 [5] - 流媒体巨头Netflix宣布市场期待已久的10比1股票拆分将于周一生效 [5]