财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [1] - 2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31%，但环比下降9.09% [1] 盈利前景 - 2025年第四季度铝价持续维持高位，氧化铝价格下跌，成本下降与销售价格上升共同推动吨利润走扩，有望带来业绩强劲增长 [1] 分红政策 - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占2025年半年度归母净利润的比例约为40.10% [1] - 分红比例较2024年的32.23%稳步提高，增强投资者信心 [1] 公司优势与评级 - 公司绿色铝α属性凸显 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司股份回购进展 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份9289.66万股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例约为0.80% [1]

全球铝土矿资源布局 - 公司在广西、几内亚和印尼三国布局铝土矿资源 [1] - 广西项目已取得采矿权证，即将进入实质性开采阶段 [1] - 几内亚项目已进入生产开采阶段，所产矿石正持续发运回国 [1] - 印尼项目正在进行前期勘探并逐渐展开开采工作，开采规模将根据项目进展规划 [1] 原材料供应保障 - 铝土矿资源布局旨在为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障 [1]

公司股价表现 - 11月4日股价下跌5.02%至23.07元/股 [1] - 当日成交额14.40亿元，换手率1.75% [1] - 总市值800.06亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产 [1] - 电解铝业务占主营业务收入58.12%，铝加工产品占40.67% [1] - 公司成立于1998年3月20日，于1998年4月8日上市 [1] 基金持仓情况 - 国泰海通远见价值混合发起A（基金代码017935）三季度增持云铝股份23.18万股，总持有30.96万股 [2] - 该持仓占基金净值比例5.06%，为基金第五大重仓股 [2] - 11月4日股价下跌导致该基金持仓单日浮亏约37.77万元 [2] 相关基金表现 - 国泰海通远见价值混合发起A成立于2023年3月1日，最新规模7779.45万元 [2] - 该基金今年以来收益15.33%，近一年收益18.44%，成立以来收益33.91% [2] - 基金经理朱晨曦累计任职时间2年250天，管理基金资产总规模1.77亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 11月4日股价下跌5.02%，报收23.07元/股，成交金额14.31亿元，换手率1.73%，总市值800.06亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为电解铝58.12%，铝加工产品40.67%，其他1.21% [1] 基金持仓动态 - 银华沪深股通精选混合A（008116）在三季度增持云铝股份26.7万股，总持股数达82.65万股，占基金净值比例6.11%，为第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模1.64亿元，今年以来收益48.84%，同类排名1128/8150，近一年收益37.05%，同类排名2090/8043，成立以来收益55.33% [2] - 基金经理和玮累计任职时间7年90天，现任基金资产总规模2.79亿元，任职期间最佳基金回报77.93% [3] 基金持仓影响 - 基于11月4日股价下跌测算，银华沪深股通精选混合A持仓云铝股份单日浮亏约100.83万元 [2]

公司业绩与预测 - 杰富瑞维持中国宏桥买入评级并将目标价从26.90港元上调至34.1港元 [1] - 公司核心子公司山东宏桥2025年前三季度实现净利润194亿元人民币 同比增长23% [1] - 山东宏桥2025年三季度单季净利润达69亿元 环比增长14.4% 同比增长17.6% [1] - 计入印尼及几内亚业务后 中国宏桥三季度净利润预计接近80亿元 前三季度累计超200亿元 完成市场全年预期80%以上 [1] - 杰富瑞上调公司2025年 2026年净利润预测4%和8% 分别至259亿元和267亿元 [2] 业绩驱动因素 - 三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元环比净利润增量 [1] - 云南地区雨季电价下调带来约3亿元成本节约 部分被山东煤炭价格上涨抵消 [1] - 2025年三季度以来铝现货价格突破2.1万元/吨 为四季度业绩奠定基础 [2] - 若铝价维持当前水平 公司四季度营业利润有望与三季度持平 [2] 财务与估值 - 目标价34.1港元基于2026年预期市盈率11倍 [3] - 按2024年63%分红比例计算 目标价对应股息率接近6% [3] - 公司持续产生强劲现金流 并通过超60%分红率及股份回购为股东创造回报 [3] 公司运营与资本结构 - 公司2021年发行的可转债已基本完成转股 2025年下半年其对净利润的非现金影响预计大幅减少 [2] - 2025年发行的可转债转股价为19.36港元 当前股价约30港元 后续相关影响有限 [2] - 杰富瑞看好公司在铝行业供需向好格局下的长期增长潜力 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资观点，如黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落等，还给出各品种趋势强度评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金关注美国银行风险，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为1；沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%；沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12% [2][5][7]。 有色金属 - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33% [2][9][11]。 - 锌偏强运行，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94% [2][12][14]。 - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17% [2][15][16]。 - 锡关注宏观影响，趋势强度为1；沪锡主力合约昨日收盘价285760，涨幅0.65% [2][18][21]。 - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡；铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1；沪铝主力合约收盘价21600 [2][22][24]。 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；镍和不锈钢趋势强度均为0；沪镍主力收盘价120950，不锈钢主力收盘价12630 [2][26][28]。 能源化工 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0；2511合约收盘价80620 [2][29][32]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，趋势强度为1；Si2601收盘价9140 [2][33][36]。 - 多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度为0；PS2601收盘价56065 [2][34][36]。 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；12601合约收盘价782.5 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2601收盘价3079，HC2601收盘价3295 [2][40][43]。 - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；硅铁2601收盘价5526，锰硅2601收盘价5794 [2][44][47]。 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振偏强震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1284.5，J2601收盘价1771.5 [2][48][50]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2511合约收盘价740 [2][51][54]。 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PX主力收盘价6640 [2][55][60]。 - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；PTA主力收盘价4596 [2][55][60]。 - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1；MEG主力收盘价3970 [2][55][60]。 - 橡胶震荡运行，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价15095 [2][63][64]。 - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1；顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10360 [2][67][69]。 - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0；BU2512收盘价3233 [2][70][76]。 - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0；L2601收盘价6888 [2][82][84]。 - PP中期震荡，趋势强度为0；PP2601收盘价6576 [2][86][88]。 - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0；01合约期货价格2350 [2][90][92]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5306 [2][95][96]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG601收盘价1093 [2][99][100]。 - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1；甲醇主力01合约收盘价2143 [2][102][106]。 - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1；尿素主力01合约收盘价1623 [2][107][110]。 - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1；苯乙烯2512收盘价6848 [2][111][112]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1202 [2][113][115]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，趋势强度为0；PG2512收盘价4311 [2][118][122]。 - 丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度为0；PL2601收盘价6029 [2][119][122]。 - PVC低位震荡，趋势强度为 -1；01合约期货价格4680 [2][126][128]。 - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0；FU2512收盘价2796，LU2512收盘价3328 [2][129]。 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0；棕榈油主力收盘价8664，豆油主力收盘价8110 [2][154][159]。 - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，趋势强度为 +1；豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度为0；DCE豆一2601收盘价4076，DCE豆粕2601收盘价3026 [2][160][162]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2601收盘价2141 [2][163][166]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0；原糖价格14.65美分/磅 [2][167][170]。 - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0；CF2601收盘价13600 [2][172][175]。 - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；鸡蛋2512收盘价3158 [2][176]。 - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1；河南现货价格12230元/吨 [2][178][181]。 - 花生关注现货，趋势强度为0；PK601收盘价7800 [2][183][186]。 海运 - 集运指数（欧线）短线偏弱，等待开舱指引，趋势强度为0；EC2510收盘价1851.7 [2][131][143]。 化纤 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0；短纤2512收盘价6178，瓶片2512收盘价5700 [2][144][145]。 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0；70g天阳纸4475元/吨 [2][147]。 化工原料 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1；BZ2603收盘价5506 [2][151][152]。

公司业绩与财务表现 - 核心子公司山东宏桥2025年前三季度实现净利润194亿元人民币 同比增长23% [1] - 山东宏桥2025年第三季度单季净利润达69亿元人民币 环比增长14.4% 同比增长17.6% [1] - 计入印尼及几内亚业务后 中国宏桥2025年第三季度净利润预计接近80亿元人民币 前三季度累计净利润超200亿元人民币 已完成市场普遍预期全年净利润的80%以上 [1] - 杰富瑞上调中国宏桥2025年及2026年净利润预测4%和8% 分别至259亿元人民币和267亿元人民币 [2] 业绩驱动因素与成本分析 - 第三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元人民币的环比净利润增量 [1] - 云南地区雨季电价下调带来约3亿元人民币的成本节约 部分被山东厂区煤炭价格上涨所抵消 [1] - 2021年发行的可转债已基本完成转股 2025年下半年其对净利润的非现金影响预计将大幅减少 [2] - 2025年发行的可转债转股价格为19.36港元 当前公司股价约30港元 后续相关影响有限 [2] 行业环境与价格展望 - 2025年第三季度以来铝价表现超出预期 当前铝现货价格已突破2.1万元/吨 [2] - 铝价上涨得益于美国降息落地 宏观情绪向好及潜在供应扰动消息的推动 [2] - 杰富瑞对2025年及2026年的铝价假设分别为2.06万元/吨和2.08万元/吨 [2] - 只要铝价维持当前水平 公司第四季度营业利润有望与第三季度持平 [2] 估值与股东回报 - 杰富瑞将公司目标价从26.90港元上调至34.1港元 评级维持"买入" [1][3] - 目标价基于2026年预期市盈率11倍 [3] - 按2024年全年63%的分红比例计算 目标价对应股息率接近6% [3] - 公司持续产生强劲现金流 并通过稳定分红（分红率超60%）与股份回购为股东创造回报 [3]

报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 4 日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 3 日沪铝高开高走，主力 2512 报收于 21600 元/吨，涨幅达 1.48%，刷新年内高点，日线收实体阳线 [9] - 现货方面，华东贸易商出货增多，持货方挺升水，但下游接货乏力，华东报平水，中原贴水 -140，华南贴水 -150，进口窗口关闭，外强内弱格局延续，现货进口亏损扩大至 -2600 元/吨左右 [9] - 基本面国产矿偏紧，北方矿山复产待批复，短期有上涨动力，但矿价涨幅预计有限，南方矿价持稳，进口矿低迷，关注 11 月矿端扰动政策影响 [9] - 氧化铝维持过剩，进口窗口开启有海外流入压力，北方地区需警惕 11 月环保要求对生产的限制，企业经营压力大，11 月氧化铝现货长单结算价接近高成本产能现金成本，或引发减产，关注低位企稳可能 [9] - 铸铝合金跟随沪铝节奏运行，废铝供应偏紧成本支撑稳固，11 月后传统旺季结束，预计跟随沪铝高位震荡 [9] - 电解铝国内运行产能高位变动有限，月内世纪铝业减产以及明年莫桑比克铝厂减产预期或加剧外强内弱格局，宏观有支撑，后续有望偏强运行 [9] 行业要闻 - 10 月 30 日，国家电投集团几内亚铝业开发项目（二期）氧化铝项目正式开工，规划年产 120 万吨氧化铝厂及配套附属工程，计划 2028 年建成投产 [10] - 10 月 30 日消息，摩科瑞开展运输行动，将超 3 万吨铝从马来西亚巴生港运往美国新奥尔良，其长期持有超 90%的 LME 铝质押仓单，是 LME 近月铝合约溢价高于远月合约的关键因素 [10] - 2025 年日本铝罐需求量约为 20.91 亿罐，与上年持平，连续 10 年保持在 20 亿罐水平 [10] - 中国有色金属工业协会建议有色金属冶炼行业“反内卷”分类施策，包括对大宗金属设产能“天花板”、对战略金属兼并重组提升集中度、引导深加工企业向个性化、高附加值方向转型 [10]

投资评级与目标价调整 - Jefferies维持对中国宏桥的买入评级 [1] - 目标价从26.90港元上调至34.10港元 [1] 业绩表现 - 公司主要子公司公布了稳健的第三季度业绩 [1]