休闲食品板块整体表现 - 板块在当日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.48%，显著跑赢大盘指数，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股录得上涨，领涨股为有友食品，其股价涨停，涨幅达到10.00% [1] - 从资金面看，板块整体获得主力资金净流入8240.66万元，但游资资金净流出1.02亿元，散户资金净流入1910.65万元 [2] 领涨个股表现 - 有友食品表现最为突出，收盘价为12.98元，涨幅10.00%，成交量为15.35万手，成交额为1.98亿元，同时获得主力资金净流入8383.81万元，净流入占比高达42.45% [1][3] - 广州酒家涨幅为6.65%，收盘价17.01元，成交量为16.95万手，成交额2.86亿元 [1] - 煌上煌上涨6.01%，收盘价12.71元，成交量16.25万手，成交额2.03亿元 [1] - 盐津铺子上涨5.86%，收盘价73.36元，成交额达5.00亿元，并获得主力资金净流入3289.47万元 [1][3] 其他个股及资金流向 - 好想你上涨1.94%，获得主力资金净流入1814.22万元，净流入占比11.32% [1][3] - ST绝味上涨1.34%，获得主力资金净流入1061.44万元，净流入占比8.53% [2][3] - 三只松鼠上涨0.86%，主力资金净流入381.45万元，同时游资资金净流入461.30万元 [2][3] - 部分个股如青岛食品和洽洽食品当日小幅下跌，跌幅分别为0.62%和0.05% [2]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务高度集中于"梅类"零食，2024年梅干零食收入9.74亿元，占总收入60.3%，梅冻占25.4%，西梅产品占13.8%[12] - 公司在中国果类零食市场占有率达4.9%，零售额居行业第一；在梅产品市场份额达7%；在天然成分果冻领域，梅冻系列市场份额45.7%，几乎垄断半壁江山[10] - 公司实施"梅+"战略布局，除三大主力品类外，还推出梅茶、梅精软糖等小众产品，但收入贡献不足1%[10] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2022年11.74亿元增至2024年16.16亿元，年复合增速16%；净利润从0.68亿元提升至1.48亿元[14] - 2025年上半年营收达9.59亿元，净利润1.06亿元[14] - 主力产品梅干零食毛利率持续下滑：2022年39.6%，2023年37.7%，2024年32.1%，2025年上半年32.9%[14] - 梅干零食平均售价从2022年38.1元/kg降至2024年32.6元/kg[14] - 公司整体毛利率2024年下降至36%，2025年上半年进一步降至34.6%[15] 营销投入与研发支出 - 销售及经销开支从2022年2.83亿元增至2024年3.1亿元，占营收比例最高达24.08%[17] - 广告投放持续增长：2022年6666万元，2023年7421万元，2024年7902万元，2025年上半年支出约1983万元[17] - 三年研发支出合计仅7623.7万元，占营收比例约1%-2%，研发人员仅26人[17] - 公司长期采用明星代言策略，合作过杨幂、关晓彤、肖战、时代少年团等艺人[17] 渠道结构与客户依赖 - 2024年经销渠道收入6.59亿元，占比40.8%[18] - 头部客户包括"零食很忙"和"好想来"等量贩式零食连锁，分别贡献14.1%与12%销售额[18] - 公司受到零食行业"平价潮"影响，产品价格从超20元/500克降至6.9元/500克[18] 资本运作与股权结构 - 创始人杨帆直接持股37.97%，其妻李慧敏持股4.37%，通过多个平台间接持股，夫妻二人合计控制87.77%股权[18] - 公司自2015年起历经四轮融资，早期投资者包括红杉资本、个人投资人李青等[19] - 2024年6月红杉资本要求回购全部股份，公司支付1.35亿元本金及1.26亿元利息，合计支出逾2.6亿元[20] - 为缓解流动性危机，2024年12月引入华安基金与兴农基金，融资7500万元[21] 上市压力与对赌条款 - 公司两度尝试上市未果：2019年尝试登陆深交所创业板失败，2024年转战港股[8] - 与D轮投资人签订对赌协议，若2025年底前未能上市，实控人需按年息6%回购股权[8][22] - 截至2024年底现金及现金等价物仅7804.7万元，计息银行借款高达3.21亿元；2025年6月底现金余额降至4243.5万元，计息借款增加至3.99亿元[21] 公司治理与品牌声誉 - 创始人杨帆具有丰富行业经验，曾获"安徽农业产业化优秀龙头企业家"等荣誉[26] - 2025年初递表前夕，李慧敏辞去执行董事职务，市场认为可能是为规避关联审查压力[26] - 黑猫投诉平台上有超过400条投诉，主要反映发霉、异物、包装鼓胀等问题[29] - 2021年子品牌"尼嗒芒果"被检出霉菌数超标，不符合国家食品安全标准[29]

基金持仓变动 - 主动权益基金对食品饮料行业的重仓比例在25年第三季度环比下降1.45个百分点至4.17% [1] - 该持仓比例呈现连续下降趋势，从24年第三季度的8.16%降至25年第三季度的4.17% [1] - 25年第三季度白酒持仓比例环比下降0.77个百分点至3.21% [1] - 25年第三季度啤酒、饮料乳品、休闲食品持仓比例分别环比下降0.22、0.25、0.15个百分点 [1] - 25年第三季度调味发酵品持仓比例环比微增0.01个百分点，而食品加工和预调酒持仓分别下降0.06和0.01个百分点 [1] 资金流向与市场风格 - 市场资金更青睐大盘新兴成长风格 [1] - 受益于经济结构转型的科技、制造、新消费、金融等板块获得资金青睐 [1] 行业基本面分析 - 白酒行业周期正处于加速筑底阶段 [1] - 白酒企业正加大转向力度，优先推进报表和渠道出清以维护渠道秩序稳定 [1] - 白酒行业后续业绩修复有待通胀环境或宏观需求与企业经营提质形成合力 [1] - 大众品成长标的短期预期相对充分，其后续增速兑现有待旺季观察确认 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2002年7月2日，于2016年10月12日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均位于上海 [1] - 公司是国内休闲食品连锁经营的领先企业，拥有全产业链优势，产品丰富且品质有保障 [1] - 公司主营业务为休闲食品连锁经营，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 零食，所属概念板块包括休闲食品、新零售、社区团购核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入28.54亿元，在行业11家公司中排名第6，行业第一名万辰集团营收365.62亿元，第二名三只松鼠77.59亿元，行业平均数为61.24亿元，中位数为28.54亿元 [2] - 主营业务构成中，肉制品及水产品收入4.7亿元占比24.21%，糖果蜜饯及果蔬收入4.09亿元占比21.10% [2] - 2025年三季度公司净利润为-1.15亿元，行业排名第10，行业第一名万辰集团净利润15.91亿元，第二名盐津铺子6.01亿元，行业平均数为2.53亿元，中位数为1.56亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为47.32%，高于去年同期的43.53%，且高于行业平均40.61% [3] - 2025年三季度公司毛利率为31.58%，虽低于去年同期的40.74%，但高于行业平均26.24% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为上海爱屋企业管理有限公司，实际控制人为施永雷、施辉、郁瑞芬 [4] - 董事长施永雷2024年薪酬40.92万元，较2023年的44.33万元减少3.41万元，总裁郁瑞芬2024年薪酬42.1万元，较2023年的44.34万元减少2.24万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.76万，较上期减少9.99%，户均持有流通A股数量为8894.02股，较上期增加11.10% [5] - 十大流通股东中，天弘中证食品饮料ETF（159736）位居第九大流通股东，持股52.79万股，相比上期增加6.53万股 [5]

公司概况与业务构成 - 公司成立于1992年5月11日，于2017年6月27日在上海证券交易所上市，是知名的食品制造与餐饮企业，拥有全产业链优势 [1] - 公司主营业务为食品制造业务及餐饮业务，并以食品制造业务为主，属于食品饮料-休闲食品-烘焙食品行业 [1] - 2025年三季度，食品制造业务收入为11.72亿元，占总营收的58.87%，餐饮服务业务收入为7.73亿元，占比38.82% [2] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入达42.85亿元，在行业9家公司中排名第1，远超行业平均数20.28亿元和中位数16.96亿元，高于第二名桃李面包的40.49亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4.77亿元，位居行业第1，高于行业平均数1.52亿元和中位数1.31亿元，远超第二名桃李面包的2.98亿元 [2] - 国联民生证券预计公司2025-2027年营业收入分别为56.6亿元、62.8亿元、69.0亿元，同比增速分别为10.5%、11.0%、9.9% [5] - 国联民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、6.5亿元，同比增速分别为7.9%、12.1%、9.5% [5] - 华创证券预测2025/2026/2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.9亿元、6.7亿元 [6] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度公司毛利率为32.35%，较去年同期的33.14%略有下降，低于行业平均的35.62% [3] - 2025年三季度资产负债率为44.67%，较去年同期的45.93%有所下降，但仍高于行业平均的35.61% [3] - 华创证券指出公司餐饮毛利率拖累盈利，成本及费用扩张压制利润，但未来利润率有望提升 [6] 业务发展与市场拓展 - 2025年上半年速冻业务仍有压力，但省外市场稳步增长，2025年第二季度速冻业务降幅收窄 [5] - 2025年第二季度境内广东省外收入同比增长16.5%，境外业务同比增长9.1% [5] - 公司渠道建设深化，省外扩张提速，食品渠道坚持“线上 + 线下”协同策略，深耕大湾区，重点布局省外市场 [6] 股东结构与管理层薪酬 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.34万，较上期增加4.96%；户均持有流通A股数量为2.43万，较上期减少4.72% [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股719.34万股，相比上期减少527.72万股 [5] - 董事长徐伟兵2024年薪酬为141.08万元，较2023年的120.85万元增加20.23万元 [4] - 总经理赵利平2024年薪酬为141.08万元，较2023年的107.01万元增加34.07万元 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为魔芋作为超级品类空间广阔，红利将进一步释放 [7] - 伴随公司电商渠道逐步调整到位叠加品类品牌的战略转型，后续业绩潜力充足 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入59.54/69.26/80.10亿元，归母净利润8.28/9.84/11.47亿元，对应PE分别为23.2/19.5/16.7倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.54%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [7] - 2025年前三季度实现毛利率30.32%，同比下降1.51个百分点；但第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化 [7] - 2025年前三季度净利率为13.58%，同比提升0.74个百分点；第三季度净利率为15.57%，同比大幅提升3.08个百分点 [7] - 第三季度销售费用率为8.59%，同比下降3.54个百分点，主要得益于规模效应、电商渠道占比下降和费用投放减少 [7] - 盈利预测显示，营业收入将从2024年的53.04亿元增长至2027年的80.10亿元，年均复合增长稳健 [6][7] - 归母净利润预计从2024年的6.40亿元增长至2027年的11.47亿元，每股收益（EPS）相应从2.36元提升至4.21元 [6][7] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的36.9%逐步调整至2027年的26.7% [6] 业务运营分析 - 收入端：魔芋产品在第三季度预计同比高速增长，环比进一步提升，成为公司增长核心驱动力 [7] - 分渠道看，定量渠道和零食量贩渠道是增长主力，定量渠道已连续多季度高增，终端数约20-30万家 [7] - 电商渠道自第二季度起主动调整经营战略，第三季度收入预计同比下滑约40%，但后续缺口有望收窄 [7] - 利润端改善得益于主动精简低毛利产品，以及魔芋、深海零食等高毛利产品的结构升级 [7]

板块整体表现 - 2023年10月30日休闲食品板块整体下跌0.94%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，西麦食品领跌，跌幅为4.04% [2] - 当日板块主力资金净流出1.03亿元，而游资资金净流入221.98万元，散户资金净流入1.01亿元 [2] 个股价格涨跌 - 涨幅居前的个股包括青岛食品（上涨0.84%至14.41元）、三只松鼠（上涨0.73%至23.36元）和好想你（上涨0.51%至9.81元）[1] - 跌幅显著的个股除西麦食品外，还包括立高食品（下跌2.70%至40.78元）、煌上煌（下跌2.20%至11.99元）和有友食品（下跌2.16%至11.80元）[2] - 部分知名公司如良品铺子（下跌1.14%至12.19元）和盐津铺子（下跌1.56%至69.30元）也出现下跌 [2] 个股资金流向 - 好想你获得主力资金净流入1023.28万元，主力净占比达9.22% [3] - 三只松鼠和桃李面包分别获得主力资金净流入664.50万元和338.69万元 [3] - 立高食品虽股价下跌，但游资资金净流入1208.13万元，游资净占比为9.93% [3] - 元祖股份主力资金净流出62.95万元，但散户资金净流入596.50万元，散户净占比为14.88% [3]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [1] - 公司2025年第三季度单季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，净利率表现亮眼 [1] - 当期股价对应市盈率分别为24.1倍、20.7倍和17.3倍 [1] 产品与品牌 - 公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续 [1] - 魔芋零食有望成为对标薯片、瓜子、糖巧级别的大品类休闲零食 [1] - 公司产品端将持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐、果冻等其他单品 [1] - 展望未来大魔王品牌将通过扩展新口味来推动增长 [1] 渠道与增长 - 公司渠道端将调整抖音线上平台的费效比，线下持续拥抱量贩渠道 [1] - 增长动力来源于网点扩张和单店购买力的共同提升，有望延续高速增长 [1] - 公司通过渠道和品牌建设来把握品类红利，提升品牌力构建 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为立高食品KA渠道延续增长势头，公司通过控费举措保障利润实现较快增长 [1][4][7] - 公司2025年前三季度收入同比增长15.73%，归母净利润同比增长22.03%，第三季度收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长13.63% [4] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为3.21亿元、4.06亿元、4.82亿元，对应EPS分别为1.89元、2.40元、2.85元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.5倍、17.0倍、14.3倍，报告看好冷冻烘焙业务前景 [4] 业务表现 - 分业务看，2025年前三季度冷冻烘焙收入同比增长近10%，增速较2025年上半年有所改善；奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长约24% [5] - 分渠道看，流通渠道收入同比持平，KA商超渠道收入同比增长约30%，餐饮、茶饮等新零售渠道收入同比增长约40% [5] - KA商超渠道增长主要得益于新品表现较好，新零售渠道增长主因渠道景气度较高及公司积极开拓新客户 [5] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司归母净利率同比微降0.08个百分点，毛利率同比下降2.40个百分点，主要受烘焙油脂等原料价格上涨影响 [6] - 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.00、1.54、0.06、0.11个百分点，控费效果显著，整体费用率下降 [6] - 当前烘焙油脂价格维持高位对盈利能力构成压力，但中长期看有望改善 [6] 公司战略与展望 - 公司当前战略聚焦于核心渠道和核心单品，加快KA客户新品开发和奶油大单品增长 [7] - 公司通过完善产线管理、优化控费机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，以在成本高企环境下实现利润平稳增长 [7] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为43.65亿元、48.56亿元、53.09亿元，同比增长率分别为13.8%、11.2%、9.3% [9] - 同期预计毛利率分别为30.7%、31.0%、31.3%，净利率分别为7.3%、8.4%、9.1%，ROE分别为11.4%、12.9%、13.6% [9]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价下跌2.04%，报12.01元/股，成交金额7449.19万元，换手率1.20%，总市值67.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出1733.73万元，其中特大单净卖出889.34万元，大单净卖出844.39万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨42.64%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌3.53%，近20日下跌7.40%，近60日下跌14.64% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为8月12日，龙虎榜净买入额为-3698.35万元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为江西煌上煌集团食品股份有限公司，成立于1999年4月1日，于2012年9月5日上市 [2] - 主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜等快捷消费食品的开发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：鲜货产品60.71%，米制品业务31.67%，屠宰加工4.12%，包装产品1.97%，其他业务1.49%，检测业务0.04% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-熟食，概念板块包括休闲食品、社区团购、新零售、预制菜、冷链物流等 [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入13.79亿元，同比减少5.08% [2] - 2025年1月-9月，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [2] 股东与分红情况 - 截至10月20日，公司股东户数为3.52万户，较上期减少0.68%，人均流通股为14538股，较上期增加0.69% [2] - A股上市后公司累计派现5.18亿元，近三年累计派现1.69亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股388.74万股，较上期增加244.22万股 [3]