报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，2025年新渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 大单品成长路径清晰，品类阶梯式接力提供后续增长动力 - 公司大单品成长路径清晰，主力大单品深海鳀鱼2025Q1在去年同期高基数下同比双位数增长，预计2025年在渠道深耕和新渠道突破下鱼制品有望快速增长[2] - 鹌鹑蛋品类作为第二增长曲线，公司持续升级产品，推出富硒无抗、溏心鹌鹑蛋等，革新“七个博士”品牌，后续规模优势提升有望提高盈利能力和毛利空间[2] - 豆干、魔芋等潜力单品快速培育，有望爆发带来业绩成长空间，公司升级传统豆干推出创新产品表现较好，魔芋麻酱新口味已销售，有望在品类红利下增长[2] 新渠道拓展顺利，叠加品类背景下有望保持持续增长 - 公司全渠道战略清晰，线下流通渠道稳定增长，高势能渠道进展顺利，已进入胖东来等，后续有望进入更多；零食量贩渠道快速增长，新增品类有望在2025年维持较快速增长[3] - 线上渠道2025Q1下滑但进入底部改善阶段，后续有望恢复增长[3] - 新的高势能渠道如会员制商超进入有望拉动公司盈利能力，公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩增长[3] 超预期逻辑 - 市场认为公司2025年收入中双位数增长，利润端增速低于收入端，因线上渠道恢复调整、鹌鹑蛋行业竞争激烈、原材料成本变化等因素，公司收入和利润增速放缓[4] - 报告认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率略高，驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期增长、高势能渠道盈利能力高提升净利率、后续品类有潜力驱动业绩持续增长[4] 检验与催化 - 检验指标为月销数据、会员制商超的动销数据等[5] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发[10] 研究价值与与众不同的认识 - 市场普遍认为公司增长驱动力走弱，大包装铺设线下空白渠道进入稳步铺设状态，第二成长曲线鹌鹑蛋受产能和竞争限制增速放缓，线上渠道在调整期[10] - 报告认为公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望通过会员制商超背书提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩持续增长[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为28.9/34.34/41.04亿元，同比增长19.82%/18.83%/19.51%；归母净利润分别为3.43/4.18/5.15亿元，同比增长17.85%/21.82%/23.18%[11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.93/1.14元，对应PE分别为19/16/13倍，给予公司2025年25 - 30倍PE，未来6个月目标价19 - 23元，对应现价空间35% - 65%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2411.94|2890.06|3434.12|4104.14| |(+/-) (%)|16.79%|19.82%|18.83%|19.51%| |归母净利润（百万元）|291.33|343.32|418.22|515.16| |(+/-) (%)|46.77%|17.85%|21.82%|23.18%| |每股收益(元)|0.65|0.76|0.93|1.14| |P/E|22.30|18.92|15.53|12.61|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[13]

品牌焕新升级 - 乐事无限罐装系列焕新上市 以"醇香难挡 乐事无限"为核心主张 全面升级品牌定位与产品体验 [1] - 焕新是对消费者口味与消费场景双重期待的深度回应 旨在通过美味成为情感纽带 激发生活无限可能 [1] - 罐身采用高饱和色彩碰撞美学 突出"无限"品牌标识 放大食材视觉冲击力 [4] - 独特抽屉式开盒设计 增强分享仪式感 [4] 产品创新亮点 - 精选两大香味浓郁薯种 提升土豆醇香口感 [4] - "咔滋"脆响设计强化感官体验 使醇香感知加倍扩散 [4][7] - 拉开罐身时扑鼻醇香与清脆声响交织 营造多重感官体验 [7] 营销策略创新 - 零食被赋予社交媒介功能 突破传统定义 [8] - 最新TVC以电影级制作呈现美味与邂逅故事 由代言人吴磊出演 [8] - 创意户外广告将美味瞬间融入城市日常场景 打造沉浸式体验 [8] - 通过情感共鸣传递"醇香难挡"理念 强化品牌核心主张 [8] 市场战略布局 - 作为百事旗下明星品牌 深耕中国市场30余年 [9] - 以消费者为中心 持续创新迭代 把握市场趋势 [9] - 此次焕新是品牌战略和产品升级的重要突破 [9] - 未来将继续探索零食领域无限可能 引领行业发展 [9]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 食饮板块一季报总体稳定，两会提出提振消费，中央发布方案指引消费复苏，重点看好白酒、低度酒、餐饮链、休闲零食四个板块 [1] - 全年关税等外部风险加剧，食饮内需板块配置价值彰显，白酒有望重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力加速修复，当前估值处于低位，长期投资价值凸显 [3] - 持续看好休闲零食、饮料行业高景气，新渠道带来增量机会；结合餐饮复苏，关注调味品、啤酒及餐饮链标的；黄酒头部企业发展优势扩大，高端化启航 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期跟踪 - 盐津铺子聚焦六大核心品类，魔芋大单品超预期，全年高成长确定性强，25年Q1营收15.37亿元、同比+25.69%，归母净利1.78亿元、同比+11.64%，预计2025 - 2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级 [19][20][26] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类，25Q1瓜子成本高位，成本压力Q2有望缓解，2024年营收71.31亿元、同比增长4.79%，2025年一季度营收15.7亿元、同比 - 13.8%，预计2025 - 2027年收入和归母净利润分别为73.12、76.16、79.33亿元和7.57、8.47、8.95亿元 [28][29][34] 成本指标变化 - 原料成本方面，白鲢鱼、白条鸡、猪肉价格环比上升，蛋白豆粕价格环比下降，大麦、生鲜乳价格环比下降，白砂糖、大豆价格环比上涨，鸭脖、棕榈油价格环比持平 [36][37] - 包材成本方面，铝合金价格环比上升，瓦楞纸、浮法平板玻璃价格环比下降 [38] 本周市场回顾 - 板块整体表现：本周A股上涨，上证指数周变动+0.76%，食品饮料板块周变动+0.48%，表现弱于大盘0.29个百分点，位居申万一级行业分类第19位 [2][54] - 按子行业划分：本周食品饮料各子板块涨跌幅由高到低为保健品（8.54%）、乳品（1.47%）、白酒（0.57%）等，其他酒类跌幅最大（-3.12%） [2][60][61] - 按市值划分：50 - 100亿板块表现最优，上涨0.46%，50亿以下板块上涨0.4%，100 - 300亿板块下跌0.65%，300亿以上板块下跌0.84% [65] - 沪股通、深股通标的持股变化：本周沪股通食品饮料上榜公司为贵州茅台，上榜5天，合计买卖67.29亿元；深股通为五粮液，上榜3天，合计买卖21.41亿元 [68] 近期报告汇总 - 盐津铺子聚焦核心品类，魔芋大单品超预期，子品牌势能提升，增长确定性强 [70] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果，拓展新渠道，25Q1瓜子成本高，Q2成本压力有望缓解 [71] 本周行业要闻和重要公司公告 - 行业要闻：1 - 4月茅台酒主流电商渠道销售同比增长超30%；青岛啤酒100万千升项目预计11月投产；ST联合筹划收购润田实业股权；茅台1935推出宴席新政策 [72] - 重要公司公告：承德露露部分股权激励限售股份上市流通；来伊份下架蜜枣粽产品并补偿；五芳斋收购五芳斋供应链公司20%股权；南侨食品完成股份回购 [73][74] 下周公司股东大会安排 - 下周多家食品饮料公司召开股东大会，包括贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份等 [75][76]

公司概况 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食合并而来，合并后仍保持双品牌策略但经营管理已深度融合 [3] - 2024年门店数量达14394家，覆盖全国28个省份及所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇 [3] - 2024年共开出8083家门店，平均每天新开约22家门店 [3] - 2024年GMV达555亿元 [3] 财务表现 - 2022-2024年毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，净利润率分别为1.7%、2.1%、2.1% [4] - 2024年净利润为9.13亿元，主要来自门店扩张及收购事项 [4] - 超过99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5% [5] - 仓储及物流成本逐年递增，全国拥有36个仓库（25个自营+11个第三方） [5] 商业模式与挑战 - 主要依赖商品差价盈利，与供应商议价空间是关键 [5] - 需平衡加盟商利益，在商品价格、供货服务等方面给予支持，压缩利润空间 [5] - 规模扩张带来成本递增，与低价模式下的利润挤压形成剪刀差 [1] - 消费者投诉主要集中在产品质量与安全问题（赵一鸣零食约1100条，零食很忙约600条） [8] 行业趋势与转型 - 国内休闲零食市场规模从2019年2.9万亿元增至2024年3.7万亿元，年复合增长率5.5% [10] - 预计2029年行业规模达4.9万亿元，2024-2029年年复合增长率5.8% [10] - 行业从单一零食向综合性零售超市转变，公司新增百货日化、文具潮玩、烘焙等品类 [7] - 转型带来供应链管理复杂性提升、非标品损耗率增加等运营难题 [7][8] 未来发展 - IPO募资将用于供应链能力提升、门店网络升级、品牌建设、科技能力提升等 [10] - 需从"价格敏感客群"向"长期价值用户"转化，聚焦供应链效率与消费者心智 [11] - 行业同质化严重，依赖价格战吸引客源，压缩利润且难以满足多样化需求 [11]

农行福建省分行金融服务县域经济 - 公司聚焦县域经济主战场 深化银企合作 创新金融产品 优化服务模式 支持地方重点产业链发展 [1] - 截至3月末涉农贷款余额达2494.5亿元 较年初净增181.7亿元 [2] 农业产业化龙头企业支持 - 公司与福建省农业产业化龙头企业协会签约 强化信贷优惠和模式创新 [3] - 已走访全省3061家龙头企业中的3000多家 覆盖率99% 信贷支持覆盖率提升至20.48% 较年初提高6.66个百分点 [3] - 建立省 市 县三级分层服务体系 精准服务不同级别龙头企业 [3] 茶产业全链条金融服务 - 南平分行深化"三茶"统筹服务 将金融嵌入种茶 加工 销售 茶旅等全产业链 [3] - 支持建设"武夷山茶旅小镇"等茶叶综合体项目 推动茶旅融合发展 [4] 特色产业定制化方案 - 为茶叶 林竹 水产等优势产业量身定制全产业链金融服务 [5] - 龙海支行向冻干食品龙头企业华进食品发放200万元流动资金贷款 支持研发生产 [6] 沙县小吃产业赋能 - 创新推出沙县小吃全产业链综合服务方案 覆盖种植 加工 餐饮等环节 [7] - "惠农e贷"产品为小吃业主提供30万元贷款 解决升级改造资金需求 [8] - 累计为4112户小吃业主及上下游提供9.34亿元信贷支持 [8]

行业概况 - 湖北小龙虾年产量占全国39%，其中潜江占比达25%，采用"虾稻共作"生态模式，养殖水体pH值7.5-8.5，自然生长周期120天[1] - 潜江龙虾区域公用品牌价值达527.2亿元，同比增长24.8%，连续7年居行业榜首[1] - 2025年潜江龙虾综合产值预计突破870亿元[3] 产品创新 - 公司联合潜江虾皇、晓飞歌推出香酥龙虾尾和小龙虾双味火锅套餐两款新品，前者5斤活虾取1斤虾尾，经高温油炸并融入10多种中药材酱汁，后者采用-196℃液氮锁鲜技术[1][2] - 香酥龙虾尾推出40g便携装，小龙虾火锅套餐主打"一盒双享"体验，包含油焖酱与清蒸蘸料[2] 供应链合作 - 公司与潜江虾皇签订战略协议，围绕小龙虾休闲即食产品供应展开合作[1] - 公司被7县（市）政府授予"区域公用品牌生态战略合作伙伴"，共建原料直采基地[3] - 已在国内建立14个专属原料基地（含云南核桃、东北红松等），带动40多个农业产业集群发展[3] 品牌战略 - 公司启动"寻味中国好原料"计划，从秭归脐橙到潜江龙虾，逐步绘制"中国好原料地图"[2][3] - 2025年经营策略聚焦"品质食品、品牌引领、生态经营、以人为本"[3]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司已正式向港交所递交上市申请 [2] - 公司由"零食很忙"和"赵一鸣零食"于2023年11月合并组成 分别成立于2017年3月和2019年1月 [2] - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元 全年交易单数超过16亿笔 [2] - 截至2024年底共有14394家门店 覆盖全国28个省份 其中约58%位于县城与乡镇 [2] - 按2024年GMV计 公司是我国最大的休闲食品饮料连锁零售商 并位列我国第四大食品饮料连锁零售商 [5] 高管团队 - 公司共有9位董事 包括5位执行董事 1位非执行董事及3位独立非执行董事 [6] - 执行董事包括董事长晏周(38岁) 副董事长赵定(36岁) CFO王钰潼(37岁)等 [6][7] - CFO王钰潼2024年薪酬为1104.5万元 其中股份支付占1007.6万元 [8] - 王钰潼曾参与公司A轮融资 当时身份为明越资本创始合伙人 [9] 财务表现 - 营收从2022年42.86亿增长至2024年393.44亿 年复合增速达203% [10] - 调整后净利润从2022年0.81亿增长至2024年9.13亿 年复合增速234.6% [11][12] - 净利率从2022年1.89%提升至2024年2.3% [11] - 2024年总资产101.68亿 净资产57.28亿 资产负债率43.67% [13][14] 业务模式 - 90%门店为加盟店 98.8%收入来自向加盟店销售商品 [13] - 采用"量贩模式" 旗下品牌已成为国民平价零食品牌 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 食饮行业业绩分化加大，公司经营管理能力与业务战略重要性凸显 [3] - 2024 年食品饮料板块业绩稳健增长，但营收和归母净利润增速均放缓，需求下滑压力仍存 [3][10] - 以饮料、零食子行业为代表的结构性增长有亮点，部分产品/渠道同比增速超 30% [3] - 消费刺激政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力，需求恢复与结构调整后有望“年胜一年” [4][41] 各部分总结 食饮整体 - 2024 年食饮行业营收 10877.93 亿元，同比增长 3.91%（放缓 4.06pp），扣非归母净利润 2104.49 亿元，同比增长 6.07%（放缓 10.35pp），25Q1 行业营收和归母净利润同比增长分别为 2.52%、2.98% [10] - 24 年零食、软饮料营收增速领先，分别为 56.06%、12.61%，调味品、白酒实现全年营收个位数增长，其他子板块营收下滑；归母净利润方面，肉制品、软饮料、零食、啤酒、调味品和白酒实现正增 [15][16] - 2024 年食饮半数子行业盈利能力提升，部分子行业因上游包材和原料成本回落利润改善，部分因产品或渠道结构调整利润承压 [18] 白酒 - 2024 年白酒行业营收利润同比增长均超 7%，A股 上市公司中营收利润双增者过半 [21] - 高端白酒产品结构下沉，毛利率略降，费用投放增加，自营、直销渠道增多，茅五泸 24 年均保持业绩增长 [21] - 中高端白酒竞争加剧，销售费用率普遍提升，次高端增长承压，400 元以下价格带产品增长占优，区域龙头相对占优 [22][24] - 大众白酒受消费降级影响，白酒业务实现个位数增长，经营侧重于向外拓展 [24] 软饮料 - 24 年实现营收利润双增的 A 股上市公司仅东鹏饮料和承德露露，东鹏饮料全渠道精耕、多品类布局、规模效应提升，增长领先 [26] - 其他软饮料公司营收下滑因茶饮市场竞争、消费需求变化、销售渠道单一 [26] - 建议关注积极迎接健康化、功能化趋势，加快渠道端转型布局的公司 [27] 休闲食品 - 2024 年零食行业增速优先，烘焙食品其次，熟食相对落后，出圈和调整企业兼而有之，部分企业靠渠道扩张和产品策略实现增长 [29] - 线下门店商超客流量下滑，烘焙食品和熟食营收压力大，部分零食企业面临产品迭代压力，部分渠道调整企业利润承压 [30] - 25 年零食量贩领域渠道扩张或放缓，建议关注平台/渠道型公司和生产型公司相关情况 [30] 调味品 - 24 年调味品行业增长优于 25Q1，24 年受益于成本下降和复合调味品市场扩容，60%上市公司业绩不错，一季度动销偏弱，库存有望去化 [32] - 海天味业进行渠道改革和品类多元化，安琪酵母收缩制糖业务，专精酵母领域，拓展国外市场 [32] 啤酒 - 啤酒消费升级放缓，腰部企业增长，行业龙头并购动作频频，产品创新有望加速 [34] - 25Q1 各酒企业绩“开门红”，行业进入补库存周期，传统啤酒产品增长有压力，精酿啤酒等多元化需求有潜力 [35] - 建议关注有新品研发、联名合作且市场培育有成效的公司 [35] 乳制品 - 乳制品行业传统液奶和冷饮产品需求遇冷，原奶价格低位改善毛利率，乳企业绩盈亏不一 [37] - 营收利润双增企业有贝因美、一鸣食品和海融科技，龙头企业减负前行，区域乳企新业务/渠道/产品推动进程不一 [37][38] - 行业增长 25Q1 整体优于 24 年，固态产品销售增速优于液态，龙头经营有韧性，渠道下沉或加大区域乳企竞争压力 [39] 投资建议 - 白酒战略性投资地位减弱，有望估值修复，关注需求培育，高端白酒业绩增长确定性强，区域龙头或有亮眼表现 [4][41] - 调味品关注餐饮恢复和连锁化带来的龙头市场集中度提升机会，关注功能性、复合性产品研发销售 [4][41] - 乳品有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会，常温奶需求下滑或给部分区域乳企造成压力 [4][41] - 软饮料全渠道和多元化布局胜率大，传统饮料企业转型后有望逆境反转 [4][41] - 啤酒关注国产替代环境下的新品突围和结构性升级进程 [4][41] - 休闲食品关注平台型企业规模扩张后的利润增长，生产型企业新增渠道营收增速和新品迭代进展 [4][41]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力；中美贸易谈判进展使出海链受益，部分公司望迎估值修复；杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功推动燃机产业链国产化，数据中心需求带动全球燃机市场上行 [2][4] 宏观专题《政府加杠杆，缓解企业压力》 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速升至8.7%，政府债发行前置是支撑；新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑 [3][13] - 4月信贷表现偏低或因地方政府债务置换、关税摩擦、3月短期贷款到期、居民部门资产负债表待恢复 [3][13] - 4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力，后续关注地产、内需基本面走势 [4][14] 行业跟踪报告批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》 - 中美贸易谈判取得进展，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制关税 [4][5] - 对美敞口高的跨境电商企业业务有望修复，后续双方仍可能降低关税；推荐跨境电商、B2B及其他出海方向相关公司 [6] 行业跟踪报告食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》 - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，食品饮料在基准指数中权重高但被低配，有望迎来资金配置优化 [15][16] - 白酒分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒迎旺季，零食成长；推荐白酒、大众品相关公司 [14][18] 行业跟踪报告机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升和数据中心需求增长；杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，推动国产燃机市场化应用 [6][19] - 整机与后市场方面，我国自主研制燃机不断突破，拥有自主技术的公司有望在整机应用与后市场获发展空间，相关标的有杭汽轮B等 [8][20] - 核心部件方面，全球燃气轮机需求因数据中心建设上行，国产厂商有望扩大突破和供应范围，相关标的有应流股份等 [8][20] 海外报告统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》 - 维持增持评级，上修2025 - 2027年EPS预测，目标价10.20元/股 [22] - 2025Q1税后利润6.02亿元，同比增长约32%，受益于原材料价格下降；期待无糖茶和能量饮料新品拉动业绩 [22][25] 公司季报点评水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元 [26] - 24年平稳收官，1Q25开局稳健，考虑合同负债后Q1实际销售同比+9.4% [26] - 明确双品牌战略，积极拥抱新零售；费用管控提效，盈利能力稳定 [27] 产业观察《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》 - AI行业动态包括MIT教授算出“康普顿常数”等；AI应用资讯涵盖国内外多个产品更新；AI大模型资讯有DeepSeek - Prover - V2技术报告发布等 [29][30] 行业专题研究食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》 - 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好，2024年GMV达555亿元，市占率1.5% [31] - 公司以多元化、定制化、质价比引领量贩模式，聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，门店及仓储物流布局广泛 [32][34] 行业专题研究通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐运营商、设备商等多类公司 [35] - 行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓聚焦AI产业链，国内产业链占比提升 [35][36] 行业跟踪报告房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》 - 维持“增持”评级，推荐开发类、商住类等多类房地产公司 [37] - 河南信阳实行现房销售制度，新政短期内影响有限；新老划断推进现房销售冲击不大，后续关注配套政策；新政规范资金管理，有利降低购房交付风险 [37][39] 公司跟踪报告山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至15.60元 [40] - 2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望贡献新增量 [40] 公司年报点评八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测，上调目标价至3.79元 [40] - 公司优化产品结构，具备区位优势，看好行业供需格局改善，盈利有望修复；商业减值及可转债利息影响短期业绩，预计2025年影响减弱 [41][42] 公司首次覆盖华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.64元 [46] - 公司是铝热传输材料行业领军者，产品创新迭代提供成长动力；汽车产量及存量市场零部件替换、空调等应用空间拓展将推动材料需求增长 [46][48] 行业年报纺织服装业《制造表现稳健，品牌分化中择优》 - 2024年及2025Q1终端消费需求偏弱，品牌服饰个股分化，纺织制造基本面稳健；推荐品牌端和制造端相关公司 [49][52] - 品牌端A股品牌股价、业绩复盘及存货情况，港股运动25Q1流水稳健；制造端股价、业绩复盘，量价拆分、产能利用率、资本开支、员工人数情况 [50][52] 公司年报点评中国化学（601117）《己二腈实现突破，煤化工国际领先》 - 维持增持，上调2025 - 2026年EPS预测，上调目标价至11元 [53] - 2025Q1归母净利润增18.8%，2024年经营净现金流大幅正流入；2024年新签合同增12.3%，天辰己二腈项目催化剂改造突破 [54][55] - 公司煤化工国际领先，2025年目标利润总额增4.4% [56] 公司年报点评成都银行（601838）《兼具持续性和确定性的稳健增长标的》 - 维持增持评级，上调2025年PB估值目标，对应目标价21.2元 [58] - 营收结构均衡，净利润增速随行业放缓；保持积极扩表，存贷比突破85%；资产质量稳定 [58][59] 金融工程月报《5月小盘、价值风格有望占优》 - 5月小盘风格有望占优，中长期看好小盘风格；5月价值风格有望继续占优，继续超配价值风格 [60] - 4月和本年部分风格因子表现情况 [61] 策略团队每周市场观点 - 中国A/H股市有望进一步走高，遍历冲击、关税摩擦进入窗口期、政策信号积极等因素有利股市 [63] - 全A两非归母净利增速2025Q1回升转正，科技创新与内需政策是核心线索 [64] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业；主题推荐外骨骼机器人、人工智能+等 [65]

业绩表现 - 2025年一季度毛利率同比下降10.97个百分点至19.47%，主要因葵花籽和坚果原料采购成本上升以及产品结构、渠道结构变化影响[1][2][4][15][74][75][82][83][89] - 2025年一季度营收同比下降13.7%至15.7亿元，主要受春节错期因素和2024年同期高基数影响[1][74][75][82][83] - 2024年营收71.31亿元，瓜子业务占比61.45%，坚果业务占比26.97%，海外业务占比10%左右[55][56][91] 成本与供应链 - 葵花籽采购成本上升是毛利率下降主因，公司计划优化采购模式，加大直采比例和海外试种[1][2][4][6][18][38][43][52][89] - 原料库存周期约一年，三季度将进入新原料采购季[40][52][98] - 中美关税下降有利于降低进口原料成本[4][46][53][68][69][70][71][72] 产品与研发 - 正在推广新品包括打手瓜子、茶衣瓜子、风味坚果、全坚果产品、薯条、花生果、坚果乳等[3][19][20][26][28][30][31][50][99] - 瓜子冰淇淋预计6月上市，暂未列入战略项目[7][10][14][45] - 2024年完成39项葵花籽和南瓜子产品甜味剂改进，甜味剂使用量减少50%[81] 渠道与营销 - 线下渠道精耕，服务终端网点超49万家，拓展零食量贩店、会员店等新兴渠道[9][55][61][84][87] - 线上渠道毛利率较低，将加大抖音直播投入和产品差异化[13][45][77] - 品牌年轻化传播是重点方向[21][85] 资本运作 - 截至2025年4月30日已回购股份944,592股，金额2528万元，计划回购总额4000-8000万元[14][42][57][65][96][104] - 可转债将于2026年10月到期，公司表示有充足现金偿还[92][95] 战略规划 - 聚焦瓜子第一曲线和坚果第二曲线，暂未规划第三曲线[25][47][76][99][103] - 国际化策略为一国一策，重点发展东南亚市场，布局潜力市场[12][38][86] - 2024年渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家[61]