投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8][9] 核心观点 - 公司业绩稳步增长 2025年上半年实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [4] - 工程爆破收入占比显著提升至75.36% 同比增长5个百分点 主要受益于新疆等区域矿山总承包工程收入高速增长 [5] - 费用控制成效显著 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.16/1.5/0.15个百分点 [5] - 境外业务布局"一带一路"沿线国家 2025年上半年境外收入占比4.26% [6] - 新签爆破服务合同金额59.03亿元 同比增长96% 通过并购持续扩张产能 [7] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入27.03亿元 环比增长34.48% 归母净利润2.44亿元 环比增长47.43% [4] - 分业务毛利率：炸药34.48%(+0.83pct) 雷管29.19%(-1.09pct) 工程爆破21.15%(+0.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.64/9.71/10.91亿元 对应PE 19.46/17.32/15.41倍 [8][10] - 2025年预计营业收入98.93亿元 同比增长15.8% 毛利率26.1% [10] 业务布局 - 国内覆盖21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场跨省连片 [6] - 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省保持稳定布局 构建"省域领先 区域控制"优势 [6] - 国际业务拓展至利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等国家 [6] 产能扩张 - 当前工业炸药许可产能58.15万吨 [7] - 2025年3月收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份 并购力度持续加大 [7]

公司战略与整合 - 公司完成对四川省峨边国昌化工有限责任公司的整合并揭牌新管理团队 这是继8月15日湖北区域民爆资产整合后再次完成四川区域优质民爆标的整合 [1] - 公司积极打造国家民爆现代产业链"链长"核心单位 一方面稳妥推进兵器民爆内部整合 另一方面对外并购紧抓民爆行业并购机会推动优质标的资产并购整合 [1] - 公司此前已控股四川宇泰特种工程技术有限公司 四川省绵竹兴远特种化工有限公司 广西金建华民用爆破器材有限公司等民爆企业 [2] 业务与市场布局 - 峨边国昌主导产品有胶状乳化炸药和改性铵油炸药 取得工信部核定工业炸药生产许可能力3.5万吨/年 [2] - 完成重组峨边国昌后公司将稳步实现对西南市场的深度辐射与西藏市场的前瞻布局 构建在西南地区民爆产业中的核心竞争力与战略优势 [2] - 重组是加快公司在西藏市场战略布局的关键举措 后续将实施"大客户+大项目"开发策略 [3] 合作与区域发展 - 重组峨边国昌是兵器工业集团服务国家战略深耕区域市场的重要布局 收购得到地方政府大力支持 [2] - 乐山正加快构建"241"现代工业产业体系 打造绿色化工千亿级产业集群 国昌化工揭牌为区域经济高质量发展注入新动能 [2] - 随着国家西部大开发战略和"一带一路"倡议深入实施 新藏高铁 雅鲁藏布江下游水电工程等大规模基建和藏区优势矿产资源开发进入快速发展阶段 西藏民爆市场展现巨大需求和发展潜力 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 基础化工行业处于需求旺季 粘胶短纤景气度有望向好[6][12] - 细分行业粘胶短纤开工率处于较高水平 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月1日至9月5日基础化工行业周度下跌1.36% 在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][10] - 周度涨幅前五股票分别为大东南、鹿山新材、泰和科技、领湃科技、键邦股份[5][10] - 周度跌幅前五股票分别为同益中、美联新材、建业股份、*ST亚太、阿科力[5][10] 细分行业粘胶短纤 - 粘胶短纤是政策限制新建类产品 近期开工率处于较高水平[6][12] - 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - "金九银十"传统需求旺季到来 粘胶短纤需求有望提升[6][12] 投资建议 - 短期关注粘胶短纤景气度提升机会[8][25] - 中期关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）[8][25] - "反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）[8][25] - 内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）、民爆（广东宏大）[8][25]

股东减持情况 - 控股股东西藏建工建材集团有限公司通过集中竞价方式减持276万股 占公司总股本比例1% [1] - 减持价格区间为51.37-56.51元/股 股份来源为首次公开发行前股份 [1] - 减持期间为2025年7月23日至7月24日 本次减持计划已实施完成 [1] 股权结构变动 - 减持前藏建集团持有16,174.10万股 占总股本比例58.60% [1] - 减持后持有15,898.10万股 占总股本比例57.60% 持股比例下降1个百分点 [1] - 减持后仍保持控股股东地位 对公司治理结构和持续经营无影响 [2] 信息披露情况 - 公司于2025年5月14日预先披露控股股东减持计划 [1] - 减持实施符合《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等监管规定 [2] - 减持行为与已披露计划一致 不存在违规情况 [2]

控股股东减持 - 藏建集团通过集中竞价方式减持高争民爆股份276万股 占公司总股本1% [1] - 本次减持计划于2025年9月4日实施完成 [1]

减持计划与执行情况 - 西藏高争民爆控股股东藏建集团于2025年5月14日披露减持计划 拟通过集中竞价减持不超过276万股（占总股本1%） 大宗交易减持不超过552万股（占总股本2%）[1] - 截至9月4日 藏建集团通过集中竞价方式完成减持276万股（占总股本1.00%） 减持均价55.64元/股 减持价格区间为51.37元/股至56.51元/股[1] - 减持后藏建集团持股比例降至57.60%[1]

交易背景与评估细节 - 雪峰科技从广东宏大收购青岛盛世普天51%股权 两次交易评估基准日分别为2024年6月30日和2025年3月31日 均采用收益法评估 [1] - 标的公司净利润持续下降：2023年2639.08万元 2024年1-6月905.57万元 2024年全年仅294万元 2025年第一季度亏损539万元 [1] - 两次交易估值保持稳定：前次评估值30115.77万元 本次评估值30153.38万元 差异不足0.13% [1] 业绩波动原因与修复预期 - 短期亏损主因莱州分公司项目停工近5个月 复工后工程量及单价同比下降 [3] - 2025年4月起生产经营逐步恢复正常 预计4-12月可实现营业收入1亿元 [4] - 产能利用率存在重大提升空间：持有4.5万吨炸药生产许可 自用量不足1000吨 [4] 估值合理性依据 - 收益法评估侧重长期盈利能力 核心资产包括4.5万吨产能许可和19项专利技术 [4] - 单位产能评估值低于同行业平均数及中位数 未显著偏离行业交易案例 [4] - 产能转移计划通过子公司新疆盛峰矿业在吐鲁番新建年产10000吨现场混装炸药产能 [4] 公司经营现状与收购意义 - 雪峰科技2025年上半年营业收入26.79亿元同比下降4.96% 归母净利润2.33亿元同比下降40.64% [4] - 收购旨在通过标的公司产能转移形成新增长点 重点关注产能落地节奏与业绩兑现表现 [4]

交易背景与评估方法 - 雪峰科技从广东宏大收购青岛盛世普天科技51%股权 交易因估值在标的公司业绩下滑期间保持稳定引发市场疑问[1] - 广东宏大2024年9月收购盛世普天51%股权 2025年8月转售给雪峰科技 两次交易采用相同收益法评估但基准日不同（2024年6月30日 vs 2025年3月31日）[2] 标的公司财务表现与估值差异 - 盛世普天净利润持续下降：2023年2639.08万元 2024年1-6月905.57万元 2024年全年仅294万元（下半年亏损） 2025年第一季度亏损539万元[3] - 两次交易估值接近：30,115.77万元（2024年评估）与30,153.38万元（2025年评估） 差异仅37.61万元[3] 公司对估值稳定性的解释 - 将短期亏损归因于莱州分公司项目停工近5个月 复工后工程量和单价同比下降导致2025年第一季度亏损[4] - 生产经营自2025年4月起逐步恢复正常 预计2025年4-12月实现营业收入1亿元[4] - 核心依据为4.5万吨炸药生产许可能力释放：自用量原不足1000吨 新疆子公司新建年产10000吨现场混装乳化炸药系统获许可 2025年计划全面释放该产能[4] 行业比较与资产价值 - 单位产能评估值低于同行业平均数及中位数 不存在显著偏离同行业交易案例的情形[4] - 收益法评估侧重长期盈利能力和核心资源价值 4.5万吨产能许可及19项专利技术不因短期经营波动减值[4] 公司近期业绩与市场表现 - 雪峰科技2025年上半年营业收入26.79亿元（同比下降4.96%） 归母净利润2.33亿元（同比下降40.64%）[5] - 股价在公告后次日（9月4日）报收9.2元（微涨0.55%）[5]

核心事件 - 塞尔维亚总统武契奇在北京会见广东宏大控股集团总经理张耿城一行 就公司在塞业务合作和可持续发展进行交流 [2][3] - 中国驻塞尔维亚大使李明等陪同会见 [3] 塞尔维亚政府态度 - 武契奇总统高度肯定广东宏大在塞公司及项目对巩固塞中两国全面战略伙伴关系的贡献 [5][6] - 武契奇认可公司为塞尔维亚当地经济社会发展所作贡献 [6] - 塞尔维亚政府基于公司在行业内的实力和地位 愿意在民爆 矿服等领域开展更深更广合作 [7] - 希望双方继续保持密切合作 加快相关项目洽谈进度 [8] 公司业务发展 - 广东宏大介绍民爆 矿服和能化等业务板块最新进展 [11] - 公司结合塞尔维亚实际提出矿业开发 工程规划 产能现代化改造 技术转移等方案 [11][12] - 表达与塞尔维亚政府在更多领域深化合作的意愿 [13] - 公司为广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业 [25] - 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司 获评国务院国资委"国有企业公司治理示范企业" [25][26] - 近年来向国际化进军 致力成为全球民爆 矿服 能化等行业引领者 [26] - 在南美 中东 非洲等"一带一路"沿线国家建立多个联络点和分公司 [27] - 海外销售业绩取得突破 顺利取得中国境内主体对外投资备案 [28] 参会人员 - 塞尔维亚对华对俄合作委员会主席托米斯拉夫·尼科利奇 [16] - 塞尔维亚内外贸易部部长娅戈达·拉扎雷维奇 [16] - 塞尔维亚不管部部长涅纳德·波波维奇 [16][17] - 塞尔维亚驻华大使玛娅·斯特凡诺维奇 [18][19] - 塞尔维亚国防部长助理内纳德·米拉多维奇 [20] - 塞尔维亚总统驻华特使帕夫莱·巴希奇 [22][23] - 广东宏大控股集团股份有限公司相关负责人 [23]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]