中国轮胎企业海外布局与成本优势 - 中国轮胎企业加速海外建厂布局，从东南亚扩展至欧洲、北美、非洲等多元化市场，逐步实现价值创造 [1] - 2024年美国进口半钢胎均价62美元/条，泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价40美元/条，全钢胎均价117美元/条，柬埔寨、越南全钢胎均价80-85美元/条 [1][2] - 加征25%关税后，中国轮胎与北美、日韩企业价差或进一步扩大，成本优势持续巩固 [1][2] 美国关税政策影响分析 - 乘用车及轻卡轮胎新增25%关税，全钢胎当前税率10%，低成本地区进口轮胎因价格较低，关税增加的绝对值更小，相对优势更明显 [2] - 2022年泰国至美国海运费14美元/条半钢胎，占轮胎价格44%，叠加17.08%反倾销税率，企业承担约60%关税损失，但森麒麟泰国工厂净利率仅下滑10个百分点 [3] - 本次关税幅度有限且为普加，影响或弱于2022年，中国轮胎企业价格上涨通道更顺畅 [3] 美国本土轮胎生产瓶颈 - 加税利好美国本土轮胎企业，但历史数据显示关税无法提升美国本土产量，主要因人工成本高、投资大、建设周期长 [4] 高端化战略突破行业壁垒 - 高端轮胎市场为蓝海，中国轮胎进入高端市场可摆脱低端竞争，提升全球盈利水平，打破关税壁垒 [5] - 赛轮与小米合作、森麒麟配套大众途观、玲珑配套高端汽车，显示国产轮胎高端化进程已开启 [5] 重点推荐标的 - 赛轮轮胎(601058SH)、森麒麟(002984SZ)、玲珑轮胎(601966SH)、通用股份(601500SH)、三角轮胎(601163SH)、贵州轮胎(000589SZ)、风神股份(600469SH) [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 原材料价格上涨致2024年Q4及2025年Q1业绩承压同比下滑，但“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目一期顺利投产，配套与零售并驾齐驱营销力持续增强，未来发展可期 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本14.64亿股，总市值216.16亿元，一年最低/最高股价为14.25/22.71元，近3月换手率为51.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益-14.57%、绝对收益-17.94%；3M相对收益-17.61%、绝对收益-18.40%；1Y相对收益-37.78%、绝对收益-32.12% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入221亿元，同比+9%，归母净利润17.5亿元，同比+26%；Q4单季度实现营业收入61亿元，同比+8%，环比+10%，归母净利润0.41亿元，同比-91%，环比-95% [5] - 2025年Q1单季度实现营业收入57亿元，同比+13%，环比-7%；归母净利润3.4亿元，同比-23%，环比+740% [5] 业绩点评 - 2024年Q4轮胎销量2411万条，同比+6.6%，产品价格同比+2.5%，环比-2.5%，四项主要原材料综合采购成本同比+14.8%，环比+4.7% [6] - 2025年Q1轮胎销量2141万条，同比+12.8%，产品价格同比+0.6%，环比+5.3%，四项主要原材料综合采购成本同比+14%，环比-0.4% [6] 战略布局 - 坚定推行“7+5”全球战略布局，2024年9月塞尔维亚基地一期项目成功量产，将成为产销收入和利润增长新引擎 [7] 营销情况 - 为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，新能源汽车轮胎配套连续五年位居行业前列 [8] - 产品销往世界173个国家，2020年开创“新零售”模式，打造智慧营销云平台 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.84（下调20%）/24.07（下调24%）/27.87亿元，对应EPS分别为1.42/1.64/1.90元 [9] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [11][12] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [13][14]

文章核心观点 - 2024年公司营收增长但净利润下滑，经营活动现金流量净额大幅减少，需深入解读财务指标剖析财务状况及潜在风险 [1] 关键财务指标解读 - 2024年营业收入106.91亿元，较2023年增长11.35%，轮胎销售业务收入占比99.33%是主要驱动力 [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，较2023年下降26.08%，扣非净利润下降27.61%，主营业务盈利能力面临挑战 [2] - 2024年基本每股收益0.44元/股，较2023年下降39.73%，扣非每股收益也呈下降趋势，核心业务盈利质量有待提升 [2] 费用变动显著 - 2024年销售费用4.68亿元，较2023年增长33.56%，可能为拓展市场加大投入，需关注投入产出比 [3] - 2024年管理费用3.28亿元，较2023年下降24.34%，可能得益于管理效率提升或成本控制措施有效实施 [3] - 2024年财务费用0.25亿元，较2023年下降38.19%，因可转债转股使利息支出减少，有助于改善利润状况 [3] - 2024年研发费用3.89亿元，较2023年增长20.30%，公司持续加大研发投入提升产品竞争力，需关注研发成果转化效率 [3] 现金流波动较大 - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.32亿元，较2023年减少63.17%，因原材料价格走高致采购现金增加，影响资金流动性和偿债能力 [4] - 2024年投资活动现金流入小计2.24亿元，较上年增加515.51%，现金流出小计15.16亿元，较上年下降17.64%，现金流量净额同比增加28.37%，反映资产配置和投资策略调整 [4] - 2024年筹资活动现金流入小计36.67亿元，较上年增加69.98%，现金流出小计35.07亿元，较上年增加53.15%，现金流量净额同比增加220.19%，公司增加借款满足资金需求但偿债压力增大 [4] 研发投入与人员结构优化 - 2024年研发投入3.89亿元，占营业收入比例3.63%，较2023年增长0.27%，涵盖多个项目提升产品性能和竞争力 [5] - 2024年研发人员数量670人，较2023年增长2.13%，占比10.11%，较2023年增长0.39%，本科及以上学历人员增加提供人力支持 [5] 风险与挑战并存 - 国内轮胎行业产能过剩竞争激烈，国际市场被巨头主导，公司需应对竞争提升产品竞争力和市场份额 [6] - 公司在越南投资设厂有风险，我国轮胎产品受国际关税限制，出口压力增大，公司还面临安全管理和环保压力 [6] - 新能源发展使轮胎需升级换代，公司面临技术开发与市场推广风险 [6] - 公司技术改造资金需求大，面临利润率下滑、债务风险上升和汇率波动风险 [6] 管理层报酬情况 - 董事长黄舸舸2024年税前报酬总额103.42万元，总经理王鹍107.02万元，多位副总经理报酬在61.77 - 94.26万元之间，财务总监张艳君61.95万元 [7] - 公司内部董事及高级管理人员2024年度薪酬大部分依据2023年度经营业绩考核结果兑现绩效收入 [7]

公司自有资金现金管理 - 董事会审议通过自有资金现金管理议案，无需提交股东大会审议 [1] - 公司资产负债率为30.27%，财务状况健康，使用闲置资金理财不影响日常运营 [3] - 理财产品将列报在资产负债表"其他流动资产"或"交易性金融资产"项目 [3] 关联交易情况 - 子公司三角保理拟提供不超过5000万元应收账款保理服务滚动额度 [6][11] - 2024年与三角集团实际发生关联交易金额3664.03万元，符合协议约定 [9] - 与中国重汽自2024年6月28日起不再具有关联关系 [10] 会计师事务所续聘 - 拟续聘信永中和会计师事务所，2024年审计费用90万元 [19][26] - 信永中和2023年业务收入40.46亿元，上市公司审计客户364家 [20] - 项目团队近三年无执业违规记录 [24] 会计政策变更 - 执行《企业会计准则解释第18号》，调整保证类质量保证会计处理 [33][36] - 变更采用追溯调整法，不影响公司财务状况和经营成果 [38] 经营数据 - 2024Q4轮胎产品价格同比上涨0.19%，原材料成本同比上涨16.3% [39][40] - 2025Q1轮胎产品价格同比上涨1.87%，原材料成本同比上涨12.5% [44][45] 利润分配方案 - 拟每股派发现金红利0.53元，合计4.24亿元，分红比例38.45% [89] - 方案尚需股东大会审议通过 [90] 董事会决议 - 审议通过2024年度报告、利润分配方案等多项议案 [60][61][66][67] - 通过可持续发展工作管理架构议案，设立专门委员会推进相关工作 [80] - 决定于2025年6月27日召开2024年年度股东大会 [85]

业绩数据 - 2024年Q4轮胎产量2340.15万条，销量2411.19万条，营业总收入610904.71万元[1] - 2024年Q4轮胎销量同比增6.56%，销售收入同比增9.18%[1] 价格与成本 - 2024年Q4轮胎产品价格环比降2.52%，同比升2.47%[2] - 2024年Q4四项主要原材料综合采购成本环比升4.71%，同比升14.80%[3] 其他情况 - 本季度无重大影响事项[4]

文章核心观点 玲珑轮胎、贵州轮胎回应美国关税政策影响，赛轮轮胎股东巨额增持表达对企业发展信心 [1] 玲珑轮胎应对措施 - 公司在泰国和塞尔维亚有生产基地，将通过调整订单流向、优化成本和产品结构、加速国际化布局和创新驱动等提升竞争力，减轻负面影响 [1] - 公司密切关注政策动态，综合考量海外第三工厂选址，有明确投资决策将及时披露信息 [1] 贵州轮胎应对措施 - 2024年前三季度海外单个国家销售收入占比未超公司销售总收入10%，海外市场多元化布局成效显著，分散化策略降低单一市场风险，确保营业收入稳定增长 [1] - 公司董秘表示将持续关注市场动态与业务需求，深挖市场潜力，寻找业务增长点，有望保持稳健发展态势 [2] 赛轮轮胎股东增持情况 - 4月9日赛轮轮胎公告，实际控制人袁仲雪的一致行动人瑞元鼎实计划自4月8日起6个月内，以不低于5亿元且不超过10亿元增持公司股份 [2] - 瑞元鼎实采取自有资金与增持专项贷款等自筹资金结合方式，4月8日收到工商银行9亿元贷款承诺函用于增持 [2] - 赛轮轮胎称瑞元鼎实增持基于对公司未来发展前景信心及中长期投资价值认可，维护投资者利益，促进公司发展 [2]

文章核心观点 市场按最悲观预期对关税政策反应，但关税摩擦或有缓和可能，原材料成本阶段性回落且新增产能有序推进，公司推进与头部车企合作彰显品牌力，预测公司24 - 26年归母净利润及对应PE并维持“推荐”评级 [1][2][3] 关税政策 - 4月3日美国宣布对主要贸易伙伴加征对等关税，公司主要海外工厂所在的越南、柬埔寨和印尼分别被加征46%、49%、32%的对等关税 [1] - 232条款中汽车零部件范围扩大，轮胎适用于25%的232关税条款，墨西哥基于《美墨加贸易协定》有可能得到豁免 [1] - 4月10日美国宣布对非报复国家暂缓90天征税，并将互惠关税降低至10%，关税摩擦或有缓和可能 [1] 原材料成本与产能 - 2025年以来轮胎行业原材料成本阶段性回落，核心原材料成本天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑2025年一季度均价环比分别变化 -1.9%/-2.6%/-4.9%/-2.8% [2] - 海运费延续下行趋势，美西线CCFI运价指数25年一季度环比下降7.3% [2] - 2025年公司柬埔寨扩建项目、印尼工厂和墨西哥工厂预计将陆续投产，释放业绩增量 [2] 车企合作 - 2月27日小米SU7 Ultra上市，由小米汽车与赛轮合作开发的PT01赛道高性能轮胎同期上线小米有品商城，是中国轮胎品牌在赛道高性能轮胎领域的重要突破 [2] - 赛轮集团与丰田（中国）签订战略合作协议，成为TOYOTA GAZOO Racing China GR86 Cup 2025赛季唯一指定轮胎供应商，是丰田GR全球系列赛中首次出现中国轮胎品牌 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司24 - 26年归母净利润为42.5、45.5、55.7亿元，同比分别增长 +37.4%、7.0%、22.5%，对应PE为10、9、7倍，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 通用股份控股股东红豆集团拟向苏豪控股转让股份，交易完成后控制权将变更为江苏国资，此次交易或是上市公司混改新样本，有望助力通用股份提升竞争力，推动轮胎产业发展，且通用股份业绩增长强劲 [1][3][9] 股份转让情况 - 4月1日晚通用股份公告，红豆集团拟向苏豪控股协议转让3.89亿股通用股份，占总股本24.50%，每股转让价5.44元，总价款21.18亿元 [3][4] - 转让完成后，控股股东将由红豆集团变为苏豪控股，实际控制人将由周海江等变为江苏省国资委 [3][4] - 本次权益变动不构成关联交易，不触及要约收购 [4] 过往转让计划 - 今年1月22日，红豆集团与广州工控签署《股份转让意向协议》，拟转让24.41%股份涉及控制权变更 [5] - 3月26日晚，因客观情况变化，双方签署《股份转让意向协议之终止协议》 [5] 交易双方情况 - 苏豪控股是江苏省属大型国企，江苏省国资委及财政厅分别持股90%、10%，主要从事金融、实业投资等业务，2023年重组后年营收达千亿元 [7] - 红豆集团是江苏省重点企业集团，位居中国制造业综合实力第80位 [7] 行业趋势与企业发展 - 海外轮胎消费降级，国产轮胎有望凭性价比抢占市场份额 [8] - 通用股份坚持“5X战略计划”，国资赋能或助推其加速全球化布局 [8] 通用股份业绩表现 - 2024年业绩预告显示，预计净利润4亿 - 5亿元，同比增长85.19% - 131.48% [9] - 2025年以来产销两旺，泰国、柬埔寨基地及国内半钢二期工厂产量创新高，2月全钢订单亮眼 [9] - 随着2025年新项目产能释放，将提升产销量，推进科技创新等增强综合效益 [9]

核心观点 - 国产轮胎在技术、性能和市场表现上已具备与国际品牌竞争的实力，部分国内车企对国产轮胎的轻视态度与行业现实不符 [1][2][16] - 国产轮胎企业通过技术创新和产品升级，成功打入国际高端汽车供应链，并在多个关键性能指标上超越外资品牌 [3][4][5][8][9][10] - 某些国内车企存在"选择性国产化"现象，在供应链选择上表现出双重标准，这种态度可能阻碍中国工业的整体进步 [13][14][15] 原配市场表现 - 中策朝阳轮胎RP76+已成功配套广汽丰田，进入全球销量第一车企的供应链 [4] - 赛轮液体黄金轮胎与小米汽车联合研发，重新定义新能源车配套标准 [5] - 森麒麟为百万级超跑昊铂SSR定制轮胎，首次站上性能鄙视链顶端 [5] - 玲珑轮胎成功为宝马2系和奥迪A3提供配套服务 [6] 技术创新突破 - 赛轮"液体黄金"技术打破橡胶行业百年困局，采用世界首创液相混炼技术，解决了轮胎性能的"魔鬼三角"难题 [8] - 燃油车百公里油耗降低8%，节油约0.6L - 电动车百公里节电12%，续航增加40-60公里 - 湿地刹车距离缩短7米 - 耐磨性增加20%-30% - 噪音降低1-2分贝 - 玲珑SPORT MASTER在2025年《AutoBild》夏季轮胎测试中排名第四，超越固特异、德国马牌等外资品牌 [9] - 森麒麟成为中国首家通过民航局CTSOA认证的航空轮胎企业，进入CR929、C909及C919供应商名录 [10] 产品性能数据 - 玲珑SPORT MASTER e获欧盟轮胎标签体系最高等级（AAA级），噪音降低幅度达3.2分贝 [11] - 朝阳1号 EV静音棉轮胎在静音、滚阻、制动等性能上可与外资品牌媲美 [12] - 测试数据显示国产轮胎在湿地刹车性能上已接近或超越国际一线品牌 [11] - 玲珑Sport Master湿地刹车27.4米，与韩泰、锦湖并列第三 - 干地刹车34.2米，优于固特异、马牌等品牌 行业现状与趋势 - 全球每售出三条轮胎中就有一条来自中国 [16] - 国产轮胎企业正在从传统汽车配套向新能源和航空领域拓展 [5][10] - 消费者对国产品牌的认知正在改变，"唯洋品牌论"的市场基础逐渐弱化 [14][16]

文/梧桐数据中心 二、控股股东、实际控股人 中策海潮直接持有公司323,317,169股股份，持股比例为41.08%，是公司的控股股东。 仇建平和仇菲合计控制公司46.95%的股份及相应表决权，是公司的实际控制人。其中：（1）仇建平作为巨星控股、杭叉集团和巨星科技的实际控制人，通过中策 海潮控制了公司41.08%的股份及相应表决权，并担任公司董事职务；（2）仇建平作为朝阳好运、朝阳稳行的执行事务合伙人，控制了公司合计5.87%的股份及相 应表决权。 仇菲为仇建平之女，通过朝阳好运和朝阳稳行合计间接持有公司1.90%的股份，并担任公司董事职务。仇菲与仇建平为公司的共同实际控制人。 2月13日，中策橡胶集团股份有限公司上交所主板IPO审核获通过。 单位：万元 | | 沪主板 | | | | --- | --- | --- | --- | | 公司简称 主营业务 2023年营收 | 2023年净利润 | 审核结果 | 保荐/律所/审计 | | 全钢胎、半钢胎、斜交 | | | | | 中策橡胶 胎和车胎等轮胎产品的 3,525,225.46 | 249,829.27 | 通过 | 中信建投/浙江天册/天健 | | ...