公司发展历程与规模 - 公司30年前由7位怀揣产业报国理想的年轻人在沈阳创立，起步于不足百平方米的办公室 [1] - 公司已从单一饲料业务成功打通饲料、养殖、屠宰、食品全产业链 [1] - 公司当前年产饲料达900万吨，年肉鸡屠宰量超过9亿只 [1] - 公司业务已从中国扩展至全球，在20余个国家进行了布局 [1] 行业地位与模式 - 公司30年的发展是中国现代农业产业链不断突破向上的缩影 [1] - 公司提供了一个可资借鉴的企业发展案例，其路径是从源头到终端、从区域到世界 [1] - 公司的发展道路被概括为一条扎实而宽广的产业报国之路 [1]

股价与交易异动 - 天马科技股票于12月11日跌停，全天振幅达10.50% [2] - 当日换手率为9.25%，成交额为8.34亿元 [2] - 因日跌幅偏离值达到-9.32%登上龙虎榜 [2] 资金流向分析 - 当日主力资金净流出1.59亿元，其中特大单净流出1.52亿元，大单资金净流出736.31万元 [2] - 近5日主力资金累计净流出3854.27万元 [2] - 龙虎榜前五大买卖营业部合计成交2.56亿元，合计净卖出9076.88万元，其中买入8257.45万元，卖出1.73亿元 [2] 龙虎榜席位交易明细 - 沪股通专用席位为第一大买入及卖出营业部，买入2881.28万元，卖出4629.97万元，净卖出1748.69万元 [2] - 其他主要买入席位包括高盛(中国)证券上海浦东营业部(买入1837.16万元)、方正证券杭州南山路营业部(买入1322.79万元)等 [2] - 其他主要卖出席位包括中国银河证券武汉汉阳营业部(卖出3750.62万元)、长城证券武汉云林街营业部(卖出3131.58万元)等 [2] - 沪股通席位整体净卖出1748.69万元，营业部席位合计净卖出7328.20万元 [2] 公司近期财务表现 - 根据10月31日发布的三季报，前三季度公司实现营业收入45.03亿元，同比增长0.11% [2] - 前三季度实现净利润7078.14万元，同比增长1.96% [2]

公司发展历程与现状 - 公司于1995年6月由7名年轻人创立，初衷是打造中国人自己的饲料品牌 [1][2] - 经过30年发展，公司已打通饲料、养殖、屠宰、食品全产业链，业务遍布全国并布局20余个国家 [1] - 公司当前年产饲料900万吨，肉鸡屠宰超9亿只，拥有200余家下属企业 [1][4] - 公司在“2025中国民营企业500强”中排名从第162位升至第144位 [1] 创业初期挑战与突破 - 创业初期面临外资企业主导市场、恶意竞争、市场不认可及资金短缺等困难 [2][3] - 创业团队前5个月未发工资，将积蓄全部投入生产 [3] - 公司通过“3天登门拜访、5天送货到厂”的快速服务响应，在外资企业发货需1个月的竞争环境中脱颖而出，在辽宁市场站稳脚跟 [3] 产品质量与研发实力 - 公司产品凭借高品质、高效运输和真诚理念获得市场认可 [3] - 公司先后获得第八届辽宁省省长质量奖（银奖）、2023年全国质量标杆等奖项 [4] - 公司已完成300多项科研成果转化，拥有已授权发明专利79项，在全国同类企业中名列前茅 [4] - 公司承担了多项国家及行业标准的修订工作 [4] 战略演进与产业链拓展 - 公司战略目标经历了三次升级：从顶级饲料供应商到顶级农牧企业，再到致力于成为世界顶级农牧食品企业 [5] - 管理层认为单做饲料受制于人，因此决定打通“饲料、养殖、屠宰、食品”全产业链以掌握话语权 [5] - 2008年通过“二次创业”与合作伙伴“抱团取暖”发展肉鸡产业，例如与九股河集团合资 [5] - 与九股河合资的饲料厂已发展为覆盖肉鸡全产业链的龙头企业，年屠宰白羽肉鸡量达2亿只，企业净资产从6700万元发展至16.4亿元，实现分红5.75亿元 [5] - 2018年启动第三次战略升级，2021年将公司名称从“禾丰牧业”改为“禾丰食品”，标志着战略重心从“农牧”向“食品”跨越 [6] 未来增长目标 - 公司计划未来10年内实现年产2000万吨饲料，年生产加工15亿只肉鸡，力争两项业务均进入世界前三名 [6] - 公司致力于打造全球最大的白羽肉鸡产业集群 [11] 公司治理与团队建设 - 2000年，7名创始人各拿出25%股份，引入18名核心骨干成为新股东，目前持股员工已扩展至300余人 [6] - 股权激励有效保障了团队稳定 [6] - 高管团队形成“60后”创一代“传帮带”、“70后”总裁“挑大梁”、“80后”高管逐渐担当骨干的梯队格局 [6] 国际化进程 - 公司通过出口开拓国际市场，例如其鸡肉熟食产品成功进入韩国市场，目前年销量超百吨 [7][8] - 公司认为要成为一流农牧企业必须主动参与国际竞争 [9] - 公司早在2005年就开始在海外投资建厂，例如在尼泊尔合资建立的饲料企业已成为当地规模最大的饲料生产企业，年产量达9万吨 [10] - 2006年与荷兰皇家德赫斯公司合作，共享研发成果并在海外市场共同投资项目，使公司在管理与技术方面快速提升 [10] - 自2013年起，借助“一带一路”倡议，公司先后在菲律宾、印尼等国家投资建设了20余家工厂，出口产品从饲料扩展至全产业链领域 [10]

饲料板块市场表现 - 12月11日，饲料板块整体下跌0.49%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.7%，深证成指下跌1.27% [1] - 板块内个股表现分化，路德科技领涨，涨幅为6.54%，天马科技领跌，跌幅达10.02% [1][2] - 从资金流向看，饲料板块整体呈现主力资金净流出2.75亿元，而游资和散户资金分别净流入1.16亿元和1.6亿元 [2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：路德科技（涨6.54%，成交额7431.05万元）、路斯股份（涨2.26%，成交额3035.63万元）、海大集团（涨1.41%，成交额4.00亿元） [1] - 跌幅显著的个股包括：天马科技（跌10.02%，成交额8.34亿元）、材料塑塑（跌4.89%，成交额1.04亿元）、金新农（跌4.66%，成交额2.29亿元） [2] - 成交量较大的个股包括：傲农生物（70.03万手）、大北农（62.87万手）、天马科技（46.73万手） [1][2] 个股资金流向明细 - 天康生物获得主力资金净流入1259.95万元，净占比7.71%，但游资净流出2900.46万元 [3] - 海大集团获得主力资金净流入1088.86万元，净占比2.72% [3] - 乖宝宠物虽主力净流出30.93万元，但获得游资净流入1532.28万元，净占比7.84% [3] - 路德科技获得主力净流入253.46万元，同时获得游资净流入600.40万元 [3] - 播恩集团主力资金净流出87.06万元，游资净流出347.29万元，但散户净流入434.35万元 [3]

核心观点 - 报告认为农林牧渔行业正步入“新周期，新成长”阶段，生猪养殖板块迎来左侧布局窗口期，原奶周期有望上行，饲料龙头开启海外成长新阶段，动保与宠物食品行业面临转型与格局变化，种植业关注转基因等变革 [1][5] 生猪养殖 - **行业现状**：2025年3季度末猪价快速跌破成本线，当前全行业基本陷入亏损状态，11月自繁自养头均亏损达122元/头，预计2025全年平均盈利约30-80元/头 [20][22][24] - **产能去化加速**：当前肥猪、仔猪销售均已亏损，行业具备去产能条件，叠加“反内卷”政策，产能去化有望加速，2025年10月能繁母猪存栏量降至3990万头，环比减少1.1% [5][26][28][36] - **价格拐点判断**：预计2026年上半年猪价继续低位震荡，随着产能去化效应显现，2026年中期猪价有望迎来向上拐点 [5][42] - **企业策略转变**：猪企竞争从单一成本转向全产业链综合竞争，向上游育种和下游屠宰深加工延伸，以平滑周期扰动，例如牧原股份2025年前3季度屠宰量同比增长140%，仔猪销售量同比增长151.2% [48] - **投资建议**：优选成本优势龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [5][16] 奶牛养殖 - **行业现状**：2025年原奶价格继续磨底，主产区生鲜乳价格在3.02-3.04元/公斤低位震荡，同比下跌2.9%，行业累积亏损周期接近2年 [59] - **供需趋于平衡**：长期亏损推动产能去化，截至2025年10月底奶牛存栏量降至595万头，累计去化幅度达8.1%，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25年10月喷粉量降至4000吨/日 [67][68][71] - **周期上行判断**：报告判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27年原奶周期上行 [5][67] - **肉牛业务弹性**：肉牛供给已步入收缩通道，2025年2季度末全国牛存栏量为9992万头，同比下滑2.1%，当前活牛价格较年初上涨15.6%，预计2026年牛肉价格继续周期回升，将增厚牧业公司业绩弹性 [82] - **投资建议**：建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [5][16] 饲料 - **行业回顾**：2025年1-10月全国工业饲料产量约2.75亿吨，同比增长8.6%，水产料需求实现恢复性增长 [84][91] - **2026年需求展望**：预计水产料需求稳定运行，畜禽料需求高位回落，其中猪料需求将随生猪存栏下降而逐步下降 [17][88][89] - **竞争格局**：养殖产业链景气下行加速饲料行业产能出清，龙头企业份额进入加速提升期，行业集中度不断提高 [121][123][125] - **出海新阶段**：海外市场空间巨大且竞争烈度低，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长，例如新希望海外营业收入在17-24年CAGR为17% [17][126][127] - **投资建议**：把握龙头第二增长极，关注海外扩张 [5][17] 动物保健 - **行业挑战**：展望2026年，养殖由盈转亏给产品价格带来下降压力，行业收入和盈利端或迎较大挑战，传统疫苗产品毛利率继续下行 [5][17] - **转型方向**：动保企业在存量市场中竞争加剧，正加快多业务转型，积极向宠物医药板块布局以打开增长空间 [5][17] - **投资建议**：建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [5][17] 宠物食品 - **行业格局**：国内宠物食品行业格局初步呈现头部化趋势，以乖宝宠物与中宠股份为代表的头部企业旗下品牌表现突出 [5][17] - **长期逻辑**：中长期看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑 [5][17] - **出口外销**：出口受贸易摩擦影响，上市公司通过在北美等地全球化生产布局、开发欧亚新客户等手段以平抑影响 [5][17] - **投资建议**：关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][17] 种植业 - **玉米价格**：2025年玉米价格探底回升，2026年或震荡偏强 [5][18] - **种子行业**：玉米种子当下供大于求，处于去库存阶段，库存去化后行业景气度或与玉米种植积极性共振上行 [5][18] - **产业变革**：种业曙光或将至，需关注转基因变革与产业整合的影响，2025年转基因玉米推广面积约3000万亩，渗透率约4% [18][73] - **投资建议**：建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科 [5][18]

公司业绩与经营目标 - 预计2025年饲料销量超650万吨，生猪出栏超500万头，肉品收入突破16亿元 [2] - 饲料业务占公司营业收入比重约为62% [3] - 2025年1-9月公司经营活动现金流净额为8.34亿元 [8] - 2026年目标饲料销量超700万吨 [7] 生猪养殖业务与成本控制 - 自2023年以来，公司头均完全成本下降380元/头 [5] - 公司PSY平均数已做到28.06头，部分优秀母猪场PSY达30头，母猪场产能利用率约90% [5] - 预计2026年自有仔猪供给率做到100%，平均PSY目标30头左右 [5] - 力争2026年头均成本再降100元/头，肥猪完全成本争取控制在12.6元/公斤左右 [5] - 2025年第三季度亏损主因：生猪价格低，外购仔猪成本超500元/头，计提存货跌价准备1.6亿元 [6] 资金与融资状况 - 截至2025年9月30日，公司账面货币资金余额为22.15亿元 [8] - 饲料业务每年可通过净利润+折旧回流净现金5亿元以上 [8] - 预计2026年度银行授信总额145亿元，债券融资额度10亿元 [8][9] 业务发展战略与布局 - 公司围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业开展全产业链经营 [4] - 未来将加大对“食养产品”等肉品新品类的战略投入，打造“香乡猪”、“唐小厨”等品牌 [3][4][9] - 打造数字化转型的三大管理体系，确保组织驱动公司发展 [3] - 饲料业务以“经销+直销”模式为主，组建“铁三角”团队重点开发规模猪场 [7]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日以通讯表决方式召开了第十届第九次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于修订公司部分内部治理制度的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：饲料业务占比68.72%，猪产业占比27.83%，其他行业占比3.44% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为403亿元 [1]

饲料板块市场表现 - 12月10日饲料板块整体上涨0.9%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 天马科技在板块内领涨 [1] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金与游资净流入，主力资金净流入5558.77万元，游资资金净流入3319.59万元 [2] - 散户资金呈现净流出状态，净流出金额为8878.36万元 [2]

公司财务与担保状况 - 截至2025年12月2日，公司及子公司实际对外担保总余额约为27亿元，占公司最近一期经审计净资产比例为120.68% [1] - 公司及子公司对其他子公司提供的授信担保总余额约为15.41亿元，占公司最近一期经审计净资产的68.89% [1] 公司业务构成与市值 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：饲料占比88.54%，养殖及食品行业占比25.9%，其他业务占比0.36%，饲料和养殖及食品间交易抵消占比-14.79% [1] - 截至发稿，公司市值为90亿元 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月9日召开第五届第十四次董事会会议，审议了《关于修订 <董事会审计委员会工作细则> 的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为90亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：饲料业务占比88.54%，养殖及食品行业占比25.9%，其他业务占比0.36%，饲料和养殖及食品间交易抵消占比-14.79% [1]