公司上市与定位 - 海大国际控股有限公司于1月12日向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司和广发证券 [1][4] - 公司定位为技术驱动型全球化农业企业，核心业务聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲三大新兴市场 [1][4] - 公司凭借“种苗-饲料-动保”一体化解决方案，已在越南、印度尼西亚、厄瓜多尔、埃及等市场建立稳固据点 [1][4] 股权结构与上市目的 - 上市前，海大国际为海大集团全资持有，后者通过数家全资子公司合计持股100% [1][5] - 此次分拆上市旨在借助国际资本市场扩大全球影响力，强化新兴市场竞争优势，并为海外扩张提供独立融资能力 [1][5] 市场地位与产能 - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按产量计，海大国际是亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨 [1][5] - 2024年，公司位列越南第三大饲料供应商，饲料总产能达170万吨 [1][5] 财务表现 - 2023年至2024年，公司收入从90.25亿元人民币增长至114.17亿元人民币，年内利润从3.60亿元人民币增长至7.35亿元人民币 [2][6] - 2025年前三季度，公司实现收入111.77亿元人民币，同比增长33.27%，期内利润达8.69亿元人民币，同比增长56.52% [3][7] - 盈利能力持续改善：毛利率从2023年的12.9%提升至2024年的15.2%，并在2025年前三季度进一步提升至16.8% [2][6] - 除税前利润率从2023年的4.7%提升至2024年的7.6%，并在2025年前三季度达到9.3% [2][6] 母集团优势与战略规划 - 海大集团已形成从饲料、动保、种苗到养殖、食品加工的全链条布局，“研产销服”一体化模式成为海大国际在海外市场的独特竞争优势 [4][8] - 集团战略规划明确：饲料为第一主业，种苗、动保为第二主业，各业务板块力求增长翻倍，目标在2030年实现集团总收入超过2000亿元人民币 [4][8] - 具体业务目标包括：到2030年，海外饲料销量目标为720万吨，种苗业务和水产养殖业务收入目标超过100亿元人民币（目前约40亿元人民币） [4][8] - 更长远目标为到2050年，饲料年销量冲刺1亿吨，其中国内与海外市场各贡献5000万吨，实现双轮驱动 [4][8]

公司销售策略 - 公司采用融合直销与向分销商销售的销售策略 [2] - 公司与当地分销商开展合作 [2] - 公司直接面向客户销售，向水产养殖户及畜牧养殖户提供产品及解决方案 [2]

大宗交易概况 - 2026年1月15日，粤海饲料发生一笔大宗交易，成交量为300万股，成交金额为1989万元，占该股当日总成交额的19.79% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为6.63元，较当日市场收盘价7.39元折价10.28% [1] 交易细节 - 该笔交易的证券代码为001313，证券简称为粤海饲料 [2] - 买方营业部为中国银河证券股份有限公司深圳景出证券营业部 [2] - 卖方营业部为中国银河证券股份有限公司深圳龙华证券营业部 [2]

饲料板块市场表现 - 2025年1月15日，饲料板块整体上涨0.13%，表现优于当日下跌0.33%的上证指数，但弱于上涨0.41%的深证成指 [1] - 板块内个股表现分化，路德科技以1.91%的涨幅领涨，禾丰股份、播恩集团、海大集团涨幅均超过1% [1] - 同时有多只个股下跌，其中傲农生物跌幅最大，为-4.08%，金新农下跌-3.91%，佩蒂股份下跌-2.09% [2] 个股交易数据 - 从成交额看，海大集团成交额最高，达4.54亿元，大北农成交3.07亿元，傲农生物成交3.56亿元 [1][2] - 从成交量看，大北农成交量最大，为75.67万手，傲农生物成交82.90万手，天康生物成交23.94万手 [1][2] - 部分小盘股成交相对清淡，如路斯股份成交1.50万手，成交额2525.55万元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.16亿元 [2] - 游资资金呈现小幅净流入，净流入43.41万元，散户资金净流入1.16亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，天康生物主力净流出最多，达1848.21万元，乖宝宠物主力净流入639.98万元 [3] 重点个股资金明细 - 天康生物主力净流出1848.21万元，主力净占比为-10.78%，同时游资与散户也呈净流出状态 [3] - 乖宝宠物获得主力净流入639.98万元，主力净占比3.02%，但散户净流出1078.91万元 [3] - 播恩集团主力净流入542.39万元，主力净占比高达11.37%，但游资净流出587.37万元 [3] - 海大集团尽管股价上涨1.15%，但主力资金净流出290.29万元，同时获得游资净流入1207.34万元 [1][3]

市场表现 - 2026年1月15日，农牧渔板块开盘后震荡上行，全市场“含猪量”最高的农牧渔ETF（159275）场内价格截至发稿时上涨0.51% [1] - 截至发稿，ETF成份股中冠农生物大涨超5%，回盛生物、华资实业梅花生物、晓鸣股份等多股跟涨超3% [1] - 当日09:44，农牧渔ETF（159275）价格为0.991元，涨跌0.005元，成交量1559万份，IOPV（基金份额参考净值）为0.9913元 [2] - 成份股中，冠农股份涨5.24%，回盛生物涨3.76%，梅花生物涨3.15%，晓鸣股份涨3.06%，圣农发展涨3.47% [2] 行业动态与基本面 - 2025年12月26日至27日，温氏股份副总裁张祥斌一行到访牧原股份，双方就种猪健康管理、饲料营养及环保技术等领域展开深度交流，推动行业技术共享与协同发展 [2] - 2025年12月，22家上市猪企（包括牧原、温氏、新希望等）合计销售生猪2078万头，同环比多数呈现增长态势 [2] - 饲料行业景气度见底回升，上游原料价格处于周期低位，下游养殖呈现结构性修复 [3] - 生猪养殖行业再次进入亏损区域，市场化与政策调控双重因素推动产能加速去化，能繁母猪存栏量加速下降 [3] - 本周猪价环比上涨，养殖亏损缩窄 [3] - 宠物食品行业成长性突出，竞争从重营销转向重研发和供应链 [3] 估值与配置观点 - 当前农牧渔板块估值水平仍处相对低位，当前或为板块较好配置时机 [3] - 截至2026年1月14日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.53倍，位于近5年来26.17%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计2026年Q2猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期 [3] 产品信息 - 农牧渔ETF（159275）是全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF [4][6] - 该ETF被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖行业龙头个股，亦覆盖饲料、粮食种植、动保等农牧渔产业链主要细分行业 [4] - 截至2025年11月末，根据申万三级行业分类，该ETF标的指数中证全指农牧渔指数中生猪养殖行业占比为39.44%，高于同类ETF所跟踪的中证畜牧等指数的生猪养殖行业占比，为全市场“含猪量最高”的农牧渔ETF [6] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局农牧渔板块 [4]

市场表现 - 2026年1月15日，农牧渔板块开盘后震荡上行，全市场“含猪量”最高的农牧渔ETF（159275）场内价格截至发稿时上涨0.51% [1][8] - 成份股中，动保、畜牧养殖等板块部分个股涨幅居前，其中冠农生物大涨超5%，回盛生物、华资实业、梅花生物、晓鸣股份等多股跟涨超3% [1][8] - 2025年12月，22家上市猪企（包括牧原、温氏、新希望等）合计销售生猪2078万头，同环比多数呈现增长态势 [2][9] 行业动态与催化剂 - 2025年12月26日至27日，温氏股份副总裁张祥斌一行到访牧原股份，双方就种猪健康管理、饲料营养及环保技术等领域展开深度交流，推动行业技术共享与协同发展 [2][9] - 饲料行业景气度见底回升，上游原料价格处于周期低位，下游养殖呈现结构性修复 [3][10] - 生猪养殖行业再次进入亏损区域，市场化与政策调控双重因素推动产能加速去化，能繁母猪存栏量加速下降 [3][10] - 本周猪价环比上涨，养殖亏损缩窄 [3][10] - 宠物食品行业成长性突出，竞争从重营销转向重研发和供应链 [3][10] 机构观点与后市展望 - 山西证券指出，行业基本面和估值有望修复，当前农牧渔板块估值水平仍处相对低位，当前或为板块较好配置时机 [3][10] - 数据显示，截至2026年1月14日收盘，农牧渔ETF（159275）标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.53倍，位于近5年来26.17%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3][10] - 东方证券表示，看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计2026年第二季度猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期 [4][11] 投资工具与产品信息 - 全市场唯一农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖行业龙头个股，亦覆盖饲料、粮食种植、动保等农牧渔产业链主要细分行业 [4][11] - 截至2025年11月末，根据申万三级行业分类，该ETF标的指数中证全指农牧渔指数的生猪养殖行业占比为39.44%，高于同类ETF所跟踪的中证畜牧等指数的生猪养殖行业占比，因此被称为全市场“含猪量最高”的农牧渔ETF [6][13] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局农牧渔板块 [4][11]

核心观点 - 隆安县在“十四五”期间实现了经济全面高质量发展，地区生产总值在2025年前三季度同比增长5.4%，其中第二产业增加值以8.4%的增速领跑，工业成为核心引擎，农业基础稳固，民生福祉显著增进 [8] 工业经济 - 规上工业企业数量从2020年至2025年11月增长近一倍，达到103家，企业体量和质量同步飞跃，新增1家产值超10亿元的龙头企业，填补了县域大型工业企业空白 [9] - 规上工业总产值在2022年首次突破百亿元大关，并在2025年进一步提升，实现了从突破到稳固提升的良性循环 [9] - 工业园区成为工业增长核心支撑，2023年园区工业产值突破百亿元，截至2025年11月集聚企业216家，其中规上工业企业88家 [10] - 园区基础设施累计投入资金30亿元，新增道路里程10公里，新增标准厂房37.74万平方米，并收储工业用地13800亩，保障了重大项目落地 [10] - 2021年以来有89个工业项目入库，其中69个已竣工投产，包括年产值突破5亿元的南宁通威饲料迁建项目等 [13] - 重大投资项目相继落户，包括计划总投资25亿元的比亚迪测试场项目和总投资68亿元的和泰绿色新材料产业链生产基地项目 [13] - 2025年1-9月固定资产投资完成额同比增长110.6%，增速位居全区第一；1-11月工业投资完成29.43亿元，同比增长187.3%，增速位居全市第一 [13] - 创新驱动显著，拥有广西战略性新兴产业认定企业12家，高新技术企业35家，3个项目入选广西工业企业质量管理标杆 [9][18] 农业发展 - 粮食安全根基稳固，粮食播种面积稳定在51万亩，产量实现“五年连丰”，2021年至2024年连续4年实现面积、总产、单产“三增长” [14] - 累计投入近1.12亿元建设22个高标准农田项目，建设面积7.3万亩，支撑粮食产量连续稳定在15万吨以上 [14] - 特色产业提质增效，全县“5+2”特色产业覆盖率达95%，累计培育市级以上农业龙头企业27家、农民专业合作社288家、家庭农场273家 [14] - 创建自治区级现代特色农业核心示范区12个，那桐镇获评首批国家农业产业强镇 [15] - 投入超4亿元建设农产品加工示范园，推动精深加工和冷链物流发展，获评全国农产品骨干冷链物流重点县 [15] - 形成“绿水江”香蕉等9个入选广西农业品牌目录的特色品牌 [15] - 通过“五金”等利益联结模式，各类经营主体每年支付土地租金约3亿元，发放产业工人工资达6.6亿元，农村居民人均可支配收入连续4年稳定增长 [15] 民生与社会事业 - 每年将八成以上的一般公共预算支出投向民生领域 [15] - 医疗资源优化，县域内就诊率超过90%，远程诊断覆盖所有乡镇卫生院 [16] - 文体旅游繁荣，“那”文化旅游系列活动成为文化名片，年均开展大型群众文化活动数百场 [17] - 文旅产业成果显著，定江村等获评广西生态特色文化旅游示范村，多个地点入选“广西文化旅游打卡点” [7][17] - 2025年1-9月接待国内外游客同比增长10.6%，游客消费同比增长11% [18] - 就业服务创新，震东集中安置区就业服务站打造“小梁送工”数智劳务驿站，截至2025年11月累计送工19.2万人次，帮助搬迁群众总增收超2500万元 [18] - 教育事业均衡发展，新增优质学位7440个 [18] - 社会保障完善，建成3个农村“长者饭堂”、7个农村“爱心食堂” [18] - 成功入选首批“全国守法普法示范市（县、区）”拟命名名单，为广西唯一入选县区 [18]

公司定价策略 - 公司确定产品价格时综合考量多种因素 包括原材料成本 生产成本 同类产品的行业售价 市场状况 产品供需情况 市场地位 预期市场趋势 产品类别及销售趋势 [2] - 公司主要采用成本加成定价模式 在每吨饲料产品的销售成本中增加预期毛利金额来确定价格 [2] - 公司会根据原材料价格的波动对产品价格进行调整 [2]

核心观点 - 地缘政治变局（美国对委内瑞拉、伊朗、俄罗斯的制裁与行动）正在重构全球原油贸易流向，推动油运需求增长并凸显其战略价值，有望开启“油运大时代” [2][7][10] - 生猪养殖行业产能去化逻辑在冬季疫病等因素下逐步加强，猪价悲观预期正在修正，期货市场显示底部抬升确定性较强，或将助力周期反转预期升温 [2][12] - 房地产行业政策支持持续，国常会提出扩大公租房保障范围，央行强调继续实施适度宽松货币政策，多地公积金政策放宽，旨在稳定市场并促进内需 [2][4][25] - 农业板块因多重属性（如对抗型资产溢价、产业逻辑独立、保护农民收入需要、估值处于历史低位）配置价值上升，当前或处于产业逻辑演绎的早期阶段 [21][22] 交通运输（航运）行业 - **地缘变局驱动需求**：美国突袭委内瑞拉进行军事封锁，可能开启新一轮全球地缘政治格局变化，推动全球原油贸易流向重构和合规油运市场扩容 [2][7] - **委内瑞拉原油影响**： - 短期：委油出口因运输封锁受限，原有油贸需求转向中东等合规地区，相当于**19艘VLCC**运力需求 [2][8] - 中期：若美国取消委油制裁，委油海运转向合规市场，相当于**46艘VLCC**运力需求 [2][8] - 长期：若依托特朗普提出的**1000亿美元**基础设施修复资本完成产能修复，委油出口有望达到**240万桶/日**的历史峰值，相当于**141艘VLCC**运力需求 [2][8] - **伊朗原油影响**： - 短期：若内乱升级波及伊油出口，油贸需求转向中东合规供给，相当于**38艘VLCC**运力需求；若美国或以色列袭击伊朗，油运地缘风险溢价抬升 [2][9] - 中长期：若美国解除制裁，伊油出口有望回升至制裁前**240万桶/日（2017年）**峰值，相当于**57艘VLCC**运力需求 [2][9] - **俄罗斯原油影响**： - 若美国加强对俄制裁，俄油部分出口量或被合规替代，可能影响俄油出口**150万桶/日**，相当于**36艘VLCC**运力需求 [10] - 若俄乌冲突结束且西方制裁解除，俄油可能回归欧洲市场，非OPEC+国家填补亚洲市场空缺，量距双增，利好VLCC西油东运，相当于约**68艘VLCC**的需求 [10] - **投资建议**：油运基本面向好叠加地缘催化，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [10] 农林牧渔行业 - **生猪养殖**： - 近期猪价震荡偏强收至**12.7元/kg**，但第三方机构（涌益）数据显示2025年12月产能去化幅度环比放缓（**+0.36%**） [2][12] - 当前出栏均重仍处**128kg**左右高位，预计后续猪价承压，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑逐步加强 [2][12] - 生猪期货继续低位回暖，多头排列、底部抬升确定性较强，或将助力周期反转预期升温 [2][12] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [13] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技等 [13] - **肉鸡养殖**： - 行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能 [14] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占**40%**），父母代种苗价格有望高位上行 [14] - 建议关注两条主线：优质进口种源龙头益生股份；全产业链龙头圣农发展 [14] - **饲料**： - 本周特种水产品价格涨幅明显，如叉尾同比**+37%**、生鱼环比**+9.1%** [15] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将**2025-2027年**分红率提升至**50%**以上，并提出**2050年全球销量1亿吨**目标（国内、海外各**5000万吨**） [2][16] - 公司国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升在即；海外布局已超10年，价值链模式已跑通，有望超预期增长 [17] - **宠物**： - 2025年12月宠物行业淘系销售额同比增长**18.5%**，增速较11月略有回升 [2][18] - 2025年城镇犬猫消费市场规模达**3126亿元**，同比增长**4%**；犬猫宠物数量达**1.26亿只**，同比增长**1.8%**；单只宠物消费额为**2475元**，同比增长**2.3%** [20] - 宠物食品线上均价连续3年下滑，2025年下降**2.7%**，行业竞争加剧 [20] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [20] - **农产品**： - 豆粕、玉米、鸡蛋期货价格本周均收涨，其中鸡蛋期货（2603）收**3040**，涨**3%** [21] - 预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降 [21] 房地产行业 - **板块行情**：本周房地产（申万）指数上升**5.1%**，跑赢主要大盘指数（上证指数升3.8%） [23] - **市场数据**： - 新房：本周42个重点城市新房合计成交**137万平米**，环比下降**46.7%**；1月累计成交**155万平米**，同比下降**46.6%** [2][24] - 二手房：本周21个重点城市二手房合计成交**206万平米**，环比上升**25.4%**；1月累计成交**214万平米**，同比下降**23.9%** [2][24] - **政策动态**： - 宏观：国常会部署财政金融协同促内需，提出要**扩大公租房保障范围**；2026年央行工作会议强调继续实施**适度宽松货币政策** [2][25] - 因城施策：河南省支持加快发行地方政府专项债券**收购存量商品房用作保障性住房** [4][25] - 公积金：沈阳将首付**15%**政策延至**2026年底**，转公贷款限额由**60%**提至**80%**；成都公积金购房代际互助政策也延至2026年底 [4][25] - **公司动态**： - 2025年12月单月销售金额同比多数下滑：保利发展**121.6亿元**（-18.9%）、招商蛇口**258.4亿元**（-14.5%）、新城控股**13.5亿元**（-57.8%）、中国海外发展**398.3亿元**（-1.0%） [26] - 万科A郁亮因到龄退休辞去董事、执行副总裁职务 [26] - **投资建议**：政策端有望进一步发力推动房地产高质量发展，高品质住宅或将迎来发展浪潮，港资发展商有望迎来价值重估 [27] - 建议关注：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋；新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；衢州发展；贝壳；招商积余、华润万象生活 [27]

公司上市与市场地位 - 海大国际控股有限公司于1月12日正式向港交所递交上市申请，由摩根大通、中金公司及广发证券联合保荐 [1] - 公司是一家以饲料业务为基石、面向全球新兴市场的技术驱动型农业综合解决方案提供商 [1] - 公司核心市场聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲等高增长潜力地区，在越南、印度、印尼等六国设有生产基地 [1] - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司位列亚洲（不含东亚）水产料供应商第二位、越南饲料市场第三位，水产料年产量突破百万吨 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2023年的90.25亿元人民币增长至2025年前九个月的111.77亿元人民币 [1][2] - 同期溢利从3.60亿元人民币大幅提升至8.69亿元人民币 [1][2] - 毛利率从2023年的12.9%提升至2025年前九个月的16.8% [3][8] - 净利润率从2023年的4.0%提升至2025年前九个月的约7.8%（期内利润868.5百万元除以营收11,177.44百万元），但始终低于8% [2][3] 成本与费用分析 - 销售成本占收入比重从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的约83.2%（计算得出）[3] - 行政开支占收入比重从2023年的2.8%升至2025年前九个月的约3.6%（403.50百万元除以11,177.44百万元），金额增幅显著高于营收增长 [2][3] - 销售及营销开支占比稳定在2.9%左右 [3] - 研发开支占比稳定在0.5%左右 [3] 业务结构分析 - 饲料业务收入占总收入比例极高，从2023年的96.3%微升至2025年前九个月的96.9% [5][6] - 水产料是核心产品，收入占比在66%-68%之间波动 [5][6] - 禽料收入占比从2023年的23.1%升至2025年前九个月的约24.6%（计算得出）[6] - 猪料及其他收入占比约5.1%-5.3% [6] - 被列为“全价值链综合解决方案”的种苗和动保业务合计收入占比长期低于2%，其中动保业务占比从0.5%提升至2025年前九个月的约1.0%（计算得出）[6] 增长模式与行业特性 - 公司增长逻辑可概括为“精细化管理驱动型增长”，高度依赖成本管控、规模效应与运营优化 [8] - 饲料行业是强运营、弱品牌、周期驱动的领域，同质化竞争属性强 [8] - 公司盈利提升主要依靠供应链管理效率、配方技术微创新与产能布局优化，而非品牌溢价或结构性壁垒 [8] - 行业盈利易受玉米、豆粕等大宗原料价格波动侵蚀，毛利率存在天然上限 [8] - 公司增长主要来源于原有产品和市场的销量驱动，而非高附加值产品或新市场突破 [7]