直播事故事件概述 - 2025年11月7日，泡泡玛特因直播间工作人员不当言论引发争议，话题“泡泡玛特直播事故”登上微博热搜第一 [3] - 直播事故源于工作人员展示售价79元的DIMOO挂链盲盒时，一人称“这东西卖79确实有点贵”，另一人回应“没事会有人买单的”，对话被实时播出引发强烈不满 [6] - 公司官方客服回应称已对相关工作人员进行内部处理，但对于79元商品价格是否会调整，表示暂未收到通知 [6] 涉事产品信息 - 涉事产品为泡泡玛特11月新推出的“DIMOO新生日记系列-挂链盲盒”，于2025年11月6日线上发售 [7][8] - 该盲盒系列含6个常规款和1个隐藏款，常规款概率为1:6，隐藏款概率为1:72，单个盲盒售价79元，整盒售价474元 [7][8] - 产品挂链含锌合金挂件、聚酯纤维挂绳、树脂公仔及玻璃/亚克力等配件，但仿品成本低至4元，正品频现掉漆问题，真实价值与定价差距引发争议 [11] 公司近期业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [11] - 根据2025年中期业绩报告，引发争议的“DIMOO”是公司旗下第五大艺术家IP，上半年收入为11.05亿元，收入占比为8% [12] 公司治理动态 - 公司创始人、CEO王宁于2024年10月24日减持2170万股公司股份，减持均价为71.98港元，套现总额达15.62亿港元 [12]

核心观点 - 报告认为，2025年消费行业投资策略应聚焦于“悦心”、“养身”、“美丽”及“全球化”四大主题，关注IP经济、线下文娱、健康食饮、美妆护肤及出海等领域的结构性机会 [4] - 港股新消费龙头在2025年呈现结构性行情，政策、资金、基本面共振推动互联网核心资产价值重估，IP潮玩、茶饮、美妆等板块基本面向好 [13] 板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归 - 2025年中信港股通消费者服务、商贸零售、传媒板块指数涨跌幅分别为-17.34%、+94.61%、+50.98%，在30个一级行业中排名第2、5、30位，表现分化 [13] - 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行、医药、商贸零售等行业；消费领域中商贸零售、传媒、消费者服务板块南向资金分别流入1203亿、554亿、545亿元 [19] - 2025年三季度，阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前 [19] - 2025年第三季度，腾讯、阿里、哔哩哔哩等互联网资产重仓基金数量及持股比例环比有较明显提升，机构投资者看好其长期成长性 [20][21] 悦心：IP经济与线下文娱繁荣 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，较2019年增长26.8%；服装（70%）、玩具（54%）、食饮（52%）被认为是增长潜力最大的品类 [31] - 全球IP玩具市场持续增长，预计2027年市场规模达6620亿元；2025年上半年美国18岁以上年龄段玩具销售额同比增长18%，Kidult（成人孩童）消费力持续释放 [35][36][37] - 国内潮玩品牌积极出海，以泡泡玛特为例，其海外扩张路径为“东亚-东南亚-澳洲-欧美”，截至2025年11月1日，海外门店达196家，对比乐高，其在欧洲、美洲、中东的线下开店空间仍足 [50][51][52] - 上游国产IP产业崛起，如《原神》、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等作品在全球市场取得商业成功，代表国内内容IP开发工业化实力逐步成熟 [55][56][58] - 2025年国内演唱会市场保持高景气，前三季度票房、场次、观演人次同比均有显著增长；现场音乐/体育作为粉丝经济线下延伸，需求侧确定性高，长期成长潜力看好 [73][74] 养身：健康化品类与供应链优势 - 中国现制饮品市场渗透率提升空间大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、欧盟及英国（306杯）；预计到2028年中国人均消费量将提升至约51杯 [99][102] - 2025年1-9月，蜜雪冰城、古茗国内单店店效同比分别增长16.1%、10.2%，龙头公司通过深耕供应链和“高质平价”策略享受正向经营循环 [98][100] - 蜜雪集团平台化作战，通过鲜啤福鹿家、幸运咖等品牌复用加盟商和供应链资源，实现多品牌、全球化布局加速；其美洲首店即将在美国纽约、洛杉矶和巴西开业 [106][107][108][109] - 消费行为变迁推动“烟火气回归”，现炒家常菜受欢迎；健康意识提升带动粗粮主食化，2025年1-6月杂粮品类线上销售额同比增长29% [111][112][116][117][118] 美丽：小众突围与多品牌出海 - 2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速，线上平台流量竞争激烈，抖音在营销、种草、转化、复购环节具备优势，精细化运营成为竞争核心 [4] - 新成分、新概念推动口服美容/保健热度兴起，胶原蛋白线上规模近65亿元，麦角硫因规模达8.2亿元，同比增长超1000%；国际美妆巨头资生堂、欧莱雅均布局该赛道 [120] - 保健品线上渠道增长明显，2025年第三季度抖音平台“西式保健”品类GMV同比增长18%，京东平台同比增长51% [122] - 上美股份主品牌韩束通过拓品类、均衡化结构以及在抖音平台持续破圈，突破单品牌天花板；其新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道 [4] 新战略：全球化与战略性布局 - 受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，预计2024-2028年中东北非社媒市场规模复合年均增长率达20.7%；赤子城科技超60%收入来自该市场，且收入增速超60% [4][75][78][79] - 美图公司C端付费率提升与出海双轮驱动，2025年上半年整体付费率提升至5.5%，美国超越日本成为其第二大付费用户国；B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一 [4][79][80] - 极兔速递把握海外电商发展机遇，2025年第三季度东南亚包裹量达20亿件，同比增长79%，迎来快速成长期 [4] - 关注海南自贸港封关政策落地带来的对外开放投资机会 [4]

山姆会员商店支付安全事件 - 有用户反映在山姆APP使用联名信用卡支付时页面跳转至色情网站 [2] - 山姆客服回应称可能是用户下载软件渠道不正规并提出30元赔偿方案 [2] - 线下门店建议用户重新在正规渠道下载APP如再出现异常可由现场工作人员及银行方共同处理 [2] 东方甄选高管变动 - 新东方董事长俞敏洪确认孙东旭从东方甄选离职称双方没有任何龃龉和隔阂 [2] - 孙东旭因个人原因提出离职曾因小作文风波被免去CEO职务 [2][3] - 东方甄选2023财年孙东旭薪资绩效股权等合计1639.1万元上年同期为1049万元 [2] 小红书金融业务布局 - 小红书通过旗下子公司全资控股支付机构东方电子支付有限公司获得支付牌照 [3] - 东方支付支付牌照于2024年8月续展获许开展互联网支付等业务 [3] 泡泡玛特产品错印事件 - 泡泡玛特SKULLPANDA餐桌系列部分手办盲盒品牌名被错印为POP MAET涉事四款产品已全面下架 [3][4][5] - 错印版在二手市场价格回升成交量上涨错版或成绝版被热炒 [5] 小鹏汽车技术澄清 - 小鹏科技日展示新一代IRON机器人步态被网友质疑内藏真人 [5] - 董事长何小鹏现场剪开机器人腿部覆盖件展示内部机械结构进行辟谣一度哽咽 [5] 房地产企业债务重组 - 融创中国境外债务重组计划生效95.5亿美元境外债全部清零成为首家境外债基本清零的大型房企 [6] - 碧桂园境外债务重组方案获债权人会议通过预计降低债务规模约117亿美元有息债务约840亿元人民币预计确认最高约700亿元人民币重组收益 [7][8] 地方生育补贴政策 - 鄂尔多斯市明确生三孩每年补贴10000元采取就高不就低原则一孩二孩仍执行国家每年3600元标准 [8] 茅台酒市场价格动态 - 双十一期间电商平台茅台补贴售价一度跌破1600元/瓶酒企要求不得低于1700元/瓶销售 [8][9] - 11月6日多家电商平台售价回升至1640元/瓶仍低于市场批发价 [9] 新能源汽车与科技股表现 - 小鹏汽车美股涨超9%同时正式开启小鹏X9超级增程预售35万元起售综合续航超1600km [14][21] - 寒武纪A股股价上涨9.79%报1480元/股超过贵州茅台1435.13元/股 [11][12] 人工智能行业动态 - 英伟达CEO黄仁勋称中国将赢得AI竞赛归因于更有利的监管和更低能源成本批评西方做法阻碍进步 [17] - OpenAI首席财务官称公司目前暂无IPO计划此前有消息称其IPO估值可能高达约1万亿美元 [17] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型具备通用Agentic和推理能力可自主实现300轮工具调用 [17] - 谷歌发布第七代TPU芯片Ironwood峰值性能较TPU v5p提升10倍未来几周内上市 [18] - 微软组建超级智能团队聚焦AI伴侣医疗超级智能和清洁能源领域 [18] - OpenAI首席执行官称公司今年年化收入有望突破200亿美元2030年销售额计划达数千亿美元 [19] 芯片与机器人领域进展 - 上纬新材提名B站顶流UP主稚晖君彭志辉为非独立董事候选人彭志辉为智元机器人联合创始人 [12] - 宇树科技发布全身遥操作平台其G1机器人可在人类控制下完成多项家务活动 [20] - 科大讯飞推出多模态数字人导览小飞具备多人自由对话和多语种交流能力 [20] 公司股权与资产变动 - 一心堂控股股东阮鸿献向两个女儿各转让1%股份每人获股份价值超7800万元转让后控制权不变 [12][13] - 阿里原闲鱼总裁陈镭加入一亩田集团担任集团副总裁零售业务部总经理 [13] - 日产汽车计划以970亿日元约45亿元人民币出售全球总部大楼公司净亏损2219.21亿日元计划2027年前关闭7座工厂裁员约2万人 [14] 医药与生物科技新闻 - 全国首批进口卵巢癌治疗新药索米妥昔单抗注射液已通关进京即将迈入全国性供应保障阶段 [9] - 科兴生物在港交所递交上市申请独家保荐人为中信建投国际 [16]

文章核心观点 - 第八届中国国际进口博览会成为洞察中国消费市场新趋势的关键窗口 凸显智能化产品与满足情绪价值的潮品集中亮相 反映消费新题材、新场景、新趋势 [1] - 参展商认为中国消费市场的优势不仅是庞大市场规模 更是面向未来创新与协作的试验田 在高水平对外开放背景下 政策环境更透明稳定 市场环境更公平包容 增强了对中国市场前景的信心 [1] 健康消费需求提升 - 运动生活方式品牌lululemon展示瑜伽、跑步、训练、网球、高尔夫和日常出行六大品类产品 中国大陆市场成为其全球业务版图中最具活力、增长最快的区域之一 并已成为全球第二大市场 [2] - 随着中国营商环境持续优化、消费者信心稳步提升及体育消费潜力释放 全民健康意识日益增强 lululemon将持续深耕中国市场 投资人才培养、强化社区联结并推动创新 [2] - 保健品参展商身影增多 反映出消费者对健康产品的认知水平提升 对更高质量、更环保、更天然的健康产品诉求增加 [3] 兴趣消费持续“破圈” - 奥地利百年品牌皮礼士糖果作为“海外版大白兔” 与众多知名IP合作 其核心优势在于由IP带来的情感共鸣 使消费者能在品牌矩阵中找到自己或家人喜爱的IP形象 促进购买意愿 [4] - 泡泡玛特再次亮相消费品展区 其超人气IP SKULLPANDA及CRYBABY打造沉浸式IP体验空间 公司认为其IP已成为连接全球消费者的情感纽带 通过进博会国际舞台向世界展示潮玩IP的无限可能 [4][5] 智能化升级趋势明显 - 三星以AI为主题 运用AI Home理念将硬件和软件整合成垂直一体的无感式AI体验 融入消费者日常生活 例如冰箱门电子屏记录水果保鲜状态 卧室窗帘自动关闭等 [6][7] - SYR汉斯希尔推出的双罐中央软水机采用双罐系统和数字化调节 结合AI技术可自主学习用户用水习惯并预判用水趋势 [7] - SYR汉斯希尔将依托进博会平台 锚定银发经济、宠物经济和文化消费三大新赛道 研发适老化智能用水系统及定制化宠物饮用水方案 [7]

● 本报记者 连润 王舒嫄 在11月5日开幕的第八届中国国际进口博览会上，层出不穷的智能化产品、满足情绪价值的潮品集中亮 相，折射出消费新题材、新场景、新趋势。进博会以开放姿态为全球企业铺就"秀成果、拓市场"的通 道，成为洞察中国消费市场新趋势的关键窗口。 在香港贸易发展局展厅内，奥地利百年品牌皮礼士（PEZ）糖果的展台前人头攒动，成为进博会消费品 展区的热门打卡点。众多消费者或围在展台前挑选商品，或参与趣味转盘活动，热闹非凡。 "作为'海外版大白兔'，PEZ糖果与包括米老鼠、汪汪队、爱莎公主、巴斯光年等在内的众多知名IP合 作，陪伴了数代海外小朋友的成长。这是皮礼士第二次参加进博会，此次不仅带来了经典IP系列产品， 更推出了限量发售的新系列。"PEZ皮礼士中国区总代理销售总监余小平告诉中国证券报记者，"今年的 人气明显更旺了。PEZ糖果的核心优势在于由众多IP带来的情感共鸣。几乎每位消费者都能在PEZ糖果 的品牌矩阵中找到自己或家人喜爱的IP形象，这种情感连接让大家更愿意为产品买单。" 同样拥有众多IP的泡泡玛特今年也再度亮相消费品展区。在本届进博会上，泡泡玛特的两大超人气IP ——SKULLPANDA及C ...

文章核心观点 - 泡泡玛特股价波动被视为东西方认知差异和资本市场新旧势力博弈的体现，外资做空源于对新兴中国消费模式和情感经济的不理解 [1][3][4] - 公司代表的潮玩商业模式和IP情感价值创造能力是对西方传统IP发展路径的挑战，内地资金基于本土洞察进行逆向投资 [4][6] - 该事件反映了中国创新企业在全球价值链攀升过程中遭遇的必然阵痛，以及定义新价值标准的历史趋势 [6][7][9] 外资做空动机分析 - 外资机构以历史上豆豆娃泡沫破裂为参考框架，将潮玩热潮视为类似的周期性投机泡沫 [1] - 做空行为源于西方对IP价值的传统认知偏见，认为成功IP必须依赖迪士尼式宏大故事宇宙而非直接的情感联结 [3] - 更深层原因是对中国全产业链商业模式的本能抵触与恐惧，试图遏制新商业物种的崛起 [4][7] 公司商业模式与竞争优势 - 构建了从IP孵化、设计到供应链管理、直营零售的完整生态链，具备全产业链整合能力 [4] - 通过直营渠道与消费者产生直接对话，这种控制力是依赖授权模式的西方IP巨头所不具备的 [4] - IP情感价值在于为消费者提供"情绪留白"，玩偶作为空容器让拥有者注入个人情感，形成基于共情的情感经济 [3][4] 中国市场与消费者洞察 - Z世代消费逻辑已从功能性全面转向情感价值与圈层认同，潮玩提供现代社会中的情感慰藉 [6] - 内地投资者拥有本土信息优势，亲眼目睹城市商圈为IP排长龙的现象，理解情感消费的深层需求 [6] - 中国统一的庞大市场与强大商业化能力结合，催生了西方难以复制的商业模式创新 [6][7] 行业发展趋势与象征意义 - 迪士尼与泡泡玛特推出联名款象征新商业物种正获得主流认可 [4] - 中国企业在应用层面将国际创意淬炼成黄金，从二维码到潮玩生态展现商业化创新能力 [6] - 事件预示消费领域定义权的转移，从遵循西方价值标准转向构建自主价值体系 [9]

进博会北京交易团概况 - 北京市成立北京交易团 包括4个重点交易分团和17个区交易分团 [1] - 北京市交易团已注册单位1870家 注册人数6191人 [1] - 已报名企业中 民营企业977家 中小微企业1169家 [1] 参展企业动态与产品发布 - 52TOYS在进博会首发"疯狂动物城的最佳拍档"系列新品 [1][3] - 52TOYS自2018年与迪士尼合作 产品覆盖《蜘蛛侠》《迪士尼公主》等IP [3] - 产品矩阵包括静态玩偶 可动玩偶 变形机甲 拼装模型和毛绒玩具等 [3] - 菜百股份与上海金币举行签约仪式 双方合作基础良好并全新升级 [1][4] - 菜百股份展示"菜百传世"古法黄金系列 AI设计3D打印新技术等产品 [4] 北京展区规划与展示 - 北京展区占地360平方米 以"遇见北京·活力朝阳"为主题 [6] - 展区通过六大板块展示 包括遇见都市脉搏 遇见24小时的活力等 [6][7] - "遇见都市脉搏"板块展示国贸CBD 三里屯 SKP等地的繁华景象 [7] - "遇见24小时的活力"板块通过透明屏技术展示昼夜场景切换 [7] 国际消费中心城市建设战略 - 北京市提出构建国际消费有魅力等"四级"商业消费空间格局 [8] - 朝阳区新开重点商业项目31个 释放商业空间超180万平方米 [8] - 北京市将布局文商旅体融合发展的综合性消费中心 [8]

全球及中国潮玩市场增长 - 全球潮玩市场从2015年的87亿美元增长至2021年的259亿美元，年均复合增长率约为19.9% [7][11] - 中国潮玩市场增速更快，从2015年的63亿元增至2021年的366亿元，年均复合增长率达34.1%，预计2024年市场规模将达763亿元 [9][11] 盲盒市场现状 - 盲盒是潮玩行业核心增长品类，超6成（63.0%）潮玩用户偏好盲盒 [13][17] - 2021年盲盒市场规模约为139.1亿元，预计2024年将突破300亿元，达300.2亿元 [14][17] - 盲盒销售渠道以线下为主，但线上占比持续提升，从2015年的7.0%增至2022年的32.2% [16][18] 行业融资与竞争格局 - 2021年潮玩新注册企业数量达506家，同比增长95.4%，融资活动频繁 [20][22] - 中国潮玩零售市场集中度较低，2020年CR5约为24%，泡泡玛特市占率最高，达8.5% [24][25] - 盲盒细分领域集中度较高，2021年TOP5品牌集中度为69.0%，较2020年提升1.0个百分点 [29][32] 产业链价值分布 - 产业链中IP创作和运营环节利润率最高，达50% [28][31] - 渠道销售环节价值分配占比最高，达40%，是价值核心 [28][31] 代表企业泡泡玛特 - 泡泡玛特自主IP产品收入占比超90%，其中自有IP占比65.0%，独家IP占比13.9% [38][40] - 公司线上渠道营收占比从2017年的9.4%提升至2022年的41.6%，成为主要销售渠道 [35][37] - 2022年泡泡玛特营收为46.5亿元，同比增长2.7%，净利润为4.8亿元，同比下滑44.3% [39][41] 消费人群特征 - 潮玩消费人群以Z世代为主，18-24岁消费者占比32% [1] - 购买动机主要为惊喜感和喜爱的IP，理性消费是主旋律 [1] 行业发展趋势 - 盲盒在潮玩市场占比预计持续提升，2024年将达39.3% [1] - 市场下沉趋势显现，二线、三线城市用户占比逐步增长 [1]

公司参展概况 - 公司于11月5日至10日在上海国家会展中心参加第八届中国国际进口博览会消费品展区 [1] - 参展主题为“创造潮流 玩心无界”，旨在打造沉浸式IP体验空间 [1] - 展台设计以“生日庆典”为灵感，设有巨型生日蛋糕装饰并点缀众多IP形象 [1] 核心IP与产品展示 - 重点展示两大超人气IP：SKULLPANDA（由青年艺术家熊喵创作）和CRYBABY（由泰国艺术家Molly创作） [4] - 同步亮相多款海外限定产品，融入东南亚及英伦等本地文化 [4] - 集中展示手办、毛绒等丰富品类，并探索积木、甜品、珠宝等新业态 [4] 国际化战略成效 - 2025上半年公司四大区域业绩均实现超三位数增长，美洲地区增速超十倍 [4] - 全球门店数量已突破570家，并在英国剑桥、印尼巴厘岛等地标性位置开设首家门店 [5] - 中东地区首家门店登陆卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为首个入驻该机场的中国品牌 [5] 战略展望 - 公司旨在通过进博会等国际舞台向全球展示潮玩IP的无限可能 [4] - 公司期望为更多全球消费者带来美好体验 [4]

行业背景与公司定位 - 潮玩行业伴随Z世代消费力释放而快速增长，市场边界从盲盒、手办向拼装模型、一番赏等多元场景延伸 [1] - 潮玩企业凭借细分赛道高增长和年轻消费属性，成为港股资本市场新的关注焦点 [1] - 公司是名创优品集团旗下潮玩品牌，2024年市场份额为2.2%，是仅次于泡泡玛特和乐高的行业重要玩家 [1][3] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的6.79亿元增至2024年的19.09亿元，年复合增长率达67.7%，2025年上半年营收进一步增至13.6亿元，同比增长58.5% [2] - 公司毛利率从2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，2025年上半年为32.4% [2] - 公司于2023年扭亏为盈，实现净利润2.12亿元，2024年净利润增至2.93亿元，2025年上半年净利润约1.8亿元，同比增长26.8% [2] 市场竞争与运营挑战 - 公司与头部企业存在显著差距，2024年营收和净利润均远低于泡泡玛特，后者毛利率为66.8%，远超公司的32.7% [3] - 2025年上半年公司销售及分销开支同比增长102.4%，显著高于58.5%的营收增速，主要因海外扩张带来的成本上升 [3] - 公司现金流结构为经营活动现金流净额持续为正，但投资和融资活动现金流持续为负，可能需依赖外部融资弥补流动性缺口 [4] IP资源与产品结构 - 公司IP矩阵以授权为主，拥有43个授权IP，2024年贡献收入8.89亿元，是核心收入来源 [5] - 自有IP包括卷卷羊、糯米儿等17个，2024年收入仅680万元，占比较低 [5] - 多个核心授权IP如三丽鸥系列、迪士尼、猪猪侠等将在2026年至2028年间陆续到期 [6][7] 销售渠道与母公司依赖 - 公司渠道以加盟和经销为核心，截至招股书披露日共拥有293家门店，其中15家为海外门店 [8] - 公司收入高度依赖线下经销商，相关收入占比在报告期内介于43.9%至60.6%之间 [8] - 公司对母公司名创优品的渠道依赖显著，报告期内来自母公司的收入占比介于36.8%至53.5%之间 [8] 发展前景与核心瓶颈 - 公司增长潜力受限于IP依赖和渠道绑定等结构性问题，能否实现“独立行走”是市场关注焦点 [9][10] - 长期估值取决于IP自主化、渠道去依赖化及财务结构优化的战略成效，并与行业整体趋势相关 [10]