报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

根据公司初步统计，2025年11月，本公司及子公司按合并报表口径完成输/售气量40,388.22万立方米， 同比增加25.36%，其中售气量36,709.62万立方米，同比增加34.13%；代输气量3,678.60万立方米，同比 减少24.13%。截至2025年11月30日，累计完成输/售气量468,192.27万立方米，同比减少10.57%，其中售 气量424,227.99万立方米，同比减少7.07%；代输气量43,964.28万立方米，同比减少34.42%。 格隆汇12月8日丨新天绿能(600956.SH)公布，根据公司初步统计，2025年11月，本公司及子公司按合并 报表口径完成发电量1,662,026.37兆瓦时，同比增加24.45%。截至2025年11月30日，累计完成发电量 13,368,949.46兆瓦时，同比增加8.04%。 ...

核心观点 - 报告认为，在OPEC+暂停增产、美国增产受限以及库存和开采成本支撑下，未来原油价格将保持震荡趋势 [5][10] - 动力煤市场因供给充足、需求乏力且库存累积，价格承压下跌，但国内煤企在政策管控下盈利确定性增强，且国际需求可能为国内煤企带来盈利弹性 [5][11][12] - 焦煤市场呈现供需偏弱格局，价格走低，但主焦煤因资源结构性稀缺，相关生产企业有望受益于价格弹性 [5][13][14] - 欧盟达成协议计划在2027年前逐步淘汰俄罗斯天然气进口，并设定了天然气价格上限，可能加剧市场流动性紧张 [5][15][16] - 国内油服行业在能源安全政策支持下，资本开支维持高位，行业景气度有望延续 [17] 投资策略：原油 - 全球油气上游资本开支自2015年以来趋势下行，2021年资本开支为3510亿美元，较2014年高位减少近22% [9] - 油价长期低位及能源转型压力使全球石油巨头资本开支谨慎，未来预计持续缩减，导致原油供给增速减缓 [9] - 美国新井成本与当前油价接近，利润空间有限，原油产量增速有望减缓，同时OPEC+未来一年暂无进一步增产计划，供给增量有限 [9] - 本周（报告期）油价受OPEC+暂停增产决定和地缘冲突影响先强后弱，随后因美联储降息预期升温而有所上行，Brent原油现货价报64.58美元/桶，环比上涨0.87%，WTI原油现货价报59.33美元/桶，环比上涨1.23% [5][10] - 建议关注受益于油价中高位震荡及资本开支驱动的中国海油、中国石油和中国石化 [10] 投资策略：动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价为802.7元/吨，较上周下跌3.32% [5][11] - 港口库存攀升，环渤海九港合计库存报2761万吨，环比增加3.77%；南方港口合计库存报642.6万吨，环比增加2.57% [5][11] - 供给端煤矿生产基本正常，货源充足；需求端重点电厂日耗量最新数据（20251127）为477万吨，环比下降3.44%，库存增至13010万吨，环比增加2.09% [5][11] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受严格管控，周期性特征弱化，盈利确定性增强 [12] - 国际能源环境动荡，欧盟重启煤电可能加码国际需求，间接影响国内进口格局，提升国内煤企盈利弹性，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源等 [12] 投资策略：双焦 - 焦炭方面，本周末日照准一报价1640元/吨，环比微涨0.61% [5][13] - 焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1630元/吨，环比下跌2.40% [5][13] - 下游钢厂生产积极性偏弱，上周全国247家钢厂日均铁水产量234.62万吨，环比下降0.67%；螺纹钢报价3270元/吨，环比微涨0.31% [5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度高，且环保安全检查限制供给增速，主焦煤结构性稀缺明显 [14] - 焦煤价格受行政管制较少，企业能充分享受价格上涨的利润弹性，建议关注主焦煤占比较高、资源获取能力强的淮北矿业、平煤股份等 [14] 投资策略：天然气 - 欧盟达成协议，计划自2026年初起禁止进口俄罗斯现货液化天然气（LNG），并自2027年9月30日起禁止管道天然气 [5][15] - 本周美国NYMEX天然气均价为4.95美元/百万英热，较上周上涨7.7%；美国天然气净出口量为128.7Bcf，环比增加4.4Bcf [5][15] - 本周欧洲气价下降，英国IPE天然气均价9.63美元/百万英热，较上周下跌4.3%；欧洲TTF近月期货合约价格27.79欧元/MWh，较上周下跌5.0% [5][15] - 欧盟将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，该机制可能因刺激消费、加剧供应竞争而降低市场流动性，在最坏情况下可能导致定量供应 [16] 投资策略：油服 - 为保障能源安全，国内实施油气行业增储上产“七年行动计划”，2023年三大油（中石油、中石化、中海油）资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，其中中海油资本开支复合增速高达13.1% [17] - 尽管油价有所回落，但国内增储上产政策将继续推动资本开支保持高位，有望维持油服行业景气度 [17] - 钻机活跃度方面，2025年10月全球活跃钻机数量为1800台，环比减少12台；截至12月6日当周，美国活跃钻机数量为549台，环比增加5台 [5][17][18] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数为68.06，环比上涨0.72%，同比下跌21.61% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下降0.28% [19] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（周涨跌+9.4%）、WTI原油（+1.2%）、布伦特原油（+0.9%） [29] - 本周跌幅较大的能源品种为内蒙古鄂尔多斯5500（周涨跌-6.1%）、英国天然气（-4.6%）、山西临汾6000（-4.1%） [29] 原油市场供需分析 - 供给端：2025年10月OPEC组织原油产量为28.46百万桶/天，环比微增0.12%；截至11月28日，美国当周原油产量为13.82百万桶/天，环比微增0.01% [31] - 需求端：截至11月27日，美国炼油厂周度开工率为94.10%，环比上升1.80个百分点；截至11月28日，美国原油库存为839.2百万桶，环比增加82.4万桶 [31] 煤炭市场详细分析：动力煤 - 疆煤之外的动力煤供给增速有望迎来拐点，2021-2024年我国动力煤产量年复合增速为4.5%，但2024年同比增速已下降至2.7% [56] - 进口端增速或因国际局势不确定性及国内大型能源集团可能暂停进口而放缓 [56] - 国内动力煤生产企业已过大额资本开支阶段，盈利能力和现金流好转后，现金分红意愿增强 [57] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比下跌3.63%，其中伊金霍勒坑口Q5500电煤报584元/吨，环比下跌6.11% [79] - 进口煤方面，防城港印尼煤Q3800报价505元/吨，环比下跌3.81%，进口贸易商出现价格倒挂 [81] 煤炭市场详细分析：双焦 - 我国焦煤呈现总量供应充足，但主焦煤结构性供给不足的特点，结构性短缺主要依赖进口补充 [89] - 焦煤价格受行政管制较少，企业利润弹性更多通过产品价格波动体现 [89] - 建议关注主焦煤生产比例较高或仍有新增产能释放的煤炭生产企业 [89] 天然气市场详细分析 - 碳中和背景下，天然气一次能源占比有望提升，2024年全球天然气消费量达4212bcm，同比增长2.8%，创历史新高 [105] - 亚洲是需求增长主要驱动力，2024年消费量增长率为5.5%，占全球新增需求的40%以上 [105] - 截至12月5日，美国天然气库存为3935Bcf，较上周减少11Bcf；欧洲天然气库存为3049Bcf，较上周减少127Bcf，储气容量占比为73.85% [106][107] - 本周国产LNG市场均价为4199.20元/吨，较上周下降34.2元/吨，市场资源充裕，需求疲弱 [108]

气价下行期关注港股城燃投资价值 [Table_CoverStock] ——天然气行业 2026 年度策略报告 [Table_ReportTime] 2025 年 12 月 8 日 证券研究报告 行业研究 [Tabl 行业e_ReportType] 投资策略 [Table_StockAndRank] 公用事业行业 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用行业分析师 执业编号：S1500525050001 邮箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金 隅大厦B座 邮编：100031 [气价下行期关注港股城燃投资价值 Table_Title] ——天然气行业 2026 年度策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 8 日 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Chart ...

公司股价表现 - 中国港能股价再涨超5%，截至发稿涨3.45%，报0.6港元，成交额640.45万港元 [1] 公司业务动态 - 公司正就收购一项极具规模的液化天然气项目进行磋商，该磋商自5月1日起进行 [1] - 公司已于9月12日与一间液化天然气用户公司签订保密协议 [1] - 公司已于7月1日及8月1日分别与一家国际金融公司就上述液化天然气项目签订保密协议及谅解备忘录，以获取项目融资支持 [1] 公司资本运作 - 董事会正考虑扩大公司资本基础，计划通过邀请上述国际金融公司按股份市价折让认购公司股份，以提升公司财务表现及状况 [1] - 有关股份配售的磋商仍在进行中，相关条款及细则尚未落实，亦未有达成任何协议 [1] 公司声明 - 公司表示不知悉导致近期股价及成交量波动的任何原因，并称集团业务营运维持正常 [1]

美国液化天然气出口创纪录 - 美国液化天然气出口量和输往液化厂的天然气流量近期均创下历史新高 [1] - 墨西哥湾沿岸液化设施的天然气日流量达到创纪录的190亿立方英尺 [1] - 分析机构Kpler预计11月美国LNG出口总量将达1070万吨，较2024年11月增长40%，创单一国家月度出口新高 [1] 主要市场与关键参与者 - 10月份美国出口的1010万吨LNG中，约69%流向欧洲，欧洲是美国LNG最主要市场 [1] - 在创纪录的天然气日流量中，钱尼尔能源和Venture Global两家公司的占比近半 [1] 未来产能与出口增长预测 - 美国能源信息署预测，若所有规划中的液化设施建成，到2029年美国的液化能力将增加逾一倍，日增约139亿立方英尺 [1] - 分析指出，若全部新增出口终端投运，到2030年美国LNG出口量可能增长高达75%，日流量将达到300亿立方英尺 [1] 国内天然气价格与市场动态 - 出口激增和冬季需求高峰共同推高美国国内天然气价格，基准期货价格已从3个月前的每百万英热单位不足3美元升至上周的4.85美元 [1] - 尽管国内供应充足，但出口增长、数据中心需求上升及连续数周的库存下降，使市场感受到供应趋紧的压力 [1]

据沙特财政部在2026年预算声明中披露，沙特阿美已完成贾富拉天然气处理厂一期工程建设，当前气田 日均产量已达4.5亿立方英尺。该项目总投资高达1000亿美元，是美国以外全球规模最大的非常规天然 气开发项目，已探明储量涵盖约229万亿立方英尺天然气与750亿桶凝析油。按照规划，项目将于2030年 全面完工，届时气田日产量将提升至20亿立方英尺，同时形成日均4.2亿立方英尺乙烷及63万桶高价值 液体的稳定产能。 中化新网讯沙特阿拉伯近日宣布，其国内最大非伴生气开发项目贾富拉天然气田已成功投产。这一举措 对沙特大幅提升天然气处理能力、保障国内日益增长的能源需求具有核心支撑作用，是该国能源战略升 级的关键一步。 今年早些时候，贝莱德旗下全球基础设施合作伙伴部门牵头，与沙特阿美签署价值110亿美元的租赁协 议，合作范围覆盖项目核心天然气基础设施。沙特阿美总裁兼CEO阿明.纳赛尔指出，贾富拉项目的投 产标志着公司天然气产能扩张计划正式落地，不仅将为沙特能源、人工智能、石化等重点行业的发展提 供强劲动能，更将助力公司深化全球液化天然气(LNG)市场的战略布局。 ...

国际宏观经济数据 - 日本第三季度GDP折合年率萎缩2.3%，表现不及市场预估的萎缩2.0% [1][5] - 美国财长贝森特表示，美国今年GDP增长率预计将达到3% [3][7] 国际贵金属市场 - 现货黄金价格突破4200美元/盎司，日内小幅上涨0.09% [1][5] - 纽约期金价格突破4230美元/盎司，但日内下跌0.32% [1][5] 国际能源市场 - 美国天然气期货价格下跌超过3.00%，现报4.101美元/百万英热 [2][6] 加密货币市场 - 比特币价格升破91000美元，日内涨幅达2.13%，此前曾短暂突破90000美元，日内涨0.89% [2][6] - 以太坊价格同步上涨，升破3100美元，日内涨幅2.15% [2][6] 地缘政治与外交 - 中国外交部就日方炒作“雷达照射”问题明确表示不接受日方交涉并已当场驳回 [4][8] - 中方指出日本战斗机对中方正常军事活动频繁抵近侦察干扰是最大的海空安全风险 [4][8] - 中方在北京和东京向日方提出反交涉，敦促日方停止滋扰中方演训及虚假炒作 [4][8]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖广泛，包括电力、天然气、有色金属、黄金、石化、基础化工、氟化工、钛白粉、有机硅、钢铁、建材、煤炭、新能源及综合能源等[1][2][4][6][9][10][11][15][16][17][19][20][22][27] * 提及大量具体公司，例如电力行业的华能、华电、国电电力、广州发展[4]；天然气行业的昆仑能源、华润燃气、新奥能源、中国燃气、香港中华煤气[1][5]；有色金属行业的紫金、洛钼、金诚信、江铜、五矿、中国有色矿业[2][8]；黄金行业的山金国际、赤峰黄金、中金矿业、山东黄金[2][9]；石化行业的中海油、中石油、恒力石化、荣盛石化、桐昆、新凤鸣、恒逸[10]；基础化工行业的万华化学、新疆天业[2][12]；氟化工行业的巨化三美、东阳光、东岳集团、永和股份、金石资源[15]；钛白粉行业的龙佰集团[16]；有机硅行业的兴发集团、鲁西化工[18]；钢铁行业的宝钢股份、南钢股份、9立特材[19]；建材行业的中国巨石、三棵树、北新、雨虹、科顺、兔宝宝、中国联塑、华新建材、旗滨集团[21]；煤炭行业的中国神华、陕煤、中煤、晋控煤业、华阳股份、山西焦煤、淮北矿业[24][28]；新能源及综合能源行业的淮河能源[27] 宏观市场与资金面 * 政策推动资金入市，主要指数成分股风险因子调降及公募基金新规将带来千亿级别增量资金，预计明年市场资金面宽松[1][2] * 外资年初兴趣不大，但下半年开始通过一级市场基石投资者和主动基金逐步回流，人民币升值背景下，国际投行对2026年中国资产展望积极，外资增量配置有望维持市场中枢上移[1][2][3] * 预计2026年市场整体中枢上移，但短期内缺乏明确上行催化剂，四季度市场在区间震荡[2] * 提示2026年最重要的宏观指标是PPI（生产者价格指数），预计将在三季度转正，在此之前投资品相关机会最为确定[1][3] 电力行业 * 2026年全国电价普遍面临下行压力，主要由于供给宽松和储能等调峰设施建设进度较快[4] * 火电角色转变为调峰辅助服务，容量电价提升将增强盈利能力稳定性，火电公司未来有望成为稳定分红子领域[1][4] * 广西、广东等地年度长协电价已接近地板价，加之容量电价上调，火电盈利能力向下空间有限[1][4] * 水电公司参与市场化比例低，电价下行压力相对可控，大水电竞争力提升，财务费用减少和机组折旧到期等因素增强其竞争力[4] 天然气行业 * 中国现货LNG到岸价格跌至约10美元每百万英热单位，全球新增供给将继续压低天然气价格[4] * 中国进口管道气和LNG很多挂钩油价，2026年油价下滑使得进口价格下降成为确定趋势，利好终端环节[1][5] * 降本趋势将利好民用气摩擦修复及工业企业销气量回升[5] 有色金属行业（铜） * 短期内铜价受全球库存结构性紧张及LME促销舱单创2013年以来新高等因素推动突破新高，本周沪铜价格达到91,600元/吨，伦敦铜现货价格达到11,600美元/吨[2][6] * 展望2026年，矿山供给持续下调预期（如嘉能可再次下调2026年产量指引约10万吨），未来几年铜矿供需缺口仍会存在[2][6] * 市场预期美国可能会对铜征收关税，目前COMEX的铜价比其他地区高出200到500美元不等，全球库存流向COMEX，非美地区库存紧张[8] * 在9,000美元/吨的铜价假设下，主流标的估值约为12倍左右，随着复苏预期修复，估值倍数有望提升至15倍[8] 黄金行业 * 美国就业和制造业数据低于预期强化了市场对于12月降息的预期，基本确定下周将会降息[2][9] * 全球信用格局重塑趋势不变，各国央行购金持续，中国央行已连续13个月购金[2][9] * 黄金板块估值偏低，在4,200美元/盎司假设下，主流标的2026年估值在10到13倍之间，如果均价达到5,000美元/盎司，则主要公司估值基本都在十倍以下[9] 石化行业 * 近期油价整体平稳，大致在63美元上下波动，预计2026年油价将在55至70美元之间震荡，中枢约为64美元[10] * 预计2026年原油供需比今年有所收窄，但整体仍偏宽松，OPEC增产放缓，页岩油产量可能达峰并大幅下滑，美国原油产量可能大幅下降，全球供应端增长动力不强，原油需求增长大约为110万桶/日左右[10] * 上游企业（中海油、中石油）受益于产量提升和成本控制；中游炼化企业（恒力石化、荣盛石化）受益于海外炼厂退出；下游聚酯长丝企业（桐昆、新凤鸣、恒逸）因景气度回升而表现优异，下游聚酯端确定性更强[10] 基础化工行业 * 行业呈现出供需双见底态势，反内卷政策驱动，央国企领衔协同减产提效开始显现效果，板块进入右侧拐点区间和较好的投资窗口[2][11][12] * 近期锦明酰胺、有机硅和部分煤化工产品出现连续上涨[13] * 看好纺服链、农化链、海外地产链以及反内卷政策加强的领域，如果2026年美国继续降息，海外复苏预期下，海外地产链相关出口产品价格有望上涨[13] 氟化工行业 * 氟化工与国内外地产及空调市场密切相关，51%的氟化工配额属于外贸配额，2026年配额政策总量不变但灵活度调整[15] * 制冷剂整体价格预计持续上涨，因为供给端无新增产能，今年国内补贴和全球空调需求高增带动32家电相关价格上涨；13C用于新能源车预计需求高速增长；125受印度、阿联酋进口抢配额影响也将大幅提升出口量[15] 钛白粉行业 * 钛白粉与房地产尤其是海外房地产息息相关，目前处于周期底部，国内中小企业亏损严重，大厂如龙佰集团也面临亏损[16] * 由于硫酸和硫磺价格上涨，钛白粉价格有所上调，今年海外大厂加班能托破产停车利好国内钛白粉出口[16] * 龙佰集团将在东南亚新建产能，并在2026年投产新的钛矿资产[16] 有机硅行业 * 有机硅市场自11月中旬以来价格从11,000元涨至13,700元左右，目前略微盈利[17] * 今明两年的新增产能基本为零，下游需求保持10%以上增速，下游已逐步消化有机硅涨幅[17] * 英国14.5万吨产能将在2026年退出，瓦克德国23万吨基地开始裁员，高成本海外产能退出将为国内带来更多机会[18] 钢铁行业 * 行业目前表现出淡季特征，产量小幅下降，但库存处于正常水平[19] * 原料端铁矿供给增量逐步兑现，中期供给趋宽松，国内反内卷政策落地后原料成本改善空间存在[19] * 中国钢铁整体需求仍承压，预计铁矿石价格会回落[19] 建材行业 * 重点推荐消费建材及玻纤领域，玻纤与地产关联度较低，下游风电、汽车及电子领域需求稳步提升[20] * 从2026年开始，行业进入冷却周期，新增产能减少，供给增速趋缓，但需求仍在稳步上升，尤其是电子部和特种部的需求将带来较大拉动[21] * 预计中国巨石2026年主业收入可达40亿至50亿元，对应合理估值区间为700亿至800亿元[21] * 消费建材方面，三棵树预计2026年增长率超过30%，防水板块集中度提升至40%以上，板材公司兔宝宝保持稳步增长[21] 煤炭行业 * 2026年全球能源需求提升将推动煤炭贸易流向东亚地区，美国重启火电加大煤炭使用量，导致全球煤炭供需平衡表收紧[22] * 各国资源民族主义抬头，例如印尼加征出口税，美国将煤炭纳入战略资源，将减少可供出口的煤炭量，并推高价格中枢[22] * 国内需求侧偏弱导致近期煤价持续走弱，但随着12月进入冬季取暖期，用电日耗有望改善，从而带动库存下降并支撑煤价反弹[23] * 化工行业用煤量保持景气，而钢铁、电力等行业用煤量相对偏弱[23] 新能源及综合能源 * 安徽省某新能源公司2026年发电量预计翻倍增长，度电电价可能小幅下降，但容量电费将提升60元，公司业绩有望上一个台阶[27] * 淮河能源从铁路运输、煤炭贸易到收购集团内电力资产，再到推动集团内近1亿吨在建和生产中的煤炭资源注入，是一个集成了多种业务的一体化标的[27] 其他重要观点 * 周期品需精选需求侧有明确增量的细分板块，如铜及AI相关或全球化工领域供给侧收缩方向[1][3] * 科技方向调整充分后仍具进攻性[1][3] * 特别民工公司（疑为特指某新疆公司）市值约1,000亿，未来催化因素包括新疆动力煤价格修复、特高压输变电装备海外项目交付、以及多晶硅板块利润回升[25][26] * 焦煤板块目前处于钢胶行业淡季，需关注12月中下旬稳增长预期政策带来的行情反弹，基本面供需格局优化带来的价格持续上涨行情可能要等到2026年[28]

化工：全球天然气行业 26 年展望 20251205 国际 LNG 价格在经历 2020 年的低谷后，于十四五期间大幅上涨，东北 亚现货到岸价较十三五上涨 180%，但预计未来几年将大幅回落， 2026-2030 年均价或将较十四五期间下降 50%以上。 欧洲为弥补俄罗斯管道气缺口，LNG 进口量大幅增加，美国成为主要供 应国。与此同时，中国天然气消费增速放缓，2024 年消费量约为 4,260 亿立方米，十四五期间年均增速为 5.5%，远低于十三五的 11.4%。 中国国内天然气供应持续增长，国产气年均增量达 130 亿立方米，进口 管道气量逐步增加。但受国际高价限制，LNG 供应基本与十三五末持平。 预计 2025 年国产天然气产量约为 2,600 亿立方米，2030 年可能突破 3,000 亿立方米。 全球天然气市场预计稳步增长，亚洲是主要动力，欧洲需求或结构性下 降。美国和卡塔尔等国液化产能释放将使全球 LNG 市场趋向宽松，预计 2030 年全球液化产能可能达到 7 亿吨左右，对市场价格产生显著影响。 摘要 Q&A 请您简要回顾一下十四五期间全球天然气市场的主要变化和影响因素。 十四五期间，全球天然 ...