文章核心观点 - 文档内容为Capstone Copper公司的前瞻性声明法律免责条款 其中列举了大量可能导致公司实际业绩、表现或成就与前瞻性声明存在重大差异的已知和未知风险、不确定性及其他因素[1][2] 前瞻性声明的性质与识别 - 前瞻性声明可通过使用“预期”、“大约”、“相信”、“预算”、“估计”、“期望”、“预测”、“指引”、“打算”、“计划”、“预计”、“目标”等词语或其变体 或使用“可能实现”、“可能”、“或许”、“应该”、“将会采取”等表述来识别[1] - 此类声明涉及已知和未知的风险、不确定性及其他因素 可能导致公司实际结果与声明预期存在重大差异[1] 公司运营相关风险 - 风险包括无法解决劳工中断问题 以及在罢工期间无法按预期产能运营的风险[1] - 存在与采矿作业固有危险和采矿项目关闭相关的风险[1] - 公司依赖关键管理人员[1] - 存在劳工关系风险[1] - 面临网络安全威胁[1] - 存在法律诉讼风险[1] 项目与建设风险 - 存在与Santo Domingo开发项目潜在开发相关的不确定性和风险[1] - 存在与Mantoverde开发项目相关的风险[1] - 存在与公司运营和开发项目建设活动相关的风险[1] - 公司作为Minto Metals Corp.担保债券义务的赔偿人存在合同风险[1] - 公司面临满足与Wheaton Precious Metals Corp.签订的Cozamin白银流协议要求的合同风险 以及满足Santo Domingo黄金流协议下某些交割条件的风险[1] 市场与财务风险 - 风险包括铜及其他金属的未来价格波动[1] - 存在外汇汇率波动风险[1] - 存在遵守财务契约的风险[1] - 存在公司筹集资金能力的风险[1] - 存在与公司金属销售相关的交易对手风险[1] - 存在使用金融衍生工具及相关交易对手风险[1] - 普通股价格具有波动性[1] - 存在因行使股票期权或其他可转换证券而导致现有股东股权稀释的风险[1] - Capstone Copper有长期不支付股息的历史 且预计在可预见的未来也不会支付股息[1] - 现有股东出售普通股可能压低交易价格[1] 监管与合规风险 - 风险包括在外国司法管辖区运营可能面临政府监管变化[1] - 需要遵守政府法规和证券交易所规则[1] - 需要遵守环境法律法规[1] - 依赖政府当局的批准、许可和执照 且许可申请可能面临法律挑战[1] - 面临与气候变化、温室气体排放相关的监管要求和政策变化风险[1] - 可能引入或增加碳税或其他“绿色”税收[1] - 需要维持持续的社会运营许可[1] 外部环境与供应链风险 - 风险包括通货膨胀[1] - 面临地缘政治事件和全球供应链中断的影响[1] - 面临市场准入限制或关税风险[1] - 受美国法律法规及政策变化影响 包括关税、贸易限制的实施或变化 以及国内外政府的应对措施[1] - 商品和原材料成本及可获得性发生变化[1] - 面临供应、物流和运输限制[1] - 面临普遍流行病或疫情爆发的风险 包括疫情对公司劳动力、供应商和其他关键资源的影响 以及对公司获取物资、运输产品和员工生产力的潜在冲击[1] - 气候变化及公司运营和项目所在地气候条件变化带来影响[1] - 水和电力资源的可用性及质量存在风险[1] 行业特定风险 - 矿产资源和矿产储量估算的准确性存在风险[1] - 存在土地复垦和矿山关闭义务相关风险[1] - 存在原住民土地所有权主张及协商与安置权利相关的风险[1] - 运营和资本成本上升[1] - 复垦成本增加[1] - 公司矿产产权面临所有权挑战[1] - 公司运营或纳税所在辖区税收增加[1] - 面临所适用税制变化的风险 且任何法律变化或法律解释变化都可能难以有效应对[1] - 地震活动及其对公司运营和所在社区的影响[1] - 面临采矿行业的其他风险 包括对熟练劳动力的竞争[1] - 与合资伙伴及非控股股东或关联方相关的风险[1] - 公司整合新收购业务和新技术到运营中的能力存在风险[1] - 公司保险覆盖范围存在固有局限性[1] - 面临腐败和贿赂风险[1] - 面临硫酸、电力、燃料和供应品等相关投入成本上涨的风险[1] - 通货膨胀率不断上升[1]

巴西《权力360》1月6日报道，巴西工贸部本周二发布2025年外贸数据，其中巴对外出口额达3487 亿美元（增长3.5%），进口额达2804亿美元（增长6.7%），进出口额均创历史新高。在各经济部门 中，制造业出口1887亿美元（增长3.8%），采矿业出口804亿美元（下降0.7%），农业出口776亿美元 （增长7.1%）。如按国别区分，巴对华出口1000.2亿美元（增长6.0%），对欧盟出口498.1亿美元（增 长3.2%），对美出口377.2亿美元（下降6.6%），对阿根廷出口181.1亿美元（增长31.4%）。 （原标题：2025年巴西贸易顺差达683亿美元） ...

文章核心观点 - 沙特近期新发现大量黄金资源，但国际金价反应平淡，这揭示了现代黄金市场定价逻辑已与实物供需脱钩，转而由金融属性主导[1] - 沙特的黄金大发现是其国家经济转型战略“2030愿景”的关键组成部分，旨在构建超越石油的“新财富叙事”，增强经济韧性与未来想象空间[3] - 黄金及其他关键矿产资源的发现，对沙特的地缘政治战略意义重大，将巩固其金融主权，并提升其在全球资源博弈和产业链重构中的话语权[7][9] 从“黑金”到“黄金”：国家财富叙事转型 - 沙特将矿业确立为继石油、天然气之后的第三大支柱产业，以推动经济结构多元化，摆脱对油气收入的绝对依赖[3] - 接连不断的黄金资源发现具有超越市场价值的战略价值，旨在向投资者证明沙特地下宝藏不限于碳氢化合物，系统性勘探正在验证一个“新财富叙事”[3] - 从石油王国向矿业巨头身份延展，能为“后石油时代”的国家信誉和投资故事提供坚实基石，增强国家经济韧性[3] 现代金融体系下的黄金定价逻辑 - 当代国际黄金市场的定价逻辑已与传统“供需决定价格”模型剥离，金价主要由美联储货币政策预期与全球地缘政治避险需求驱动[5] - 黄金本质上是“对冲美元信用下降的金融工具”，其金融属性（作为终极货币锚与信心载体）远重于其物理商品属性[5] - 全球已积累超过20万吨的地面黄金存量，每年新开采的黄金增量影响微乎其微，沙特新发现的数百吨资源投入此存量汪洋中，难以掀起决定性价格波澜[5] 资源发现的战略与地缘政治意义 - 在一个强调“资源安全”和“供应链自主”的时代，掌握关键矿产资源本身就是一种战略权力[7] - 国内黄金储备量大幅跃升，将增强沙特国家财政的稳健性、金融主权基石以及在经济动荡时期的自主能力[7] - 报告中提及的铜、镍及铂族金属的矿化迹象，是能源转型和高端制造业不可或缺的关键矿物，若沙特能转型为综合性资源强国，其全球地缘经济筹码与话语权将几何级数提升[7] - 这场“淘金热”考验沙特将地质禀赋转化为可持续工业能力与金融影响力的能力，并可能使其成为未来国际格局中更具分量的变量[9]

文章核心观点 - 全球宏观格局与产业转型正推动资源品投资逻辑发生根本性转变，从传统的周期性博弈演变为兼具“进攻”与“防御”属性的底层生产要素配置，其配置价值被系统性重估 [1][2] - 上银基金认为，资源品需求在“全球制造业回流与重构”和“国内新质生产力建设”的双重驱动下获得中长期支撑，部分核心金属正从“周期品”向“类成长资产”演变 [1][3][4] - 公司提出结构化的资源品配置框架，通过组合黄金（防御）、能源（红利）与工业/稀有金属（进攻）来实现攻守兼备，并已通过具体产品实践该理念，取得了显著的超额收益 [5][6][7][8][9] 全球宏观与需求驱动 - **全球流动性预期与制造业重构**：美国财政扩张与货币政策边际转向宽松的组合，为全球流动性预期打开想象空间，叠加制造业回流和能源安全诉求，提升了资源品的底层需求弹性 [1][3] - **关键金属需求升温**：围绕铜、铝、锂、镍等关键金属的全球竞争正在升温，无论是传统制造业回流还是新能源链条扩张，都使得这些核心金属向“类成长资产”演变 [3] - **国内需求结构支撑**：国内新质生产力建设，特别是新能源车和储能发展，对碳酸锂等关键金属形成实打实的中长期需求支撑，上游资源仍是产业链的“必选项” [4] - **库存周期转向**：国内工业企业利润增速由负转正，PPI降幅收窄，库存周期正从被动去库转向主动补库，这一过程更具结构性，伴随对原材料订单的边际改善 [4] 资源品配置的结构化框架 - **防御资产：黄金**：在全球多点冲突和央行增持非美元资产的背景下，黄金的战略价值凸显，扮演资产组合中“对冲不确定性”的角色 [5] - **红利资产：部分能源**：传统煤炭、石油企业因资本开支下降和分红政策优化，维持了较高的自由现金流和分红率，在能源安全战略下提供可持续现金回报与抗风险垫层 [6] - **进攻资产：工业金属**：铜、铝等工业金属受供给端约束（能源、环保、矿山周期）和需求端多重拉动（传统基建、新能源、算力中心），价格边际上行，市场交易需求修复与供给扰动预期 [6] - **战略资产：稀有金属**：钨、锑等稀有金属因AI算力、航空航天等领域的高性能要求及全球分布不均，在逆全球化下具备更强的价格弹性，投资逻辑更接近“战略资产” [7] 产品实践与投资操作 - **产品配置与表现**：上银资源精选A成立不到一年（2025.3.21-2026.1.9），总回报高达83.05%，显著超越同期比较基准（52.29%）[9] - **持仓结构**：基金权益投资占总资产九成以上，采矿业和制造业合计占基金净值过半权重，前十大重仓股覆盖紫金矿业、江西铜业、中国铝业、中金黄金等铜铝及贵金属龙头，并通过港股通增强上游资源覆盖 [8] - **具体操作策略**：一方面增配黄金、工业金属中具有盈利质量和资产负债表优势的龙头公司；另一方面以“周期视角”关注阶段性产能过剩的能源金属，在底部区间布局拥有低成本资源优势的企业 [9] 投研体系与风控机制 - **平台化投研架构**：公司强调“平台化、一体化”研究，通过权益、量化、固收等条线协同，对宏观、产业与个股进行交叉验证 [11] - **投资流程框架**：实行“自上而下+自下而上”框架，上层判断宏观与行业景气，中层分析产业格局与盈利质量，底层结合估值与风险收益比筛选个股 [11] - **风险管理与考核**：实行重中长期表现（跟踪3年、5年业绩）、不过度看短期的考核方式，引导团队重视估值安全边际与组合抗波动能力，风控体系对集中度、流动性风险进行约束 [12]

2019-2025年1-11月采矿业企业数统计图 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 上市公司：甘肃能化（000552），新大洲Ａ（000571），冀中能源（000937），蓝焰控股（000968）， 山西焦煤（000983），电投能源（002128），首华燃气（300483），郑州煤电（600121），兰花科创 （600123），兖矿能源（600188），晋控煤业（601001），中国神华（601088），昊华能源 （601101），陕西煤业（601225） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国采矿业市场竞争态势及投资方向分析报告》 2025年1-11月，采矿业企业数（以下数据涉及的企业，均为规模以上工业企业，从2011年起，规模以上 工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元）为12866个，和上 年同期相比，增加了23个，同比增长0.18%，占工业总企业的比重为2.45%。 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 ...

核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前预计震荡，节后有望上行，短期沪铜运行区间[94000, 120000]元/吨，伦铜[12000, 15000]美元/吨，策略建议逢低多配 [3][12][17][26] 宏观与市场结构 - 美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业走强，非农就业人数下降但失业率与时薪增速超预期，整体符合软着陆预期，流动性宽松背景未显著改变 [12][26] - 受美国铜关税预期延迟或取消影响，COMEX与LME价差已基本完全收敛，当前COMEX库存累积至50万吨，但关税预期仍可能反复，若价差再度走扩，结构性短缺将继续支撑铜价 [6][12][20][26] 供应端分析 - 全球铜精矿供应扰动频繁，加剧原料端偏紧预期 [8][22] - 智利Mantoverde铜矿于1月初发生罢工并停产，该矿年产量约7.4万吨，若罢工持续一个月将影响约0.6万吨产量 [8][22] - 铜陵有色旗下米拉多铜矿二期因厄瓜多尔政治局势变动导致采矿合同签署延期，正式投产时间不确定，原预期今年投产贡献9万吨增量 [8][22] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润从盈利约1000元/吨下滑至亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [9][23] 需求与库存 - 高铜价显著抑制下游消费，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [11][25] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [11][25]

就业数据表现 - 2025年12月新增非农就业人数为5万人，低于市场预期的6万人，较11月的5.6万人回落[2][3] - 2025年美国全年新增就业规模不足60万人，创2008年金融危机与新冠疫情以来最低水平[6] - 12月失业率回落至4.4%，但劳动参与率同步下行至62.4%，对失业率改善形成统计压制[3][4][16] 行业结构性分化 - 私营服务业是主要支撑：休闲与酒店业新增4.7万人，教育与医疗业新增4.1万人，两者合计贡献8.8万人[3][14] - 商品生产部门明显拖累：建筑业减少1.1万人，制造业减少0.8万人，采矿业减少0.2万人[3][14] - 平均时薪同比上涨（服务部门3.7%，商品部门4.1%）主要由结构性因素驱动，低薪岗位退出样本被动抬升平均值，而非需求走强[5][20] 政策与市场展望 - 报告认为美联储短期内更侧重就业，但在通胀与增长未现拐点前难以轻举妄动，1月与3月会议降息可能性低[5][24] - 市场预期（CME FedWatch）显示1月FOMC会议降息概率已接近于零[24] - 报告预计2026年上半年或仅有一次降息，时间点可能落在6月，因通胀仍处偏高区间且美联储此前指引全年仅降息25个基点[24] - 需重点关注通胀数据演化与FOMC潜在人事变动，这两者将成为重塑市场预期的关键线索[5][6][24]

合并交易概况 - 力拓与嘉能可正在洽谈合并部分或全部业务 包括全股票收购 旨在打造全球最大的矿业公司 合并后市值将超过2000亿美元 [1] - 若交易达成 将成为该行业有史以来规模最大的交易 合并后的新矿业巨头足以与必和必拓相抗衡 [1] - 双方曾在2024年进行过洽谈 但因未能就估值达成一致而终止 此后两家公司的估值差距已经扩大 [1] 交易背景与行业趋势 - 谈判正值铜价空前火热之际 本周早些时候铜价飙升至每吨13000美元以上的历史新高 [2] - 铜价上涨受一系列矿山停产以及为应对潜在关税而囤积铜矿推动 加剧了市场对未来铜供应趋紧的担忧 [2] - 行业正掀起并购热潮 各大生产商竞相扩充铜资产 因铜是能源转型中的关键金属 且价格接近历史高位 [1] - 近期行业并购活跃 例如英美资源集团同意收购泰克资源 此前其成功打击了必和必拓的收购企图 [7] 交易对力拓的战略意义 - 与嘉能可达成协议将大幅提升力拓的铜产量 并使其获得智利科拉瓦西铜矿的股份 这是力拓长期以来梦寐以求的矿藏 [6] - 力拓及其竞争对手必和必拓目前仍依赖铁矿石业务获得相当收益 但随着中国建设热潮即将结束 铁矿石市场需求前景不明朗 [6] - 力拓新任首席执行官上任以来致力于削减成本和简化业务 公司承诺将剥离部分规模较小的业务部门 [6] - 公司董事长表示 力拓已从过去失败的交易中吸取教训 在收购方面将更加开放 [6] 嘉能可的资产与战略 - 嘉能可将铜矿业务作为其核心 首席执行官上个月公布了未来十年铜产量几乎翻番的计划 [7] - 嘉能可过去一直是业内最积极的交易撮合者之一 包括2014年提出的与力拓合并的大胆提议 [7] - 嘉能可不仅是全球最大的煤炭生产商之一 还开采镍、锌等金属 并拥有庞大的贸易业务 [7] - 由于煤炭价格疲软以及公司战略受质疑 嘉能可股价去年表现不佳 面临投资者越来越大的压力 [7] 交易面临的潜在障碍 - 分析师对交易可能存在的障碍提出质疑 包括嘉能可是全球最大的煤炭生产商之一 而力拓此前已退出该业务 且两家公司的企业文化截然不同 [1] - 嘉能可此前曾提议分拆其庞大的煤炭业务 但股东们希望保留这些业务 力拓想要嘉能可的铜矿资产 但并不想要其煤炭资产组合 [7] - 就交易条款和结构达成一致并非易事 尽管煤炭资产可能会被剥离出来 [7] - 根据英国收购规则 力拓必须在2月5日之前确认是否提出收购要约 否则将退出收购程序六个月 [8]

合并谈判重启 - 全球矿业巨头嘉能可与力拓已重启潜在巨型合并谈判 计划组建全球规模最大的矿业公司 距离上一轮谈判破裂已过去近一年时间 [2] - 双方确认正就"合并部分或全部业务的可能性"进行"初步磋商" 交易方案或包含全股票合并 但无法确定最终能否达成协议 [2] - 知情人士透露 谈判已于去年年底重启 潜在交易的具体框架尚未确定 [3] 潜在交易结构与规模 - 按照当前构想的交易框架 市值规模更大的力拓或将收购嘉能可 力拓企业价值达1620亿美元 [3] - 这项潜在交易有望催生一家企业价值超2600亿美元的矿业巨头 [2] 行业背景与驱动因素 - 全球铜资源争夺战正深刻重塑整个行业格局 [2] - 近期英美资源集团与加拿大泰克资源公司达成零溢价友好合并 向必和必拓 力拓等竞争对手施加巨大压力 迫使矿业巨头加速扩张以抢占更多铜资源 [3] - 铜价创下每吨13300美元以上的历史新高 凸显市场供应缺口问题 [3] - 分析师警告称 到2040年 全球铜市场缺口或将达到1000万吨 [3] - 嘉能可首席执行官纳格尔曾表示 由于行业内企业规模不足 全球矿业的体量与影响力都存在欠缺 打造规模更大的企业是为了创造协同效应 提升行业话语权 吸引顶尖人才与资本 [6] 公司战略与业务现状 - 嘉能可近期已将自身定位重塑为一家铜资源增长型企业 其首席执行官目标是将公司打造为"全球最大的铜生产商" [4] - 嘉能可为全球第六大铜生产商 同时也是全球最大的上市煤炭生产商 [4] - 嘉能可的扩张计划包括开发阿根廷的埃尔帕琼新铜矿 预计到2035年其铜年产量将提升至160万吨 约为当前产量的两倍 [4] - 力拓新任首席执行官西蒙・特罗特上任后将工作重心放在成本削减与业务精简上 并对包括加州大型硼矿在内的多项资产启动战略评估 [4] - 力拓早在2018年已退出煤炭行业 分析师认为其可能不愿再度涉足煤炭业务 [5] 历史谈判障碍与当前变化 - 两家企业曾于2024年年末开启并购谈判 但最终因估值分歧 首席执行官人选安排以及嘉能可煤矿业务未来走向等问题导致谈判破裂 [4] - 自上一轮谈判终止后 力拓任命了新的首席执行官 [4] - 嘉能可在去年5月确认已将旗下煤炭资产剥离重组为一家独立的澳大利亚实体企业 分析师表示这一新架构将便于未来将煤炭业务分拆为独立公司 [4] 市场表现与时间框架 - 受大宗商品价格上涨以及新铜战略推动 嘉能可股价在过去六个月累计上涨35% 同期力拓股价涨幅也达到41% [5] - 根据英国收购准则相关规定 力拓需在2月5日前作出最终决定 要么正式发出收购要约 要么明确声明无意收购 [6]

公司公告核心内容 - 大中矿业第六届第二十一次董事会会议于2026年1月6日召开，会议审议了《关于下属全资公司实施鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目的议案》等文件 [1] 公司项目规划 - 公司计划通过下属全资公司实施鸡脚山矿区通天庙矿段的锂矿采选尾一体化项目，该项目规划年处理能力为2000万吨 [1]