全球股市表现 - 4月7日全球股市因美国关税政策出现大幅下跌，A股上证综指收跌7.34%报3096.58点，深证成指跌9.66%报9364.5点，创业板指跌12.5%报1807.21点[1][3] - 港股市场同样重挫，恒生指数盘中一度跌超13%，收盘跌幅为12.55%，恒生科技指数跌幅达16.39%[1][6] - 亚太主要股指全线大跌，日经225指数跌7.83%，韩国综合指数跌5.58%，澳洲标普200指数跌3.89%[6] - 欧美股市已率先大跌，纳斯达克100指数跌6.07%，标普500指数跌5.97%，德国DAX30指数跌6.51%，英国富时100指数跌5.20%[2] 市场交易情况 - A股市场个股表现惨淡，当日5284只股票下跌，其中2902只股票跌停，仅106只股票上涨，其中25只涨停[4] - 市场成交金额显著放量，沪市成交7353.67亿元，深市成交8524.32亿元，两市合计成交1.59万亿元[5] - 盘面上仅转基因、粮食概念、鸡肉概念等少数板块上涨，其余板块全部下跌[3] 上市公司对关税的回应 - 多家上市公司在互动平台回应美国关税政策影响，大致分为三类：无影响、影响可控、将采取措施降低影响[7] - 振江股份表示直接出口美国产品很少且影响可控，其美国工厂运营正常不受影响[7] - 小商品城认为基于其出口结构多元化和供应链韧性，关税政策对整体业务无实质性影响[7] - 英派斯表示目前关税大部分由客户承担，将持续关注政策变化并积极应对[7] - 华利集团表示在对美出口上已有布局和准备，希望能减少影响[8] - 出口反制概念股金河生物涨停，公司决定调高在美国市场的终端销售价格以消化关税成本并争取更大盈利空间[9][10] 机构对中国资产的看法 - 多家机构认为中国资产在本次全球波动中显示出一定韧性，A股估值处于历史低位，下跌空间有限[1][11] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示中国优质资产估值处于历史底部，将成为全球资本流入的洼地[11] - 中金公司研报认为中国资产短期相比全球股市具备韧性，中期机会大于风险，“中国资产重估”仍在进行时[11] - 中信证券指出政策公布后全球主要股指下挫，美股两个交易日下跌约10%，相比之下A股市场表现显示出一定韧性[11] - 前券商首席经济学家李大霄指出A股具备股债差、蓝筹估值优势、央企市值管理要求等独特优势，监管正引导中长期资金入市[12] 官方及市场稳定措施 - 中央汇金公司发布公告，充分认可当前A股配置价值，坚决维护资本市场平稳运行，并已再次增持ETF，未来将继续增持[1][6] - 有权威人士称中央汇金公司正在积极开展稳市操作[6]

文章核心观点 市场对加关税事件存在恐慌，探讨大A能否扛住美股下跌影响，不同人有不同观点，有人悲观认为大A难扛住且经济下行应减仓，也有人认为A股和美股相关性低 [1][3][6][7] 分组1：美股下跌时全球股市表现 - 2000年以来美股大跌时，A股、港股等表现不佳，如2000/9/5 - 2002/10/9期间，标普500跌48.9%，万得全A跌26.6%，恒生指数跌49.4%等 [1] 分组2：纳斯达克100指数回调情况 - 历史上纳斯达克100指数回调超过20%有8次，如1987年“黑色星期一”股灾回调40%，2000年美国互联网泡沫破灭回调83%等 [1] - 回调幅度不同出现次数和概率不同，回调>80%约40年出现1次，回调10%-20%约11个月出现1次 [2] 分组3：A股与美股关系观点 - 有人认为美股下跌时A股不总是下跌，举例2025.2.19 - 3.14标普500跌8.32%，沪深300涨2.57%等 [3] - 有人认为A股和标普500相关性最低，A股和美股常出现此涨彼跌类周期波动 [7] 分组4：加关税影响观点 - 有人认为加关税会造成全球通缩，老美消费者减少开支，外贸业务大幅减少，经济下行，大A走势不确定，建议减仓 [5][6] - 有人认为加20%关税已price in，加40%未price in [9] 分组5：其他影响因素观点 - 有人认为市场恐慌是因为降息预期没了，且美国很多企业利润建立在廉价海外代工上 [8]

李宁2024年财报及业绩分析 核心观点 - 公司2024年财报显示营收增速放缓至3.9%，净利润同比下降5.5%，净利润率收窄至10.5%，为七年来最低盈利预期[3][5] - 2025年业绩指引悲观，预计收入同比持平，净利率进一步下滑至高单位数（2024年为10.5%）[3][12] - 股价表现疲软，2024年财报披露后累计跌幅超22%，2021年9月至今市值蒸发超2200亿港元[3] 财务表现 - 2024年营收286.76亿元（+3.9%），毛利141.56亿元（+6.0%），净利润30.13亿元（-5.5%）[5] - 净利润下滑主因投资性房地产减值亏损3.33亿元[6] - 毛利率同比提升1个百分点至49.4%，优于特步国际和361度但逊于安踏体育[8] - 安踏体育同期营收增速13.6%，净利润增长超50%至169.89亿元，显著高于公司表现[7] 业务运营 - 线下渠道收缩：直营收入占比下降2个百分点，日均客流量下滑10%-20%，篮球品类流水大幅下降21%[10] - 库存压力：全渠道库存同比增加高单位数，存货周转天数拉长1天至64天[10] - 门店战略调整：2024年净减少83家门店至7585家，主品牌店铺减少123家[16] 行业竞争与战略 - 管理层强调"稳健经营"优先于规模扩张，避免通过低价策略牺牲盈利能力[8][15] - 浦银国际指出公司销售趋势在国产品牌中较弱，激进费用投入效果待验证[3] - 华西证券预计2025年收入增长"低单位数"，净利率继续承压[16]

金价与羽毛球价格涨幅对比 - 金价近期持续上涨并创下新高 [1] - 羽毛球价格涨幅超过黄金，威克多、尤尼克斯等品牌涨幅达15%-50% [4][5][8] - 尤尼克斯AS-05型号羽毛球两年间价格从95元/打涨至190元/打，涨幅达100% [8][9] 羽毛球品牌调价情况 - 威克多宣布4月1日起调价，鹅毛、鸭毛系列产品全线涨价 [4] - 尤尼克斯日本市场售价上涨，国内暂未调价 [8] - 翎美、熏风、空封空等品牌年初已涨价，行业平均涨幅约10% [8] - 亚狮龙、超牌、威肯等品牌7月集中调价，威肯11款产品每打涨价10-13元 [12] 二手羽毛球市场现状 - 二手羽毛球销量上升，电商平台售价20-100元/打，部分网店销量超5万件 [12][13] - 九五成新yy05二手球售价95元/打，约为正价一半 [12] - 二手球利润率超60%，售价30元/桶可获利十多元 [13] 羽毛球涨价原因分析 - 原材料刀翎价格从2023年200元/斤涨至2024年300元/斤，涨幅50% [16][17] - 每颗羽毛球需消耗16根刀翎，需从超过2只鸭/鹅获取 [16] - 中国羽毛球参与人数达2.5亿，市场需求持续增长 [17] - 部分商家提价收毛导致供需失衡加剧 [16] 消费者应对策略 - 部分爱好者考虑更换涨幅较小的品牌 [19] - 降低羽毛球更换频率，如从每周三次减少至一两次 [19]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由董事会根据2025年3月10日第四届董事会第十五次会议决议召集，并于2025年3月12日发布公告通知全体股东 [1] - 会议采取现场投票与网络投票结合方式，现场会议于2025年4月2日在福建泉州台商投资区公司会议室召开，网络投票通过上交所交易系统平台进行 [2] - 实际召开时间、地点与通知一致，程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [2] 出席会议人员与召集人资格 - 现场出席股东及代理人共6人，代表有表决权股份298,078,613股，占总数72.45%；网络投票股东334人，代表股份20,436,461股，占比4.9698% [2][3] - 中小投资者合计335名，代表股份20,436,461股，占比4.9698%，高级管理人员及律师列席会议 [3] - 召集人为公司董事会，资格符合法律法规及公司章程要求 [4] 表决程序与结果 - 表决采用现场投票与网络投票结合，计票由股东代表、监事代表及律师共同监督，上交所信息网络公司提供投票结果统计 [4] - 全部14项议案均获通过，包括董事会/监事会工作报告、年度报告、财务决算、利润分配等，同意票占比均超99.8% [4][5][6][7][8][9][10] - 员工持股计划相关议案中，无关联股东同意票占比98.35%-98.40%，中小投资者支持率98.26%-98.97% [8][9][10] - 以简易程序向特定对象发行股票议案获318,159,874股同意（99.9775%），中小投资者支持率98.2619% [10] 其他审议事项 - 独立董事提交2024年度述职报告，但未披露具体内容 [10] - 法律意见书确认会议程序、人员资格及表决结果均合法有效 [10]

融资情况 - 化妆品品牌LYS Beauty完成价值八位数的A轮融资，由美国私募股权公司Encore Consumer Capital领投，资金用于品牌扩张、市场推广及库存补充等[3] - DTC家居清洁品牌Koparo在A轮前融资中筹集1.45亿卢比（约170万美元），由现有投资者Saama Capital领投[6] 协议终止 - Dsquared2集团提前终止与Staff International SpA的许可协议，该协议原本2027年到期，此举使品牌创始人可完全控制品牌[9] 公司更名 - 英国在线时尚零售商Boohoo集团宣布更名为Debenhams集团，虽股东大会未批准，但仍将按计划推进并运营，旨在整合品牌资源、拓展市场[10][12] 资产出售 - 开云集团完成巴黎房地产资产出售计划，交易涉及三处资产，总价值8.37亿欧元，集团保留40%股份，交易将带来现金注入并改善资产负债表[14] 财报数据 - 李宁2024年营收同比增长3.9%至286.76亿元，毛利率49.4%，净溢利30.13亿元，跑步品类零售流水增长25%，电商业务收入增长10.3%[17] - 雅诗兰黛英国在截至去年6月财年内销售额同比下降3%至5.262亿英镑，毛利润降至3.37亿英镑，净亏损3.79亿英镑[20] 品牌动态 - 雀巢（中国）4月1日对旗下面向B端渠道的几款咖啡产品调价，上调幅度达双位数，提价受咖啡原材料价格上涨影响[24] 人事动态 - 迪卡侬董事会任命Javier López为全球首席执行官，接替Barbara Martin Coppola，Javier López在迪卡侬工作26年，经验丰富[26] - LVMH集团升任宝格丽首席执行官Jean - Christophe Babin为集团钟表业务CEO，他将继续担任宝格丽现职[29]

核心观点 - 公司2024年营收286.76亿元同比增长3.9% 净利润30.13亿元同比下跌5.46% 毛利率提升1个百分点至49.4% [3][6] - 摩根士丹利认为净利润下滑主因投资物业减值拖累 业绩符合预期且优于部分投资者预期 [4] - 财报发布后股价盘中涨超6% 报收17.16港元/股 [5] - 公司坚持"单品牌、多品类"策略 跑步品类零售流水增长25%占比达28% 篮球品类流水下降21% [8][9][10] - 成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴 有望复制安踏通过顶级赛事提升品牌影响力的路径 [22][23] 财务表现 - 收入28,675,643千元同比增长3.9% 毛利14,156,103千元同比增长6% 经营利润3,678,206千元同比增长3.3% [6] - 权益持有人应占溢利3,012,918千元同比下降5.5% 每股基本收益116.98分同比下降5.1% [6] - 毛利率提升1个百分点至49.4% 经营利润率微降0.1个百分点至12.8% [6] - 广告及市场推广开支占比提升0.5个百分点至9.5% 研发投入占比提升0.2个百分点至2.4% [6][21] - 电商收入占比提升2个百分点至31% 直营流水增长10%-20% [19] 品类策略 - 跑步品类三大核心IP年销超1060万双 推出"超䨻"技术及龙雀、飞电5 ULTRA等新品 [9] - 篮球品类主动调控价格体系 形成专业篮球、反伍、韦德三大业务线 计划在50城落地街头篮球活动 [10] - 羽毛球/乒乓球业务持续增长 新拓展网球/匹克球领域 但面临Wilson、耐克等国际品牌竞争 [13][14] - 户外品类完成"专业户外"与"轻型户外"双线布局 "万龙甲"冲锋衣表现突出 但整体占比仍小 [14][15] 渠道运营 - 关闭低效门店123家 李宁YOUNG店铺净增40家至1468家 9代店数量达1026家月效约36万元 [17][18] - 全渠道库销比维持4个月 库存周转64天同比增1天 建立周度跨部门库存管理体系 [21] - 线下日均客流下滑10%-20% 零售流水同比降低单位数 高层级市场优化与新兴市场拓展并行 [17] 行业环境 - 体育用品行业整体增速放缓 国际品牌耐克聚焦专业运动 安踏发力高性价比产品线 [7][21] - 行业共识转向不盲目追求规模 避免短期低价牺牲专业性与可持续性 [21] - 2025年业绩展望收入同比持平 净利润率目标高单位数增长 [21]

文章核心观点 2024年体育大年，处于品牌调整期的李宁业绩平稳，营收增3.9%、净利润降5.46%，增长势头弱于同行，但股价表现良好且获券商维持“买入”评级，公司强调稳健经营、夯实基础、务实发展，还将加大运动资源投入 [2][3][7] 业绩表现 - 2024年公司收入286.76亿元，同比增长3.9%；权益持有人应占溢利30.13亿元，同比下滑5.46%，较2023年21.58%的同比降幅有所收窄 [3] - 投资性房地产减值影响利润3.33亿元，若剔除该意外减值损失，潜在净利润较预期高5% [3] - 毛利率同比增加1个百分点至49.4%，逊于安踏体育，优于特步国际和361度 [3] 业务品类调整 - 跑步品类继2023年40%增幅后，2024年又增长21%，跑鞋核心三大IP去年销量突破1060万双 [3] - 篮球品类流水下降21%，公司主动调降是因部分增量不能带来规模增长，还会损害品类核心价值 [4] 渠道经营情况 - 线上电商业务收入同比增长10.27%，线下优化渠道，直营经营收入同比下滑0.35%，线下折扣同比加深0.5个百分点，销售数量受客流压力影响下降低单位数 [4] - 2024年销售特许经营收入占比45.18%，直接经营占比24.00%，电子商务管道占比28.96% [6] - 截至去年底，销售点数量7585家，同比净减少83家，经销商41家，同比净减少5家 [6] 库存管理 - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为64天，优于安踏体育、特步国际和361度 [6] 运动资源投入 - 公司加大运动资源投入，目的是提升产品核心竞争力和加深消费者认知 [7] - 今年1月重新夺回COC合作权益，被视为重新找回专业运动市场份额和地位的尝试 [7] - 过去一年研发投入6.76亿元，同比增加9.39%，研发开支占比由2.1%提升至2.4% [8] 未来展望 - 围绕“单品牌、多品类、多渠道”核心战略开展工作 [8] - 预期2025年全年收入同比持平、全年净利润率为高单位数水平，将继续加大品牌建设和核心品类投入 [8]

文章核心观点 李宁2024年全年业绩稳健增长，公司通过聚焦“单品牌、多品类、多渠道”战略、加大运动资源投入、长期进行科技研发、优化渠道布局和库存管控等举措提升竞争力，推动业绩增长并为未来发展奠定基础 [1][3] 业绩表现 - 全年收入达286.8亿元，同比增长3.9%，净利润30.1亿元 [1] - 毛利同比提升6.0%至141.6亿元，毛利率提高1个百分点至49.4%，净利率达10.5% [3] - 经营活动现金净额达52.7亿元，同比提升12.4%，现金及现金等价物总额75.0亿元，较上年度末净增加20.6亿元 [3] 品牌战略 - 持续加大对运动资源投入，与顶级运动员合作，提升产品核心竞争力和品牌专业认知度 [1] - 发起“以我为名”系列主题营销活动，推出主题系列产品，转化品牌价值为市场影响力 [4] 科技研发 - 2015 - 2024年累计投入研发超35亿元，2024年研发投入增速9.3%，跑赢营收增速 [6] - 构建鞋类六大核心科技立体平台，2024年推出全新中底科技“超䨻”，实战篮球鞋ULTRALIGHT 2025发布60天内售罄率超85% [6] 多品类运营 - 围绕六大核心品类打造产品矩阵，跑步、篮球、综训三大主力品类贡献流水占比64% [9] - 跑步品类零售流水增速25%，三大核心跑鞋IP销量突破1060万双，飞电销量同比提升35%，赤兔7PRO销量同比激增45% [9] - 拓展户外、网球、匹克球等新兴运动类目，户外品类分专业和轻型两大支线，未来完善产品矩阵 [11] 渠道与库存管理 - 高层级市场精细化管理提升单店效能，拓展新兴市场，2024年底销售点7585家 [12] - 线上电商直营流水实现10% - 20%低段增长 [13] - 2024年库销比维持在4个月，库存周转天数64天，构建体系化库存管理机制 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年李宁公司表现平稳，收入增长、净利润下滑，毛利率提升但费用率略增 2025年公司将加大品牌建设和核心品类投入，短期利润率预计下行，但长期经营健康度和盈利能力有望回升 考虑终端消费需求不确定性和公司投入加大，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，仍看好公司品牌力向上 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本25.85亿股，总市值443.55亿港元，一年最低/最高价为12.56/24.60港元，近3月换手率109.8% [1] 收益表现 - 1个月相对收益1.3%、绝对收益 - 0.2%；3个月相对收益 - 13.0%、绝对收益3.6%；1年相对收益 - 55.7%、绝对收益 - 14.1% [4] 2024年业绩情况 - 收入286.76亿元、同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元、同比下滑5.5%，EPS为1.17元，全年每股分红0.58元、派息率达50% [6] - 毛利率49.4%、同比提升1PCT，经营利润率12.8%、同比下降0.1PCT，归母净利率10.5%、同比下降1PCT [6] 分品类与渠道情况 - 鞋类、服装、器材及配件收入占比49.9%/42%/8.1%，占比分别同比+1.4/-3/+1.6PCT，收入分别同比+6.8%/-2.9%/+29.3% [7] - 经销、直营店、电商收入占比45.2%/24%/29%，占比分别同比 - 0.6/-1/+1.7PCT，收入分别同比增长2.6%/-0.3%/+10.3%，直营收入略降因渠道结构优化调整 [7] 线下渠道情况 - 外延方面，24年末总销售网点数7585家、较年初净减少1.1%；李宁品牌6117家（ - 2.0%）、李宁YOUNG品牌1468家（+2.8%）；李宁品牌零售、经销门店分别为1297家（ - 13.4%）、4820家（+1.6%），门店总面积持平，平均单店面积243平方米 [8] - 内生方面，李宁品牌平均月店效30万元，九代店渗透率17%、平均月店效36万元 [8] - 零售流水端，24年李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体零售流水同比持平，线下渠道流水下降低单位数，线上渠道流水增长10 - 15%；跑步增长突出，健身亦有增长，篮球和运动生活同比下降 [8] 财务指标情况 - 毛利率提升因电商、直营渠道折扣改善；期间费用率36.4%、同比提升0.2PCT，销售、管理、财务费用率分别为32.1%（ - 0.8PCT）、5.0%（+0.4PCT）、 - 0.6%（+0.5PCT）；广告及市场推广开支占比9.5%（+0.5PCT）、研发费用率2.4%（+0.2PCT）、员工成本开支占比8.6%（ - 0.1PCT） [9] - 24年末存货账面价值26.0亿元、同比增加4.2%，存货周转天数64天、同比增加1天，全渠道库销比4个月，6个月或以下新品渠道库存占比85%、较23年末减少2PCT [9] - 24年末应收账款总额10.0亿元、同比减少16.7%，应收账款周转天数14天、同比减少1天 [10] - 24年经营净现金流52.7亿元、同比增加12.4% [10] 2025年展望 - 2024年在核心品类发力，推出“超䨻”科技，跑步品类增长领先，三大核心跑鞋IP系列销售突破1060万双，推出旗舰产品；2025年初官宣成为2025 - 2028年中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴 [11] - 25年经营目标为收入持平，净利率高单位数，将加大品牌建设和核心品类投入，短期利润率下行，长期经营健康度和盈利能力有望回升 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,598|28,676|29,160|30,992|32,872| |营业收入增长率|7.0%|3.9%|1.7%|6.3%|6.1%| |净利润（百万元）|3,187|3,013|2,580|3,046|3,518| |净利润增长率|-21.6%|-5.5%|-14.4%|18.1%|15.5%| |EPS（元）|1.23|1.17|1.00|1.18|1.36| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.4%|15.7%|12.4%|13.6%|14.5%| |P/E|13|14|16|13|12| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023A - 2027E各指标进行了预测 [16][17] 主要指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力（毛利率等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |偿债能力（资产负债率等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |费用率（销售等费用率）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |每股指标（每股红利等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| |估值指标（PE等）|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值|各有数值| [18][19]