评级结果 - 维持上海姚记科技股份有限公司主体长期信用等级为A+ [1] - 维持"姚记转债"信用等级为A+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 公司业务表现 - 2024年营业总收入同比下降24.05%至32.71亿元 [4] - 利润总额同比下降4.35%至6.81亿元 [4] - 综合毛利率同比上升5.81个百分点至43.44% [4] - 扑克牌业务收入稳定，毛利率提升至30.40% [4] - 移动游戏业务收入下降17.21%，毛利率保持96.15% [4] - 数字营销业务收入下降40.27%，毛利率提升至7.76% [4] 财务指标 - 2024年底现金类资产10.81亿元，同比增长49.93% [9] - 资产负债率30.01%，同比下降1.10个百分点 [9] - 流动比率250.63%，速动比率200.74% [11] - 经营活动现金流量净额5.94亿元，同比增长32% [10] - 全部债务9.27亿元，同比增长21.10% [9] 行业分析 - 中国游戏市场2024年实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53% [15] - 移动游戏实际销售收入2382.17亿元，同比增长5.01% [15] - 扑克牌行业市场需求稳定，但面临娱乐方式多样化挑战 [14] - 互联网广告市场规模6508.63亿元，同比增长13.55% [19] 风险关注 - 商誉规模11.07亿元，存在减值风险 [4] - 存货和应收账款合计占资产17.56%，对营运资金形成占用 [6] - 扑克牌业务对单一供应商采购占比69.04% [25] - 数字营销业务对单一媒体流量供应商依赖度69.49% [32]

公司摘星脱帽 - 公司因2024年年报触及被实施退市风险警示的情形已消除，于5月20日成功"摘星脱帽" [2] - 公司上市25年来第7次成功撤销退市风险警示，成为A股市场"保壳王" [2] - 公司自2000年登陆资本市场后持续挣扎在保壳路上，曾用名包括天龙股份、山水文化等 [2][4] 公司业务表现 - 2024年公司实现营业收入3.75亿元，同比增长434.28%，其中建筑工程业务贡献3.6亿元，同比增幅超500% [6][7] - 建筑工程业务毛利率为12.56%，主要通过控股子公司提达装饰、提达建设、提达机电开展 [7] - 提达装饰2024年贡献营收3.52亿元，净利润3788.7万元，占公司全年净利润近95%，而2023年该子公司亏损1.45亿元 [7] - 公司2024年新签项目39个，金额达8.47亿元 [8] - 公司前五大客户销售额2.28亿元，占年度销售总额60.93%，均为新增客户 [11] 行业对比 - 2024年Wind中信建筑装修板块28家相关上市公司中，18家归母净利润亏损，18家业绩同比下滑 [9] - 行业整体受宏观因素影响，竞争加剧，大部分同行企业业绩呈亏损或下降趋势 [9] 财务特征 - 公司2024年业绩呈现明显季节性，一、二季度净利润分别为-734.87万元、30.18万元，三、四季度分别达到1852.28万元、2850.11万元 [9] - 2024年公司归母净利润3997.7万元中，非经常性损益贡献3187.57万元，包括出售资产收益1248.8万元和公允价值变动收益493.71万元 [17] - 公司2024年扣非净利润仅为810.13万元 [17] - 2022-2024年公司经营活动现金流分别为892.62万元、-3921.65万元、-1235.4万元 [18] - 2024年公司货币资金6111.02万元，应付账款2.16亿元，应收账款同比激增178%至2.33亿元 [18] 股东结构 - 2024年7月连宗盛出资2亿元，通过间接持有33.23%股份成为公司新实控人 [12] - 连宗盛为深圳市潮汕青年商会常务副会长，与潮汕资本巨头连氏家族关联密切 [12] - 公司前十大股东中包含五位一致行动人，合计持股18.04% [17] 历史沿革 - 公司2000年以天龙大厦为核心资产上市，2001年因停业装修等因素亏损超7000万元 [4] - 2003年公司因连续两年净利润为负且每股净资产低于面值被实施ST [4] - 公司2004年首次成功保壳，此后在2007、2010、2014、2017、2020及2025年均完成保壳 [6] - 公司2009年及2013年均在前三季度亏损情况下，依靠第四季度实现全年扭亏 [6] 业务转型 - 公司主业频繁变更，从最初自有房屋租赁调整至红酒贸易、广告传媒，再到建筑装饰工程 [17] - 上市25年来公司扣非净利润仅在6个会计年度实现盈利 [17] - 当前公司主业包括建筑工程、写字楼出租和互联网广告营销三大类 [6]

Meta广告政策更新 - Meta正式允许广告主在印度投放真金博弈游戏广告，需提供合法经营执照或授权并获得书面许可[1] - 广告主需遵守年龄限制（18岁以上）和区域限制（禁投禁赌地区）[4] - Meta认可AIGF（全印度游戏协会）的执照认证，简化广告投放门槛[4] 印度真金博弈市场现状 - 2024年印度真金博弈市场规模达32亿美元，占线上游戏市场总规模的85.7%[1] - 纸牌游戏（如Rummy）和梦幻体育游戏（Fantasy Sport）为主导品类，分别占2023年流水的37%和52%[5] - 2024年纸牌游戏流水预计82亿美元，梦幻体育游戏120亿美元，其他类别20亿美元[6] 主要市场参与者 - 梦幻体育平台Dream11曾获腾讯1亿美元投资，2024年腾讯因监管限制出售股权[7] - 纸牌游戏头部厂商Gameskraft（主打Rummy）2024年流水超4亿美元[9] - 阿里与Paytm合作成立真金游戏厂商Paytm First Games[9] 政策背景与行业影响 - 印度政府此前严格监管真金博弈广告，Meta等跨国企业长期禁止此类广告[1] - 2024年8月Meta宣布逐步允许印度、亚太及拉美市场投放真金博弈广告，但当时执照认证模糊[2] - 新政可能推动印度真金博弈市场格局变化，或催生新头部玩家[9]

报告行业投资评级 - 中国互联网行业与其他服务行业评级为Attractive（有吸引力），大中华区传媒行业评级为In - Line（与基准一致）[5] 报告的核心观点 - 因在线广告前景向好，将2025年中国广告行业增速预测上调至11％，CMO预计2025年广告预算同比增长2.1％，多数行业广告预算预期增长改善，但服装/奢侈品和零售或下降[26][28] - 需求端呈现广告平台集中投放预算、偏好在线广告、更关注客户购买等长期趋势[33] - 短视频和社交广告领先，抖音、腾讯等企业份额增长，微博、百度等企业份额流失，短剧广告是新兴增长点[3][50] - AI赋能广告工具广泛应用，提升广告效率，尤其对头部平台投资回报率提升明显，且有利于长尾SKU [76][82][85] - 选股上超配腾讯、阿里巴巴、美团，平配快手等公司，低配微博[91][92] 根据相关目录分别进行总结 广告行业增长预测 - 将2025年中国广告行业同比增长预测从7％上调至11.6％，达1.8万亿元；在线广告增长预测从8％上调至12％，线下广告增长预测从2％下调至1％ [2][5] - 上调短视频、社交、电商广告增速预测，下调搜索、长/中视频广告增速预测 [2][5] 需求端长期趋势 - 广告平台集中投放：广告主使用的广告平台数量从2022年的10.1个降至2025年计划的8.1个 [33][35] - 偏好在线广告：2025年效果广告占CMO总预算比例预计从63％增至66％，线上品牌广告预算多于线下 [36][38] - 关注客户购买：客户购买自2020年起成广告主优先事项，2025年关注品牌认知度的广告主减少 [40] 竞争格局 - 短视频和社交广告领先，抖音、微信、腾讯视频号或跑赢快手；搜索广告份额或继续下降但百度搜索广告未来可能回升；短剧广告是新兴增长点 [3][50] - 主要份额增长企业为抖音、腾讯（微信、腾讯视频号）、美团；主要份额流失企业为微博、百度、爱奇艺 [3][50] AI赋能广告 - 2025年83％广告主过去一年使用AI工具，KA采用率接近100％，按平台字节跳动领先，2025年腾讯采用率增长显著 [76][77] - AI工具提升广告效率，利于扩大覆盖范围、提高转化率和点击率，2024年将投资回报率提高4.8％ - 8.6％，抖音领先 [82] - AI工具对长尾SKU尤其有利，42％受访者持此观点 [85] 选股思路 - 广告平台前五名排名为抖音、美团、腾讯视频账户/微信、阿里巴巴 [90][95] - 主要超配腾讯、阿里巴巴、美团；平配快手、哔哩哔哩、京东等；低配微博 [91][92] 不同情境分析 - 乐观情境下，抖音、淘宝/天猫、微信广告支出预期最高，哔哩哔哩、微博、爱奇艺积极影响有限 [70] - 悲观情境下，抖音和短剧广告预算增长预期高，百度搜索、爱奇艺、美团、微博广告预算或被削减 [72]

产品创新 - 锦江区创新推出全国首个民营主体专属普惠贷款产品"锦江民营发展贷"，单个企业最高可贷3000万元，贷款期限最长可达10年，执行优惠利率最低可至2.9% [3] - 产品依托"融资白名单+测算额度"模型，精准识别首批10000家优质民营白名单企业，并通过"匹配电话+精准触达"机制实现服务主动上门 [3] - 产品成效显著：金融服务推广有效性提升约2.5倍，户均贷款审批时间缩短30%，户均授信额度增长约1.8倍，企业综合融资成本降低约45个基点 [3] 实施效果 - 截至5月底，"锦江民营发展贷"已为区内118家民营企业提供信用授信，总额达1.7亿元 [1] - 成都世纪飞扬科技集团有限公司通过该产品获得300万元授信，有效化解短期资金困境 [4] - 锦江区构建全链条、数字化服务生态，包括"锦彩企成"微信小程序和"锦诉办"企业诉求闭环督办平台 [4] 政策支持 - 锦江区协同四川省金控集团、建设银行四川省分行及建行岷江支行，在四川省大数据中心支持下推出该产品 [3] - 产品是落实《中华人民共和国民营经济促进法》的实践，从"政银担企"多维度构建长期合作共赢关系 [5] - 锦江区着力打造"不叫不到、随叫随到、服务周到、说到做到"的营商环境品牌 [5]

互联网广告行业发展趋势 - 互联网广告已成为主流营销方式 传统行业流量无法与其相比 [1] - 大数据智能投放实现精准定位 可设置性别 年龄 爱好 地区等参数 [1] - 广告展示形式多样化 覆盖微信朋友圈 某音 小红书等主流平台 [7] 互联网广告代理业务模式 - 代理业务主要为商家提供平台广告推广服务 包括某音 快手 百度等平台 [3] - 广告价格不透明 存在较大信息差 非行业人士难以了解真实成本 [5] - 市场需求持续上升 对创业者和企业转型具有吸引力 [7] 互联网广告利润来源 - 广告费差价利润空间达70%以上 为主要收入来源 [4] - 平台返点比例5%-40% 因平台竞争市场份额而产生 [4] - 代运营服务费约2000元/客户 因广告主缺乏自主投放能力 [4] 互联网广告投放特点 - 支持多种收费模式 包括展示量 点击量 效果转化等 [5] - 流量为王的时代 线上线下业务均依赖广告获取客户 [7] - 市场规模庞大 广告内容覆盖用户所有主流使用场景 [7]

ST联合并购历史与现状 - 公司拟收购江西润田实业100%股权并募集配套资金 预计构成重大资产重组和关联交易 复牌后股价一字涨停 [1] - 公司25年上市历程中主营业务几乎从不赚钱 长期依赖并购拉动业绩 但并购带来反噬效应 包括业绩补偿款拖欠 信披违规 主业萎缩等问题 [1] - 2017年收购新线中视后转型互联网广告营销 2023年提出"文旅消费综合服务商"战略 但转型后业绩持续下滑 多次披星戴帽 [2] - 新线中视2017-2019年业绩承诺未达标 仅完成补偿款642.43万元 且存在会计处理错误 将2019年补偿计入2020年 [2] - 2020年再度收购新线中视28%股权 持股达85.93% 但2020-2022年业绩承诺完成率不足40% 仍有3700.41万元补偿金未偿还 [3] - 激进并购曾推动2021年营收增长57.76%至8.24亿元 但此后持续负增长 扣非净利润已连续亏损21年 [3] 公司财务与退市风险 - 2024年营收3.65亿元 净利润-6370万元 已逼近退市新规中"扣非净利润为负且营收低于3亿元"的红线 [6] - 2025年一季度每股净资产0.15元 同比减少51.79% 若持续恶化可能触发净资产为负的退市指标 [6] - 新线中视2023年净利润亏损1540.66万元 成为业绩拖累 该子公司贡献公司约80%收入 [5] 润田实业基本情况 - 江西省头部包装饮用水企业 2024年营收12.6亿元 净利润1.77亿元 财务稳健 [7][9] - 主要从事纯净水和矿泉水生产销售 2024年位列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水"双十强" [10] - 江西市场渗透率超50% 但难以突破区域市场限制 [10] - 2007年获软银赛富2亿元A轮投资 2023年完成两期上市辅导但未递表 [10] 包装饮用水行业格局 - 农夫山泉 怡宝 景田 娃哈哈 康师傅五大品牌占据58.6%市场份额 区域品牌生存空间被挤压 [10] - 2024年头部企业发起价格战 瓶装水价格降至0.74元/瓶 区域品牌出厂价低至0.42元/瓶 净利润率不足5% [11] - 行业面临巨头围剿 需应对品牌塑造 渠道拓展 产品差异化等挑战 [10] 本次交易意义 - 交易发行价3.2元/股 配套资金用于支付现金对价 项目建设和补充流动资金 [7] - 交易双方实控人均为江西省国资委 可实现国有资产保值增值 [7][11] - 若成功注入将帮助ST联合逆转业绩 实现保壳 [7]

公司概况与事件发展 - 紫天科技主营业务为互联网广告业务，2023年营收21.88亿元，但归母净利润亏损12.10亿元，与前三季度2.06亿元净利润形成巨大反差 [4][6] - 公司因财务造假、未披露年报等问题于2025年5月20日被实施退市风险警示（*ST），股票自2025年3月17日起持续停牌 [3][4] - 公司官网无法访问，证券事务代表联系方式失效，办公场所无人，高管团队集体失联躲避监管检查 [3][7] 财务与业务问题 - 2022-2023年通过总额法计算互联网广告收入及提前确认云计算收入虚增营收，导致2023年亏损吞噬过去十年累计净利润（2013-2022年合计归母净利润不足11亿元） [12] - 2024年预亏1.5亿至2.2亿元，主因互联网广告客户预算缩减及市场竞争加剧 [13] - 公司拖欠审计费用及独董津贴，因1051万元服务合同纠纷被列为失信被执行人 [13] 监管与公司应对 - 深交所多次发出关注函和问询函，公司11次延期回复，董事长以身体原因拒绝沟通 [7] - 福建证监局2025年2月对公司罚款100万元，对4名高管各罚80万元并实施10年市场禁入，审计机构北京亚泰被罚100万元 [8] - 独董因公司内控失效、管理层辞职及拖欠津贴相继辞职，2024年报审计工作未启动 [9] 股价与股东影响 - 2025年1月至3月停牌期间股价从22.27元/股跌至8.33元/股，跌幅62.6% [14] - 截至2024年三季度末股东户数约3.3万户，投资者无法通过互动平台获得回应 [15] 历史转型与业务布局 - 前身南通锻压2011年上市后转型互联网广告，通过收购剥离原主业，实控人变更为姚海燕、郑岚 [11] - 2023年曾计划以14亿元收购广告服务商并布局数据中心业务，但交易终止 [11] - 旗下游戏公司参与爆款游戏《完蛋！我被美女包围了！》第二部制作，此前推出过"合成大西瓜"等热门游戏 [4][11]

公司违规与监管问题 - 公司因财务造假、未披露年报、高管失联等行为被实施退市风险警示，股票简称变更为*ST紫天 [2] - 公司自2024年4月起未回复投资者互动平台提问，官网无法访问，证券事务代表联系方式暂停服务，办公场所人去楼空 [3][4] - 公司未如期披露2023年年报，且未聘请年审会计师，导致持续停牌 [3][5] - 福建证监局对公司及高管团队开出行政处罚，对公司罚款100万元，对4位高管每人罚款80万元并采取十年市场禁入 [8] - 审计机构北京亚泰及签字会计师因不配合监管被罚款100万元和60万元，并采取6年市场禁入 [8] 财务与业绩问题 - 公司2023年营业收入21.88亿元，但净利润亏损12.10亿元，与前三季度净利润2.06亿元形成巨大反差 [6] - 公司2024年业绩预告显示预亏1.5亿元至2.2亿元，原因是互联网广告业务客户预算缩减及市场竞争加剧 [12] - 公司2023年亏损几乎抵消了过去十年累计归母净利润（2013-2022年合计不到11亿元） [11] - 公司因服务合同纠纷被执行约1051万元，并被列为失信被执行人 [12] 业务与战略问题 - 公司主营业务为互联网广告业务，曾涉及休闲游戏和AI、云计算热点，如"合成大西瓜"和《完蛋！我被美女包围了！》第二部制作 [4] - 公司前身为南通锻压，后转型互联网广告业务，2023年计划布局数据中心业务领域并拟以14亿元收购广告服务商（未成功） [10] - 公司被查出2022-2023年用总额法计算互联网广告业务收入，并提前确认云计算服务收入以虚增营业收入 [11] 股价与股东影响 - 公司股价从2025年1月2日的22.27元/股跌至3月17日的8.33元/股，跌幅约62.60% [13] - 截至2024年三季度末，公司股东户数约为3.3万户 [14] - 投资者因公司持续停牌无法交易，需等待复牌后才能解套离场 [15] 公司治理问题 - 公司高管团队躲避监管检查，拒接电话、拒回短信，导致证监局难以送达执法文书 [7] - 公司独立董事因无法保障履职知情权、内控失效及长期拖欠津贴等原因辞职 [9] - 公司董事会虽表示"高度重视"独董督促函，但未实质性落实整改要求 [7][9]

代理选择：优先选择Meta官方合作代理（如领客互动Markchuhai），开户费50−200，首充$1000起。 Facebook稳定户是指通过合规运营或代理渠道获取的广告账户，具备以下特征： 广告通过率高：海外户广告首次审核通过后，二次审核频率比国内户低80%。 行业限制少：支持FP、保健品等国内禁投品类，尤其适合游戏出海和跨境电商。 不限额消耗：日消耗可达数万美元，无需长期养号即可快速放量。 灵活更换主页：主页被封后可24小时内切换新主页，避免投放中断。 长期ROI高：海外户转化率比国内户平均提升30%-50%。 申诉成功率高：封号后通过代理申诉解封概率超60%，远高于国内户。 资料准备： 海外户需BMID、产品链接、公共主页。 国内白名单户需营业执照、官网、PABM资质。 审核周期：普通户1-3天，加急服务24小时内下户。 使用指纹浏览器（如Multilogin）隔离账号，每个账户绑定独立静态IP。 避免同一设备登录多个账号，清理浏览器缓存后再切换。 新号养号期： 前3天仅浏览内容，每日操作（加好友、发帖）不超过5次。 第4-7天逐步完善资料，每周发帖1-2条，避免广告内容。 长期运营：保持每日30分钟 ...