报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度放缓 国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少 近期受糖浆、预混粉等消息影响糖价下方有支撑 但供需宽松局面施压糖市 短期糖价低位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5499元/吨 环比涨16元/吨 主力合约持仓量372791手 环比增21手 [2] - 仓单数量7462张 环比减68张 期货前20名持仓净买单量-52742手 环比增5106手 [2] - 有效仓单预报小计586张 环比持平 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖3990元/吨 泰国糖4049元/吨 均环比降25元/吨 [2] - 进口巴糖、泰糖估算价配额外（50%关税）分别为5052元/吨、5129元/吨 均环比降33元/吨 [2] - 昆明、南宁、柳州白砂糖现货价分别为5695元/吨、5720元/吨、5740元/吨 环比分别降15元/吨、20元/吨、20元/吨 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 产糖量全国合计累计值未提及具体环比数据 广西甘蔗播种面积835.09千公顷 环比降12.86千公顷 [2] - 食糖进口数量当月值550000吨 环比增5.49% 销糖量全国合计累计值未提及具体环比数据 巴西出口糖总量324.58万吨 环比降49.82% [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内为1571元/吨 环比增23元/吨 进口泰国与柳糖价差配额内为1512元/吨 环比增23元/吨 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外（50%关税）为509元/吨 环比增31元/吨 进口泰国与柳糖价差配额外（50%关税）为432元/吨 环比增31元/吨 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值53.91万吨 环比增8.5万吨 软饮料产量当月值1591.7万吨 环比降184.1万吨 [2] 期权市场 - 平值看涨、看跌期权隐含波动率均为7.24% 环比分别增0.45%、0.44% [2] - 20日历史波动率为7.41% 环比持平 60日历史波动率为6.9% 环比增0.01% [2] 行业消息 - 11月1 - 2日成都糖会公布25/26榨季产量预估 全国产量增至1170万吨 广西680万吨 云南260万吨 广东60万吨 内蒙70万吨 新疆75万吨 [2] - 2025年10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨 同比增0.3% 产糖248.4万吨 同比增1.25% 制糖比例为48.24% 高于上年同期 [2] - 25/26榨季截至10月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨 同比降2.78% 累计产糖3601.6万吨 同比增0.89% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱，原糖价格持续下跌且向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会 [3] 根据相关目录分别总结 糖浆和预拌粉进口管控加强，进口利润创五年新高 - 海关暂停进口泰国糖浆、预混粉企业从35家增至44家，有效企业剩16家，暂停进口范围扩大，导致主要进口的税则号170290项下产品进口量大幅下滑，市场转向税则号2106906项下产品 [5] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；2025年1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨；2024/25榨季合计152.44万吨，同比减少62.96万吨 [5] - 加强对税则号2106906项下产品监管，预计未来糖浆和白砂糖预混粉进口量进一步下滑，受此利好郑糖价格反弹 [5] - 外盘价格下跌使国内糖价估值偏高，10月30日配额外巴西进口成本估算价为5025元/吨，配额内为4049元/吨；对应郑糖1月合约，配额内进口利润为1423元/吨，配额外为447元/吨；对应现货，配额外现货进口利润高达905元/吨，创近五年新高，明年进口压力大 [6] 弱现实叠加弱预期，原糖价格持续下跌 - 咨询公司Datagro预测巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量将达4142万吨，较上榨季增加3.1%；2026/27榨季甘蔗压榨量约6.25亿吨，制糖比为52%，食糖产量为4230万吨，较本榨季略增88万吨 [12] - 10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3403.7万吨，同比增幅0.3%；制糖比为48.24%，同比增加0.93个百分点；产糖量为248.4万吨，同比增幅达1.25% [13] - 2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52495.7万吨，同比降幅达2.78%；累计制糖比为52.36%，同比增加3.62个百分点；累计产糖量为3601.6万吨，同比增幅达0.89% [13] - 因甘蔗制糖比例提高，8月开始巴西食糖产量同比增加，累计产糖量反超去年，原糖价格加速下跌；目前巴西本榨季生产进度超80%，市场焦点转移至北半球 [13] - 原糖价格和巴西乙醇价格接近平水甚至略贴水，对原糖价格短期有一定支撑 [13] - 11月北半球主产国开启新榨季，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达约3490万吨；泰国2025/26榨季食糖产量为1005万吨，较上榨季基本持平；预估北半球主要产糖国增产，原糖向上空间有限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场震荡偏弱，25/26榨季全球食糖市场预计恢复性增产并累库偏空，巴西中南部压榨进度加快且出口同比下降引发全球消费担忧，纽约原糖趋势震荡偏弱，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][30] - 国内市场呈现弱现实、弱现货、弱基差特征，25/26榨季国内食糖产量预期稳中有增但广西出糖率下降致成本料上升，郑糖趋势跟随原糖，围绕进口节奏交易，配额外进口成本相对低位，常规进口同比降幅收窄，糖浆、预拌粉进口维持较高水平 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国际市场 - 美元指数98.73（前值98.94），美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.38），WTI原油价格60.88美元/桶（-0.91%），纽约原糖活跃合约价格14.42美分/磅（-3.67%） [1] - 截至9月23日，基金多单减少3754手，基金空单增加18708手，净多单同比减少22462手至 -151598手 [1] - 截至10月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖3602万吨，同比增加32万吨；ISMA/NFCSF预计25/26榨季印度总糖产量为3490万吨，24/25榨季为2950万吨；OCSB数据显示24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨 [1] 国内市场 - 广西集团现货报价5720元/吨，环比上周下跌10元/吨；郑糖主力报5483元/吨，环比上周上涨37元/吨；主力合约基差大幅走低 [2] - 截至9月底，24/25榨季中国累计进口食糖463万吨，同比减少12万吨；CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1598万吨，进口量500万吨 [2] 下周市场展望 国际市场 - 震荡偏弱，市场处于弱预期格局，25/26榨季全球食糖市场预计恢复性增产并累库偏空，巴西中南部压榨进度加快且出口同比下降引发全球消费担忧，纽约原糖趋势震荡偏弱，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3] 国内市场 - 呈现弱现实、弱现货、弱基差特征，25/26榨季国内食糖产量预期稳中有增但广西出糖率下降致成本料上升，郑糖趋势跟随原糖，围绕进口节奏交易，配额外进口成本相对低位，常规进口同比降幅收窄，糖浆、预拌粉进口维持较高水平 [3] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数98.73（前值98.94），美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.38） [5] - 原油方面，WTI原油价格60.88美元/桶（-0.91%） [5] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格14.42美分/磅（-3.67%），广西集团现货报价5720元/吨，环比上周下跌10元/吨，郑糖主力报5483元/吨，环比上周上涨37元/吨，主力合约基差大幅走低 [11] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [11] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为7530张 [12] - 截至9月23日，CFTC报告显示基金多单减少3754手，基金空单增加18708手，净多单同比减少22462手至 -151598手 [12] 行业供需数据 - 全球供需方面，ISO预计24/25榨季供应短缺488万吨，25/26榨季供应短缺23万吨 [17] - 巴西方面，截至10月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗5.25亿吨，比上年同期减少2.78%；产糖3602万吨，比上年同期增加0.89%；产酒精250.4亿升，比上年同期减少8.23%；累计产糖用蔗比52.36%，上年同期为48.74% [17] - 印度方面，截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨；ISMA/NFCSF预计25/26榨季印度总糖产量为3490万吨，24/25榨季为2950万吨（其中食糖产量为2610万吨） [17] - 泰国方面，24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨 [18] - 中国方面，CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨（+10万吨），进口量为500万吨；海关数据显示，2025年9月进口食糖55万吨，24/25榨季累计进口食糖463万吨（-12万吨） [18] 操作建议 - 国际市场震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [30] - 国内市场弱现实、弱现货、弱基差，围绕进口节奏交易 [30]

证券日报网讯10月31日晚间，广农糖业（000911）发布公告称，公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保 及因担保被判决败诉而应承担损失的情况。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度明显放缓，表明压榨后期的生产节奏减弱；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注国内产销情况和新季产量预估 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 行情展望：10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期；25/26榨季截至10月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 交易策略：建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注因素：国内产销情况、新季产量预估 [6] 期现市场 - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为14.1美分/磅，较上周下跌0.62美分/磅 [15] - 郑糖主力期价：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -57848手 [23] - 郑糖仓单：本周郑糖仓单为7530张 [23] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货1 - 5合约价差 +70元/吨，现货 - 郑糖基差为 +257元/吨 [28] - 食糖现货价格：截止10月31日，广西柳州糖报价5760元/吨，广西南宁糖报价5740元/吨，云南昆明糖现货价格为5710元/吨 [34] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1790元/吨，较上周上涨176元/吨；巴西糖配额外利润估值为509元/吨，较上周上涨270元/吨；泰国糖配额内利润估值为1512元/吨，较上周上涨206元/吨；泰国糖配额外利润估值为432元/吨，较上周上涨267元/吨 [40] 产业情况 - 供应端 - 增产：截至2025年9月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [44][56] - 供应端 - 工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨，或5.45% [47] - 供应端 - 进口食糖数量：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [51] - 需求端 - 食糖产销率：据不完全统计，截至2025年9月底，2024/25榨季糖厂全部收榨；本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [56] - 需求端 - 成品糖及软饮料产量：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [60] 期权及股市关联市场 - 期权市场：提及本周白糖平值期权隐含波率，但未给出具体数据 [62] - 股市 - 南宁糖业：展示了南宁糖业市盈率情况，但未给出具体数据 [67]

农产品团队 | 作者： | 侯芝芳 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3042058 | | 投资咨询证号： | Z0014216 | | 联系方式： | 010-68578922 | | 作者： | 宋从志 | | 从业资格证号： | F03095512 | | 投资咨询证号： | Z0020712 | | 联系方式： | 18001936153 | | 作者： | 辛旋 | | 从业资格证号： | F3064981 | | 投资咨询证号： | Z0016876 | | 联系方式： | -- | | 作者： | 汤冰华 | | 从业资格证号： | F3038544 | | 投资咨询证号： | Z0015153 | | 联系方式： | 010-68518793 | 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2025年10月30日星期四 期货研究院 生鲜软商品板块日度策略报告 摘要 软商品板块 白糖 【市场逻辑】 因投机资金平仓获利了解，ICE原糖期货小幅反弹。但全球食糖供应 过剩预期压制国际糖价，巴西中南部地区10月上半月食糖产量仍预 期增加，北半球泰国、印度等2025 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主 [3] - 当前原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400，对盘面形成压制 [3] - 前两天云南糖厂首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新的卖压，但当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [3] 数据总结 国内白糖现货与期货价格 - 广西南宁仓库白糖现货价5780元/吨，涨跌值0；昆明5720元/吨，涨跌值0；云南大理5565元/吨，涨跌值0；山东日照5850元/吨，涨跌值0 [3] - 白糖期货SR01合约价5472元，跌22；SR05合约价5407元，跌23；SR01 - 05价差未明确 [3] 汇率与国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1183，涨0.0019；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，跌0.0004 [3] - ice原糖主力14.43，涨跌值0；伦敦白糖主力573，涨3；布伦特原油主力64.3，涨跌值0 [3]

导致过剩的核心驱动因素主要包括巴西增产/高糖比、玉米乙醇产量持续上升，以及印度今年可能恢复糖出口。根据 Crestana研究报告的说法，印度的糖出口量可能会超过StoneX目前150万吨的预估点位。 此外，诺和诺德与礼来近年来所领衔的前所未有减重药(GLP-1)热潮带来的"口味经济学"变化也值得原糖期货交易员 们警惕。美国 GLP-1 类药物渗透率快速上升，调查与报道显示这类药物实打实削减了糖果、烘焙等含糖消费(调查显 示大约6%–10% 的支出降幅)，压低边际需求增速与预期。对价格最敏感的是"预期"本身——当资金把"长期需求曲线 下移"计入定价，价格弹性就会被放大。今年以来，美元/巴西雷亚尔汇率(BRL)剧烈波动亦影响巴西出口节奏，BRL 走弱时更利于出口，从而压价。 来自StoneX Group Inc.的资深风险管理顾问Rafael Crestana在一份报告中写道，10月的大幅下滑凸显出"期货价格正承 受结构性的重大压力"。Crestana表示，推动价格下跌的压力之一是2025/26年度预计将出现280万吨的原糖过剩。 在巴西"糖周"活动之后，市场对2025/26年度糖供应过剩的预估中枢持续上调。Mc ...

（文章来源：新华财经） 巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至10月29日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为86 艘，此前一周为86艘；港口等待装运的食糖数量为299.33万吨，此前一周为338.4万吨。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主；进口供应端原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400，对盘面形成压制；国内供应端云南糖厂已首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新的卖压；当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内现货数据 - 广西南宁仓库白糖现货价5780，涨跌值0，与2601基差286，涨跌值 - 11 [3] - 云南昆明白糖现货价5720，涨跌值0，升贴水 - 100，与2601基差326，涨跌值 - 11 [3] - 云南大理白糖现货价5565，涨跌值0，升贴水 - 140，与2601基差211，涨跌值 - 11 [3] - 山东日照白糖现货价5850，涨跌值0，升贴水100，与2601基差256，涨跌值 - 11 [3] 期货盘面数据 - SR01合约价5494，涨跌值11；SR05合约价5430，涨跌值12；SR01 - 05价差64，涨跌值 - 1 [3] 国际数据 - 人民币兑美元汇率7.1164，涨跌值 - 0.0076；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 - 0.0004 [3] - ice原糖主力价格14.39，涨跌值0；伦敦白糖主力价格573，涨跌值3；布伦特原油主力价格63.86，涨跌值0 [3]