合作概述 - 以岭药业与乐药集团于11月3日正式签署合作协议，建立长期、稳定、全面的合作关系 [1] - 合作基于“优势互补、合作共赢、共同发展”的原则，旨在共同推动中国医药健康产业的高质量发展 [1] 合作方背景 - 以岭药业是中国中药领域的领军企业，坚持科技创新驱动，系统构建了“络病理论”体系 [3] - 以岭药业开创“理论-临床-科研-产业-教学”五位一体的创新发展模式，研发了通心络胶囊、连花清瘟胶囊等十余个专利新药 [3] - 以岭药业产品覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病等重大疾病领域，是中国中药产品品牌10强、中国医药上市公司20强企业 [3] - 乐药集团是一家“医药+互联网”新型企业，注册资本2.56亿美元，以医药分销为核心业务 [3] - 乐药集团通过电子商务、物流技术整合医药资源，已在广州、成都、武汉等地建成20家子公司，并构建了全国性的物流网络 [3] 以岭药业数字化布局 - 以岭药业积极拥抱数字化浪潮，与多家知名电商平台建立深度合作，拓展“互联网+健康”创新服务模式 [4] - 2025年8月，以岭药业与京东健康签署深化合作协议，启动“升级抗衰中心数字营销方案”项目，重点推广八子补肾胶囊等核心产品 [4] - 以岭药业旗下以岭健康科技有限公司与腾讯达成平台战略合作，借助腾讯的数字化工具在品牌建设、健康知识传播和用户服务方面开展深度合作 [4] - 公司通过数字化赋能，使中医药产品与服务更精准、更便捷地触达消费者 [5] 合作内容与机制 - 双方将充分发挥各自在品牌、研发、生产、技术、市场和渠道等方面的资源优势，通过多层次、多维度的战略合作提升核心竞争力 [6] - 合作将建立定期高层会晤机制与联合工作小组，确保战略合作项目高效推进与落地执行 [7] - 双方已就渠道管理、价格管控、市场覆盖等关键议题进行深入探讨，同意加强协同以优化医药流通生态，提升终端市场服务能力 [7] 合作意义与展望 - 此次合作是双方发展战略的重要一步，将为行业合作树立新标杆 [9] - 未来双方将持续深化合作内容，拓展合作领域，共同为中国医药健康产业的发展注入新动能 [9]

行业整体业绩 - 2025年前三季度医药行业整体营收同比下滑1.98%，扣非净利润同比下滑11.60%，业绩仍然承压，但降幅较上半年有所收窄 [1] - 生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块实现收入和扣非归母净利润的双重增长 [1][2] 子行业表现 - 生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前 [1] - 生物制药上游、医疗信息化、科研试剂、医疗设备、医药分销的增速排名有所上升，其中医疗信息化和科研试剂上升较快 [2] - 化学制药板块收入降幅收窄，但利润端承压 [2] - 创新药公司收入大幅增长、亏损收窄，龙头公司表现稳健 [2] - CXO行业在2025年上半年重回正增长，第三季度趋势延续，CDMO板块需求稳健，CRO板块订单数量改善明显，订单价格预期有望逐步恢复 [2] - 制药上游产业链在第三季度呈现复苏迹象，利润大幅改善，毛利率改善，长期受益于国产替代和需求回暖 [3] - 医疗器械在第三季度收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显，多家公司业绩有望持续改善，2026年业绩相比2025年预计加速 [3] - 医疗服务在第三季度收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升 [3] - 中药在第三季度业绩表现环比下滑收窄，看好年底旺季需求回暖 [3] - 疫苗前三季度板块收入及利润端同比大幅下滑，后续关注产品销售改善及创新管线进展 [3] - 血制品前三季度板块收入保持稳健，利润端持续承压，期待供需紧平衡格局恢复 [3] - 医药零售在第三季度板块收入端增速环比向好，利润端维持快速增长 [3] - 医药分销在第三季度板块收入增速环比改善，减值计提影响利润，头部公司经营陆续企稳 [3] 投资展望主线 - 创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产定价有利，国家政策鼓励行业创新，建议关注前沿技术，如创新药及制药企业的双抗及多抗、TCE、核药等，以及器械领域的AI、脑机接口等 [4] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看有望走出全球性大公司，代表性细分行业是创新药和器械公司 [4] - 边际变化主线：包括政策改善主线，如医药流通及医疗设备更新，以及供求关系改善主线，如CXO行业和生命科学及生物制药上游 [4] - 整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1193.27亿元，同比增长5.20%，归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [1] - 2025年第三季度业绩增长环比提速，归母净利润为5.3亿元，环比增长11.39%，扣非归母净利润为5.18亿元，环比增长16.49% [1] - 2025年前三季度公司扣非净利润为14.7亿元，同比下降9.80%，但第三季度扣非净利润同比增长15.24%，实现快速增长 [1] 季度业绩分析 - 分季度看，2025年Q1、Q2、Q3营业收入分别为420.16亿元（+3.82%）、390.9亿元（+6.52%）、382.2亿元（+5.41%） [1] - 2025年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为9.7亿元（+80.38%）、4.76亿元（-29.00%）、5.3亿元（+8.46%） [1] - 2025年Q1、Q2、Q3扣非净利润分别为5.07亿元（-2.76%）、4.45亿元（-32.47%）、5.18亿元（+15.24%） [1] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为7.76%，同比下降0.20个百分点，归母净利率为1.66%，同比上升0.16个百分点 [1] - 2025年前三季度销售费用率为3.02%（+0.13pct），管理费用率为1.89%（+0.06pct），财务费用率为0.58%（-0.21pct） [2] - 2025年前三季度扣非净利率为1.23%，同比下降0.20个百分点 [1] 业务增长驱动 - 业绩增长主要得益于药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别实现15.26%、9.93%、24.95%的较快增长 [3] - 公司完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元 [3] - 公司在医药分销业务保持稳健增长的基础上，新兴业务成为重要驱动力 [3] 现金流状况 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-23.17亿元，但同比改善12.84%，较上年同期增加3.41亿元 [1][3] - 现金流改善主要因公司加大了应收账款的清收力度，现金回款增加 [3] - 第三季度单季，公司经营活动产生的现金流量净额实现正5.04亿元 [3] 未来展望 - 公司基本面积极向好，批发业务稳增长的同时，新产品战略致力于打造"第二成长曲线" [4] - REITs发行落地以及扩募将加快公司资金周转 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元、1916.34亿元，归母净利润分别为25.09亿元、27.60亿元、30.46亿元 [4]

投资评级 - 对九州通维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司Q3经营业绩超预期，现金流持续改善 [3] - 公司基本面积极向好，批发业务稳增长，新产品战略打造“第二成长曲线” [6] - REITs发行落地以及扩募将加快资金周转 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价4.96元，总市值250亿元，总股本50.42亿股 [2] - 市盈率为9.92倍，资产负债率为67.2% [2] - 52周内最高/最低价分别为5.82元/4.58元 [2] 经营业绩分析 - 2025年前三季度营业收入1193.27亿元，同比增长5.20%，归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.3亿元，同比增长8.46%，环比增长11.39%，扣非净利润5.18亿元，同比增长15.24%，环比增长16.49% [4] - 2025年前三季度毛利率为7.76%，同比下降0.20个百分点，归母净利率为1.66%，同比上升0.16个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为3.02%，管理费用率为1.89%，财务费用率为0.58% [4] - 药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别增长15.26%、9.93%、24.95% [5] - 完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元 [5] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加3.41亿元，第三季度实现正5.04亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元、1916.34亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.09亿元、27.60亿元、30.46亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.0倍、9.1倍、8.2倍 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.50元、0.55元、0.60元 [9]

核心财务业绩 - 2025年前三季度营业收入1193.27亿元，同比增长5.20% [1] - 2025年前三季度归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [1] - 公司完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元 [1] 核心业务战略与进展 - 公司推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”战略 [2] - 药品总代品牌推广业务销售收入87.40亿元，同比增长15.26% [2] - 器械总代品牌推广业务销售收入59.87亿元 [2] - 医药工业自产及OEM业务销售收入23.00亿元，同比增长9.93% [2] - 好药师直营及加盟药店总数达33,275家，公司向加盟药店销售规模54.02亿元，同比增长43.40% [3] - 新零售业务前三季度销售收入22.35亿元 [3] - 诊所会员店超3,000家，计划三年内实现万家诊所联盟 [3] 数字化与AI技术应用 - 2025年前三季度研发投入2.29亿元，研发技术人员1,591人，实施中项目34个 [4] - 九医SaaS诊所管家系统为诊所提供数智化运营服务，2,000余家诊所会员店已上线使用 [3] - 九医诊所AI辅助诊断平台覆盖近3,000种疾病，11万种药品知识，月度AI辅诊使用峰值达6.9万次 [4] - 公司建立医药行业共享数据集，汇聚超600万医药行业主数据，链接近70万上下游客户，经营80余万品种品规 [5] - 四项数据产品已在深圳及北京数据交易所完成数据产权登记 [5] 新兴业务表现 - 中药板块前三季度销售收入45.13亿元，同比增长26.08% [7] - 九信中药投资建设22家道地药材公司，经营70余个道地药材，14个基地通过GAP认证 [7] - 九信中药建成13家GMP认证现代化饮片企业，拥有200余项专利集群 [7] - 医美业务前三季度销售收入9.04亿元（含税），同比增长45.84%，合作医美服务机构11,538家，网络覆盖率近60% [8] - 数字物流与供应链解决方案业务前三季度收入9.18亿元，同比增长24.95% [8] 物流与供应链能力 - 公司拥有137座现代化医药仓储物流中心，建筑总面积402万平方米，其中符合GSP认证医药仓255万平方米 [9] - 配套建设11.55万立方米高标准冷库设施，具备行业领先温控物流保障能力 [9] - 公司实现“Bb/BC一体化”高效供应链服务模式，可提供10万商品品规资源 [9] - 公司提供数智供应链物流集成技术服务，服务客户包括北京同仁堂、东阿阿胶等知名企业 [10] - 公司自主研发覆盖物流全流程的机器人产品矩阵，并已应用于行业客户项目 [10] 不动产证券化（REITs） - 汇添富九州通医药REIT于2025年2月在上海证券交易所上市，市场表现良好 [6] - 该REIT荣获“2025年度最受投资者青睐公募REITs产品”称号 [6]

公司动态 - 公司于2025年10月23日以通讯表决方式召开第四届第三次董事会会议，审议了《关于修订公司部分制度的议案》等文件 [1] - 截至发稿日，公司市值为27亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于医药分销（协议分销+市场比价），占比47.09% [1] - 医药经销（工业直采）业务是公司第二大收入来源，占比41.92% [1] - 医药工业自产及OEM业务收入占比为8.55% [1] - 其他业务收入占比为2.44% [1] 行业趋势 - 中国创新药领域在2025年海外授权交易金额已达到800亿美元 [1]

核心观点 - 大摩预测国药控股未来30天内股价有70%至80%的机率上涨 评级为增持 目标价22.5港元 [1] 行业背景 - 药品分销商在2025年持续未受市场关注 主要受国内需求疲软及中国技术授权活动影响 [1] 公司估值与投资时机 - 以2026年6.5倍市盈率计算 国药控股现时具备良好进场时机 [1] 子公司业绩表现 - 附属国药股份第三季度营收与利润同比分别增长4%及13% 呈现正向转折 [1] - 国药一致第三季营收与净利分别同比下降2%及10% 但公司指出分销业务已趋于稳定并恢复增长 [1] - 两家子公司已公布第三季业绩 显示逐季呈正向转折 并对集团产生正面效应 [1]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度营业总收入约551.24亿元，同比减少2.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约9.57亿元，同比减少10.18% [1] - 2025年第三季度营业收入183.28亿元，同比下降1.89% [1] - 2025年第三季度归属上市公司股东的净利润2.91亿元，同比下降9.58% [1] 分销业务表现 - 2025年1-9月分销板块实现营业收入405.94亿元，同比下降0.59% [2] - 2025年1-9月分销板块实现净利润7.23亿元，同比下降7.32% [2] - 第三季度分销业务面临政策与市场竞争压力，但通过优化业务结构实现收入企稳回升 [2] - 受部分下游客户回款周期较长影响，信用减值损失计提同比增加，但通过业务调整与成本管控使利润降幅收窄 [2] 零售业务表现 - 2025年1-9月零售板块（国大药房）实现营业收入152.26亿元，同比下降7.14% [2] - 2025年1-9月零售板块实现净利润0.13亿元，同比增长133.91% [2] - 零售业务收入下降受市场环境挑战加剧及战略性闭店措施影响 [2] - 零售业务通过优化商采体系、发力自有品牌与统采提升盈利能力，并通过关闭低效门店、提升单店产出来降低刚性费用 [2]

文章核心观点 - 文章旨在筛选并推荐具备投资价值的“必买”股息增长型股票 [1] - 持续增加股息的公司通常具备财务稳健、盈利能力强和拥有持久竞争优势的特点 [2] - 股息增长型股票在市场下行期间表现出更强的韧性，且价格波动性低于股价波动 [3][4] 股息增长型股票的优势 - 股息增长型股票波动性通常低于大盘，对寻求防御性头寸的投资者具有吸引力 [2] - 自1957年以来，股息以平均每年5.7%的速率增长，高出平均通胀率超过2个百分点 [3] - 在过去68年中，股息支付仅在6个年份出现下降，仅一次降幅超过5%，而股价在18个年份下跌，最差年度跌幅超过40%，平均跌幅超过11% [3] - 股价波动性是股息现金流波动性的两倍以上，因投资者情绪对短期价格影响更大 [4] 选股方法论 - 筛选标准基于2025年初至10月9日的年内最高回报率，并按此回报率对股息股票进行排名 [6] - 关注对冲基金大量买入的股票，因模仿顶级对冲基金选股策略可能获得超额回报 [7] 重点公司分析：Fastenal Company (FAST) - 截至10月9日，年内回报率为31.55% [8] - 公司是领先的工业供应商，其表现与美国及全球经济健康状况紧密相连 [8] - 通过FASTVend自动售货机和FASTBin追踪技术等创新库存管理系统满足客户需求 [9] - 财务稳健，2025年连续第26年增加股息，成为股息贵族 [10] - 当前季度股息为每股0.22美元，股息收益率为1.88% [10] 重点公司分析：General Dynamics Corporation (GD) - 截至10月9日，年内回报率为31.7% [11] - 公司是美国顶级军舰制造商及陆军坦克和装甲车关键供应商，并拥有大型国防IT服务部门以提供稳定收入 [11] - 自2025年初以来股价上涨近32% [11] - 已连续28年增加股息，当前季度股息为每股1.50美元，股息收益率为1.75% [12] - 其稳定的IT业务有助于平滑因造船项目周期长而导致的季度收入波动 [12] 重点公司分析：Cardinal Health, Inc. (CAH) - 截至10月9日，年内回报率为33.7% [13] - 公司是品牌药、仿制药、专业药物及OTC保健品的主要分销商，并为制药客户提供数据分析和供应链管理服务 [13] - 业务还包括自有品牌医疗外科用品（如手套、手术服）的生产销售，以及运营放射药剂药房网络和提供医院药房支持等服务 [14] - 2025财年调整后自由现金流为25亿美元，预计2026财年该指标将在27.5亿至32.5亿美元之间 [15] - 凭借健康的现金流，公司已连续39年增加股息 [15] - 当前季度股息为每股0.5107美元，股息收益率为1.30% [15]

财务表现 - 25H1归母净利润14.5亿元 同比增长19.7% [1] - 经营性净现金流为-28.2亿元 较上年同期增加3.8亿元 [1] - 预计全年经营性净现金流为与营业业绩相匹配的正数 [1] 业务发展 - 医药分销业务稳健增长 [1] - 新兴业务增速亮眼 [1] - 九医诊所会员店超2400家 计划3年内实现万家诊所联盟 [1] - "货到人"AI物流项目将挑选出库效率提升10% [1] 战略与资本运作 - 公司加快"三新两化"战略落地 推动实现高质量发展 [1] - 主体项目评级跃升至AAA（国内最高信用等级） [1] - 后续将适时启动公募REITs扩募 有望进一步降低融资成本 [1] 估值与评级 - 根据可比公司给予25年14倍PE [1] - 对应目标价6.30元 [1] - 维持"买入"评级 [1]