报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”，看好服务消费空间 [1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八项重点任务之首，强调深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力 [4] - 扩内需政策从供需两端同步推进：供给端扩大优质商品和服务供给并清理不合理限制措施，需求端制定实施城乡居民增收计划 [4] - 服务消费有望成为2026年拉动内需的重要政策抓手，看好假期政策优化和消费券发放方面的发力空间 [4] - 报告推荐了八大领域的相关标的，包括酒店、人力资源服务、免税、博彩、互联网平台、茶餐饮、旅游景区及体育板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、社会服务行业涨跌幅及成交额 - **板块涨跌幅**：本周（2025年12月8日至12日）社会服务行业涨跌幅为 **-0.76%**，表现略弱于沪深300指数（**-0.08%**）和同花顺全A（**0.27%**）[7] - **细分板块表现**：A股社服相关板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（**-0.83%**）、酒店餐饮（**-3.66%**）、贸易（**-3.48%**）、一般零售（**1.37%**）、专业连锁（**-1.49%**）、旅游及景区（**-1.35%**）、教育（**1.58%**）[15] - **个股表现亮点**： - **餐饮板块**：海底捞（**+5.56%**）、西安饮食（**+4.88%**）、百胜中国（**+3.89%**）涨幅居前 [19] - **服务互联网平台板块**：美团（**+3.38%**）、万物新生（**+1.88%**）涨幅居前；曹操出行（**-20.00%**）跌幅最大 [21] - **酒店板块**：华住集团-S（**+1.95%**）涨幅居前；万达酒店发展（**-10.97%**）跌幅最大 [21][23] - **旅游及景区板块**：天目湖（**+5.80%**）、曲江文旅（**+5.14%**）涨幅居前；祥源文旅（**-9.80%**）跌幅最大 [22] - **教育板块**：中国高科（**+15.46%**）、中国东方教育（**+10.47%**）涨幅居前；粉笔（**-17.92%**）跌幅最大 [25] - **专业服务板块**：方直科技（**+21.13%**）、科锐国际（**+6.82%**）涨幅居前 [26] - **板块成交额**： - **A股市场**：中信消费者服务指数成交额从周一**111.20亿元**调整至周五**117.63亿元**，相比上周五调整**22.52%** [27] - **港股市场**：恒生大湾消费服务成交额从周一**44.28亿元**提升至周五**61.74亿元**，相比上周五增幅达**55.78%**，热度显著增加 [28] 二、本周重要公告 - **科锐国际**：控股股东计划于2025年12月30日至2026年3月27日减持公司股份**5,904,100股**，占公司总股本的**3%** [4][34] - **京东集团-SW**：京东工业股份有限公司于2025年12月11日在香港联交所主板完成上市 [4][34] - **BOSS直聘**：张宇卸任公司首席财务官（CFO），转任公司首席战略官（CSO）[4][34] - **众信旅游**：阿里数娱拟以其持有的杭州树信**55%**股权，认购众信旅游**20%**的公司股权 [4][34] - **天目湖**：拟将江苏天目湖动物王国旅游有限公司约**4.6%**股权以**1827.50万元**转让给溧阳国投，交易完成后不再持有该公司股份 [34] - **宋城演艺**：宣布回购股份用于注销并减少注册资本，预计回购数量约**833万股至1666万股**，占公司总股本的**0.32%至0.63%** [34] - **中国高科**：间接控股股东拟转让股权，可能导致公司控制权发生变更，涉及**1.17亿股**，占公司总股本的**20.03%** [34] 三、未来一月内股东大会整理 - 报告整理了未来一个月内（截至2026年1月中旬）商社板块**13家**上市公司将召开的临时股东大会，包括长白山、重庆百货、黄山旅游、众信旅游、宋城演艺、丽江股份等 [4][35] 四、本周行业资讯 - **餐茶饮**： - 蜜雪冰城推出早餐系列产品，套餐价**7.9元** [36] - 海底捞大排档火锅广州首店进入内测阶段，未来将在青岛、上海等多城市推出 [36] - 喜茶在2024年10月至2025年10月间门店净减少**680家**，总数从**4610家**降至**3930家** [37][38] - 瑞幸咖啡在云南成立新公司，注册资本**1000万美元**，加码产业链布局 [38] - **旅游及免税**： - “祥源系”金融产品出现到期未兑付情况，相关上市公司发布澄清公告 [39] - 预计2025年中国冰雪产业总规模将突破**万亿元**大关，达**10053亿元** [39] - 印象大红袍启动香港上市招股，拟全球发售**3610万股**H股 [39] - **酒店**： - 华住集团旗下美仑美奂酒店发起艺术节，并与城家联合在海南启动奢华酒店及行政公寓项目 [39] - 君亭酒店与精选国际（Choice Hotels）联合发布凯富和凯艺两大国际品牌 [39] - 首旅酒店董事会审议通过使用不超过**5亿元**闲置募集资金进行现金管理 [39] - **服务互联网平台**： - 京东购得香港中环建设银行大厦部分楼层用于自用 [40] - 云南民宿协会宣布对旅游平台启动反垄断维权工作 [41] - 美团小象超市全国首家线下门店将于12月19日在北京开业，标志其转向“店仓融合”模式 [41] - **教育**： - 中公教育在横琴成立新公司，注册资本**1.5亿元** [41] - 抖音启动“AI时代前沿学科共建计划”，联合名校推出**100门**公开课 [41] - 学而思大科学推出3D打印新品课程 [41] - **专业服务**： - 安邦护卫入选“浙江省2025年服务业领军企业”名单 [42] - 方直科技完成收购北京执象科技**100%**股权，交易价**1.16亿元** [42] - BOSS直聘首席财务官张宇转任首席战略官，同时有副总裁晋升 [42]

跌幅居前的是云顶新加坡和DFI零售集团，分别下跌0.69％和0.25％。 新华财经新加坡12月12日电 新加坡海峡时报指数12日涨1.45%，收于4586.45点。 股市成交量达12.5亿股，总交易额达16.9亿新元。其中，301只股票上涨，236只股票下跌。 成份股方面，怡和控股（Jardine Matheson）和香港置地（Hongkong Land）涨幅居前，分别上涨3.60％ 和3.03％。 （文章来源：新华财经） ...

OKURA HOLDINGS(01655)发布公告，配售协议所载的所有先决条件已获达成，而配售事项完成已于 2025年12月12日发生。合共3501.96万股配售股份(相当于经配发及发行配售股份扩大的公司已发行股本 总数约5.51%)已获按经调整配售价每股配售股份0.196港元成功配售予不少于六名承配人。 经扣除应付予配售代理的配售佣金及配售事项产生的其他成本及开支后，配售事项所得款项净额合共约 为610万港元。公司拟将配售事项所得款项净额约305万港元(或50%)及183万港元(或30%)分别用作(a)购 买日式弹珠机及日式角子机;及(b)翻新或提升集团现有日式弹珠机游戏馆以及市场推广开支，而余下约 122万港元(或20%)则用作集团其他一般营运资金。 ...

该行列金沙中国为行业首选，指出金沙预计将在2026年成为最大市场份额赢家，占比可提升1.6个百分 点至25.1%，目标价由25.5港元上调至26.5港元。另外，花旗亦相信随着永利皇宫贵宾博彩区的 Chairman's Club扩建部分于明年首季开业，永利澳门的市场份额预计将很快开始恢复，列其为中型濠赌 股当中的首选，目标价由7.2港元上调至8.05港元。该行对其余濠赌股偏好依次为银河娱乐、美高梅中 国、新濠博亚娱乐及澳博，分别给予目标价54港元、20港元、13美元及2.3港元。花旗维持列拉斯维加 斯金沙集团为全球博彩股首选，目标价由75.5美元上调至76.75美元。 花旗发表研究报告指，凭借丰富的演唱会活动、奢华的新酒店供应及新的百家乐边注玩法，相信澳门将 继续成为内地富裕旅客追求的首选旅游目的地，目前预测明年澳门博彩收入将同比增长6%，行业 EBITDA料按年增长10%，EBITDA利润率维持在约29%，按年大致持平。 ...

点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1 . 轩竹生物-B(02575)涨超22.09% 。消息面上，轩竹生物近日宣布，创新药轩悦宁首次纳入国家基本 医保药品目录。 2 . 昭衍新药(06127)再涨超13.4% 。消息面上，12月上旬，食蟹猴单价悄然跃过10万元大关。据红星 资本局调查，从广东、广西、云南等地多家实验猴养殖企业了解到，食蟹猴出现了供应短缺的现象， 身价已涨至12、13万元。 3 . 内房股早盘普涨， 融信中国(03301)涨5.26%，世茂集团(00813)涨1.45%，雅居乐集团(03383)涨 3.28%，富力地产(02777)涨1.52%，融创中国(01918)涨0.76% 。 消息面上，12月10日至11日，中央经 济工作会议在北京举行。会议确定，明年经济工作抓好以下重点任务。 4. 海底捞(06862)盘中涨超2.5% 。消息面上，近日，海底捞在接受媒体采访时表示，海底捞大排档火 锅广州首店目前已经进入内测阶段。 5 . 速腾聚创(02498)再涨超6.26% 。消息面上，2026年1月6日至9日，国际消费电子展（CES）将在美 国拉斯维加斯启幕。 6. 消费概念股多数走高， 九毛九( ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖银河娱乐，给予“优于大市”评级，目标价47.50港元，对应2026年10倍EV/EBITDA估值 [1][2][3] - 核心观点：行业复苏加快，银河娱乐凭借稳健的资产负债表、充足的项目储备和卓越的运营能力，兼具成长性与防御性 [3][4][6] 公司业务与财务表现 - **业务概览**：银河娱乐在澳门经营三大旗舰物业（澳门银河、星际酒店、澳门百老汇），博彩业务为核心收入来源，2024年净收益434.32亿港元，恢复至2019年的83.7% [8][9][13] - **财务恢复**：2024年经调整物业EBITDA达121.9亿港元，同比增长22.4%，恢复至2019年的74.0%，利润率28.1% [4][23] - **收入结构**：2024年博彩/非博彩（除建筑材料）净收益分别为338.3亿港元（+24.0%）和64.3亿港元（+19.1%），恢复至2019年的77.6%和117.1% [15] - **业务转型**：公司重心已从早期VIP业务转向利润更高的中场业务，特别是高端中场 2024年中场博彩毛收入331.1亿港元，占比达80%，已超过2019年水平 [4][30] 行业复苏与竞争格局 - **行业复苏加快**：2025年1-11月澳门博彩累计毛收入2265.15亿澳门元，同比增长8.6%，恢复至2019年同期的84.0% 预计2026年行业GGR有望恢复至2019年的94.2% [4][79] - **旅客回流**：2025年1-10月澳门旅客入境数3314万人，恢复至2019年同期的99.2%，中国大陆旅客占比70.1% [69][73] - **竞争焦点**：高端中场业务竞争激烈，已成为引领行业增长的主要动力，银河娱乐、美高梅中国及永利澳门在该板块具备优势 [4][6][87] - **市场份额变化**：卫星娱乐场将于2025年底关闭，其释放的约5.1%市场份额可能使澳门半岛的其他物业受益，但路氹地区份额预计将持续提升 [4][82][84] 公司核心投资看点 - **看点一：稳健的资产负债表**：资产负债率长期为六家博企中最低，约20%，现金储备充足，构建高安全边际 [3][46] - **看点二：增长项目储备**：银河娱乐第四期项目预计2027年竣工，将新增1500间酒店客房及大量非博彩设施，有望驱动下一轮增长并提升公司酒店客房份额至21.8% [3][50][53] - **看点三：卓越的运营能力**：公司赌桌份额排名第三（16.7%），但凭借卓越运营，博彩毛收入市场份额达20%，排名第二，且VIP业务市场份额达27.4%，排名第一 [3][54] 同业比较与公司优势 - **盈利能力**：2024年经调整EBITDA利润率28.1%，略低于金沙中国（32.9%），但随着嘉佩乐酒店开业，有望提升 [6][91] - **现金流质量**：与金沙中国同属百亿级别经营性现金流梯队，展示出超强的“造血”能力 [6][99] - **股东回报**：2023年已恢复派息，2025年上半年分红率达58%，超过市场预期，雄厚现金储备有望支持分红率提升 [6][111] - **估值水平**：给予2026年10倍EV/EBITDA估值，对应市值2080.1亿港元，目标价47.5港元，当前行业2026年EV/EBITDA估值均值8.64倍，公司估值10.11倍 [3][113][115] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年净收益分别为482.97亿、526.00亿、568.37亿港元，同比增速分别为11.2%、8.9%、8.1% [7][115] - **博彩毛收入预测**：预计2025-2027年博彩毛收入分别为477.81亿、526.04亿、567.89亿港元，同比增速分别为16.1%、10.1%、8.0% [7][115] - **EBITDA预测**：预计2025-2027年经调整EBITDA分别为139.70亿、152.33亿、166.41亿港元，对应利润率分别为28.9%、29.0%、29.3% [7][115]

欧洲股市周四上涨，因为受对全球增长前景的整体信心回暖提振，资金轮动进入与经济周期相关的板 块，例如建材和银行股。 斯托克欧洲600指数收盘上涨0.5%。旅游及休闲、矿业等板块也表现突出，而公用事业和房地产等防御 性板块则表现落后。 包括SAP SE在内的软件股表现不佳，此前美国科技巨头甲骨文公司公布的云业务销售业绩令人失望， 同时与人工智能相关的支出却大幅增加。 在基准指数上个月创下纪录高位后，由于投资者担心美国科技股可能存在泡沫，欧洲股市的涨势一度受 挫。不过，美联储周三的降息以及其对货币政策前景发出的信号，缓解了市场对美国经济健康状况的担 忧。 斯托克欧洲600指数收盘上涨0.5%。旅游及休闲、矿业等板块也表现突出，而公用事业和房地产等防御 性板块则表现落后。 包括SAP SE在内的软件股表现不佳，此前美国科技巨头甲骨文公司公布的云业务销售业绩令人失望， 同时与人工智能相关的支出却大幅增加。 在基准指数上个月创下纪录高位后，由于投资者担心美国科技股可能存在泡沫，欧洲股市的涨势一度受 挫。不过，美联储周三的降息以及其对货币政策前景发出的信号，缓解了市场对美国经济健康状况的担 忧。 Lombard Odier ...

智通财经APP讯，永利澳门(01128)发布公告，于2025年12月11日，该公司根据股份计划发行90万股股 份。 ...

景顺指，年初至今(截至2025年11月7日)，亚洲高收益债券市场表现持续领先泛欧及美国高收益债券市 场，而且有望连续第二年录得最高总回报。 而在总回报表现出色的同时，尽管高收益首次发行(一级市场)正在重启，亚洲高收益债券市场仍不断收 缩。2025年市场总规模持续缩小，截至10月底，摩根大通亚洲信贷高收益指数市值为1,180亿美元，大 约为2021年12月的一半。 估值上看，亚洲高收益债券因持续跑赢，其相对估值优势已经收窄，亚洲BB级及美国BB级债券当前的 收益率基本持平，但相对于美国B级债券，亚洲B级债券可提供约90点子的收益率升幅。 景顺投资发布2026年投资展望指，亚洲高收益债券持续跑赢，短期亚洲高收益债券(1至2年期)有更大投 资价值，相对于BBB级债券可稳定提供超过1-2%4的收益率升幅。就短期高收益债券而言，看好包括前 沿主权债券、次级银行资本、可再生能源及博彩等行业，因为其拥有清晰的再融资路径。认为部分有望 录得10%总回报的B级债券。 据此，关键是要专注于信贷结构及债权人保障，因为私募信贷投资者在潜在的信贷重组情况下，有望处 于更有利的位置。 景顺认为，应该注重亚洲高收益债券范畴是否有额外的资本 ...

美联储如期宣布降息25个基点，并暗示未来将暂缓进一步降息，隔夜美股集体收涨。港股三大指数集体 高开，恒指涨0.66%，国指涨0.58%，恒生科技指数涨0.55%。权重科技股集体普遍上涨，阿里巴巴、网 易、快手、腾讯均涨1%，白银价格持续大涨创新高，黄金、铜等有色金属股继续强势，苹果概念股、 航空股、保险股普涨。另外，濠赌股、电信运营股走低，其中中兴通讯跌近3%。(格隆汇) ...