核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨，经济数据走强令美债利率大幅上行，6月超预期非农使市场降息预期延后至9月，特朗普《大美丽法案》落地或使“买预期、卖现实”交易进入后半程 [1][12] - 预计政府债融资多增推升6月社融增速，市场利率或延续低位震荡 [2] - 本周绿色债券一级市场发行规模增加，二级市场成交额减少；预计25年下半年中低评级和中低价转债标的或迎修复，博弈准临期标的促转股或有超额收益机会；预计央行仍将买入国债，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡 [4][5][6] - 杭叉集团拟收购国自机器人完善智能叉车布局；安克创新3D纹理打印机众筹成绩优异但召回充电宝或影响短期利润；宇通客车6月产销高增，出口中亚成果显著；燕京啤酒U8势能延续，业绩持续高增 [8][26][28][29][30] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与出口限制解除使美股上涨，经济数据超预期令美债利率上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%，现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [12] - 海外经济：美国6月“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，多位央行领导人发表利率观点，市场对6月非农解读乐观，降息预期大幅回调 [12] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，或使“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [12][13] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：截至7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点，需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点，预计6月贷款需求回暖、政府债融资推升社融增速 [14][15] - ELI指数：截至7月6日，本周ELI指数为 -0.90%，较上周回升0.15个百分点，预计6月社融增量和增速继续回升，市场利率或延续低位震荡 [15] 宏观深度报告20250704 - 消费率与消费比重：我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低 [2][16] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，价格偏低，具体类别与其他国家消费结构差别不大，部分类别存在差异 [16][17][18] 固收金工 固收点评20250707 - 一级市场：本周新发行绿色债券12只，合计发行规模约349.61亿元，较上周增加35.31亿元 [4][19] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计562亿元，较上周减少173亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债 [4][19] - 估值偏离度：本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交 [19] 固收周报20250706 - 转债策略思考：中低评级标的或迎来估值修复，中低价风格标的或迎来业绩修复，博弈准临期标的促转股，三者结合或在25年下半年获取超额收益 [5][21] - 债市观点：预计央行仍将买入国债，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，美债仍有配置吸引力，建议适当缩短组合久期 [6][23] 固收点评20250706 - 一级市场：本周无新发行二级资本债，截至7月4日，存量余额达46,008.35亿元，较上周末减少516.0亿元 [7][25] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约1916亿元，较上周减少74亿元，成交量前三为北京市、上海市和浙江省 [7][25] - 估值偏离度：本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [25] 行业 杭叉集团（603298） - 事件：杭叉智能拟增资扩股收购国自机器人99.23%股份，交易完成后公司仍为杭叉智能控股股东 [26] - 协同效应：国自机器人业务广泛，收购后将与叉车主业协同发展，提升仓储和搬运自动化、智能化水平 [26] - 行业情况：5月叉车行业内外销同比增速亮眼，下半年低基数下增速有望拐点向上 [26] - 盈利预测与投资评级：维持公司2025 - 2027年盈利预测为22/24/27亿元，对应PE为13/12/11X，维持“增持”评级 [8][26] 安克创新（300866） - 3D纹理打印机：众筹收官登顶历史第一，有望成为公司新增长曲线 [28] - 充电宝召回：在中美日等市场召回充电宝，或因电芯供应商问题，召回或影响短期利润，但利好长期价值 [28] - 盈利预测与投资评级：上调收入预期但下调短期利润预期，将2025 - 2027年归母净利润预期调整至24.6/33.5/42.2亿元，对应25/18/15x PE，维持“买入”评级 [8][28] 宇通客车（600066） - 产销情况：6月产销同环比高增，25H1销量同比提升，细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [29] - 出口情况：出口中亚万台车下线，斩获千台新订单，彰显国际化与新能源技术实力 [29][30] - 盈利预测与投资评级：维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级 [9][10][30] 燕京啤酒（000729） - 业绩预告：25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26% [30] - 区域与渠道：区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现 [30] - 盈利预测与投资评级：更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元，对应PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [11][30]

城乡融合发展 - 强调以"千万工程"牵引城乡融合发展 缩小"三大差距" 围绕"富民"统筹做好"强城""兴村""融合"三篇文章 [1] - 完善山海协作和结对帮扶机制 全面激活淳安县高质量发展动能 推动经济发展和居民收入增速持续高于全省平均水平 [1] 特色产业发展 - 发展综合种养 农产品加工等生态农业 多路径促进农民增收 [2] - 推进"一镇一产业""一村一品"建设 实现农业增效益 农村增活力 农民增收入 [2] - 明康汇现代化标准智慧蛋鸡养殖项目发挥技术和渠道优势 推进特色农产品开发与推广 [2] - 千岛湖啤酒有限公司加大研发投入和科技创新 推出更多特色产品 拓展国内外市场 探索工旅融合发展路径 [2] 公共服务提升 - 推动农村高中整体搬迁入城 提升县域高中办学水平 [3] - 聚焦教育 医疗 养老等重点领域 探索基本公共服务一体化路径 [3] - 千岛湖镇曙光社区建成集养老 托育 就业等场景为一体的共富工坊综合体 [3] 政策支持与协作 - 市直有关部门要谋深谋实支持淳安县高质量发展的政策举措 [3] - 区县协作和联乡结村帮扶相关成员单位要帮助淳安壮大县域富民产业 补齐基础设施和公共服务短板 [3]

报告核心观点 - 为解决风格系统化轮动难题，开启自下而上的量化大势研判探究，通过特定优先级考察和比较判断优势资产，聚焦优势细分板块 [3] - 预期成长与实际成长类资产优势差继续扩大，7月继续保持成长风格推荐，不建议抄底质量类资产和配置红利类资产 [3][4] 量化大势研判框架简介 - 风格是资产内在属性，存在外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段，可自下而上量化研判，通过特定优先级考察和比较判断优势资产 [8] - 不同风格下优选策略及其周期范围有区别，如预期成长看分析师预期，实际成长看业绩动量等 [9] - 资产比较分为主流资产和次级资产，主流资产有机会时市场配置主流资产，无机会时切向次级资产，次级资产优先级由拥挤度确定 [12] 当下市场大势研判分析 月度综合判断观点 - 7月综合判断占优风格为预期成长和实际成长，预期增速资产优势差回升，实际增速资产优势差回升，ROE优势差下行，高股息类资产拥挤度高，成长萌芽趋势继续 [17] 框架历史表现跟踪 - 框架自2009年以来年化收益26.45%，对A股风格轮动有较好解释能力，2017年以来各年有持续正超额收益，部分年份效果有限 [19] 当下资产选择分析 - 预期增速资产优势差回升，分析师预期类、主题类策略或继续表现，高预期增速板块或有机会 [24] - 实际增速资产优势差回升，实际成长类、景气类策略可保持配置 [28] - ROE优势差下行，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高 [31] - 高股息类资产拥挤度保持高位，不建议配置纯红利类资产 [34] 当下各类策略推荐 - 预期成长策略选取分析师预期增速最高行业配置，2025年7月推荐无烟煤、电力电子及自动化等行业 [38] - 实际成长策略选取超预期/△g最高行业配置，2025年7月推荐农商行、PCB等行业 [40] - 盈利能力策略选取高ROE中PB - ROE框架下估值较低行业配置，2025年7月推荐客车、啤酒等行业 [43] - 质量红利策略选取DP + ROE打分最高行业配置，2025年7月推荐公交、其他家电等行业 [44] - 价值红利策略选取DP + BP打分最高行业配置，2025年7月推荐网络接配及塔设、安防等行业 [47] - 破产价值策略选取PB + SIZE打分最低行业配置，2025年7月推荐贸易Ⅲ、印染等行业 [51]

招商引资策略 - 海林市以"三个突破年"为抓手，重点推动招商引资工作，构建"强机制、优模式、显成效"的招商格局，目标是推动县域经济发展取得新成效[1] - 公司编制《海林市招商引资专班工作机制》和《2024—2025年海林市冬季招商"百日行动"实施方案》，创新产业专班与开发区、乡镇协同共进的招商工作体系[1] - 公司重新完善"四个清单"，并召开全市招商引资大会、调度会等会议，全方位推动招商引资工作落地见效[1] 产业聚焦与精准对接 - 海林市围绕机械制造、林木加工、生物医药、文旅资源等特色产业，细化产业图谱和目标企业名录，建立完备的招商引资目标企业清单[2] - 公司精准对接天湖啤酒、益优康、天合石油、基纳瑞克斯、一锻重型等域内企业，推动融资、增资以及延链拓链发展[2] - 益优康进出口业务实现综合增长50%，天合石油完成破产重组，基纳瑞克斯实现融资[2] 项目服务保障 - 海林市推出招商引资项目全生命周期管理服务保障体系，坚持"一个项目一个市级领导、一个专班服务"，对重点项目提供全程领办代办服务[2] - 公司已建立服务保障电子台账205份，确保项目推进过程中问题及时解决，推动项目快速建设、顺利投产达效[2] 未来发展目标 - 海林市力争全年实际利用内资增长35%以上，实际利用外资同比增长5%以上，为地区经济高质量发展注入更强劲动力[2]

工业旅游发展 - 胶州市依托上合示范区平台创新打造"走近上合"文明互鉴品牌 通过工业旅游展示经济发展与智能制造 [1] - 当地将传统工业设备与技术开发成工业旅游产品 成为探索方向 例如啤酒生产厂和航空产业园的参观体验 [3] - 李哥庄镇以传统工业企业为试点 开发工业旅游产品 展示技术成果与产业链生态 [4] 啤酒制造业 - 青岛啤酒生产厂采用智能化生产线 机械臂完成清洗、灌装、压盖等操作 7秒可生产一瓶定制啤酒 [3] - 留学生反馈青岛啤酒在海外市场受欢迎 智能化制造体现工艺迭代与技术创新 [3] 航空航天产业 - 上合青岛星天航空产业园展示中国航空历史与技术 VR设备提供火星生活、太空漫步等沉浸式体验 [3] - 中国航天技术被评价为世界前列 神话传说与现代"中国智造"结合 [3] 区域工业体系 - 胶州市拥有门类齐全的现代工业体系 生产技术迭代与设备升级推动工业旅游发展 [3] - 上合示范区核心区展示国际化商贸环境与创新创业氛围 吸引外籍学生参与交流 [5]

辽宁省企业大会概况 - 2025辽宁省企业大会在沈阳开幕，主题为"推动企业高质量发展，助力全面振兴新突破" [2] - 大会表彰在辽宁全面振兴中作出突出贡献的企业，近千位企业家、金融机构负责人和专家学者参会 [3] - 省领导强调企业和企业家是辽宁振兴的重要基石和宝贵资源，在稳定增长、促进创新、增加就业等方面发挥不可替代作用 [4] 企业高质量发展案例 - 沈阳创链信息技术有限公司在辽宁的数字化服务业务成长势头良好，得益于当地工业基地的转型空间和应用场景优势 [4] - 辽宁东盛科技集团和沈阳宏远电磁线股份有限公司盛赞辽宁营商环境"如鱼得水、如沐春风、如鸟归巢"，计划继续扩大投资 [5] - 辽宁千山旅游集团通过"生态优先、文化为魂、服务为本"策略，在文旅市场取得显著成效 [5] - 大杨集团制定全球化服装定制目标，获得省市产业链联动和人才支持的全方位服务 [6] - 本溪龙山泉啤酒有限公司凭借产品品质和本土情感支持实现快速发展 [6] - 辣苹果网络技术公司从服装摊起步，17年发展为11国设分店的集团，现重点服务辽宁中小企业出海 [7] 政府支持措施 - 阜新市招商中心在大会现场20分钟内发放200多份招商手册，吸引新能源和农产品加工产业投资意向 [8] - 沈抚示范区推行"一网通办""跨域通办"智能审批，实施"企业管家"制度确保需求响应 [8] - 丹东市工信局转变服务模式，从解决单个企业问题转向推动产业协作对接头部企业和投资机构 [9] - 辽宁省税务局推出智慧办税举措，包括线上代开发票、"乐企"服务平台等，降低企业税费负担 [9]

港股市场表现 汽车及汽配股 - 汽车股普遍上涨，蔚来涨超5%，吉利、小鹏涨超3%，零跑涨超2% [1] - 中国4月新能源车厂商批发渗透率达51.7%，同比上升11个百分点 [1] - 4月新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3% [1] - 1-4月累计批发398.1万辆，增长42.1% [1] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7% [1] - 1-4月累计零售332.4万辆，增长35.7% [1] - 4月新能源乘用车厂商出口18.9万辆，同比增长44.2%，环比增长31.6% [1] - 1-4月累计出口59.0万辆，增长26.7% [1] - 汽配股走高，敏实集团涨4.07%，德昌电机控股涨3.58%，耐世特涨3.07%，京东方精电涨2.35% [1] 啤酒股 - 啤酒股普涨，华润啤酒涨超3%，百威亚太涨超2%，青岛啤酒涨超1% [1] - 东吴研报称25Q1啤酒板块恢复性增长 [1] 科技及消费股 - KEEP涨超10%，公司加速AI融合，或帮助打破用户规模与商业化规模天花板 [1] - 小米一度跌超6%，后收窄至下跌2%，SU7 Ultra陷"虚假宣传"争议 [2] - 苹果概念股涨幅居前，舜宇光学科技涨超10%，瑞声科技涨超8%，丘钛科技、高伟电子、比亚迪电子涨超6% [2] - 苹果为应对618活动向渠道商发布降价消息，涉及iPhone 16 pro及pro max [2] 医药股 - 医药股全线重挫，再鼎医药跌超7%，百济神州、康方生物跌超5%，荣昌生物跌超5%，诺诚健华、信达生物跌超4% [2] - 美国总统特朗普计划签署行政令，强制美国处方药支付与全球最低价国家相同价格，预计价格下降30%至80% [2] 其他行业 - 远大医药涨超8%，月内涨幅超35%，公司发布多个药物研发及临床推广进展 [2] - 博彩股上涨，新濠国际发展涨超6%，银河娱乐涨超4%，永利澳门、金沙中国涨超1% [2] - 阜博集团涨近5%，国内平台版权保护意识增强，公司数字指纹技术或大有可为 [3] - 安德利果汁涨超5%，一季度净利润同比增长61.31% [3] 美股市场表现 科技及服务股 - Crowdstrike跌4.21%，美国司法部和证券交易委员会调查其财务行为，涉及3200万美元交易 [4] - Lyft涨28.08%，Q1总预定量同比增长13%至41.6亿美元，略高于预期 [4] - The Trade Desk涨18.6%，2025财年Q1调整后每股收益33美分，超预期的25美分，营业收入6.16亿美元，同比增长25% [5] - 脑再生科技涨72.65%，年初至今涨超7309% [5] - Wolfspeed大跌25.96%，Q3营收1.85亿美元，低于预期的1.94亿美元 [5] - 特斯拉涨4.72%，创2个月新高，美英达成协议减少汽车进口关税 [5] - 微芯科技涨12.6%，Q1业绩超预期 [5] 金融及旅游股 - Affirm Holdings跌14.47%，Q4业绩不及预期 [6] - Expedia跌7.3%，Q1营收不及预期 [6]

美英贸易协议框架 - 美英达成贸易协议框架 将降低贸易壁垒 扩大美国商品市场准入 英国同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步 换取美国降低对英国汽车出口的关税 [1] - 协议细节将在未来几周内继续磋商 英国将加快美国商品通关流程 降低农业、化工、能源和工业出口品的壁垒 [1] - 美国获得英国100亿美元波音合同 包括乙醇、牛肉等农产品进入英国市场 英国方面的罗尔斯-罗伊斯喷气发动机和零部件免税 钢铝关税取消 [1] - 出口10万辆汽车按10%关税 超过按25%关税执行 美国对英国商品征收的10%关税将继续实施 [1] 罗克韦尔自动化季度业绩 - 2025财年第二季度总营收20.01亿美元 每股收益2.45美元 均超预期 [3] - 前六个月累计收入38.82亿美元 同比下降7.08% 累计净利润4.26亿美元 同比下降10.88% [3] - 通过成本削减提升利润率 上调年度盈利预期 预计调整后每股收益9.20-10.20美元 [3] - 自动化和工业软件需求表现强劲 计划通过定价策略和供应链措施抵消关税成本 [3] - 摩根大通上调股票评级至271.00美元 较板块溢价30% [3] MercadoLibre一季度业绩 - 一季度营收59.4亿美元 同比增长36.97% 摊薄后每股收益9.74美元 同比大增43.66% [5] - 总收入同比增长37% 商业收入同比增长32% 金融收入增长37% Mercado Pago的金融科技收入增长43% [5] - 巴西、墨西哥、阿根廷和智利等主要市场的品牌偏好达到历史新高 [5] - 股价隔夜收涨6.54% 报收于2410美元 创历史新高 市值突破1200亿美元 [5] - 一季度GMV增长40% 活跃卖家同比增长25% 巴西业务同比大增30% EBIT同比增长45%至7.6亿美元 [5] 百威英博一季度业绩 - 一季度营业利润增长7.9% 远超分析师预期的3.1% [7] - 全球啤酒销量下降2.2% 美国业务营收下滑5.1% 但利润率仍实现增长 [7] - 销售成本降低和有效的间接管理助力公司利润率提升 [7] - 南美业务增长1.3% 部分抵消北美业务疲弱（降幅6.4%） [7] - 全年EBITDA预计增长4%-8% 资本开支35亿-40亿美元 [7] 美国AI云计算资本支出 - 受人工智能和云基础设施投资推动 美国核心超大规模科技公司第一季度总资本支出达810亿美元 同比增长71% [8] - 2025年美国云计算资本支出同比增长预期从38%上调至44% [8] - 谷歌预计2025年支出750亿美元 同比增长43% 微软一季度资本支出同比增长53% Meta将2025年资本计划上调至640亿-750亿美元 亚马逊一季度资本支出同比增长72%至250亿美元 甲骨文一季度资本支出增长3倍 上调全年指引至160亿美元 [8] - 生成人工智能是数据中心支出的增量驱动力 将有利于OEM如Arista Networks、瞻博网络、思科等 [8] - 更高的功率/冷却密度要求将推动Vertiv Holdings等供应商的需求 连接密集模型训练聚群将推动连接器/电缆/光纤需求 [8] 日元利率领域人才争夺 - 日元利率领域人才争夺战愈演愈烈 日本债券收益率升至20年最高 许多市场参与者开出数百万美元的薪酬方案 [10] - 对冲基金积极招聘日元利率交易员 此类人才供不应求 [10] - BlueCrest Capital Management的Makoto Harimoto将加入Modular Asset Management担任投资组合经理 协助扩大日本业务 [10] - Ron Choy离开BlueCrest转投Balyasny Asset Management 薪酬方案约3000万美元 [10] - 日本30年国债和5年期国债收益差一度达到193 创20年新高 [10]