报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PARTONE 主要观点及策略概述 棉花：需求阶段性改善，关注供应端潜在利多 【棉花（CF)】 需求阶段性改善，关注供应端潜在利多 国贸期货农产品研究中心 2025-12-01 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏多 | 目前仍处于新棉加工检验集中上量期间，预计持续至四季度末，新棉集中上市对现货的卖压还在持续。市场预期明年1-2月中央一号文件将下调未来三年的 棉花目标直补价格，明年3月国内外种植意向面积也有调降可能，4月是国内产区天气季节性炒作窗口，金三银四是传统需求旺季。 | | 需求 | 偏多 | 目前下游纱厂原料库存偏低，补库意愿较为积极，同时在当前期现估值偏低的大背景下，四季度末至明年一季度初的春节前，季节性节前补 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花继续震荡上行，短期走出反弹新高；对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽；成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖有期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移；利多因素为籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10%；利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 本周棉花继续震荡上行，短期走出反弹新高；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部11月25/26年度数据为产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨 [5] 每日提示 对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽；成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移；利多因素为籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10%；利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [6][7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测11月数据：25/26年度中国产量729.4万吨，消费838.2万吨，进口117.6万吨，出口21.8万吨，期末库存765.7万吨等；ICAC全球棉花产销存预测2025年11月数据：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，消费2500.778万吨等；中国棉花供需平衡表25/26年度（11月预测）数据：产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨等 [13][16][17] - 涤纶短纤价格情况、聚酯纤维市场价走势、轧花厂加工利润、纺纱厂即期利润、中国进口棉纱线当月值、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据展示 [20][21][23] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，虽商品反弹有资金入场推高棉价，但暂时驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[8] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格本周小幅反弹，3月合约周五收盘价64.73美分/磅，较前一周涨0.8美分/磅，涨幅1.25%；美棉3 - 5月差震荡，报 - 1.24美分/磅，较前一周跌0.02美分/磅。国内郑棉价格本周延续震荡，1月合约周五收盘价13725元/吨，较前一周涨265元/吨，涨幅1.97%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨，较前一周涨105元/吨；基差走弱，报1189元/吨，较前一周跌132元/吨；郑棉1 - 5月差震荡，报40元/吨，较前一周涨25元/吨[9] - 行业信息：截至11月28日当周，纺纱厂开机率65.5%，环比上周持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值72.1%同比减少6.6个百分点；全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨。2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨；1 - 10月进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%。2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨、巴西产量上调11万吨至408万吨、印度产量维持523万吨、中国产量上调22万吨至729万吨[9] - 观点及策略：基本面前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，商品反弹有资金入场推高棉价，但驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[9] - 基本面评估：2025.11.28基差1189元/吨、郑棉1 - 5月差40元/吨、美棉3 - 5月差 - 1.24美分/磅、纺纱即期利润 - 1034元/吨、浙江 - 新疆价差367元/吨、FC index M 1%成本12935元/吨、FC index M滑准税成本13932元/吨，多空评分均为 + 0，各指标变化不大，郑棉走出单边趋势行情概率不高[10] - 交易策略建议：建议观望，未提及盈亏比、推荐周期、核心驱动逻辑、推荐等级和首次提出时间[11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润（1%关税内外价差、滑准税内外价差）、郑棉月差（1 - 5价差、5 - 9价差）、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差（12 - 3合约价差、3 - 5合约价差）、外盘价差（美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税）等数据走势图表[25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价相关图表[37] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量相关图表[39] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[42] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量相关图表[44] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率相关图表[47] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量相关图表[49] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存相关图表[52] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存相关图表[54] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率、双周加工量、累计加工量相关图表[58][59] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积相关图表[62] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[64] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量相关图表[66] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[67] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量相关图表[69] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表[72] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[74] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量相关图表[77] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2601合约价格上涨周度涨幅约1.97% 国内市场供应端新棉交售进入尾声成本随籽棉价格固化但新花销售进度明显偏缓市场消化节奏不及预期且港口库存维持高位 需求端下游需求无明显改善纺企新增订单减少棉纱出货放缓市场成交氛围偏淡 当前供需宽松局面延续后期需关注实际补库意愿及宏观动态 未来需关注外棉价格变化、需求和库存情况[5] 各目录要点总结 周度要点小结 - 本周郑棉主力2601合约价格周度涨幅约1.97% [5] - 国内新棉交售近尾声成本固化但销售进度慢市场消化差港口库存高 11月27日进口棉主要港口库存周环比增1.28%达38.03万吨 下游需求无改善纺企订单减少棉纱出货慢 供需宽松后期关注补库意愿和宏观动态 [5] 期现市场 美棉市场 - 截至2025年10月7日美棉非商业多头头寸70902手较前一周减1689手 非商业空头持仓129324手较前一周增6748手 净空持仓58422手较上周增8437手 [8] - 本周美棉3月合约价格周度涨幅约1.06% [11] 外棉现货市场情况 - 10月9日止当周美国当前年度棉花出口销售净增15.76万包较前周减21%较前四周平均水平增1% 本周国际棉花现货价格74.5美分/磅较上周跌0.15美分/磅 [15] 期货市场情况 - 本周郑棉2601合约期价周度涨幅约1.97% 棉纱期货2601合约涨幅约1.85% [20] - 截止本周棉花期货前二十名净持仓为 -123629手 棉纱期货前二十名净持仓为 -764手 [26] - 截止本周郑商所棉花期货仓单为2408张 棉纱期货仓单为14张 [30] 期现市场情况 - 本周郑棉1 - 5合约价差为40元/吨 棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5764元/吨 [35] 现货市场情况 - 截止2025年11月28日棉花3128B现货价格指数为14896元/吨 [39] - 截止2025年11月28日全国籽棉收购价3128B报3.15元/500克 新疆籽棉收购价3128B报3.42元/500克 [42] - 本周棉花3128B价格指数与郑棉2601合约的基差为 +1171元/吨 棉纱C32S现货价格与棉纱期货2601合约基差为570元/吨 [48] - 截止2025年11月28日中国棉纱现货C32S指数价格为20660元/吨 CY index：OEC10s（气流纱）为14700元/吨 CY index：OEC10s（精梳纱）为23670元/吨 [54] 进口棉（纱）成本情况 - 截至11月27日进口棉价格滑准税报13895元/吨较上周涨52元/吨 进口棉配额报12866元/吨较上周涨82元/吨 [58] - 截至11月26日进口棉纱价格指数(FCY Index)港口提货价C21S为19987元/吨 C32S为21097元/吨 JC32S为22870元/吨 [58] 进口棉价成本利润情况 - 截至11月27日进口棉滑准税利润估价987元/吨较上周涨39元/吨 进口棉配额利润估价1940元/吨较上周涨9元/吨 [61] 产业情况 产业链情况 - 10月底全国棉花商业库存293.06万吨较上月增190.89万吨增幅186.84% 高于去年同期4.34万吨 截至10月底纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨同比增6.1万吨环比增4.27万吨 [64] - 2025年10月我国棉花进口总量约9万吨环比减1万吨同比减2万吨或15.6% 2025年10月我国进口棉纱线14万吨环比增1万吨同比增2万吨 [70] 中端产业情况 - 截至2025 - 10 - 15 纱线库存天数报25.24天环比涨1.57% 坯布库存天数报31.43天环比涨1.00% [73] 终端消费情况 - 2025年10月我国纺织服装出口额222.6亿美元同比降12.6%环比降8.8% 其中纺织品出口112.58亿美元同比降9.0%环比降5.9% 服装出口110亿美元同比降16.0%环比降11.6% [78] 下游终端消费情况 - 截至2025 - 10 - 31 零售额服装类累计值报8645.4亿元环比涨13.90% 零售额服装类累计同比报2.9%环比涨20.83% [82] 期权及股市关联市场 期权市场 - 涉及棉花平值期权隐含波动率但未提及具体数据 [83] 棉市期股关联 - 涉及新农开发市盈率走势但未提及具体数据 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉基本面矛盾不大，预计大概率区间震荡，供应端短期宽松，需求端订单无明显增量，前期因素已在盘面反应 [7] - 国际市场全球棉花产量上调、需求变化不大、期末库存增加，美棉产量调增但签约进度差，预计走势震荡；国内新棉收购基本结束、销售好，供应增加但增产幅度或不及预期，需求处于淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [13][49][50] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月棉花期货价格区间震荡，供应端新棉收购近尾声、成本固化，需求端订单一般；10月美棉基本面变化不大，预计走势震荡 [6] - 市场展望：供应端新花大量上市维持宽松，盘面有卖套保压力，需求端订单增量有限，预计郑棉区间震荡 [7] - 策略推荐：单边预计郑棉震荡；套利为空11月多1月；期权建议观望 [8] 基本面情况 - 行情回顾：10月棉花期货价格偏强，供应端新棉开称但产量可能不及预期，有套保压力，需求端订单一般，大部分利空已反应使盘面反弹；10月美棉基本面变化不大，签约情况稳定，预计走势震荡 [12] - 国际市场：25/26年度全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，需求调增1.1万吨至2588.3万吨，期末库存增加60.7万吨至1653.2万吨 [13][14] - 美国：美棉优良率尚可，签约进度差，25/26年度产量预计307万吨，较9月调增20万吨，未来产量变化不大；截至10月9日，累计签约量103.67万吨，同比降11.15%，累计装运量26.33万吨，同比增15.05%；中国累计签约2.72万吨，同比降74.33%，累计装运0.43万吨，同比降89.52%；截至11月21日，累计检验量150.66万吨，占年产量预估值49.1%，同比慢15%，季度可交割比例81.4%，同比低1个百分点，环比上行 [17] - 其他国家：印度新年度种植调减，24/25年度平衡表平稳但下调23/24年度产量，预计25/26年度产量552.5 - 561万吨；截至11月21日当周，主产区降雨量0.4mm，较正常低3.8mm，较去年同期高0.4mm，10月1 - 22日累计降雨量38.2mm，较正常高39.8mm；截至10月31日，25/26年度累计上市量42万吨，上市进度8%；巴西收割基本完成，2024/25年度总产预期407.7万吨，环比持稳，2025/26年度总产预期402.8万吨，环比下调0.3万吨 [18][21][22] - 国内市场：供应端，截至11月中旬，全国商业库存363.97万吨，较半月前增70.91万吨，新疆库存293.46万吨，内地库存37.71万吨，保税区库存32.8万吨；截至11月20日，累计采摘皮棉735.1万吨，同比增75.5万吨，累计交售皮棉721.3万吨，同比增82.9万吨，累计加工皮棉463.1万吨，同比增151.2万吨，累计销售皮棉201.4万吨，同比增133.6万吨，较过去四年均值增157.9万吨；进口量处于历年同期低位，10月进口8.9万吨，同比降1.67万吨，环比降0.6万吨，1 - 10月累计进口76.98万吨，同比降67.5%，2025/26年度累计进口18.4万吨，同比降17.5%；11月内外价差扩大至1700元/吨附近，进口棉有优势但厂商配额有限，价差难回归；需求端处于消费淡季，前期下游需求变化不大，对盘面提振有限；截至10月中旬，棉纺织企业棉花工业库存93.14万吨，环比增4.32万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.112天；10月内需表现尚可，零售额1471亿元，同比增6.3%，外需表现一般，纺织服装出口额222.6亿美元，同比降12.6%，1 - 10月累计出口额2439.4亿美元，同比降1.6% [27][28][29] 后市展望及策略推荐 - 国内外行情展望：国际上，全球棉花产量、需求调增但处于历年中位，期末库存下调，预计中性；美国美棉产量变化不大，下调空间有限，需求端签约情况不乐观，基本面略偏空，预计震荡；国内，供应端新花上市有卖套保压力，产量增产但幅度或不及预期，需求端进入淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对增产仍有预期，较高成本皮棉等待套保机会，较低成本皮棉可顺价出售，郑棉套保压力不集中但仍存在；下游需求一般，产成品累库但整体库存压力不大；现货皮棉基差坚挺、年底下游补库预期支撑，上方有增产及套保压力，市场暂缺新驱动，预期郑棉短期内维持震荡，长期来看或有上涨机会；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 美棉销售情况 - 截止10月9日当周，2025/26年度美棉总签售量为106.55万吨，占年度预测总出口量的41%，同比偏慢9个百分点，较过去三年同期均值偏慢15个百分点；累计出口装运量为31.85万吨，占年度总签约量的30%，较去年同期偏快6个百分点，是近四年同期最快；中国对本年度美棉的签约量仅有2.8万吨 [4] - 截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46% [20] 国内新棉销售情况 - 截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88% [5] - 截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点 [6] 下游情况 - 纺企和织厂原材料补库不一，纺企补库，织厂去库；截止上周，纺企棉花库存为30天，环比增加，处于近四年同期最高位；织厂棉纱库存为7天，环比下降，处于近四年同期中等偏高位置 [7] - 纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂保持在51.2 - 51.1，布厂保持在51.8 - 51.7；产成品均呈稳中略增态势，整体处于近三年中间水平，库存压力不大 [7] 价格走势情况 - 2025年11月19日至11月26日，郑棉活跃合约期价从13485元/吨涨至13625元/吨，涨140元/吨；ICE活跃合约期价从63.94美分/磅涨至64.61美分/磅，涨0.67美分/磅 [8] - 2025年11月19日至11月26日，CotlookA价格指数从74.65美分/磅降至74.5美分/磅，降0.15美分/磅；印度S - 6现货价格从51900卢比/砍地涨至52000卢比/砍地，涨100卢比/砍地 [11] - 2025年11月19日至11月26日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21140元涨至21165元，涨25元；越南C32S从21030元涨至21110元，涨80元；印尼C32S从20900元涨至20910元，涨10元 [12] - 2025年11月19日至11月26日，美EMOT M进口棉到港价1%关税从12848元降至12830元，降18元，滑准税从13874元降至13868元，降6元；巴西M进口棉到港价1%关税从12486元降至12451元，降35元，滑准税从13666元降至13640元，降26元 [13] 基差及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20660元/吨，周环比涨70元/吨；郑棉主力合约收盘价为20050元/吨，周环比涨305元/吨；两者基差为610元/吨，周环比扩大 - 235元/吨；C32S纱线价格指数为14891元/吨，周环比涨95元/吨；郑纱主力合约收盘价为13640元/吨，周环比涨180元/吨；两者基差为1251元/吨，周环比扩大 - 85元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 437元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为959元/吨，周环比上升11元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1956元/吨，周环比上升 - 51元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6410元/吨，周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为130元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 77元/吨 [52] 持仓及仓单情况 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4079张；郑纱仓单 + 有效预报为14张 [59]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棉花近月合约表现强于远期合约，美棉期货受原油上涨和商业逢低买盘影响延续反弹势头，国内棉花现货交投平稳、纺企刚需采购为主，纯棉纱价格整体持稳但市场走货偏淡、订单减少 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601昨日收盘价13585元/吨、日涨幅0.93%，CY2601昨日收盘价20075元/吨、日涨幅1.77%，ICE美棉3昨日收盘价64.08美分/磅、涨幅0.23%；CF2601昨日成交428347手、较前日增加132909手，CY2601昨日成交24063手、较前日减少1999手 [1] - 仓单方面，郑棉昨日仓单量2240张、较前日减少4张，有效预报1294张、较前日增加73张；棉纱昨日仓单量14张、较前日减少3张，有效预报0张、较前日增加17张 [1] - 现货方面，北疆3128机采棉昨日价格14496元/吨、涨幅0.83%，南疆3128机采棉昨日价格14493元/吨、涨幅0.91%，山东地区棉花昨日价格14850元/吨、跌幅0.01%，河北地区棉花昨日价格14750元/吨、跌幅0.34%；3128B指数昨日价格14793元/吨、跌幅0.02%，国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格71.87美分/磅、涨幅0.14%；纯棉普梳纱32支昨日价格20590元/吨、涨幅0.00%，纯棉普梳纱32支到港价昨日价格21084元/吨、跌幅0.10% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动40元/吨，北疆3128机采 - CF601较前日价差变动 - 10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投平稳，纺企刚需采购为主、意愿不强，现货一口价报价持稳，销售基差持稳，2025/26北疆机采4129/29B杂3.5内主流较低销售基差在CF01 + 950上下，南北疆机采3130/30B杂3.5内主流销售基差多在CF01 + 1100及以上 [2] - 国内棉纺织企业纯棉纱价格整体持稳、走货偏淡，高支走货相对较好，其余支数交投偏缓、出货量下滑；内地部分大型纺企让利去库，中小型纺企部分转订单式生产、暂无明显库存压力，但订单普遍减少，市场总体观望主导、成交小单为主，后续关注春季订单情况 [2] 美棉概况 - 昨日ICE棉花期货延续反弹势头，受原油上涨和商业逢低买盘影响 [3] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季结束后需求未太差，下游开机率维持中等偏弱水平，此前盘面下跌消化了丰产利空，行情暂时无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [9] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格震荡，3月合约收盘价63.93美分/磅，较前一周跌0.21美分/磅，跌幅0.33%；美棉3 - 5月差震荡，报 - 1.26美分/磅，较前一周跌0.08美分/磅。国内郑棉价格延续震荡，1月合约收盘价13460元/吨，较前一周涨10元/吨，涨幅0.07%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14371元/吨，较前一周跌435元/吨；基差走弱，报917元/吨，较前一周跌425元/吨；郑棉1 - 5月差震荡，报15元/吨，较前一周涨35元/吨 [9] - 行业信息：2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，美国、巴西、中国产量分别上调19万吨、11万吨、22万吨，印度产量维持523万吨预估；2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月进口78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%；截至11月14日当周，纺纱厂开机率65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值72.6%同比减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨 [9] - 观点及策略：预计短期棉价延续震荡，交易策略建议观望 [9][11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、美棉合约价差、外盘价差等相关图表，反映价差变化情况 [25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、新疆籽棉收购价相关图表 [38] - 棉花进口量：展示我国棉花月度、年度累计进口量相关图表 [40] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计、周度出口签约量相关图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度、年度累计进口量相关图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂、织布厂开机率相关图表 [48] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量相关图表 [50] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存相关图表 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花、纱线库存相关图表 [55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率相关图表 [59] - 美国生产情况：展示美国棉花双周、累计加工量相关图表 [61] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、种植面积相关图表 [64] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计、周度出口签约量相关图表 [66] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计、周度出口装运量相关图表 [68] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [69] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、产量相关图表 [71] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [74] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [76] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、产量相关图表 [79] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量相关图表 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美农报告调增美国和中国产量预估，整体偏空；随着新棉加工量增加，市场对新棉度棉花产量预估上调；下游需求一般，产成品有累库迹象不过整体压力不大；籽棉收购进入尾声，新棉集中上市下供给压力渐显，预计短期内郑棉或偏弱运行；需关注宏观、需求、政策方面情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 纺服终端市场情况 - 2025年10月我国纺织品服装出口额为22.619亿美元，同比下降12.63%，环比下降8.84%；其中纺织品出口同比下降9.10%、环比下降5.92%，服装出口同比下降15.97%、环比下降11.64% [4] - 受益于“双十一”促销前置，10月纺织品服装零售额达1471亿元，同比增长6.3%，增速环比提升1.6个百分点，显著跑赢社会消费品零售总额增速 [5] 新棉上市情况 - 截至11月13日，全国新棉采摘进度为98.3%，全国新棉交售率为95.5%，加工率为56%，销售率为22.8% [6] - 截至11月16日，2025/26年度全国新棉检验量为308.93万吨，同比增加20.24% [6] - 截至11月17日24时，25/26年度棉花检验量为317.08万吨，同比增加19.73%左右 [42] 棉花价格走势 - 2025年11月10日至11月17日，郑棉活跃合约期价从13580元/吨跌至13445元/吨，ICE活跃合约期价从64.34美分/磅跌至64.21美分/磅 [10] - 2025年11月10日至11月17日，CotlookA价格指数从75.2美分/磅跌至74.4美分/磅，印度S - 6现货价格从52300卢比/砍地跌至51900卢比/砍地 [12] - 2025年11月10日至11月17日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21200元降至21150元，越南C32S从21130元降至21040元，印尼C32S从20960元降至20910元 [14] - 2025年11月10日至11月17日，美棉EMOT M 1%关税下价格从12968元降至12796元，滑准税下价格从13954元降至13843元；巴西棉M 1%关税下价格从12624元降至12451元，滑准税下价格从13743元降至13640元 [15] 美棉签约情况 - 截止9月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.52万吨，环比增81%，较四周平均水平降4%，同比增77% [24] 库存情况 - 截止本周三，郑棉仓单 + 有效预报为5314张；郑纱仓单 + 有效预报为28张 [69] 基差及价差情况 - 本周二，328棉花现货价格指数周环比涨20元/吨，郑棉主力合约收盘价周环比涨 - 175元/吨，两者基差周环比扩大860元/吨；C32S纱线价格指数周环比涨195元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨 - 62元/吨，两者基差周环比扩大1394元/吨 [55] - 本周二，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升112元/吨，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升120元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升212元/吨 [58] - 本周二，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度周环比扩大77元/吨 [61]