行业现状 - 中国生活用纸行业市场规模持续稳步扩张，消费量逐年稳步上扬[1] - 整个纸类企业面临原材料价格大幅度上涨的压力，直接影响企业利润[3] - 行业竞争加剧，恒安国际、维达国际等品牌在市场份额上对中顺洁柔形成竞争[5] 公司业绩表现 - 2024年营业总收入81.51亿元，同比下降16.84%[3] - 2024年净利润7718万元，同比减少76.8%，连续第四年下滑[3] - 2021-2023年净利润分别下滑35.85%、39.77%、4.92%[3] - 2024年生活用纸业务收入同比下降16.77%，占营收超90%[4] 成本压力来源 - 原材料木浆、能源价格波动是净利润下滑的重要原因[3] - 2022年原材料价格上涨导致巨大经营压力[3] - 2023年原材料价格波动继续影响利润[3] 多元化转型尝试 - 2019年推出卫生巾品牌朵蕾蜜，作为第二增长曲线培育[4] - 2023年推出成人失禁护理用品、洗衣凝珠、洗衣液等家居清洁产品[4] - 2024年9月涉足护肤领域，推出护手霜品牌悦己柔[4] - 目前其他业务营收占比不足10%，尚未显著改善业绩[4]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入1.2亿元，同比下降0.94% [2] - 归母净利润309.4万元，同比下降82.05% [2] - 经营活动现金流净额2103.2万元，同比增加6038.1万元（上年同期为-3934.9万元） [2][23] - 基本每股收益0.0057元，加权平均净资产收益率1.21%，较上年同期下降5.85个百分点 [2][21] - 市盈率(TTM)24.52倍，市净率(TTM)0.3倍，市销率(TTM)0.64倍 [2] 业务结构 - 公司主营业务分为物业租赁和生活用纸产品买卖两大分部 [12] - 2024年营业收入构成：生活用纸及卫生产品1.048亿元，物业租赁0.129亿元 [16] - 2023年营业收入构成：生活用纸产品1.177亿元，物业租赁0.019亿元，新能源运营1亿元（已停止经营） [18] 资产与负债 - 资产重大变化：预付账款同比增加1605.66%，占总资产比重上升15.07个百分点；存货同比减少89.74%，占比下降11.84个百分点 [34] - 负债重大变化：其他应付款同比增加33.57%，占总资产比重上升1.41个百分点；应交税费同比减少58.94%，占比下降0.37个百分点 [37] - 2024年流动比率3.51，速动比率3.42，高于行业均值 [40][41] - 资产负债率28.52%，有息资产负债率5.74% [39][40] 运营效率 - 总资产周转率0.26次，低于行业均值和中位数 [30] - 固定资产周转率3.88次，应收账款周转率3.25次 [31] - 人均创收118.64万元，人均创利4.543万元 [19] 历史趋势 - 2019-2024年营业总收入同比增长率分别为142.79%、7.38%、-41.86%、80.16%、83.66%、-0.94% [14] - 2019-2024年归母净利润同比增长率分别为-185.75%、246.57%、-57.76%、9.82%、-14.03%、-82.05% [14][16] - 经营活动现金流净额从2019年-0.226亿元改善至2024年0.2103亿元 [28]

公司财务表现 - 2024年营收同比下滑16 84%至81 51亿元 归母净利润同比下滑76 80%至7718 16万元 扣非净利润同比下滑82 96%至5102 77万元 [1] - 生活用纸板块营收同比下滑16 77%至80 42亿元 占营收比重98 66% 毛利率同比下滑2 51%至30 46% [1] - 个护及其他板块营收同比下滑21 76%至1 09亿元 占营收比重1 34% [1] - 成品产品营收同比下滑17 59%至79 50亿元 半成品及其他营收同比增长30 29%至2 01亿元 [2] - 境内营收同比下滑18 03%至78 81亿元 境外营收同比增长44 72%至2 70亿元 [2] - 传统销售模式营收同比下滑26 07%至32 59亿元 非传统模式营收同比下滑7 29%至48 91亿元 [2] 行业竞争态势 - 行业市场竞争加剧导致毛利率同比下降 盈利空间受挤压 [1] - 恒安国际纸巾产品收入同比下滑2 37%至134 22亿元 分部利润亏损2 45亿元 毛利率由21 7%下跌至18 9% [2] - 国内品牌价格战导致行业销售下滑 预期2025年减价促销持续 [3] 公司战略方向 - 主动调整低效业务 采取稳健销售策略 [1] - 以生活用纸为核心业务 加大研发投入推出多样化产品 [3] - 优化产品结构推动高端高毛利产品销售 尝试有限多元化拓展家居清洁领域 [3] - 朵蕾蜜等新业务2019-2024年营收占比未超6% [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.51亿元，同比下降16.84%，归母净利润0.77亿元，同比下降76.8% [1] - 2024年第四季度营业收入21.95亿元，同比下降26.27%，归母净利润0.24亿元，同比下降85.9% [1] - 2025年第一季度营业收入20.68亿元，同比增长12.06%，归母净利润0.67亿元，同比下降30.05% [1] 业务分析 - 2024年生活用纸业务收入80.42亿元，同比下降16.77%，个人护理及其他业务收入1.09亿元，同比下降21.76% [1] - 生活用纸业务毛利率30.46%，同比下降2.51个百分点，公司整体毛利率30.7%，同比下降2.45个百分点 [1][2] - 公司调整低效业务并采取稳健销售策略，导致收入下降，同时行业竞争加剧挤压盈利空间 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率21.6%，同比下降0.91个百分点，管理费用率5.18%，同比上升0.83个百分点 [2] - 2024年第四季度销售费用率22%，同比下降5.6个百分点，管理费用率4.39%，同比上升0.74个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率20.39%，同比下降0.08个百分点，管理费用率4.04%，同比下降1.63个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为87.48/93.22/98.23亿元，同比增长7.3%/6.6%/5.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润2.12/2.61/3.11亿元，同比增长174.4%/23.2%/19.1% [3] - 公司为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队，长期经营优势未改 [3]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入81.5亿元，同比下降16.8%，归母净利润7718万元，同比下降76.8% [1] - 1Q25收入20.7亿元，同比增长12.1%，归母净利润6676万元，同比下降30.1% [1] - 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入分别同比下降10.5%/17.1%/9.5%/26.3%，2Q/3Q24归母净亏损787/3400万元，4Q24归母净利润2360万元，同比下降85.9%但环比扭亏 [1] 行业竞争与经营表现 - 2024年生活用纸/个人护理收入80.4/1.1亿元，分别同比下降16.8%/21.8%，行业竞争加剧导致短期承压 [2] - 传统模式/非传统模式收入32.6/48.9亿元，分别同比下降26.1%/9.3%，电商等新兴渠道表现较好，校园渠道分销布局强化 [2] - 1Q25营收在低基数下恢复正增长，同比增长12.1%至20.7亿元，品类优化和渠道强化有望推动持续增长 [2] 盈利能力与成本压力 - 2024年/1Q25毛利率分别为30.7%/30.8%，同比下降2.5/3.7个百分点，主因竞争加剧及原材料价格高位 [3] - 1Q25外盘阔叶浆均价同比下降8%，若浆价低位盘整，毛利率有望企稳回升 [3] - 1Q25销售/管理+研发/财务费用率同比-0.1/-3.4/+0.4个百分点，2024年/1Q25归母净利率0.9%/3.2%，同比-2.5/-1.9个百分点 [3] 中长期成长前景 - 生活用纸核心品类优势强化，同时加速培育卫生巾、家清、护肤、母婴等品类，打造第二成长曲线 [3] - 线下渠道积累深厚，KA、GT渠道效率提升，线上拓展新零售和内容营销，2024年成立海外通路部门加速海外业务 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测31%至2.6亿元，引入2026年预测3.2亿元，当前股价对应2025/26年33/27倍P/E [4] - 维持目标价8元，对应2025/26年40/32倍P/E，有20%上行空间 [4]

公司发展历程 - 恒安集团创始人许连捷于2025年4月17日逝世，享年73岁，其将乡镇小厂发展为国内生活用纸龙头企业[2][4] - 2024年公司营收226亿元，净利润超22亿元，心相印纸巾市占率多年全国第一[8] - 1953年出生于福建晋江农村，早年通过卖鸡蛋、水果等小生意积累资本[8][9] 创业与早期业务 - 1980年组建汽车运输队，1981年创办服装代加工厂，后因美国进口限制转向卫生巾行业[11][13] - 1985年与施文博、安海镇政府合资136万元成立恒安实业，推出"安乐"卫生巾[17] - 初期因价格高（0.9元/包 vs 国营厂0.7元/包）和需求不足滞销，1986年通过《八仙过海》广告打开市场[18][23][24] 产品创新与市场扩张 - 1991年安乐卫生巾市占率超40%，成为品类代名词[26] - 1992年投入千万升级设备，推出护翼型"安尔乐"，1993年大卖并获中国驰名商标[31][32] - 2002年推出年轻化品牌"七度空间"，2009年占卫生巾品类57%营收，毛利率达47.6%[53][54] 管理变革与上市 - 1998年香港上市融资7亿港元，清理41名创业元老实现现代企业转型[36][37][39] - 2002年耗资560万美元推行"TCT行动"，2007年营收突破100亿港元[44] - 2014年引入IBM/SAP建立信息化系统，2013年营收超200亿港元[45] 行业竞争格局 - 宝洁1998年"护舒宝"市占率53.5%，恒安通过七度空间和70万家零售网点反超[50][53][55] - 纸巾业务占比44.2%成为第一大品类，纸尿裤进入行业前三[58][59] - 横向拓展至化妆品（美媛春）和食品（亲亲）领域，采取渐进式多元化策略[59] 经营理念与商业思想 - "49%准则"：合作中主动让利51%以维持长期关系[62] - "众人扛山"：通过员工持股形成利益共同体，上市后员工持股占比49.42%[63][65] - 专注细分领域："做专做精做透"，不盲目扩张[59][71]

创始人及创业历程 - 许连捷与施文博于1985年创立恒安实业，从服装代加工转型进入卫生巾领域，开创中国卫生巾市场先河[1][5] - 1985年国内卫生巾市场空白，许连捷通过上海调研确认商机，推出"安乐"品牌，初期因价格高和需求不足滞销，后通过广告策略打开上海70%-80%市场份额[5][6][7] - 1991年"安乐"卫生巾全国市场份额超40%，1998年恒安集团在香港上市[7][9] 公司发展及业务布局 - 公司旗下拥有安尔乐、心相印、七度空间、安儿乐四枚中国驰名商标，卫生巾、纸尿裤、生活用纸三大主导产品国内市占率名列前茅[4][9] - 2009年七度空间占卫生巾品类销售额57%，成为利润率最高子品牌[9] - 2024年纸巾业务收入134.22亿元(占比59.2%)，卫生巾业务56.78亿元(占比25%)，纸尿裤业务12.61亿元(占比5.6%)[14][18][19] 管理变革与业绩表现 - 2001年投入1000万美元引入汤姆逊集团管理咨询，后续与博斯、IBM合作推行三次管理变革[9] - 2002年收入突破10亿元，2012年达185亿元，净利润10年增长超40亿元[9] - 2024年营收226.69亿元(同比下降4.62%)，归母净利润22.99亿元(同比下降17.93%)，纸巾业务亏损2.45亿元[18][19] 二代接班与股权结构 - 2021年许连捷辞任行政总裁，长子许清流接任并提出"聚焦主业、提升品牌、长期主义"战略[13] - 2022-2023年纸巾业务连续增长，2023年达137.5亿元(同比增长12%)[13] - 许连捷通过家族信托控制23.16%股权(直接持股21万股+安平控股2.69亿股)，逝世后权益分配存悬念[16][17] 行业竞争与战略调整 - 卫生巾业务面临激烈市场竞争，2024年收入下滑8.1%，七度空间曾陷质量风波[19] - 纸尿裤业务中高端品牌"Q•MO"增长20.1%至5.48亿元[19] - 公司采取"价值竞争"策略，提升高端产品占比，预计2025年木浆价格趋稳将缓解成本压力[14][20]

展会概况 - 第三十二届生活用纸国际科技展览会将于2025年4月14-18日在武汉举办，其中国际论坛于4月14-15日举行，展览会于4月16-18日举行[1] - 凯度消费者指数商务总经理陈牧凡将出席市场营销会场并发表主题演讲，分享生活用纸消费洞察[1][4] 市场营销会场安排 - 地点为武汉洲际酒店国际会议中心5楼（汉清厅+汉翔厅），时间为4月14日16:15-16:35[2] - 主题涵盖趋势洞察、智能物联、海外拓展三大方向[6] 行业趋势与技术创新 - 中国造纸协会生活用纸专业委员会将发布2024年行业运行概况和发展趋势[6] - 海康威视将探讨智能物联在生活用纸行业的应用案例及未来发展趋势[6] 海外市场拓展 - 商务部研究院将分析中国与阿拉伯国家在贸易、投资等领域的合作前景[6] - 中非发展基金将介绍非洲纸卫行业发展现状、投资潜力及案例[6] - 亚马逊将分享跨境电商最新趋势及纸类热卖产品方向[6] - 互动论坛将讨论中国卫材企业出海机遇、挑战及运营策略[6] 消费洞察与品类升级 - 天猫将发布2025年纸品行业趋势报告，包括用户需求分析和品类升级方向[6] - 凯度消费者指数将基于20年市场研究经验，分享生活用纸消费行为演变趋势[1][4]