公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的专业电子制造企业，在MMI全球电子制造服务行业排名中连续多年位列前列 [1] - 公司构建了以存储半导体、高端制造、计量智能终端为三大主营业务的发展战略 [1] 存储半导体业务 - 公司是国内高端存储芯片封测的龙头企业，具备多层堆叠封装工艺和测试软件开发能力 [2] - 公司深圳、合肥的封测产能目前处于满产状态，并正根据客户需求进行扩产 [2] - 封测产品价格受市场供需和客户协议等多重因素影响 [2] 高端制造与盘基片业务 - 截至2025年9月30日，公司硬盘盘基片业务销售量较前一年度同期有较大提升 [2] - 盘基片产品技术已向“薄型化、高容量”升级，硬盘容量从早期不足1TB提升至36TB，应用扩展至大数据服务器和云计算中心等高端场景 [2] - 公司将高壁垒、高附加值业务作为发展重点，致力于向智能化、绿色化、协同化的高端电子制造转型，并培育新质生产力 [2] 未来发展策略 - 公司将持续优化存储产品矩阵和商业模式，积极拓展新兴业务领域，巩固技术领先地位 [2] - 公司将深化数字化转型，以智能制造、数字化运营及智慧供应链为核心驱动力，发挥全球化布局优势 [2] - 公司目标是向更具供应链解决方案的制造服务商转型，实现从中国制造向中国创造、从中国速度向中国质量的转变 [2] 信息披露 - 本次投资者关系活动严格按照信息披露管理制度进行，未出现未公开重大信息泄露情况 [3]

公司业务定位 - 公司专注于为客户提供高速PCB研发设计服务和PCB、PCBA研发打样、中小批量制造服务 [1] - 公司致力于打造PCB设计、制板、元器件供应、PCBA焊接组装、性能测试等一站式硬件创新平台 [1] - 公司旨在满足多元化的客户需求 [1] 客户与信息披露 - 公司每年服务的客户群体众多 [1] - 具体的业务开展情况需查询公司已披露的相关信息及互动易回复等内容 [1]

报告行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，核心观点围绕AI/HPC驱动的结构性升级展开，先进制程、AI服务器供应链、存储等领域均呈现高景气度 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，AI/HPC是驱动电子行业增长的核心动力，带动从先进制程、服务器芯片、PCB/载板到EMS组装的全产业链需求扩张和结构升级，同时成熟制程、存储、端侧芯片等领域也呈现复苏或结构性改善 [1] AI/HPC领域景气分析 * **台积电**：2025年12月营收同比增长20%，全年营收38,091亿新台币，同比增长32% [4]；第四季度营收同比增长20.45%，超出市场预期，主要受AI应用需求激增拉动 [4]；第四季度毛利率达62.3%，优于公司先前59%-61%的指引区间 [5]；公司给出2026年第一季度指引：营收346-358亿美元，毛利率63%-65%，营业利益率54%-56%，在季节性淡季下仍显示先进制程需求韧性 [5]；2026年资本开支指引为520-560亿美元，较2025年的409亿美元显著增长，其中70%-80%投向先进制程 [5] * **服务器管理芯片**：**信骅科技**2025年12月营收8.7亿新台币，同比增长18%，全年营收91亿新台币，同比增长41%，单月、单季与全年营收同步创新高 [8]；公司预计2026年第一季度营收有望达到26-27亿新台币，同比增长25%-30% [8]；新一代芯片AST2700预计本季正式亮相，2026年营收占比有望达10%-15% [9] * **测试领域**：**京元电子**2025年12月营收同比增长33%，全年营收同比增长30%，AI相关业务占营收比重预估超过75% [10]；**致茂电子**2025年12月营收同比增长59%，全年营收同比增长31% [10] * **PCB/CCL**：**欣兴电子**、**景硕科技**、**金像电子**2025年12月营收同比分别增长27%、25%、46% [14]；金像电2025年全年营收597亿新台币，同比增长54%，创历史新高，产品结构向高阶服务器与高速应用板件集中 [14]；**台光电子**、**联茂电子**、**台耀科技**2025年12月营收同比分别增长36%、30%、61% [11] * **EMS组装**：**鸿海**、**纬创**、**广达**、**纬颖**、**英业达**2025年12月营收同比增速分别为32%、142%、95%、144%、-11% [16]；鸿海2025年全年营收80,998亿新台币，同比增长18%，创历史新高 [16]；纬创2025年全年营收21,865亿新台币，同比增长108% [16]；广达表示AI服务器订单动能已看到2027年，2026年AI服务器产能有望翻倍，AI相关营收有望实现三位数增长 [16] 其他领域景气分析 * **成熟制程**：**联电**、**世界先进**、**力积电**2025年12月营收同比分别增长2%、15%、22% [18]；2026年8英寸晶圆厂稼动率有望从2025年的约75%-80%回升至85%-90%，部分晶圆厂已释放调涨代工价讯息 [18]；世界先进向台积电购买8英寸设备，有望承接台积电资源聚焦先进制程后的成熟制程外溢需求 [18] * **存储**：**南亚科**、**华邦电**、**旺宏**2025年12月营收同比分别大幅增长445%、53%、45%，2025年全年营收同比分别增长95%、10%、12% [19]；南亚科指出DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”，利润弹性优于营收 [19]；NOR Flash因供给侧收缩叠加客户提前锁量，紧俏度在年末到年初升温 [19] * **端侧芯片**：**联发科**2025年12月营收同比增长23%，全年营收同比增长12%，增长动能来自手机平台高端化及年末拉货 [19] * **被动元件**：**国巨**2025年12月营收同比增长30%，全年营收同比增长9%，主要受AI应用需求强劲及产品组合优化（高阶元件占比提升）带动 [21]

核心观点 - 台美协议包含关税调整、供应链合作及5000亿美元投资承诺，但分析认为协议长期风险巨大，可能导致台湾资金、技术和人才外流，使本土产业链面临空心化风险，美国被视为主要受益方[1][3][17][19] 关税调整 - 台美双方同意将关税对等降至15%，并规定关税“不叠加”，即仅计算一次15%的关税，此举旨在缓解台湾企业出口至美国的成本压力[3] - 该政策被评价为将台湾部分产业从“加护病房”拉到了“普通病房”，短期内减轻了企业压力，但根本问题未解决[5] 供应链合作 - 协议旨在深化半导体、AI应用、能源等领域的供应链合作，建立“战略伙伴关系”[5] - 合作被指实质上是美国意图绑定并获取台湾顶尖的半导体产业技术、资源和人才，可能导致台湾高端技术向美国倾斜[5][13] 投资承诺细节 - 台湾承诺向美国投资总额5000亿美元，分为两种方式：企业自主投资2500亿美元，以及由台当局担保2500亿美元授信额度[5][7] - 企业自主投资的2500亿美元将主要投向半导体、AI应用、电子制造服务（EMS）、能源等领域[7] - 台当局担保的2500亿美元授信额度，旨在支持金融机构为企业在半导体和信息通信技术（ICT）供应链领域提供贷款[7] - 全部5000亿美元资金源自台湾，若企业投资失败，台当局需承担信用保证风险，最终成本可能由台湾纳税人承担[7][11] 协议风险分析 - 协议可能导致半导体、AI等高科技产业的核心技术和高端人才外流至美国，使台湾本土产业面临空心化危险[9][11] - 由台当局担保的2500亿美元授信额度存在金融风险，若企业投资失败，将产生银行坏账并加重台当局财政责任，成本可能转嫁给民众[11][19] - 分析认为短期利好是为困境企业提供缓冲，但长期风险远大于短期利益[9][21] 协议背景与动因 - 美国推动此协议旨在应对中美博弈，特别是在半导体、AI等高端领域，意图巩固自身技术领先地位并补充自身供应链优势[13] - 台湾同意协议源于对美国的经济依赖（美国是重要贸易伙伴）和政治依赖（为换取所谓“安全承诺”）[15][16] - 国际舆论普遍认为美国是协议最大赢家，而台湾承担了巨大风险，该投资计划可能对台湾经济造成长期伤害[17]

核心观点 - 摩根大通认为市场对高伟电子的担忧过度 公司2024年上半年订单具韧性 且下半年调整后的iPhone产品线将有利于公司 因此上调盈利预测并重申"增持"评级 目标价44港元 [1] 市场表现与担忧 - 2023年第四季高伟电子股价跑输恒生指数 市场担忧存储器价格上升导致iPhone潜在需求转弱 [1] 订单与出货量展望 - 研究显示公司2024年订单具韧性 [1] - 预计2024年上半年电子制造服务出货量将按年增长8% [1] 产品线与市场份额 - 预计2024年下半年调整后的iPhone产品线将有利于高伟电子 因其对Pro及Pro Max型号的业务占比较高 [1] - 公司市场份额持续扩张 [1] - 预计公司2027年将于主后置摄像模块领域获得额外份额 [1] 财务预测与估值 - 将2025至2027年盈利预测上调3%至9% [1] - 预计2026年及2027年盈利将按年增长23%及26% [1] - 认为公司估值应该获重估 [1]

公司发展历程与现状 - 公司于1999年由前富士康员工王来春创立，2004年在深圳正式成立，2011年通过收购昆山联滔电子切入苹果供应链 [3] - 经过21年“内生培育+外延并购”的扩张，公司实现了从线束、精密组件到系统整机代工的跨越式发展，成为全球电子制造服务（EMS）市场份额第二名 [3][66] - 2024年公司总营收达到历史高点2687.95亿元，产品已深度渗透全球市场，约1/2的智能手机、1/3的智能可穿戴设备及1/5的智能汽车使用其产品 [1][4][66] - 公司于2025年8月18日提交港股上市招股书，迈出国际化发展重要一步 [1][65] 核心业务：消费电子与苹果依赖 - 消费电子是公司的核心主业，2024年贡献营收占比近八成，收入达2331亿元 [5][6][69] - 公司深度绑定苹果，2015至2024年间，来自苹果的营收从22.39亿元增至1901.39亿元，增长84倍，占公司总营收比重最高时超过75% [7][69] - 2024年，公司从苹果获得订单价值1900亿元，成为苹果前五大供应商之一，并在全球消费电子代工市场份额达到11.3%，仅次于富士康 [1][7][69] - 公司通过一系列精准收购（如昆山联滔、美律电子、纬创资产）实现了在苹果供应链上从零部件到整机代工的垂直一体化整合 [10][14][76] 第二增长曲线：汽车与通信业务 - 基于消费电子的经验，公司横向延伸至汽车电子和通信电子板块，以打造第二增长曲线 [1][20] - 2024年，汽车互联产品及精密组件业务营收137.58亿元，同比增长48.7%；通信互联产品及精密组件业务营收183.6亿元 [6][25][87] - 2024年汽车与通信两大业务营收合计321.2亿元，是2015年合计营收15.45亿元的20.8倍，相当于“再造了一个立讯精密” [22][84] - 汽车业务是战略性板块，通过收购德国线束巨头莱尼（Leoni AG）等加速国际化扩张，2025年上半年该业务营收86.6亿元，同比增速达82.07% [25][87] - 通信业务在数据中心和AI硬件领域有技术布局，如224G KOOLIO CPC互连方案和1.6T OSFP有源铜缆，以支持AI/ML集群扩展 [26][88] 第三增长曲线：机器人及半导体布局 - 公司已下注机器人及半导体业务，布局“第三增长曲线” [27][89] - 在机器人领域，公司采用“代工+自研+投资”模式，其轻量化谐波减速器已获特斯拉Optimus机器人验证，单机价值约8000元；并为该机器人供应全身连接器，单机价值约3000元 [29][91] - 公司投资6.7亿元建设西安研发基地，达产后年产分拣机器人整机2万台；墨西哥工厂规划年产5万台机器人 [29][91] - 2025年5月，公司投资50亿元在常熟打造机器人总部基地，预计达产后年产值100亿元 [29][91] - 在半导体领域，公司通过收购（如威迅联合半导体）进入射频半导体封测等领域，并设立公司研发生产车用功率半导体模块等产品，构建“芯片-模块-系统”垂直整合链 [31][94] 财务表现与资本运作 - 公司营收规模持续扩张，但盈利能力承压：消费电子业务毛利率从2015年的23%下降至2024年的9.1%；公司整体净利率从2020年的8.1%降至2024年的5.42% [18][39][80][102] - 公司资产负债率升高，2021年至2024年上升至62%，高于工业富联（51.77%）和蓝思科技（39.7%）等同行 [36][37][100] - 公司维持大规模资本开支和投资：2015至2024年资本开支累计近750亿元，固定资产从25.9亿元增至482.3亿元；2024年投资现金支出达969.13亿元 [15][41][77][104] - 现金流管理压力增大，经营净现金流无法覆盖投资支出，2024年筹资现金规模达1008.74亿元，其中借款917.09亿元，财务费用增至14.63亿元 [41][43][106] 研发投入与产业链地位 - 公司持续投入研发，2022至2024年连续三年研发投入超80亿元，三年合计252亿元；截至2025年3月末拥有超2万名专职研发人员，占总员工8.12% [58] - 但研发投入占总营收比重呈下降趋势，2024年降至3.2% [59] - 公司在产业链中话语权增强，2019年后占用供应商款项规模快速超过客户欠款规模，2024年两者差额达326.7亿元，显示其强势地位 [32][95] 市场动态与股东生态 - 2025年9月，市场传出OpenAI将做硬件且首选合作对象为立讯精密，消息刺激公司股价涨停，市值一度站上4400亿元阶段性高点 [2][65] - 公司实控人王来春家族在上市公司体外培育了多家产业链独角兽，如光学模组供应商立景创新（2024年C轮融资后估值155亿元）、立臻精密、泰睿智造等，与上市公司形成业务协同 [48][52][53] - 控股股东立讯有限曾投资100.54亿元收购奇瑞集团相关股权，至奇瑞汽车港股上市后，持股市值约259.6亿元，投资收益显著 [47][110]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖伟易达，给予“买入”评级 [3] - 核心观点认为公司是兼具稳健红利价值与成长性的儿童电子学习领导者 [2] - 预计公司2026-2028财年归母净利润分别为1.49亿、1.60亿、1.71亿美元，同比增长-4.8%、+7.6%、+6.8% [2][8] - 基于2026财年17倍市盈率，给予目标市值25亿美元，对应股价向上空间28% [7][8] 公司概况与业务结构 - 伟易达是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，也是全球最大的家用电话生产商，成立于1976年 [7][20] - 2025财年公司实现收入21.77亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润1.57亿美元，同比下降5.9% [2][7] - 业务结构分为电子学习产品、电讯产品、承包生产服务，2025财年收入分别为8.30亿、4.22亿、9.25亿美元，占比38%、19%、43% [7][41] - 区域结构以北美和欧洲为主，2025财年收入占比分别为41%和44%，合计85% [7][41] 电子学习产品业务分析 - 该业务是公司的核心，2025财年收入8.30亿美元，2015-2025年复合年增长率为2% [7][64] - 根据Circana数据，2024年美国婴幼儿/学龄前玩具市场规模约34亿美元，伟易达市占率12%，与美泰同处第一梯队 [7][59] - 公司于2016年以7200万美元收购LeapFrog，实现了硬件与教育内容的互补，强化了品牌和渠道 [7][66] - 公司在早教垂类赛道品牌心智优势明显，产品力扎实，用户粘性强，AI玩具品类和线上渠道拓展有望打开长期成长空间 [7][10][74] 电讯产品业务分析 - 全球固定电话行业总量呈衰退趋势，订阅总数从2009年峰值约12.5亿线降至2025年约8.2亿线，复合年增长率约-2.7% [7][76] - 但细分市场存在刚性需求，如家庭安保备份、中小企业通讯系统等 [7][81] - 2025财年该业务收入4.22亿美元，同比增长37%，增长主要源于2024年收购欧洲DECT电话市场领导者Gigaset [7][85] - 收购Gigaset丰富了无线电话产品矩阵，扩展了欧洲销售渠道，并补充了德国产能 [7][88] 承包生产服务业务分析 - 该业务是公司稳固的基石和主要增长点，2015-2025财年收入从5.30亿美元增长至9.30亿美元，复合年增长率约为6% [7][100] - 2023年全球EMS代工市场规模约5150亿美元，公司2024年在全球50大电子制造服务供应商中排名第29位 [7][98] - 公司在专业音响设备承包生产赛道具备优势，生产制造优势明显 [7][98][105] - 代工业务具备战略枢纽定位，可平滑玩具主业的季节性产能利用率，拓展下游客户群并扩大采购规模 [7][105] 财务与股东回报分析 - 公司盈利能力稳定，2025财年毛利率为31.5%，净资产收益率为24.3% [2] - 股东回报充分，2009年以来除个别特殊年份，分红率保持在90%以上，过去10年平均股息率约8% [7][111] - 截至2025年9月30日，公司账面现金及等价物1.5亿美元，资产负债率约50%，速动比率大于1，流动比率接近2，偿债能力无虞 [119] - 经营性现金流长期高于净利润，实际经营能力优异，资金用途以分红为主 [121] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2026-2028财年收入分别为20.06亿、20.46亿、20.99亿美元，同比增长-7.9%、+2.0%、+2.6% [2][124] - 选取的可比公司（中兴通讯、比亚迪电子、视源股份）2025-2027年市盈率均值为18/16/13倍 [125] - 报告认为公司业务稳定性高，品牌及生产能力具备护城河，通过收并购扩展了产品与渠道，抗风险能力充足，因此给予2026财年17倍市盈率，高于自身历史估值 [8][125] 关键业务假设与市场认知差异 - **北美市场**：电子学习产品预计2026财年受关税冲击收入下降25%，随后通过产能转移至马来西亚恢复增长；电讯产品因需求下滑预计收入负增长，但婴儿监视器等新品有所对冲；承包生产服务受益于演唱会恢复带动音响设备需求，预计稳健增长 [9][123] - **欧洲市场**：电子学习产品受欧元走强及推新带动，预计稳定增长5%；电讯产品因收购Gigaset预计快速增长；承包生产服务因视听装备市场竞争激烈预计收入下滑 [9][123] - **亚太市场**：电子学习产品2026财年受大客户砍单冲击，后续通过新客拓展和电商渠道恢复增长；电讯及承包生产服务因价格竞争预计收入下滑 [10][124] - **有别于大众认识**：市场认为电子学习行业易受竞争者威胁，但报告认为早教垂类赛道壁垒高，传统玩具或科技巨头难以渗透，伟易达已完成品牌心智占有 [10] - **有别于大众认识**：市场认为电讯产品是夕阳行业，但报告认为细分市场存在刚性需求，公司通过收购优化运营效率，具备成长潜力 [11]

年度市值管理总体概况与目标达成 - 2025年公司股价从年初16.02元上涨至年末30.60元，涨幅88.34%，总市值从350.93亿元增至685.25亿元，创历史新高 [1][2] - 全年换手率284.52%，成交额1178.08亿元，市场流动性充裕 [2] - 股份回购计划已实施1.32亿元，完成最低回购金额1.5亿元的87.7% [3] - ESG评级维持AA级，信息披露考评结果为A [3] 价值创造与成长：经营业绩与创新成果 - 2025年前三季度实现营业收入436.41亿元，同比微降0.83%，归母净利润12.63亿元，同比微降2.6%，扣非净利润11.31亿元，同比增长7.23% [4] - 业务结构分化：消费电子类收入同比增长13.82%，通讯类收入同比下降7.43%，汽车电子收入同比下降22.72% [4] - 第三季度营业利润率4.4%，同比提升1.1个百分点，扣非净利润同比增长22.08% [5] - 公司在全球SiP模组市场占有率第一，应用于智能手机、智能手表、耳机、AI眼镜等产品 [6] - AI加速卡产能从第三季度的每月60K提升至第四季度的每月90K，2026年上半年目标为每月180K [6] - 1.6T光模块完成设计并着手送样测试，计划在越南投资建设月产10万只800G/1.6T硅光光模块的完整产线 [6] - 已为北美头部AI眼镜客户的WiFi模组量产出货，2026年其主板模组将贡献显著增量 [6] 价值传递：信息披露与投资者关系管理 - 全年发布重要公告20余项，2024至2025年度信息披露工作评级为A级 [8] - 修订《投资者关系管理制度》与《信息披露管理制度》，明确内幕信息管理与投资者沟通流程，由董事会秘书牵头市值管理职责 [8] - 全年接待机构调研200余次，覆盖百余家机构，超过1200人次 [9] - 召开走进上市公司、年度、半年度及三季度业绩说明会、每季度法人说明会，回复上证e互动投资者提问超70项 [9] - 通过投资者专线电话、互动平台、邮件等多渠道沟通，平均回复时效小于2个工作日 [9] 价值维护：股东回报与资本运作 - 上市以来累计现金分红58.87亿元，分红率33.82% [10] - 2025年实施股份回购1.32亿元，回购股份623.29万股，占总股本0.28% [10] - 截至2025年12月26日，“环旭转债”累计转股5,554.99万股，转股价格调整至18.58元/股，未转股余额24.18亿元，占发行总额70.08% [11] - 控股股东环诚科技持股比例因股权激励行权及转债转股被动稀释至76.00%，股权结构仍稳定集中 [11] ESG与可持续发展：社会责任实践 - Wind ESG综合得分8.35，评级AA，其中环境维度得分7.77，社会维度得分8.07，治理维度得分7.36 [12] - 环境方面，再生能源使用比例达83%，2024年温室气体排放同比减少22.9%，水资源回收利用率23.6% [12] - 连续四年入选标普全球可持续发展年鉴，在电子设备、仪器与零组件产业类组获最高分，名列全球前5% [12] - 2024年员工培训投入超710万元，越南工厂获“关爱员工典范企业”称号 [13] - 新增37家合格供应商，回收包装材料节省成本3400万元，完成49家供应商财务风险评比 [13] 组织保障与制度建设 - 2025年修订《公司章程》，取消监事会，强化董事会战略与可持续发展委员会职能，独立董事每年现场工作时间不少于15天 [14] - 修订《金融衍生品交易业务控制制度》，外汇避险额度调增至19亿美元，以对冲境外收入汇率风险 [15] - 公司践行“以投资者为本”的发展理念，围绕主营业务、公司治理、投资者沟通等方面制定并践行“提质增效重回报”行动 [16] - 2025年前三季度股票期权激励计划累计行权1038.28万股，员工持股与公司利益深度绑定 [16] 市场表现分析与对标评估 - 2025年公司股价涨幅88.34%，远超电子制造服务行业平均约35%的涨幅 [17] - 年末市盈率40倍，高于行业均值28倍，反映投资人对公司数据中心和SiP业务未来发展的信心 [17] - 全年日均成交额3.23亿元，较2024年提升120%，市场关注度显著增强 [18] - 前十大机构持股比例82.77%，环比增加0.41个百分点，华商甄选回报混合、景顺长城国寿组合等公募基金增持 [19] - 股东户数从3月31日的5.69万户降至9月30日的4.15万户，户均持股5.31万股，同比增长28%，筹码集中度提升 [19]

公司业务与技术能力 - 光弘科技是一家专业的EMS电子制造服务商 [1] - 公司完全具备生产组装人形机器人的能力 [1] 行业现状与公司战略 - 目前人形机器人产业仍处于早期发展阶段 [1] - 公司正密切关注市场状态 [1] - 公司将视客户需求探寻在相关领域拓展业务的机会 [1]

公司业务定位与技术积累 - 公司是专业的EMS电子制造服务商，多年来在通信领域有着丰富的沉淀和积累 [1] - 从2G、3G、4G到5G，在每次技术迭代升级中，公司均及时响应市场和客户需求调整业务 [1] 对前沿技术的布局与响应 - 目前6G通信技术尚处于前沿研究和探索阶段 [1] - 公司仍将积极配合客户在6G生态领域从基础的通讯设备到最终的智慧应用终端的发展 [1]