收购谈判 - Sanmina Corp 正与 AMD 洽谈收购其旗下服务器装配工厂 [1] - 谈判已进入高级阶段 [1]

股价表现 - Key Tronic股价在2025财年第三季度财报公布后下跌6.6%，同期标普500指数仅下跌0.1% [1] - 过去一个月公司股价上涨0.4%，但跑输标普500指数6.6%的涨幅 [1] 收入与盈利 - 第三季度总收入1.12亿美元，同比下滑21.3%（上年同期1.424亿美元），主要受全球关税波动导致成本上升、生产中断和需求减弱影响 [2] - 毛利率从上年同期的5.7%提升至7.7%，得益于持续的成本削减和裁员措施 [2] - 净亏损收窄至60万美元（每股6美分），上年同期净亏损220万美元（每股21美分） [3] - 调整后净亏损从上年同期的220万美元（每股20美分）收窄至60万美元（每股5美分） [3] 运营与业务指标 - 2025财年前九个月运营现金流1010万美元，高于上年同期的610万美元 [4] - 库存水平同比下降14%（减少1600万美元），与当前收入水平更匹配 [4] - 总负债同比下降14%（减少3430万美元） [4] - 资本支出前三季度约300万美元，全年预计600-800万美元，主要用于阿肯色州和越南的产能扩张 [5] 管理层评论 - 全球关税波动（特别是中国组件）导致客户"犹豫和业务瘫痪" [6] - 墨西哥业务因工资通胀进行结构调整，其他设施持续降低成本 [6] - 公司获得五项重要合同，包括墨西哥1200万美元电信项目、越南600万美元害虫控制设备合同等 [7] - 此前披露的6000万美元项目按计划推进，预计2026财年第一季度开始量产 [8] 业绩驱动因素 - 收入大幅下滑源于现有客户需求减少、生产延迟启动和客户库存过高 [9] - 中国制造组件的关税问题促使客户重新评估采购策略 [9] - 部分旧项目因技术淘汰或公司主动退出而终止 [9] - 管理层预计若增加2000万美元收入，毛利率可超过10%（当前7.7%） [10] 其他发展 - 阿肯色州新建制造与研发设施投资超2800万美元，预计未来五年创造400个岗位 [11] - 越南制造基地计划扩大一倍以上，减少对中国制造的依赖 [11] - 公司通过成本优化、地域扩张和客户多元化布局长期盈利路径 [12]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [2] - 25Q1公司营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [2] 汽车被动安全业务 - 公司汽车被动安全产品战略定位高端化、国产化和新能源化，2024年量产安全气囊袋项目498个，新定点项目188个 [3] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [3] 半导体及算力制造业务布局 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [4] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括深度整合富创优越产业链上下游 [4] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等领域，提供一站式电子制造服务 [4] 控股股东增持 - 公司控股股东拟自5月7日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [5] 回购股份进展 - 截至2025年4月30日，公司累计回购股份0.21亿股，占总股本3.29亿股的6.34%，回购总金额7.71亿元 [6] - 回购成交最高价40.41元/股，最低价29.50元/股 [6]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [1] - 25Q1公司实现营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [1] - 上调25-26年归母净利润预测为4.12/5.12亿元，较前次上调幅度为20%/26%，新增2027年归母净利润预测为6.26亿元 [3] 汽车被动安全业务 - 汽车被动安全产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向 [1] - 2024年公司量产的安全气囊袋项目有498个，新定点的安全气囊袋项目（含OPW）有188个 [1] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [1] 半导体及算力制造业务 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [1] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括继续加大投入及深度整合富创优越产业链上下游 [1] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等行业领域，提供一站式电子制造服务 [1] 股东增持与股份回购 - 控股股东拟自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [2] - 截至2025年4月30日，公司累计回购公司股份0.21亿股，占总股本6.34%，回购总金额为7.71亿元 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为3.746亿美元，同比下降12%，剔除AT和M业务后下降10%，外汇对合并销售额有1%的不利影响，环比因医疗业务非经常性库存销售增长5% [13] - 第三季度毛利率为7.2%，较2024财年同期的7.9%下降70个基点，近一半下降由库存销售导致，其余因EMS制造设施销售额同比下降 [13] - 第三季度调整后销售和行政费用为1120万美元，较去年同期的1480万美元减少360万美元或24%，占销售额的3%，较2024财年第三季度改善50个基点 [15] - 第三季度调整后营业收入为1570万美元，占净销售额的4.2%，去年同期调整后结果为1870万美元或4.4% [15] - 第三季度其他收入和费用为460万美元，去年为630万美元，减少因利息费用同比下降50% [16] - 第三季度有效税率为46.6%，2024财年第三季度为52.4%，预计全年税率约30% [16] - 2025财年第三季度调整后净收入为680万美元，即每股摊薄收益0.27美元，去年同期为980万美元或0.39美元 [17] - 2025年3月31日现金及现金等价物为5140万美元，本季度经营活动产生的现金流为3090万美元，连续五个季度为正 [17] - 现金转换天数为99天，2024财年第三季度为110天，上一季度为107天，本季度较Q2下降因DSO和PDSOH改善 [17] - 本季度末库存为2.966亿美元，较Q2和1月减少960万美元，比去年低25% [18] - 第三季度资本支出为400万美元，可能处于指导范围低端 [19] - 2025年3月31日借款为1.788亿美元，较第二季度减少2600万美元，较财年初下降1.16亿美元或40% [19] - 第三季度末短期流动性（现金及现金等价物加未使用信贷额度）为3.046亿美元 [19] - 第三季度回购17.5万股普通股，投资300万美元，自2015年10月以来，董事会授权的股票回购计划已向股东返还1亿美元，购买650万股，回购计划剩余1930万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗业务 - 第三季度净销售额为1.15亿美元，同比增长2%，占公司总销售额的31%，增长由向最大医疗客户的非经常性寄售库存销售驱动，该交易与FDA召回相关的过时库存有关，对医疗业务Q3收入影响约2%，对总收入影响约6% [8] 汽车业务 - 净销售额为1.73亿美元，较去年第三季度下降14%，占公司总额的46%，业务主要集中在北美和中国，欧洲因罗马尼亚制动平台推出而增长，中国连续三个季度表现强劲，欧洲销售额略有增长，北美销售额下降主要因雷诺萨电子制动项目，全球电动汽车电子转向系统需求本季度环比下降 [10] 工业业务 - 净销售额为8600万美元，剔除AT和M后同比下降15%，占公司总销售额的23%，各地区均下降，欧洲降幅最大，其次是亚洲，北美略有下降，客户因智能电表商品化、气候控制和公共安全产品减少而失去市场份额，气候控制有望企稳，预计智能电表未来不会成为工业业务重要部分 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重申2025财年指导，预计销售额和营业收入将处于范围高端，宣布在印第安纳波利斯新增专注医疗行业的制造工厂，这是公司重新定位以实现增长、扩大医疗CMO业务的一步，公司将利用EMS业务产生的现金，将资本重新配置到CMO业务，CMO业务收入周期与EMS相似，有机收入增长需要时间，公司希望通过扩大制造足迹、拓展相邻业务和加强垂直整合，提升在医疗领域的地位 [6] - 公司剥离非核心AT和M业务，关闭坦帕工厂以优化网络、提高全球产能利用率，进行重大劳动力和其他成本削减以应对需求疲软，推动库存和现金流显著改善，签署新的CMO专用设施租赁协议，公司希望通过新兴医疗技术、高级组件和各种药物设备组合实现增长 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第三季度业绩满意，团队在不确定环境中专注可控因素，销售额符合预期且环比增长，利润率提高，持续从经营活动中产生现金，债务偿还继续，借款较峰值水平降低45%，公司有足够流动性应对短期不可预测环境，有大量资金可用于长期业务投资 [5] - 公司认为当前关税环境充满不确定性，影响公司、客户和终端消费者，公司持续监测情况，考虑改变最终交付地点、转移生产或支付关税等解决方案，供应链也可能受影响，公司正在考虑美国制造的替代方案，但需确定规则后实施，这使核心EMS业务复苏时间更难预测 [23] - 公司对重新定位公司采取的措施感到乐观，认为接近实现增长，通过新兴医疗技术、高级组件和药物设备组合有望回归增长，提升医疗CMO地位 [26] 其他重要信息 - 公司将在印第安纳波利斯新增的医疗制造工厂为租赁，面积30万平方英尺，具备多种生产能力，支持医疗一次性用品、手术器械和药物输送设备生产，公司计划将现有项目逐步转移至新工厂，并出售现有建筑 [9] - 公司预计坦帕工厂关闭总成本在650万 - 850万美元之间，预计房产出售收益将超过退出成本 [20] 问答环节所有提问和回答 问题: 印第安纳波利斯新工厂战略细节，包括固定成本、设备、劳动力及现有工厂出售价值 - 新工厂空间大，布局和洁净室能力等特性有利于医疗CMO业务，采用租赁方式可避免前期高额成本，目前预计在有额外收入后才会产生额外劳动力成本，现有工厂转移至新工厂可能需2 - 3年，因FDA资格认证和产品验证，目前无法确定出售价值，且预计出售现有资产不会获得巨额收益 [28][32][33] 问题: 五个季度订单或积压订单下降后回升，各业务垂直领域情况 - 从金额看，医疗业务增长最大，工业和汽车业务增长相近 [34] 问题: 3月是否有订单提前拉动 - 公司与客户讨论过，但未得到明确迹象表明有大量订单因关税提前拉动，会继续与客户沟通了解情况 [38] 问题: 第四季度第一个月报价和订单情况 - 公司看到良好趋势，但因环境不确定持谨慎态度，业务漏斗健康 [40] 问题: 本日历年度剩余时间销售和行政费用趋势 - 今年销售和行政费用占销售额比例低，因公司预计今年环境具有挑战性而进行成本控制，2026财年为业务增长做准备，该比例无法维持在3% [42] 问题: 短期毛利率和营业收入百分比变化及下财年情况 - 下季度营业收入利润率不会是2%，预计与Q3相似，公司保持保守估计，因环境不确定，重组影响正在显现，公司对进展满意 [49] 问题: 为何此时在印第安纳波利斯投资新工厂，需求环境及对医疗业务无机增长方式的影响 - 医疗CMO业务有增长潜力，现有印第安纳波利斯工厂无法承接大型新业务，公司与相关方沟通良好，会继续关注无机增长机会 [52] 问题: 汽车业务转向项目何时结束 - 墨西哥的制动项目除少量服务工作外，本季度末将全部结束 [60] 问题: 汽车业务是否有新项目启动 - 罗马尼亚新制动项目本季度启动，前景良好，还有其他项目正在启动 [62] 问题: 关闭坦帕工厂、转移生产及开设新工厂对毛利率的影响及何时恢复正常 - 坦帕工厂关闭预计6月完成，团队工作出色，预计会改善毛利率，印第安纳波利斯工厂转移对毛利率影响较小，公司受关税影响，会尽力维持利润率 [65][66][67] 问题: 资本支出和自动化投资改善空间 - 公司在仓库和生产车间持续进行自动化投资，仍有机会，已进行四年多并将继续 [69] 问题: 中国汽车制造业务情况，包括方向盘业务占比和收入构成 - 中国汽车业务中方向盘业务占比相对较高，约80%，涉及多个一级客户和OEM，包括国内和外国企业 [72] 问题: 制动项目客户数量、平台设计奖项及涉及车辆类型 - 制动项目与两三个客户合作，涉及ICE和EV车辆 [73][74] 问题: 工业业务销售趋势，是否触底及增长机会 - 气候控制和公共安全产品销售预计已触底，智能电表未来不会是工业业务重要部分，工业业务增长的机会在于现有客户的新老项目，以及一些新奖项和新垂直领域的机会，还有与客户的充电机会 [76][77] 问题: 寄售库存销售影响 - 对医疗业务垂直领域影响为22%，对总净销售额影响为6% [78] 问题: 坦帕工厂关闭已发生成本及剩余成本时间安排 - 年初至今已发生350 - 400万美元，大部分剩余成本将在下季度产生，目标是在2025财年6月30日前完成关闭 [79] 问题: 库存消化情况及客户重建库存时间 - 公司库存过去12个月减少1亿美元，各垂直领域均呈积极趋势，工业和医疗领域稍强，长期供应协议库存消耗良好，未来12个月库存将继续下降，目前未看到客户库存显著增加，认为客户库存去库存阶段已过去，但公司对客户库存情况不完全了解 [83][84][86] 问题: 达到指导范围高端销售额所需条件 - 若需求持续强劲，销售额将超过指导范围高端 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第三季度总营收1.12亿美元，2024财年同期为1.424亿美元；2025财年前九个月总营收3.574亿美元，2024财年同期为4.404亿美元，营收受全球关税升级和波动影响 [5] - 2025财年第三季度毛利率7.7%，营业利润率 - 0.4%；2024财年同期分别为5.7%和 - 0.4%，毛利率同比改善得益于过去三个季度的成本削减和裁员 [5] - 2025财年第三季度净亏损60万美元，合每股亏损6美分；2024财年同期净亏损220万美元，合每股亏损20美分；2025财年前九个月净亏损440万美元，合每股亏损41美分；2024财年同期净亏损80万美元，合每股亏损7美分 [6][7] - 2025财年第三季度末库存较去年同期减少约1600万美元，降幅14%；总负债较去年同期减少3430万美元，降幅14%；应收账款DSO为92天，去年同期为85天 [9][10] - 2025财年前九个月经营现金流为1010万美元，2024财年同期为610万美元；截至2025财年资本支出约300万美元，预计全年资本支出600 - 800万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在阿肯色州和越南扩大新的生产能力，计划在阿肯色州投资超2800万美元建设新的旗舰制造和研发基地，预计未来五年创造超400个新就业机会；越南现有工厂有足够空间将制造能力提高一倍以上 [13][15][16] - 持续精简墨西哥业务，进一步裁员以提高效率，应对墨西哥工资上涨趋势，改善成本结构以在市场中更具成本竞争力 [13][18] - 预计未来几个季度设计工程师数量和能力将持续增加，继续投资垂直整合和制造工艺知识，包括塑料成型、PCB组装等多个领域，以区别于同规模竞争对手 [20] - 全球关税政策和地缘政治紧张局势虽带来挑战，但也推动合同制造业务回流北美和越南，公司凭借灵活的全球布局和广泛的设计能力持续赢得新业务 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球关税升级和波动导致成本增加、生产中断和客户需求减少，给公司业务带来极大不确定性，目前无法准确估计新关税对成本的影响，因此不提供2025财年第四季度的营收或盈利指引 [12] - 随着产量增加和运营调整生效，预计未来利润率将因成本降低和运营效率提高而增强，公司有望实现盈利增长 [6][12] - 公司新业务项目不断推进，潜在新业务管道强劲，美国和越南的生产有望增长，长期来看，公司在赢得新业务和扩大业务方面的地位日益增强 [12][18][21] 其他重要信息 - 2025财年第三季度业绩包括墨西哥政府规定的约80万美元遣散费，以及约70万美元的库存和客户应收账款估计的资产负债表调整 [6] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请介绍五个新业务项目的金额及相关见解 - 电信项目1200万美元，将在墨西哥工厂生产，预计2026财年第二季度开始爬坡，明年此时全面投产 [26][27] - 害虫控制设备项目600万美元，在越南生产，有望从该客户获得更多项目 [27][28] - 能源项目约700万美元，在阿肯色州新工厂，目前处于开发设计阶段，至少六个月内无实质性生产 [28][29] - 消费产品项目200 - 500万美元，在阿肯色州 [29] - 设计合同约100万美元，投产后可能成为500 - 1500万美元的项目，将对目标市场产生一定影响 [30] 问题2: 与财富500强公司合作是否独特，有何变化 - 公司与财富500强企业不同规模的部门和公司有合作，成为认可供应商或批准供应商后，有助于开拓更多业务机会 [31] 问题3: 之前一个6000万美元的项目，宏观环境波动对其有何影响，何时能达到满产 - 该项目不受宏观环境影响，已更换生产地点，预计2026财年第一季度开始产生收入，达到6000万美元规模预计需要12 - 18个月 [33][34][35] 问题4: 墨西哥遣散费和0.7的费用在成本和运营费用中的情况 - 墨西哥遣散费计入销售成本；0.7中约40万美元计入运营费用，30万美元计入销售成本 [41][42] 问题5: 随着业务增长，毛利率能达到多少，达到10%毛利率所需的营收是多少 - 目前的成本削减措施将进一步改善毛利率，若实现收入增长，毛利率有望超过10%；理论上增加2000万美元营收可接近10%毛利率 [44][45] 问题6: 能否将营收变化分解为现有客户需求减少、客户流失和新客户营收 - 过去12个月现有客户需求显著减少，部分被新业务项目抵消；公司需确保成本结构具有市场竞争力，参与客户设计环节以增强业务粘性 [47][48][50] 问题7: 库存和应收账款方面还有多少提升空间，客户物料清单管理情况 - 公司管理超90%的客户物料清单；预计随着营收增长，营运资金将得到改善，目标是将库存周转率提高到4次 [53] 问题8: 公司在经济衰退担忧下进行扩张，新信贷协议是否有违约风险 - 新债务融资主要取决于可用额度，而非公司盈利能力，目前可用额度充足，公司与新债务人关系良好，对资金问题的担忧较去年降低 [58][59] 问题9: 近期营收下降，业务是否有好转迹象 - 客户在不确定性下仍存在决策犹豫，但过去几个月情况有所平衡，公司预计即使在潜在衰退情况下，下一财年仍会有增长 [61][63]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收6.32亿美元，环比下降4%，同比下降6% [7][12] - 非GAAP每股收益0.52美元，处于0.48 - 0.54美元的指引区间内 [12] - 非GAAP毛利率为10.1%，环比下降30个基点，同比上升10个基点 [12] - 非GAAP营业利润率为4.6%，环比下降50个基点，同比下降30个基点 [12] - 第一季度非GAAP有效税率为25%，由辖区收入组合驱动 [13] - 第一季度经营现金流为3200万美元，自由现金流为2700万美元 [15] - 3月31日现金余额为3.55亿美元，同比增加5900万美元 [16] - 截至3月31日，定期贷款未偿还余额为1.21亿美元，循环信贷未偿还余额为1.55亿美元，可用借款额度为3.91亿美元 [16] - 2025年第一季度流动性比率为0.6，低于上年同期的0.9 [16] - 第一季度资本支出约为400万美元，主要用于支持马来西亚和泰国的工厂 [16] - 第一季度支付现金股息610万美元，回购800万美元的流通股 [16] - 季度末现有股票回购授权剩余约1.42亿美元 [17] - 第一季度现金转换周期为86天，环比改善3天，同比改善8天 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 半导体资本设备（Semi Cap）业务营收同比增长18%，但环比下降2% [9][13] - 工业业务营收环比下降2%，主要受现有客户需求疲软影响 [13] - 航空航天与国防（A&D）业务营收环比增长4%，商业航空需求保持稳定，国防需求强劲 [13] - 医疗业务营收环比下降12%，主要受医疗设备需求疲软影响 [14] - 交流与通信（AC&C）业务营收环比下降12%，主要受高性能计算（HPC）和通信业务的时机性疲软影响 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 半导体市场：行业复苏情况不一，受人工智能半导体增长、对中国先进晶圆制造设备销售限制、美国国内新晶圆厂需求增加以及关税不确定性导致的资本支出暂停等因素影响 [20] - 航空航天与国防市场：国防需求强劲，新太空项目不断增加，商业航空需求保持稳定 [22] - 医疗市场：现有项目需求疲软，新项目启动延迟，但公司在该领域获得了一些新订单，预计下半年将实现同比增长 [23][24] - 工业市场：第一季度营收略有下降，但新订单势头强劲，预计未来将成为公司增长的重要来源 [22] - 交流与通信市场：第一季度营收下降幅度超过预期，预计2025年大部分时间仍将面临增长挑战，但预计第四季度有望恢复增长 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于现有业务领域，加大在半导体资本设备、航空航天与国防等领域的投资，以实现增长 [20][22] - 利用公司在北美的强大制造能力和全球布局，帮助客户优化供应链，应对关税和贸易不确定性带来的挑战 [6][10] - 关注客户需求，提供定制化的解决方案，以增强客户粘性和市场竞争力 [6] - 持续评估并购机会，以补充公司的战略规划，但会保持谨慎和纪律性，确保交易具有增值性和短期盈利能力 [107][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度末面临关税相关的市场不确定性，但公司仍保持了运营的专注，并为客户提供了支持 [6] - 虽然客户决策可能会受到当前动荡环境的暂时影响，但他们对公司的合作伙伴关系、建议和能力的需求比以往任何时候都更强烈 [6] - 公司预计上半年营收将同比下降中个位数，但下半年将实现中个位数的增长 [18] - 公司有信心在营收恢复增长后，将利润率提高至5%以上 [7] - 公司认为当前的市场不确定性既带来了短期风险，也为公司提供了中长期的机会，特别是在帮助客户优化供应链方面 [26] 其他重要信息 - 公司在马来西亚槟城破土动工建设新工厂，以支持未来的增长计划 [21] - 公司在2025年第一季度支付了现金股息，并回购了部分流通股，以回报股东 [16] - 公司预计第二季度资本支出为1500 - 2000万美元，主要用于槟城工厂的扩建 [19] - 公司在2025年第一季度受到了与墨西哥2016年海关审计相关的1000万美元遗留税务评估的影响 [19] - 公司参加了2025年6月11日的Sidoti小型股虚拟会议 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：客户暂停和提前拉货对公司的净影响是更多的逆风吗？提前拉货是从下半年提前到第二季度吗？ - 目前来看，客户的暂停和提前拉货情况相互平衡，没有明显的偏向。一些客户对下半年的关税情况感到担忧，但总体而言，这种不确定性并没有对公司造成重大影响 [31][32] 问题2：现有客户进行供应链优化是否会给公司带来初期的逆风？ - 由于客户在考虑关税和供应链选择时会更加谨慎，一些新订单的决策周期被拉长，但这并不会对公司造成实质性的损害。公司超过95%的产品符合美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA），可以避免关税 [34][35] 问题3：工业领域的新业务增长主要来自现有客户还是新客户？ - 工业领域的新业务增长来自现有客户的重复业务和新客户的增量订单，两者较为平衡。公司在电子控制、自动导引车（AGV）、自助服务亭和游戏等子领域看到了新的机会 [37][38] 问题4：上半年营收同比下降中个位数，下半年同比增长中个位数的趋势是否正确？ - 是的，这一趋势是正确的。公司预计全年将实现季度环比增长，下半年将实现同比增长 [42][43] 问题5：下半年除了国防和半导体资本设备业务，还有哪些业务有望实现增长逆转？ - 医疗业务有望在下半年实现增长，一些现有客户开始显示出增长迹象。计算和电信业务在年底也可能实现同比增长，特别是在5G方面。工业业务目前仍存在一定的不确定性，但新订单有望在未来带来增长 [44][45] 问题6：高端计算项目是否有其他项目有望在未来启动，只是被推迟了？这些业务何时能够恢复？ - 公司预计将参与下一代高端计算项目，但实际的芯片组和平台发布时间推迟，预计高性能计算（HPC）业务的显著增长将在明年实现，但下半年可能会有一些小型系统的补充增长 [47][48] 问题7：半导体资本设备业务增长18%，但面临一些负面因素，这些因素对业务的实际影响有多大？ - 半导体资本设备业务在年初表现出强劲的增长势头，但面临一些挑战，如对中国销售的进一步限制和关税不确定性。然而，国内新晶圆厂的建设也带来了需求。总体而言，公司预计该业务将继续以高于市场的速度增长 [49][52] 问题8：第一季度的订单是否环比增长？ - 订单同比增长，但环比基本持平。一些大型订单的决策因关税不确定性而推迟，但这些订单并未消失，其中一个订单已于2月完成 [57] 问题9：医疗业务下半年的反弹是由渠道补货还是新项目启动驱动的？ - 医疗业务的反弹预计将由渠道库存的消化和新订单的获得共同驱动。公司认为一些客户的实际业务增长并未下降，只是渠道库存的影响导致公司业绩疲软。此外，公司在医疗领域获得了一些新的竞争订单 [59][60] 问题10：下半年的税率如何？ - 预计下半年税率将略有下降，全年税率约为24%。公司正在关注税务战略，并努力降低税率 [61][62] 问题11：医疗业务的库存水平是否已经正常化，这是否是下半年增长的原因？ - 公司认为大多数原始设备制造商（OEM）已经消化了大部分库存，这是医疗业务下半年增长的一个因素。公司已经看到一些需求订单的改善，特别是在第三季度及以后 [65][66] 问题12：公司在北美的产能和可用性如何，能否承接更多业务？ - 公司在美国的产能占比超过三分之一，尽管宏观环境疲软，但公司通过工厂整合提高了效率，有能力承接更多的增量业务。公司正在看到一些因关税和近岸/回流需求而产生的新机会，特别是在医疗和高性能计算领域 [67][68][71] 问题13：现金转换周期是否有进一步改善的空间，是否有目标？ - 公司将继续努力降低库存天数，但新业务的增长可能会对现金转换周期产生一定的影响。公司希望将库存周转率从目前的四次提高到接近五次 [73][74] 问题14：公司是否进行了货币对冲？ - 公司约80%的营收以美元计价，在欧洲有一些自然的货币对冲，并且还进行了额外的对冲操作。总体而言，公司大部分货币风险已得到对冲 [77] 问题15：公司能否快速在新工厂启动新业务，客户决策延迟是否会导致逆风持续到未来几个季度？ - 公司在将客户业务转移到现有工厂方面具有一定的经验，但通常需要几个月的时间。一些竞争订单（即客户已经在生产的产品）的转移可能会更快，因为产品已经在生产中。公司认为目前的情况非常动态，需要灵活性，但不确定这是否会成为一个多年的周期 [86][88] 问题16：公司是否有机会收购客户的制造工厂并利用其产能？ - 公司对收购工厂持谨慎态度，不会支付溢价。但如果工厂位于公司现有的业务区域内，并且可以利用公司的团队和基础设施，公司可能会考虑进行讨论。公司更倾向于与客户进行联合投资或承接业务转移 [92][93] 问题17：槟城新工厂的投产时间和用途？ - 槟城新工厂（Building 4）预计明年全面投入使用，但今年将进行投资。该工厂目前主要面向半导体资本设备客户，但也有机会用于医疗和航空航天加工业务 [100][104] 问题18：公司的并购战略是怎样的，是为了扩展垂直领域还是增加技术能力，是否为小规模并购，活跃度如何？ - 公司每周都会收到一些并购机会，但会保持谨慎和纪律性。并购的目的是补充公司的战略规划，增强高附加值领域的能力，但不会进入新的行业领域。公司更关注能够在短期内实现增值的交易，并避免稀释股权 [107][108][109]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，按照2025/2026年的20x/16x市盈率，给出公司41.0港元的目标价，相较于最近收市价有28.9%的预期涨幅 [3][5] 报告的核心观点 - 一季度业务表现同比基本持平，主要因消费电子组装业务略增、汽车业务因订单量增长有一定增加、智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当 [2] - 关税带来的间接影响高于直接影响，公司直接出口到美国市场的产品占比很小，仅极少部分AI robot业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，但关税增加带来全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降担忧，不过公司受关税直接影响较小，且全球布局广泛能应对风险 [2] - 2025年增长点在于消费电子领域组装业务规模继续增长、成都工厂效率提升加强零部件盈利能力，汽车电子受益于母公司汽车总量增长和单车价值提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收368.8亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58个百分点，环比上升0.43个百分点；毛利23.25亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22亿元，同比增长1.92%，整体业绩表现平稳，增速低于预期 [1] 财务报表预测 - 收入方面，2023 - 2027年分别为129,956,992千元、177,305,549千元、190,217,519千元、206,716,834千元、220,425,153千元，增长率分别为21.2%、36.4%、7.3%、8.7%、6.6% [9] - 盈利能力方面，毛利率2023 - 2027年分别为8.0%、6.9%、7.1%、7.8%、7.8%；EBITDA利率分别为5.2%、3.9%、4.1%、4.4%、4.7%；净利率分别为3.1%、2.4%、2.5%、2.9%、3.2% [9] - 营运表现方面，销售及管理费用/收入2023 - 2027年分别为5.45%、4.92%、4.87%、4.67%、4.37%；实际税率均为10.0%；股息支付率均为30.0%；库存周转天数分别为53.6、47.8、53.4、53.5、54.0；应收账款天数分别为51.3、59.7、65.8、65.1、65.4；应付账款天数分别为100.1、97.1、104.8、103.5、103.3 [9] - 财务状况方面，总负债/总资产2023 - 2027年分别为0.66、0.85、0.82、0.79、0.76；收入/净资产分别为4.43、14.42、12.29、10.48、8.82；经营性现金流/收入分别为0.00、0.01、0.03、0.03、0.04 [9] 股价表现 - 一个月相对收益-17.3%，绝对收益-23.5%；三个月相对收益-33.5%，绝对收益-24.8%；十二个月相对收益2.5%，绝对收益26.9% [6] 股东结构 - 比亚迪股份（1211.HK）持股65.8%，王念强持股0.76% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年营收21.61亿元，同比增长12.74%，归母净利润1.84亿元，同比增长38.16%；2025年第一季度营收5.49亿元，同比增长21.68%，归母净利润0.42亿元，同比增长34.19%，符合预期 [2] - 2024年工业控制业务增速较快，营收10.25亿元，占比超47%，同比增长32%；通讯设备行业营收3.69亿元，同比增长40%；整体毛利率25.10%，较2023年提升3.1个百分点 [3] - 2024年海外工厂成效显著，外资客户占比超65%，与头部客户长期合作；依托海外大客户需求布局海外工厂，有望抢占更多份额 [4] - 调整2025 - 2026年利润，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业收入为25.0/28.5/32.1亿元，归母净利润为2.42/2.83/3.34亿元，对应P/E为15/12/11倍 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,917|2,161|2,502|2,850|3,210| |同比（%）|(2.86)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润（百万元）|133.28|184.15|241.82|283.14|333.72| |同比（%）|(25.35)|38.16|31.32|17.09|17.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.83|1.15|1.51|1.76|2.08| |P/E（现价&最新摊薄）|26.37|19.09|14.54|12.42|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价21.91元，一年最低/最高价17.40/27.98元，市净率2.27倍，流通A股市值3,515.27百万元，总市值3,515.27百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.64元，资产负债率33.10%，总股本160.44百万股，流通A股160.44百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,532|1,864|2,233|2,646| |非流动资产（百万元）|799|884|949|1,012| |资产总计（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |流动负债（百万元）|766|932|1,069|1,201| |非流动负债（百万元）|44|48|52|53| |负债合计（百万元）|810|980|1,121|1,253| |归属母公司股东权益（百万元）|1,505|1,746|2,029|2,363| |少数股东权益（百万元）|15|23|32|42| |所有者权益合计（百万元）|1,521|1,769|2,061|2,405| |负债和股东权益（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |营业总收入（百万元）|2,161|2,502|2,850|3,210| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,619|1,849|2,103|2,322| |税金及附加（百万元）|16|13|14|16| |销售费用（百万元）|31|38|43|48| |管理费用（百万元）|127|150|171|193| |研发费用（百万元）|117|150|171|195| |财务费用（百万元）|9|7|13|(3)| |加:其他收益（百万元）|4|31|36|0| |投资净收益（百万元）|0|8|10|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(34)|(60)|(60)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|2|2|0| |营业利润（百万元）|215|276|322|379| |营业外净收支（百万元）|(3)|1|2|3| |利润总额（百万元）|212|277|324|382| |减:所得税（百万元）|25|28|32|38| |净利润（百万元）|187|249|292|344| |减:少数股东损益（百万元）|3|7|9|10| |归属母公司净利润（百万元）|184|242|283|334| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.51|1.76|2.08| |EBIT（百万元）|222|284|338|379| |EBITDA（百万元）|338|405|478|541| |毛利率(%)|25.10|26.10|26.20|27.66| |归母净利率(%)|8.52|9.66|9.93|10.40| |收入增长率(%)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润增长率(%)|38.16|31.32|17.09|17.86| |经营活动现金流（百万元）|276|348|401|435| |投资活动现金流（百万元）|(98)|(194)|(191)|(222)| |筹资活动现金流（百万元）|(161)|4|21|16| |现金净增加额（百万元）|19|157|230|229| |折旧和摊销（百万元）|116|120|140|162| |资本开支（百万元）|(101)|(197)|(196)|(217)| |营运资本变动（百万元）|(73)|(75)|(81)|(132)| |每股净资产(元)|9.38|10.88|12.65|14.73| |最新发行在外股份（百万股）|160|160|160|160| |ROIC(%)|12.26|14.55|14.86|14.30| |ROE - 摊薄(%)|12.23|13.85|13.95|14.12| |资产负债率(%)|34.75|35.64|35.23|34.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.09|14.54|12.42|10.53| |P/B（现价）|2.33|2.01|1.73|1.49|[10]

财务表现 - 2024年营业总收入达21.61亿元 同比增长12.74% [1] - 归属净利润1.84亿元 同比大幅增长38.16% [1] - 扣非净利润1.81亿元 同比增长75.56% [1] 全球布局战略 - 2019年起布局墨西哥、罗马尼亚和越南生产基地 2024年产能快速提升 [4] - 罗马尼亚工厂实现量产 进入产能爬坡及运营优化阶段 [4] - 海外子公司当地在职员工超350人 本地化运营取得进展 [4] - 采用"前店后厂"模式 在美、德等市场建立销售办公室和技术团队 [4] 供应链管理 - 建立全流程价格管控工具 实现原材料成本精细化管理 [5] - 通过SAP系统每月分析采购申请 每周优化采购渠道 [5] - 研发替代料方案 降低客户产品成本和自身采购成本 [5] - 全球工厂统一SAP系统 实现集中采购和全球发货 [5] 研发与生产创新 - 整合研发团队 提供一站式产品开发解决方案 [6] - 嵌入客户研发团队 共同开发定制化模块 [6] - 加大自动化投入 设计非标自动化方案 [6] - 全球工厂保持运营一致性 缩短产品切换备份时间 [6] 行业地位 - 作为全球柔性EMS龙头企业 展现强大竞争力 [1][6] - 通过全球布局降低供应链风险 提升市场份额 [4][6]