报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级，收盘点位8420.73，52周最高8490.25，52周最低6070.89 [2] 报告的核心观点 - 欧林生物重组金黄色葡萄球菌疫苗有望年底揭盲，成为国际首个超级细菌疫苗，填补市场空白 [5][15] - 本周医药生物上涨4%，跑赢沪深300指数2.91pct，原料药涨幅最大 [6][23] - 看好创新药2 - 3年维度行情，预计下半年BD催化行情延续，资金配置有提升空间 [30] - 医疗设备估值上涨空间大，25Q2开始有望进入业绩恢复区间 [33] - 高值耗材集采接近尾声，医疗耗材有望稳步上涨 [35] 各目录总结 一周观点：欧林生物重组金黄色葡萄球菌疫苗有望年底揭盲，有望成为国际首个超级细菌疫苗 - 金黄色葡萄球菌可引发多种感染，2019年全球相关死亡人数达110万，中国术后感染率5% - 8%，疾病负担和经济损失巨大 [5][14] - 欧林生物重组金黄色葡萄球菌疫苗完成III期临床入组，预计年底揭盲、明年年初读出数据 [15] - 二期临床显示该疫苗在中国18 - 70周岁骨科手术目标人群中安全性和免疫原性良好 [18] - 预计2025年全国闭合性骨折手术患者约89万，若渗透率达45%，销售规模有望达10亿 [19] 一周观点：本周医药生物上涨4%，原料药涨幅最大 本周医药生物上涨4%，原料药涨幅最大 - 本周医药生物上涨4%，跑赢沪深300指数2.91pct，7月至今上涨9.75%，跑赢6.26pct [6][23] - 本周原料药板块涨幅最大，上涨7.01%，线下药店板块跌幅最大，下跌2.65% [6][26] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周板块继续走强，看好2 - 3年行情，预计下半年BD催化延续，资金配置有提升空间，给出选股思路 [30][32] - **医疗设备**：本周上涨1.84%，估值上涨空间大，25Q2有望迎采购高潮，部分厂家将兑现政策红利，关注AI +影像/手术方向 [33][34] - **医疗耗材**：本周上涨2.98%，高值耗材集采接近尾声，有望稳步上涨，给出关注方向 [35] - **IVD板块**：本周上涨2.57%，估值上涨空间大，看好AI +辅助诊断等新兴方向，前期错杀个股有望修复 [37][38] - **血液制品板块**：本周上涨1.08%，关注广东联盟集采续约情况，建议关注头部血制品公司 [39] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑2.65%，25年龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹带来业绩增量 [41] - **医疗服务**：本周医院板块上涨0.38%，25Q1部分消费医疗向好，IVF渗透率有望提升 [43] - **中药板块**：本周上涨1.49%，看好国企整合、需求复苏、创新驱动等方向 [46] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨4.25%，行业基本面改善，早研阶段有望率先回暖，建议关注龙头公司 [48]

控制权变更 - 康华生物控股股东及实际控制人拟变更为万可欣生物，转让完成后万可欣生物拥有表决权比例达29.9893%，公司实际控制人将变更为无实际控制人[1][2] - 本次股份转让涉及2,846.6638万股，占剔除回购股份后总股本的21.9064%，转让价格为每股65.0266元，总价款18.51亿元[1][3] - 转让方包括王振滔(转让350.117万股，2.6943%)、奥康集团(转让1,630.5468万股，12.5478%)和康悦齐明(转让866万股，6.6643%)[3] 交易结构 - 万可欣生物支付结构为：向奥康集团支付10.60亿元，向王振滔支付2.28亿元，向康悦齐明支付5.63亿元[4] - 资金来源包括自有资金7.01亿元和银行并购贷款11.50亿元，拟质押不超过80%受让股份获取融资，贷款期限不低于7年[4] - 并购贷款还款来源预计为上海生物医药并购私募基金及上海医药集团的出资资金和万可欣生物合法收益[4] 股东结构变化 - 交易前王振滔持股10.7772%，奥康集团持股12.5478%，康悦齐明持股7.2445%[3] - 交易后王振滔保留8.0829%股份但表决权归零，奥康集团完全退出，康悦齐明保留0.5802%股份[3] - 万可欣生物为新设有限合伙企业，由上海生物医药并购私募基金持股80.209%，上海医药集团持股19.790%[6] 财务表现 - 公司净利润连续3年下滑：2021年8.29亿元，2022年5.98亿元，2023年5.09亿元，2024年3.99亿元[10] - 2025年一季度营收1.38亿元(同比-55.70%)，净利润0.21亿元(同比-86.15%)，经营活动现金流-0.17亿元(上年同期0.99亿元)[11] - 业绩承诺要求2025-2026年合计扣非净利润不低于7.28亿元，研发费用合计不低于2.6亿元[9] 公司背景 - 公司成立于2004年，是国内首家生产销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业[12] - 原实际控制人王振滔为"温州鞋王"，同时担任奥康集团董事长和奥康国际实际控制人[13] - 前三大股东为奥康集团(12.26%)、王振滔(10.53%)和康悦齐明(7.08%)，其中王振滔和奥康集团部分股份存在质押[6]

公司控制权变更 - 康华生物控股股东王振滔及其一致行动人拟向万可欣生物转让2846.66万股股份，占总股本21.91%，转让价格每股65.03元，合计18.51亿元 [1] - 王振滔将剩余8.08%股份表决权委托给万可欣生物，后者合计拥有29.99%表决权，公司控股股东变更为万可欣生物，实控人变更为无实控人 [1] - 万可欣生物成立于2025年7月8日，由上海生物医药并购私募基金(80.209%)和上海医药集团(19.790%)等组成 [1] 交易资金安排 - 本次股份转让对价18.51亿元，资金来源包括自有资金7.01亿元和银行并购贷款11.50亿元 [2] - 并购贷款期限不低于7年，拟以不超过80%受让股份质押融资，还款来源为基金及上海医药集团出资资金 [2] - 奥康集团及王振滔承诺康华生物2025-2026年扣非净利润合计不低于7.28亿元，研发费用合计不低于2.6亿元 [2] 公司业务与背景 - 康华生物主营人用疫苗，已上市产品包括冻干人用狂犬病疫苗和脑膜炎球菌多糖疫苗，在研产品含重组六价诺如病毒疫苗 [3] - 2024年公司净利润约4亿元，但利润表现逐年走低 [3] - 实际控制人王振滔为奥康集团创始人，旗下奥康国际(603001)近两年陷入亏损 [3] 交易动机 - 万可欣生物表示交易基于对康华生物主营业务、内在价值及行业前景的认可 [3]

公司控制权争夺 - 科兴生物近期因巨额分红方案引发关注，三轮分红总额最高达89.11亿美元（约637亿元人民币），占公司现金储备的八成以上 [1] - 控制权争夺涉及创始人尹卫东与股东李嘉强（强新资本代表），2025年1月伦敦枢密院司法委员会判决后，李嘉强组建新董事会 [2] - 小股东恒润投资要求分红89亿美元并恢复纳斯达克交易，指责公司长期未分红 [2] 分红方案细节 - 第一轮分红每股55美元（约393.25元），总额39.52亿美元（约282.59亿元） [3] - 第二轮和第三轮分红方案分别为每股19美元（约135.85元）和20-50美元，若全部实施每股最高可分124美元（约886.6元） [3] - 三轮分红总额是公司停牌时市值（4.65亿美元）的19倍 [3] 现金来源与财务表现 - 公司现金储备主要来自新冠疫苗"克尔来福"销售，2023年现金及等价物达127亿美元（约908.05亿元） [6][9] - 科兴中维（持股59.24%）2021年盈利921.14亿元，但2023年亏损33.65亿元 [8] - 公司2023年净利润亏损2.58亿美元，2024年上半年持续亏损 [10] 业务现状与挑战 - 新冠疫苗已于2023年停产，现有产品包括EV71疫苗、流感疫苗等，但EV71疫苗销售下滑拖累业绩 [10] - 2022-2024年上半年研发费用总计9.31亿美元，远低于现金储备 [11] - 疫苗行业竞争激烈，民众接种意识不足，多数企业面临经营压力 [10] 历史教训与潜在影响 - 2001年北京科兴曾因股东过度分红导致研发投入不足，10年内仅获批2款疫苗 [11][12] - 当前分红可能重复历史问题，削弱公司研发能力与长期竞争力 [1][12] - 控制权争夺焦点集中于资金分配而非业务发展，业内担忧公司前景 [11]

动物疫苗概念板块表现 - 截至7月18日收盘，动物疫苗概念下跌0.96%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内生物股份、中牧股份、普莱柯等跌幅居前，股价上涨的有5只，涨幅居前的有罗牛山、蔚蓝生物、大北农等，分别上涨1.42%、1.38%、0.73% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 盐湖提锂、稀土永磁、丙烯酸等概念涨幅居前，分别上涨3.30%、3.15%、2.35% [2] - 动物疫苗、禽流感、低辐射玻璃(Low-E)等概念跌幅居前，分别下跌0.96%、0.90%、0.89% [2] 资金流动情况 - 动物疫苗概念板块获主力资金净流出2.18亿元 [2] - 12股获主力资金净流出，6股主力资金净流出超千万元，净流出资金居首的是生物股份，净流出1.28亿元 [2] - 贤丰控股、金河生物、中牧股份分别净流出4198.63万元、2607.30万元、2531.73万元 [2] - 主力资金净流入居前的概念股有大北农、罗牛山、蔚蓝生物等，分别净流入3495.09万元、2376.48万元、1306.15万元 [2] 个股表现及资金流向 - 生物股份今日跌5.56%，换手率11.26%，主力资金净流出12796.79万元 [2] - 罗牛山涨1.42%，换手率3.52%，主力资金净流入2376.48万元 [2][3] - 大北农涨0.73%，换手率1.95%，主力资金净流入3495.09万元 [2][3] - 蔚蓝生物涨1.38%，换手率4.08%，主力资金净流入1306.15万元 [2][3]

公司动态 - 公司与贵州福斯特生物科技有限公司等单位联合研制的禽腺病毒（Ⅰ群，4型）灭活疫苗（DN株）获批新兽药注册，新兽药证号为（2025）新兽药证字74号 [1] - 该疫苗用于预防禽腺病毒（Ⅰ群，4型）引起的禽腺病毒病 [1] - 疫苗采用全病毒培养工艺，能完整保留病毒表面蛋白的天然构象 [1] 产品影响 - 获批将丰富公司动物疫苗产品种类 [1] - 有助于提升公司销售规模和客户服务综合能力 [1] - 产品上市销售前还需取得产品批准文号批件 [1]

公司动态 - 公司全资子公司金宇保灵获得农业农村部颁发的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件 [1] - 该疫苗由中国科学院生物物理研究所、国药集团动物保健股份有限公司等联合开发 [1] - 金宇保灵为临床试验承担单位 [1] - 项目累计研发投入约6400万元 [1] 疫苗研发进展 - 非洲猪瘟病毒免疫机制复杂，临床试验存在失败风险 [1] - 需完成临床试验并申报注册后方可上市销售 [1] - 公司将关注后续进展并履行信息披露义务 [1]

中牧股份非洲猪瘟亚单位疫苗进展 - 公司收到农业农村部颁发的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，该疫苗用于预防非洲猪瘟病毒感染 [1] - 疫苗由公司与科研院所合作开发，累计研发投入约4624.46万元 [1] - 疫苗需完成临床试验并申报注册，经审批通过后方可上市销售 [1] 疫苗研发周期与特点 - 从研发到上市销售周期较长 [1] - 存在一定风险和不确定性 [1]

核心观点 - 周三三大指数小幅收跌沪指坚守3500点关口，板块轮动节奏加快，当前指数反弹至阶段高位后市场分歧加大，预计短期沪指将在3500点附近整固蓄势，操作上建议均衡配置，关注临近的半年报窗口期，把握绩优个股的结构性机会 [5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3503.78，跌1.22，跌幅-0.03%；深证成指收盘点位10720.81，跌23.75，跌幅-0.22%；沪深300收盘点位4007.20，跌11.86，跌幅-0.30%；创业板收盘点位2230.19，跌4.86，跌幅-0.22%；科创50收盘点位997.63，涨1.38，涨幅0.14%；北证50收盘点位1415.98，涨3.86，涨幅0.27% [2] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五的行业为社会服务（1.13%）、汽车（1.07%）、医药生物（0.95%）、轻工制造（0.94%）、农林牧渔（0.85%） [3] - 跌幅后五的行业为钢铁（-1.28%）、银行（-0.74%）、有色金属（-0.45%）、非银金融（-0.43%）、建筑装饰（-0.42%） [3] 概念板块表现 - 涨幅前五的概念板块为动物疫苗（2.91%）、仿制药一致性评价（2.67%）、青蒿素（2.65%）、禽流感（2.33%）、阿尔茨海默概念（2.28%） [3] - 跌幅后五的概念板块为金属铅（-1.27%）、硅能源（-1.22%）、金属锌（-1.18%）、稀土永磁（-0.85%）、特钢概念（-0.81%） [3] 后市展望 - 周三指数震荡整理，A股早盘冲高回落，午后维持窄幅震荡，沪指围绕3500点附近震荡，深证成指、创业板指尾盘翻绿，市场超3200股飘红 [4] - 消息方面，中国贸促会表示维护全球产业链供应链安全稳定，推动拆除贸易等流通高墙；商务部强调我国产业体系完备；美国总统批评美联储主席，提及药品和芯片关税、贸易协议及对小国家关税等情况 [5] - 当前指数反弹至阶段高位后市场分歧加大，预计短期沪指将在3500点附近整固蓄势，操作上建议均衡配置，关注半年报窗口期，把握绩优个股结构性机会 [5]

科兴生物股权之争 - 科兴生物现任董事长李嘉强无意长期担任董事长职位 希望在确保股东公平待遇前提下尽快终结公司纷争 [1] - 李嘉强控制的强新资本及关联公司持有科兴生物约三分之一股份 为第一大股东 [1] - 过去七年李嘉强深陷科兴股权纷争 希望终结"宫斗"以转移精力推动强新科技原创药研发 [1] 强新科技背景与战略 - 强新科技为李嘉强2011年创立的中国创新药企 不含海外投资人 尚未公开融资 目标实现"中国人主导的创新药从零到一突破" [2] - 李嘉强曾在美国创办并出售四家生物科技公司 积累大量财富 但创新药研发仍需更多资金支持 [2] - 赢得科兴控制权可能为强新科技创新药资本布局增加筹码 未来是否引入新资本尚不明确 [2] 科兴股权争夺历史 - 科兴生物股权争夺自2018年白热化 导致纳斯达克停牌至今 [3] - 最初为创始人尹卫东与潘爱华之争 后演变为尹卫东/赛富基金/维梧资本买方团与潘爱华/强新资本买方团对抗 [3] - 2022年潘爱华入狱后 李嘉强成为股权争夺中心人物 争议持续 [3] 行业对比 - 全球资本市场更关注中国创新药研发 疫苗领域如Moderna市值仅120亿美元 不足峰值十分之一 [2]