报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油、低硫燃料油价格小幅回撤，地缘冲突转入僵持阶段，中东地区3月燃料油出口物流或下降，物流流向转变，新加坡到港数量未回升，俄罗斯出口增加但有限，高硫市场供应问题未实质解决；低硫方面部分国家出口下滑，亚太现货市场偏紧；国内地方炼厂可能预防性降负，沿海低硫船燃供应下滑，LU盘面可交割货源减少，LU将保持强势，未来价格上冲或抑制终端加注需求 [4] - 燃料油价格估值FU为4700 - 5000，LU为5500 - 6100 [4] - 投资策略上，单边燃料油价格维持当前位置，在地缘冲突明显缓和或升级前难有明确涨跌趋势；跨期FU、LU月差结构已回到back，只要现货缺口持续存在，Back结构会持续；跨品种FU\LU裂解未来可能持续回落，LU - FU价差有一定概率继续扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了中国独立炼厂、主营炼厂、常减压炼厂产能利用率的周度数据，以及全球加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置、CDU装置的检修量数据，还有国内炼厂燃料油产量与商品量数据 [6][7][8][16] 需求 - 呈现了新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量和船用燃料油实际消费量的月度数据 [19] 库存 - 展示了新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存数据 [22][23] 价格及价差 - 展示了亚太区域（新加坡、富查伊拉）、欧洲区域（西北欧、地中海）、美国地区燃料油的现货FOB价格数据，以及纸货与衍生品价格、燃料油现货价差、全球燃料油裂解价差、全球燃料油纸货月差的数据 [27][28][30][32][40][42][43] 进出口 - 展示了国内燃料油进出口数量的月度数据，以及全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [47][48][50][52][54][55][56] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期国内外现货价差下跌，FU、LU强于外盘现货，期货与现货价差收窄；逻辑是地缘冲突阶段性稳定，外盘现货价格稳定，国内期货盘面受地缘冲突、可交割货源数量等因素影响，价格中枢上移导致价差扩张；还展示了不同日期的380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据，以及现货市场和期货市场内外价差的相关数据 [60][61][62][65][66][67] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、燃油连一、低硫燃油连续、低硫燃油连一的持仓量与成交量数据 [70][71][73][75][77][78] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单和lu_仓单的数量变化数据 [82][83]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 本周（截至2026年3月20日）大炼化行业呈现“原油价格上涨、国内炼化价差收窄、部分化工品价格回调”的格局 [2] * 地缘政治紧张局势主导了原油价格的剧烈波动，导致成本端大幅攀升 [2][15] * 下游需求端对高价产品产生抵触情绪，叠加部分化工品供给恢复，导致化工板块部分产品价格和价差明显回落 [2] * 聚酯产业链上游原料价格走势分化，但终端涤纶长丝因海外运输受阻、国内需求偏弱，导致库存上升，价格和盈利下滑 [2][101] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2026年3月20日当周，国内重点大炼化项目价差为**2727.25元/吨**，环比下降**271.32元/吨**（**-9.05%**）[2][3] * 同期，国外重点大炼化项目价差为**3175.11元/吨**，环比上升**220.33元/吨**（**+7.46%**）[2][3] * 长期来看（2020年1月4日至2026年3月20日），布伦特原油周均价上涨**+55.00%**，其中国内大炼化项目周均价差仅上涨**+17.62%**，而国外项目价差大幅上涨**+237.30%** [3] 炼油板块 * **原油**：地缘政治是本周油价波动主因，周内先后因伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡、IEA可能释放储备、阿联酋及伊朗设施遇袭等事件而大幅震荡 [2][15]；截至3月20日，布伦特原油价格报**112.19美元/桶**，较3月13日上涨**+9.05美元/桶**；WTI原油价格报**98.23美元/桶**，微跌**-0.48美元/桶** [2][15] * **国内成品油**：价格上行但价差收窄，柴油、汽油、航煤周均价分别为**7972.00元/吨**（+191.71）、**9521.57元/吨**（+204.14）、**6599.33元/吨**（-42.98）[15]；与原油的价差分别为**2703.92元/吨**（-177.83）、**4253.50元/吨**（-165.40）、**1331.26元/吨**（-412.52）[15] * **海外成品油**：东南亚、北美、欧洲市场成品油价格及价差均明显上涨 [2][25]；例如，新加坡市场柴油、汽油、航煤周均价分别为**10210.33元/吨**（+1069.56）、**8404.50元/吨**（+685.30）、**11668.76元/吨**（+1489.49）[25] 化工板块 * **聚烯烃**：聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）产品价格与价差震荡运行 [2][52][72]；例如，本周LDPE均价**11378.57元/吨**（-828.57），其与原油价差为**6110.50元/吨**（-1198.11）[52] * **EVA**：供给端有**70万吨**产能装置检修支撑，产品价格继续上行至**11571.43元/吨**（+371.43），价差总体持稳为**6303.35元/吨**（+1.89）[52] * **芳烃链**：纯苯价格价差回落，均价**8400.00元/吨**（-228.57）[52]；苯乙烯因装置恢复产出，价格大幅下跌至**10057.14元/吨**（-1600.00），价差收窄至**4789.07元/吨**（-1969.54）[52] * **其他化工品**：丙烯腈（AN）、聚碳酸酯（PC）价格持稳，价差小幅收窄 [2][72]；甲基丙烯酸甲酯（MMA）因下游抵触高价，价格回落至**13428.57元/吨**（-292.86），价差收窄至**8160.50元/吨**（-662.40）[72] 聚酯&锦纶板块 * **上游原料**：对二甲苯（PX）价格回落，周均价**8774.92元/吨**（-87.80），开工率**86.70%**（-1.13pct）[80]；精对苯二甲酸（PTA）价格继续上涨至**6804.29元/吨**（+294.29），行业平均单吨净利润改善至**-222.67元/吨**（+269.10），开工率**80.80%**（+3.50pct）[94]；乙二醇（MEG）价格继续提升至**4918.57元/吨**（+326.43）[85] * **涤纶长丝**：成本支撑强势，但需求偏弱 [101]；海外航运受阻导致运输成本大涨抑制需求，国内春夏订单增加但总体需求仍弱 [101]；产品库存上升，POY、FDY、DTY库存天数分别增至**26.60天**（+3.30）、**31.20天**（+4.00）、**31.70天**（+3.50）[101]；价格及盈利均回落，POY、FDY、DTY单吨盈利分别为**384.67元/吨**（-343.57）、**218.74元/吨**（-424.16）、**633.57元/吨**（-379.12）[101] * **其他聚酯产品**：涤纶短纤价格小幅下跌至**8369.29元/吨**（-43.57），单吨盈利为**-36.31元/吨**（-270.56）[124]；聚酯瓶片（PET）价格明显上涨至**8800.00元/吨**（+494.29），单吨盈利为**382.30元/吨**（+86.43）[124] * **锦纶纤维**：锦纶长丝（POY、FDY、DTY）价格与价差小幅上行 [2][114] 6大炼化公司涨跌幅 * 截至2026年3月20日，6家民营大炼化公司近一周股价全部下跌，跌幅在**-9.59%** 至 **-16.96%** 之间 [2][134] * 近一月股价也全部下跌，跌幅在**-15.21%** 至 **-27.01%** 之间 [2][134] * 自2017年9月4日至2026年3月20日，信达大炼化指数涨幅为**+66.13%**，同期石油石化行业指数涨幅为**+57.40%**，沪深300指数涨幅为**+18.76%**，布伦特原油价格涨幅为**+114.35%** [135]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 本周沥青开工率环比回落至21.8%，处于近年同期最低水平，3月预计排产环比增加但同比减少；下游开工率多数上涨，全国出货量环比减少，厂库库存率略有下降；山东地区沥青价格稳定，基差有所修复但仍偏低；受中东局势影响，市场担忧国内炼厂原料短缺；下周预计开工率小幅减少，元宵节后终端需求缓慢恢复，沥青自身供需好转，成本支撑显著，预计近期沥青价格将跟随原油价格表现强势、波动较大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回落1.2个百分点至21.8%，较去年同期低4.7个百分点，处于近年同期最低水平；3月国内沥青预计排产218.7万吨，环比增加25.1万吨，增幅13.0%，同比减少4.3万吨，减幅1.9% [1] - 下游春节假期结束后逐步复工，各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至10%，仍低于1月底水平 [1] - 华东地区炼厂供应减少且高价抑制成交，全国出货量环比减少37.6%至10.99万吨，处于偏低水平 [1] - 沥青厂库库存率环比略有下降，处于近年来同期最低位；山东地区沥青价格稳定，基差有所修复但仍偏低 [1] - 中国进口委内瑞拉原油大幅下降，美以袭击伊朗使中东原料供给受影响，市场担忧国内炼厂原料短缺；中国进口伊朗沥青不多，进口中东沥青占比进口量一半，占产量6%左右 [1] - 下周齐鲁石化复产，华东华南主力炼厂降负荷，预计开工率小幅减少；元宵节后终端需求陆续缓慢恢复，沥青自身供需好转，成本支撑显著，预计近期沥青价格跟随原油价格表现强势、波动较大 [1] 期现行情 - 期货方面今日沥青期货2606合约下跌3.88%至4457元/吨，在5日均线下方，最低价4321元/吨，最高价4620元/吨，持仓量减少13797至246628手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在4210元/吨，沥青06合约基差上涨至 -247元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端塔河石化等炼厂停工或降负荷，沥青开工率环比回落1.2个百分点至21.8%，较去年同期低4.7个百分点，处于近年同期最低水平 [4] - 2026年1 - 2月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -0.6%，较2025年1 - 12月的 -6.0%有所回升，但仍为同比负增长；2026年1 - 2月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长11.4%，较2025年1 - 12月的 -2.2%大幅回升 [4] - 截至3月20日当周，下游逐步复工，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至10%，仍低于1月底水平 [4] - 库存方面截至3月20日当周，沥青炼厂库存率较3月13日当周环比下跌0.1个百分点至17.6%，处于近年来同期最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面偏多，炼厂近期排产减产降低供应压力，需求受淡季影响不及预期且低迷，库存持续去库，原油走强成本支撑短期内走强，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2606在4534 - 4716区间震荡 [7] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2026年3月国内沥青总排产量218.7万吨，环比增25.1万吨、增幅13.0%，同比降4.3万吨、降幅1.9%；本周产能利用率24.5686%，环比降0.48个百分点，样本企业出货17.61万吨，环比增12.67%，产量41万吨，环比降1.91%，装置检修量预估110.8万吨，环比增0.82%，炼厂减产降供应压力，下周或增供给压力 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率均低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [7] - 成本端日度加工沥青利润 -539.7元/吨，环比增32.10%，周度山东地炼延迟焦化利润308.9886元/吨，环比增83.40%，沥青加工亏损增加，沥青与延迟焦化利润差增加，原油走强预计短期内支撑走强 [7] - 基差方面3月19日山东现货价4200元/吨，06合约基差 -425元/吨，现货贴水期货，偏空 [7] - 库存方面社会库存117.9万吨，环比增2.61%，厂内库存78.6万吨，环比降0.25%，港口稀释沥青库存80万吨，环比降5.88%，社会库存累库，厂内和港口库存去库，偏多 [7] - 盘面MA20向上，06合约期价收于MA20上方，偏多 [7] - 主力持仓净多且多增，偏多 [7] 沥青行情概览 - 各合约期货收盘价多数上涨，如01合约从3607涨至3750，涨幅3.96%；基差方面多数合约基差绝对值增大，如06合约基差从 -310变为 -425，涨幅37.10% [14] - 部分月间价差有变化，如3 - 6价差从 -801变为 -907，降幅13.23% [14] - 库存方面社会库存117.9万吨，环比增2.61%，厂内库存78.6万吨，环比降0.25%，港口稀释沥青库存80万吨，环比降5.88%；开工率方面华东重交开工率降26.58%，山东地炼开工率增40.09%等；产量及减损量方面样本企业产量41万吨，环比降1.91%，周度检修量110.8万吨，环比增0.82%；出货量方面全国周度出货量17.61万吨，环比增12.67% [16] 沥青期货行情 - 基差走势 展示2020 - 2026年山东和华东基差走势图表 [18][20][21] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 展示2020 - 2023年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势图表 [23][24] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青原油价格走势 展示2020 - 2026年沥青、布油、西德州油价格走势图表 [26][27] 沥青期货行情 - 价差分析 - 原油裂解价差 展示2020 - 2026年沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势图表 [29][30][31] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青、原油、燃料油比价走势 展示2020 - 2026年沥青与SC原油、燃料油比价走势图表 [33][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 展示2020 - 2026年华东、山东重交沥青走势图表 [36][37] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润 展示2019 - 2026年沥青利润走势图表 [38][39] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 焦化沥青利润价差走势 展示2020 - 2026年焦化沥青利润价差走势图表 [41][42][43] 沥青基本面分析 - 供给端 - 出货量 展示2020 - 2026年沥青小样本企业周度出货量走势图表 [45][46] 沥青基本面分析 - 供给端 - 稀释沥青港口库存 展示2021 - 2026年国内稀释沥青港口库存走势图表 [48][49] 沥青基本面分析 - 供给端 - 产量 展示2019 - 2026年沥青周度和月度产量走势图表 [51][52] 沥青基本面分析 - 供给端 - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 展示2018 - 2026年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势图表 [55][57] 沥青基本面分析 - 供应端 - 地炼沥青产量 展示2019 - 2026年地炼沥青产量走势图表 [58][59] 沥青基本面分析 - 供给端 - 开工率 展示2023 - 2026年沥青周度开工率走势图表 [61][62] 沥青基本面分析 - 供给端 - 检修损失量预估 展示2018 - 2026年检修损失量预估走势图表 [64][65] 沥青基本面分析 - 库存 - 交易所仓单 展示2019 - 2026年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势图表 [67][68][69] 沥青基本面分析 - 库存 - 社会库存和厂内库存 展示2022 - 2026年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势图表 [71][72] 沥青基本面分析 - 库存 - 厂内库存存货比 展示2018 - 2026年厂内库存存货比走势图表 [75][76] 沥青基本面分析 - 进出口情况 展示2019 - 2025年沥青出口和进口走势图表，以及2020 - 2026年韩国沥青进口价差走势图表 [78][79][82] 沥青基本面分析 - 需求端 - 石油焦产量 展示2019 - 2026年石油焦产量走势图表 [84][85] 沥青基本面分析 - 需求端 - 表观消费量 展示2019 - 2025年表观消费量走势图表 [87][88] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游需求 - 展示2020 - 2025年公路建设交通固定资产走势、2019 - 2026年新增地方专项债走势、2020 - 2024年基础建设投资完成额同比走势图表 [90][91][92] - 展示2019 - 2026年沥青混凝土摊铺机销量、国内挖掘机销量、压路机销量走势图表，以及2020 - 2026年挖掘机月开工小时数走势图表 [94][95][96][98] 沥青基本面分析 - 需求端 - 沥青开工率 - 展示2019 - 2026年重交沥青开工率走势图表 [99][100] - 展示2019 - 2026年按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势图表 [102] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游开工情况 展示2021 - 2026年鞋材用TPR开工率、道路改性沥青开工率、防水卷材开工率走势图表 [104][105][106] 沥青基本面分析 - 供需平衡表 展示2024 - 2026年沥青月度供需平衡表（包含月产量、进口量、出口量、下游需求、社会库存、厂内库存、稀释沥青港口库存）图表 [109][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌3.28%，报4806元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌3.46%，报5886元/吨 [1] - 霍尔木兹海峡通航受阻、中东能源设施受损，高低硫燃料油基本面趋于收紧，市场结构强势运行，但油价涨至高位后市场波动加剧，边际消息变化会造成价格大幅波动，扰动FU、LU走势 [1] - 燃料油市场潜在风险大，海峡封锁时间过长会使前期库存消耗后矛盾更突出，中东炼厂受袭和装置关停数量增加使成品油矛盾突出，即便海峡通航，中东燃料油供应短期难恢复 [2] - 俄罗斯炼厂预计3月中下旬逐步恢复，开工率回升后成品油供应有增长空间，或在一定程度对冲缺口，但问题实质性缓解需海峡恢复通航 [2] - 低硫燃料油方面，中东直接出口占比不高，但亚太地区炼厂因原料不足降负致产量下滑，柴油端高溢价对其有提振效应 [2] - 高硫和低硫燃料油短期震荡偏强，市场波动大，建议观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌3.28%，报4806元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌3.46%，报5886元/吨 [1] - 海峡通航受阻、能源设施受损使高低硫燃料油基本面收紧，市场结构强势运行，油价高位后市场波动加剧，边际消息影响价格和走势 [1] 潜在风险与供应情况 - 燃料油市场潜在风险大，海峡封锁久库存消耗后矛盾更突出，中东炼厂受袭和装置关停使成品油矛盾突出，供应短期难恢复 [2] - 俄罗斯炼厂预计3月中下旬恢复，开工率回升后成品油供应有增长空间，或对冲缺口，问题缓解需海峡通航 [2] - 低硫燃料油中东直接出口占比不高，亚太炼厂因原料不足降负致产量下滑，柴油端高溢价有提振效应 [2] 策略 - 高硫和低硫燃料油短期震荡偏强，市场波动大，观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、低硫燃料油现货价格、高硫燃料油掉期近月合约、低硫燃料油掉期近月合约、高硫燃料油近月月差、低硫燃料油近月月差、燃料油FU期货主力合约收盘价等多组图表，涉及美元/吨、元/吨、手等单位 [4]

2025年A股公司年报亏损情况概览 - 截至3月18日，144家A股公司披露2025年年报，其中24家归母净利润亏损，占比不到两成 [3] - 在亏损公司中，超过半数（14家）亏损额超过1亿元 [10] - 上海石化是目前已披露年报中亏损幅度最大的公司，归母净利润亏损14.33亿元 [3][5] 重点亏损公司案例分析 - **上海石化**：2025年营收755.63亿元，同比下滑13.28%；归母净利润亏损14.33亿元，同比下降552.64% [6]。经营活动现金流量净额19.93亿元，较2024年的77.4亿元同比大幅下降74.25% [6]。公司在2024年扭亏为盈后，2025年再次陷入亏损 [6] - **莱美药业**：2025年营收7.76亿元，同比下降2.5%；归母净利润亏损1.35亿元，同比下降53.42% [7]。公司已连续七年亏损，2019年至2025年累计亏损超8亿元 [8]。经营活动现金流量净额2603.78万元，较2024年的1.85亿元大幅减少85.93% [8] - **君实生物-U与*ST佳沃**：亏损规模仅次于上海石化，2025年归母净利润分别亏损8.75亿元和4.27亿元 [10] 亏损原因与行业特征 - **行业周期下行**：部分公司亏损主要受行业周期影响，如上海石化因国际原油价格震荡下跌、行业整体偏弱运行导致亏损 [3][6] - **转型阵痛**：部分企业因谋求转型而遭遇业绩压力，例如向创新药转型的**新诺威**出现上市六年来的首次年报亏损 [12][13]。该公司2025年营收21.58亿元，同比增长8.93%，但归母净利润亏损2.41亿元，同比大幅下滑548.8% [13] - **特定行业困境**：**造纸行业**因供需失衡、成本承压，多家公司出现首亏 [15]。例如，岳阳林纸2025年营收86.65亿元，同比增长6.78%，但归母净利润亏损2.35亿元，同比下滑236.66%；冠豪高新营收71.52亿元，同比下降5.75%，归母净利润亏损3.04亿元，同比下降265.29% [15] 市场现象与专家观点 - **上市后首亏现象**：多家公司在2025年出现上市后的首次年度亏损，包括锦和商管、合富中国、新诺威等 [11] - **市场生态变革**：亏损企业主动披露业绩被视为市场理性化的表现，是企业在行业深度调整期进行审慎预期管理的行为 [4] - **整体业绩格局展望**：预计A股公司整体业绩将呈现“总量承压、结构生辉”的格局，传统行业如地产、光伏仍处调整期，而代表新质生产力的高端制造、稀缺资源及硬科技领域展现出结构性景气 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，全球约35%+海运高硫燃料油出口中断，俄燃油出口增加量难补中东燃油出口减少量缺口，亚洲燃料油成交窗口活跃，Sin 380 cst现货价格走强，短期供应收缩与需求回暖共振，市场维持偏紧，OPEC +虽增产但地缘带来的供应刚性缺口与物流不可逆成本短期内难消除，燃料油价格易涨难跌，高位震荡格局将持续 [4] - 裂差为中性偏多受霍尔木兹海峡封锁与伊朗断供驱动，Sin 380高硫燃料油裂差近日走强、贴水收窄，裂差走强至10美元/桶，后市在OPEC +小幅增产与地缘扰动持续的博弈下，裂差预计高位震荡、易涨难跌 [4] - 供应偏多美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，燃料油海运面临中断风险 [4] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [4] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [4] 低硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级、霍尔木兹海峡封锁风险，全球约20%原油运输受阻，油价飙升，低硫燃料油成本端直接抬升，炼厂因原料收紧影响优先保汽柴生产，低硫供给收紧，国内低硫产量和排产维持低位，Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，新加坡低硫供应收紧，26年第一批低硫出口配额下发800万吨，与往年持平，低硫发电季尚未来临，后续关注地缘冲突和炼厂装置情况 [5] - 裂差偏多原油成本端强支撑、低硫供应边际收紧、船燃需求回暖，东西套利窗口关闭 [5] - 供应偏多Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，26年3月国内低硫排产95.5万吨，同比减少 [5] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [5] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周关注点 美伊地缘冲突升级，伊朗油品出口减量 - 富查伊拉库存暴跌截至2026/3/15，富查伊拉库存107万吨，环比上月下降13万吨，霍尔木兹断供导致到港枯竭，叠加绕行抢运与港口扰动，富查伊拉燃料油库存单周暴跌17%，供需缺口短期难以修复 [16] - 霍尔木兹海峡航运停滞截至2026/3/17，霍尔木兹海峡已被伊朗宣布全面封锁、航运事实上停滞，直接影响全球约20%–25%的海运原油（日均通过量：1,800–2,100万桶/日）与35%+的高硫燃料油（HSFO）（日均通过量25–30万桶/日）海运出口 [16] - OPEC宣布增产OPEC+（V8核心国）于2026/3/1官宣2026/4/1起日均增产20.6万桶，高于市场预期的13.7万桶/日 [16] 亚洲燃料油市场收紧 - 核心供给来源减少伊朗高硫燃料油出口归零，中东其他供应受限（沙特、伊拉克、科威特），上述国家HSFO出口90%+经霍尔木兹海峡，海峡封锁导致中东整体HSFO出口中断约25–30万桶/日，占全球35%–40% [21] - 需求端支撑春节后亚洲航运活动恢复，船燃加注需求逐步回升，进一步消耗低位库存，伊朗停供伊拉克天然气，伊拉克重启燃油发电，内部消耗增加、出口减少 [21] - 地缘溢价美伊以冲突升级、霍尔木兹封锁，市场恐慌情绪蔓延，HSFO地缘溢价大幅抬升，买盘积极、惜售情绪浓厚 [21] - 3月亚洲燃料油窗口成交活跃截至2026/3/16，本月亚洲高硫窗口共成交30万吨，亚洲低硫窗口共成交24万吨 [22] 供需基本面 高硫燃料油供给 - 美对俄制裁放松，俄罗斯燃油出口增加美国3月5日和12日发布相关豁免政策，3月上旬俄油价格触底回升，流向转向，俄罗斯加速向中国、新加坡、南亚发货，3月上旬发货量已超2月全月的70%，截至2026年3月16日，俄罗斯HSFO周均出口66万吨，但俄罗斯燃料油出口增加量难以填补中东燃料油出口减少量缺口，净缺口仍有200–250万吨/月 [28][29] - 中东高硫出口因地缘冲突骤减近期中东高硫燃料油（HSFO）出口因霍尔木兹海峡封锁陷入断崖式中断，截至2026/3/15，中东HSFO周度出口53万吨，伊朗HSFO周度出口11万吨，伊拉克SOMO 1—6月600万吨HSFO招标，短期中东HSFO周度出口量预计维持在85万吨，伊拉克持续放量、沙特稳定输出，抵消伊朗下滑影响，海峡通航短期难完全恢复，中东出口4月前或仅恢复至正常水平的30–50% [34] - 墨西哥高硫出口回升截至2026/3/15，拉美HSFO周均出口34万吨，环比上月增加8万吨，美国掌控委内瑞拉石油产业后委内高硫出口回升，墨西哥出口增加，Olmeca炼厂开工率回升，高硫燃料油收率回升，墨西哥高硫品质匹配美湾重质炼厂需求，且地缘风险低、物流近、运费低，套利窗口大幅打开 [38] - 新马供应收紧中东出口受阻，新加坡约30%高硫来自中东，3月中东到港量环比-70%+，进口主力来源由中东转向俄罗斯、马来西亚、美国，截至2026/3/16，新加坡HSFO浮仓35万吨，燃料油库存38万吨 [48] 低硫燃料油供给 - Dangote RFCC装置已重启，后续低硫减量Dangote炼厂RFCC装置于2月中旬回归，后期低硫出口减量，AI-Zour炼厂装置检修和降负导致出口减量，2025年末巴西低硫出口冲量，2026年初回落 [51][53][56] - 新马进口大降，出口同步收缩截至2026年3月15日，新马低硫燃料油进口周均15万吨，出口周均9万吨，环比上月减少5万吨，进口大幅减少，东西套利窗口关闭，中东和非洲供应减量，船燃需求增加 [62] - 中国2026年3月保税低硫船燃排产增加2026年3月国内低硫燃料油总排产预计在96万吨左右，较2月产量显著增加，2026年第一批燃料油出口配额下发800万吨，与往年第一批出口配额持平，预计2026年配额转换规模或达100—120万吨，进一步制约低硫出口实际量 [67] 高硫燃料油需求 - 燃烧发电旺季尚未来临埃及LNG装置检修至3月底，26年Q1 HSFO发电需求环比增加，后续装置回归HSFO进口将减少10万吨/月，沙特Jafurah气田于2025/12投产，2026年产量持续爬坡，预计替代20万吨/月高硫燃料油发电需求量，发电旺季可达50万吨/月 [77] - 船燃需求2月回落，3月上半月需求增强2026年2月新加坡船燃加注量共467万吨（环比减少85万吨，-10.6%；同比增加12.8%），其中高硫燃料油加注量共183万吨（环比减少15.2%），低硫燃料油加注量共231吨（环比减少9.8%），3月份新加坡港的加油需求一直强劲 [80] - 炼化需求美国需求偏弱，印度需求强劲印度炼厂满负荷运行，大幅增加俄罗斯高硫原油/HSFO进口，直接支撑HSFO炼化需求，美国炼厂开工率约90%（环比+0.6%），优先采购加拿大重质原油，挤压HSFO进料空间 [83] - 山东地炼暂未增加燃料油炼化需求中国高硫进口3月到港环比下降，炼厂优先保汽柴油生产，压缩高硫进料比例，山东地炼暂未增加燃料油炼化需求，当前山东炼厂整体原料储备充足，多数备货至5月份，具备1-2个月安全库存，多数炼厂开工率保持在70%以上，俄油因印度抢购价格拉涨，炼厂进料成本增加，进一步挤压燃料炼化需求空间 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东供应风险持续积累，燃料油市场支撑仍偏强，高低硫燃料油基本面趋于收紧，市场结构强势运行 [1] - 燃料油市场除供应端外，需求端也存在潜在驱动，如天然气供应收紧使部分国家增加采购、船舶绕行增加燃油消耗、船燃加注需求转移等 [1] - 俄罗斯炼厂开工率回升后，成品油供应包括燃料油有增长空间，或一定程度对冲缺口，但需海峡恢复通航问题才能实质性缓解 [2] - 高硫和低硫燃料油短期震荡偏强，市场波动大，建议观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.4%，报4771元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.09%，报5641元/吨 [1] - 霍尔木兹海峡通航受阻、中东能源设施受损，高低硫燃料油基本面收紧，市场结构强势运行，目前局势紧张，通行船只数量维持低位，能源设施受袭范围扩大，多家炼厂、码头暂停运营 [1] - 燃料油市场需求端有潜在驱动，天然气供应收紧使埃及、巴基斯坦等国可能增加采购，中东地缘冲突使船舶绕行增加航距和燃油消耗，港口运营受战事冲击，船燃加注需求转移到亚太港口 [1] - 若海峡封锁时间过长，前期库存消耗后矛盾将更突出 [1] 潜在增量 - 俄罗斯前期受无人机袭击多家炼厂检修，预计3月中下旬逐步恢复，炼厂开工率回升后成品油供应包括燃料油有增长空间，或一定程度对冲缺口，但需海峡恢复通航问题才能实质性缓解 [2] 策略 - 高硫方面短期震荡偏强，市场波动大，观望为主 [3] - 低硫方面短期震荡偏强，市场波动大，观望为主 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 图表 - 报告展示了新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多组图表，涉及价格、月差、成交持仓量等数据，单位有美元/吨、元/吨、手 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 鹿特丹燃料油情况 - 2026年3月10 - 16日鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从520.76变为579.69，变化为 - 0.64 [1] - 鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从553.02变为626.36，变化为 - 7.43 [1] - 鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 3.07变为 - 5.15，变化为0.95 [1] - 鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从903.38变为1020.00，变化为 - 16.13 [1] - 鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 350.36变为 - 393.64，变化为8.70 [1] - LGO - Brent M1从33.14变为39.79，变化为5.28 [1] - 鹿特丹VLSFO - HSFO M1从32.26变为46.67，变化为 - 6.79 [1] 新加坡燃料油情况 - 2026年3月10 - 16日新加坡380cst M1从596.03变为651.44，变化为15.05 [1] - 新加坡180cst M1从601.58变为672.21，变化为17.75 [1] - 新加坡VLSFO M1从664.64变为755.61，变化为16.65 [1] - 新加坡Gasoil M1从119.18变为141.81，变化为 - 3.10 [1] - 新加坡380cst - Brent M1从6.96变为6.15，变化为3.73 [1] - 新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 217.29变为 - 293.78，变化为39.59 [1] 新加坡燃料油现货情况 - 2026年3月10 - 16日新加坡FOB 380cst价格未给出变化情况 [2] - FOB VLSFO价格未给出变化情况 [2] - 380基差未给出变化情况 [2] - 高硫内外价差从50.0变为32.3，变化为 - 14.9 [2] - 低硫内外价差从106.9变为127.3，变化为 - 2.9 [2] 国内FU情况 - 2026年3月10 - 16日FU 01从3397变为3810，变化为82 [2] - FU 05从4386变为4848，变化为118 [2] - FU 09从3665变为4091，变化为135 [2] - FU 01 - 05从 - 989变为 - 1038，变化为 - 36 [2] - FU 05 - 09从721变为757，变化为 - 17 [2] - FU 09 - 01从268变为281，变化为53 [2] 国内LU情况 - 2026年3月10 - 16日LU 01从3860变为4380，变化为113 [3] - LU 05从4908变为5729，变化为147 [3] - LU 09从4115变为4625，变化为165 [3] - LU 01 - 05从 - 1048变为 - 1349，变化为 - 34 [3] - LU 05 - 09从793变为1104，变化为 - 18 [3] - LU 09 - 01从255变为245，变化为52 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期沥青价格将跟随原油价格表现强势，波动较大，需谨慎参与，应关注中东局势进展 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落0.3个百分点至23.0%，较去年同期低5.5个百分点，处于近年同期偏低水平 [3][20] - 2026年3月国内沥青预计排产218.7万吨，环比增加25.1万吨，增幅13.0%，同比减少4.3万吨，减幅1.9% [3] - 上周下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至9%，仍低于1月底水平 [3][30] - 上周全国出货量环比增加12.67%至17.61万吨，但仍处于偏低水平 [3][25] - 沥青厂库率环比持平，炼厂库存率处于近年来同期最低位 [3][35] - 山东地区沥青价格回调，基差降至偏低水平 [3] - 中国进口委内瑞拉原油预计大幅下降，美以袭击伊朗使中东原料供给受影响，市场担忧3月国内炼厂原料短缺 [3] - 中国进口伊朗沥青不多，进口中东沥青占比进口量一半，但仅占产量6%左右 [3] - 本周东明石化复产，沥青开工率小幅增加，元宵节后终端需求陆续恢复，沥青自身供需双增，成本支撑显著 [3] 基差情况 - 山东地区主流市场价上涨至3970元/吨，沥青04合约基差上涨至 -119元/吨，处于偏低水平 [15] 需求情况 - 2026年1 - 2月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -0.6%，较2025年1 - 12月的 -6.0%有所回升，但仍为同比负增长 [30] - 2026年1 - 2月基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长11.4%，较2025年1 - 12月的 -2.2%大幅回升 [30]