财务业绩摘要 - 前三季度营业总收入2.1万亿元，同比下降10.7% [1] - 前三季度归母净利润299.8亿元，同比下降32.2% [1] - 第三季度单季营收7043.9亿元，同比下降10.9% [1] - 第三季度归母净利润85亿元，同比下降0.5%，但扣非归母净利润93.4亿元，同比上升11.4% [1] - 前三季度经营现金流净额1147.82亿元，同比增长13% [1] 财务状况与负债 - 公司负债率扩大至54.7% [1] - 一年内到期的非流动负债1062.42亿元，同比上涨64.5% [1] - 短期借款528.34亿元，同比上涨9.5%，长期借款1672.61亿元，同比下跌9.6% [1] 业绩驱动因素 - 业绩下滑主因是油气价格双降，前三季度普氏布伦特原油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4% [1] 各业务板块表现 - 化工板块前三季度息税前亏损82.23亿元，是唯一亏损板块 [2] - 化工板块乙烯产量1159万吨，化工产品经营总量6368万吨，均实现全产全销 [2] - 勘探及开发板块前三季度息税前利润380.85亿元，油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2% [2] - 境内天然气产量1099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [2] - 炼油板块前三季度息税前利润70亿元，加工原油1.86亿吨，生产化工轻油3334万吨，同比增长10.0% [2] 战略与运营措施 - 炼油业务通过优化采购节奏和库存运作降低成本，并灵活调整产品结构，增产航煤及高端碳材料等适销产品 [2] - 化工板块面对新增产能和低迷毛利，采取了降本增效措施 [2] 资本支出与投资 - 前三季度资本支出总额716亿元 [3] - 勘探及开发板块资本支出416亿元，主要用于济阳、塔河、川西等油气产能建设 [3] - 炼油板块资本支出106亿元，用于广州石化技改等项目 [3] - 化工板块资本支出129亿元，用于茂名乙烯等项目建设 [3] - 营销及分销板块资本支出55亿元，用于发展综合加能站网络 [3] - 公司实施了A股和H股股份回购计划 [3]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业收入为21134.41亿元，同比减少10.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为299.84亿元，同比减少32.2% [1] - 基本每股收益为0.247元 [1] 业绩变动原因 - 净利润减少主要由于原油和产品价格持续走低，导致库存减利 [1] - 境内汽柴油销量下行 [1] - 航煤、芳烃等产品毛利下降 [1]

业绩回顾 公司3Q25 业绩基本符合预期 公司公布3Q25 业绩：收入193.6 亿元，同比-14%；归母净利润0.3 亿元，同比+362%，环比扭亏，基本 符合我们预期；扣非净利润0.5 亿元；9M25 收入589 亿元，归母净利润-4.3 亿元。 公司9M25 资产减值损失4.17 亿元，为上半年存货减值所致；财务费用同比-0.4 亿元至0.85 亿元。公司 4Q25 安排2 号催化、2号常减压装置大修，我们预计对开工率影响或持续1 个月。 发展趋势 成品油结构调整，柴油或略有回暖。9M25 公司柴油/汽油/航煤销售179/247/103 万吨，同 比-12%/-5%/-5%；其中3Q25 柴油/汽油/航煤销售60/80/34 万吨，同比+6%/-4%/-12%，主要系全球柴油 裂解价差提升，公司灵活调整成品油结构，毛利或略有修复。 乙烯升级项目进展顺利。上海石化120 万吨乙烯提质升级项目预计将于2028 年投产。我们认为：1） 2027 年后，同类乙烯产能投资可能逐步放缓，产能审批或相对受限，行业整体有望迎来拐点。2）作为 具备完善公用工程的棕地项目，项目单位投资在中石化体系内较低，具备经济性优势。3 ...

公司运营业绩 - 前三季度累计加工原油736.3万吨，刷新历史纪录 [1] - 通过优化运行、技术改造与产品升级，实现提质增效2.55亿元 [1] - 1至9月累计生产汽油155.6万吨、柴油235.2万吨 [2] 增量创效：生产优化 - 构建跨职能联合攻关体系，实现重质、劣质焦化蜡油与催化油浆100%厂内消化，为增效打下坚实基础 [2] - 根据市场需求灵活调整装置负荷，精准控制汽油、柴油收率 [2] - 通过“平替”计划优化汽油调合，在控制烯烃含量的同时将辛烷值分别提升至91和93.2，满足国ⅥB标准 [2] - 在线优化调合系统投用率由23%提高至52.2%，在线优化调合合格率达到97.8% [3] 技改创效：节能降耗 - 优化催柴改质装置换热参数，使氢气加热炉燃料气消耗从每小时630立方米降至350立方米，年可节约成本350万元 [4] - 通过全范围“热进料优化”攻坚战，对11套装置协同优化，热进料比例从59.1%跃升至76.8%，每月节约成本7万余元 [5] - 7号除氧器节能改造后，排汽率从0.75%降至0.22%，每小时节约蒸汽1.16吨 [5] - 加氢三车间利用凝结水余热替代蒸汽，使脱丙烷塔蒸汽消耗量直降80% [5] 特色产品创效：结构调整 - 成功将石油焦品质从2B提升至2A，实现质量与效益双突破 [6] - 航煤实现从认证到量产的关键突破，9月份顺利完成2100吨航煤生产任务 [7] - 芳烃装置通过优化原料、调整反应深度，使纯苯、邻二甲苯产量超额完成阶段任务 [7]

文章核心观点 - 公司通过持续的技术攻坚和工艺优化 在出口油品 芳烃纯度和聚烯烃新产品开发三大领域取得显著成果 成功拓展国际市场并提升产品竞争力 [1][3][4][7] 出口油品市场拓展 - 公司加工的原油全部为重劣质原油 加工难度大且国际客户对成品油关键指标要求远高于国内标准 [3] - 专业团队通过优化加氢裂化反应 分馏 脱硫等环节 调整20多个参数并进行近百次试验 将航煤烟点从22毫米提升至26毫米以上 银片腐蚀达到0级以下 完全达到国际最高标准 [3] - 今年以来公司累计出口各类产品200余万吨 远销欧洲 澳大利亚 新加坡等10多个国家和地区 产品合格率达100% [3] 芳烃产品纯度与能耗优化 - 公司将年产260万吨的芳烃装置中对二甲苯纯度视为生命线 通过优化吸附塔参数等措施使产品纯度持续稳定在99.75%以上 远超国际标准 [4] - 公司探索六大单元负荷匹配 借助智能控制系统优化加热炉和精馏塔回流比 吸附塔循环量较设计值降低超10% 7台加热炉热效率均超过94% [4] - 通过创新设计新增管线解决轻污油排放难题 月减排近千吨 装置综合能耗远低于行业标杆 [4] - 今年8月通过优化操作 装置能耗较7月再降1.4千克标油/吨 对二甲苯收率稳定在96%至97%之间 [5] 聚烯烃新产品开发与转产 - 公司4套聚烯烃装置自投产以来已完成转产230多次 近期在1周内成功试产3个新牌号产品 [7] - 开发的奶制品包装料PE-HD5533B熔体强度高 加工稳定性优异 通过微调指数与密度等工艺实现平稳过渡 [7] - 开发PP-HM0700薄壁注塑料时面临熔指从17克/10分跃升至70克/10分的挑战 通过优化方案和APC系统预测大幅缩短调整时间 减少过渡料产生 [8] - 公司已成功开发出20个高效新材料产品 新产品总量超170万吨 品种数量和产量位列中国石油炼化企业首位 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油核心矛盾是短期地缘驱动多头动能与中长期基本面支撑不足的错配，地缘为当前重心但基本面制约涨幅。短期矛盾聚焦“地缘风险能否延续”与“资金对超买的消化”，中长期矛盾回归基本面，核心博弈在于“需求下滑幅度”与“供应调整力度” [2] - 行情定位为短期反弹行情，中期震荡偏弱 [6] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期地缘（俄乌冲突、也门局势）驱动多头动能，中长期基本面（供需无缺口、实货疲软）支撑不足，地缘为当前重心但基本面制约涨幅 [2] - 短期矛盾聚焦“地缘风险能否延续”与“资金对超买的消化”，主导变量为也门局势是否扩散至曼德海峡、乌克兰对俄能源设施袭击频率 [4] - 中长期矛盾回归基本面，需求端受欧美经济衰退风险压制，亚洲需求虽有支撑但难抵消全球需求疲软；供应端俄罗斯若长期受袭产量或降，但OPEC+或增产平衡供应，美国页岩油产量企稳，无供应缺口 [4] 投机型策略建议 - 行情定位为短期反弹行情，中期震荡偏弱 [6] - 月差策略：多Brent2512 - 2602；多WTI2512 - 2602 [6] - 内外盘套利策略：空SC - Brent [6] - 裂解价差：空RBOB汽油 - WTI继续持有，多ICE柴油 - Brent继续持有 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：地缘风险密集升级注入溢价，EIA库存低增强化供需支撑，制裁与冲突加剧供应担忧 [7] - 利空信息：中东实货市场明显走弱，全球需求预期持续下修，供应端弹性空间仍存 [10] 下周关注事件 - 中东地缘局势动态跟踪：关注美军与胡塞武装互袭是否升级、以军对也门萨那空袭后续影响，跟踪曼德海峡航运安全指标，警惕美方与伊朗会谈意外进展 [11] - 俄乌冲突能源维度进展：监控乌克兰对俄能源设施袭击频率，留意俄罗斯成品油出口禁令执行情况更新 [11] 第三章 盘面解读 量价及资金解读 - 走势分析：本周原油呈地缘驱动下的震荡上行态势，布伦特原油突破9月高点，走势核心围绕地缘与基本面博弈展开 [12] - 内盘：盘面短期震荡上行，技术面显示短期多头动能增强，但RSI指标接近超买区域，需警惕技术性回调压力 [14] - 外盘：WTI原油和布伦特原油技术指标显示上行趋势，但需关注相应区间支撑与阻力 [15] - 资金与持仓分析：给出内盘仓单情况及外盘期货持仓量和管理基金净多持仓量变化 [15][16] 内外价差跟踪 - 价差：截至9月26日，给出SC - Brent连1、SC - WTI连1、SC - Dubai连1、Brent - WTI连1价差 [21] - 套利：SC处于稍低估值区间，有望形成估值修复驱动；测算SC理论到岸利润为 - 44.46元/桶；SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [22] 第四章 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 布伦特和WTI原油月差维持小幅Backwardation结构，近月合约相对强势，显示短期供应偏紧或需求稳定；迪拜和国内SC原油月差偏弱，内盘原油相对外盘较弱 [26] 原油区域价差跟踪 - 近期SC原油和布伦特原油的价差快速收窄，内盘相对外盘的溢价显著回落，反映国际油价前期下跌幅度大于国内及国内市场供需宽松 [31] 原油下游估值跟踪 - 近期原油裂解价差呈现“柴油强、汽油弱”分化，柴油端因需求刚性支撑价差走高，汽油端受需求疲软拖累价差承压 [36] 第五章 供需及库存推演 供应端跟踪 - 未提及具体内容 需求端跟踪 - 9月13 - 19日，美国炼厂原油投入量上升，开工率下降；9月19 - 25日，中国独立炼厂产能利用率上升，主营炼厂产能利用率下降 [57] 库存端跟踪 - 截至9月19日，美国商业原油库存下降，战略石油库存上升，库欣地区石油库存上升 [62] 平衡表跟踪 - EIA9月报预计2025年全球石油需求同比增长74万桶/日，发达经济体石油交付保持韧性，新兴经济体消费低迷 [64] - 全球石油供应在8月上升，预计今年和明年产量均上升，非OPEC+国家贡献较大 [64] - 炼油厂原油吞吐量8月激增，预计10月下降，2025 - 2026年增长放缓，炼油利润仍保持强劲 [65] - 全球石油库存7月增长，8月基本保持不变，库存量仍比五年平均水平低 [65][66] - 8月基准原油价格走低，地缘政治担忧加剧，供应过剩前景削弱价格动力 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录要点总结 全球基准原油 - Arab Extra、Arab Light、Nemba、Agbami等油种相对WTI MEH套利关闭，轻质高硫原油对美湾裂化装置经济性差、阿拉伯轻质油有品质和运费劣势、非洲原油在美湾市场竞争力不足等[2] 成品油套利 - 汽油路线中欧洲→纽约开放有利润空间，地中海→纽约、欧洲→墨西哥、亚洲→墨西哥关闭[3] - 柴油路线中墨西哥湾超低硫柴油运往西北欧和地中海开放但利润微薄，阿拉伯湾ULSD到西北欧关闭、到地中海开放[5] - 航空燃油路线中韩国→USWC、阿拉伯湾→NWE、USGC→NWE关闭，阿拉伯湾→地中海开放[5] 美湾原油套利 - 92 RON汽油裂解价差波动大受区域供需和出口机会影响，柴油裂解价差强劲反映亚洲工业需求和供应偏紧，航煤裂解价差改善受亚太航空需求复苏支撑，石脑油裂解价差为负但逐步收窄[6] 东北亚原油套利 - 中东至美湾VLCC、西非至美湾苏伊士型船、美湾至西北欧阿芙拉型船、中东至新加坡VLCC运费有不同变化，反映运输活动和需求情况[7] 关键市场新闻 - 法国总统马克龙将与伊朗总统会面讨论恢复联合国制裁事宜[10] - 联合国调查报告显示以色列意图在加沙建立永久控制，西班牙对以色列实施全面武器禁运[10] - 伊朗最高领袖称不需要核武器，与美国谈判无好处，且未满足欧洲大国避免制裁条件[10] - 美国至9月19日当周API原油库存减少382.1万桶、库欣原油库存增加7.2万桶[10] - 俄罗斯可能延长汽油出口禁令并讨论柴油出口禁令可能性[10] 原油趋势强度 - 原油趋势强度为1，处于中性状态[9]

行业质量提升举措 - 石油化工行业以"加强全面质量管理 促进质量强国建设"为主题开展质量月活动 通过强化全员质量意识 优化全流程管控 技术创新驱动和完善标准体系等多措并举提升质量 [1] - 行业企业通过数智化融入生产经营各环节 实现全流程多领域的精准施策和数智赋能 不断挖掘潜力和提升效能 [1] 中国海油数智化应用 - 中国海油天津分公司渤海石油研究院自主研发测井曲线自适应补全软件 实现测井曲线高精度智能化预测 帮助勘探人员准确判断海下油气藏位置 [1] - 中海壳牌惠州三期乙烯项目和聚碳酸酯项目全面上线设备管道焊接数字化管理系统 构建覆盖可视化展示 深化设计 管道及储罐焊接管理的数智化平台 [1] - 富岛化工通过多维度智能化应用协同发力 强化异常事件处置能力 实现降本增效目标 [1] 中国化学工程安全管理 - 中国化学赛鼎公司中煤图克施工现场采用11组高清智能摄像头自动识别未戴安全帽 临边防护缺失 违规吸烟等12类风险 3秒内触发警报并推送至管理人员手机 [2] - 公司通过"标准化+智能化"双轮驱动建设智慧化工地 实现安全管理从"人盯人"转变为"网管人" [2] - 中国化学工程第十四建设有限公司严格执行"首件样板引路"制度 针对首件重要工序和关键节点打造实体质量样板 统一施工工艺和质量验收标准 [2] 中国石油质量管理实践 - 大连石化公司储运二车间严抓航煤产品加剂操作监管 细化采样核查环节 强化切水操作管控 严控出厂流程合规性 [3] - 动力一车间对指标超标情况进行精细管理 力争水汽质量合格率100% [3] - 质检计量中心开展质量专项培训 增强员工质量管理意识与责任感 提升化验准确性 [3] 油田企业质量体系优化 - 河南油田从体系优化 主题活动 风险管控 标准宣贯等多个维度夯实质量根基 推动质量管理体系从"符合性达标"向"有效性提升"跨越 [3] - 油田各单位开展质量问题再排查 以问题为导向推进系统性改进 并开展质量培训 技能竞赛和"标准大讲堂"活动 [3] - 高桥石化组织开展质量问题排查和产品出厂环节质量风险再排查活动 深入分析现有管控措施有效性 针对薄弱环节制订预防措施 [3] 质量管控成果与技术应用 - 中化广东石油全面推进油品销售全链条 全过程 全员质量管理体系建设 连续五年实现"零实质性投诉 零外部抽检不合格 零油品质量事故"的三零目标 [4] - 天能化工利用人工智能 大数据等技术开展危险识别分析 实现对岗位违章行为 设备安全隐患及环境异常状态的精准检测识别 [4] - 公司职工围绕质量改进 方法创新 水平提升等方面建言献策 进一步推动降本增效 [4]

新产品开发与生产 - 公司在9月5日至11日一周内于全密度聚乙烯、高密度聚乙烯和聚丙烯3套装置上成功试产3个新牌号产品 [1] - 自投产以来，4套聚烯烃装置已完成转产230多次，近期成功开发出20个高效新材料产品，其中茂金属聚乙烯等3个牌号达国际先进水平 [8] - 新产品总量超过170万吨，品种数量和产量位列中国石油炼化企业首位 [8] 出口市场拓展 - 2025年以来公司已累计出口各类产品200余万吨，远销欧洲、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区，产品合格率达到100% [3] - 公司加工的均为重劣质原油，通过优化加氢裂化反应等环节，将航煤烟点从22毫米提升至26毫米以上，银片腐蚀达0级以下，满足国际最高标准 [2] - 柴油团队通过控制反应温度和科学配比原料，使柴油运动黏度稳定在3.3平方毫米/秒以上，硫含量小于1毫克/千克 [2] 芳烃生产技术与效率 - 芳烃联合装置年产260万吨，为全球单套规模最大装置之一，通过对二甲苯纯度持续稳定在99.75%以上，远超国标 [4] - 通过优化吸附塔参数和智能控制系统，吸附塔循环量较设计值降低超10%，7台加热炉热效率均超过94% [4] - 今年8月通过优化A8再蒸馏塔操作及调整加热炉燃料方式，装置能耗较7月份再降1.4千克标油/吨，对二甲苯收率稳定在96%至97%之间 [5] 具体产品工艺突破 - 奶制品包装料PE-HD5533B通过微调指数与密度，精准切换氮气与添加剂系统，产品熔体强度高，加工稳定性优异 [8] - 开发PP-HM0700薄壁注塑料时，熔指从17克/10分跃升至70克/10分，通过APC系统预测氢碳比，大幅缩短调整时间，减少过渡料产生 [8]

原油价格 - 本周布伦特和WTI原油期货周均价分别为67.6美元/桶和63.6美元/桶，较上周均上涨0.9美元/桶 [1] 美国原油库存 - 美国原油总库存为8.2亿桶，环比减少878万桶 [1] - 美国商业原油库存为4.2亿桶，环比减少929万桶 [1] - 美国战略原油库存为4.1亿桶，环比增加50万桶 [1] - 美国库欣原油库存为0.2亿桶，环比减少30万桶 [1] 美国原油供需 - 美国原油产量为1348万桶/天，环比减少1万桶/天 [1] - 美国活跃原油钻机数量为418台，环比增加2台 [1] - 美国活跃压裂车队数量为169部，环比增加5部 [1] - 美国炼厂原油加工量为1642万桶/天，环比减少39万桶/天 [1] - 美国炼厂原油开工率为93.3%，环比下降1.6个百分点 [1] 美国原油贸易 - 美国原油进口量为569万桶/天，环比减少58万桶/天 [2] - 美国原油出口量为528万桶/天，环比增加253万桶/天 [2] - 美国原油净进口量为42万桶/天，环比减少311万桶/天 [2] 美国成品油价格 - 美国汽油、柴油、航煤周均价分别为85美元/桶、98美元/桶和89美元/桶，环比分别变化+1.5美元/桶、+1.1美元/桶和-5.1美元/桶 [3] - 美国汽油、柴油、航煤与原油价差分别为17美元/桶、31美元/桶和21美元/桶，环比分别变化+0.4美元/桶、+0.0美元/桶和-6.2美元/桶 [3] 美国成品油库存 - 美国汽油库存为2.2亿桶，环比减少235万桶 [4] - 美国柴油库存为1.2亿桶，环比增加405万桶 [4] - 美国航空煤油库存为0.4亿桶，环比增加63万桶 [4] 美国成品油供需 - 美国汽油、柴油、航空煤油产量分别为941万桶/天、496万桶/天和190万桶/天，环比分别变化-18万桶/天、-27万桶/天和+1万桶/天 [5] - 美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别为881万桶/天、362万桶/天和162万桶/天，环比分别变化+30万桶/天、+24万桶/天和-13万桶/天 [5] 美国成品油贸易 - 美国汽油进口量、出口量、净出口量分别为16万桶/天、97万桶/天和81万桶/天，环比分别变化+7万桶/天、-2万桶/天和-9万桶/天 [5] - 美国柴油进口量、出口量、净出口量分别为10万桶/天、85万桶/天和76万桶/天，环比分别变化-12万桶/天、-54万桶/天和-42万桶/天 [5] - 美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别为5万桶/天、24万桶/天和18万桶/天，环比分别变化-7万桶/天、+5万桶/天和+12万桶/天 [5] 相关上市公司 - 研究报告推荐关注中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展 [5] - 研究报告建议关注石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械 [5]