报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 华夏航空2025年业绩实现高增长，但受国际原油价格上涨带来的成本压力影响，报告下调了其2026-2027年的盈利预测，预计2026年归母净利润将同比下降26%至4.63亿元 [7] - 公司作为中国唯一规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法修订，经营持续改善，待中东局势稳定后，预计股价将重回基本面交易，因此维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长133.57% [7] - **2025年第四季度**：实现营业收入17.22亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈 [7] - **2026年第一季度**：实现营业收入18.24亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长63.51% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为87.01亿元、102.18亿元、116.56亿元，对应增长率分别为17%、17%、14% [3] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为4.63亿元、6.74亿元、11.16亿元，对应增长率分别为-26%、45%、66% [3] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.53元、0.87元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.6倍、15.5倍、9.4倍 [3] 经营数据与运营状况 - **机队构成**：截至2026年第一季度末，公司共有79架飞机，其中支线飞机48架（占比61%），干线飞机31架（占比39%），机队规模较2025年底净减少1架 [7] - **运营指标（2025年）**：可用座公里（ASK）同比增长15.51%，旅客周转量（RPK）同比增长20.75%；客座率达83.23%，同比增长3.62个百分点 [7] - **运营指标（2026年Q1）**：ASK同比增长1.18%，RPK同比增长5.98%；客座率达83.53%，同比增长3.78个百分点，运力增速放缓可能与部分飞机停场有关 [7] - **单位收益与成本**：2025年座公里营业收入为0.4172元，同比下降3.59%；座公里成本为0.4080元，同比下降4.03% [7] - **单位收益与成本**：2026年第一季度座公里收入为0.4139元，同比上涨1.60%；座公里成本为0.4147元，同比上涨2.61% [7] - **政府补贴**：2025年其他收益达16.98亿元，同比增长31.3%，主要受益于支线航空补贴管理办法修订；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比增长20.4% [7] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.7%、13.5%、18.2% [9] - **盈利能力**：预测2026-2028年销售净利率分别为5.3%、6.6%、9.6% [9] - **偿债能力**：预测2026-2028年资产负债率分别为82.6%、80.9%、77.7% [9] - **每股指标**：预测2026-2028年每股经营现金流分别为0.90元、0.91元、1.24元 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）” [1] - 目标价11.9元，预期较当前价（8.51元）有40%的上涨空间 [4][5] 报告核心观点 - 支线航空是蓝海市场，潜力巨大，华夏航空具备细分市场的龙头优势 [4] - 短期受油价影响，但中期看好公司经营端不断改善兑现利润 [4] - 基于当前油价水平调整了未来盈利预测，并给予2027年盈利预测16倍PE作为估值基础 [4] 财务数据分析 - **2025全年业绩**：营收74.6亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.3亿元，同比增长133.6%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长439.5% [1] - **2025年第四季度**：营收17.2亿元，同比增长11.7%；归母净利润0.1亿元，同比增长116% [1] - **2026年第一季度**：营收18.2亿元，同比增长2.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长64% [1] - **汇兑收益**：2025全年人民币升值2.2%，带来汇兑收益0.9亿元；26Q1人民币升值1.6%，测算汇兑收益0.5亿元 [1] - **其他收益**：2025全年实现其他收益17.0亿元，同比增长31% [1] - **未来盈利预测**：调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为5.95亿元、9.5亿元、11.7亿元 [4] - **每股收益与估值**：对应2026-2028年EPS分别为0.47元、0.74元、0.92元，PE分别为18倍、11倍、9倍 [4][5] 经营数据分析 - **运力与需求**：2025全年ASK（可用座位公里）178.7亿座公里，同比增长15.5%；RPK（收入客公里）148.8亿人公里，同比增长20.8% [2] - **客座率**：2025全年客座率达83.2%，同比提升3.6个百分点 [2] - **季度表现**：26Q1客座率进一步提升至83.5%，同比提升3.78个百分点 [2] 收益水平分析 - **客运收益**：2025全年客公里客运收益为0.49元，同比下降7.0% [2] - **座公里收益**：2025全年座公里收益为0.41元，同比下降2.8% [2] - **季度改善**：25Q4座公里收益同比转正，增长6.6%至0.39元；26Q1座公里收益为0.41元，同比增长3.0% [2] 成本费用分析 - **营业成本**：2025全年营业成本72.9亿元，同比增长10.9% [3] - **单位成本**：2025全年座公里成本0.41元，同比下降4.0%；座公里扣油成本0.28元，同比下降0.6% [3] - **费用情况**：2025全年扣除汇兑影响后的三费合计11.8亿元，费率为15.8% [3] 机队与资产状况 - **机队规模**：截至2026年3月末，机队规模为79架 [3] - **财务比率**：2025年毛利率为2.2%，净利率为8.4%，ROE为16.2%，资产负债率为83.8% [10]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空业绩持续兑现，中长期看好公司在支线航空市场的成长空间[6] - 核心逻辑：受益于支线航空出行需求的持续增长，公司通过提升航班量、机队利用率和航线网络覆盖，提升了航线综合收益，同时民航局支线补贴政策为业绩提供了保障[6] - 业绩表现：2025年及2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润分别实现133.57%和63.51%的同比增长[4] - 未来展望：尽管短期受供应链运力及航油成本上升扰动导致2026年盈利预测下调，但中长期看好中小城市需求增长和公司网络扩张带来的业绩增长加速[6] 公司业绩与运营数据 - **2025年全年业绩**：实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%[4] - **运营指标**： - 2025年整体ASK（可用座位公里）同比增长15.51%，整体RPK（收入客公里）同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点[6] - 2026年第一季度整体ASK同比增长1.18%，整体RPK同比增长5.98%，客座率同比提升3.78个百分点[6] - **机队规模**：截至2026年3月，总机队规模达79架，同比增长2.6%，平均机龄6.33年[6] 财务与成本分析 - **收入端**：2025年客公里收益（含油）为0.379元，同比下降7.83%，主要因票价水平有所下降[6] - **成本端**： - 2025年营业成本为72.92亿元，同比增长10.85%[6] - 单位ASK成本为0.408元，同比下降4.03%；单位ASK扣油成本为0.275元，同比下降0.64%[6] - 单位航油成本同比下降10.37%，受益于油价下跌[6] - **其他收益（补贴）**：2025年其他收益为16.98亿元，同比增长31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比增长20.37%[6] - **汇兑收益**：2025年汇兑收益为0.86亿元[6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - 2026年预测为89.49亿元，同比增长20.0%[5] - 2027年预测为98.24亿元，同比增长9.8%[5] - 2028年预测为109.02亿元，同比增长11.0%[5] - **归母净利润预测**： - 2026年预测为6.02亿元，同比下降3.8%（原预测为9.86亿元）[6] - 2027年预测为9.93亿元，同比增长64.9%（原预测为12.06亿元）[6] - 2028年预测为14.43亿元，同比增长45.3%[6] - **每股收益预测**：2026E/2027E/2028E分别为0.47元、0.78元、1.13元[5] - **盈利能力预测**： - 毛利率：2026E/2027E/2028E分别为3.7%、7.9%、11.5%[5] - ROE：2026E/2027E/2028E分别为13.0%、17.7%、20.5%[5] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、11倍、8倍[6] - **关键假设调整**：将2026-2028年布伦特油价假设调整为85/75/70美元/桶（原为70/70/70美元/桶）[6] 市场与行业背景 - **行业定位**：公司专注于支线航空市场[6] - **驱动因素**：中小城市航空消费需求持续增长，淡季出行和小城旅游带来市场机会[6] - **政策支持**：民航局支线补贴新政（2024年开始施行）及疆补持续为公司业绩提供保障[6]

报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值提升，航线综合收益提高 [6] - 考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，但中长期看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性 [6] - 随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升将加速公司业绩增长 [6] 业绩与运营数据 - **2025年业绩**：实现营业收入74.56亿元，同比增长**11.36%**；归母净利润6.26亿元，同比增长**133.57%**，业绩符合预期 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.24亿元，同比增长**2.08%**；归母净利润1.34亿元，同比增长**63.51%**，业绩符合预期 [4] - **运营指标**：2025年整体ASK同比增长**15.51%**，整体RPK同比增长**20.75%**，客座率同比提升**3.62个百分点**；2026年第一季度整体ASK同比增长**1.18%**，整体RPK同比增长**5.98%**，客座率同比提升**3.78个百分点** [6] - **机队规模**：截至2026年3月，总机队规模达到**79架**，同比增长**2.6%**，平均机龄**6.33年** [6] 财务与成本分析 - **收入与收益**：2025年客公里收益（客运个人分销，含油）为**0.379元**，同比下降**7.83%** [6] - **成本控制**：2025年营业成本为72.92亿元，同比增长**10.85%**，单位ASK成本**0.408元**，同比下降**4.03%**，单位ASK扣油成本**0.275元**，同比下降**0.64%** [6] - **油汇影响**：受益于油价下跌，2025年公司单位航油成本同比下降**10.37%**，同时人民币升值带来汇兑收益**0.86亿元** [6] - **政府补贴**：2025年公司其他收益（主要为补贴）为**16.98亿元**，同比增长**31.25%**；2026年第一季度其他收益为**4.37亿元**，同比增长**20.37%** [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告调整了2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为**6.02亿元**、**9.93亿元**和**14.43亿元**，原2026-2027年预测分别为9.86亿元和12.06亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**89.49亿元**、**98.24亿元**和**109.02亿元**，同比增长率分别为**20.0%**、**9.8%**和**11.0%** [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计从2025年的**2.2%** 提升至2028年的**11.5%** [5] - ROE：预计从2025年的**16.2%** 提升至2028年的**20.5%** [5] - 每股收益：预计从2025年的**0.49元** 增长至2028年的**1.13元** [5] - **估值**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**18倍**、**11倍**和**8倍** [5][6] - **关键假设调整**：调整了油价假设，将2026-2028年布伦特油价假设调整为**85/75/70美元/桶**，原假设为70/70/70美元/桶 [6]

行业核心观点 - 西班牙工业与旅游部长建议消费者尽快购买机票，以避免因伊朗战争推高油价而导致的票价上涨风险 [1] 行业影响因素 - 地缘政治冲突（伊朗战争）是导致油价上涨的主要触发因素 [1] - 油价上涨是航空公司票价上涨的潜在驱动因素 [1]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为8.51元，合理价值为9.44元，对应约10.9%的潜在上涨空间 [3] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空作为支线航司的引领者，盈利高增延续，支线优势持续兑现 [1][7] - 公司具有错位竞争的格局优势、扎实的市场运营能力，并受益于下沉市场出行需求释放与“干支通、全网联”政策红利 [7][9] - 其独飞航线与政府补贴构筑了稳定的现金流，盈利修复节奏领先行业 [9] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业总收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57% [7] - **2025年盈利能力**：毛利率为2.20%，同比上升0.45个百分点；净利率为8.39%，同比上升4.39个百分点 [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入18.24亿元，同比增长2.80%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%；净利率为7.35%，同比上升2.73个百分点 [7] - **经营指标优化**：2025年公司净增5架飞机，总供给(ASK)同比增长15.51%，总需求(RPK)同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点至83.23% [7] - **成本控制**：2025年受益于国际油价宽幅震荡下行，单位ASK航油成本同比下降10.37%；单位ASK营业成本为0.43元，同比下降4.03% [7] 未来盈利预测与关键假设 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为93.23亿元、100.57亿元、108.06亿元，同比增长25.0%、7.9%、7.4% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.45亿元、6.94亿元、10.61亿元，同比增长-44.9%、101.1%、52.9% [2][7][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.27元、0.54元、0.83元 [2] - **运力(ASK)增长预测**：预计2026E/2027E/2028E分别同比增长11.69%、11.27%、5.93%，运力投放延续稳健扩张 [8][28] - **客座率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为82.82%、83.32%、83.82%，保持稳定 [28] - **成本预测**：预计2026年受油价等因素影响，单位成本同比上升26.67%；2027-2028年油价中枢有望回落，总营业成本增速预计回落至3.96%和4.00% [8] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用可比公司估值法，选取中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空及海航控股作为可比公司 [9][29] - **估值倍数**：给予公司2026年35倍市盈率(PE)估值 [7][9] - **目标价依据**：基于2026年预测EPS 0.27元及35倍PE，得出合理价值9.44元/股 [7][9]

Akamai公司标识 - 公司名称为Akamai [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币11.90元 [1] 核心观点总结 - 报告认为，尽管短期燃油成本上涨对盈利造成压力，但公司作为支线航空龙头，飞机利用率有提升空间，且政府补贴将持续贡献盈利，单机利润仍有上升潜力 [4] - 中长期看，公司在支线市场正逐步建立运营壁垒和先发优势，有望受益于支线市场航线开辟和出行需求培育，引领行业成长 [1][4] 近期业绩表现 (1Q26) - **1Q26收入**：18.24亿元，同比增长2.8% [1] - **1Q26归母净利润**：1.34亿元，同比增长63.5%，但低于预期的2.1亿元，主要因运力投放和收益水平低于预期 [1] - **运营数据**：可用座公里同比增长1.2%，客座率同比提升3.8个百分点至83.5% [2] - **收益与成本**：测算单位收益水平同比下降约3%，单位ASK成本同比增长2.6%，扣油成本承压，导致毛亏损0.04亿元 [2] - **盈利驱动**：其他收益同比增加0.74亿元至4.37亿元，财务费用因汇兑收益同比改善0.48亿元至0.90亿元，共同推动净利润增长 [2] 2025年全年业绩 - **2025年收入**：74.56亿元，同比增长11.4% [1] - **2025年归母净利润**：6.26亿元，同比增长133.6%，符合业绩预告 [1] - **运营数据**：机队从75架增至80架，ASK同比增长15.5%，客座率同比提升3.6个百分点至83.2% [3] - **收益与成本**：全年收益水平同比下降7.0%，但受益于利用率提升，单位扣油座公里成本小幅下降0.6%，航煤均价下降9.4%，毛利润增至1.64亿元 [3] - **盈利驱动**：航线补贴随运力增投，其他收益同比增加4.04亿元至16.98亿元，汇兑收益同比改善1.48亿元 [3] 未来展望与盈利预测 - **短期关注点**：需关注燃油成本变化及公司的成本传导（顺价）能力 [1][4] - **盈利预测调整**：因燃油成本上升，下调2026-2027年归母净利润预测，2026年下调75%至2.71亿元，2027年下调32%至8.49亿元，并预计2028年归母净利润为12.99亿元 [5][11] - **估值与目标价**：基于可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数16倍，给予公司溢价至2027年18倍PE，得出目标价11.90元 [5] 核心假设调整概览 - **运力(ASK)**：下调2026E预测6.0%至195.54亿座公里，下调2027E预测1.8%至223.20亿座公里 [23] - **单位收入**：上调2026E单位客公里收入7.8%至0.54元，上调2027E单位客公里收入3.6%至0.53元，以传导部分燃油成本上涨 [23] - **燃油成本**：大幅上调2026E预测53.7%至37.81亿元，上调2027E预测22.6%至33.99亿元，主因国际油价上涨 [23] - **净利润**：相应下调2026E预测75.0%至2.71亿元，下调2027E预测32.4%至8.49亿元 [23] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为89.14亿元/99.71亿元/110.39亿元 [11] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为2.71亿元/8.49亿元/12.99亿元 [11] - **每股收益**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.21元/0.66元/1.02元 [11] - **市盈率**：对应2026E/2027E/2028E的PE分别为40.08倍/12.82倍/8.38倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币11.90元 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度业绩低于预期，主要因运力投放和收益水平低于预期 [1] - 短期盈利受燃油成本上涨冲击，需关注公司成本传导能力，但飞机利用率仍有提升空间，政府补贴将持续贡献盈利 [1][4] - 中长期看，公司作为支线航空龙头，正逐步建立运营壁垒和先发优势，有望受益于支线市场发展并引领行业成长 [1][4] 近期业绩表现 2026年第一季度业绩 - 收入18.24亿元，同比增长2.8% [1] - 归母净利润1.34亿元，同比增长63.5%，但低于预期的2.1亿元 [1] - 运力增速回落，可用座位公里同比增长1.2% [2] - 客座率表现优秀，同比增长3.8个百分点至83.5% [2] - 单位收益水平同比下降约3%，可能因航线结构下沉 [2] - 单位可用座位公里成本同比增长2.6%，扣油成本承压，导致毛亏损0.04亿元 [2] - 盈利主要来自其他收益和财务费用改善：其他收益同比增加0.74亿元至4.37亿元，财务费用因汇兑收益同比改善0.48亿元至0.90亿元 [2] 2025年全年业绩 - 收入74.56亿元，同比增长11.4% [1] - 归母净利润6.26亿元，同比增长133.6%，符合业绩预告 [1] - 机队从75架扩大至80架，可用座位公里同比增长15.5% [3] - 客座率83.2%，同比增长3.6个百分点 [3] - 全年收益水平较弱，同比下降7.0% [3] - 单位扣油座公里成本小幅同比下降0.6%，航煤出厂价均价同比下降9.4%，毛利润同比增加0.47亿元至1.64亿元 [3] - 航线补贴随运力增投提升，其他收益同比增加4.04亿元至16.98亿元，汇兑收益同比改善1.48亿元 [3] 盈利预测与估值 - 因燃油成本上升，下调2026-2027年归母净利润预测：2026年下调75%至2.71亿元，2027年下调32%至8.49亿元，并预计2028年归母净利润为12.99亿元 [5][11] - 对应每股收益预测为：2026年0.21元，2027年0.66元，2028年1.02元 [5][11] - 可比公司2027年一致预期平均市盈率倍数为16倍，给予公司2027年预期市盈率18倍估值溢价，目标价11.90元 [5] - 估值溢价基于公司作为支线龙头，相比行业增速较高 [5] 核心假设调整 - 调低可用座位公里增速：2026年预测下调6.0%，2027年预测下调1.8% [23] - 调高单位客公里收入：2026年预测上调7.8%至0.54元，2027年预测上调3.6%至0.53元，以传导部分燃油成本上涨 [23] - 大幅调高燃油成本：2026年预测上调53.7%至37.81亿元，2027年预测上调22.6%至33.99亿元，主因国际油价上涨 [23]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 岳鑫(分析师) | 0755-23976758 | yuexin@gtht.com | S0880514030006 | | 虞楠(分析师) | 021-23219382 | yunan@gtht.com | S0880525040110 [Table_subIndustry] | | 陈亦凡(研究助理) | 0755-23976151 | chenyifan2@gtht.com | S0880124070025 | 五一机票预售加速，油轮快递 Q1 业绩高增 [Table_Industry] 运输 ——国泰海通交运周观察 | | | | | | 本报告导读： 航空：五一预售加速，预计票价延续上升。油价影响或显著小于担忧，提示逆向时 机。油运：油轮 Q1 盈利同比大增，高景气仍将可持续。快递：Q1 业绩大增超预期。 投资要点： 运输《雨过天晴，中蒙物流业绩修复》2026.04.23 运输《航空机场行业数据库月报》2026.04.23 运输《航空票价同比大增，快递 Q1 业绩高增 ...