行业动态 - 中国有色金属工业协会表示将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前已叫停200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长势头已得到有效抑制 [1] - 行业协会未来将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，旨在从源头上改善外采比逐年提升的现状 [1] 公司概况 - 江西铜业股份为国内领先的铜冶炼生产商，在铜及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化产业链 [1] - 公司目前主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健 [1] 公司战略与布局 - 公司积极实践“资源优先”战略，推动与第一量子的战略合作关系 [1] - 公司已在中亚、南美等地区进行资源布局，其合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘鲁矿业）有望迎来开花结果 [1] 市场表现 - 江西铜业股份股价再涨超3%，截至发稿时上涨3.4%，报48.84港元，成交额为3.85亿港元 [1]

公司动态 - 湖南裕能于2月3日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示正持续关注铜冶炼相关行业的动态 [2] - 关于具体进展，公司提示需以官方公告为准 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开高走收盘上涨近3% 受完善铜资源储备体系建设消息刺激及外盘贵金属止跌反弹影响 基本面无阶段性好转 市场恐慌性情绪消化释放后 盘面预计高位震荡为主[1] 各目录总结 行情分析 - 消息面上 中国有色金属工业协会举行新闻发布会提及完善铜资源储备体系建设 市场有叫停部分铜冶炼项目消息 受此刺激及外盘贵金属止跌反弹 铜价上行[1] - 基本面来看 1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨 环比增加0.12万吨 升幅为0.10% 同比上升16.32% 预计2月产量环比减少3.58万吨 降幅为3.04% 同比上升8.06% 1月高位铜价抑制需求 下游多刚需采购 终端新能源市场表现不佳 其他传统行业及电力行业仍显韧性[1] 期现行情 - 期货方面 沪铜低开高走 收盘上涨近3%[4] - 现货方面 今日华东现货升贴水 -150元/吨 华南现货升贴水 -220元/吨 2026年2月2日 LME官方价13039美元/吨 现货升贴水 -52美元/吨[4] 供给端 截至1月26日 现货粗炼费（TC） -50美元/干吨 现货精炼费（RC） -5.18美分/磅[9] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存15.9万吨 较上期增加494吨 截至2月2日 上海保税区铜库存9.03万吨 较上期减少0.86万吨 LME铜库存17.47万吨 较上期 -300吨 COMEX铜库存57.98万短吨 较上期增加2591短吨[13]

市场行情 - 沪铜主力合约午后快速拉升，目前涨幅在2%附近 [2] 行业政策与动态 - 有色工业协会表示将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目 [2] - 有色工业协会表示将完善铜资源储备体系建设 [2] 价格驱动因素 - 行业政策动向提振铜价走强 [2]

事件驱动：铜冶炼产能治理 - 中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示将扎实推进铜冶炼产能治理工作[2][6] - 目前国内已叫停了超过200万吨铜冶炼项目[2][6] - 铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制[2][6] - 未来行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目[2][6] - 此举旨在从源头上改善外采比逐年提升的现状[2][6] 盘面异动与技术分析 - 沪铜市场在今日午后出现增仓上行的盘面异动[2][6] - 短期内沪铜主力合约可关注10万元整数关口附近的支撑[2][6] - 同时可关注近期10.5万至10.6万元位置附近的突破情况[2][6]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司是国内领先的铜冶炼生产商，拥有从勘探到加工的一体化产业链，铜冶炼龙头地位稳固 [4][5] - 公司坚持“资源优先”战略，通过参股第一量子、收购索尔黄金、布局艾娜克铜矿及北秘鲁铜业等海内外项目，持续增厚资源储备，外延并购有望开花结果，助力未来成长 [4][6][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.51亿元、121.47亿元、133.6亿元，当前股价对应PE分别为23.4倍、16.3倍、14.8倍 [4][7] - 与可比公司（铜陵有色、西部矿业、云南铜业）2025-2027年平均PE（24.7倍、19.9倍、16.9倍）相比，公司估值具备合理性，且因其规模优势、技术优势及对外投资项目的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [124][125] 公司业务与产业链布局 - 公司已建立集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整铜产业链 [5][15] - **上游资源**：在国内持有五座在产矿山，年产铜精矿金属量约20万吨，2024年自产铜精矿含铜19.97万吨、含金5.3吨、含银67.5吨 [5][16] - **冶炼端**：持有五家在产冶炼厂及恒邦股份44.48%股权，合计拥有阴极铜、黄金、硫酸冶炼产能分别为213万吨、125吨、621万吨，2024年阴极铜产量229.19万吨，黄金产量118吨 [5][16][45] - **加工端**：拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能约180万吨，2024年铜加工品产量189万吨 [5][16] - **贸易及其他**：2024年贸易业务营业收入为1920亿元，此外公司通过对外投资布局了巴库塔钨矿、万国黄金集团、第一量子、索尔黄金（Cascabel铜金矿）、艾娜克铜矿、北秘鲁铜业（Galeno铜矿）等多个资源项目 [16][19] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年第三季度实现营业收入3960.47亿元，同比持平；归母净利润60.23亿元，同比增长21% [24][30] - **历史业绩**：2024年实现营业收入5209.28亿元，归母净利润69.62亿元；2023年归母净利润65.05亿元 [7][24] - **营收结构**：2024年阴极铜和黄金产品合计贡献64%的营收，其中阴极铜占比51.55%，黄金占比12.65% [25][26] - **毛利结构**：2024年整体毛利率为3.54%，阴极铜和黄金产品的毛利占比最大，分别为55.38%和11.08% [25][28] - **现金流与分红**：2025年第三季度经营活动现金净流入62.88亿元，同比增长1169%；2024年每股派息0.70元，股利支付率34.71% [29][35][36] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5627.26亿元、7274.75亿元、7830.80亿元，归母净利润分别为84.51亿元、121.47亿元、133.60亿元 [7][121] 自有资产：矿山与冶炼 - **自有矿山**：五座在产铜矿均位于江西省，德兴铜矿为国内规模领先的露天铜矿，2024年贡献近80%的自产铜矿产量 [36][37] - **资源储量**：截至2024年末，公司100%所有权的保有资源量约为铜金属889.91万吨、金239.08吨、银8252.60吨 [43] - **冶炼产能**：贵溪冶炼厂为全球单体规模最大的铜冶炼厂，技术领先；2024年公司硫酸产量为604万吨 [45][51] 参控股资产：海内外资源布局 - **恒邦股份**：公司持股44.48%，为国内领先的黄金冶炼厂商，具备年产黄金98.33吨、电解铜25万吨的能力；其主力矿山辽上金矿（金资源量77.14吨）有望2027年投产 [52][55][57] - **第一量子**：公司间接持有18.47%股权，并签订股东权利协议；第一量子年铜金属产量最高超过70万吨，其核心资产Cobre Panama铜矿（停产前年产量超30万吨）若复产将带来重大影响 [6][66][70][78] - **索尔黄金（Cascabel铜金矿）**：公司于2025年12月发出正式要约收购，最高金额不超过7.64亿英镑；Cascabel为世界级绿地项目，铜金属资源量超过1240万吨，投产后铜金属年产量有望超过12.3万吨 [6][79][84][85] - **艾娜克铜矿**：公司持有25%股权，为世界级特大型铜矿，铜金属资源量约1236万吨；2025年8月进矿道路已通车，项目取得实质性进展 [6][96][97] - **北秘鲁铜业（Galeno铜金矿）**：公司通过合资公司持有40%权益，Galeno铜金矿拥有铜金属资源量409万吨，预可研报告显示其铜金属平均年产量超过14万吨 [6][100][103][104][106] - **巴库塔钨矿**：公司间接持有31.24%股权，为世界级露天单一钨矿，WO3储量达14.08万吨；项目已于2025年投产，2026年目标产量为380万吨，二期投产后钨精矿年产量在1万吨以上 [108][116][117][118] - **万国黄金集团**：公司通过恒邦股份持股15.94%；其旗下金岭金矿一期已投产，二期在建，与昌都哇了格矿共同构成梯次化产能布局，2025年上半年归母净利润达6.01亿元 [89][90][93][94]

项目核心进展 - 凉山铜业12.5万吨/年阴极铜精炼项目已实现局部投料试车，电解系统完成首次带料调试，预计2026年3月进入试生产 [5][9] - 项目投资约10.56亿元，投产后预计年产值可达80亿元，并副产阳极泥、粗硫酸镍等产品 [9] - 项目将结束凉山州铜资源粗加工模式，补上四川铜产业“关键一链”，实现从“材料输出”向“高端制造”跃迁 [6][11] 技术与产品升级 - 项目通过电解精炼将阳极铜纯度从约99.16%提升至99.9935%，产出高纯阴极铜 [8] - 高纯阴极铜导电性极佳，延展性强，且抗氧化、耐腐蚀，是高端制造业不可或缺的基础原料 [8][11] 资源与产业链布局 - 凉山州已探明铜金属储量约167万吨，占四川省总量的63%以上，其中会理市探明储量91.35万吨，远景储量超300万吨 [8] - 项目旨在形成“铜精矿—粗铜—阴极铜”的完整产业链，实现资源就地高效转化，提升附加值 [8][9] - 围绕产业链，凉山正同步推进红泥坡铜矿采选、大岩棚铜矿选厂等重点项目，并于2025年新签约补链强链项目，签约金额达5.5亿元 [11] 产业发展与集群效应 - 2025年凉山铜产业链总产值已达119.9亿元，同比增长11.3% [12] - 项目有望吸引电线电缆、电子信息、新能源汽车配件等制造企业集聚，推动形成产值数百亿级的“采选冶加”一体化铜基新材料先进制造业集群 [11][12] - 凉山计划向上游加大勘探，力争到2026年铜金属储量突破200万吨；中游做强冶炼；下游针对铜基合金及新材料精深加工环节开展招商引资 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]

证券日报网讯 1月30日，铜陵有色（000630）在互动平台回答投资者提问时表示，公司结合自身实际按 计划有序地开展生产经营工作，具体情况请以公司的公告为准。 ...

市场表现与资金动向 - 2026年1月29日，沪铜主力合约价格飙升至历史峰值110,970元/吨，单日暴涨超6,000元，涨幅达6.71% [2] - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格同步飙升超过7%，突破14,000美元大关，创下14,125美元/吨的月内新高，内外盘联动上涨罕见 [2] - 沪铜主力合约单日增仓1.5万手，成交量激增21万手，呈现典型的“量价齐升”态势，显示大量资金涌入 [3] - 长江现货1铜价单日上涨1,120元至102,780元/吨，但现货贴水扩大至70-30元，显示下游企业对高价的谨慎态度 [3] - 市场出现分化：上游冶炼厂和贸易商积极出货，但下游加工企业在价格突破11万元/吨后采购意愿显著降温 [4] 上涨驱动因素 - **宏观因素**：美联储维持利率在3.50%-3.75%区间不变，市场解读为“中性偏鸽”，预计可能在6月重启降息（概率47%）。同时，美元指数跌至近四年新低，利好以美元计价的铜价 [5] - **产业供应**：南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨，2027年仅略高于90万吨，明显低于2025年95.427万吨的实际产量，因秘鲁核心矿场矿石品位持续下降 [6][7] - **地缘政治**：2026年1月一系列地缘事件（如美军突袭委内瑞拉、伊朗进入最高战备状态等）加剧了供应链安全担忧，美国、欧盟等主要消费国增加战略储备，为铜价注入“地缘政治溢价” [8] 供需基本面分析 - **供应端**：全球铜库存存在区域性失衡，LME亚洲仓库库存持续下降，注销仓单比例创十余年新高，亚洲可交割资源紧张。铜精矿加工费(TC/RC)已跌破每吨20美元的历史低位，冶炼企业亏本运营。智利、秘鲁、刚果（金）等主要产铜国生产频受扰动 [9] - **需求端**：春节临近，中国作为全球最大铜消费市场步入传统淡季，电线电缆、家电、建筑等传统行业开工率下降。然而，新能源相关领域需求快速增长：一辆电动汽车用铜量约为80公斤（是传统燃油车的3-5倍），每GW光伏装机需约500吨铜，一个300MW的AI数据中心约需1,500吨铜 [10] 机构观点与长期前景 - **高盛**：认为铜市场正面临“结构性牛市”，供应增长乏力与能源转型需求强劲将推动市场进入长期短缺，预计2026年铜价可能达到每吨15,000美元 [11] - **摩根士丹利**：看好铜的中长期表现，认为“绿色转型将创造一代人只会见到一次的商品牛市”，预计到2030年仅电动汽车和可再生能源领域就将增加约500万吨铜需求，相当于当前全球消费量的20%左右 [11] - **花旗银行**：将乐观情境下的伦铜目标价上调至15,000美元/吨，指出“铜可能是本轮大宗商品周期中最为稀缺的品种之一”，认为其定价逻辑已发生根本变化 [12] - **国内机构**：紫金天风期货认为矿端紧张与新能源需求爆发将构成坚实支撑，铜价长期趋势向上。广发期货指出需关注CL溢价走势，其变化将影响库存流动和价格方向 [13] - **普遍共识**：多家机构强调铜作为“能源转型关键金属”的战略价值，全球碳中和进程将持续支撑其长期需求 [13]