报告公司投资评级 - 对顺丰控股（6936 HK/002352 CH）投资评级为买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 顺丰控股在国内激活经营推动时效件高增，通过运营模式变革与网络优化降本增效；在国际持续服务中国制造业出海，转型国际综合物流龙头[1] - 4月顺丰延续“量本利正循环”，件量加速增长、件均价降幅扩大且量价均衡，速运物流收入增速快于行业和一季度，收入与件量高增得益于激活经营和成本优化[2] - 公司通过多网融通、经营激活、新技术等持续优化成本端，一季度实现结构性降本，未来利润有望持续释放[3] - 1 - 4月供应链及国际业务收入增长快于速运物流业务，贸易区域化和中企出海推动亚洲物流市场增长，公司有望优先受益实现国际业务高增[4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 4月件量持续加速增长（25年1 - 2月/3月/4月：同比 +18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25年1 - 2月/3月/4月：同比 -9.6/-10.5/-13.9%），4月速运物流收入增速（同比 +11.8%）快于行业（同比 +10.8%）和一季度（同比 +7.2%）[2] 成本优化 - 一季度通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本，毛利率同比 +0.1pct至13.3%、毛利润同比 +8.0%至92.9亿元，四项费用率同比 -0.7pct至8.9%[3] 国际业务 - 1 - 4月供应链及国际业务收入约为224.1亿元，同比增长11.9%，快于速运物流业务（1 - 4月速运物流业务收入约为698.1亿元，同比增长8.3%）[4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测118.0亿/141.8亿/160.3亿元，对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元，维持A股25E 8.0x EV/EBITDA、H股25E 7.7x EV/EBITDA，对应A/H目标价分别为51.1元/52.8港币[5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|258,409|284,420|316,576|354,589|397,166| |+/-%|(3.39)|10.07|11.31|12.01|12.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,234|10,170|11,802|14,183|16,026| |+/-%|33.38|23.51|16.04|20.18|13.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.36|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|28.73|23.26|20.04|16.68|14.76| |P/B(倍)|2.55|2.57|2.28|2.04|1.83| |EV/EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|6936 HK|002352 CH| | --- | --- | --- | |目标价|52.80|51.10| |收盘价(截至6月5日)|44.05|47.38| |市值(百万)|219,928|236,554| |6个月平均日成交额(百万)|75.13|816.69| |52周价格范围|32.10 - 44.70|33.23 - 47.92| |BVPS|18.87|18.85|[9]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 中银中外运仓储物流REIT、国泰君安临港创新智造产业园REIT（扩募）获批通过 [6][9] - 国金中国铁建高速、华夏越秀高速公路、工银瑞信河北高速等3单REITs披露4月运营数据 [6][9] - 华夏合肥高新产园、中航易商仓储物流等2只REITs发布分红公告 [6][9] - 中信建投国家电投新能源REIT发布长周期结算试运行的临时公告 [6][9] - 中航易商仓储物流REIT发布召开投资者开放日活动的公告 [6][9] - 中金唯品会奥特莱斯REIT获交易所反馈 [6][9] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨0.03%，沪深300累计下跌1.08%，中证500指数上涨0.32%，中证全债指数下跌0.01%，中债1年期国债指数上涨0.02%，中债10年期国债指数下跌0.26%，中证转债指数上涨0.23% [4][13] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.06、 -0.10、0.65，与沪深300、中证500相关性分别为0.23、0.28 [4] 本周REITs市场价格表现 - 本周28支REITs上涨，0支持平，38支下跌，整体上涨0.03%，其中招商高速REIT涨幅最大为5.07%，华夏合肥高新REIT跌幅最大为4.22% [17] 本周REITs及对应股票板块表现 - REITs上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强（>0.8），仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.81、0.49、0.29、 -0.08、 -0.42、 -0.53、 -0.54；近一个月消费、高速公路、市政环保、保租房、产业园区、仓储物流、清洁能源REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.93、0.63、0.26、 -0.01、 -0.19、 -0.19、 -0.25 [24] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度降低，周内交易金额为23.8亿（ -20.2%），日均换手率为0.5%（ -0.1pct），其中高速公路6.0亿（ -23.0%）、0.4%（ -0.1pct），生态环保0.7亿（ -44.3%）、0.4%（ -0.3pct），清洁能源3.0亿（ -16.9%）、0.6%（ -0.1pct），产业园区5.1亿（ -22.3%）、0.6%（ -0.2pct），仓储物流2.9亿（ -14.9%）、0.5%（0.0pct），保租房2.3亿（ -29.7%）、0.5%（ -0.3pct），消费类2.5亿（ -31.2%）、0.3%（ -0.2pct） [6][40] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -1.95%到10.80%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT（10.80%）、平安广州广河REIT（10.65%），较低的有平安宁波高投REIT（ -1.29%）、工银蒙能能源REIT（ -1.95%） [42] - P/NAV方面，整体在0.75到1.79之间，P/NAV较高的有中金厦门安居REIT（1.79）、嘉实中国电建REIT（1.75），较低的有华夏和达高科REIT（0.89）、华夏中国交建REIT（0.75） [42] 项目审批进展 - 目前有22只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括7单产业园项目、3单能源项目、2单数据中心项目、2单仓储物流项目、5单保租房项目、3单消费类项目 [45] 投资观点 - 建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，注意防范回撤风险 [6][48]

仓储成本控制策略 - 二代中转仓储成本的有效控制对企业的盈利能力和竞争力至关重要，合理优化仓储成本是企业可持续发展的关键因素之一 [1] 仓储布局优化 - 仓储布局合理性直接影响仓储成本，合理设计仓库内部布局和优化货物存储位置可提高空间利用率并减少搬运距离和时间 [3] - 采用立体仓库、货架优化和自动化设备等手段可提高仓库空间利用率并降低仓储成本 [3] 物流配送优化 - 优化物流配送方案是降低二代中转仓储成本的重要途径，选择合适的物流合作伙伴并优化配送路线和时间可减少在途时间和库存积压 [5] - 采用第三方物流、共同配送和组合配送等模式可降低物流成本 [5] 库存管理优化 - 库存管理是二代中转仓储成本控制的核心，合理控制库存水平和优化库存结构可减少积压和缺货现象并提高库存周转率 [6] - 采用ABC分类法、经济订货批量法和安全库存法等方法可优化库存管理并降低库存成本 [6] 人员管理优化 - 人员管理是影响二代中转仓储成本的重要因素，加强人员培训和提高员工业务水平可减少培训成本和人工成本 [7] - 采用激励机制和绩效考核等方法可提高员工工作积极性和效率并降低人工成本 [7] 信息化管理优化 - 信息化管理是提高仓储成本控制效率的重要手段，采用信息化管理系统可实现仓库管理的自动化、信息化和智能化 [8] - 采用WMS、TMS等仓储管理系统可提高管理效率并降低管理成本 [8] 风险管理优化 - 风险管理是仓储成本控制的重要保障，加强对市场风险、自然风险和信用风险的管理可减少风险损失并提高盈利能力 [9] - 采用风险评估、风险预警和风险控制等方法可加强风险管理并降低风险损失 [9]

公司运营现状 - 公司库存量扩容至近300万件，但仍存在8000平方米仓库缺口，导致30%订单面临流失风险 [2] - 旧仓库日均发货快递订单量约4万单，春节或购物节期间单日订单可达6-7万单，需临时雇佣上百名兼职工人应对 [3] - 2024年成都仓完成总订单460万单，环比增长20%，日均发单量从2022年2000单飙升至1.5万单 [3] 业务增长与挑战 - 2024年一季度业务量激增30%，但仓储面积仅从4000平方米扩展至1.2万平方米，增速远低于订单需求 [3] - 因仓储不足，部分订单被迫转交其他仓库处理，如蒙牛订单 [3] - 公司主要聚焦奶制品、调味品、文创产品等快消品的一件代发业务，与蒙牛、伊利、圣牧等乳制品头部企业达成战略合作 [3] 政府与企业协作 - 政府专班协助公司从旧仓库搬迁至新仓库，缓解仓储压力 [2] - 在四川天府新区交通运输企业高质量发展座谈会上，公司提出租赁2万平方米仓库的需求，政府协调资源对接 [5] - 座谈会促成26家交通运输企业提出29条诉求，政府通过专项服务小组推动资源动态匹配，例如盘活欣铁物流4万平方米闲置仓库 [5] 行业协作模式 - 天府新区构建交通运输产业链常态化沟通平台，实现企业需求精准匹配，如四喜物流通过平台解决客户资源短缺问题 [5] - 政府牵头物流行业合作平台，激活存量资源，提升整体运营效率 [5]

展会基本信息 - 展会时间定于2025年7月22日至24日 [1] - 展会地点为悉尼奥林匹克公司展览场馆 [1] - 2024年展会吸引了来自12个国家的100多家参展企业 其中90%展商考虑重复参展 [1] - 2024年展会三天观众达5000多名 来自21个国家 [1] - 2025年参展面积较2024年增加30% [1] 主办方与市场背景 - 主办单位为CeMAT Australia 组团单位为广州联世展览 [2] - 澳大利亚国土面积全球第六大 人口1800万 经济发达 [2] - 澳大利亚物流业始于20世纪50年代 目前达到国际先进水平 [2] - 航空物流和港口物流在政府支持下快速发展 [2] 行业运营特点 - 生产企业物流外包比例较高 聚焦核心生产环节 [2] - 包装流通加工环节多由仓储企业完成 运输配送由专业运输企业承担 [2] - 第三方物流企业普遍承担一体化物流外包业务 [2] 参展价值 - 展会为物流技术企业提供大洋洲市场贸易平台 [2] - 可展示产品技术并寻求合作商机 [2] - 能了解国际物流领域最新技术、产品及管理趋势 [3] 展品范围 - 机械搬运设备：叉车 AGV 无人运输系统 货架存取设备 [4] - 仓储装卸设备：仓储系统 货架系统 工厂设备 [4] - 分拣包装设备：包装分拣系统 称重测量设备 商场包装设备 [4] - 物流服务：整体安装方案 物流服务解决方案 [4] - 物流IT技术：电子化物流服务 运输物流应用软件 [4]

内外贸一体化改革 - 党的二十届三中全会提出加快内外贸一体化改革 海关特殊监管区域是内外贸货物的物流交汇点 承载着为服务内外贸一体化发展提供制度供给和模式创新的重要使命 [1] - 南京海关隶属金港海关依托"金港关助"服务品牌 充分发挥张家港综合保税区"口岸+保税"功能叠加优势 推出多项业务改革 服务内外贸一体化发展 降低企业物流成本 [1] "区内直转"业务改革 - 允许非保税货物在海关特殊监管区域与保税货物开展集拼、分拨业务的"按状态分类监管"改革是海关总署对于内外贸货物一体化发展的重要创新 [2] - "区内直转"改革允许综保区内实施分类监管的非保税货物申报转为保税仓储货物后 直接核增核减海关账册 不要求实货进出卡口 通过数据"跑路"替代货物"跑腿" 节约企业装卸、运输成本 [2] - 嘉会物流(张家港)有限公司通过该模式将199台无刷电机从"国内货"转为"保税货" 预计后续推广此模式每票可节省装卸与运输成本约4万元 压缩通关时间40%以上 [2] "管道互联"液体货物运输 - 张家港综保区已成为大宗液体化工品物流集散中心 乙二醇、二甘醇等主要进口化工品数量占全国年进口量的三成以上 [3] - 金港海关创新推动"区港联动+管道运输"的"口岸直提"新模式落地 通过管道运输方式显著提升区内外码头、仓储、工厂的联动效应 大幅化解液体化工品"滞"的风险 [3] - 2025年以来 金港海关已通过管道运输方式监管出入区货物21134吨 为企业节省物流成本超过400万元 [3] "一票多车"大宗货物运输 - "一票多车"模式允许企业将大宗货物分为多个批次运输 不再需要集齐全部车辆集中到特殊监管区域卡口验放 避免了"前车等后车"造成拥堵的问题 [4][5] - 今年以来企业申报43票"一票多车"货物 涉及货物14417吨 平均每票通关时效缩短5天 累计为企业节省物流费用约108万元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过复盘仓储物流C - REITs基本面，分析南方顺丰物流REIT市场环境，对比顺丰香港和境内REITs，认为顺丰香港REIT表现良好可作参考，南方顺丰物流REIT当前处于高租金时段窗口期，满足收益条件可择机配置 [11] 各部分总结 1. 物流活动向好，但供给冲击下仓储设施出租"以价换量" - 物流行业景气度明显提升，物流保管费用占比稳中有升：2025年4月中国物流业景气指数为51.1%，仍处扩张区间，物流保管费用占比稳中有升，2024年社会物流总费用19.0万亿元，同比增长4.1%，保管费用6.4万亿元，占比34% [11][15] - 国内高标仓行业"一超多强"，供给冲击仍将持续：国内高标仓行业集中度高，呈"一超多强"格局，普洛斯市占率领先，电商/第三方物流自建仓储增多。不同区域供需有别，当前各主体推高供应量，部分区域租金下降、空置率上升 [19][20][24] - 境内仓储物流REITs亦面临"以价换量"，租金有所下降：截至2025年5月16日，全国已上市9只仓储物流REITs，涉及底层资产31个，2025年运营出租率和租金水平承压，部分REITs采取"以价换量"策略 [31][35] 2. 顺丰香港REIT表现良好，是境内的有效参考系 - 顺丰控股采用自营物流模式，为港深REITs提供稳定需求：顺丰控股是综合物流服务提供商，采用自营物流模式，持有众多场地资源，速运物流业务对仓储物流基础设施有持续稳定需求 [41][44] - 顺丰香港REIT已运营多年，关联租户占比很高但表现稳定：2021年5月顺丰房托在港交所上市，至今稳定运行，关联租户占比高，近三年整体出租率维持在98%以上 [51][66] - 顺丰香港REIT估值有所下调，仓储物流资产下行压力仍存：受出租率降低、租金下跌影响，2024年末顺丰房托估值下调8.9%，面临关联租户2026年续约考验 [68][70] - 顺丰香港REIT经历多轮行情，低股价致使股息率达7%以上：上市以来顺丰房托经历多轮行情，长期折价，平均市净率仅0.6，低股价使股息率达7%以上 [73][74] 3. 南方顺丰物流REIT，珍惜当下高租金时段的窗口期 - 顺丰境内REIT底层资产为分拨中心，是快递业务的重要场地：南方顺丰物流REIT底层资产为三个分拨中心项目，合计资产估值约30.41亿元，分拨中心业态面积和收入占比超50%，是快递业务重要场地 [79][81] - 深港两地REIT资产竞争缓和，各自区域有所侧重：顺丰房托有资产优先购买权，后续两REITs投资侧重区域不同，顺丰房托侧重华南、西南及东南亚，南方顺丰物流REIT侧重长三角、京津冀、长江中下游及机场空侧资产 [88][89] - 高度依赖顺丰集团系租户，出租率预计整体稳定：南方顺丰物流REIT关联租户占比高，截至2024年9月30日关联方租赁面积占比84.29%，贡献月租金及管理费收入占比88.45%，出租率预计整体稳定 [91] - 估值已考虑租金下行风险，当前分派率是较好的配置期：南方顺丰物流REIT当前租金高于市场平均，续租面临下调风险，评估估值已考虑市场租金下调风险，租金增长率设定合理，2025年现金分派率在已上市9只仓储物流REITs里排名中上，满足收益条件可择机配置 [98][102][106]

物流行业现状 - 2025年4月中国物流业景气指数为51.1%，物流业务需求总体扩张[11] - 国内高标仓呈“一超多强”格局，普洛斯市占率领先，电商/第三方物流自建仓储增多[19] - 2025年一季度京津冀、长三角等城市群平均有效租金环比分别下降3.7%、6.1%等，空置率有别[22] 顺丰香港REIT情况 - 2021年5月顺丰房托在港交所上市，依赖顺丰关联租户，近三年整体出租率超98%[44][59] - 2024年末顺丰房托估值67.314亿港元，较2023年下跌8.9%，面临2026年续约考验[61][63] - 上市后经历多轮行情，低股价使股息率达7%以上[66][67] 南方顺丰物流REIT情况 - 2025年4月在深交所上市，底层资产为分拨中心，合计估值约30.41亿元，分拨中心面积和收入占比超50%[71][72][74] - 与顺丰房托资产竞争缓和，投资侧重区域不同，分别为内地和中国香港及部分南方地区[80][81] - 关联租户占比高，截至2024年9月30日三处项目关联方租赁面积占比84.29%，出租率预计稳定[83] - 截至2025年5月16日市值37.66亿元，2025年现金分派率预计3.98%，在已上市9只仓储物流REITs里排名中上[4][96]

炬申股份子公司利润分配公告 - 炬申股份全资子公司包括广东炬申仓储有限公司、无锡市炬申仓储有限公司、江西炬申仓储有限公司、佛山市三水炬申仓储有限公司、石河子市炬申供应链服务有限公司、新疆炬申陆港联运有限公司 [1] - 上述子公司向母公司分配利润合计9570万元人民币 [1] - 分红款项已全部到账 [1] - 子公司均为合并报表范围内全资子公司 [1] 财务影响 - 分红将增加母公司2025年度净利润 [1] - 不增加公司2025年度合并报表净利润 [1] - 不影响2025年度公司整体经营业绩 [1]

【深圳商报讯】（记者 罗凯燕 通讯员 吴炜杰 元腾智）5月19日，一批由香港发往内地的电子产品在中 国国际贸易"单一窗口"使用"一单两报"功能提交原始舱单申报信息后，一次性完成了内地公路舱单和香 港道路货物资料的申报工作。该批货物经深圳湾口岸顺利入境，首次实现内地与香港进口（北上方向） 货物申报信息的"一次录入、两地使用"，进一步提升通关便利化水平。 日前，海关总署会同20个部门（单位）联合部署开展为期5个月的跨境贸易便利化专项行动，提出"积极 推进内地与港澳'一单两报'合作"等29项措施。2025年一季度，内地与香港双边货物贸易总额为5355.83 亿元，同比增长9.1%，深圳口岸承担了内地对港货物贸易的主要通道功能，两地企业对进一步推进跨 境贸易数据互联互通需求迫切。 海关总署广东分署科技处副处长吴鸿烨介绍，内地与香港"一单两报"是智慧海关建设业务场景内容之 一。在国家口岸办指导下，海关总署广东分署会同广东省商务厅（省口岸办）组织协调深圳、拱北海关 与香港商务及经济发展局、香港海关共同推动实施。此前，中国国际贸易"单一窗口"已经上线内地与香 港出口（南下方向）公路舱单"一单两报"功能。此次上线内地与香港进 ...