量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线） 2. 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 3. 判断规则：若距离绝对值小于3%则为震荡格局，否则为趋势格局[9][15] - **模型评价**：简单直观，但仅依赖技术指标，未纳入宏观因素 2. **模型名称：TWO BETA模型** - **模型构建思路**：通过行业Beta特性筛选具备特定风险收益特征的板块（如科技板块）[2][3][10] - **模型具体构建过程**：未披露具体构建公式，但明确输出方向为科技板块（港股汽车、军工）[3][15] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的PE（60分位）、PB（20分位）历史分位数 2. 综合短期趋势信号（如均线距离）生成仓位建议 3. 当前输出中性仓位50%[10][15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：衡量当前PE/PB相对于历史值的分位数水平[7][12][14] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的滚动历史分位数（数据区间：2014/10/17-2025/6/13） 2. 分位数公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 历史最小值}{历史最大值 - 历史最小值} \times 100\%$$ 3. 当前PE位于60分位（中等水平），PB位于20分位（较低水平）[10][12][14] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：0.99%（20日线5128 vs 120日线5078）[9][15] - 市场状态判断：震荡格局（距离绝对值<3%）[9][15] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（基于PE 60分位+PB 20分位+震荡信号）[10][15] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - PE分位数：60%（当前值未披露）[12] - PB分位数：20%（当前值未披露）[14] --- 注：行业配置模型、TWO BETA模型未披露具体因子构成或测试指标[2][3][10]

恒生AH溢价率指数动态 - 恒生AH溢价率指数本周跌破128点，创2020年6月以来最低水平，2023年1月、2024年5月和10月曾三次触及130点附近后重新走阔 [1] - 2024年以来加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2%（截至6月6日下降22.4个百分点） [7] - 中芯国际溢价率从年初221.3%收窄至129.7%，宁德时代H股较A股出现10.9%折价 [7] 港股流动性变化特征 - 2021年后AH溢价率与沪深300走势相关系数从+0.83转为-0.46，显示港股弹性增强 [2] - 沪深300/恒指换手率比值下降，恒生小型股指数换手率中枢提升，反映港股投机属性增强 [2] - 外资持续撤离背景下，险资增持高股息资产，推动港股交易结构变化 [2] 行业溢价分化格局 - 金融+能源板块（银行/非银/石油石化）占AH两地上市公司市值60%，主导整体溢价率走势 [6] - 非银、银行、石油石化对溢价率收窄贡献最大（分别-5.4、-5.3、-2.9个百分点） [7] - 电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车行业溢价率收窄幅度居前 [7] 高股息个股溢价特征 - 股息率4%以上公司溢价率超过50%概率显著降低 [14] - 工商银行、中国银行等银行股溢价率收窄明显（分别从43.4%→31.9%、49.9%→30.2%） [13] - 中国神华、中石油等能源股保持较低溢价（27.7%、35.9%） [16] 新上市H股公司动向 - 宁德时代港股募资90%用于匈牙利项目，赤峰黄金50%募资用于海外矿山并购 [20] - 钧达股份75%募资建设海外5GW光伏电池基地，恒瑞医药75%募资投入创新药研发 [20] - 2024年新增H股上市公司覆盖新能源（晶澳科技）、半导体（天岳先进）、生物医药（迈威生物）等领域 [19] AH溢价收敛驱动因素 - 港股成交活跃度提升持续修复流动性折价 [17] - A股公司赴港上市质量改善（如宁德时代）增强港股吸引力 [17] - 政策引导下上市公司股息率和回购率提升，降低高溢价概率 [17]

报告核心观点 近一周（2025.6.9 - 2025.6.13）海外市场整体回调、估值温和收缩，A股核心宽基小幅下跌、估值微幅波动，一级行业涨跌不一、估值温和变化，必选消费行业估值性价比分化明显，新兴产业跌多涨少、新能源产业链表现突出 [2] 全球估值跟踪对比 - 海外市场近一周整体回调，韩国市场持续上涨，香港市场持续回暖，美国主要指数小幅下跌，德国DAX指数领跌 [2][8] - 估值变化温和，幅度基本不超1x，德国DAX指数下跌但PE扩张，韩国KOSPI50指数上涨但PE收缩，港股除恒生科技指数外其余指数估值分位数处高位 [2][8] - PE方面，本周日经225、英国富时100和沪深300指数PE略有扩张，仅标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上 [9] - PB方面，本周日经225、韩国综指、沪深300和恒生指数略有扩张，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，标普500指数显著超75%分位数水平 [17] - PS方面，本周仅沪深300指数略有扩张，标普500指数显著高于2010年以来的75%分位数水平，仅恒生指数略低于中位数 [20] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基近一周小幅下跌，估值微幅波动且方向不一，规模上国证2000和中证1000指数领跌，风格上大盘成长领跌 [2][26] - 截至6月13日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年60% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，本周大盘成长短期分位数水平迅速上升，国证成长整体分位数水平占优 [2][28] - 三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF；五年分位数视角，大盘价值和国证价值估值分位数水平较高 [28] - PE方面，本周中证500、大盘、小盘和上证指数有所收缩，其余指数扩张，除小盘指数略低于2010年以来中位数，其余指数均位于中位数至75%分位数水平之间，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘 [29][33] - PB方面，本周仅小盘指数微幅收缩，其余指数均扩张或不变，仅国证成长和小盘指数PB达到2010年以来的25%分位数水平，A股从PB角度仍具较强估值吸引力 [34][38] - PS方面，本周除中证500和小盘指数微幅收缩0.01x，其余指数均扩张或不变，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大 [39][42] - PCF方面，本周除中证500、上证指数和小盘指数小幅收缩，其余指数均扩张，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘，截至6月13日，中证500和小盘指数PCF低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数 [43][47] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业本周涨跌不一，上游资源板块表现突出，有色金属和石油石化分别上涨3.79%和3.5%，下游消费中的家用电器和食品饮料下跌明显 [49][50] - 一级行业估值PE变化温和、方向不一，除计算机PE收缩超过2x，其余行业PE变化幅度均不超过1x [50] - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，大金融板块整体估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值分化明显，食品饮料和农林牧渔估值修复空间较大，纺织服饰和医药生物估值处于高位 [52] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，排名和结构未发生变化 [55] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、国防军工、机械设备、电子，国防军工排名上升 [55] - PS方面，排名前5的行业分别为汽车、国防军工、通信、基础化工，汽车排名上升 [58] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，排名和结构未发生变化 [58] - 新兴产业本周跌多涨少，数字经济板块高位下挫，云计算、半导体产业和工业互联网跌幅均超2.5%，多个行业估值和涨跌变化方向出现明显分歧 [59] - 热门概念中新能源产业链表现突出，领涨概念包括稀土永磁、HK电力设备、黄金、贵金属、HK光大系 [59] A股估值性价比 报告未提及相关内容，无总结要点

核心观点 - 国际地缘冲突使港股避险情绪升温，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 6月9 - 13日全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫；港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，分别涨7.52%、5.91%、5.80%；可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前，分别跌1.43%、0.69%、0.34%；二级行业中耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] - 创新药获批上市进度加快、海外授权交易增多提振医药；消费行业因恒生综合中型股指数成份股调整，沪港通下港股通标的名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，新消费板块关注度提升带动相关个股估值上涨；外贸方面中美经贸磋商有新进展；金融板块优化科技型企业融资机制，允许大湾区企业在深交所上市；汽车行业车企承诺支付账期不超60天，加速资金周转但增加财务压力；科网股监管加强网络销售消费品召回监管 [12][13][14] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2541.95亿港元，较上周升502.24亿港元；日均沽空金额278.09亿港元，较上周升27.45亿港元；沽空金额占成交额比例日均值10.91%，较上周降1.51个百分点 [2][17] - 本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周升5.29亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴 - W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别跌0.03%、涨0.65%，分别处2019年以来72%、74%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][23][27] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处2019年以来70%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处2014年以来36%分位数水平 [33] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以色列和伊朗冲突使短期市场避险情绪升温；美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次；国内5月社会融资规模增量同比多增，受政府和企业债券等直接融资拉动，5月出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][41][43] - 建议关注高分红板块如能源、金融、贵金属等；受益于中美关税政策改善的外贸板块；政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

原油数据 - Brent/WTI原油期货周均价分别为69.5/67.9美元/桶，较上周分别上涨4.1/4.5美元/桶[2] - 美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别为8.3/4.3/4.0/0.2亿桶，环比减少341/364万桶、增加24万桶、减少40万桶[2] - 美国原油产量为1343万桶/天，环比增加2万桶/天；活跃原油钻机本周439台，环比减少3台；活跃压裂车队本周182部，环比减少4部[2] 成品油数据 - 美国汽油、柴油、航煤周均价分别为90/92/89美元/桶，环比变化+3.0/+4.9/-5.1美元/桶；与原油价差分别为21/23/20美元/桶，环比变化-0.6/+1.3/-8.7美元/桶[2] - 美国汽油、柴油、航空煤油库存分别为2.3/1.1/0.4亿桶，环比变化+150/+125/-26万桶[2] - 美国汽油、柴油、航空煤油产量分别为972/490/202万桶/天，环比变化+68/-10/+14万桶/天[2] 上市公司表现 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化等公司；建议关注石化油服、中油工程等公司[3] - 部分公司近一周涨跌幅：联合能源集团30.1%、中石化油服27.0%、潜能恒信24.7%等[21] 风险提示 - 地缘政治因素干扰油价、宏观经济增速下滑、新能源替代传统石油需求等风险[3][162]

报告核心观点 本周全球政治不稳定性持续上升，原油价格大幅上涨领涨全球资产，全球资金流向出现变化，美国权益基金大幅流出，美国经济数据呈现滞胀迹象，市场预期美联储首次降息推迟到9月 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 全球政治不稳定性上升，中美沟通达成框架，美国“央地关系”紧张，以色列与伊朗爆发武装冲突 [3][10] - 利率方面，美十年国债收益率下降10BPs至4.41%，美元指数走弱至98.1 [3] - 权益方面，全球权益表现整体温和，新兴市场强于发达市场，欧洲市场波动较大 [3] - 商品方面，布伦特原油价格上涨12.80%，黄金上涨3.65% [3] 全球资金流向 - 全球资金流出全球货币市场和发达市场股市，美国权益基金流出明显，美国固收类基金流入54.2亿美元，美国权益类基金流出90.8亿美元 [3][17] - 美股基金中资金流入消费、房地产和通信，流出金融、医疗保健和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和公共事业，流出房地产、金融和医疗保健 [18] - 投资中国的基金方面，内资流出21.46亿美元，外资流入5.95亿美元；海外被动流入8.19亿美元，主动流出2.24亿美元 [18] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300ERP分位数有所回落，上证指数的ERP分位数则有所上升 [24] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至35%和24%，沪深300从67%上升至71%，恒生指数从84%上升至86% [24] - 商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从96%上升至98%，能源的风险调整收益分位数从42%上升至53% [24] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：债券市场信用利差方面，高收益债利差上升6BPs；股票市场上，标普500和纳斯达克指数成分股回调幅度明显，散户看涨比例上升4.01% [31] - 中国市场：债券市场信用利差下降，中债利率曲线保持基本稳定；股票市场上，沪深300成分股继续回调，期权市场资金保持谨慎乐观 [45] 全球经济数据 - 美国经济数据出现滞胀迹象，制造业和非制造业PMI均走弱，非制造业PMI回落至荣枯线下方，CPI同比增长2.4%，新增非农就业人数回落 [3][78] - 中国5月制造业和服务业PMI均环比边际走强，PMI新订单改善明显，但仍处于荣枯线下方，核心CPI有所改善，进出口同比增速边际回落，新增人民币贷款改善明显 [78] - 市场预期美联储第一次降息将推迟到9月，6月降息概率为0.40%，7月降息概率为23.1%，9月降息概率为71.3% [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以色列空袭伊朗引发市场对原油供应担忧，推动国际油价大幅飙升，黄金作为避险资产也拉升 [4][12] - 全球原油供需双弱，投资者期货押注偏空，遇供给突发事件空头平仓或使油价反弹，OPEC 闲置产能限制油价中期高度，若无重大事件催化，油价围绕 67 美元中枢震荡 [5][14][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 当地时间 6 月 13 日凌晨，以色列空军空袭伊朗，目标是打击其核基础设施等，以军称打击会“持续多日” [3][10] - 当地时间 12 日，美国国务卿表示美方未参与行动并警告伊朗 [3][10] - 北京时间 6 月 13 日晚，伊朗正式退出与美国的核谈判 [3][10] 评论 - 空袭前美伊核谈消息不容乐观，原油 VIX 飙升，达成协议概率从约 50%降至 25%左右 [4][11] - 事件后市场担忧供应，买入原油期货避险致油价飙升，美油 2507 合约涨 11.96%，布油 2508 合约涨超 11%，COMEX 金 2506 合约涨 1.7% [4][12] - 伊朗是 OPEC 第三大产油国，2021 年探明储量 2086 亿桶，占全球 9%，2025 年 4 月日均产量 330 万桶/天，占全球 3% [4][12] - 空袭引发对伊朗原油生产和出口中断担忧，冲突升级使石油设施受损或威胁运输线路安全，封锁霍尔木兹海峡将影响 40%石油出口供应 [4][14] - 美国致力于外交解决核问题，未参与军事行动 [4][14] - 今年全球原油供需双弱，供给上美国钻机数量下滑、OPEC 产量不及预期，需求上中国加工量和美国汽油表需走弱 [5][14] - 投资者期货押注偏空，遇供给突发事件空头平仓或使油价反弹，OPEC 闲置产能限制油价中期高度，油价围绕 67 美元中枢震荡 [5][19]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 以伊冲突升级致布油突破75美元 短期因中东地缘冲突、美伊谈判暂停及夏季原油消费旺季 油价下跌空间小 但OPEC+计划增产 建议关注地缘演变和OPEC+实际产量情况 [1][9] - 推荐两条投资主线 一是关注抗风险和资源量优势强的中国石油、产量增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化的中国石化；二是关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至6月13日 中信石油石化板块上涨3.3% 沪深300下跌0.3% 上证综指下跌0.2% 深证成指下跌0.6% 石油开采子板块周涨幅最大为5.0% 其他石化子板块涨幅最小为0.3% [13][16] 上市公司表现 - 截至6月13日 石油石化行业中 中曼石油涨幅最大为17.52% 洪田股份跌幅最大为7.03% [19] 本周行业动态 - 6月9 - 13日有多项行业动态 包括中国原油、成品油、天然气进出口数据 俄罗斯天然气管道受袭 欧盟制裁俄罗斯石油 美国原油产量预测 利比亚原油产量上升等 [21][22][24] 本周公司动态 - 6月9 - 13日多家公司有动态 如潜能恒信油田项目投产 博汇股份设立子公司 多家公司发布分红派息、股份质押、债券发行、项目中标等公告 [29][30][33] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至6月13日 布伦特原油期货结算价74.23美元/桶 周环比+11.67%；WTI期货结算价72.98美元/桶 周环比+13.01% [39] - 截至6月13日 NYMEX天然气期货收盘价3.54美元/百万英热单位 周环比-6.47%；东北亚LNG到岸价格12.76美元/百万英热 周环比+1.67%；中国LNG出厂价4406元/吨 周环比-0.38% [43] 原油供给 - 截至6月6日 美国原油产量1343万桶/日 周环比+2万桶/日；截至6月13日 美国原油钻机439部 周环比-3部 [54] - 2025年4月 OPEC原油产量月环比下降6.2万桶/日 [55] 原油需求 - 截至6月6日 美国炼厂加工量1723万桶/天 周环比+23万桶/天；炼厂开工率94.3% 周环比+0.9% [61] - 截至6月12日 中国山东地炼厂开工率45.1% 周环比-1.9% [62] 原油库存 - 截至6月6日 美国商业原油库存43242万桶 周环比-364万桶；战略原油储备40206万桶 周环比+24万桶 [3][72] 原油进出口 - 2025年4月 中国海运进口305百万桶 同比上升3.7% 环比下降2.3%；沙特海运出口179百万桶 同比下降14.7% 环比下降6.0%等 [85] 天然气供需情况 - 截至6月11日 美国天然气总供给量112.9十亿立方英尺/天 周环比+0.44%；总消费量70.0十亿立方英尺/天 周环比+3.09% [90] - 截至6月12日 欧盟储气率52.75% 周环比+2.58%；德国储气率44.62% 周环比+2.54%；法国储气率60.70% 周环比+3.22% [90] 炼化产品价格和价差表现 成品油 - 截至6月13日 国内汽柴油现货价格为7983、7038元/吨 周环比变化+2.29%、+2.52%；和布伦特原油现货价差为77.43、59.48美元/桶 周环比变化-5.26%、-6.91% [94]

报告核心观点 - 本周 A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，万得全 A 估值处于历史中等位置，行业涨跌分化 [1][13] - 中东局势动荡对 A 股和港股整体影响不大，行业短期影响不明显，中长期取决于冲突持续时间 [2][3] - 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4][51] 分组1：中东局势动荡对资产价格的影响 本周 A 股市场表现 - A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，创业板指涨幅 0.2%最大，科创 50 跌幅 1.9%最大 [1][13] - 市场风格分化，价值风格表现较好，中盘价值涨幅 0.5%最大，大盘成长跌幅 0.8%最大 [15] - 行业涨跌分化，有色金属、石油石化、农林牧渔表现较好，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅较大 [15] 中东局势现状 - 近期以色列对伊朗发动打击，以军行动目标是打击伊朗核设施等，伊朗防空处于戒备状态 [21] - 近几年中东地区多次冲突，多数持续时间短，仅 2023 年巴以冲突持续时间长 [21] 历史中东局势对市场的影响 - 对 A 股、港股市场整体影响不明显，短期和中长期走势无明显下行 [24] - 行业端短期影响不大，中长期取决于冲突持续时间，短则利好成长板块，长则利好资源品、交运及红利板块 [24][39] 本轮中东局势对市场的影响 - 对 A 股和港股整体影响不大，因历史影响小且中东在我国进出口份额占比低 [3][44] - 行业短期影响不明显，可“以静制动”，中长期待局势明朗，短关注成长，长关注资源品等板块 [44] 分组2：市场或维持整固状态，关注三条主线 市场支撑与阻力 - 国内经济稳健、稳增长政策出台、中美关税降低，托底资金呵护市场，形成支撑 [45] - 特朗普政策反复使投资者担忧海外扰动，制约市场上行，上证指数突破难度大 [45] 市场走势预期 - 短期外部风险扰动高峰或已过，但需警惕特朗普政策反复，预计 6 月指数整体震荡 [45] 关注的三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有政策催化，消费行业境外营收占比低，业绩有韧性 [51] - 国产替代：2018 年曾获超额收益，推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [52] - 基金低配：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，中长期关注被低配行业，短期警惕预期偏差 [53] 分组3：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多回调，今年以来上证综指表现较好 [59] - 本周价值风格占优，今年以来大盘价值风格表现优 [65] - 本周申万一级行业涨跌分化，有色金属、石油石化涨幅居前，今年以来有色金属、美容护理涨幅靠前 [68][70] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率下行，央行公开市场净投放 -727 亿元 [78] - 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，本周偏股型公募基金发行份额下降 [81] - 5 月上证所开户数下降，本周 A 股融资余额上升 [84] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来均值，PB 估值低于均值 [88] - A 股股债性价比高于 2010 年以来均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [92][100] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数高，农林牧渔等行业 PE 估值低；汽车、通信 PB 估值分位数高，建筑材料 PB 估值低 [97][102]

市场表现回顾 - 上周市场冲高回落，沪深300指数周涨幅-0.25%，上证综指周涨幅-0.25%，中证500指数周涨幅-0.38% [3] - 国内市场周中一度股债双涨，但在海外地缘冲突事件下最终周线由涨转跌 [3] - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至6月15日累计收益3.97% [1] 基本面分析 - 国内5月经济数据整体延续走弱，出口大幅低于预期，对美出口同比跌幅继续加大 [4] - 国内物价延续双降格局，消费疲弱趋势仍在延续 [4] - 银行货币供应方面，M1同比回升主要源于去年低基数效应，实际边际仍在走弱 [4] - 美国5月财政赤字继续超预期，但财政赤字政策持续性存疑 [4] - 美国就业市场已不可逆转地走弱，叠加国内党争冲突加剧 [4] 技术面分析 - 上周机构资金继续增持，与基本面环境显著背离 [5] - A股出现不惧利空股债双牛态势，但市场反弹趋势被外部事件打破 [5] - 国内A股试图复现2014年股债双牛行情，但多维度指标尚不能确认 [5] 投资建议 - 主板建议维持低仓位 [2][5] - 中小市值板块建议参照主板节奏维持低仓位 [5] - 风格判断维持主板占优 [2][5] - 短期动量模型建议关注石油石化行业 [5] 地缘政治影响 - 以色列对伊朗的打击性质较过去1年有显著升级 [4] - 全球大类资产价格迅速联动反应 [4] - 战争冲突在康波周期体系的萧条期被视为预期内的大概率事件 [4] - 本次海外地缘冲突事件或成市场重要"试金石" [5]