核心交易与市场反应 - 截至发稿，极兔速递H股报11.86港元/股，涨幅1.02%；顺丰控股A股报39.38元/股，涨幅2.15%，H股报36.18港元/股，涨幅2.32% [1] - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，投资交易金额达83亿港元 [3] - 顺丰控股将向极兔速递增发2.26亿股H股，发行价每股36.74港元；极兔速递将向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价每股10.10港元 [4] - 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%股份 [3][4] 合作战略与协同效应 - 合作旨在借助双方优势资源，共同构建覆盖更广、效率更高、更具韧性的全球一体化物流网络，服务中国企业出海及全球电商物流新格局 [4] - 顺丰控股将凭借跨境头程与干线核心资源，结合极兔速递在全球13个国家的末端网络与本地化运营优势，增强端到端跨境物流解决方案的竞争力 [4] - 双方在国内业务的网络资源、客户群体、产品结构上具备较大互补协同空间，有助于共同拓展服务边界 [4] - 合作渊源可追溯至2023年，极兔速递以11.83亿元收购顺丰控股旗下的丰网速运，扩大了其国内电商件业务规模 [4] 极兔速递业务概况 - 极兔速递创立于2015年，快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及共13个国家 [5] - 2025年公司总体包裹量达301.3亿件，同比增长22.2%；日均包裹量8250万件，同比增长22.6% [5] - 2025年东南亚市场包裹量达76.6亿件，同比增长67.8%；新市场包裹量4.0亿件，同比增长43.6% [5] 行业背景与整合趋势 - 2025年，中国快递业务收入为1.5万亿元，同比增长6.5%；快递业务量达1990亿件，同比增长13.7% [7] - 物流行业多家头部企业通过股权绑定、战略投资等方式加速资源整合，构建协同生态 [7] - 京东物流在2022年入主德邦股份后，于2026年初推动德邦股份主动退市，以每股19元溢价收购剩余股份，强化一体化供应链服务能力 [7] - 2018年，阿里巴巴与菜鸟以13.8亿美元战略入股中通快递，持股约10%；此后阿里以约33亿元增持申通快递，将持股比例扩至25% [7] - 2025年，申通快递以3.62亿元收购菜鸟旗下丹鸟物流100%股权，实现菜鸟国内品质快递业务的承接 [7]

从国际市场来看，顺丰可借助极兔的东南亚网络，进一步拓展跨境电商物流；极兔则可依托顺丰的国际 航空资源，提升全球配送能力。这将增强中国快递的全球竞争力，有力挑战三大国际快递巨头在亚太市 场的地位。 近年来，中国快递业已成为全球最大的快递市场。但快速增长的背后，"价格战"却让行业陷入"内卷"泥 潭。快递企业发布的2025年半年度报告显示，六大头部上市快递企业快递单价均呈现下降趋势，其中顺 丰、极兔呈现双位数下滑，降幅最为显著；韵达、中通、圆通、申通的单票收入呈现个位数下滑。不 过，2025年三季度以来，在行业"反内卷"行动背景下，快递业集体上调价格，逐步改善低价竞争，价格 体系正逐渐趋于理性。 根据协议，顺丰控股将向极兔速递增发2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元；极兔速递将向顺丰 控股增发8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港元。交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股 份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份。 双方表示，此次合作旨在借助双方优势资源，共同构建一个覆盖更广、效率更高、更具韧性的全球一体 化物流网络，以更好地服务中国企业出海及构建全球电商物流新格局。 在业内人士看来，这 ...

行业政策与监管动向 - 2026年1月7日召开的全国邮政工作会议明确提出，将持续综合整治“内卷式”竞争，实施“穿透式”监管，并纠治差异化派费、“接诉即罚”等企业不合理管理行为[1] - 国家层面出手整治差异化派费，旨在从根源上切断快递企业将“产粮区”低价抢市场的成本转嫁给末端网点和快递员的链条，推动行业竞争从价格内卷转向服务提质[3][4] 差异化派费模式的问题与影响 - 差异化派费是同件不同酬的模式，导致业务量集中区域陷入以价换量却利润压缩的窘境，而发货量少的区域网点则持续亏损，形成增量不增利的恶性循环[3] - 派费无法足额下沉是网点经营困难、快递员收入缩水的重要原因，部分县城曾出现因网点资金链断裂导致快递停摆的情况，影响了消费者体验并动摇了快递网络根基[4] 政策整治的预期效果 - 整改政策有望让网点成本核算更清晰、报价更精准，从而缓解末端经营压力[4] - 政策旨在保障一线快递员的劳动报酬权益，减少人员流失，稳定快递末端配送网络[4] - 政策红利的释放为快递网点的生存与发展提供了更好的外部环境[4] 末端网点面临的挑战 - 末端网点面临派费持续下滑、人力与场地成本不断攀升的严峻挑战，利润空间被严重挤压[6] - 多品牌独立操作导致人员分散、路径重复，效率难以提升[6] - 时效考核严苛、多系统切换繁琐，导致招人难、留人更难[6] - 单打独斗难以生存，政策约束及竞争生态恶化，亟需整合资源、转型升级[6] 共配模式作为解决方案 - 共配模式通过整合资源、降低成本，成为不少末端网点的选择，而共配系统是该模式的核心[4] - 快宝共配系统以功能全、稳定性强、兼容性高著称，旨在满足共配网点的一站式需求[4] 快宝共配系统的核心优势 - **大幅降本**：整合多家品牌，统一分拣与派送，显著减少人力、车辆投入，降低末端运营成本[6] - **效率跃升**：通过规模化配送和针对性的快递资源整合，实现多量、多批次高效运转，末端操作效率倍增[7] - **压力缓解**：统一运营管理简化操作流程，减轻网点管理负担与快递员操作压力[8] - **每单配送成本显著降低**，通过集约化运营与路径优化，时效大幅提升[12][13] 快宝共配系统的具体功能 - **全面对接**：支持三通一达、邮政、极兔等6大主流快递品牌的混扫上传，全面对接自动化设备[9] - **智能便捷**：支持多种类型混传、特殊件操作提醒、拍照签收、签收自动补到派、底单留存等功能[10] - **考核无忧**：具备二次派件阻断、签收位置图片上传等特有功能，精准助力完成各品牌效率考核[11] - **多品牌无缝兼容**：支持主流品牌混扫，一个系统搞定所有品牌包裹的到派签全流程，无需反复切换APP，提升人力资源利用率[13] - **全流程扫描覆盖**：全面支持到、派、签、发往等扫描，三段码识别精准，数据实时监控与回传，支持拍照留底单[13] - **特殊件精准处理**：系统对代收、到付、拦截等特殊件实时提醒，支持自定义签收人与标记，自动上传物流信息[14] - **多渠道通知触达**：整合短信、云呼、公众号、支付宝生活号等方式，实时同步包裹状态给消费者[14] - **高频迭代升级**：系统每月至少进行一次迭代升级，及时响应新业务需求或快递总部新要求[14] 行业发展趋势与建议 - 随着差异化派费整治政策的推进，快递行业将逐步走向高质量发展[14] - 对末端网点而言，借助政策利好并配备靠谱的共配系统，提升运营效率与服务，是抓住机遇的关键[4][14]

行业背景与交易概述 - 在整体营收增速放缓、竞争日益白热化的背景下，快递企业开始主动求变以应对潜在危机 [2] - 顺丰控股与极兔速递于1月15日联合宣布达成战略性相互持股协议，投资交易金额达83亿港元 [2] - 极兔速递向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港元 [2] - 顺丰控股向极兔速递增发2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元 [2] - 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份 [2] 交易战略目标与协同效应 - 合作旨在借助双方优势资源，共同构建覆盖更广、效率更高、更具韧性的全球一体化物流网络 [2] - 目标是更好地服务中国企业出海及全球电商物流新格局 [2] - 顺丰将凭借在跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系，结合极兔在全球13个国家的末端网络与本地化运营优势，共同增强端到端跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力 [3] - 在国内业务方面，双方在网络资源、客户群体、产品结构和差异化上具备较大互补协同空间，有助于共同拓展服务边界 [3] - 双方将携手打造一个更高效的全球智慧物流网络，把握中资企业出海及跨境电商带来的历史性机遇 [3] 双方关系与历史合作 - 极兔和顺丰是多年合作的战略伙伴，此次相互持股是双方关系深化的重要里程碑，标志着从业务协同走向更紧密的战略共赢 [3] - 2023年极兔速递以11.83亿元收购了顺丰旗下的经济型快递业务丰网速运 [3] - 该交易使当时进入中国市场不久的极兔速递补足了末端配送短板，并将日均单量提升至5000万单级别，为其随后成功登陆资本市场奠定了基础 [3] - 顺丰控股通过出售丰网速运实现了资源优化，从而可以专注于高端快递以及综合物流的业务结构调整 [4]

交易核心信息 - 极兔速递与顺丰控股达成战略性相互持股协议，投资交易总金额达83亿港元 [1] - 极兔速递向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港元 [1] - 顺丰控股向极兔速递增发2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元 [1] - 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份 [1] 合作战略目标 - 合作旨在借助双方优势资源，共同构建覆盖更广、效率更高、更具韧性的全球一体化物流网络 [1] - 合作目标是为了更好地服务中国企业出海及适应全球电商物流新格局 [1] - 双方旨在充分发挥高度互补的战略协同效应 [1] 业务协同与互补 - 极兔将利用其在全球13个国家的末端网络与本地化运营优势 [1] - 顺丰将提供其在跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系 [1] - 双方计划共同增强端到端跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力 [1] - 在中国业务方面，双方在网络资源、客户群体、产品结构和差异化上具备较大互补协同空间，有助于共同拓展服务边界 [1] 历史合作背景 - 2023年极兔赴港上市前，顺丰已通过投资持有极兔1.54%的股份 [2] - 2023年5月，极兔以11.83亿元收购顺丰旗下丰网速运100%股权 [2] - 通过该收购，顺丰剥离了经济型快递业务，旨在消除同业竞争与亏损拖累 [2] - 极兔则通过该收购快速扩充了国内网络，强化了其在电商快递市场的份额 [2]

股价表现与市场交易 - 2025年1月15日，公司股价盘中涨停，报收16.98元/股，总市值172.26亿元，成交额1203.88万元，换手率0.07% [1] - 当日主力资金净流入793.98万元，特大单买入金额954.62万元，占成交额比例79.29% [1] - 公司股价年初以来上涨24.21%，近5个交易日上涨21.37%，近20日上涨23.13%，近60日上涨13.12% [2] 公司基本情况 - 公司全称为德邦物流股份有限公司，成立于2009年8月6日，于2018年1月16日上市 [2] - 公司主营业务涉及公路快运、快递及相关增值业务，主营业务收入构成为：快运90.55%，其他4.84%，快递4.61% [2] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-快递，所属概念板块包括基金重仓、中盘、增持回购、融资融券、机器人概念等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.69万户，较上期减少4.25%，人均流通股27,623股，较上期增加4.43% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股602.49万股，较上期减少671.08万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF分别位列第五、第八、第十大流通股东，持股数量均较上期有所减少 [3] 财务与分红数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入302.70亿元，同比增长6.97%，归母净利润为-2.77亿元，同比减少153.54% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利7.84亿元，近三年累计派现2.27亿元 [3]

顺丰控股（06936）与极兔速递-W（01519）拟互认股份，早盘逆市高开，截至发稿，顺丰控股上涨 3.73%，报36.68港元；极兔速递-W上涨2.56%，报12.04港元。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 责任编辑：卢昱君 顺丰控股（06936）与极兔速递-W（01519）拟互认股份，早盘逆市高开，截至发稿，顺丰控股上涨 3.73%，报36.68港元；极兔速递-W上涨2.56%，报12.04港元。 ...

市场反应 - 顺丰控股股价逆市高开，截至发稿上涨2.94%，报36.4港元 [1] - 极兔速递股价逆市高开，截至发稿上涨2.13%，报11.99港元 [1] 交易核心条款 - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，将互为对方增发新股 [1] - 投资交易总金额达83亿港元 [1] - 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份 [1] - 交易完成后，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份 [1] 战略合作背景与意义 - 顺丰与极兔是多年合作的战略伙伴 [1] - 相互持股是双方关系深化的重要里程碑，标志着从业务协同走向更紧密的战略共赢 [1] - 双方将携手打造更高效的全球智慧物流网络 [1] - 合作旨在把握中资企业出海及跨境电商带来的历史性机遇 [1] - 目标是为客户创造更卓越的全球供应链价值 [1]

重要事项与战略合作 - 中信证券2025年净利润同比增长38%，经纪、投资银行等收入均实现较快增长 [1] - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，投资交易金额达83亿港元，交易完成后顺丰控股持有极兔10%股份，极兔持有顺丰控股4.29%股份 [1] - 钧达股份拟参股星翼芯能获得其16.67%股权，后者拟承接国内稀缺卫星电池生产商尚翼光电的全部资产、人员及业务 [1] 股权变动与资产重组 - 惠博普实际控制人将变更为天津市国资委 [2] - 五矿发展拟置换原有业务相关的主要资产及负债与五矿矿业100%股权、鲁中矿业100%股权中的等值部分 [2] - 科达制造拟收购控股子公司广东特福国际控股有限公司少数股权，股票停牌 [2] - 紫光国微拟购买瑞能半导100%股权，股票及可转债复牌 [2] 公司业绩预告 - 金海通2025年净利同比预增104%-168%，半导体封装领域需求增长使得测试分选机产品销量实现较大提升 [2] - 四维图新2025年预盈9009.25万元—1.17亿元，同比扭亏 [2] - 永和股份2025年净利同比预增110.87%-150.66% [3] - 药明合联预计2025年度净利润同比增长超过38% [3] 业务经营与合同签订 - 中国电建签订伊拉克巴士拉海水淡化项目合同，合同金额约171.93亿元 [2] - 宏达电子控股子公司拟投资10亿元建设特种器件晶圆制造封测基地项目 [2] - 彩讯股份拟发行可转债募资不超14.6亿元，用于智算中心建设项目、企业级AI智能体应用开发项目等 [2] 产品研发与客户进展 - 华东医药控股子公司DR10624注射液获得美国FDA新药临床试验批准通知 [2] - 博威合金就N公司的下一代算力服务器的连接器材料，公司产品已通过下游客户验证 [2] - 翔宇医疗预计2026年有5-6款AI理疗机器人系列产品陆续下证 [2] - 世运电路已获新一代人形机器人项目定点 [2] - 蓝思科技近期已确定成为北美头部机器人客户首批核心供应商 [2] 产能调整与停产检修 - 天力锂能子公司四川天力将进行停产检修，预计减少磷酸铁锂产量1500吨至2000吨 [1] - 天力锂能全资子公司四川天力锂能有限公司将进行停产检修 [2] 公司更名与简称变更 - 汉嘉设计1月15日起证券简称变更为“汉嘉数智” [2] - 通润装备公司证券简称变更为正泰电源 [2] 其他市场动态 - 引力传媒提示如股价进一步异常上涨，可能申请停牌核查 [2] - 宁德时代正推进包括航空领域在内的多个产业新能源化进程 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要涉及**金融、交通运输、原材料**三大行业[1] * **金融行业**细分讨论包括**银行、保险、证券**板块[2] * **交通运输行业**细分讨论包括**航空、油运、快递、集运**子行业[46][48][49] * **原材料行业**细分讨论包括**铜、铝、锂、镍、黄金、焦煤、氧化铝**等商品[62][63][66] * 具体提及的**公司**包括： * **银行**：宁波银行、民生银行[18][19] * **保险**：中国平安、中国人寿(H股)、中国太保(H股)、友邦保险(AIA)[20][22][23][24] * **证券**：中金公司(CICC，港股)、中信证券(A股)、广发证券、东方财富[29][30][43][44][45] * **航空**：三大航(国航、东航、南航，港股优于A股)、春秋航空[60] * **油运**：中远海能(A/H股)、招商轮船[61] * **快递**：中通快递、圆通速递、极兔速递[62] 核心观点和论据 金融行业：进入正循环，看好利率企稳反弹 * **核心观点**：金融板块周期已进入**正循环**，对板块更加乐观[4] * **宏观与政策环境有利**： * 宏观团队预测GDP稳定增长，民营GDP可能比去年略有反弹[5] * 供给侧改革与产能扩张放缓至**1.9%**，PPI通缩压力下降，预计**2027年上半年转正**，2026年压力减小[5] * 政策从货币政策转向财政政策托底，利于长期金融风险管控[5] * 金融政策趋于稳定，大起大落情况减少[6] * **利率环境有望改善**： * 预计从2026年下半年开始，新金融资产收益和贷款利率可能进入**小幅反弹周期**[4] * 央行政策口径从“引导综合融资成本下行”变为“维持综合融资成本低位运行”，不再希望利率过快下行[9] * 监管要求银行向借款人公示贷款成本，意在阻止定价低于综合成本线，推动定价回归合理[9][10] * 贷款供需收紧，增速降至**6%+**，银行定价趋于理性，部分银行贷款利率稳中略升[5][11][12] * PPI趋势改善将减轻社会要求降息的压力[12] * 对中小银行发债管理严格，控制其杠杆炒债行为，有利于国债利率企稳[15] * 乐观情景下，预计利率**三年反弹50-70个基点**，国债利率可能回到**2.3%到2.5%**水平[14] * **手续费收入增长强劲**： * 预计家庭金融资产增速超过**10%**，甚至**12%**以上[16] * 年新增储蓄超**30万亿**，部分转向购买保险、私募基金等，资本市场活跃利好手续费收入[16] * **风险持续消化**： * 风险持续稳步消化，存量风险处在收敛阶段[4][17] * 已消化风险资产约**4万亿**，存量约**20万亿**（包括制造业、小微等）[17] * 房地产风险整体有序可控[17] 保险板块：负债与资产端双轮驱动 * **核心观点**：2026年看好保险板块，子板块排序为**中国寿险 > 区域保险 > 财险**[20] * **负债端强劲**： * 预计行业将实现强劲的新单保费及新业务价值增长[21] * 产品吸引力高，银保渠道增长快且持续提升份额[21] * 产品结构改善，分红险占比提升，银保渠道价值率提升[21] * **资产端改善**： * 利率环境稳定，资本市场情绪不错[22] * 负债端表现良好，推动内含价值增长提速，利润持续改善[22] * **估值有空间**：无论从PB、PEV还是PE估值维度，均有较大增长空间[22] * **险资入市**： * 2025年险资配置权益规模约**1.8万亿人民币**，其中约**1万亿**为新流入，**8000亿**为市值变动[26] * 2026年配置偏好更均衡（成长与高股息），预计配置体量仍超**1万亿**，与2025年相当[27] * 分红险产品销售增加，长期可能提升对成长性板块的配置诉求[28] 证券板块：经营环境改善，关注三大主题 * **核心观点**：2026年券商经营环境较好，交易活跃，监管环境友善[29] * **主题一：IPO与市场融资量恢复**： * 港股IPO活跃，2025年IPO量**2800亿**，距高点**4000亿**仍有空间，2026年将持续增加，大型A+H公司是支撑[31] * A股监管强调投融资动态平衡，是积极信号[32] * 2025年A股现金分红超**2万亿**，但融资量（IPO+再融资）仅约**1万亿**（含大行注资约**5000亿**），融资量恢复空间大[33] * IPO恢复推动PE/VC正循环，2025年前九个月投资额和募资额同比回到**8%到9%**正增长[34] * **主题二：A股机构化趋势**： * 2025年险资、公募、私募等机构配置股票规模超**6万亿**[35] * 机构交易驱动佣金收入（公募佣金费率约为平均的两倍）及对复杂产品（如衍生品、场外期权、雪球、跨境收益互换）的需求[35][36] * 监管态度从“控风险、控规模”转向“理性发展”，边际放松利好复杂产品业务[37] * **主题三：行业整合**： * 政策对中小金融机构提出“减量提质”，自上而下推力可能促进行业整合[39] * 全国**150多家**券商，整合可能考虑股东背景、地方政府意愿、客户资源互补及资本盘活等因素[39][40] * **股价与选股**： * 交易性机会在上半年，因交易活跃、基数低[41] * 首推**中金公司港股**：港股IPO份额接近**30%**，衍生品优势明显，资本补充后ROE修复与估值回升空间大[43][44] * 看好**中信证券A股**：头部券商份额能力强，估值距高峰尚有约**0.4倍PB**空间[44] * 看好**广发证券**：公募基金管理业务复苏，资本补充落地，有望提升ROE[45] 交通运输行业：机遇多于风险，供给侧变化是关键 * **核心观点**：2026年行业**机遇多于风险**，机遇来自航空、油运、快递；风险在集运[47][48][49] * **航空：上行周期，供需双支撑** * **供给侧**：飞机交付延迟、维修维护及发动机备件紧张，供给紧张短期难突破[50] * **需求侧亮点**： 1. 中国航空出行渗透率对比发达国家有**超一倍**以上上升空间，是中长期驱动力[53] 2. 政策鼓励文旅消费，可能多放春秋假、发放消费券[54] 3. 基建投入有望提升，拉动与基建增速正相关的商务出行[54] 4. 出境游增速高于国内游，拉动远程航线周转量[55] 5. 入境游恢复强劲，在航司收入占比明显提升[56] * **催化剂**：低油价和人民币升值[56] * **油运：上行周期确定，地缘政治催化需求** * **供给侧**：运力分为合规运力与影子船队，后者运输受制裁国家原油，导致合规运力紧张[51] * **需求侧催化剂**：美国加大对被制裁国家压力（如伊朗、委内瑞拉），或俄乌停战，可能促使更多原油运输转向合规市场，增加对合规油轮需求[57][58] * **快递：国内整合与海外扩张** * **国内市场**：反内卷推动行业整合，低价件出清，头部份额提升[51][59] * **海外市场**：需求增长快于中国，中国电商出海带动极兔等快递公司获取份额[59] * **集运**：存在风险[49] 原材料行业：基本面分化，看好铜铝锂 * **核心观点**：2026年整体看好**铜、铝、黄金**，锂价短期有支撑但需关注上限[63] * **铝：供应紧张，需求有支撑** * 中国电解铝产能已近上限，2026年增量有限[67] * 印尼新产能多，但**电力供应是瓶颈**：电网不完善，电厂建设需**两年以上**，电力设备交货期**21个月**，成本比去年高**30%**[67][68][69] * 预计印尼2026年实际产量约**80万吨**，2027年约**100万吨**，全球仍处短缺[70] * 青山集团有**40万吨**潜在产能，是否投产取决于镍与电解铝的盈利对比[71][72] * 需求侧：光伏组件出口退税政策调整（4月1日起组件从**9%**降至**0%**，电池从**9%**降至**6%**），将引发抢出口，导致上半年淡季不淡，供需更紧张[64][80] * **镍：政策扰动，关注配额** * 印尼2026年镍矿生产配额可能大幅下降，市场传约**2.5亿**吨[73] * 配额在**1月下旬至3月底**陆续发放，总额度可能较低，但大企业年中可能申请更多额度[74] * 大企业均表示自身额度不会减少，减少可能来自小企业[75] * 政策允许在3月31日前按旧额度的**25%**生产，无企业需要被动停产[76] * **铜：供应紧缺，需求强劲** * 供应因去年矿难等因素而紧缺[78] * 需求来自：数据中心（中美都在建设）、电力设备（交货周期延长）、储能[78][79] * **100GWh**储能需消耗**6万吨**铜、**16万吨**铝、**6.5万吨**碳酸锂[79] * **锂：短期有支撑，价格有上限** * 供应扰动：环保政策趋严（严查固体废物排放），可能推迟复产或导致关停减产[65][80] * 需求侧：储能与抢出口带来短期支撑[80] * 价格上限：碳酸锂价格在**12万到15万**人民币/吨区间较为合适，过高将影响储能项目的内部收益率[84] * **其他商品**：焦煤、氧化铝等上涨部分受情绪驱动，缺乏基本面支撑[66] * **关于高价与替代的讨论**： * **高价影响**：2025年底中国因高价减少购买，但2026年需补库，刚需仍在[82][83] * **铝代铜**：在电线电缆、空调等领域替代有限且是长期过程，不会立即大幅发生[85][86] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议性质**：本次会议为摩根士丹利面向机构客户及财务顾问的闭门会，不对媒体开放[3] * **调研信息**：原材料分析师近期调研了印尼的电解铝和镍产业，获取了一手产能与产量数据[2][66][70] * **时间节点提示**： * 保险板块催化剂：1月底的盈利预告、3月末的2025年年报、4月份的一季报[25] * 镍价关键时点：关注**3月底4月初**印尼镍矿配额总额度的公布[74][75] * 光伏抢出口窗口：出口退税新政4月1日生效，**3月底前**将出现抢出口[64] * **风险提示**： * 财险板块短期面临管理层不确定性和2025年高基数问题[25] * 券商板块年中可能因再融资摊薄影响而出现股价调整[42] * 锂价过高可能抑制储能需求[84] * 部分原材料商品上涨缺乏基本面支撑，情绪回落后面临回调风险[66]