复盘上半年的市场表现，数据的"一升一降"折射出不同商业模型在极致性价比时代的适应能力。 我们观察到，以"极致性价比+高复购+轻资产"为特征的品牌表现出了极强的韧性。据近期披露的数据显示，某头部茶饮品牌在补贴大潮中，凭借强大的供 应链底盘，实现了营收与净利润的双增长，净利润达27.2亿元，新开门店近万家。这证明了"低价"不等于"低质"或"亏损"，前提是拥有极致的成本控制能 力。反观部分主打大店模式或高客单价的品牌，在流量规则改变的当下，面临着营收承压或单店GMV波动的挑战。即便是选择"不参与价格战"的品牌，也 需直面流量分流的阵痛。 2025年，对于餐饮与即时零售行业而言，注定是载入史册的一年。 京东、美团、阿里三大平台的持续投入，客观上激活了消费市场，重塑了用户的价格预期。从4.2元的咖啡到"0元喝奶茶"，消费端的繁荣显而易见。 然而，在繁荣的数据表象之下，行业正在经历一场深刻的"压力测试"。随着Q3财报数据的陆续披露与市场监管政策的收紧，一个共识正在行业内形成：单 纯依靠"烧钱换市场"的粗放增长时代已宣告结束，以供应链效率和产品力为核心的"价值战"时代正在到来。 01 市场分化：模式之争而非品牌之争 在这场 ...

核心观点 - 2025年双十二是年度最后一轮电商大促，也是以旧换新政策结束前的最后消费节点，但平台和品牌的促销力度有所淡化 [1] - 2025年双十一家电市场销售惨淡，多数品类零售额同比大幅下滑，行业进入周期性需求回落阶段 [2][3] - 市场需求收缩导致竞争加剧，可能引发价格战，企业利润承压，行业呈现高端化与追求性价比两极分化的趋势 [4][6] - 以旧换新政策在推动产业升级和淘汰落后产能方面成效未完全实现，政策结束后市场面临调整，企业排产已开始下降 [7][8] - 行业需跳出单纯价格竞争，转向价值竞争与创新驱动，通过产品升级和场景化营销寻找增长点 [10][11][12] 市场表现与需求分析 - 2025年双十一促销期（W41-46），大家电市场全渠道零售额同比显著下滑：空调下降33.9%、冰箱下降26.4%、冷柜下降10.4%、洗衣机下降22.1%、干衣机下降43.0% [2] - 新兴品类同样下滑：双十一期间扫地机器人线上全渠道销量为117.8万套，同比下滑24.4%；销售额为40.3亿元，同比下降25.8% [3] - 家电作为耐用消费品，在去年双十一和今年618的需求已得到充分释放，导致双十一销量下滑，意味着行业进入中短期周期性需求回落 [3] - 第40周（9.29-10.05），家电全品类线下零售额同比下滑42.8%，均价同比下降12.5%；线上多数品类也呈下滑态势 [4] - 12月份家用空调、冰箱、洗衣机排产分别为1411万台、813万台、794万台，同比分别下降22.3%、8.2%、1.9% [8] 竞争格局与价格趋势 - 销售承压可能引发连锁反应：企业库存高企、排产下调，去库存压力下价格战或再起，马太效应加剧 [4] - 市场竞争激烈，家电品牌尤其是中低端品牌或为保证销量与市场份额采取更激进的低价策略，利润率或将被进一步摊薄 [4] - 行业“两极分化”趋势显著：高端化产品消费者愿意付出更高溢价；中低端产品则追求极致性价比 [4] - 以空调市场为例，双十一期间线上价格同比增长0.01%，主销价格段从1.5-2.2千元回升至2.2-3千元，3-4千元价格段同比增长4.4%，结构回升明显 [5] - 部分企业在大促初期降价未达刺激效果后，选择稳步回升价格 [5] - 聚焦中低端产品的品牌，随着市场短期需求收缩和补贴政策变化，将面临更严峻的竞争压力 [6] 政策影响与产业升级 - 第四批国家消费品“以旧换新”补贴，690亿元中央财政资金正在全国范围内加速发放，全国统一截止时间为2025年12月31日24时 [1] - 以旧换新政策带有提升家电产品质量安全水平、带动产业转型升级的整体目标，旨在完善标准、推广绿色智能家电认证、加大绿色智能低碳家电供给 [7] - 政策在消费、产业双升级上成效显著，但侧重“增量换新”，落后产能的出清仍需依赖市场化整合及环保、能效标准升级 [8] - 政策实际落地中存在区域政策断层、旧品回收估值低流程繁琐、中小经销商垫资压力大、三四线落地堵点多、资金拨付核销效率偏低等问题 [8] - 政策接近尾声，需求端收缩的压力传导至供给端，导致排产下降 [8] - 短期内需求、价格及竞争格局的剧烈调整可能成为企业发展分化、加速落后产能淘汰的契机 [9] 行业挑战与战略转向 - 补贴调整带来的直观价格落差和销量变化对市场供需产生巨大影响，双十一期间部分家电售价上涨，影响了消费者意愿 [10] - 此前过度的价格战拉低了消费者对产品售价的心理预期，一旦补贴和优惠调整，消费者往往持币观望，反向限制了厂商的价格调整空间 [10] - 当价格成为消费者决策首要因素，品牌溢价被削弱，高端产品推广遇阻，部分企业为冲量维持“近补贴价”，导致毛利率收窄、资金链承压、库存周转放缓 [11] - 行业需跳出价格战，转向“价值战”与场景化营销：加大套购优惠提升客单价，错峰促销，培养消费者“早买早享受”认知 [11] - 有效创新带来的经营增量远比价格竞争更为扎实与显著 [12] - 以冰箱品类为例，双十一期间平嵌冰箱零售量同比增长16.3%，双系统冰箱零售量同比增长49.9%，反映了消费者向“场景型、美学型”和“精准保鲜”需求跃迁 [13]

荥经县泗坪乡森林药材示范基地。黄刚 摄 荥经县泗坪乡森林药材示范基地内的直播。黄刚 摄 汉源农民正在直播销售糖心苹果。黄刚 摄 宝兴齐海蒙农业直播销售香肠、山药等土特产。黄刚 摄 "我们的高山有机山药终于丰收啦！糯香细腻、入口即化。"近日，宝兴创业者刘文齐在海拔约2170米的高山 上，通过视频号"熊猫老家刘山姐"向网友发布好消息。她手中沾满新鲜泥土的山药，在评论区引发一阵"如何下 单"的追问——目前，她日均销售宝兴山药约7000斤，每斤均价16元。 雅安地处四川盆地与青藏高原过渡带，山地面积占全市总面积94%，其中还有不少是中高山，产出了宝兴有 机山药、汉源糖心苹果、荥经中药材、名山柑橘和茶叶、芦山大川蔬菜等特色生鲜农产品。 随着电商直播行业兴起，这些农产品以更快的速度迈出深山走向全国。据统计，目前雅安约有10万人投身该 行业，销售当地特色生鲜农产品。 提升价值 培育"生态尖货" 眼下正是汉源糖心苹果上市旺季，天气晴好时，在汉源县富林镇太平村的苹果林里，总能听见农户热情洋溢 的直播声："脆甜多汁不硌牙，用的是农家肥、灌溉的是山泉水。""蜜蜂都被我家苹果的糖心吸引来了！"阳光为 果实加上天然滤镜，成为生鲜直播中 ...

核心观点 报告认为，中国包装水行业正从“价格战”转向“价值战”，竞争焦点正从渠道端向上游水源地转移，未来行业增长将依赖于产品价值提升、消费场景细分及对优质水源的掌控 [5][32][36] 复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围 - **市场规模与竞争格局**：2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元，同比增长3% [5][15]。截至2025年9月，农夫山泉以33%的市场份额位居首位，娃哈哈市占率同比提升2%至19%，怡宝市占率同比下降3%至17% [5][15] - **龙头与区域品牌分化**：行业龙头表现分化，部分区域性品牌凭借经销商关系、地缘文化和短运输半径实现快速增长，例如泉阳泉2025年前三季度营收10.22亿元，同比增长13.68%，上半年饮品公司销量增长14.50% [5][16] - **消费分层与价格趋势**：行业呈现平价与高端同步增长，2025年6-9月旺季包装水价格指数明显走低，厂商采取“以价换量”策略 [5][17]。同时，高端水市场快速增长，预计2025年单价10元以上的矿泉水新品数量同比增长42%，占全部新品比例首次突破30% [5] - **成本端支撑价格战**：自2024年以来PET价格持续下行，为包装水企业开启价格战提供了一定底气 [5][20] - **渠道结构变化显著**：2025年1-7月，饮用水线下渠道中，特通渠道GMV同比增速达13.8%（5-7月稳定在15%左右），传统渠道GMV同比增12.0%，而现代渠道GMV同比下滑14.2% [5][23]。特通渠道中，台球厅与公路设施渠道GMV同比增速分别为47%与25% [23] - **折扣店渠道重要性提升**：各大品牌加码折扣店渠道，推出专属产品，如今麦郎蓝标水在折扣店渠道单瓶价格仅约0.4元 [26] 展望2026：聚焦价值深耕，行业竞争向资源端转移 - **产品价值与健康化趋势**：消费者需求超越“解渴”，更追求健康价值与功能性，71.37%的消费者希望纯净水“增加功能性”，60.39%期待“改善口感，添加天然风味物质” [5][29]。47.19%的消费者将“产品成分与纯净度说明”列为首要考量 [29] - **包装细化适应多元场景**：未来消费场景将细分化，增量在于挖掘新场景而非存量竞争，包装水品牌需根据场景定制产品规格与包装 [5][32]。以三得利为例，通过包装升级适应不同场景，曾推动产品销量增长150% [32] - **竞争焦点转向水源地**：行业核心竞争力从工业化生产转向水资源，未来竞争将由渠道逐渐向上游水源转移，水源地成为核心要素 [5][36]。农夫山泉通过多水源地建厂覆盖市场，体现了优质水源的重要性 [36] 投资逻辑 - **关注行业头部公司**：随着场景需求细分化，头部品牌凭借完善的产品矩阵和快速市场响应能力有望持续领跑，建议积极关注农夫山泉等行业头部公司 [5][36] - **关注高品质区域品牌**：水源地竞争成为未来核心，区域性包装水品牌凭借地缘和水源优势在区域内存在突围机会，建议积极关注以泉阳泉为代表的高品质区域包装水公司 [5][36]

黄金税收新政对深圳水贝市场的影响 - 11月黄金税收新政落地后，深圳水贝黄金市场发生连锁反应，商家与消费者均在适应新的市场变化 [1] 市场价格与秩序变化 - 新政初期因税费计算规则不明确，导致足金首饰报价频繁跳涨，单日价差一度接近50元，引发消费者观望及销量下滑 [2] - 市场秩序随后恢复平稳，11月30日水贝市场金饰克价达1105元，较国际大盘价高出近150元，商家通过“大盘价格+工费+税费”的公示让消费者明白消费 [2] - 高金价抑制部分消费需求，但年底传统旺季潜力仍在，周末市场依然活跃 [2] 市场竞争格局演变 - 11月30日，水贝市场金饰克价1105元，而周大福等品牌金店克价约1300元，两者价差逐渐缩小 [2] - 品牌金店因规模效应可拉低成本，价差缩小可能促使更多消费者考虑品牌金饰，对水贝市场构成冲击 [3] 商家经营策略调整 - 部分水贝商家寻求差异化转型，例如重点开展“换款”业务（消费者以等重量旧金换新，补工费），因高金价环境下旧金流通性提升 [3] - 部分商家考虑转型做高端定制，以应对加工费价格战空间有限的局面 [3] - 一些中小档口商户选择多元化经营，改卖银饰、钻石、合金饰品等以应对市场波动 [3] 行业长期发展趋势 - 税收新政清晰界定了黄金的投资属性与消费属性，推动行业从“价格战”转向“价值战” [4] - 新政迫使黄金饰品加工企业告别简单搬运工模式，转向更高附加值的产品创新 [4] - 企业加大研发投入以应对市场变化，例如潮尊珠宝今年的研发投入比去年整整提高了一倍，布局注重工艺细节与文化内涵的“新世代”消费市场 [5] - 行业整体发展趋向健康可持续，消费者未来将享受到更多样化、高品质的黄金饰品选择 [5]

黄金税收新政对深圳水贝市场的影响与行业转型 - 文章核心观点：11月实施的黄金税收新政清晰界定了黄金的投资与消费属性，导致深圳水贝黄金市场经历短期定价混乱后秩序恢复，价格趋于稳定，但价差优势缩小，行业正从“价格战”转向“价值战”，商家通过差异化经营和产品创新寻求转型 [1][11] 市场现状与价格变化 - 新政初期因税费计算规则不明，市场出现短暂混乱，足金首饰报价单日价差一度接近50元，导致消费者观望、销量下滑 [3] - 新政满月后市场秩序恢复平稳，报价和支付流程回归常态，11月30日水贝市场金饰克价达1105元，比国际大盘价高出近150元 [4] - 工作日人流较少，但周末市场依然活跃，高金价抑制部分需求，但年底传统旺季潜力仍在 [8] 竞争格局与价差变化 - 与品牌金店价差缩小：11月30日，周大福等品牌金饰克价约1300元（含促销），而水贝市场为1105元，两者价差逐渐缩小 [9] - 品牌金店因规模效应可拉高成本，价差缩小可能促使更多消费者考虑品牌金饰，对水贝市场构成冲击 [9] 商家应对策略与转型方向 - 部分商家寻求差异化路径，如重点发展“换款”业务（消费者以等重旧金换新，补工费），高金价环境下旧金流通性预计提升 [9] - 部分商家考虑转型做高端定制，以应对加工费价格战和产品同质化挑战 [9] - 一些中小档口商户选择多元化经营，改卖银饰、钻石、合金饰品等以应对市场波动 [9] 行业长期发展趋势 - 税收新政推动行业从“价格战”转向“价值战”，迫使加工企业告别简单搬运工模式，转向高附加值产品创新 [11] - 消费者更加重视产品工艺细节及文化内涵，企业研发投入增加，例如潮尊珠宝今年研发投入比去年整整提高了一倍 [11] - 行业逐步适应含税价格体系后，预计将向消费者提供更多样化、高品质的黄金饰品选择，行业发展将更健康可持续 [11]

公司最新销量与交付表现 - 11月公司交付新车36,275台，同比增长76.3% [1] - 蔚来品牌交付18,393台，乐道品牌交付11,794台，firefly萤火虫品牌交付6,088台 [1] - 公司交付量已连续四个月超过3万台，firefly萤火虫品牌交付量连续四个月创新高 [1] - 公司累计交付新车949,457台，其中蔚来品牌797,712台，乐道品牌119,415台，firefly萤火虫品牌32,330台 [1] - 全新ES8新增订单持续稳定增长，12月生产交付将大幅加速，助推12月交付量冲刺历史新高 [3][4] 行业市场环境与趋势 - 11月1日至23日全国乘用车市场零售总量138.4万辆，同比下滑11%，环比下降2% [2] - 今年1-10月全国乘用车零售同比增长7.9%，但增速从高位逐步回落，10月同比持平 [2] - 10月新能源乘用车零售量128.2万辆，同比增长7.3%，其中纯电动车零售81.2万辆，同比劲增20.4% [2] - 纯电大三排SUV车型销量于2025年9月首次超越增程、燃油及插混车型，并于10月扩大领先优势 [2] 公司战略与盈利前景 - 公司坚持纯电路线、深耕高端市场的战略与当前消费升级、技术路线分化趋势产生共振 [3] - 公司再次确认第四季度交付指引为12万至12.5万台，若达成将创下单季度历史新高 [5] - 公司强调第四季度实现盈利的目标不变，产品结构优化驱动整车毛利率持续改善 [6] - 高价值车型如全新ES8及乐道L90在第四季度交付比重显著提升，优化了整体平均售价和毛利 [6] - 公司通过跨业务单元的深化和精细化运营管理，提升运营费用效率和整体经营效率 [6]

行业核心趋势 - 中国电商行业进入以技术驱动和生态协同为核心的“硬核比拼”阶段，AI商业化、即时零售、全域经营和竞争维度升级是四大主线 [1][3] - AI技术从技术储备转向规模化创收，成为电商巨头增长的关键变量，头部平台AI技术投入产出比平均达1:3.2 [4] - 即时零售单季交易额达2200亿元，同比增长65%，预计2026年市场规模将突破万亿 [6] - 全域经营从差异化优势转变为行业标配，推动内容与货架的深度融合 [8] - 行业竞争从价格战转向价值战，用户“心价比”需求崛起，推动行业从规模扩张向质量提升转型 [9] AI技术商业化 - 阿里巴巴在AI领域投入最为激进，云智能业务同比增速达34%，AI相关产品收入连续9季度保持三位数增长 [4] - 京东将AI深度应用于营销与服务，智能客服覆盖率超90%，其“AI全域营销”体系使核心品类转化率提升18% [4] - 拼多多的AI选品系统使合作中小商家的ROI提升40% [4] - 抖音与快手的AI内容生成工具将商品展示内容的制作周期缩短50%，降低了内容电商准入门槛 [4] 即时零售竞争格局 - 即时零售形成阿里、京东、美团“三强争霸”格局，美团凭借闪电仓业务占据45%的市场份额 [6] - 阿里淘宝闪购接入40万线下门店，其中24小时药房数量达1.5万家，目标三年实现万亿成交规模 [6] - 京东以外卖独立APP切入本地生活，用户转化率接近50%，但日均亏损达1.5亿元 [6] - 前置仓模式贡献的交易额占比预计将超50% [6] 全域经营与内容融合 - 抖音电商推出“投运一体”新规则，打通广告与电商流量池，预计全年GMV将突破4万亿 [8] - 快手强化“短视频+直播+货架”战略，泛货架电商交易额占比提升至32% [8] - 阿里整合业务成立超级电商事业群，通过“逛逛”板块强化内容种草能力 [8] - 京东“种草秀”栏目月活用户突破8000万，试图在货架优势基础上补全内容短板 [8] 主要公司战略路径 - 阿里巴巴战略核心为“AI技术赋能+场景生态融合”，但Q3净利润下滑53%，即时零售业务亏损吃掉电商板块80%的利润 [12] - 京东以“外卖”为高频流量入口，用户向家电、家居等业务的转化率近50%，但外卖业务持续亏损 [13] - 拼多多Q3净利润同比增长17%，战略核心是“坚守性价比+深耕农业与产业带”，农产品销量增长47% [15] - 抖音电商即时零售月GMV达150亿，占本地生活市场20%以上份额，但货架电商的用户习惯尚未完全养成 [16] 未来趋势展望 - AI将彻底重构电商“人货场”关系，智能体驱动的消费场景日均PV已达1.1亿，预计将覆盖50%以上的用户决策环节 [17] - 竞争将从流量争夺转向用户终身价值提升，平台与商家的关系将从“抽佣”转向“共生” [19] - “短视频种草-直播转化-货架复购”的闭环将成为所有平台的标准配置 [17][19]

发行概况 - 公司于11月19日完成主板IPO，以每股48.00元的价格公开发行4649.33万股股票 [1] - 网上投资者认购2974.91万股，认购金额达到14.28亿元 [3] - 战略配售获配878.02万股，占总发行量的18.88% [3] 市场认购情况 - 网上发行弃购率仅为0.7138%，最终中签率低至0.021169% [3] - 网下发行有533家投资者的7979个配售对象参与申购，仅1个对象出现少量弃购，整体缴款率接近100% [3] - 战略投资者包括紫金矿业投资、江铜股权投资基金等，以及公司高管核心员工计划均足额缴款，限售期为12个月 [3] 公司定位与行业背景 - 公司是国内巨型工程机械轮胎（巨胎）领域的龙头企业，产品服务于国内外大型矿山企业 [3] - 此次IPO正值轮胎行业从“价格战”向“价值战”转型的关键时期 [3] - 成功上市将为公司的技术研发与全球化布局注入资本动力，并为A股市场增添优质制造业投资标的 [3]

文章核心观点 - 拼多多推出“千亿扶持”计划，通过未来三年投入超过100亿元资金和流量资源，旨在推动电商行业从流量争夺转向高质量发展，聚焦供给升级与消费普惠 [1] - 该计划半年内在供需双侧已初显成效，重塑电商行业竞争逻辑，从价格战、流量战转向价值战、生态战 [1][5] - 计划的核心是通过供给侧结构性改革、数字赋能和构建多方共赢生态，实现高质量转型 [5] 供需双侧精准发力，构建高质量生态基础 - 供给端聚焦农产品上行与产业带升级，摒弃传统粗放补贴，转向系统性培育优质供给 [2] - “多多好特产”专项行动深入全国数百个农牧产区，平台农产品销量同比增长47%，“00后”农货商家数量增幅超30%，优质农产SKU增长54% [2] - 在制造业领域，“新质供给”专项行动推动平台产业带优质SKU增长超五成，例如浙江平湖羽绒服产业从批发转向线上直营 [3] - 需求端以消费普惠为核心，通过物流优化与补贴升级打破地域壁垒，例如减免西部偏远地区物流中转费、增设东北中转仓，将内蒙古根河等“包邮盲区”纳入覆盖范围，物流时效从5天以上压缩至3天内 [3] - 智利车厘子等进口商品在补贴下县域订单增长显著，从节日礼品变为日常消费 [3] 破局与立新：从流量红海到价值蓝海 - 重构“成本-价值”关系，通过规模采购补贴、物流优化降本、数据赋能提效实现高质价比可持续性，例如山东轮胎商家迈瑞途在物流补贴后订单数成倍增长，高峰期月销破万单 [4] - 搭建数字赋能桥梁，通过大数据分析打通供需信息壁垒，实现需求反向驱动生产，例如云南刺梨、舟山海鲜从区域小众品类成长为全网爆款，义乌“95后”商家实现百货年销千万 [5] - 塑造多方共赢生态，平台从“中介者”转变为“生态共建者”，为商家提供全链路支持，为消费者实现“用更少的钱买更好的货”，推动农业与制造业数字化转型 [5] - 行业竞争逻辑重塑，关注点从用户规模扩张转向供给端品质提升，从物流覆盖比拼升级为时效与成本优化，从价格竞争转向性价比与差异化综合较量 [5] 计划成效与行业意义 - 半年内供需双侧活力迸发，农产品与产业带供给品质显著提升，消费普惠覆盖范围持续扩大，多方共赢生态初步成型 [6] - 计划为电商行业提供高质量转型可行案例，以供给升级为核心、数字赋能为手段、普惠共享为目标，实现平台、商家、消费者与产业协同发展 [6] - 行业转型需跳出短期竞争桎梏，聚焦产业价值长期创造，才能在高质量发展赛道实现可持续增长 [6]