数智化浪潮与品牌升维 - 数智化浪潮推动品牌发展开启向新创变的升维路径，主题为"数智升维 品牌共振"的2025第九届中国上市公司品牌价值榜发布会将于5月9日在上海举行，汇聚多位知名经济学家、品牌专家和近200位上市公司高管、品牌官 [1] - 阿里巴巴AI旗舰应用夸克发布全新AI相机功能"拍照问夸克"，美图公司旗下MOKI上线AI营销视频功能，可将单张商品图一键转化为广告宣传片 [3] - 基于大模型的AI应用广泛用于品牌传播场景，品牌成为连接数字化生态、用户心智和产业价值的核心纽带 [3] - AI时代品牌建立差异化竞争力的核心策略是通过精准洞察用户心智、创新互动体验或响应社会议题，将品牌从单向传播升级为价值共创 [3] 品牌价值榜新趋势 - "数智升维"成为今年中国上市公司品牌价值榜潜在关键词，越来越多的企业借助数字化与智能化手段实现品牌价值跃升 [4] - 清华大学赵平教授指出AI正在重塑品牌建设核心逻辑，通过数据驱动和智能化工具帮助品牌更精准洞察并高效满足消费者需求 [4] 数智化转型案例与成效 - 伊利股份2024年实现营业总收入1157.80亿元，净利润84.64亿元，剔除商誉减值后净利润同比增长12.2%，以"品质×创新×数智化"乘数效应推动乳业转型升级 [5] - 伊利数智化转型渗透全产业链：智慧管理系统提升奶牛单产，AI质检系统控制产品不良率，智能分销系统实现订单快速送达 [5] - 数智技术应用实现运营成本节约和品牌价值增长，形成商业生态新范式，对消费者、上市公司及经济发展具有多维度重构意义 [5] 品牌共振探讨方向 - 品牌领域专家将聚焦"数智升维 品牌共振"主题，探讨IP塑造共振企业品牌影响力、流量时代企业营销新观察、国际品牌中国化路径等话题 [6]

核心业绩表现 - 2024年营收1157.8亿元同比下滑8.24%净利润84.53亿元同比下降18.94%扣非净利润降幅达40.04%为公司上市以来首次营收利润双降 [1] - 第四季度单季度亏损24.2亿元为近二十年首次 [3] - 主要会计数据显示营业收入从2023年1257.58亿元降至1153.93亿元归属于上市公司股东净利润从104.29亿元降至84.53亿元 [3] 业务板块分析 - 液态奶业务营收750.03亿元同比下降12.32%占公司核心业务超60%但市占率仍保持31%行业第一 [5] - 冷饮业务营收87.21亿元同比下滑18.4% [7] - 奶粉及奶制品业务逆势增长营收296.75亿元同比上升7.53%主要受益于龙年新生儿增加52万人的短期效应 [13][14] - 风味奶新品如优酸乳金装果粒牛奶等市场反响平淡未能扭转整体下滑趋势 [16] 财务与战略调整 - 计提资产减值准备52.31亿元其中澳优乳业商誉减值30.4亿元内蒙古康益佳生物技术公司减值4000万元商誉总额从50多亿元降至20亿元 [8] - 存货减值12.3亿元固定资产和工程物资减值3.7亿元信用减值5.6亿元反映原奶周期下行及库存压力 [9] - 国际化业务贡献有限管理层对海外爆发增长持谨慎态度 [16] - 计划跨界纯净水、无糖茶、方便食品等赛道寻求新增长点 [17] 行业环境挑战 - 液态奶全渠道销售额同比减少3.7%销量与均价分别下跌5.1%和1.8%消费场景收缩与价格战常态化导致高端产品增长乏力 [7] - 31家上市乳企中24家业绩下滑16家出现营收利润双降蒙牛营收下滑10.1%净利润暴跌97.8%光明乳业净利润降25.36% [10] - 原奶供给过剩持续三年牛奶酸奶终端零售价分别下滑5.2%和4.5%行业陷入价格战恶性循环 [12][13] - 规模化牧场扩产与需求走弱矛盾突出渠道库存高企动销放缓 [13]

核心观点 - 伊利股份2024年实现营业收入1157.8亿元，稳居亚洲乳业第一，剔除商誉减值影响后净利润达115.39亿元，同比增长12.2% [1] - 公司给出2025年利润率9%的指引目标，并宣布开启新五年战略周期，构建"五位一体"新质生产力体系 [1] - 行业最困难时刻已过，公司渠道已恢复健康状态，2024年春节后动销保持平稳 [6] - 乳制品消费远未触顶，功能性乳制品和低线城市消费是未来增长重点 [9] - 公司2025年将加码功能性营养和乳品深加工两大战略性布局 [9][10] 2024年财务表现 - 公司整体毛利率提升131个基点至34.03%，经营现金流净额达217.4亿元，同比增长18.9% [3] - 液体乳业务营收750亿元，零售额市场份额稳居行业第一 [3] - 奶粉及奶制品业务营收296.75亿元，同比增长7.53% [3] - 冷饮业务营收87.21亿元，连续30年稳居全国冷饮行业龙头 [4] - 新品收入占比超过总收入的15% [4] 业务亮点 - 常温酸奶市场份额提升1.4个百分点，低温酸奶市场份额提升1.3个百分点，高端低温白奶营收同比增长超30% [3] - "金领冠"婴幼儿奶粉营收持续双位数高增长，羊奶粉品类市场份额第一 [3] - 成人奶粉业务市场份额提升至24% [3] - 优酸乳嚼柠檬等创新产品迅速"出圈"，舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月实现近300%增长 [4] - 奶酪2B业务营收同比增长超20%，伊刻活泉现泡茶实现翻倍增长 [4] 渠道与市场恢复 - 2024年二季度开始主动调整渠道，不到半年时间恢复健康水平 [6] - 2020-2024年毛利率累计提升377个基点，核心利润率累计提升205个基点 [6] - 2025年一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利润46.29亿元，同比增长24.19% [7] 投资者回报 - 2024年拟分红77.26亿元，分红比例达91.4%，上市以来累计分红508亿元 [7] - 启动不超过20亿元的回购注销计划，2024年股东回报总额占利润比例达100.4% [7] 未来战略布局 - 将聚焦"中国牛、中国养殖模式、中国原料、中国装备和中国品质"五大方向 [11] - 与同仁堂达成战略合作，布局功能性"黄金"赛道 [10] - 国家乳业技术创新中心二期工程开工，奶酪智造标杆基地三期项目即将建成投产 [10] - 功能性乳制品和乳品深加工是未来重点，对标日韩等发达国家市场 [9][10] 行业前景 - 三线以下城市消费规模占总消费80%，乳制品消费仍有增量空间 [9] - 线上渠道、封闭渠道和特殊渠道成长良好，低线城市自主饮奶量持续提升 [9] - 功能性乳制品消费群体占比将随老龄化、儿童健康、健身等需求增加而扩大 [9]

业绩表现 - 2024年营收1157.80亿元稳居亚洲乳业第一 剔除商誉减值后净利润115.39亿元同比增长12.2% [1] - 2025年一季度营收330.18亿元同比增长1.35% 扣非归母净利润46.29亿元同比增长24.19% [2] - 2020-2024年毛利率累计提升377个基点 核心经营利润率累计提升205个基点 [3] - 2024年管理费用率同比降低23个基点至3.86% 2025年一季度销售费用率同比下降152个基点至16.9% [3] 业务板块 - 液体乳2024年营收750.03亿元 高端低温白奶营收同比增超30% 安慕希稳居细分品类第一 [5] - 冷饮业务2024年营收87.21亿元 连续30年市占率第一 巧乐兹/甄稀引领消费潮流 [6] - 奶粉及奶制品2024年营收296.75亿元同比增长7.53% 金领冠婴幼儿奶粉持续双位数增长 [8] - 羊奶粉业务稳居全球销量与销售额第一 佳贝艾特连续七年中国进口市场份额超60% [9] - 海外业务2024年冷饮营收增长13% 婴幼儿奶粉营收增长68% [10] 战略布局 - 推出优酸乳嚼柠檬等创新产品 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [12] - 奶酪2B业务营收同比增长超20% 伊刻活泉现泡茶实现翻倍增长 [12] - 与同仁堂战略合作布局功能性营养赛道 推进乳深加工解决原制奶酪进口依赖 [15] - 国家乳业技术创新中心二期开工 奶酪智造标杆基地三期即将投产 [15] 核心优势 - 全球15个研发中心 国家乳业技术创新中心为行业提供系统化解决方案 [17] - 数智化能力嵌入运营体系 新品上市周期缩短/供应链效率提升 [17] - 2024年分红77.26亿元分红比例91.4% 启动不超过20亿元回购注销计划 [20] 行业背景 - 2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7% 生产企业面临巨大压力 [4]

对外贸易增长与结构优化 - 2024年一季度黑龙江省货物贸易进出口总值835.7亿元人民币，同比增长5% [1] - 2023年黑龙江省货物贸易进出口总值2978.3亿元，2024年增至3122.8亿元 [1] - 机电产品和高新技术产品出口占比显著提升，跨境电商、市场采购等新业态贡献突出 [2] - 广旺机电产品远销欧美、西亚、非洲等地区，市场占有率排名全球行业前三 [2] - 广旺机电在印度尼西亚和土耳其新增两个办事处，去年埃及客户订单总额超过7000万元 [2] - 中车齐车公司向肯尼亚出口20辆NX70D型冷藏箱运输平车，累计向非洲11个国家出口铁路货车7000余辆 [3] - 齐齐哈尔龙江阜丰生物科技2024年外贸进出口总额28亿元，产品出口德国、西班牙、意大利等多个国家 [3] 跨境电商与新业态发展 - 2024年黑龙江省跨境电商实现贸易额102亿元，增长20.3% [4] - 边民互市贸易实现13.9亿元，增长60.9% [4] - 绥芬河市跨境电商天府盛俄品龙江壹号仓日均发件量1.8万单，"双11"和"双12"期间日均发件量最高达4万单 [4] - 哈尔滨片区创新跨境电商监管模式，提供从申报到退税、清关等一站式服务 [9] 招商引资与外资利用 - 2024年黑龙江省实际利用内资4822亿元，增长33.8%；实际利用外资2.62亿美元，增长1.83% [6] - 哈尔滨市落地工大卫星总部基地项目，年产180颗卫星，计划2024年上半年投产 [6] - 雀巢集团在双城基地投资1.9亿元新增乳蛋白部分水解产线 [6] - 凯斯纽荷兰哈尔滨公司完成拖拉机和联合收割机产品升级迭代 [6] 自贸试验区与开放平台建设 - 2024年哈尔滨综保区实现进出口总值67.5亿元，全国排名提升4位 [8] - 中国(黑龙江)自由贸易试验区以全省万分之三的面积贡献全省约1/5的实际使用外资和1/6的外贸进出口 [9] - 自贸试验区累计新设企业3万余家，是挂牌前的近两倍，生成超300项制度创新成果 [9] - 2024年自贸试验区进出口650.3亿元，增长17%，占全省20.8%；实际利用外资4851.9万美元，占全省18.5% [10]

财务表现 - 2024年营业总收入1157.80亿元，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2% [2] - 2025年第一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利润46.29亿元，同比增长24.19% [2] - 2024年分红比例达91.4%，派发现金红利总额77.26亿元，股东回报总额占利润比例100.4% [10] 业务板块表现 - 液体乳业务2024年营收750.03亿元，市场份额行业第一，高端低温白奶营收同比增幅超30% [3] - 冷饮业务2024年营收87.21亿元，30年蝉联全国冷饮行业冠军 [3] - 奶粉及奶制品业务2024年营收296.75亿元，同比增长7.53%，羊奶粉业务全球销量与销售额第一 [4] - 奶酪业务2024年营收同比增幅超20%，线下零售市场份额约19.1%，传统渠道零售额市场份额26.4% [4] - 其他产品收入2024年同比增长13.75%，伊刻活泉现泡茶销售翻倍增长 [4][5] 市场与产品创新 - 成人奶粉市场近三年复合增长率23.6%，公司零售额市场份额24%，连续十年行业第一 [6] - 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [6] - 与同仁堂合作打造"药食同源"功能性产品矩阵 [7] - 2024年研发费用同比增长2.33%，乳铁蛋白活性成分提取技术取得突破 [8] - 累计获得国内外发明专利授权973件，新增135件 [9] 技术与数智化 - 益生菌定向筛选及常温包埋稳态化关键技术获中国食品科学技术学会科学技术奖 [8] - 建立行业首个可视化乳品减糖智能数据库 [8] - 推出乳业人工智能大模型YILI-GPT和智能体平台YILI-Agent [9] 行业与战略布局 - 现代智慧健康谷建设持续推进，国家乳业技术创新中心二期工程开工 [7] - 奶酪智造标杆基地三期项目计划年内建成投产 [7] - 上游原奶供给出清，供需格局改善，头部企业份额集中化趋势明显 [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 白酒底部信号渐显，结构剧烈分化，龙头韧劲突出；大众品乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼；建议重视内需修复，先锐度，再厚度，更乐观看待食品饮料今年投资机会[4] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料行业：白酒剧烈分化，大众走出底部 白酒板块：行业底部显现，结构剧烈分化，龙头攻城掠地 - 行业整体24Q4降速出清，25Q1高基数下保持正增长，结构剧烈分化；全年定调降速纾压，强化费投改善渠道利润，行业底部显现；Q1探底企稳，高基数下仍实现正增长，结构剧烈分化，龙头攻池掠地；回款表现较好，行业步入筑底期[7][12] - 高端业绩稳健增长，引领板块回升；24Q4/25Q1高端酒收入同增6.6%/8.0%，利润同增7.2%/8.5%，显著优于行业整体表现，Q1带动板块正增长[16] - 基地型次高端24Q4纾压降速，保障25Q1增长；24Q4/25Q1营收同比 -10.7%/-5.9%，利润同比 -62.9%/-9.7%，25Q1受益于区域壁垒强，行业承压背景下降幅环比收窄[16] - 扩张型次高端分化调整延续，报表持续出清；24Q4/25Q1扩张型次高端收入同比 -34.2%/-18.5%，利润同比 -119.1%/-29.9%，25Q1仍呈现分化格局[16] - 中低档Q1持续承压，金徽相对较好；24Q4/25Q1收入同比 -3.6%/-14.8%，利润同比 -240.1%/-28.0%，行业调整压力显著[16] - 销量&吨价方面，高端酒稳健增长，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显；高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构[18] - 回款方面，高端酒企聚焦现金回款，重视健康经营；25Q1行业整体回款增速15.3%，高于收入增速，主要系高端酒企加强渠道现金回款要求，去年放松票据使用权限致现金回款低基数所致[19] - 应收票据&应收款项融资方面，应收项目同比大幅下降，主要系票据使用收紧所致；25Q1同比 -28.5%，环比提升1.1%，分子板块看，高端酒/基地型次高端/扩张型次高端/中低档分别同比 -32.6%/-13.7%/-31.9%/-4.1%[21] - 合同负债方面，酒企纾压为主，环比有所下降；25Q1末行业整体合同负债及预收账款环比24Q4末下降21.0%，同比增长8.7%，主要系酒企主动纾压降速，缓解渠道资金周转所致[23] - 经营性现金流净额方面，低基数下实现高增，经营扰动项相对较多；24Q4经营性现金流净额低基数上实现同增48.8%，25Q1同增33.5%；24Q4与25Q1合并来看，经营性现金流量净额同增42.4%，高端同增68.3%[26] - 毛利率方面，下半年环比下降，价格带下移抢占市场份额；24Q4/25Q1板块毛利率同比提升0.7pct/0.3pct；结合24Q4+25Q1来看，除基地型次高端连续两季度同比提升外，其余板块均有所下滑[28] - 营业税金率方面，整体表现平稳，扩张型次高端增幅较大；24Q4/25Q1行业税金率分别同比 +0.2pct/-0.3pct[31] - 销售&管理费用率方面，销售费率有所提升，管理费用率延续优化，提升费效；24Q4/25Q1销售费用率同比提升0.6pct/0.3pct，管理费用率同降0.1pct/0.3pct[32][34] - 净利率方面，费投力度加大下，净利率阶段性承压；24Q4与25Q1净利率分别同比 -1.6pcts/0.2pct[35] 大众品板块：乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼 - 24Q4+25Q1合计看，板块收入/利润分别同比 +2.4%/+8.4%（剔除伊利24Q1卖矿及24Q4商誉减值，及中炬地产扰动），外部需求延续平淡，竞争依然较为激烈[4] - 传统板块乳业、啤酒已至右侧；细分龙头如伊利、青啤等前期去库调整到位后，收入开始加速，回款收入比等指标亦有改善，叠加精益费投管理、成本红利延续等因素，业绩多符合预期甚至超预期，经营率先走出底部[4] - 新渠道、新品类景气带动，零食和饮料表现亮眼，餐供不乏亮点；零食在新渠道和品类共振之下表现亮眼，其中零食量贩店高速扩店，同时魔芋热销带动盐津等企业，而饮料企业积极推新，东鹏表现突出，农夫逐步迎复苏；餐供企业立高奶油新品与商超餐饮渠道快速增长[4] 投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度 - 自上而下视角，内需在宏观经济25年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖[4] - 白酒底部渐显，配置龙头；优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖[4] - 大众品零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期；推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙6.3%股权）和万辰；持续战略性推荐农夫；推荐龙头青啤和华润，及结构性景气突出的燕京，建议关注珠江；打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来1 - 2年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐[4]

乳制品行业现状与机遇 - 中国人均年饮奶量不足40公斤，仅为世界平均水平100多公斤的一半不到，发达国家则达到200公斤 [2][20][22] - 中国乳制品消费仍处于"喝"奶阶段，而发达国家已进入"吃"奶阶段 [2] - 国产奶粉市场占有率从2013年的30%提升至2023年的70% [20] 君乐宝的创新实践 - 推出悦鲜活鲜牛奶，采用INF0.09秒超瞬时杀菌技术保留更多活性物质，解决鲜奶保质期短痛点 [5][7] - 简醇酸奶开创零蔗糖品类，近几年保持30%增长 [11] - 通过供给端创新开拓新消费场景，如鲜奶+咖啡的饮用方式 [5][7] 君乐宝奶粉发展历程 - 2012年进入奶粉领域时面临人才招聘困难和市场信任危机 [11] - 投入100亿元自建牧场掌控奶源，年营收仅40亿元时就开始布局 [14] - 2015年获得BRC A+和IFS双认证，2016年进入港澳市场 [16] - 奶粉复购率和转介绍率很快达到行业领先水平 [17] 行业发展趋势 - 乳制品行业需要通过优质供给创造优质需求 [9] - 提振消费需创新消费场景、发展数字/绿色/智能等新型消费 [8] - 企业应深入研究需求并用科技解决痛点，从满足需求到引领需求 [22]

核心财务表现 - 2024年营业总收入达1157.8亿元，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2% [1] - 2025年一季度营业总收入330.18亿元（同比+1.35%），扣非归母净利润46.29亿元（同比+24.19%） [1] - 2024年综合股东回报（分红+回购）占净利润比例达100.4%，股息率4.6%，累计分红508亿元为乳企第一 [1][4] 业务板块分析 - 液体乳业务收入750.03亿元，安慕希常温酸奶市场份额提升1.4个百分点，高端低温白奶营收增长超30% [3] - 奶粉及奶制品业务收入296.75亿元（同比+7.53%），婴幼儿奶粉零售额市场份额17.3%，电商渠道增长50.8% [3] - 冷饮业务收入87.21亿元连续30年居首，海外冷饮营收增长13% [3][7] 战略与创新 - 2020-2024年毛利率累计提升377个基点，核心经营利润率提升205个基点 [2] - 推行"牛羊并举"战略，羊奶粉业务全球销量/销售额第一 [3] - 非乳业务（水饮、牛肉等）快速增长，伊刻活泉现泡茶销售额成倍增长 [6] 行业与市场展望 - 乳业上游牧场产能去化，奶价拐点或于2025年下半年出现 [5] - 2025年经营利润率目标9%，承诺分红率不低于70% [8] - 国际化战略加速，Joyday/Cremo进入印尼/泰国冷饮市场前三，海外婴幼儿奶粉增长68% [7] 未来规划 - 2025年下半年启动新五年战略，聚焦全产业链五大方向（中国牛/养殖模式/原料/装备/品质） [7] - 计划复制东南亚成功经验，拓展非冰激凌乳制品品类 [7]

核心观点 - 乳业龙头伊利股份在行业逆风期展现出稳健与确定性，2024年营业总收入1157.80亿元，稳居亚洲乳业第一，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2% [1] - 2025年一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利润46.29亿元，同比增长24.19%，实现逆势双增 [1][4] - 公司核心聚焦于保持渠道和产业链健康，提升盈利能力，推动业务高质量发展 [1] - 通过构建"三大业务梯队"均衡矩阵和"一横一纵"战略，公司展现出穿越周期的长期主义根基 [6][11] 财务表现 - 2024年整体毛利率同比提升131个基点至34.03%，经营现金流净额达217.40亿元，同比增长18.86% [2] - 2025年一季度扣非归母净利润同比增长24.19%，显示出战略调整成效显著 [4] - 充沛的现金流为战略落地提供了坚实保障 [2] 业务发展 第一梯队业务 - 液体乳业务2024年营收750.03亿元，稳居行业第一 [6] - 常温白奶市场份额行业第一，常温酸奶市占率同比提升1.4个百分点 [6] - 低温酸奶市场份额较上年提升1.3个百分点，高端低温白奶营收同比增长30%以上 [6] - 冷饮业务2024年营收87.21亿元，已连续30年稳居全国冷饮行业龙头地位 [6] 第二梯队业务 - 奶粉及奶制品业务2024年营收296.75亿元，同比增长7.53% [8] - 羊奶粉业务稳居"羊奶粉市场销量与销售额全球第一" [8] - 奶酪业务在零售2C与餐饮2B双赛道齐头并进，2B业务2024年营收同比增幅超过20% [8] 第三梯队业务 - 水饮、牛肉等非乳业务展现出强劲增长活力 [10] - 伊刻活泉现泡茶实现成倍增长 [10] 战略布局 - "一横一纵"战略：横向拓展功能性营养赛道，纵向深耕乳制品精深加工领域 [11] - 与同仁堂达成全面战略合作，推出多款跨界新品，开创"大健康"产业融合新范式 [11] - 国家乳业技术创新中心二期工程项目已正式开工，奶酪智造标杆基地三期项目即将建成投产 [11] - 系列乳深加工项目将解决原制奶酪依赖进口的"卡脖子"问题 [12] 行业展望 - 上游周期已接近尾声，行业最差时候已经过去，产业链开始有向好迹象 [13] - 国家出台一系列支持经济稳增长、提振内需的政策，消费者信心有望持续增强 [14] - 乳制品产业链价值重塑，未来运营效率会不断提高 [14] - 公司有信心在下一轮战略周期继续提升盈利能力 [14]