文章核心观点 - 扬州通过聚焦自身优势产业，实施以“智改数转网联”为核心的务实产业升级战略，成功从历史名城转型为智能化产业高地，其发展模式为二三线城市提供了可借鉴的“内向突破”路径 [28][8][13] 扬州产业升级战略与成效 - 提出“智改数转网联”产业升级战略，不盲目追逐风口，而是深度挖掘自身在装备制造、食品加工等传统优势产业 [8][13] - 2025年全市新增省先进级智能工厂186家，9个项目入围《2025年5G工厂名录》，企业呈现“领跑者”、“主力军”、“追赶者”的梯队式发展态势 [11][3] - 获批国家北斗规模应用试点城市、国家“千兆城市”等多项国家级荣誉，为数字化转型提供坚实基础设施支撑 [3][18] 标杆企业案例分析 - 丰尚公司从老牌农牧装备企业通过智能化改造，发展为在全球设立4个研发中心、业务遍及100多个国家的全球领先饲料工程解决方案提供商，其数字化平台实现全球33个代表处数据互通 [10] - 江苏笛莎公主文化产业股份有限公司通过数字化模式实现营收“翻倍式发展”，2024年实现销售8亿元，其中直播业务销售2亿元 [10] - 江苏维扬乳业有限公司投资2亿元建成现代化乳品工业园，形成全产业链，凭借年产能2万吨及12条智能化生产线获评多项省级荣誉 [11] - 亚威机床的数控折弯机全球销量名列前茅，产品遍布全球100多个国家和地区 [22] - 扬杰电子作为功率半导体领域龙头，其功率二极管全球市占率高达42.5% [22] 扬州数智化转型支持模式 - 采用标杆引领策略，培育如丰尚智慧园等样板，展示MOM全流程数字化管控、5G+工业物联网等技术应用成效，消除企业疑虑 [14] - 开展“一企一档”精准诊断，针对不同行业提炼形成10个行业级解决方案和70个应用场景，避免“一刀切” [16] - 打造全方位奖补模式，覆盖改造前、中、后阶段，并建立包含超700项数字产品的服务资源池、20余款专属产品的金融资源池等“两池两库”支持体系 [17] - 已累计为超3500家企业提供转型诊断，服务企业超1000家次 [20][17] 产业链协同与全球影响力提升 - 注重产业链协同升级，形成以“链主”企业（如丰尚、上汽大众仪征分公司）引领、大中小企业融通发展的模式，6大主导产业集群对规上工业产值贡献率达90.2% [24][26] - 企业从提升效率迈向技术创新和规则制定，丰尚公司作为ISO/TC293秘书处承担单位，主持或参与制定多项国际标准 [26] - 亚威机床、扬杰电子等企业成为技术标准重要制定者，实现“技术+标准”双输出模式，提升“扬州智造”全球话语权 [26] - 丰尚公司承建的粮储项目受到埃及、津巴布韦等国总统重视，其粮储技术已服务全球3000多个粮库，智能装备出口至一带一路沿线多国 [1][3]

蒙牛“一米八八”奶粉营销争议 - 公司旗下“一米八八”儿童奶粉在营销中宣称“助力孩子成长30%”等话术，精准触达家长身高焦虑 [1] - 合作机构中国学生营养与健康促进会公开表示，其研究报告中没有广告中“身高差距30%”等数据表述，动摇了公司宣传的科学基础 [1] - 产品宣传被指篡改研究数据，并将动物实验数据（如“持续食用28天身长增长提高14.9%”）直接套用于人体，未明确告知消费者 [4] - 在舆论压力下，多家销售该产品的电商店铺已删除争议宣传内容，客服回应变得谨慎，不再提及具体长高效果承诺 [2][4] 儿童奶粉行业违规营销乱象 - 市场上以“长高”为卖点的儿童奶粉并非个例，多个品牌存在违规营销行为，如宜品宣称“月涨2公分”，高骼、原始皇家等以“助力高个”“冲刺180”为口号 [6] - 此类主打功能宣称的儿童奶粉定价普遍高于普通品类，部分产品单罐售价高达三四百元，产品毛利率甚至能超过60% [8] - 国家从未批准过“增高”这一保健功能，但一些商家将普通奶粉包装成具有“长高”奇效的产品，并编造“科研成果”“专家推荐”等虚假信息 [8] 蒙牛公司业绩表现与竞争劣势 - 公司市值约为580亿元，仅相当于伊利（1793亿元）的三分之一 [9] - 2024年公司营收886.75亿元，较伊利（1157.8亿元）低约270亿元，2025年上半年营收415.67亿元，为伊利（619.33亿元）的约67% [11] - 2025年上半年公司净利润20.46亿元，仅为伊利（72亿元）的约28%，且公司营收在2024年及2025年上半年分别同比下滑10.09%和6.95% [11] 蒙牛公司战略失误与业务结构 - 2019年公司以超过40亿元出售君乐宝股份，并以约71亿元收购澳大利亚品牌贝拉米，此次海外收购成为拖累 [11] - 2024年公司对贝拉米计提商誉及无形资产减值合计约46.45亿元，对业绩的实际影响接近40亿元，导致去年净利润仅刚超1亿元 [11] - 公司液态奶业务占比过高，2025年上半年收入下滑超10%至321.9亿元，占比77.4%，而伊利同期液态奶业务占比为58.9% [12] - 公司冰淇淋、奶酪、奶粉等新兴业务虽增长迅速，但2025年上半年三项业务营收总和约79.3亿元，尚不足液态奶业务体量的四分之一 [12][13] 蒙牛公司面临的挑战与市场动态 - 公司奶粉业务收入规模远落后于伊利，2025年上半年仅为16.8亿元，而伊利奶粉营收高达165.8亿元，规模接近其十倍 [13] - 公司核心产品特仑苏的价格体系出现松动，2025年8月其沙漠·有机奶零售价从118元每箱降至99元每箱，降幅达16% [13] - 在B端业务方面，公司鲜奶供应星巴克、霸王茶姬等头部品牌，但基于原奶过剩，在与头部茶饮的合作中相对被动 [13]

公司战略与股东回报 - 公司明确"十五五"战略方向并发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度现金分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税）[1] - 公司通过"基础盘稳增长+新业务高弹性"的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘[1] - 公司制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标[1] 新业务与增长引擎 - 成人营养品赛道与乳深加工国产替代成为核心增量，其中乳深加工业务设定5年目标百亿收入[1] - 公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[1] - 公司系统布局乳脂、乳糖等深加工品类，计划实现关键原料国产替代并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道[1] 行业趋势与公司定位 - 公司作为中国乳业领军企业，将加速从喝奶到吃奶的"固态革命"，旨在重构中国乳业消费图景[1]

投资评级与价格 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为29.1元，总市值为1840.68亿元 [1] 核心观点与战略方向 - 公司明确了“十五五”战略方向，将通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长 [3] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），对应当前股价股息率约5% [2][5] - 公司计划实现收入增长高于GDP及行业增速，国际化布局从“产品出海”升级为“生态落地” [3][4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测为1190亿元/1222亿元/1253亿元不变 [6] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至110亿元/116亿元/124亿元，对应每股收益上调至1.74元/1.84元/1.96元 [6] - 以2025年11月21日收盘价29.1元计算，对应2025-2027年市盈率分别为17倍/16倍/15倍 [6][8] - 预计2025年归母净利润同比增长30.2%，毛利率预计提升至34.5% [6][8] 业务增长驱动因素 - 基础盘方面，公司将夯实液态奶业务 [3] - 新业务方面，重点发展成人营养品赛道与乳深加工国产替代，目标5年内实现百亿收入，并切入烘焙、茶饮等B端赛道 [3] - 国际化方面，通过东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料三大单元扩张，例如新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [4] 盈利能力与股东回报 - 公司预计净利率将再上台阶，净资产收益率预计从2024年的15.9%提升至2027年的20.5% [5][8][10] - 高分红政策结合盈利提升，旨在降低估值波动风险，长期年化收益预期可达10%以上 [5]

市场整体表现 - 上周全球市场风险偏好下降，美股科技股及国内半导体、新能源产业链板块调整幅度较大[1] - A股主要股指全线下跌，上证指数周跌3.90%，深证成指周跌5.13%，创业板指周跌6.15%，科创50指数周跌5.54%[2] - 每经品牌100指数上周下跌4.45%，以1150.98点报收，失守1200点大关[2] 成分股及板块异动 - 银行与石油化工板块表现突出，中国银行周涨8.08%创历史新高，周市值增长1514.4亿元，中国石化、建设银行、中国石油周涨幅超2%且市值增长超300亿元[2] - 消费板块个股持续上涨，伊利股份和双汇发展周涨幅分别达到2.65%和1.26%，伊利股份股价逼近年内新高[4] - 消费股重获资金青睐与10月份CPI"翻红"有关，市场目光重新聚集消费市场[4] 伊利股份战略与展望 - 公司举办2025年投资者日活动，提出中国乳业已进入以"质升"为导向的新阶段，将通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三大核心战略实现系统性多极增长[4] - 管理层展望未来5年，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的发展方向，目标收入增速快于GDP及行业增速[5] - 公司强调基石业务继续增长，各品类扩大领先优势，同时拓展新业务和新市场，以收入引领行业发展[5] 伊利股份股东回报规划 - 发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派现不低于1.22元[7] - 自1996年上市以来累计实施26次分红，总额达616.02亿元，平均分红率63.87%，并曾连续9年分红比例超过60%[7] - 分析指出公司2024年起资本开支明显回落，现金流改善，高分红比例提升回报确定性，对应股息率4.4%具备绝对收益配置价值[8]

乳业概念板块市场表现 - 截至11月20日收盘，乳业概念板块下跌2.27%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内南侨食品、三元股份、*ST天山等个股跌幅居前 [1] - 在当日概念板块涨跌幅排名中，乳业概念表现逊于海南自贸区（+2.20%）、盐湖提锂（+1.43%）等上涨板块，但跌幅小于硅能源（-2.66%）、兵装重组概念（-2.55%）等板块 [2] 乳业概念板块资金流向 - 当日乳业概念板块整体获主力资金净流出3.16亿元 [2] - 板块内25只个股遭遇主力资金净流出，其中5只个股主力资金净流出额超过3000万元 [2] - 三元股份主力资金净流出7217.12万元，位列板块资金流出榜首 [2] - 欢乐家、大北农、南侨食品主力资金净流出额分别为7155.59万元、4796.35万元、4420.22万元 [2] - 福成股份、伊利股份、西部牧业是少数获得主力资金净流入的个股，净流入额分别为5112.36万元、2315.92万元、369.15万元 [2][3] 乳业概念个股具体表现 - 南侨食品跌幅达9.37%，换手率为4.14% [2] - 三元股份跌幅为8.15%，换手率为6.42% [2] - *ST天山跌幅为5.24%，换手率为3.44% [3] - 欢乐家跌幅为4.81%，换手率为5.30% [2] - 福成股份逆势上涨3.41%，换手率为8.00% [3]

乳业板块整体表现 - A股市场乳业股出现集体下跌行情 [1] - 三元股份和南侨食品领跌，跌幅均超过7% [1] - 品渥食品跌超4%，妙可蓝多、皇氏集团、麦趣尔、一鸣食品、庄园牧场跌超3% [1] - 均瑶健康、西部牧业、新乳业、骑士乳业、熊猫乳品、维维股份跌超2% [1] 主要个股跌幅详情 - 三元股份跌幅最大，达-7.99%，总市值83.07亿 [2] - 南侨食品跌幅-7.80%，总市值82.23亿 [2] - 品渥食品跌幅-4.67%，总市值34.07亿 [2] - 妙可蓝多跌幅-3.93%，总市值130亿，年初至今涨幅42.12% [2] - 皇氏集团跌幅-3.61%，总市值31.13亿 [2] 其他相关个股数据 - 麦趣尔跌幅-3.18%，总市值16.42亿，年初至今涨幅20.43% [2] - 一鸣食品跌幅-3.08%，总市值85.77亿 [2] - 庄园牧场跌幅-3.08%，总市值21.55亿，年初至今涨幅46.35% [2] - 新乳业跌幅-2.80%，总市值149亿，为板块中市值最大公司 [2]

核心观点 - 骑士乳业因未及时披露期货交易重大亏损，涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查并收到行政处罚事先告知书 [1] 监管与法律风险 - 公司因未及时披露期货交易重大亏损事项，涉嫌信息披露违法违规，已被证监会正式立案，公司及相关董监高人员面临罚款 [2] - 信息披露违规行为可能引发投资者的集体诉讼，受损投资者有权依法要求赔偿 [2] - 公司今年早些时候曾因业绩预告披露不准确且未能及时修正等问题，被北交所通报批评，连续的信披违规记录加剧了监管风险 [2] 内部控制与经营隐患 - 公司期货业务初衷为套期保值，但实际操作中出现超出合理套保范围的高风险投机行为 [3] - 公司自查承认期货交易内部决策流程设置不合理，未在规章制度中规定止损限额和止损处理流程，内控缺陷导致浮亏后风险敞口加剧 [3] - 期货投机巨亏背后反映出公司主营乳业业务的疲软，市场质疑其主业专注度与战略方向 [3] - 公司已公告停止期货相关业务，并承诺加强合规治理，强化内控机制 [3]

行业趋势与公司战略定位 - 中国乳业从追求增速的"量增"时期进入以多元化、精细化需求为导向的"质升"新阶段，"结构性增长"正在取代"普适性增长"[3] - 行业三大结构性增长机会包括：乳制品需求持续释放、高线城市需求升级推动多元化增长、以及成人营养品、奶酪、B2B及乳深加工等差异化赛道潜力巨大，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元[5] - 公司通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三个核心战略应对结构性增长时代[5] 核心业务增长机会 - 公司瞄定银发营养新战场，中国60岁以上人口已突破2.1亿，预计2035年将超4亿，该群体营养品渗透率已超过36%[6] - 成人营养品业务战略为"稳定基础营养，做大功能营养，拓展专业营养"，产品矩阵已从成人奶粉延伸至高附加值的特医食品、功能保健品赛道，成人奶粉连续占位行业第一，"欣活"系列中老年奶粉市占率连续十年第一[8] - 营养品市场竞争分散，西式保健品CR3为20%，中式保健品CR3为17%，公司计划集中优势资源跻身核心赛道前五，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[8] 产业链升级与固态乳制品 - 固态乳制品是新的增长极，中国从"喝奶"到"吃奶"的消费升级刚刚开始，未来增长潜力巨大[9] - 乳制品深加工产业处于起步阶段，关键原料如乳清蛋白、酪蛋白等严重依赖进口，2024年进口乳制品及原料折算成原奶约占国内总消费量35%[11] - 公司系统布局乳脂、乳蛋白、乳糖、乳矿物盐等深加工品类，计划在未来5-10年内将乳深加工业务打造成百亿级板块，实现关键原料国产替代并切入B端高价值赛道[11] 全球化战略布局 - 国际化战略从"产品出海"升维至"生态落地"，业务版图覆盖东南亚、中东、欧洲、大洋洲和美洲[12] - 国际业务形成三大体系：国际业务部以印尼、泰国为枢纽辐射18个市场；澳优产品出口30多个国家，羊奶粉占据全球份额52%；新西兰业务单元产品出口40多个国家，高附加值产品占比从40%提升至60%[14] - 通过"全球资源+全球市场"双循环模式整合资源，各海外业务单元已制定明确的2030年战略目标，推动公司从"亚洲第一"向"全球第一"飞跃[14] 股东回报与财务表现 - 自1996年上市以来累计实施25次分红，总额达585.66亿元，连续6年分红比例超过70%，累计分红额度稳居中国乳企第一[17] - 公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利不低于1.22元，并首次实施年中分红[17]

行业现状与挑战 - 行业面临阶段性产能过剩挑战，去年全国牛奶总产量为4079万吨，生鲜乳价格跌至历史低点，原奶供应大于需求，养殖面亏损持续扩大 [1][2] - 乳制品消费习惯以液态奶为主，其保质期短、产业链刚性强的特点导致消费端疲软迅速传导至养殖端，造成原奶收购价格剧烈波动 [2] - 乳清粉、干酪、稀奶油等高附加值产品仍高度依赖进口，存在市场空白 [2] 破局关键：深加工技术 - 大力发展深加工是摆脱奶业发展困境的关键途径，通过将生鲜乳中的稀奶油、黄油、乳清蛋白、酪蛋白等组分提取出来分别销售，其综合收益远超直接销售 [2] - 以100吨鲜奶为例，直接喷粉收益约26.25万元，而深加工后组分销售收益可达75万元以上 [2] - 深加工面临四大核心难题：技术路径差异、副产物价值化、法规标准缺失、产业链协同不足 [3] - 行业需加快深加工技术国产化，解决酪蛋白、乳糖等组分的价值化难题，构建产业链协同生态 [6] 企业战略重构 - 当前乳业的核心问题不仅是市场萎缩，更是一些企业战略的缺失，企业应摒弃"小而美"的幻想，敢于与头部品牌正面竞争，通过大单品品牌化实现规模突破 [4] - 企业需从机会主义转向定局思维，通过品牌重塑、全域渠道、超级单品构建持续增长模型 [6] - 乳企需将"新鲜战略"贯穿于品牌定位、产品结构及渠道建设中，新鲜是快消品共识 [4] 区域乳企差异化实践 - 区域乳企应立足本土优势构建差异化品牌体系，例如山东嘉盛乳业通过"烟威地区鲜奶领导者"的定位在疫情期间实现60%增长 [4] - 新疆天润乳业利用新疆奶源中氨基酸、酚类物质含量高的特点打造独特口感，实现差异化溢价，在疆外实现10亿销售 [5] - 天润乳业通过渠道创新破局，自建800多家专卖店，打造"天润牛奶+"新零售模式，结合线上线下私域流量掌控终端定价权 [5] - 区域乳企应聚焦地缘优势、产品差异化与渠道创新，在细分市场构建不可替代的地位 [6]