百度智能驾驶、理想汽车、蚂蚁数科等内地明星企业，以及亿杉医疗科技（新加坡）、应脉医疗科技 （美国）等多家外资企业，共计18家全球知名企业近日落户香港。香港特区政府引进重点企业办公室近 年来累计引进的84家重点企业，未来数年内预期在港投资约500亿港元，创造2万多个就业岗位。在单边 主义、保护主义泛滥的国际经济局势下，成绩来之不易。 香港吸引投资者目光的优势有很多，如区位优势、研发实力、专业服务等，但最大的优势是国家赋予香 港的自由港地位。 面对复杂多变的世界经贸形势，香港坚定不移保持自由港地位，保障资本、货物、信息、人员的自由流 动，坚持简单低税制，致力营造充满活力的创科生态系统，让关注香港的全球投资者吃下了定心丸。中 国（深圳）综合开发研究院与英国智库Z/Yen集团发布的第37期《全球金融中心指数》报告显示，香港 在全球排名第三，且在投资管理、保险业、融资三项位列全球第一。港股市场在今年一季度首次公开募 股融资额度182亿港元，同比增加287%，创下2021年以来的新高。 香港的耐心资本发挥了风向标和稳定器的作用。于2022年设立的香港投资管理有限公司负责管理"香港 增长组合""大湾区投资基金""策略性创科 ...

核心观点 - 2025年是"全民智驾元年"，智驾渗透进入加速期，智驾能力成为车企竞争关键 [1] - 四维图新在智驾领域崭露头角，2024年营收35.18亿元同比增长12.68%，扣非净利润亏损收窄21.69% [1] - 公司智云、智芯、智驾业务全面突破，其中智云业务增长28.96%，智芯业务增长10.92% [1][2][4] - 公司通过"极致性价比"战略实现智驾平权，形成覆盖入门级到中高阶的完整产品矩阵 [6][7][9][11] - 公司加强生态协同，整合"地图+芯片+算法+数据"全链路能力，提升服务能力和性价比优势 [12][13][14][15] 财务表现 - 2024年营收35.18亿元，较2023年31.22亿元增长12.68% [1] - 扣非净利润亏损较2023年收窄21.69% [1] - 智云板块营收22.54亿元，同比增长28.96% [2] - 智芯业务营收5.66亿元，同比增长10.92% [1] - 预计2025年实现大幅度减亏 [5] 业务进展 智云业务 - 数据合规业务推动增长，建立基于GDPR的个人信息管理体系 [2] - 数据合规需求提升将带动业务收入进一步增长 [3] 智芯业务 - 新一代中高阶智能座舱域控SoC芯片AC8025获多个项目定点，将在2024年下半年和2025年量产 [4] - 杰发科技SoC芯片累计出货量突破8600万套，MCU芯片达6500万颗 [4] 智驾业务 - 2024年初至2025年一季度获基础行车产品300万套及舱泊产品60万套新增定点 [1][4] - 订单预计最快2025年三季度起体现在收入上 [4] - 提出舱行泊一体化概念，提升整车智能化集成度 [9] 战略布局 性价比战略 - 推动核心芯片国产化，域控制器国产化率超70%，实现降本至少20% [9] - 采用毫米波雷达+轻量级高精地图的重视觉方案，适合10万-20万车型 [10] - 利用数据优势，积累大量道路数据和拓扑图 [9] 生态协同 - 增资南京四维智联1亿元，吸收滴滴智慧交通300人团队 [12] - 成立新智驾公司，为长城提供智能前视控制模块产品 [12] - 与轻舟智航合作研发中高阶智驾解决方案 [12] - 与火山引擎、卓驭科技、航盛电子签署战略合作协议 [13] - 火山引擎在公有云大模型服务市场份额达46.4% [13] - 卓驭科技继承大疆在性能和成本平衡方面的能力 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持 - A”，6 个月目标价为 266.21 美元 [3][6] 报告的核心观点 - 特斯拉 2025Q1 财报显示营业收入和归母净利润同比下降，汽车业务承压但能源业务高速增长，Robotaxi 和 Optimus 业务 2025 年或有成果落地，中长期具备增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 营业收入 193.35 亿美元，同减 9.23%；归母净利润 4.2 亿美元，同减 63.29% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 1072/1315/1621 亿美元；归母净利润为 75.4 /88.9/115.9 亿美元 [3] 汽车业务 - 2025Q1 汽车销售收入 129.25 亿美元，同比下滑 21.5%，交付量 33.7 万辆，同比下滑 13% [1] - 2025Q1 汽车业务毛利率 16.2%，剔除积分收入的毛利率 12.5%，分别环比下降 0.4pct、1.1pct [1] - 公司有望于 2025 年上半年推出更廉价车型 [1] 能源业务 - 2025Q1 能源业务收入 27.3 亿美元，同比增长 66.97%，储能业务部署量达 10.4GWH，同比增长 154% [2] - 上海 Megapack 储能工厂投产，年产能 1 万台 Megapack，对应约 40 GWh 能源储存容量 [2] - 2025Q1 能源业务毛利率 28.8%，同比提升 4.2pct [2] 新业务进展 - Robotaxi 预计 6 月启动奥斯汀试点，“无监督版 FSD”预计 2025 年底前推出，初期覆盖奥斯汀、洛杉矶等主要城市 [2] - Optimus 预计年底数千台机器人在工厂运行 [2] 估值情况 - 按照分部估值法对特斯拉进行估值，参考行业水平给予一定估值溢价，对应 2025 年估值为 8572.8 亿美元 [3] 各业务收入及毛利预测（2025 - 2027E） - 营业总收入分别为 1081.11/1325.00/1632.71 亿美元，yoy 分别为 10.67%/22.56%/23.22% [11] - 汽车业务收入分别为 760.77/873.18/1002.97 亿美元，yoy 分别为 - 1.29%/14.78%/14.86% [11] - 能源业务收入分别为 157.00/235.50/353.25 亿美元，yoy 分别为 55.66%/50.00%/50.00% [11] - 服务及其他业务收入分别为 131.68/164.59/205.74 亿美元，yoy 均为 25.00% [11] 分部估值 - 汽车业务归母净利润 2025 年 50.5 亿美元，PE 30x，对应估值 1515 亿美元 [12] - 能源业务归母净利润 2025 年 7.3 亿美元，PE 25x，对应估值 182.5 亿美元 [12] - FSD 业务营业收入 2030 年 128.6 亿美元，PS - 2030 年 25x，对应估值（折现至 2025 年）2657.4 亿美元 [12] - 机器人业务营业收入 2030 年 255 亿美元，PS - 2030 年 20x，对应估值（折现至 2025 年）4217.1 亿美元 [12]

年初，"智驾平权"席卷整个汽车行业，各家车企加速进入智驾竞赛，各种"高阶智驾"宣传横飞，动辄跻身第 一梯队。 仅仅不到两个月，一场意外事故让业界陷入"谈智驾色变"的境况。之后，工信部一纸公告对智驾宣传作出明 确指示，一众汽车厂商在车展前紧急修改宣传物料，智驾的乱象被摊开在大众视野内。 "智驾该往什么方向发展？"是摆在每位行业从业者面前的思考题。今天，刚好是"华为乾崑"品牌发布一周 年，它也在几天前的一场发布会上，给出了清晰的解法。 什么是好的辅助驾驶？ 在智驾大规模普及的浪潮下， 汽车行业缺的不是能将车开动的辅助驾驶，而是能够帮助人类司机把车开得 更稳、更安全的辅助驾驶。 行业里大多数玩家认为，辅助驾驶的最优表现是要"类人"，即像人类司机一样开车，但华为乾崑已经开始从 另一个层次出发， 其认为"类人"还不够，要让辅助驾驶开得比人类司机还好，要有"超人"的表现。 图源｜视觉中国 中国智能驾驶市场正在迎来挑战和机遇并存的时刻。 基于这个思考逻辑， 用人类驾驶数据去教AI永远不可能超越AI，而是得用AI去教 AI 。华为乾崑智驾ADS 4升级了技术架构，由云端的世界引擎WE （World Engine） 和车端的世 ...

公司动态 - 卓驭科技宣布接入通义大模型并基于阿里云打造端到端世界模型 [1] - 公司大数据等核心业务系统已接入阿里云 [1] - 卓驭科技总经理沈劭劼与阿里云智能集团副总裁李强共同推动合作 [2] 技术突破 - 端到端世界模型引入强化学习和思维链推理技术 [2] - 模型将城市领航辅助安全性提升一个层级 [2] - 支持千人千面驾驶风格和自然语言交互控制驾驶行为 [2] - 具备复杂场景慢推理的智能化体验 [2] 算力优化 - 采用预训练+后训练结合方式，以"天"为单位迭代 [2] - 基于阿里云PAI平台打造多种GPU融合的算力资源池 [2] - 数据流动和管理成本显著降低 [2] - 模型训练效率相比单GPU集群提升50%以上 [2] - GPU利用率提升至95%以上 [2] 业务进展 - 大数据系统和智能制造核心业务全面搬上阿里云 [2] - 研发领域接入通义灵码和通义千问加速开发 [2] - 代码采纳率达到29% [2]

人工智能投资热度 - 2025年一季度多位知名基金经理持续加码人工智能产业链配置，涵盖人形机器人、智能驾驶等细分赛道及头部互联网、计算机企业 [1] - 人工智能大模型推动产业智能化变革，投资边界从制造端向应用端拓展，AI主题在震荡市中保持结构性优势 [1] 周蔚文投资策略 - 中欧新蓝筹混合基金规模78.8亿元，重仓制造业和信息技术行业，前五大重仓股为万华化学、中国平安、三花智控、牧原股份、恺英网络 [2] - 重点布局人形机器人、自动驾驶、AI可穿戴设备及教育/广告/游戏应用领域，但对光模块持谨慎态度 [2] - 增持低估值头部保险企业，减持造船和化工等强周期行业 [3] 赵诣投资方向 - 泉果旭源A类份额一年净值增长率15.40%，股票仓位92.58%，主要配置电力设备新能源、计算机、电子、军工及港股互联网企业 [4] - 前十大重仓股占净值66.62%，新增快手-W，退出振芯科技 [4] - 关注人工智能头部互联网/计算机/电子企业及新能源、军工等困境反转领域 [6] 刘元海行业观点 - 东吴移动互联基金规模53.58亿元，全部持仓集中于制造业，重仓新易盛、立讯精密等信息技术和可选消费板块 [7] - 判断2025年为智能驾驶产业拐点年，增加智能化整车、汽车电子配置，降低算力硬件持仓 [7] - 预计二季度人工智能先进模型及应用仍为A股主线，同步关注科技自主可控方向 [8] 行业景气度变化 - 保险行业资产端收益率改善、负债端结构优化，估值处于低位 [3] - 新能源和军工行业出现触底回升迹象 [5] - 造船和化工行业景气度边际恶化，受全球经济不确定性影响 [3]

行业趋势变化 - 上海车展前智驾营销热度明显下降，安全功能展示成为主流且高度同质化[4] - 新规导致智驾落地节奏延缓，但技术军备竞赛仍在持续[6][7] - 行业洗牌加速，2024年主机厂自研赛道普遍出现裁员潮与业务收缩，部分供应商如纵目科技已倒在IPO门前[8] 车企战略调整 - 多数车企放弃全栈自研路线，重启与头部智驾供应商合作，仅特斯拉、鸿蒙智行等少数企业坚持自研[11] - 比亚迪采用混合方案：天神之眼A/B版本由Momenta提供，C版本采用自研算法+外部芯片[13] - 主机厂对"嫡系"供应商投资全面放缓，禾多科技、毫末智行等面临裁员，需参与公平竞争[15] 智驾行业挑战 - L2+中阶智驾需1-2年数千人级投入，高阶智驾年算力成本达10亿级，初期回报率低[17] - 消费者购车决策中智驾功能权重较低，付费意愿不明确，车企优先关注整车销量[18] - 产业共识转向专业化分工，智驾被视为标准化技术产品，类似消费电子发展轨迹[18][19] 头部供应商案例 - Momenta通过智己合作实现突围，其方案搭载超140款车型，CEO曹旭东频繁出席车企发布会[22][27][28] - 形成"数据-技术-商业"闭环：量产车型数据反哺算法迭代，技术优势吸引更多合作[32] - 多数供应商因研发体系薄弱或错失窗口期难以突破，与车企合作门槛高且周期长[32] 竞争格局演变 - 奇瑞、长城、蔚小理等车企与轻舟智航、元戎启行等外部供应商加强合作[14] - 行业分化加剧，技术实力与抓机会能力成为关键，如"地大华魔"拉开差距[9] - 新规提高测试验证与OTA成本，资金链薄弱企业加速退场[8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6.62亿元，同比增长17.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3246.17万元 [1] - 互联网业务实现营业收入5.59亿元，同比增长15.33%，占总营收84.54% [1] 战略布局 - 公司以"国际化、智能化"为总体战略目标，聚焦移动互联、人工智能等前沿领域 [1] - 全面拥抱人工智能新浪潮，布局智能驾驶、脑机接口及类脑智能、AIGC等新兴领域 [1] - 使命是"以人工智能为核心，建设一个更智慧、更美好、更和谐的世界" [4] 智能驾驶业务 - 2024年4月控股汽车智能驾驶系统研发公司Nullmax(Cayman)Limited [1] - Nullmax推出纯视觉、真无图、多模态端到端智能驾驶技术方案，覆盖L4级别 [2] - 新一代自动驾驶技术Nullmax Intelligence(NI)支持声音、文本、手势等多模态输入 [2] 脑机接口及类脑智能 - 下属上海岩思类脑研究院成果发表于《Nature》杂志 [3] - 基于稳态视觉诱发电位原理实现非侵入式脑机接口游戏操控 [3] - 技术可应用于航空航天、智能家居、医疗康复、游戏娱乐等领域 [3] - 正在进行脑电大模型及非器质性脑疾病产品开发，部分进入工程验证阶段 [3] 生成式AI业务 - 2023年6月成立上海岩芯数智人工智能科技有限公司(RockAI) [4] - 自研国内首个非Transformer架构、非Attention机制大模型Yan架构 [4] - Yan架构大模型2024年11月通过国家网信办备案 [4] - 商业化落地包括机器人、PC、医疗等领域，智慧病历系统已上线 [4]

核心观点 - 地平线在工信部发布智能网联汽车管理新规后迅速反应，推出L2城区辅助驾驶系统HSD，成为行业规范化的先行者[2] - 公司提出行业首个"用户智驾信任度模型"，旨在推动智驾行业从无序走向规范[2] - 地平线通过高研发投入建立技术壁垒，保持市场领导地位，预计2030年国内智能驾驶市场规模达100亿美金[13][19] - 公司软硬件收入占比为2:1，综合毛利率60%-70%，预计2027年实现盈利[15][17] - 创始人余凯强调行业将遵循"二八法则"，80%车企将依赖供应商而非自研芯片[9][12] 产品与技术 - 地平线HSD搭载征程6P芯片，是国内首个软硬结合全栈开发的L2城区辅助驾驶系统，采用端到端技术架构[5] - 征程6P大规模量产后，产品ASP预计提升十倍，2027年或成为15万以上车型标配[13][20] - 公司累计交付超800万套智驾方案，市占率33.97%，稳居自主品牌L2计算方案第一[5] 行业地位与战略 - 地平线港股上市创2022年以来中国科技公司IPO规模纪录，快速入选恒生科技指数[7] - 公司定位为"行业火车头"，主张规范化的行业标准将加速技术发展而非限制[3][13] - 通过持续技术迭代保持领先，使竞争对手"看不见"差距，进入"世界杯决赛"阶段[19][20] 财务与运营 - 软件业务贡献2/3收入且毛利率近100%，硬件毛利率约50%，支撑整体高毛利水平[15] - 2024年经营数据持续好转，反映智能驾驶从培育期进入商业化阶段[13] - 在保持研发投入前提下亏损持续收窄，财务管理健康，不参与价格战[17][19][20] 市场展望 - 预计国内15万以上车型中，地平线有望占据50%市场份额，对应35亿美金规模[13] - 行业将呈现收敛趋势，80%车企选择供应商合作而非垂直自研[9][12] - 公司认为短期股价是情绪指标，长期价值取决于产品竞争力和市场地位[7][21]

行业监管与规范 - 工信部和行业协会近期出手遏制智驾行业夸大和虚假宣传辅助驾驶，要求车企不得进行夸大和虚假宣传，严格履行告知义务 [1] - 相关会议要求规范术语名词，不能出现自动驾驶、自主驾驶、智驾等宽泛表述，规范术语应为组合辅助驾驶，如L2辅助驾驶 [1] - 在工信部会议之后，"智驾"一词在车企和行业发布会中消失，被辅助驾驶或城区辅助驾驶取代，有企业赶在上海车展前连夜修改宣发PPT [1] - 中国汽车工业协会联合中国汽车工程学会发出倡议，推动组合驾驶辅助功能产品安全推广应用，规范营销宣传行为，杜绝虚假宣传与过度营销 [2] 企业动态与战略调整 - 上汽通用汽车旗下别克品牌与Momenta共同开发的方案命名为"城区辅助驾驶方案" [2] - 具备L4级智驾业务的企业在发布会前临时将"智驾"二字删除，替换为公司战略名词 [2] - Momenta CEO曹旭东认为监管收紧后将逐渐制定辅助驾驶安全标准，建立良币驱逐劣币的发展趋势 [2] 行业竞争格局展望 - 智驾行业目前处于淘汰赛中，预计将持续一到两年，到2027年后剩下的玩家不会特别多 [2] - 智驾行业具有很强规模效应和先发优势，全球范围内终局可能仅剩三四家，中国因技术、产品、交付、价格优势可能占2~3家 [2] - 曹旭东预测中国智驾第一名大概率将成为全球第一名 [2] 技术路径与发展方向 - 地平线、黑芝麻等国内头部智驾企业采用软硬一体的技术方案 [3] - Momenta CEO认为软硬一体方向正确，智驾芯片上只有一个超级应用即自动驾驶，软硬结合将带来极致体验、成本和价格 [3] - Momenta计划在今年下半年公布更多相关信息 [3]