股份回购计划 - 公司拟以10亿元至16亿元资金回购股份 [1] - 回购价格上限设定为62元/股 [1] - 预计回购股份数量不低于1612.9万股，约占公司总股本的0.97% [1]

公司融资动态 - 公司第十届第六次董事会会议于2025年11月18日以通讯方式召开，审议了《关于拟申请注册发行中期票据的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：饲料产业占比60.25%，猪种苗产业占比34.1%，肉类产业占比5.58%，动保业占比0.06% [1] - 截至发稿，公司市值为69亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油单边暂无明显操作机会，可考虑卖出虚值2 - 3档看跌期权；菜油短线预计延续偏强震荡，操作上可考虑偏强思路；棕榈油短期预计维持震荡走势，操作上暂时观望；豆粕及豆二短线预计偏弱筑底，单边暂无明显操作机会；菜粕短线预计宽幅震荡运行，单边考虑暂时观望；玉米和玉米淀粉期价短期回到低位区间运行，操作上建议暂时观望；豆一价格短线或偏弱调整，多单考虑离场观望；生猪期价近月紧随现货偏弱震荡，远月相对抗跌，中期等待产能去化逐步确认后，择机逢低买入2607合约；鸡蛋期价近弱远强，整体延续跌势，谨慎追空，单边观望为主，激进投资者可逢低于养殖户现金成本后逢低买入2601合约 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块中，豆一01坚挺运行，建议暂时观望；豆二01震荡调整，建议暂时观望；豆油01震荡筑底，可卖出虚值看跌期权；菜油01震荡偏强，回调后仍可低多对待；棕榈01筑底震荡，可轻仓试多或卖出虚值看跌期权 [10] - 蛋白板块中，豆粕01坚挺运行，建议暂时观望；菜粕01宽幅震荡，建议观望 [10] - 能量及副产品板块中，玉米01小幅反弹，建议暂时观望；淀粉01小幅反弹，建议暂时观望 [10] - 养殖板块中，生猪01震荡寻底，转为观望；鸡蛋12震荡寻底，可逢低买入 [10] 商品套利 - 油料板块的豆一1 - 5、豆二1 - 5建议观望；油脂板块的豆油1 - 5、菜油1 - 5、棕榈油1 - 5建议观望；蛋白板块的豆粕3 - 5、菜粕1 - 5建议观望；能量及副产品板块的玉米5 - 1建议逢低做多，淀粉1 - 3建议观望；养殖板块的生猪1 - 3建议逢低正套，鸡蛋12 - 1建议观望 [11][12] - 跨品种套利中，油脂板块的01豆油 - 棕油、01菜油 - 棕油建议暂时观望，01菜油 - 豆油建议偏多操作；蛋白板块的01豆粕 - 菜粕建议暂时观望；油粕比方面，01豆类油粕比、01菜系油粕比建议轻仓做多；能量及副产品板块的01淀粉 - 玉米建议暂时观望 [12] 基差与期现策略 - 展示了油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖等板块各品种的现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [13] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的到岸升贴水、期价、CNF价格、到岸完税价等信息 [15][16] - 周度数据展示了豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率情况 [17] 饲料 - 日度数据展示了阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF价格和到岸完税成本 [17] - 周度数据展示了玉米及玉米淀粉的深加工企业玉米消耗量、库存、开机率、库存等指标的当期值、环比变化和同比变化 [18] 养殖 - 日度数据展示了生猪的外三元价格、7KG外三元仔猪价格、猪肉批发价、猪粮比、基差等信息，以及鸡蛋的相关数据 [19][20][21] - 周度数据展示了生猪的现货价格、养殖成本及利润、出栏体重、屠宰数据等信息，以及鸡蛋的供应端、需求端、利润、相关现货价格等信息 [20][21] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示了生猪主力合约收盘价、鸡蛋主力合约收盘价、生猪现货价格、仔猪价格、白条价格、鸡蛋现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等图表 [23][25][26][27][29][30][31] 油脂油料 - 棕榈油部分展示了马来西亚棕榈油月度产量、出口数量、期末库存量、进口对盘毛利、进口数量、国内库存、日度成交情况、豆棕价差、菜棕价差、基差等图表 [33][34][35][37][38] - 豆油部分展示了美豆压榨量、美豆油库存、美豆榨利、巴西豆榨利、国内大豆油厂开机率、国内豆油库存量、日度成交量、价差、基差等图表 [40][42][43] - 花生部分展示了国内部分规模型批发市场花生到货量、出货量、压榨利润、部分油厂周度原料采购量、周度开工率、压榨厂花生库存、花生油库存、月度进口量、价差、基差等图表 [45][47] 饲料端 - 玉米部分展示了收盘价、现货价、基差、价差、港口库存、进口量、深加工企业玉米消耗量、库存、加工利润等图表 [49][50][52][54][55] - 玉米淀粉部分展示了收盘价、现货价、基差、企业开机率、库存、面粉 - 玉米淀粉、加工利润等图表 [57][59][66] - 菜系部分展示了菜粕现货行情、进口四级菜油现货价格、基差、沿海油厂菜籽库存、菜粕库存、菜籽油库存、菜籽压榨量、国内油菜籽压榨利润、提货量等图表 [59][60][62][63][64] - 豆粕部分展示了美国大豆生长优良率、开花率、结荚率、库存量、基差、价差、油粕比、期货价差、现货价差等图表 [66][69][71][72][75][78][79][80] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生的历史波动率，以及玉米期权的成交量、持仓量、成交量及持仓量认沽认购比率、历史波动率情况等图表 [81][82] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单情况，以及生猪指数、鸡蛋指数的持仓量图表 [84][85][86][88]

股价与成交表现 - 11月17日公司股价上涨0.41%，成交额为1.19亿元 [1] - 当日融资买入额为955.83万元，融资偿还额为974.48万元，融资净买入为-18.64万元 [1] - 截至11月17日，公司融资融券余额合计为3.88亿元，其中融资余额为3.87亿元，占流通市值的5.55% [1] 融资融券情况 - 公司融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 11月17日融券偿还200股，融券卖出6400股，卖出金额3.12万元 [1] - 融券余量为27.03万股，融券余额为131.64万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本情况 - 公司位于湖南省株洲市国家高新技术产业开发区栗雨工业园，成立于1992年9月11日，于2011年3月25日上市 [1] - 公司主营业务涉及饲料、养殖、肉品加工 [1] - 主营业务收入构成为：饲料产品60.26%，生猪、家禽34.10%，肉类产品5.58%，动物保健品0.06% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7.37万户，较上期减少6.04% [2] - 人均流通股为19426股，较上期增加6.43% [2] - A股上市后累计派现9.72亿元，近三年累计派现5090.17万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入185.86亿元，同比增长8.87% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.65亿元，同比减少243.80% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为第三大流通股东，持股3182.97万股，较上期增加1142.98万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第四大流通股东，持股1310.28万股，较上期减少17.08万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1214.65万股，较上期增加126.10万股 [2] - 银华农业产业股票发起式A（005106）为第六大流通股东，持股1013.80万股，较上期增加7.43万股 [2] - 中信建投价值增长混合A（025231）为第九大流通股东，持股820.00万股，为新进股东 [2]

行业与公司 * 农林牧渔行业 2025年三季报总结[1] 核心观点与论据：生猪养殖板块 * 2025年前三季度18家上市猪企合计盈利55.4亿元 同比下降71% 环比下降38%[1][2][9] * 盈利下滑主要受猪价下行和原料成本抬升影响 其中牧原和温氏两家头部企业合计盈利约60亿元 其余16家整体亏损[1][9] * 第三季度全国生猪均价为13.8元/公斤 同比下降29% 环比下降5.1%[3][9] 行业平均成本集中在13-14元/公斤 但龙头企业成本已降至12元/公斤以内[1][9] * 行业现金流状况良好 第三季度经营性现金流净流入181亿元 连续10个季度净流入 融资性现金流净额为负125亿元 主要用于偿还银行贷款[3][10] * 生产性生物资产合计244亿元 同比下滑8.9% 环比下滑1.7% 反映头部猪企主动调节母猪产能[11] * 行业核心投资逻辑在于去产能 当前猪价约11.5元/公斤已击穿行业现金成本 预计母猪产能加速去化将抬升2026年猪价中枢至14-16元/公斤[12][13] * 推荐具备低成本优势的龙头企业牧原 温氏及小型优质标的神农 德康等[1][8][13] 核心观点与论据：禽养殖板块 * 白羽鸡父母代鸡苗供给紧张 祖代种鸡进口未恢复至正常水平 海外引种减少 利好种禽端景气度 并将影响2026年商品代鸡苗供给[1][5] * 黄羽鸡父母代种鸡存栏降至历史低位 行业持续亏损导致供给收缩 成本已回落至低位 若四季度需求改善将释放盈利[1][5][14] * 前三季度禽类板块收入同比增11% 但扣非净利润同比下滑45% 主因鸡价低迷 主产区鸡苗均价2.66元同比跌16% 毛鸡均价7.1元同比下滑7.2%[14] * 推荐白羽鸡标的圣农和黄羽鸡标的神农[8][20] 核心观点与论据：饲料与动保子板块 * 饲料与动保作为后周期板块 需求端呈现修复趋势 畜禽料需求随存栏恢复而回升 水产养殖景气度提升带动水产料需求[1][6][17] * 9家主要饲料上市公司前三季度总收入2,634亿元 同比增长8.6%[15] 全国工业饲料产量约2.5亿吨 同比增长6.6%[16] * 动保板块前三季度收入108亿元 同比增长19% 盈利14.3亿元 同比增长76% 主要由于去年基数较低 具备产品力优势的公司盈利修复更快[7][19] * 海大集团计划将海外资产在港股单独IPO 短期或导致摊薄 但中长期有助于优化组织架构和业务扩展 目标挑战更高销量[1][18] * 推荐关注海外扩张逻辑的龙头公司如海大集团 科前及动保领域的生物股份和瑞普生物[8][20] 其他重要内容 * 2025年前三季度全国生猪出栏量5.3亿头 同比增长1.8% 其中第三季度出栏1.64亿头 同比增长4.7% 但环比下降4.5%[4] * 18家上市猪企前三季度出栏生猪1.56亿头 同比增长29% 单三季度同比增长20% 但环比下降4.1%[4] * 截至第三季度末 18家上市猪企固定资产合计2,703亿元 环比小幅下滑1.3% 在建工程合计207亿元 环比增长5.5%[11]

公司股权收购 - 粤海饲料第四届董事会第十次会议于2025年11月17日审议通过一项股权收购议案 [1] - 公司计划收购宜兴市天石饲料有限公司的股权，使其持股比例从51%增加至60% [1] - 公司已就此次股权增持事宜签署股权转让协议 [1]

板块整体表现 - 11月17日饲料板块整体上涨0.07%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，9只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 天马科技领涨板块，收盘价为15.33元，单日涨幅达6.16%，成交量为89.85万手，成交额为14.02亿元 [1] - 中宠股份涨幅为3.86%，收盘价为59.69元，成交额为4.09亿元 [1] - 正虹科技、佩蒂股份、乖宝宠物涨幅分别为1.06%、0.91%、0.54% [1] 领跌个股表现 - 金新农领跌板块，单日跌幅为4.35%，收盘价为5.28元，成交额为3.04亿元 [2] - 刻思想跌幅为2.35%，收盘价为8.30元，成交额为2.02亿元 [2] - 傲农生物、路德环境、邦基科技跌幅分别为1.48%、0.82%、0.66% [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.18亿元，游资资金净流出7886.01万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.97亿元 [2] - 天马科技获得主力资金净流入1.03亿元，主力净占比为7.36%，但游资净流出1.30亿元 [3] - 海大集团获得主力资金净流入1108.07万元，主力净占比为6.19% [3]

生猪养殖行业10月出栏情况 - 14家上市猪企10月合计出栏生猪1720.04万头，环比增长23.20%，同比增长25.85% [1][2] - 头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望的生猪出栏量环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][2] - 商品猪出栏总量约1537.18万头，环比增长23.96%，仔猪出栏总量约182.86万头，环比增长17.17% [2] 生猪价格与市场格局 - 10月处于消费淡季，家庭及餐饮需求回落，行业供给压力提升，供强需弱格局导致全国商品猪价格大幅下跌 [1][2] - 大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅超10%，同比下跌超30% [2] - 11家已公布数据的企业商品猪出栏均重算术均值达126.27公斤，环比增加1.09公斤 [2] 行业去产能前景 - 当前猪价现实与预期双弱，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业基本处于全面亏损阶段 [4] - 肥猪与仔猪价格同处低位，叠加政策对头部集团场产能的限制，行业市场化去产能有望启动 [4] - 预计2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位 [4] 大宗农产品市场 - 截至11月14日，国内天然橡胶期货价格为15215元/吨，周环比下跌1.47% [3] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.6万吨，周环比增加0.18万吨，其中国内一般贸易库库存增加0.23万吨 [3] 投资建议标的 - 生猪养殖板块看好牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [5] - 后周期板块关注饲料及动保需求，标的包括海大集团、瑞普生物等 [5] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [5] - 宠物板块受益于增量提价逻辑及国产品牌认可度提升，标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）迎来行业大反转，预计牛肉价格将持续上涨至2027年，原奶价格有望修复，形成“肉奶共振” [1] - 猪禽养殖链投资逻辑转向弱化周期、强化龙头，注重公司管理内核和现金流创造能力，龙头成本优势凸显 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升预示产能收缩趋势 [37][38] - 肉奶比在2025年春节后快速攀升至历史高位（最新值22.02），偏离平均值3.28，后续奶牛淘汰或加速 [45][47] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），主产区存栏调减推动价格上行 [53][55] - 进口大包粉价格自2023年底部累计上涨60%+，目前进口均价29.37元/kg（折原奶3.67元/kg），已超过国内原奶均价 [72][73] 猪禽养殖链 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 2025Q3末能繁母猪存栏为正常保有量的103.5%，产能环比去化，政策托底有望支撑猪价中枢抬升 [87][90][91] - 牧原股份与温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2016、2017-2021、2021-2025Q3周期平均ROE分别为28%、26%、14%，较行业平均超出14%、11%、16% [93][96] - 优质猪企资产负债表稳步修复，牧原股份2025Q3末资产负债率较年初下降3.17 pct至55.51%，2025年中期分红占归母净利润达58.04% [98][99] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 白羽肉鸡祖代引种增量释放，父母代存栏扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，价格景气具备修复潜力 [100][102] 宠物赛道 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][75][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）将迎来行业大反转，预计出现“肉奶共振”的景气大周期，价格上涨有望持续至2027年 [1] - 猪禽养殖链的投资逻辑从周期节奏转向公司管理内核和现金流创造，龙头优势将强化 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期：行业大反转预计在即 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 2024年国内肉牛养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，连续8个月亏损超1000元 [15] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升，预示整体存栏将进入收缩趋势 [37][38][39] - 截至2025年11月6日，国内牛肉价格较年初累计上涨24%，肉奶比攀升至历史新高22.02，偏离均值3.28，有望实现“肉奶共振” [45] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），中国进口牛肉均价自2025年起开始上涨 [53][64] - 海外全脂奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉折原奶价格3.67元/kg，已超过国内原奶均价，失去性价比 [72][73] 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在畜禽养殖工业化加深背景下进一步拉大竞争优势 [2] - 2025年猪价进入周期景气回落阶段，9月全国猪粮比跌破6:1盈亏平衡点，行业进入亏损区间，11月猪价约12元/kg [79][80] - 2025Q3末能繁母猪存栏为4035万头，为正常保有量（3900万头）的103.5%，产能环比去化 [87][90] - 政策调控有望托底猪价，头部企业如牧原股份、温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2025Q3期间ROE较行业平均超出11%-16% [91][93] - 牧原股份2025Q3末资产负债率降至55.51%，2025年中期分红总额占归母净利润达58.04%，现金流创造能力稳健 [98][99] - 白羽肉鸡供给温和增长，2025年11月7日毛鸡价格7.12元/公斤，同比-6.81%，需求侧有望随内需企稳改善 [102] 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]