宏观与市场周期观点 - 核心观点认为始于2024年9月24日的牛市类似1999年519行情，在通缩不止、政策持续宽松的环境下，牛市周期尚未完结 [1] - 借鉴历史牛熊周期规律，当前牛市的时空未到，市场情绪还未达到极致 [1] - 预计牛市将从第二阶段后半场走向第三阶段，这一变化将由基本面修复从点到面扩散以及居民资金入市配合推动 [1] 政策与产业趋势 - 政策层面，宽松基调将延续，同时宏观政策导向已转向抗通缩，但中长期促转型更为关键 [1] - 科技产业被视为政策支持的重心，并正处于新一轮向上大周期中 [1] - 在产业技术变革下，人工智能有望加速向各行业渗透和应用 [1] 行业与板块投资机会 - 科技行业在技术周期和政策加持下，仍是未来一年看好的主导产业 [1] - 科技行情有望从算力基建等硬件端向应用领域扩散，因人工智能技术在成本和性能上不断突破，商业化应用步伐有望加快 [1] - 借鉴前两轮牛市（如2015年上半年的互联网+和2021年的新能源车）经验，牛市后程的领涨板块往往是当时主导产业的应用领域 [1] - 除科技外，白酒消费、地产等“老登”资产也存在重估机会 [1]

26年A股牛市的变与不变 - 核心观点：26年A股牛市相较25年存在“两个不变”与“两个变化” 政策宽松环境与牛市周期未变 基本面修复扩散与市场结构变化将推动牛市进入新阶段 [1] 不变：政策环境宽松 - 24年9月24日开启的牛市与99年5月19日行情背景相似 均源于经济通缩困境下的政策转向“抗通缩” [2][3] - 政策组合拳涵盖货币、地产、资本市场等多方面 旨在稳定资产价格并提振市场信心 [3][4] - 借鉴历史 通胀回升与基本面改善后政策转向收紧是牛市结束的信号 当前CPI与PPI仍处低位 抗通缩政策有待强化 [7][8] - 26年作为“十五五”开局之年 GDP增速目标可能仍定为5%左右 中央经济工作会议定调将继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策 [8][9] - 海外方面 市场预期美联储26年可能降息2次 海外流动性宽松为国内货币政策提供空间 [8] 不变：股市周期规律 - 以史为鉴 A股牛熊切换通常发生在市场情绪达到极致时 本轮牛市开启前市场经历了长达33个月的调整 上证指数下跌约28%至2689.70点 成交量较高位缩量六成 [12] - 本轮牛市上涨时空与历史相比仍有差距 行情启动至今仅15个月 Wind全A区间涨幅为66% 上证指数涨幅为47% 而历史上牛市平均持续约26个月 Wind全A平均上涨297% [13] - 市场情绪尚未过热 A股风险溢价为2.7% 高于15年牛市低点(-0.5%)和21年低点(1.1%) 股债收益比为1.0 同样高于15年(0.2)和21年(0.41) [13] - 交易热度方面 上证所新开户数高点约3200万户 低于21年牛市高点(约3500万户)和15年牛市高点(约4500万户) 仅约41%的个股创近5年新高 低于历史牛市60%-90%以上的水平 [14] 变：牛市的阶段和动力 - 牛市通常分为三个阶段：流动性驱动的孕育期、基本面与流动性双驱动的爆发期、情绪驱动的泡沫期 [20] - 当前A股正处于牛市第二阶段（爆发期） 基本面呈现点状改善 科创50成分股归母净利累计同比从24Q4的-39%升至25Q3的-19% 创业板指从24Q3的4%升至25Q3的19% [21] - 展望26年 牛市有望步入第二阶段后期与第三阶段 标志是基本面改善由点到面扩散 预计全A(剔除金融)归母净利润同比将从25Q3的5%提升至26年的10% [22] - 行情进入第三阶段的另一标志是居民资金加速入市 目前迹象尚不明显 25年11月上证所A股新开户数238万户 低于20年下半年至21年月均280万户的水平 偏股公募基金份额未明显放量 [25] 变：牛市的结构和宽度 - 25年市场结构分化极致 成长板块大幅领涨 通信、有色、电子期间最大涨幅分别为133.9%、100.7%、90.4% 而食品饮料、交运、公用事业涨幅仅为2.1%、19.2%、19.6% 行业回报率轧差达60% 为近五年最高 [28][33] - 借鉴历史 牛市后半段结构通常发散、宽度变大 例如12-15年及19-21年牛市 前期领涨的主线行业在中后期扩散至其他板块 [34] - 26年科技行情有望从算力基建向应用扩散 人工智能技术商业化应用步伐有望加快 [42] - 估值性价比更高的“老登资产”存在重估机遇 包括白酒与地产板块 白酒指数已连跌5年 股息率达4.4% 地产板块股价经历6年调整 估值已低 后续稳地产政策有望发力 [43]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][8][66] 报告核心观点 - 生猪板块去产能迎来加速阶段，建议布局生猪底部，投资机会更多来自于低成本带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [3][8][15] - 禽板块基本面有望改善，后续关注周期边际变化 [4][8][28] - 动保板块需关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展，其上市概率有望提升 [5][8][38] - 宠物板块仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善 [8][60] - 种植板块受益于转基因种子商业化进程持续推进 [6][48] - 饲料行业集中度有望持续提升 [7][50] 按目录分项总结 生猪 - 行业进入调控期，政策通过减少产能调控猪价，预计调控具有持续性，但过程可能为“调控-加码-修正”而非激烈手段 [3][15] - 短期猪价仍面临下行压力，因下半年生猪出栏量可能增加及大猪库存有待消化 [3][15] - 2025年10月末能繁殖母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%，显示去产能进行中 [14] - 2025年10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3834万头，同比增加26.2% [14] - 本周（12月18日）生猪均价11.53元/公斤，周环比上涨0.26元/公斤；15公斤仔猪价格306元/头，周环比上涨1元/头 [14] - 首推牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧 [3][15] 家禽 - 禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化 [4][28] - 白羽鸡产业链盈利分化：祖代场约22元/套（周环比下降6元/套），父母代场约1元/羽，养殖户约亏损1.4元/只，屠宰厂约亏损34元/吨 [27] - 2025年10月，祖代更新12.5万套；2025年1-10月累计祖代更新107.21万套 [4][28] - 2024年祖代雏鸡更新150.07万套，进口占比45%，自繁占比55%；2025年1-10月进口占比45.6%，自繁占比54.4% [4][28] - 推荐圣农发展、立华股份 [4][28] 动保 - 生猪养殖行业持续亏损已超3个月，预计猪价短期维持低位震荡，可能对动保企业业绩产生不利影响，但头部企业凭借业务布局及大客户资源有望展现更强韧性 [5][38] - 非洲猪瘟亚单位疫苗已进入临床试验阶段，是商业化进程的关键一环，其上市概率有望提升 [5][38] - 建议关注生物股份、科前生物、瑞普生物、回盛生物等 [5][38] 种植 - 粮价震荡，猪粮比走低，2025年12月19日全国猪粮比价为5.03 [44] - 2025年12月19日全国玉米现货价为2244元/吨，周环比上涨0.3%；全国小麦现货均价为2515元/吨，周环比持平 [44] - 2025年11月进口谷物及谷物粉247万吨，同比增长20.5%；其中进口玉米56万吨，同比增长86.7% [44] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早、储备多的公司 [6][48] - 建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [6][48] 饲料 - 饲料价格震荡，2025年12月19日育肥猪配合饲料价格为3.33元/公斤，月环比上涨10元/吨 [49] - 2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [49] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.0%，同比下降2.7个百分点；豆粕用量占比为13.9%，环比下降0.4个百分点 [49] - 饲料行业集中度有望持续提升 [7][50] - 推荐海大集团，关注禾丰股份 [7][50] 宠物 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [59] - 2024年宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7% [59] - 2024年宠物犬猫数量1.24亿只，单只犬年消费2961元（同比上升3%），单只猫年消费2020元（同比上升8%） [59] - 2025年11月头部宠物品牌增速分化，如乖宝宠物旗下麦富迪同比增长11%，弗列加特同比增长55%；中宠股份旗下顽皮同比增长46% [60] - 2025年11月，天猫、京东、抖音三大电商平台宠物食品品类合计销售额同比增长15% [60] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及宠物医疗板块的瑞普生物 [8][60] 大宗农副产品 - 2025年12月19日，自繁自育养殖盈利为亏损130.88元/头，外购仔猪养殖盈利为亏损189.50元/头 [65] - 同期，白羽肉鸡价格7.35元/千克，肉鸡苗价格3.53元/羽 [65] - 农产品批发价格总指数为130.52，月环比上涨4.01%，同比上涨6.78% [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，下游焦企补库积极性偏差，进口端蒙煤通关多但海煤进口窗口收窄，焦炭三轮提降开启，基本面边际恶化 [1] - 随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱，后续焦炭盘面若反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会 [1] - 焦煤JM2605运行区间1050 - 1198，焦炭J2605运行区间1680 - 1768，趋势研判为震荡盘整 [9][11] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 焦煤产量统计口径有差异，下游焦企补库积极性差，库存结构恶化，进口方面蒙煤通关多但海煤进口窗口收窄，焦炭三轮提降开启，基本面变差 [1] - 冬储临近焦煤库存结构有望改善，焦炭三轮提降落地后仓单成本与05合约基本平水，估值修复驱动或减弱 [1] 1.2 行情定位 - 焦煤JM2605运行区间1050 - 1198，焦炭J2605运行区间1680 - 1768 [9] 1.3 基础数据概览 - 焦煤供应方面，部分矿企开工率和产量有变化，洗煤厂开工率和产量有降有升 [9] - 焦煤库存方面，部分矿企和洗煤厂库存有变动，下游库存有增有减 [9][12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括印尼计划征煤炭出口税、多部门发布煤炭清洁利用标准、国家推动扩大内需等 [20][21][22] - 利空信息包括部分钢铁产品纳入出口许可证管理、11月经济数据有升有降 [22][23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注中国一年期贷款市场报价利率、美国相关物价指数和初请失业金人数，以及全国人大常委会会议 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘方面，焦煤主力合约反弹，05合约震荡区间1050 - 1198，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1680 - 1768 [25] - 月差结构上，焦煤1 - 5反套走强，焦炭1 - 5正套走强，期限结构为深度C结构 [29] - 基差结构上，焦煤主力盘面反弹基差收缩，本轮反弹空间或大于焦炭，焦炭建议产业客户择机卖出套保 [33] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 口岸蒙煤和山西部分煤种提价，焦炭三轮提降，即期焦化利润收缩，下游钢厂盈利小幅收缩 [36] 4.2 进出口利润跟踪 - 288口岸通关车数多，蒙煤长协贸易利润先跌后涨，澳煤价格坚挺，内外煤价差倒挂，后续焦煤到港或回落 [39][45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，12月焦煤平均周产量约948 - 950万吨，周均净进口量约240万吨 [60] - 近期焦炭开工回落，12月周产维持768 - 770万吨，出口量影响小 [62] 5.2 需求端及推演 - 根据检修数据估算，下周日均铁水产量222.74万吨，下下周224.05万吨 [65] 5.3 供需平衡表推演 - 展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、库存等数据及变化 [67]

行业政策与调控 - 生猪行业已进入调控期，相关部门召开会议强化调控措施，通过减少产能手段调控猪价 [1] - 调控猪价是抗通缩的最有效方式之一，政策调控的最终目标是使猪价恢复至合理区间 [1] - 本轮调控预计不会很激烈，更可能呈现“调控—加码—修正”的持续政策路径 [1] 行业供需与价格展望 - 短期来看，由于下半年生猪出栏量或有增加以及大猪库存或有消化，猪价依然面临下行压力 [1] 投资机会与逻辑 - 生猪行业产能调控背景下，更多投资机会来自于低成本企业带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [1] 相关金融产品 - 养殖ETF（159865）跟踪的是中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数覆盖了畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9][65] 报告核心观点 - 生猪行业去产能迎来加速阶段，建议布局生猪底部，机会来自于低成本带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [3][16] - 禽板块基本面有望改善，后续关注周期边际变化 [4][32] - 动保板块关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展，其上市概率有望提升，行业竞争格局改善 [5][40] - 种植板块转基因种子商业化进程持续推进，利好相关公司 [7][50] - 饲料行业集中度有望持续提升 [8][52] - 宠物经济火热，国产品牌强势崛起，行业处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善 [9][58][59] 根据相关目录分别进行总结 1.1 生猪：去产能迎来加速阶段，布局生猪底部 - **数据跟踪**：2025年11月生猪均价11.69元/公斤，月环比持平；15公斤仔猪价格296元/头，月环比+29元/头；50公斤二元母猪价格1548元/头，月环比-4元/头；商品猪出栏体重129.22公斤，月环比+1.53公斤 [15] - **产能数据**：2025年10月末能繁殖母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%；10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，同比增加19.6% [15] - **投资建议**：生猪行业进入调控期，政策具有持续性，短期猪价因出栏量增加及大猪库存消化仍面临下行压力，推荐关注低成本头部猪企牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧 [3][16] 1.2 家禽：禽板块基本面有望改善 - **价格数据**：2025年12月6日，白羽鸡商品代鸡苗3.6元/只，毛鸡主产区价格3.6元/斤，鸡肉综合售价9169元/吨，周环比+56元/吨 [31] - **产业链盈利**：产业链盈利分化，2025年12月6日父母代场盈利约1元/羽，养殖户亏损约-1.4元/只，屠宰厂亏损约-31元/吨 [31] - **引种与观点**：2025年1-10月累计祖代更新107.21万套，其中进口占比45.6%，自繁占比54.4%，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化，持续推荐圣农发展、立华股份 [4][32] 1.3 动保：关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展 - **行业现状**：自繁自养生猪自9月下旬以来转为亏损持续时间已超过2个月，若四季度亏损持续将对动保企业业绩产生不利影响，但头部企业凭借业务布局及客户资源有望展现更强韧性 [40] - **疫苗进展**：2025年7月18日，生物股份、中牧股份取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件，临床实验时间约为5-6个月，随着实验推进，国内非洲猪瘟疫苗上市概率有望提升 [5][40] - **投资建议**：基于行业竞争格局改善及非瘟疫苗临床实验推进，建议关注生物股份、科前生物、瑞普生物、回盛生物等 [6][40] 1.4 种植：主要粮食价格上涨 - **价格数据**：2025年12月5日，全国玉米现货价2229元/吨，周环比+0.5%，同比+8.0%；小麦现货均价2515元/吨，周环比+0.3%，同比+2.2%；豆粕现货均价3096元/吨，周环比-0.1%，同比+5.6% [45] - **进口数据**：2025年10月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-0.8%，其中进口玉米36万吨，同比+44.0% [45] - **投资建议**：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][50] 1.5 饲料：饲料价格震荡 - **价格数据**：2025年12月5日，育肥猪配合饲料价格3.32元/公斤，月环比-20元/吨；肉鸡配合料价格3.40元/公斤，月环比-50元/吨；蛋鸡配合料价格2.75元/公斤，月环比持平 [51] - **产量数据**：2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [51] - **投资建议**：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [8][52] 1.6 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - **市场规模**：2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中宠物犬市场1557亿元（同比+4.6%），宠物猫市场1445亿元（同比+10.7%） [58] - **品牌增速**：2025年10月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+38%，弗列加特同比+86%；中宠股份品牌顽皮同比+80%，领先Toptrees同比+193%；佩蒂股份品牌爵宴同比+145% [58] - **投资建议**：国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [9][59] 大宗农副产品价格 - **肉类数据**：2025年12月5日，自繁自育盈利-167.69元/头，月环比+87.98%；外购仔猪盈利-259.39元/头，月环比+47.76% [64] - **农产品指数**：2025年12月5日，农产品批发价格总指数128.98，月环比+3.06%，同比+6.45%；菜篮子批发价格指数131.65，月环比+3.52%，同比+7.58% [66] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了12家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入”，涉及生猪、家禽、饲料、动保、宠物等子行业龙头公司 [10][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应边际变化有限但供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力和提降压力 [4] - 焦煤01合约短期空头趋势明确，远月05合约具备中长期多配价值；焦炭主力合约估值趋于合理，不建议盲目追空 [4] - 冬储刚需和“十五五”政策预期为远月合约提供支撑；焦炭提降预期和01合约仓单压制带来短期空头压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1000 - 1200（01），当前波动率24.37%，波动率历史百分位41.27% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1500 - 1750（01），当前波动率23.45%，波动率历史百分位40.92% [3] 双焦风险管理策略建议 - 焦化厂采购：本周焦煤主力盘面回落，基差高位，有采购计划终端可等现货回调后采购 [3] - 钢厂管理：现货一轮提降在即，盘面已计价5轮提降，控制焦炭到货同时卖出J2601 - P 1500看跌期权，套保比例5% [3] - 焦化厂销售管理：焦炭现货提涨落地，盘面回落，基差走强，建议加快现货销售 [3] 黑色仓单日报 - 螺纹钢2025年11月28日仓单59519吨，周环比降5301吨 [4] - 热卷2025年11月28日仓单141932吨，周环比降4156吨 [4] - 铁矿石2025年11月28日仓单1300手，周环比增500手 [4] - 焦煤2025年11月28日仓单0手，周环比降100手 [4] - 焦炭2025年11月28日仓单2070手，周环比持平 [4] - 硅铁2025年11月28日仓单10907张，周环比增2631张 [4] - 硅锰2025年11月28日仓单14758张，周环比降5579张 [4] 煤焦盘面价格 - 焦煤09 - 01价差2025年12月1日为154，周环比增8 [6] - 焦煤05 - 09价差2025年12月1日为 - 69，周环比降6 [6] - 焦煤01 - 05价差2025年12月1日为 - 85，周环比降2 [6] - 焦炭09 - 01价差2025年12月1日为223，周环比降0.5 [6] - 焦炭05 - 09价差2025年12月1日为 - 66.5，周环比增7.5 [6] - 焦炭01 - 05价差2025年12月1日为 - 156.5，周环比降7 [6] - 盘面焦化利润2025年12月1日为 - 50，周环比增3 [6] - 主力矿焦比2025年12月1日为0.504，周环比增0.02 [6] - 主力螺焦比2025年12月1日为1.975，周环比增0.082 [6] - 主力炭煤比2025年12月1日为1.466，周环比增0.006 [6] 煤焦现货价格 - 安泽低硫主焦煤2025年11月28日出厂价1580元/吨，周环比降80元/吨 [7] - 蒙5原煤288口岸自提价2025年11月28日974元/吨，周环比降26元/吨 [7] - 晋中准一级湿焦2025年11月28日出厂价1480元/吨，周环比持平 [7] - 即期焦化利润2025年11月28日55元/吨，周环比增39元/吨 [7] - 蒙煤进口利润（长协）2025年11月28日256元/吨，周环比降24元/吨 [7] - 焦煤/动力煤比价2025年11月28日为2.0144，周环比降0.087 [7] 利多利空解读 - 利多因素：冬储刚需和“十五五”政策预期为远月合约提供支撑 [8] - 利空因素：焦炭提降预期和01合约仓单压制带来短期空头压力 [8]

行业投资评级 - 农业板块投资评级为看好 [3] 核心观点 - 生猪板块短期猪价承压但业绩改善明显 降本增效是主要驱动因素 [6][9][15] - 肉牛板块处于周期底部回升阶段 优质牧企有望受益于牛价上涨带来的业绩弹性 [6][47][62] - 动保板块基本面企稳回暖 宠物疫苗业务快速发展 [6][71][86] - 种业板块周期承压下行 行业集中度提升 龙头企业优势明显 [6][94][107] 生猪板块总结 - 15家上市猪企2025H1实现营收1969.80亿元 同比增长19% 归母净利润163.29亿元 同比增长625% [9] - 25Q2营收1025.23亿元 同比增长16.61% 环比增长8.54% 归母净利润86.22亿元 同比增长30.81% 环比增长11.88% [9] - 头部企业表现突出 牧原股份2025H1归母净利润105.30亿元 同比增长1169.77% 温氏股份归母净利润34.75亿元 同比增长161.77% [14] - 经营性现金流净额290.99亿元 同比增加86.14亿元 筹资活动现金流净额-181.80亿元 同比下降56.39亿元 [18] - 行业平均资产负债率57.14% 环比下降1.73个百分点 同比下降7.57个百分点 [24] - 生产性生物资产195.23亿元 同比减少10.63亿元 资本开支127.55亿元 同比下降7.52亿元 [29][32] 肉牛板块总结 - 2025年上半年肉牛价格明显回升 育肥公牛 犊牛 淘汰母牛价格较年初分别上涨2.39元/kg 8.33元/kg 3.18元/kg [47] - 牛肉批发均价较年初上涨8.6% 养殖盈利随之回升 [47] - 肉牛存栏量下降至11万头 较2024年初下降2.95万头 [57] - 头部牧业企业原奶单产水平持续提升 饲养成本下降 但受原奶价格下降影响 泌乳牛单头账面价值继续下调 [62] - 优然牧业2025H1营收102.84亿元 同比增长2% 现代牧业营收60.73亿元 同比下降6% 中国圣牧营收16.11亿元 同比增长5% [63] 动保板块总结 - 2025Q2疫苗批签发情况改善 伪狂犬疫苗同比-5% 圆环疫苗同比+13% 口蹄疫疫苗同比-14% 腹泻疫苗同比+16% [71] - 板块整体收入 利润同比均实现增长 净利率改善 [77] - 以市场化疫苗产品和集团客户渠道为主的公司业绩恢复超预期 [84] - 宠物疫苗国产替代加速 2025H1华派 博莱得利 瑞普猫三联批签发数量占比分别达15% 10% 10% [86] - 瑞普生物2025H1营收17.08亿元 同比增长20.53% 归母净利润2.57亿元 同比增长57.59% [85] 种业板块总结 - 2025Q2玉米 小麦和稻米价格同比分别下跌3.5% 6.4%和7.9% 环比分别上涨6.9% 1.4%和3.0% [95] - 板块整体收入基本持平 归母净利润同比降幅较大 毛利率和净利率下滑 存货处于高位 [99] - 行业集中度提高 龙头企业市场份额扩大 [107] - 隆平高科2025H1营收21.66亿元 同比下降16.11% 但毛利率36.29% 同比提升4.56个百分点 [108] - 登海种业营收3.69亿元 同比下降9.41% 归母净利润0.35亿元 同比下降33.42% [108] 投资建议汇总 - 生猪板块推荐牧原股份 温氏股份 重点关注神农集团 巨星农牧 德康农牧 [6][43] - 肉牛板块建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [6][67] - 动保板块推荐瑞普生物 科前生物 建议关注生物股份 中牧股份 普莱柯 [6][90] - 种业板块重点关注大北农 隆平高科 建议关注登海种业 国投丰乐 康农种业 神农种业 [6][110]

债券市场 - 利率债反弹但下跌趋势未结束 三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥 [1] - 国债期货指数短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [1] - 债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌 维持股强债弱格局判断 [1][3] A股市场 - 各大指数多震荡调整 科创板表现较强 创业板和北证50指数创下新高 上涨趋势未结束 [2] - 北证50指数预计引领上行 化工、农业、钢铁、光伏板块处于历史底部且安全边际更足 [2] - 芯片半导体、光模块调整空间到位 可继续持股待涨 创新药受消息利空消化后基本面业绩反转 下跌为买入机会 [2] - 固态电池波动率较高不建议追涨 但产业革命行情未结束 有色板块受铜期货价格突破带动大涨 铜价上方仍有较大空间 [2] - 板块轮动较快 坚持持有或是较佳选择 大盘突破去年10月8日高点后成交量和波动率同步放大上涨 [1][2] 美股市场 - 疲软就业数据奠定9月降息格局 但美国经济整体表现稳健 增长风险为放缓而非萧条 [2] - 8月非农就业数据放缓明显 9月降息成定局 但市场对50bp降息定价过度乐观 [2] - 平均时薪和工时保持稳定 二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 为就业市场平稳提供基础 [2] - 非农数据确定劳动市场疲软 为联储鸽派声明提供基础 叠加经济增长稳健和贸易不确定性消失 支撑风险资产上行 [2] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1223 较前一日上升39个基点 不及预期非农数据致美元大跌 [3] - 离岸人民币技术面重回上涨趋势 美元指数技术面向下破位 做空美元可关注99压力位 [3] - 美元受就业走软及美联储独立性质疑影响 但美国居民杠杆率基本面仍全球领先 [3] - 做多人民币资产（如A股、港股）或贵金属（如黄金、白银）优于做空美元 [3] 商品市场 - 文华商品指数小幅下跌0.1% 贵金属、新能源、有色板块较强 原油板块领跌 [3] - 文华商品指数在60日和半年均线交汇处获支撑 收敛三角形接近尾端 突破有效性降低 [3] - 即使后续跌破支撑下缘 因股市走强和债市走弱组合确定性较强 建议以多头思维为主 做多为主要方向 [3] 政策与宏观数据 - 中国财政部称未来财政政策发力空间充足 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 [4] - 2025年前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 人民币存款增加20.5万亿元 人民币贷款增加13.46万亿元 [4] - 研究海南岛内居民免税消费进境商品政策 谋划新一轮离岛免税优化政策 [4] - 美国8月核心消费者价格指数同比增长3.1% 欧洲央行连续二次维持欧元区三大关键利率不变 [4] 交易策略 - 债券市场目标挑战年内新低至2024年9月30日低点 [5] - A股市场优先北证50指数 反内卷相关标的处于底部 芯片、光模块、创新药调整到位可左侧买入 [5] - 美股市场维持牛市且做多 外汇市场以美元指数99为止损做空美元 商品市场以做多思路为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PX单边趋势转弱，关注PXN利润套保锁定；PTA单边转弱，产业可逢高套保；MEG逢高空操作 [3][4][5] - 2025年下半年聚酯原料投产集中在年底，聚酯投产全年较为平均 [8] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 反内卷抗通缩背景下，PX远期曲线整体上移，利润修复；PXN回升，逢高套保；芳烃估值整体回升，甲苯歧化利润尚可，PX - MX价差维持高位 [16][28][45] - 汽油裂解价差回落，亚洲芳烃调油需求转弱；美国汽油库存环比持平，辛烷值反弹，丙烷替代进料经济性转弱 [34][40] 供需与库存 - 6月PX国产量回升，表观消费量5月下降，7月检修损失量回落；未来亚洲PX供应将逐步回升 [57][59][66] - 6月进口量77万吨，亚洲装置开工率下降，中国自沙特进口量持续偏低 [68][70] - 6月隆众PX月度库存降至435万吨 [87] PTA 估值与利润 - 现货供应量加大，基差反套 + 月差正套操作为主；成本上涨，PTA利润持续低位 [98][107] 供需与库存 - 本周开工率维持79.7%，2025年1 - 6月产量累积3573万吨，同比 + 4%；6月出口26万吨，7 - 8月预计回升 [111][119] - 港口库存持续回升，总库存累计幅度低于预期 [134] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边估值震荡市，月差回落，月差走弱空间有限；相对环氧乙烷、苯乙烯、塑料估值回升至年内高位；各环节利润明显修复 [148][153][155] 供需与库存 - 开工率68.3%，煤制负荷回升；6月进口62万吨，7月预计63万吨，8月预计60万吨以下，9月预计回升 [157][160] - 中国乙二醇区域间相对估值上升至高位；显性库存偏低，隐形库存环比持续回升 [162][167] 聚酯环节 开工 - 开工率88.7%，大规模减产预计告一段落，8月整体负荷预计回升 [171][174] 产量 - 同比 + 8% [178] 库存 - 长丝库存压力缓解，瓶片短纤库存持平 [180] 出口 - 6月出口125万吨，同比 + 12.6%；1 - 6月总出口719万吨，同比 + 17.2% [189] 利润 - 长丝POY、FDY亏损仍较大 [190] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工59%，加弹开机67% [210] 订单与库存 - 内销订单疲软，外贸订单谨慎；织造成品库存较高，原料备库持续下降；下游坯布库存累积 [212][213][216] 零售 - 1 - 6月中国服装鞋帽针织纺织品零售额7425亿元，累积同比 + 3.1%；6月当月值1275亿元，同比 + 1.9% [220] 出口 - 1 - 6月纺织原料及纺织制品出口累计1431亿美元，累计同比增长0.44% [228] 海外零售与库存 - 美国、欧洲服装零售数据强劲上涨；美国服装及面料批发商库存环比上升，零售库存环比下滑 [229][235]