财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度总营收达到1.2亿欧元，同比增长27%**，这是连续第五个季度实现总营收增长 [13][14] - **2025年全年总营收同比增长19%**，达到调整后息税折旧摊销前利润1580万欧元，尽管面临重大的外汇相关阻力 [3][13] - **2025年第四季度净利润为1450万欧元**，调整后息税折旧摊销前利润为1130万欧元，超出预期 [15] - **2025年第四季度运营费用增加2600万欧元，总计1.13亿欧元**，主要由于销售和营销费用增加了1970万欧元，源于品牌营销投资增加及对Trivago Deals（前Holisto）的收购 [15][16] - **2025年第四季度全球广告支出回报率从2024年的162.9%下降至147.9%**，所有核心细分市场均出现同比下降 [16][17] - **截至2025年12月31日，公司持有1.309亿欧元现金及现金等价物，无长期债务**，财务状况稳健 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌营销投资持续获得回报**，品牌流量收入增长近年来显著超过总收入增长 [4] - **核心酒店搜索产品转化率在2025年相比2023年提升了37%**，显著改善了单位经济效益 [5] - **会员业务收入占推荐收入的比例已超过25%**，在2025年第四季度相比2023年第四季度增长了93% [5] - **基于交易的CPA模式已被超过140个合作伙伴采用**，处理了超过25%的推荐收入 [5] - **通过高转化率的Trivago Book & Go渠道产生的推荐收入**，在2025年第四季度相比2023年第四季度增长了137% [5] - **Trivago Book & Go的增长轨迹在2024年和2025年持续**，预计这一趋势将继续 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **2025年第四季度推荐收入实现强劲的两位数同比增长**：美洲增长20%，世界其他地区增长16%，发达欧洲增长15% [15] - **2025年第四季度广告支出增加**：美洲增加980万欧元（43%），世界其他地区增加430万欧元（31%），发达欧洲增加380万欧元（18%） [16] - **2025年第四季度各市场广告支出回报率均同比下降**：美洲从159.6%降至137.5%，世界其他地区从148.3%降至131%，发达欧洲从176%降至173.8% [17] - **公司在第四季度采取了与往年不同的市场策略**，重点投资了具有不同季节性高峰的拉丁市场以及其他发现特殊机会的关键市场 [8][28] - **近期搜索数据显示，2026年第一季度已点击的平均预订价值在发达欧洲和世界其他地区呈正增长**，在美洲则略有下降 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年的战略主题是“扭转局势”**，2026年则转向“优化势头，开拓前沿”，在增长与营销纪律之间取得平衡并持续创新 [3] - **长期战略围绕三大支柱展开**：1) 通过品牌营销驱动增长；2) 提升酒店搜索和比价体验；3) 赋能合作伙伴在平台上实现最大潜力 [6][7][9][11] - **品牌营销战略**：2025年在30个国家开展活动，AI驱动的夏季活动效果显著，冬季活动开局良好 [7][8]；2026年将继续增加品牌营销支出，但增速将远低于往年，重点从进入新市场转向优化现有市场 [8][9] - **产品创新战略**：大量运用AI和机器学习，推出了AI亮点、AI评论摘要和AI智能搜索（业内首个自然语言酒店搜索功能）等特性，以提升用户体验和转化率 [9][10] - **合作伙伴赋能战略**：通过CPA模式帮助中小型合作伙伴更有效地竞争，并致力于通过Trivago Book & Go提供更无缝的预订体验以提升转化率 [11][12] - **公司对AI的愿景是“以600人的团队发挥6000人的效能”**，将AI广泛应用于营销、产品创新和团队生产力提升 [12] - **公司所处的旅行市场规模约为1.6万亿欧元**，其中酒店业务机会约5000亿欧元，约半数旅行者优先考虑性价比，超过40%的旅行者会在不同预订网站间比价，这为公司的价值主张提供了巨大的增长空间 [5][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年充满信心**，预计将实现两位数的总营收增长，并目标达成至少2000万欧元的调整后息税折旧摊销前利润 [3][18] - **尽管2026年上半年面临强劲的同比基数**，但预计第一季度将实现连续第五个季度的两位数总营收增长，且盈利能力高于往年 [4] - **2026年开局符合预期**，一月份表现令人鼓舞，预计第一季度将实现两位数总营收增长和更高的盈利能力 [17][25] - **经营成本控制**：公司将保持成本纪律，通过利用AI保持员工人数稳定 [17] - **长期盈利目标**：公司希望在未来几年内将调整后息税折旧摊销前利润率提升至10%左右，之后再决定是扩张新市场还是进一步聚焦盈利和利润率 [27] - **关于恢复到疫情前水平的展望**：恢复到2019年约8亿欧元推荐收入水平仍是公司的愿景，但并非硬性目标，更关注执行品牌营销策略和提升盈利能力 [21][26][27] 其他重要信息 - **公司完成了对Holisto（现更名为Trivago Deals）的收购**，相关费用已计入第四季度运营开支 [16] - **公司未来将只提供总营收指引**，因为推荐收入（扣除公司间抵消后）已不能准确反映核心业务发展，尤其是随着Trivago Book & Go的重要性提升 [23][24] - **第四季度广告支出回报率下降的主要原因**是公司加大了对拉丁市场的投资（其季节性高峰与欧美相反），以及在其他关键市场抓住了特殊机会进行了投资 [28][29] - **品牌营销渠道已实现多元化**，从过去严重依赖线性电视，扩展到流媒体、播客、社交媒体等多种新渠道，降低了对单一渠道的依赖 [45][46] - **公司在绩效营销渠道上保持纪律性**，减少了对其的依赖，更专注于能带来品牌粘性和用户终身价值的品牌流量 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长指引、疫情前水平目标及品牌广告渠道机会的澄清 [21][22] - **关于指引**：公司未来将只提供总营收指引，因为推荐收入（扣除公司间交易）已不能准确反映核心业务，尤其是随着Trivago Book & Go的发展 [23][24]；2026年1月开局符合预期，预计第一季度将实现两位数总营收增长和更高的盈利能力 [25] - **关于疫情前水平**：恢复到2019年约8亿欧元推荐收入水平仍是公司的愿景，但并非硬性目标，更关注执行品牌营销策略和提升盈利能力，目标是在未来几年内将调整后息税折旧摊销前利润率提升至10%左右 [26][27] - **关于品牌广告渠道**：第四季度ROAS下降主要是因为投资了季节性高峰不同的拉丁市场，以及在其他关键市场抓住了特殊机会 [28][29]；公司品牌营销渠道已实现多元化，降低了对线性电视的依赖 [45][46] 问题: 全球旅行健康度、大型体育赛事影响以及新产品（Book & Go和CPA模式）的效益 [33] - **关于旅行趋势**：基于第四季度内部数据，ADR（平均每日房价）在世界其他地区为正，美洲和发达欧洲略为负值；入住时长在所有三个细分市场均略有上升；ABV（平均预订价值）在发达欧洲和世界其他地区为正，在美洲保持稳定 [34]；2026年第一季度已点击的ABV总体稳定，发达欧洲和世界其他地区为正，美洲略为负值 [34]；美国旅行者继续向国内旅行转移，同时来自加拿大、德国或法国等国的赴美旅行出现两位数下降 [35] - **关于大型体育赛事**：公司未在模型中纳入世界杯或奥运会的正面或负面影响，这些赛事通常会促进更多人旅行，而非减少 [35] - **关于新产品效益**：CPA模式在使合作伙伴更具竞争力方面影响更大，而Book & Go的影响也在增加 [36]；Book & Go收入在2025年第四季度相比2023年第四季度增长了137%，预计这一趋势将继续，有助于提升合作伙伴和公司整体的转化率 [36][37] 问题: 关于Trivago Deals（前Holisto）白标预订引擎服务的更新 [40] - **公司回应**：当前优先重点是发展Book & Go，使其成为代表合作伙伴和Trivago Deals在Trivago上完成预订的渠道，主要目标是提升转化率，而非将其作为一个独立的业务线 [41][42] 问题: 关于品牌营销投资接近目标水平后，流量策略是否会有调整 [44] - **公司回应**：2026年品牌营销支出将继续增加，但增量增长将低于往年 [45]；品牌营销渠道已实现多元化，降低了对线性电视的依赖 [45][46]；在绩效营销渠道上保持纪律性，减少了对搜索引擎等渠道的依赖 [46]；渠道多元化使公司在进行增量品牌投资时拥有高弹性增长途径 [47]

AI相关资产市场表现 - 美股软件股及在线旅游平台股价加速下跌，Booking下跌9%，Expedia下跌15%，Airbnb下跌7%，市场担忧谷歌的Agent技术可能替代OTA平台 [1] - 预期受益于AI叙事的公司股价并未进一步上涨，市场陷入负和博弈循环 [1] - AI相关的高拥挤度资产在叙事松动时面临巨大风险 [2][3] 新能源车行业2026年1月销量概况 - 2026年1月已披露新能源车企合计销量约57.5万辆，同比下滑14%，环比下滑43% [6] - 尽管1月通常环比下滑，但同比下滑幅度超出预期，因2025年1月包含春节假期导致基数较低，而2026年1月为完整工作月 [7] - 经销商反馈1月为史无前例的淡季，实际订单数据比披露的交付数据更差，部分销量来自去年积累的订单 [8][9] 新能源车1月销量疲软的原因分析 - 2025年底购置税退坡导致部分购车需求前置 [11] - 2026年1月公布的“以旧换新”国补政策在大部分省份下旬才落地执行，政策空窗期影响销量 [11] - 多家车企将老款车型换代和新车发布安排在春节后，导致消费者持币观望 [12] - 行业长期非理性价格战使消费者习惯了降价和通缩，难以接受因购置税退坡导致的购车成本上升，转为观望 [17][18][19] 新能源车销量结构分析 - 低端车市场（10万元以下）受政策退坡冲击最大，2025年该价格带销量因补贴刺激同比大增114万辆，严重透支未来需求 [14] - 根据天风证券数据，购置税和补贴退坡对10万元以上车型的实际销售价格提升影响最大 [14] - 具体车企表现：比亚迪1月交付210,051辆，同比下滑30%，环比下滑50%；小鹏汽车1月交付20,011辆，同比下滑34%，环比下滑47% [14] - 政策退坡对15万元以上车型的购车成本影响仅为5%，影响较小 [15] 新能源车行业竞争格局与展望 - 行业陷入严重价格战内卷，消费者等待车企补贴以抵消购置税成本 [18][20] - 监管反内卷力度加强，限制了车企直接降价，但变相降价（如车型降级销售）将持续 [21] - 2026年竞争焦点将从低端市场转向20-40万元的中高端市场，预计该价格带竞争将异常激烈 [21] - 国内市场的内卷在一两年内看不到结束的可能性，板块难言反转，阶段性反弹机会存在 [22] - 行业主要期待在于出海，实现本地化生产，从内卷的国内市场走向全球化 [22] 超高端汽车市场动态 - 传统超豪华品牌如保时捷在华销量持续下滑，2025年交付41,938辆，同比下降约26%，较历史高峰已腰斩 [23] - 中国超高端市场存在空白，传统品牌产品力落后，而国内品牌虽产品力领先但品牌力不足，且在内卷中口碑受损，品牌向上机会寥寥 [24][25][26]

公司战略与营销举措 - 公司于2月4日立春启动名为“旅行24季”的全新营销IP 该IP将遵循节气和时令变化 联合出行相关企业为消费者提供创新产品和差异化体验[1] - “旅行24季”首季为“立春·西安站” 公司联合西安咸阳国际机场 杭州萧山国际机场 长龙航空 中国联合航空推出西安 杭州起飞的专属机票卡 目的地覆盖十多个城市 出行有效期至2月28日并覆盖春节假期[1] - 公司项目负责人表示 “旅行24季”不仅是营销IP 也是将传统自然节气 民俗文化与旅行场景融合的尝试 旨在为游客提供全年时令旅行指南 同时为目的地城市和商家搭建精准触达年轻客群的桥梁[2] 具体产品与活动详情 - 公司与长龙航空打造的“飞猪号”彩绘飞机于2月4日执飞西安-杭州航线[2] - “旅行24季”线下活动在西安咸阳国际机场和杭州萧山国际机场同步展开 立春主题快闪活动为旅客提供快速安检 假期免费租车 连锁摄影品牌新年照 公司周边 1088元旅行券包等奖品或礼品[2] - 其中1088元旅行补贴为不限量发放[2] - 消费者可通过在公司App搜索“飞猪旅行24季”进入活动页面[1]

米兰冬奥会带动意大利旅游市场热度飙升 - 米兰冬奥会开幕式临近 观赛游热度快速攀升 带动米兰及意大利主要城市旅游预订热度显著增长 [1] - 冬奥会开幕后两周内 米兰当地酒店预订热度同比增长超200% [1] - 截至2月4日 米兰酒店平均每晚价格接近4000元人民币 环比涨幅超140% 较去年同期涨幅超80% [1] 意大利成为春节出境游热门长线目的地 - 意大利位列春节出境游热门长线目的地之列 米兰冬奥会进一步推高其春节出游热度 [1] - 受冬奥会观赛游带动 威尼斯、比萨、那不勒斯等意大利历史文化名城出游热度大幅增长 [1] - 春节期间 威尼斯、比萨、那不勒斯等地酒店价格较去年同期涨幅均超60% [1] 春节前后意大利游核心客源地及交通预订情况 - 春节前后意大利出境游核心客源地分布于上海、北京、广州、成都、南京、武汉等地 [1] - 上海、成都飞往意大利的机票预订热度同比增幅均超130% [1] 平台产品策略与市场需求契合 - 米兰冬奥会与中国春节长假重合 使米兰等意大利目的地成为春节欧洲游热门选项 [2] - 平台多条春节欧洲游线路涵盖米兰、威尼斯、罗马、比萨等意大利名城 兼顾游客观赛后旅游观光需求 [2]

重庆春节文旅市场表现 - 截至2026年1月末，重庆春节文旅预订增速同比上涨32% [2] - 重庆酒店“春节提前订”增速达73% [2] - 重庆高星酒店预订火爆，每晚售价超800元的酒店间夜量增速达542%，其中近9成为异地游客 [2] - 马年春节入渝异地客源地前10名为北京、成都、西安、上海、广州、深圳、武汉、苏州、天津、郑州 [2] 美团“住宿+”战略与产品创新 - 公司通过“美团黑钻会员体验官”等活动，深度挖掘并设计“住宿+”体验，将酒店住宿与在地文化、餐饮、娱乐活动打包 [2][3][6] - 具体“住宿+”体验案例包括：意式鸡尾酒会、意大利歌剧、植物标本制作、车载香氛石膏挂牌、江景火锅、高空祈福、欧式服饰换装、手工制作等 [2][6] - 春节期间，多家高星酒店在美团推出“住宿+”打包套餐，例如JW万豪酒店的“住宿+‘一饭封神’晚餐”、富力艾美酒店的“住宿+火锅券+博物馆文创优惠券” [5] - 公司表示，“住宿+”战略旨在打破单一酒店住宿空间，激发酒店潜力，拓宽体验范畴 [6] 重庆旅游新体验与热门项目 - 无人机灯光秀成为重庆旅游新名片，春节期间将有8场表演点亮两江四岸 [5] - 上海游客最喜欢搜索“重庆无人机灯光秀” [5] - 高空景观酒店受游客青睐，例如拥有51层停机坪旋转木马的重庆万豪酒店，以及拥有54层无边泳池的重庆解放碑威斯汀酒店 [5] - 重庆解放碑威斯汀酒店向美团会员提供“天际线酒店大片免费拍”权益 [5] 春节出游用户结构特征 - 相较国庆，春节重庆酒店“多人出行”订单占比增长30% [5] - 00后年轻游客预订重庆酒店订单增速达55% [5] - 60岁以上银发游客群体预订重庆酒店增速达79% [5] 美团平台运营与促销活动 - 公司组织“美团黑钻会员体验官”活动，在春节前为游客发掘重庆旅游新体验 [1][2] - 体验官以重庆万豪旗下酒店为核心，参与“重庆万豪城市度假艺术节”，进行3天2晚的深度体验 [2] - 春节前夕，美团旅行开启“新春欢聚游”春节大促专题，针对重庆等热门城市推出“提前订更省钱”、“连订更优惠”促销 [5] - 万豪旗下多家重庆酒店“春节提前订”热度上涨157% [5] - 重庆解放碑威斯汀酒店年夜饭提前订热度高涨 [5]

公司战略与营销举措 - 飞猪于2月4日启动名为“旅行24季”的全新营销IP 该IP将遵循节气和时令变化 联合出行相关企业为消费者提供创新产品和差异化体验 [1] - “旅行24季”首季为“立春·西安站” 飞猪联合西安咸阳国际机场 杭州萧山国际机场 长龙航空 中国联合航空推出了从西安 杭州起飞的专属机票卡 目的地涵盖十多个城市 出行有效期至2月28日 覆盖春节假期 [1] - 公司表示“旅行24季”不仅是营销IP 也是将传统自然节气 民俗文化与旅行场景融合的尝试 旨在为游客提供全年时令旅行指南 同时为目的地城市和商家搭建精准触达年轻客群的桥梁 [2] 产品与服务细节 - 飞猪与长龙航空打造的“飞猪号”彩绘飞机于2月4日执飞西安-杭州航线 [2] - “旅行24季”线下活动在西安咸阳国际机场和杭州萧山国际机场同步展开 立春主题快闪活动为旅客提供快速安检 假期免费租车 连锁摄影品牌新年照 飞猪周边 1088元旅行券包等奖品或礼品 [2] - 其中1088元旅行补贴为不限量发放 [2] 行业合作与生态 - “旅行24季”项目联合了航空公司 机场 租车公司 汽车厂商等出行相关企业 [1] - 首季活动具体合作伙伴包括西安咸阳国际机场 杭州萧山国际机场 长龙航空 中国联合航空 [1]

米兰冬奥会与春节叠加效应下的旅游市场热度 - 米兰冬奥会开幕式临近叠加中国春节长假 显著推高了意大利作为旅游目的地的热度 使其成为春节欧洲游的热门选项 [1][2] - 冬奥会开幕后两周内 米兰当地酒店预订热度同比增长超200% [1] - 截至2月4日 米兰酒店平均每晚价格接近4000元人民币 环比涨幅超140% 较去年同期涨幅超80% [1] 意大利旅游市场量价齐升的具体表现 - 春节期间米兰酒店预订热度较去年同期增长超200% 平均每间夜价格较上月同期上涨超140% 较去年同期涨幅超80% [1] - 威尼斯 比萨 那不勒斯等意大利历史文化名城出游热度大幅增长 春节期间当地酒店价格较去年同期涨幅均超60% [1] - 意大利位列春节热门长线目的地之列 上海 成都飞往意大利的机票预订热度同比增幅均超130% [1] 旅游产品供给与核心客源市场 - 同程旅行平台在售的多条春节欧洲游线路涵盖米兰 威尼斯 罗马 比萨等城市 兼顾游客观赛与旅游观光需求 [2] - 春节前后意大利出境游核心客源地分布于上海 北京 广州 成都 南京 武汉等地 [1]

2026年春节假期市场表现 - 2026年春节假期被称为“史上最强春节假期”，春节出行市场整体呈现高景气度 [1] - 境内外旅游需求全面释放 [1] 在线旅游平台行业 - OTA平台作为出行预定的核心入口，全面承接国内游、出入境游的机酒、旅游产品等各类预定需求 [1] - 节前预定同比大幅提升，利好平台营收与利润提升 [1] 免税行业 - 免税行业龙头受益于海南封关预期及海南旅游热度提升 [1] - 游客停留延长带动免税消费增长，同步兑现业绩红利 [1]

监管政策核心内容 - 中央网信办于2月3日召开会议，推进部署《生活服务类平台算法负面清单(试行)》的落实工作 [1] - 制定《负面清单》旨在精准解决算法黑箱、算法歧视、算法合谋等问题，让算法更好服务于社会民生 [1][2] - 会议要求各平台成立由主要负责人牵头的专项工作组，制定具体可操作的时间表和路线图，并分情况限期完成优化调整 [3] 算法在行业中的作用与问题 - 生活服务类平台通过交易撮合、提供经营场所和信息交流，极大地降低交易成本，满足民生需求，并创造了新的就业岗位 [1][2] - 算法作为平台利益分配调整的主要载体和重要枢纽，在智能匹配供需、改善用户体验、提高运营效率等方面发挥了正向作用 [1][2] - 同时，算法也存在算法黑箱、算法歧视、算法合谋等问题，受到社会各界高度关注 [1][2] 政策执行与监管要求 - 政策聚焦于维护新就业群体和广大人民群众的合法权益，要求尽快推动《负面清单》落地见效 [3] - 网信部门将加强督查引导，及时跟进重点平台落实情况，并适时组织开展算法检查 [3] - 对落实工作不扎实、不深入、走过场的平台，将依法依规予以处置 [3] - 外卖、网约车、货运、网购、在线旅游、票务等领域的19家重点生活服务类平台负责人参加了会议 [3] 涉及的政府部门与行业范围 - 会议由中央网信办组织召开，中央社会工作部、工业和信息化部、公安部、人力资源社会保障部、交通运输部、市场监管总局、全国总工会等有关负责同志提出工作要求 [3] - 各省(区、市)和新疆生产建设兵团党委网信办有关负责同志参会 [3] - 政策涉及外卖、网约车、货运、网购、在线旅游、票务等多个生活服务领域 [3]

政策核心内容 - 江苏省计划自2026年春季学期起，在义务教育阶段各年级统筹安排中小学春秋假，春假和秋假各3天，安排在每年4-5月和10-11月之间，可与法定节假日、双休日相连形成连休 [1][4] - 政策将中小学春秋假与职工带薪错峰休假进行统筹安排，旨在创新性地打通家庭出游的时间瓶颈 [5] 市场即时反应 - 政策发布后半小时内，同程旅行平台上“亲子游”和“黄金周错峰游”相关搜索量分别环比上涨83%和67% [1] - 政策发布后，“五一”和“十一”前一周的机票、酒店搜索量环比涨幅超过70% [4] - 跨省目的地搜索量同步上涨，3小时高铁圈内的上海迪士尼、浙江乌镇、安徽黄山等搜索量上涨45% [4] 旅游产品与目的地偏好 - 搜索增幅最显著的产品类型关键词包括“2日-3日短途游”、“博物馆研学”和“自然探索营” [4] - 除江苏省内南京、苏州、无锡、扬州等传统旅游城市外，国内长线错峰游热门目的地集中在新疆、四川、云南、贵州 [4] - 国际错峰游热门目的地集中在马来西亚、新加坡、泰国 [4] 行业影响与展望 - 该政策有望缓解黄金周“扎堆出游”的压力 [5] - 政策可能催生围绕春秋假期的全新旅游产品体系 [5]