公司获奖情况 - 神农集团在活动中荣获2024年度最具投资价值奖 [1] - 公司董事长何祖训荣膺2024年度企业家创新奖 [1] 奖项意义与市场认可 - 双项荣誉的获得彰显资本市场对公司高质量发展的充分肯定 [3] - 体现了业界对公司创新能力与企业治理的高度认可 [3] - 奖项是对公司可持续发展的鞭策 [3] 公司未来战略 - 公司将继续以稳健的经营策略和全产业链的可持续发展布局回馈投资者 [3] - 未来将秉持可持续发展理念，依托标准化、规模化、智能化与数字化等战略举措 [5] - 将持续提升运营效率与产业链协同水平，增强企业核心竞争力 [5] 奖项背景 - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年 [3] - 活动采取严谨、客观、科学、透明的评选体系 [3] - 致力于打造资本市场最具公信力的上市公司权威奖项 [3]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 报告看好生猪养殖行业去产能前景，认为行业全面亏损叠加调控政策将推动去产能明显提速 [7] - 报告认为公司成本管控措施持续落实，成本有望继续回落 [5] - 报告基于对出栏量、猪价和成本的预期修正，调整了公司2025-2027年盈利预测，但维持买入评级 [7] 公司财务与运营表现 - 2025年1-9月实现营业收入39.2亿元，同比下降3.8%，归母净利润4.62亿元，同比下降3.9% [3] - 2025年9月末资产负债率为27.1%，较2025年6月末上升1.1个百分点，维持低位 [3] - 2025年1-9月生猪出栏量210.96万头，同比增长26.8%，其中商品猪销量181.52万头，占比86% [4][5] - 预计2025年全年生猪出栏量约300万头，低于年初制定的320-350万头目标 [4][5] - 公司生猪养殖完全成本从2025年初的13.0元/公斤降至1H2025的12.4元/公斤，2025年9月小幅回升至12.5元/公斤 [5] 成本管控措施 - 疫病防控：在母猪场、育肥厂等增加空气过滤硬件并优化管理以提升存活率 [5] - 种群基因改良：通过集团部门将基因改良计划推送到各猪场，提升计划前瞻性和精准性 [5] - 生产指标优化：料肉比从2024年全年平均约2.5降至2025年9月的2.43，并着重控制中大猪死亡比例 [5] 行业展望与公司预测 - 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段，2025年第三季度统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头 [7] - 预计公司2025-2027年生猪出栏量分别为300万头、300万头、315万头，同比变化分别为+32%、0%、+5% [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为54.19亿元、54.26亿元、57.12亿元，同比变化分别为-3.0%、+0.1%、+5.3% [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.42亿元、6.69亿元，同比变化分别为-29.9%、+12.6%、+23.3% [7][9] 重要财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为18.4%、20.5%、22.8% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、9.9%、10.9% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.03元、1.27元 [9] - 基于2025年10月29日收盘价30.76元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为33.51倍、29.77倍、24.13倍 [2][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 25年第三季度公司业绩出现小幅亏损，主要受猪价低迷和生猪出栏量同比小幅下降影响 [1][3] - 报告根据前三季度经营情况下调了盈利预测，但预计公司出栏量有望恢复增长，未来净利润将显著提升 [4] - 预计公司25年至27年归母净利润将实现高速增长，同比增幅分别为68.6%、163.9%和71.7% [4] 财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入60.88亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润0.71亿元，同比上升32.93% [2] - 25年第三季度公司实现营业收入18.44亿元，同比下降20.52%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降102.99% [2] - 25年前三季度公司基本每股收益为0.10元 [2] 生猪业务分析 - 25年前三季度生猪业务收入为32.28亿元，同比下降10.64%；25年第三季度生猪业务收入为9.92亿元，同比下降21.81% [3] - 25年前三季度销售生猪187.41万头，同比下降3.80%；25年第三季度销售生猪60.30万头，同比下降1.44% [3] - 25年前三季度生猪销售均价为14.46元/公斤，同比下降12.52%；25年第三季度生猪销售均价为13.67元/公斤，同比下降28.55% [3] - 25年7月至9月生猪出栏均价呈现逐月走低态势，分别为14.50元/公斤、13.59元/公斤和12.98元/公斤 [3] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度公司毛利率为7.02%，同比上升1.01个百分点；25年第三季度毛利率为6.44%，同比下降4.18个百分点 [4] - 25年上半年公司期间费用率为6.28%，同比下降0.17个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.25%、2.35%、0.77%和1.91% [4] 未来业绩预测 - 预计公司25年至27年营业收入分别为91.58亿元、99.73亿元和108.21亿元，增长率分别为0.7%、8.9%和8.5% [5] - 预计公司25年至27年归母净利润分别为1.23亿元、3.25亿元和5.58亿元 [4] - 对应25年至27年的市盈率分别为73.1倍、27.7倍和16.1倍 [4] - 预计公司25年至27年每股收益分别为0.15元、0.40元和0.69元 [5]

公司技术储备 - 公司与江南大学合作研究并储备了相关人造肉技术 [2] - 相关人造肉技术产品并未上市 [2]

公司三季度生产成本 - 由于饲料原料成本提升和超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤 [1] - 随着生产顺季的到来，公司肉鸡生产成本预计有一定回落空间 [1] 肉鸡屠宰产能与战略 - 公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只 [1] - 通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化"毛鲜联动"战略 [1] - 2025年公司屠宰板块的目标屠宰量为1亿只，以进一步实现降本增效与产业链延伸 [1] 养猪板块成本控制 - 三季度公司猪板块生产效率持续改善，完全成本约12.6元/公斤 [1] - 9月完全成本下降至12.3元/公斤 [1] - 四季度公司将继续提质降本，以实现年底12元/公斤的成本目标 [1]

资金流向 - 养殖ETF（159865）今日盘中净流入2.1亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业供需分析 - 供应端：9月生猪出栏集中释放，规模场和社会场出栏计划环比增加，出栏体重增加，市场猪源供应量和出肉量均有增长，十一后供给端压力持续，猪价承压明显 [1] - 需求端：9月中秋国庆备货及天气转凉对消费端略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢限制了鲜品消费增量 [1] - 10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑 [1] 指数产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

2025年第三季度及1-9月财务表现 - 2025年1-9月公司实现总收入134.9亿元，同比增长6.4% [1] - 2025年1-9月归母净利润为2.87亿元，同比下降75.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入51.4亿元，同比增长5.4%，归母净利润为1.38亿元 [1] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为43.2%，较2025年6月末上升2.1个百分点 [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月公司肉猪出栏量为150.58万头，同比大幅增长90.2% [2] - 分季度看，第三季度肉猪出栏量为55.6万头，同比增长55.9% [2] - 2025年上半年肉猪完全成本为12.8元/公斤，6月份已降至12.3元/公斤，年底目标维持在12元/公斤 [2] - 2025年7月至9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤 [2] - 估算2025年第三季度公司生猪业务净利润约为1亿元 [2] - 预计2025年全年肉猪出栏量目标为200万头，有望顺利完成 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月公司黄羽鸡出栏量为4.15亿只，同比增长10.4% [3] - 分季度看，第三季度黄羽鸡出栏量为1.5亿羽，同比增长10.4% [3] - 2025年上半年肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，但第三季度因原材料价格回升导致成本有所提升 [3] - 公司计划未来三年维持肉鸡出栏量8%-10%的年度增幅，并加大对华南、西南及华中市场的开发力度 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司肉猪出栏量均为200万头，肉鸡出栏量分别为5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽 [4] - 预计2025-2027年公司收入分别为182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比增速分别为2.9%、12.7%、6.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比增速分别为-70.6%、+247.2%、+7.4% [4]

财务表现 - 公司2025前三季度实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%，其中第三季度营业收入为51.40亿元，环比增长20.46%，同比增长5.35% [1] - 公司2025前三季度实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%，其中第三季度归母净利润为1.38亿元，环比大幅增长341.56%，但同比下降76.76% [1] - 第三季度盈利环比改善主要得益于黄羽肉鸡行情回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期 [1] 肉鸡业务 - 公司2025前三季度肉鸡出栏量为4.15亿羽，同比增长10.37%，其中第三季度出栏1.55亿羽，同比增长10.36% [2] - 公司2025年第三季度肉鸡销售均价环比上涨9.23%至11.54元/公斤，但较去年同期仍低约12% [2] - 公司养鸡板块生产成绩保持竞争力，2025年上半年肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，第三季度单羽盈利预计在1元以上 [2] 肉猪业务 - 公司2025前三季度肉猪出栏量为150.58万头，同比大幅增长90.22%，其中第三季度出栏55.62万头，同比增长55.93% [3] - 截至2024年末，公司生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长 [3] - 公司2025年第三季度肉猪销售均价环比下跌6.21%至13.91元/公斤，6月时养猪完全成本已降至12.3元/公斤左右，第三季度单头盈利预计仍接近200元 [3] 行业前景与公司展望 - 年末及春节前消费旺季到来，公司肉鸡盈利有望随行情维持改善 [2] - 低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利 [3]

财务业绩 - 25年前三季度公司实现营收134.93亿元，同比增长6.38%，归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%，基本每股收益0.35元 [1] - 25年第三季度公司实现营收51.40亿元，同比增长5.35%，归母净利润1.38亿元，同比下降76.40% [1] - 预计公司25年至27年归母净利润分别为5.86亿元、14.74亿元、19.42亿元，同比变动-61.5%、+151.5%、+31.8% [3] 肉鸡业务 - 25年前三季度肉鸡业务收入100.59亿元，同比下降4.48%，25年第三季度收入38.56亿元，同比增长0.18% [1] - 25年前三季度销售肉鸡4.15亿只，同比增长10.37%，25年第三季度销售1.55亿只，同比增长10.36% [1] - 25年前三季度肉鸡加权出栏均价为11.06元/公斤，同比下降16.38%，25年第三季度均价为11.54元/公斤，同比下降12.84% [1] - 7月至9月肉鸡出栏均价分别为9.77元/公斤、11.69元/公斤、13.02元/公斤，呈现见底回升态势 [1] 生猪业务 - 25年前三季度生猪业务收入27.05亿元，同比增长61.01%，25年第三季度收入9.40亿元，同比增长11.24% [2] - 25年前三季度销售生猪150.58万头，同比增长90.22%，25年第三季度销售55.62万头，同比增长55.93% [2] - 25年前三季度生猪加权出栏均价为14.65元/公斤，同比下降16.82%，25年第三季度均价为13.91元/公斤，同比下降29.46% [2] - 7月至9月生猪出栏均价分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，呈现逐月走低趋势 [2] 盈利能力与费用 - 25年前三季度毛利率为9.94%，同比下降6.17个百分点，25年第三季度毛利率为9.93%，同比下降9.38个百分点，主要受生猪和肉鸡价格下跌影响 [2] - 25年前三季度期间费用率为7.03%，同比下降0.30个百分点，其中研发费用率因育种投入增加而上升0.14个百分点，管理费用率因经营效率提升而下降0.41个百分点，财务费用率因财务结构优化而下降0.12个百分点 [2] 估值与前景 - 基于盈利预测，公司25年至27年对应市盈率分别为30.8倍、12.3倍、9.3倍 [3] - 公司行业地位稳固，竞争力不断加强 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [5] 核心观点 - 公司行业地位稳固，竞争力不断加强 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将呈现显著增长，分别为5.86亿元、14.74亿元、19.42亿元，同比变化-61.5%、+151.5%、+31.8% [4] - 对应市盈率分别为30.8倍、12.3倍、9.3倍，估值吸引力逐步提升 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.35元 [1] 肉鸡业务分析 - 2025年前三季度肉鸡业务收入为100.59亿元，同比下降4.48% [2] - 2025年第三季度肉鸡业务收入为38.56亿元，同比微增0.18% [2] - 出栏量方面，2025年前三季度销售肉鸡4.15亿只，同比增长10.37% [2] - 2025年第三季度销售肉鸡1.55亿只，同比增长10.36% [2] - 售价方面，2025年前三季度肉鸡加权出栏均价为11.06元/公斤，同比下降16.38% [2] - 2025年第三季度肉鸡加权出栏均价为11.54元/公斤，同比下降12.84% [2] - 肉鸡价格呈现见底回升态势，7月、8月、9月出栏均价分别为9.77元/公斤、11.69元/公斤、13.02元/公斤 [2] 生猪业务分析 - 2025年前三季度生猪业务收入为27.05亿元，同比增长61.01% [3] - 2025年第三季度生猪业务收入为9.40亿元，同比增长11.24% [3] - 出栏量方面，2025年前三季度销售生猪150.58万头，同比增长90.22% [3] - 2025年第三季度销售生猪55.62万头，同比增长55.93% [3] - 售价方面，2025年前三季度生猪加权出栏均价为14.65元/公斤，同比下降16.82% [3] - 2025年第三季度生猪加权出栏均价为13.91元/公斤，同比下降29.46% [3] - 生猪价格逐月走低，7月、8月、9月均价分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为9.94%，同比下降6.17个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为9.93%，同比下降9.38个百分点，主要受生猪、肉鸡等主要产品价格同比下跌影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为7.03%，同比下降0.30个百分点 [3] - 费用结构改善：研发费用率因育种投入增加而上升0.14个百分点，管理费用率因经营效率提升而下降0.41个百分点，财务费用率因财务结构优化而下降0.12个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为186.93亿元，同比增长5.5% [4] - 预计2026年营业收入为217.55亿元，同比增长16.4% [4] - 预计2027年营业收入为241.08亿元，同比增长10.8% [4] - 预计2025年销售净利率为3.1%，2026年提升至6.8%，2027年进一步提升至8.0% [8] - 预计2025年净资产收益率为6.4%，2026年提升至15.4%，2027年达到18.1% [8]