文章核心观点 - 骑士乳业2024年业绩由盈转亏，受生鲜乳价格低迷、期货投资巨亏、牛只处置损失等因素冲击，且业务结构单一，需优化成本控制、调整期货策略和布局下游高附加值产品以突围乳业市场 [2][3] 业绩表现 - 2024年营收同比微增3.22%至12.97亿元，但净利润由盈转亏，净亏损769.51万元，2023年净利润高达9385万元 [2] 业绩下滑原因 - 生鲜乳价格自2021年9月起连续下跌近40个月，2024年全国主产省生鲜乳均价3.32元/公斤，同比下跌13.42%，公司生鲜乳业务依赖蒙牛，议价能力受限 [2] - 2024年资产减产值损失发生金额为698万元，同比增加298.55万元，核心原因是售牛价格下降 [2] - 业务结构单一，糖业板块依赖浙江杭实善成实业，销售占比超40% [3] - 奶粉和常温灭菌乳业务虽2024年收入同比分别增长40%和85%，但毛利率不足10%，短期内难成新增长点 [3] - 因业绩预告修正不及时被北交所通报批评，引发市场对其财务透明度的质疑 [3] 应对建议 - 优化成本控制，审慎调整期货策略，加快下游高附加值产品布局 [3] 行业趋势 - 2025年奶价有望企稳回升 [3]

财务表现 - 2024年公司营业总收入1157.80亿元，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，增长12.2% [2] - 2025年一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利46.29亿元，同比增长24.19% [2] - 2024年毛利率提升131%至34.03%，经营现金流净额同比增长18.86%至217.4亿元 [2] - 2025年一季度销售费用率同比降低152%至16.9%，管理费用率下降至3.86%，净利率提升至9% [3] 业务结构 - 液体乳业务营收196.40亿元（一季度），冷饮业务营收41.05亿元，均居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品业务一季度营收88.13亿元，同比增长18.65% [2] - 液态奶全年营收750.03亿元，常温白奶市占率第一，低温酸奶份额提升1.3%，但上半年营收同比下滑19.61% [3] - 奶粉及奶制品全年营收296.75亿元，同比增长7.53%，其中婴幼儿奶粉双位数增长，成人奶粉市占率连续十年第一 [3] - 海外业务冷饮增长13%，婴配粉增长68%，但占比不足10% [3] 战略与规划 - 2025年计划实现营业总收入1190亿元（同比+2.8%），利润总额126亿元（同比+24.4%） [4] - 2025年战略聚焦功能性营养与乳深加工 [4] - 全年拟现金分红77.26亿元，叠加20亿元回购，股东回报占利润比例达100.4%，上市以来累计分红508亿元 [3] 行业挑战 - 新生儿数量下滑制约婴配粉需求，成人奶粉需应对银发经济升级 [5] - 原奶供应过剩导致零售价承压 [5] - 飞鹤、君乐宝在奶粉研发与渠道下沉上的优势可能稀释市场份额 [5] - 海外市场地缘政治与关税风险可能延缓全球化进程 [5]

行业供需与周期 - 2021年下半年起原奶供需矛盾显现，需求旺盛叠加牧场整合加速导致供给过剩[2] - 2022年消费力受损但规模化牧场抗风险能力增强，供需矛盾进一步加剧[2] - 预计三季度双节期间乳业供需将实现阶段性平衡，上游牧场退出意愿增加将加速产能出清[2][3] - 牛肉价格上涨和饲料成本上升促使低效牧场退出，原奶价格波动未来将更趋温和[3] - 公司一季度主动增加喷粉量以保持产品新鲜度，但全年喷粉量预计同比减少[3] 公司战略与渠道管理 - 公司快速应对行业调整，通过动销策略和渠道梳理清理库存并管控价盘[2] - 三季度初完成渠道清理，双节和春节动销恢复，渠道库存和价盘保持健康[3] - 公司强调不会因一季度开门红而盲目压货，将维护产业链健康和价盘稳定[4] - 2025年目标实现9%的净利率，利润端有望明显改善[4] 业务板块表现 - 奶粉及奶制品业务营收296.75亿元，同比增长7.53%，成为第二增长曲线[5] - 成人奶粉市场份额提升至27.7%，欣活品牌切入功能性细分市场[5][6] - 婴幼儿奶粉金领冠实现双位数增长，羊奶粉业务全球销量第一[5] - 奶酪业务2B表现突出，2024年营收同比增长超20%[5] - 东南亚冰淇淋业务实现双位数增长，部分品牌进入当地前三名[8] 新产品与创新布局 - 计划推出青少年长高奶粉、升级助眠奶粉和功能性牛奶配方[7] - 与同仁堂合作开发药食同源产品，布局驼奶粉等高端稀有奶源[7] - 上海乳品应用创新中心提供定制化服务，如奶皮子酸奶等创新产品[7] 国际化与协同效应 - 澳优海外奶粉业务增长68%，中东市场羊奶粉占有率达80%[8] - 计划将东南亚冰淇淋经验复制到其他地区，并拓展乳制品品牌[8] - 整合集团资源支持澳优研发和供应链，提升产能利用率和盈利水平[6]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入1157.80亿元 剔除商誉减值后净利润115.39亿元 同比增长12.2% 经营规模稳居亚洲乳业第一 [1] - 2025年第一季度实现营业总收入330.18亿元 同比增长1.35% 扣非归母净利润46.29亿元 同比增长24.19% 营收利润逆势超预期增长 [1] - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利1.22元(含税) 预计派发现金红利总额达77.26亿元 分红比例高达91.4% 刷新历史纪录 [12] 业务板块表现 - 液体乳板块2024年实现营收750.03亿元 零售额市场份额稳居行业第一 常温白奶市场份额居首位 常温酸奶市占率同比提升1.4个百分点 低温酸奶市场份额提升1.3个百分点 高端低温白奶营收同比增幅超30% [2] - 冷饮业务2024年实现营收87.21亿元 30年蝉联全国冷饮行业冠军 通过产品创新和多元消费场景拓展巩固龙头地位 [2] - 奶粉及奶制品业务2024年实现营收296.75亿元 同比增长7.53% 婴幼儿奶粉核心品牌"金领冠"实现双位数增长 羊奶粉业务全球销量与销售额第一 佳贝艾特在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额连续七年超六成 [3] 创新与研发 - 2024年研发费用同比增长2.33% 在乳铁蛋白活性成分提取和应用方面取得重要突破 "益生菌定向筛选及常温包埋稳态化关键技术"获中国食品科学技术学会科学技术奖 [9] - 截至2024年末累计获得国内外发明专利授权973件 较上年末新增135件 2024年世界乳业峰会上荣获4项世界乳品创新奖及4项推荐奖 [10] - 打造乳业首个人工智能大模型YILI-GPT 推出智能体平台YILI-Agent 推动业务智能化升级 [11] 健康食品布局 - 其他产品收入2024年同比增长13.75% 伊刻活泉现泡茶销售实现翻倍增长 唯一斩获世界饮用水大奖的中国品牌 [4] - 成人奶粉业务零售额市场份额达到24% 较上年提升0.8个百分点 连续十年位列行业第一 中老年奶粉品牌欣活专注解决中老年营养需求 [6] - 与同仁堂合作打造"药食同源"系列功能性产品矩阵 加速向综合性健康食品企业转型 [7] 产业链与产能建设 - 伊利现代智慧健康谷建设持续推进 国家乳业技术创新中心二期工程已破土动工 奶酪智造标杆基地三期项目计划于年内建成投产 [7] - 项目贯通原奶生产至深加工全流程 解决原制奶酪"卡脖子"问题 提升奶源综合利用率 缓冲行业周期性波动 [8] 行业趋势与竞争格局 - 中国成人奶粉市场近三年复合增长率达23.6% 50岁以上消费群体贡献62%的销售额 [5] - 液奶领域高端品类渗透率仍存在较大提升空间 奶粉市场头部企业份额集中化趋势明显 [13] - 上游原奶供给处于出清阶段 供需格局不断改善 2025年若原奶价格企稳 存货减值情况将显著改善 [13]

行业整体表现 - 2024年乳制品行业前三甲企业营收均出现8%-10%同比下降，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业全年营收分别为1158亿元、886.7亿元和242.8亿元 [4] - 2025年一季度行业呈现弱复苏迹象，伊利一季度营收330.2亿元同比增长1.4%，扣非净利润46.3亿元同比增长24.2%，光明乳业一季度收入63.7亿元同比略降0.8%，扣非净利润1.9亿元同比增长2.5% [5] - 2024年乳品全渠道销售额同比减少2.3%，其中液态奶全渠道下滑3.7%，销量与均价分别下跌5.1%和1.8% [7] 战略调整方向 - 头部乳企将突围方向转向下沉市场和产品功能化转型 [1] - 伊利2024年二季度启动战略调整，采取促动销、去库存措施，2025年春节市场已回归健康状态 [5] - 蒙牛采取双轨战略，一方面通过精深加工向价值链高端跃升，另一方面开拓专业营养、功能营养新赛道 [8][9] - 光明乳业加码功能化转型，推出瞄准睡眠改善、高蛋白补充等细分营养领域的新品 [10] 市场机遇与趋势 - 三线以下城市居民消费规模占总消费80%，低线城市主动消费乳制品趋势明显 [7] - 功能性乳制品存在增量空间，对标日本高附加值牛奶占比从36%提升至81%，营业利润率从4.7%提升至14.5% [10] - 老龄化、儿童健康、健身等细分赛道需求增加将推动功能性乳制品消费群体占比提升 [10] - 乳制品深加工和高附加值产品发展将提高技术壁垒，促进行业差异化竞争 [10]

今日银行板块受一季度业绩影响，集体承压回调，截至收盘，邮储银行跌2.29%，交通银行跌1.32%，建设银行跌3.21%，农业银行跌3.04%，中 国银行跌2.98%，工商银行跌3.58%，招商银行跌3%。 临近假期，先祝大家五一小长假能够玩的开心。今天是4月最后一个交易日，4月份你赚到钱了吗？ 今天沪指跌0.23%，深成指涨0.51%，创指涨0.83%。个股涨多跌少，上涨个股超3400只。 盘面上，华为盘古、智谱AI、兵装重组概念板块涨幅居前，保险、银行、电力板块跌幅居前。 板块方面，AI概念股持续强势，人形机器人，消费电子板块迎来不错的反弹；银行股集体调整。 01 一季报业绩下滑，银行集体下跌 | XD邮储银 | 5.12 | -2.29% | | --- | --- | --- | | 沪 SH601658 财报 除权除息 | | | | 交通银行 | 7.47 | -1.32% | | 沪 SH601328 财报 | | | | 建设银行 | 9.06 | -3.21% | | 沪SH601939 财报 | | | | 农业银行 | 5.42 | -3.04% | | 沪 SH601288 财报 | | ...

伊利股份 生意质量 - 2024年营收1158亿同比降8%，扣非净利润60.11亿同比跌40% [2] - 销售费用高达219.8亿(占营收19%)，比研发费用(8.7亿)多25倍，净利率仅7.33% [3] - 存货107亿同比降14%，去库存效果显著 [4] 护城河观察 - ROIC从2023年的9.5%降至7%，印证护城河在渠道不在产品 [4] - 合同负债120.7亿(预收款)，同比增38%，经销商提前打款热情不减 [4] 估值拷问 - 当前市值对应PE22.5倍，ROIC持续低于10% [5] - 若按2025年预测净利润113亿(同比增34%)，当前市值对应PE16.8倍 [5] - 乳制品行业增速已降至个位数，销售费用率若维持19%可能吞噬利润增速 [5] 美的集团 生意质量 - 2024年营收4091亿同比增9.5%，归母净利润385亿同比增14.3% [9] - 销售费用387.5亿(占营收9.5%)，比研发费用(162.3亿)多2.4倍 [10] - 经营性现金流605亿是净利润的1.57倍，但应收账款/利润高达126% [10] 护城河观察 - ROIC从16.06%降至12.03%，护城河在规模效应而非技术壁垒 [11] - 双高端品牌增速45%，26%的毛利率不算太高 [11] 增长密码 - 2025年一季度营收1284亿同比增20.6%，归母净利润124亿同比增38% [12] - 财务费用倒贴28.4亿，每天躺赚3100万利息 [13] 估值迷思 - 当前PE约14.5倍，ROIC连续三年从16%下滑至12% [14] - 若按2025年预测净利润430亿(增速11.8%)，当前市值对应PE13.2倍 [14] - 家电行业增速已降至5%-8%区间，海外营收占比40%可能面临逆全球化风险 [14] 贵州茅台 生意质量 - 一季度营收增10.54%、利润增11.56%，高毛利(91.93%)、高净利(52.27%)、ROIC达35.04% [18] - 经营现金流/利润连续超100%，去年经营活动净现金流924亿 [18] - 上市24年累计分红3014亿，是融资额的134倍，2024年启动30-60亿回购 [18] 护城河验证 - 直销比例持续提升，批发价死守2000元底线，渠道库存0.5个月 [19] - 茅台销量仅占白酒总产量的1%，"少喝酒、喝好酒"的消费趋势仍有增长空间 [19] 估值锚点 - 按2025年预测净利润934.85亿计算，当前1.94万亿市值对应PE约20多倍 [20] - 股息率超4%+年化8%增速，内含收益率或达12%+ [20] 极端推演 - 假设行业最恶劣情境，茅台凭借定价权可维持销量正增长 [21] - 52%的净利率缓冲垫足以消化部分价格波动 [21] - 近三年经营性现金流均值1623亿，足以在不融资情况下维持产能扩张 [21]

A股乳业板块异动拉升，皇氏集团涨超6%，贝因美、伊利股份、西部牧业、一鸣食品、麦趣尔、熊猫 乳品纷纷上涨。 ...

核心观点 - 公司在行业逆风期展现出强劲的业绩韧性，2024年营收1157.80亿元稳居亚洲乳业第一，剔除商誉减值后净利润115.39亿元增长12.2%，2025年一季度营收330.18亿元同比增长1.35%，扣非归母净利46.29亿元同比增长24.19% [1] - 公司通过品质基石叠加创新、数智化、可持续发展等战略锚点，构建长期增长引擎，向全球乳业第一目标稳步迈进 [1] 经营质量 - 2024年整体毛利率提升131个基点至34.03%，经营现金流净额217.40亿元同比增长18.86% [3] - 2024年管理费用率降低23个基点至3.86%，2025年一季度销售费用率16.9%同比下降152个基点，降本增效显著 [3] - 2024年拟现金分红77.26亿元，分红比例91.4%创新高，叠加20亿元回购计划，股东回报总额占利润比例达100.4%，上市以来累计分红508亿元位列中国乳业第一 [3] 业务矩阵 - 第一梯队液体乳业务2024年营收750.03亿元，常温白奶/酸奶市占率均居第一，低温酸奶份额提升1.3个百分点，高端低温白奶营收增长超30% [5] - 冷饮业务营收87.21亿元连续30年稳居全国龙头 [5] - 第二梯队奶粉及奶制品营收296.75亿元同比增长7.53%，成人奶粉市占率连续十年第一，婴幼儿奶粉"金领冠"双位数增长，羊奶粉业务全球销量/销售额第一 [5] - 第三梯队非乳业务中伊刻活泉现泡茶实现成倍增长，海外业务冷饮营收增13%，婴幼儿奶粉营收增68% [5][6] 战略布局 - 全球拥有15个研发中心，牵头建设中国乳业唯一国家级技术创新中心 [7] - 2025年与同仁堂合作推出"药食同源"功能性产品，奶酪智造基地三期将解决原制奶酪进口依赖问题 [7] - 新品收入占比达15.1%，数智化应用缩短新品上市周期提升供应链效率 [7] - 可持续发展理念覆盖绿色减碳、乡村振兴等领域，构建长期发展底座 [7]

文章核心观点 - 伊利股份2024年年报显示经营规模与质量双领跑，虽行业受不利因素影响，但未来发展向好，公司还在创新、分红等方面有积极表现 [1][5] 公司经营情况 - 2024年营业总收入1157.8亿元，稳居亚洲乳业第一 [1] - 剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2% [1] - 2024年经营活动现金流净额为217.4亿元，同比增长18.86% [1] - 液态类乳品、成人奶粉零售额市场份额稳居细分市场第一，冷饮业务市场份额保持第一，连续30年居全国冷饮行业龙头 [1] 行业发展情况 - 受经济增速放缓、消费者信心低迷、短期内原奶供需不平衡影响，乳品消费需求受一定抑制 [1] - 乳品有刚性消费特征，原奶回归供需平衡后，行业将更健康可持续发展 [1] 公司创新举措 - 坚守“伊利即品质”信条，以消费者为中心，提速技术与产品创新，优化业务组合，加快全产业链数智化转型 [2] - 2024年研发支出8.7亿元，居乳品行业上市公司榜首 [2] - 推出众多新品，新品收入占比达15.1%，为业务提供内生动力 [5] - 启动母乳研究AI应用平台，提高配方研发效率，加快产品迭代 [5] - 加快部署生成式人工智能能力，构建全新智能体平台YILI - Agent，助力业务智能化运营与创新 [5] 公司利润分配 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利1.22元（含税），扣除回购专户股份后，拟派发现金红利总额77.26亿元，占本期净利润比例91.4% [5]