公司上市申请 - 公司已正式向港交所递交上市申请 [1] - 公司名称为湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司 简称"鸣鸣很忙" [1] 财务表现 - 2022年、2023年和2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元 [1] - 同期经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元 [1] - 2022-2024年毛利率稳定在7.5%-7.6%区间 [1] - 净利润率从1.7%提升至2.1% 经调整后净利润率保持在2.3%水平 [1] 品牌与合并 - 公司拥有「零食很忙」和「赵一鸣零食」两个品牌 [1] - 「零食很忙」由晏周于2017年3月在湖南长沙创立 [1] - 「赵一鸣零食」由赵定于2019年1月在江西宜春创立 [1] - 二者于2023年11月完成合并 组成鸣鸣很忙集团 [1] 门店与零售数据 - 2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币 [1] - 全年交易单数超过16亿 [1][2] - 截至2024年12月31日 共有14394家门店 覆盖全国28个省份和所有线级城市 [1] - 约58%门店位于县城与乡镇 [1] - 加盟商数量从2022年的994家增加至2023年的3377家 并进一步增加至2024的7241家 [1] 会员与产品 - 会员总数达到1.2亿 会员购买人数1.03亿 年复购率达75% [2] - 在库SKU数量3380个 其中约25%为定制化产品 [2] - 超4成产品采用散装称重的形式 [2] - 单店SKU数量一般不少于1800款 是同等规模商超的2倍 [2] - 每月上新百款产品 形成"高频上新—数据反馈—快速调整"的闭环 [2] 行业数据 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业的市场规模达3.7万亿元 [2] - 预计到2029年将增至4.9万亿元 [2] 募资计划 - 计划将IPO募资主要投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 有友食品是泡卤零食龙头，2024 年以来渠道经营思路转变，积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 展望后续，收入端随新渠道覆盖有较高增长弹性，利润端随收入规模扩大有望持续提升 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16.70/19.90/23.59 亿元，同比+41%/+19%/+19%；归母净利润分别为 2.20/2.67/3.23 亿元，同比+40%/+22%/+21%，EPS 分别为 0.51/0.62/0.75 元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 11.82 亿元，同比+22.37%；归母净利润 1.57 亿元，同比+35.44%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+40.53% [4] - 2025Q1 公司实现营收 3.83 亿元，同比+39.23%；归母净利润 0.50 亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比+25.80% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 28 日，有友食品当前价格 12.15 元，52 周价格区间 5.33 - 14.88 元，总市值 5196.46 百万，流通市值 5196.46 百万，总股本 42769.21 万股，日均成交额 105.72 百万，近一月换手 4.29% [4][7] 分产品及渠道收入情况 - 2024 年公司泡椒凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为 7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%；线下/线上分别实现收入 11.0/0.7 亿元，分别同比+17.7%/204.3%；西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他分别为 3.54/0.21 亿元，同比+44.6%/-19.1%；线上 0.24 亿元，同比+88.0%；线下 3.52 亿元，同比+35.9% [8] 盈利能力及费用率情况 - 2024 年公司毛利率为 28.97%，同比-0.4pct；泡椒凤爪类毛利率为 31.62%，同比+2.78pct，其他泡卤风味肉制品毛利率为 16.51%，同比-16.05pct；销售/管理/财务费用率分别为 10.6%/4.3%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/+0.09pct；归母净利率 13.31%，同比+1.29pct [8] - 2025Q1 毛利率为 27.08%，受渠道结构影响同比-4.35pct；销售/管理/研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct；投资净收益为 99.66 万元（2024Q1 为 601.26 万元），投资净收益占营业收入比例为 0.26%，同比-1.93pct；归母净利润为 0.50 亿元，同比+16.25%；归母净利率为 13.14%，同比-2.60pct；综合 2024Q4 和 2025Q1 来看，公司归母净利润同比+61.9%；归母净利率同比+1.66pct [8][9] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1670|1990|2359| |增长率(%)|22|41|19|19| |归母净利润（百万元）|157|220|267|323| |增长率(%)|35|40|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE(%)|9|12|14|15| |P/E|27.51|23.66|19.45|16.09| |P/B|2.45|2.79|2.64|2.48| |P/S|3.68|3.11|2.61|2.20| |EV/EBITDA|23.10|16.91|13.81|11.26|[10] 渠道变革情况 - 2024Q3 以来，公司调整渠道经营思路，通过直营与山姆等会员店、零食量贩系统等渠道合作，2024H2 及 2025Q1 收入较快增长 后续随着新渠道积极覆盖，收入有较高增长弹性，且线上占比低，未来提升空间大 [11]

公司概况 - 公司由"零食很忙"和"赵一鸣零食"于2023年11月合并成立，整合为"鸣鸣很忙集团"[3] - 按2024年休闲食品饮料GMV计算，公司是中国最大的连锁零售商[2][3] - 按2024年食品饮料GMV计算，公司是中国第四大连锁零售商[4] - 截至2024年12月31日，公司拥有14,394家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中58%位于县城和乡镇[3] 商业模式 - 公司通过创新产品开发、打造逛店体验、供应链重构的"量贩模式"解决行业痛点[6] - 2024年99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%[9] - 2022年至2024年加盟商数量分别为994家、3377家和7241家[9] 产品与运营 - 单店SKU数量不少于1,800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍[8] - 2024年有超16亿人次消费者在公司门店消费[8] - 产品SKU中约25%为与厂商合作定制[8] - 2024年每月平均上新数百款产品[8] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为42.86亿元、102.95亿元和393.44亿元[9] - 同期经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元[9] - 2022年至2024年毛利率分别为7.5%、7.5%和7.6%，净利润率分别为1.7%、2.1%和2.1%[10] 数字化与供应链 - 公司拥有中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队[8] - 产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25%[8] - 构建了覆盖选品采购、仓储物流、加盟商和门店管理等全流程的数字化能力[8] 融资与资金用途 - 已获得高榕创投、红杉中国、黑蚁资本等知名机构投资[11] - IPO募集资金将主要用于提升供应链能力、门店网络升级、品牌建设、科技能力提升等[11]

财务表现 - 2025年一季度营业收入37.23亿元，同比增长2.13%，归母净利润2.39亿元，同比下降22.46% [1] - 2024年全年营业收入106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.07亿元，同比增长85.51% [3] - 2023年一季度和2024年一季度归母净利润均实现增长 [1] 毛利率分析 - 2022年至2024年毛利率分别为26.2%、22.7%和23.8% [3] - 短视频平台渠道毛利率连续三年超过30%，为各渠道最高 [1][3] 战略与业务发展 - 2024年收购量贩零食品牌爱零食，正式进入量贩零食赛道 [3] - 公司实施"高端性价比"战略，并通过品类结构调整、自主制造优化全链路成本及效率 [3] 资本市场动态 - 2025年4月25日向香港联交所递交H股上市申请 [3] - 4月28日股价下跌6.76%，报27.74元/股，总市值111.2亿元 [4]

劲仔深海鳀鱼是公司的王牌产品，连续8年稳居鱼类零食品类第一，在市场有较高知名度，其原料鳀鱼 是一种生活在深海海域的小型经济鱼种，也是深海鱼油的主要原料之一，本身富含蛋白质和不饱和脂肪 酸。在公司近期披露的年报显示，该产品营收同比增长约19%。而今年一季度，该产品仍然延续稳健增 长，同时"劲仔"品牌上榜工信部发布的"首批中国消费名品名单"，成为湖南唯一上榜的零食品牌。 保持战略定力不动摇，打造"差异化"竞争优势 4月28日晚，劲仔食品（003000）发布2025年一季度报告。公司一季度实现营收5.95亿元，同比增长 10.27%；实现净利润6754.82万元，扣非净利润5336.63万元。 公司表示，受春节错期和高基数影响，营收保持稳健增长，增量主要为休闲鱼制品和豆制品，利润主要 受到销售费用、财务费用等因素影响，略有下滑。值得关注的是，公司持续加大研发投入，一季度研发 费用同比增长19.56%，并有重磅新品蓄势待发。 根据公告，劲仔食品将于4月30日按照每10股派发现金红利3元，将派发现金1.34亿元。至此，公司自上 市以来累计分红5.92亿元，分红金额是IPO募资净额的3.7倍。 夯实鱼类零食龙头地位，团队 ...

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2025年一季报 | 2024年一季报 | 本年比上年增减(%) | 2023年一季报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | 0.1516 | 0.1655 | -8.4 | 0.0904 | | 每股净资产（元） | 3.31 | 3.02 | 9.6 | 2.74 | | 每股公积金(元) | 1.15 | 1.13 | 1.77 | 1.16 | | 每股未分配利润(元) | 1.07 | 0.88 | 21.59 | 0.60 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 5.95 | 5.4 | 10.19 | 4.37 | | 净利润(亿元) | 0.68 | 0.74 | -8.11 | 0.39 | | 净资产收益率(%) | 4.64 | 5.50 | -15.64 | 3.56 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 13575.23万股，累计占流通股比： 44.62%，较上期变 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1收入和扣非归母净利润增速符合预期 维持2025 - 2027年盈利预测 公司在品类创新和渠道延展上展现较强竞争力 2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间 维持“增持”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入3.8亿元 同比+39.2%；归母净利润0.5亿元 同比+16.3%；扣非归母净利润0.4亿元 同比+25.8% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元 同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0% EPS分别为0.46、0.55、0.64元 当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍 [4] - 2025Q1肉制品收入3.5亿元 同比+44.6% 其中禽类制品3.2亿元 同比+47.2% 畜类制品收入0.3亿元 同比+20.8% 蔬制品及其他收入0.2亿元 同比-19.1% [5] - 2025Q1线下渠道收入3.5亿元 同比+35.9% 线上渠道收入0.2亿元 同比+88.0% 收入占比同比+1.7pct至6.4% [6] - 2025Q1西南基地市场收入1.3亿元 同比-9.5% 东南区域收入2.1亿元 同比+151.2% [6] - 2025Q1毛利率-4.35pct至27.08% Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14% [7] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|966|1,182|1,545|1,867|2,154| |YOY(%)|-5.7|22.4|30.6|20.9|15.3| |归母净利润(百万元)|116|157|197|237|275| |YOY(%)|-24.4|35.4|25.0|20.5|16.0| |毛利率(%)|29.4|29.0|27.6|27.8|28.3| |净利率(%)|12.0|13.3|12.7|12.7|12.8| |ROE(%)|6.3|8.9|10.5|12.1|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.37|0.46|0.55|0.64| |P/E(倍)|49.7|36.7|29.4|24.4|21.0| |P/B(倍)|3.1|3.3|3.1|3.0|2.8| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 西麦食品复合与冷食燕麦片等产品快速增长，零食与新零售渠道表现亮眼，成本红利开始显现，销售费用投放走向精细化，利润率有所提升，股权激励落地后销售端与成本端展望积极，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.21/1.52 元，对应 PE 为 21x/15x/12x [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 18.96 亿，同比 +20.16%；归母/扣非归母净利 1.33/1.11 亿，同比 +15.36%/+16.75%；2024Q4 实现营收 4.63 亿，同比 +4.04%；归母/扣非归母净利 0.25/0.22 亿，同比 +8.22%/+96.59%；2025Q1 实现营收 6.56 亿，同比 +15.93%；归母/扣非归母净利 0.55/0.53 亿，同比 +21.17%/+27.66% [1] 产品与渠道表现 - 分产品看，2024 年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务分别实现营收 7.06/8.51/1.49/1.36/0.54 亿元，同比 +9.58%/28.81%/24.08%/23.89%/25.31% [1] - 分渠道看，2024 年线上渠道增速超 17%，各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位；线下增速 14%，零食渠道销售同比增长近 50%，新零售渠道 GMV 销售规模超亿元，同比增长 35% [1] 成本与费用情况 - 2024 年公司毛利率同比下降 3.22pcts 至 41.33%，销售/管理费用率同比 -3.54/+0.19pcts；单看 Q4，毛利率同比降低 8.29pcts 至 37.37%，销售费用率下降 12.33pcts；2024 年公司净利率同比下降 0.30pct 至 7.02% [2] - 2025Q1 公司毛利率同比基本持平，但环比提升 6.28pcts，销售/管理费用率同比下降 0.96/0.16pct，净利率同比提升 0.32pct 至 8.28% [2] 股权激励与展望 - 公司股权激励目标 2025 - 2027 年营收符合增速为 15%，销售端线下积极拥抱零食量贩、山姆等渠道，成本端澳洲燕麦价格于 2024 年底开始下行，利润增速有望大幅快于收入增速 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,578|1,896|2,240|2,623|3,060| |(+/-)%|18.89%|20.16%|18.14%|17.10%|16.66%| |归属母公司净利润（百万元）|115|133|197|271|340| |(+/-)%|6.08%|15.36%|47.82%|37.61%|25.33%| |每股收益（元）|0.52|0.60|0.88|1.21|1.52| |市盈率|27.56|27.78|21.08|15.32|12.22| |市净率|2.19|2.46|2.64|2.51|2.36| |净资产收益率(%)|8.01%|8.94%|12.51%|16.37%|19.33%| |股息收益率(%)|1.67%|2.25%|3.32%|4.57%|5.73%| |总股本 (百万股)|223|223|223|223|223| [4] 股票数据 |项目|数值| |----|----| |6 个月目标价（元）|22.13| |收盘价（元）|18.59| |12 个月股价区间（元）|10.27~19.23| |总市值（百万元）|4,150.16| |总股本（百万股）|223| |A股（百万股）|223| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|5| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|15%|16%|42%| |相对收益|19%|17%|35%| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]