报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务3.63亿欧元，公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息；GMD集团成立于1986年，主营金属切割与冲压等业务，2024年营收10亿欧元，净利润300万欧元 [1] 业务情况 - FPC业务：双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动设计难度加大、需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局 [2] - 汽车业务：为新能源汽车客户提供多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 非核心业务：调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 2025年05月13日收盘价（元）：28.49 - 总市值（百万元）：48,601.48 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.23 [5] 股价走势 - 展示了2024年05月至2025年05月东山精密和沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务合计3.63亿欧元，本次债务重组交易公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息 [1] - GMD集团成立于1986年，是领先的法国汽车零部件承包商，2024年营收达10亿欧元，净利润为300万欧元，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务 [1] FPC业务 - FPC双寡头竞争格局优势凸显，线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强 [2] - 2025年随着大客户新机推出，手机内部空间紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求提升，AI功能加入使软板设计难度大幅提升，高端产能将紧缺 [2] - 机器人、AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，催生FPC市场需求进一步增长，公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动未来产业发展，补充AI领域布局 [2] 汽车业务 - 公司为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] 非核心业务 - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，拉动产能稼动率，盈利能力提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933|[4][9]| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5|[4][9]| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804|[4][9]| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1|[4][9]| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40|[4][9]| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1|[4][9]| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4|[4][9]| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4][9]| 股价走势 - 展示了2024年5月至2025年5月东山精密与沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [9]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.82%、1.72%、2.63%，沪深两市成交额 13082.76 亿元；申万行业中，国防军工、电力设备、机械设备领涨，农林牧渔、医药生物、公用事业领跌；概念板块中，中船系、成飞概念、军工信息化概念涨幅居前，重组蛋白、代糖概念、转基因概念跌幅居前；港股恒生指数收涨 2.98%，恒生科技指数收涨 5.16%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普 500、纳指分别收涨 2.81%、3.26%、4.35% [2][7] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%加征关税，中方相应取消 91%反制关税，美方暂停实施 24%“对等关税”，中方相应暂停实施 24%反制关税，中方还暂停或取消对美国非关税反制措施，双方将建立机制继续协商经贸关系并按需开展工作层面磋商 [2][8] - 中国汽车工业协会发布 4 月汽车产销量数据，4 月我国汽车产销量分别为 261.9 万辆和 259 万辆，同比分别增长 8.9%和 9.8%，新能源汽车产销量分别为 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，4 月汽车出口 51.7 万辆，同比增长 2.6%；自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量突破 1000 万份，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中新能源汽车占比超 53% [3][8] - SW 电子 2024 年及 2025Q1 业绩向好，由 AI 和自主可控驱动增长 [4][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3369.24，涨跌幅 0.82%；深证成指收盘 10301.16，涨跌幅 1.72%；沪深 300 收盘 3890.61，涨跌幅 1.16%；科创 50 收盘 1011.23，涨跌幅 0.49%；创业板指收盘 2064.71，涨跌幅 2.63%；上证 50 收盘 2702.62，涨跌幅 0.69%；上证 180 收盘 8597.11，涨跌幅 0.84%；上证基金收盘 6935.48，涨跌幅 0.96%；国债指数收盘 224.67，涨跌幅 -0.04% [5] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 42410.10，涨跌幅 2.81%；S&P500 收盘 5844.19，涨跌幅 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨跌幅 4.35%；日经 225 收盘 37644.26，涨跌幅 0.38%；恒生指数收盘 23549.46，涨跌幅 2.98%；美元指数收盘 101.67，涨跌幅 -0.11% [5] SW 电子行业情况 行业核心观点 - 2024 年 SW 电子行业营业收入 33299.07 亿元，同比增长 16.90%；毛利率 15.47%，同比下滑 0.31pct，或受原材料成本压力影响；整体期间费用率 10.84%，同比下滑 0.77pct，费用控制优化；归母净利润 1292.96 亿元，同比增长 43.07%，盈利能力改善；2025Q1 营收 8238.31 亿元，同比增长 17.98%，归母净利润 342.63 亿元，同比增长 29.58%，营收和归母净利润同比双位数增长，创近三年 Q1 新高 [9] 投资要点 - 半导体：2024 年板块业绩回暖，2025Q1 延续复苏态势，2025Q1 集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润同比双位数增长，终端复苏、AI 算力建设及自主可控拉动细分行业需求，行业有望迎来向上周期 [9] - 消费电子：2024 年板块业绩分化，2025Q1 归母净利润增幅小于营收增幅，或受原材料成本压力影响，大厂发布新产品、“618”促销备货及 AI 赋能终端有望提振需求，盈利能力有望回升 [10] - 光学光电子：2024 年面板子板块归母净利润扭亏为盈，因面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略见效，光学元件子板块维持增长态势；2025Q1 子板块营收同比增长，盈利能力提升，行业整体复苏 [10][11] - 元件：2024 年及 2025Q1 受 AI 算力产业链高景气影响，板块业绩持续增长，2025Q1 印制电路板及被动元件子板块业绩同比增幅较 2024 年扩大，AI 算力加速建设、服务器出货增长提振服务器 PCB 需求，板块业绩提升 [11] 投资建议 - SW 电子行业 2024 年及 2025Q1 整体同比增长，各子板块业绩分化，半导体设备、数字芯片设计等实现同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计等子板块扭亏为盈，终端复苏、AI 算力建设及自主可控带动需求高增长，建议关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等盈利能力改善子板块的结构性机遇 [11]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2024年SW电子行业实现营业收入33,299.07亿元，同比增长16.90% [1] - 毛利率为15.47%，同比下滑0.31pct，主要受原材料成本压力影响 [1] - 期间费用率为10.84%，同比下滑0.77pct，体现费用控制优化 [1] - 归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，盈利能力显著改善 [1] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%，归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1] 子板块表现 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增长21.77%，归母净利润295.39亿元，同比增长25% [20] - 2025Q1集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润均实现双位数增长 [2] - AI算力建设及自主可控拉动半导体设备、先进封装等需求，行业有望迎来上行周期 [2] 消费电子 - 2024年营收15,902.83亿元，同比增长19.87%，归母净利润628.84亿元，同比增长13.32% [24] - 2025Q1归母净利润增幅(6.13%)小于营收增幅(22.78%)，受原材料成本压力影响 [24] - AI赋能终端驱动AIPC、AI手机等新产品推出，叠加"618"促销备货，需求有望提振 [2] 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增长5.73%，归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 面板子板块扭亏为盈，主要因中国大陆厂商"按需生产"策略优化供给格局 [2] - 2025Q1归母净利润同比增长268.62%，行业复苏态势明显 [29] 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增长17.68%，归母净利润220.14亿元，同比增长22.20% [34] - AI服务器出货增长拉动PCB需求，2025Q1印制电路板及被动元件业绩同比增幅扩大 [2] - 2025Q1毛利率21.72%，净利率9.32%，较2024年进一步提升 [34] 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润44.32亿元，同比微增0.08% [40] - 2025Q1归母净利润同比增长21.68%，盈利能力回升 [40] 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增长31.26%，归母净利润34.00亿元，同比增长1.59% [43] - 2025Q1归母净利润同比增幅(23.97%)不及营收增幅(45.07%)，受成本压力影响 [43] 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖的子板块 [46] - AI算力建设与终端创新双主线驱动行业增长 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年SW电子行业营收33299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07% [1][13] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1 SW电子行业盈利能力有所改善，2025Q1业绩表现亮眼 - 2024年业绩回暖，费用控制优化，营收同比增16.90%，归母净利润同比增43.07%，净利率提升0.47pct [13] - 2024年Q4营收环比增5.30%、同比增15.76%，归母净利润环比降29.78%、同比增64.52% [18] - 2025Q1营收、归母净利润同比双位数增长，创近三年Q1新高 [19] 2 多个子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升 2.1 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增21.77%；归母净利润295.39亿元，同比增25% [20] - 2025Q1营收1253.82亿元，同比增14.46%；归母净利润76.01亿元，同比增33.51% [20] - 2025Q1除分立器件子板块外营收同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈 [23] 2.2 消费电子 - 2024年营收15902.83亿元，同比升19.87%；归母净利润628.84亿元，同比增13.32% [24] - 2025Q1营收3888.48亿元，同比增22.78%；归母净利润138.93亿元，同比升6.13% [24] - 大厂新品及“618”促销备货有望提振需求，AI赋能或拉动换机需求 [24] 2.3 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增5.73%；归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 2025Q1营收1737.50亿元，同比增4.50%；归母净利润34.08亿元，同比增268.62% [29] - 2024年面板子板块扭亏为盈，2025Q1所有子板块营收同比增长 [29] 2.4 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增17.68%；归母净利润220.14亿元，同比增22.20% [34] - 2025Q1营收738.61亿元，同比增23.63%；归母净利润68.11亿元，同比增46.39% [34] - 印制电路板及被动元件2025Q1业绩同比增幅扩大 [34] 2.5 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比升8.61%；归母净利润44.32亿元，同比升0.08% [40] - 2025Q1营收142.33亿元，同比增8.68%；归母净利润14.81亿元，同比增21.68% [40] 2.6 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增31.26%；归母净利润34.00亿元，同比增1.59% [43] - 2025Q1营收477.57亿元，同比增45.07%；归母净利润10.70亿元，同比增23.97% [43] 3 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖子板块 [3][46]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收367.70亿元(YoY +9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY -44.74%)；1Q25实现营收86.02亿元(YoY +11.07%，QoQ -16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，受益于AI需求扩大，产品ASP提升，LED业务减亏，触控显示业务盈利能力修复 [1] - AI赋能终端推动FPC升级，电子电路板块是核心，公司在高端FPC和硬板保持优势，高端FPC市场日系厂商份额被国内厂商替代，公司大客户份额提升 [2] - 1Q25新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，营收占比提升至30.57%，公司在新能源汽车精密制造推进多种产品，海外产能布局顺利，新能源业务有望高速成长 [2] - 微调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元，同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE 17/13/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|45,359|51,126|59,494| |(+/-%)|6.6%|9.3%|23.4%|12.7%|16.4%| |净利润(百万元)|1965|1086|2645|3360|4090| |(+/-%)|-17.0%|-44.7%|143.7%|27.0%|21.7%| |每股收益（元）|1.15|0.64|1.55|1.97|2.40| |EBIT Margin|7.4%|5.9%|8.9%|10.0%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|5.8%|13.5%|16.4%|19.0%| |市盈率（PE）|22.5|40.7|16.7|13.1|10.8| |EV/EBITDA|15.9|16.3|13.3|11.0|9.4| |市净率（PB）|2.44|2.35|2.26|2.16|2.05|[4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7190|7172|7165|7176|7171| |应收款项|7794|7718|9521|10732|12488| |存货净额|6294|6153|7523|8331|9627| |其他流动资产|1168|1634|1967|2191|2522| |流动资产合计|22446|22678|26176|28429|31808| |固定资产|14258|16170|18090|19634|20876| |无形资产及其他|864|963|924|886|847| |其他长期资产|6649|6048|6048|6048|6048| |长期股权投资|155|155|155|155|155| |资产总计|44372|46014|51393|55152|59735| |短期借款及交易性金融负债|7653|7270|9164|10464|11710| |应付款项|8948|10595|12955|14346|16578| |其他流动负债|1249|1298|1583|1758|2034| |流动负债合计|17850|19163|23702|26568|30322| |长期借款及应付债券|4706|5289|5289|5289|5289| |其他长期负债|3625|2676|2796|2775|2491| |长期负债合计|8332|7965|8085|8064|7780| |负债合计|26181|27128|31788|34632|38102| |少数股东权益|47| - |60|58|57| |股东权益|18143|18826|19548|20464|21579| |负债和股东权益总计|44372|46014|51393|55152|59735|[18] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33651|36770|45359|51126|59494| |营业成本|28542|31615|37715|42009|48563| |营业税金及附加|123|167|175|205|246| |销售费用|362|454|489|576|672| |管理费用|957|1112|1231|1455|1715| |研发费用|1161|1267|1722|1789|2023| |财务费用|189|(59)|450|522|579| |投资收益|4|(22)|(6)|(8)|(12)| |资产减值及公允价值变动|(448)|(957)|(555)|(593)|(704)| |其他|192|244|523|523|523| |营业利润|2065|1480|3540|4492|5504| |营业外净收支|126|(12)| - |36|50| |利润总额|2191|1468|3576|4542|5529| |所得税费用|226|383|932|1184|1441| |少数股东损益|1|(1)|(1)|(2)|(2)| |归属于母公司净利润|1965|1086|2645|3360|4090|[18] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1965|1085|2644|3358|4087| |资产减值准备|478|983|523|574|681| |折旧摊销|1913|2225|1663|2096|2442| |公允价值变动损失|10| - |18|31|23| |财务费用|356|151|450|522|579| |营运资本变动|97|1558|(772)|(718)|(1183)| |其它|354|(1033)|(973)|(1095)|(1260)| |经营活动现金流|5172|4986|3566|4756|5370| |资本开支|(3467)|(3792)|(3545)|(3601)|(3646)| |其它投资现金流|(1372)|(302)| - |0|0| |投资活动现金流|(4839)|(4094)|(3545)|(3601)|(3646)| |权益性融资|0| - |0|0|0| |负债净变化|1508|583| - |0|0| |支付股利、利息|(567)|(790)|(1924)|(2444)|(2974)| |其它融资现金流|(1184)|(1113)|1894|1300|1246| |融资活动现金流|(243)|(1319)|(30)|(1143)|(1729)| |现金净变动|187|(301)|(8)|11|(5)| |货币资金的期初余额|5457|5644|5344|5336|5347| |货币资金的期末余额|5644|5344|5336|5347|5342| |企业自由现金流|790|1583|324|1541|2253| |权益自由现金流|1115|1054|1886|2456|3071|[18]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

印巴局势对资本市场的影响 - 巴基斯坦使用中国武器击落印度飞机引发国内网民情绪高涨 类似"修仙爽文"情节 [1] - 印度综合实力远超巴基斯坦 GDP是巴11倍 人口14 3亿对2 4亿 外汇储备多45倍 军费多8倍 军队规模多2倍 坦克和飞机数量均多60% [1] - 印巴两国拥有300多枚核弹头 对战争升级持谨慎态度 印度未大肆宣传报复 [1] - 印度实施断水行动导致杰纳布河下游干涸 冲击巴基斯坦粮食和纺织业 [1] - 中证军工指数连续上涨 昨日涨3 3% 今日再涨2 2% 成飞板块涨7% [2] - 巴基斯坦股市大跌7 65% 盘中触发熔断 总市值仅3000多亿人民币 与印度差近百倍 [2] - A股制造业板块普涨 轨道交通和通信均涨2 7% 通用设备涨2 4% 光伏涨2 2% 电机和元件均涨2 1% [2] 中国制造业与军工关系 - 强大民用制造业是军事工业基础 中国作为制造业第一大国 军事能力不容小觑 [3] - 当前中国制造业产能过剩 世界局势动荡可能使战争成为消化产能的新市场 [3] - 现阶段中国不畏惧战争 但需要道义正当性才能动员民众 类似二战前美国情况 [3] 其他市场动态 - 政府考虑全国推广商品房现房销售制度 重塑购房者信心 楼市去杠杆后时机已成熟 [4] - 美联储维持利率4 25-4 5%区间 符合预期 鲍威尔称关税对通胀影响超预期 [4] - 特朗普将宣布与英国达成重要贸易协议 此前猜测日本但因分歧未能达成 [4] - 比特币价格重返10万美元 跌破8万后反弹 持仓比例为币39% U61% [4] - 泡泡玛特被股东减持22亿 A股ST墨龙摘帽后连续涨停 港股股东趁机减持13% [6]