核心财务表现 - 25Q1实现收入43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，经调整净利率18.0%，同比+3.6pct [1] - 25Q1经调整EBITDA为11.59亿元，同比+41.3%，EBITDA利润率26.5%，同比+5.3pct [1] - 毛利率68.8%，同比+3.8pct，销售及营销开支占比33.2%，同比-2.2pct，降本增效成效显著 [1] 业务收入拆分 - 住宿预订业务收入11.90亿元，同比+23.3%，交通票务服务收入20.00亿元，同比+15.2% [1] - 核心OTA其他业务收入6.03亿元，同比+20.0%，国际机票业务量同比增超40%，国际酒店间夜量同比增超50% [1] - 度假业务收入5.85亿元，同比-11.8%，受东南亚等地线下旅行社业务拖累 [1] 用户运营与市场策略 - 25Q1月均付费用户4650万，同比+9.2%，年度付费用户2.5亿，同比+7.8%，均创历史新高 [2] - 火火联程产品预订量同比+22%，空空联程预订量同比+44%，城市通业务覆盖100多城市，累计服务1.5亿人次 [3] - 新增黑卡会员超50项权益，包括酒店免费退改、积分全额抵扣等高端服务 [3] 技术创新与AI应用 - 推出AI智能体DeepTrip，实现从推荐到决策执行的闭环，AI代码编写减轻员工20%工作量 [3] - 旅智科技AI智慧酒店解决方案帮助部分酒店人力成本下降30% [3] 多元业务与战略布局 - 艺龙酒店科技在营酒店超2500家，计划以24.97亿元收购万达酒店管理100%股权，强化酒管业务 [3] - 接送机服务订单量创3年新高，国际接送服务增长显著 [3]

财务表现 - 公司Q1经调归母净利润7 9亿元 同比增长41% 超出指引的7-7 5亿元区间 [1] - Q1平均月付费用户达4650万人 同比增长9 2% [1] - Core-OTA板块收入同比增长18%至37 9亿元 其中交通票务/住宿预定收入分别为20 0/11 9亿元 同比分别增长15%/23% [1] - 度假业务收入同比下降12%至5 9亿元 主要受东南亚跟团游恢复受阻影响 [1] 业务发展 - 公司通过交叉销售策略和国际酒店供应商合作 推动Q1国际酒店间夜量同比增长超50% [1] - 微信流量运营助力公司加速成长 国内出行维持高景气 跨境旅游逐步恢复 [1] - 收购万达酒管公司后 2025-2027年归母净利润预测上调至25 0/30 1/35 2亿元 [2] 盈利能力 - Q1毛利率达68 7% 同比提升3 7个百分点 主要受益于Core-OTA高增长和成本规模效应 [1] - Q1销售费用率33 2% 同比下降2 3个百分点 管理费用率7 1% 同比微增0 2个百分点 [1] - Q1经调净利率18 0% 同比提升3 6个百分点 [1] - 2025年预计经调整净利润35 0亿元 对应PE为13倍 [2]

业绩表现 - 2025Q1实现收入43.77亿元，同比增长13.2% [1] - 经调整EBITDA达11.59亿元，同比增长41.3% [1] - 经调整净利润为7.88亿元，同比增长41.1% [1] - 毛利率提升至68.8%，同比增加3.8个百分点 [1] - 经调整净利率18.0%，同比提升3.6个百分点 [1] 业务板块 - 核心OTA业务收入37.9亿元，同比增长18.4% [1] - 住宿预订收入11.9亿元，同比增长23.3%，国际酒店间夜量同比增长超50% [1] - 交通票务收入20亿元，同比增长15.2%，国际机票量同比增长超40% [1] - 其他业务收入6.03亿元，同比增长20%，艺龙酒店科技平台在营酒店近2500家 [1] - 度假业务收入5.85亿元，同比下降11.8% [1] 用户数据 - 月均付费用户4650万人次，同比增长9.2% [2] - 年付费用户2.47亿人，同比增长7.9% [2] - 12个月服务人次19.6亿，同比增长7.3% [2] - 每用户平均收入72.2元，同比增长25.6% [2] - 非一线城市注册用户占比超87% [2] 会员与AI - 新增最高等级黑卡会员，提供超50项权益 [2] - 接入DeepSeek后推出DeepTrip并升级"程心"大模型 [2] - AI辅助代码编写减轻员工20%工作量 [2] - 旅智科技可帮助部分酒店人力成本降低30% [2] 战略发展 - 4月17日收购万达酒管100%股权，补齐中高端酒店运营管理空缺 [1] - 火火联程产品预订量同比增长22%，空空联程增长44% [1]

财务表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy+13%）[1] - 2025Q1实现经调整净利润7.9亿元（yoy+41%），经调整净利润率18%（yoy+3.6pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为193/221/249亿元，归母净利润预测分别为27/30/35亿元[3] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy+18%），经营利润率29.2%（yoy+6.6pct）[1] - 交通票务业务2025Q1实现营收20亿元（yoy+15%），国际机票销量同比增长超40%[1] - 住宿预订业务2025Q1实现营收12亿元（yoy+23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[1] - 其他业务2025Q1实现营收6亿元（yoy+20%），酒店管理业务表现强劲[1] 业务发展 - 截至2025年3月31日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量超2,500家，另有超1,400家酒店在筹备中[1] - 2025年4月17日公司宣布收购万达酒店管理100%股权，以丰富中高端酒店品牌矩阵[1] - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%，主要受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy+9.2%）[2] - 截至2025年3月31日止12个月实现年付费用户数2.47亿（yoy+7.8%）[2] - 12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[2] - 非一线城市注册用户数占比超87%，微信平台新付费用户中约68%来自非一线城市[2] 市场定位 - 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放及下沉市场渗透率提升[3] - 国际业务拓展及线上线下流量深耕推动用户增长[3]

行业研究 海外TMT - 2025年L3级别法律法规完善后L2+及以上智能驾驶有望加速渗透，第三方SoC厂商有望先行受益，“芯片预埋”趋势带来高成长确定性，推荐英伟达、地平线机器人 - W（H），建议关注高通、黑芝麻智能（H）、佑驾创新（H）[1] - 深开鸿发布开鸿Bot系列产品，彰显中软国际&深开鸿在开源鸿蒙与机器人领域技术布局，有望吸引开发者加速开源鸿蒙生态建设，维持中软国际25 - 27年净利润预测及“增持”评级[4] 房地产 - 1 - 4月百城宅地成交建面5667万平，同比+1.5%，成交楼面均价7738元/平方米，同比+20.2%；30城成交宅地总建面2774万平，同比+7.9%，成交楼面均价13318元/平，同比+28.5%；光大核心30城成交宅地整体溢价率17.2%，同比+11pct，土地市场热度提升，高能级城市楼市将止跌回稳，建议关注中国海外发展[2] 医药 - 2024年和1Q25多因素致老百姓短期业绩承压，火炬项目提升毛利率，公司聚焦下沉、优化门店布局，加盟业务稳步发展，推进数智化体系融合，探索第二曲线，给予25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[6] 社服 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引，基本维持25 - 27年经调整归母净利润预测，维持“买入”评级[7] 公司研究 互联网传媒 - 中国本地零售商数字化转型需求强劲，多点数智具备行业实践经验和数据壁垒，预测2025 - 2027年公司营收同比增长16.7%、17.2%、16.4%，对应PS估值倍数3.4x/2.9x/2.5x，Non - IFRS归母净利润1.22/2.71/4.08亿元，首次覆盖给予“买入”评级[3]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，存单利率虽受短期扰动但仍有下行可能，汽车、旅游、零食、宠物、北交所、食品饮料、AI应用、债券等领域有各自的投资机会和风险，部分公司业绩表现亮眼，建议投资者关注相关优质标的[3][5][12][16][32][39][42][52][60] 各报告总结 《存单利率还会上行吗？--固定收益点评》 - 5月15日降准后资金面边际收敛、存单利率上行，原因包括政府债发行量增加、税期及跨月压力，央行防止市场形成一致预期，存款降息使存单供给压力上升[3] - 从资金面、银行资产负债端、存款降息影响看，短期内同业存单发行量或上升扰动利率，但资金面宽松、配置力量上升使存单利率仍有下行动力，建议逢高配置[4] 《小米发布YU7，吉利零跑202025Q1业绩亮眼--行业周报》 - 2025.5.19 - 5.23 A股汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车部分企业有不同涨跌幅，汽车板块周度成交额环比上升[5] - 小米发布SUV YU7，预计7月上市，定位豪华高性能，智能辅助驾驶配置丰富；零跑、小鹏2025Q1业绩亮眼，交付量和营收增长；特斯拉预计6月底在得州奥斯汀推自动驾驶出租车[6][8][9] - 以旧换新政策支撑汽车消费，看好汽车板块机会，推荐多类车企和零部件企业[10] 《利润率持续改善，关注国际扩张表现--同程旅行/旅游及景区(00780/214610) 点评报告（港股美股）》 - 2025Q1同程旅行收入44亿元、经调整净利润7.9亿元，利润率提升[12] - 核心在线旅游平台营收增长、经营利润率提升，交通票务、住宿预订、其他业务均有良好表现，国际业务亮眼；度假业务受东南亚安全问题影响收入短期承压；付费用户规模和购买频次提升，深耕下沉市场[13][14] - 调整公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，给予目标市值和目标价，维持“买入”评级[15] 《零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革--鸣鸣很忙/食品饮料(02143/2134) 公司深度研究（港股美股）》 - 鸣鸣很忙是零食量贩行业领军者，门店覆盖广、会员多，2024年营收和归母净利润增长，毛利率和净利率提升[16] - 我国休闲食品饮料零售规模增长，零食量贩渠道发展快；公司通过门店扩张、供应链提效、加盟商赋能稳固龙头地位[17][18] - 龙头市占率提升、单店模型升级优化驱动收入增长，规模效应和费用率优化驱动利润增长[19] 《老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：老铺黄金十问十答--老铺黄金/贵金属(06181/212404) 公司PPT报告（港股美股）》 - 老铺黄金兼具奢侈品属性与保值性，产品定价对标国际奢侈品牌，覆盖高净值客群[20] - 一口价模式受益金价上行，大单品销量放量；代购渠道有价格风险，工艺护城河稳固；国内开店有空间，海外市场有潜力；有三类竞争对手；古法工艺产品溢价显著，非遗技艺和复杂工序构建壁垒；经营效率提升驱动利润率增长，单店收入有望提升[22][23][24][26][27][28] - 参考国际奢侈品牌给予估值溢价，上调公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“增持”评级[30] 《618宠物经济火热，国产品牌强势崛起--行业周报》 - 生猪价格震荡，预计2025年中长期偏弱运行，推荐相关养殖企业[32] - 家禽2025Q2父母代价格有望回升，黄鸡行业景气度上行，推荐相关企业[33] - 动保行业周期性减弱，推荐研发创新实力强的企业和关注宠物医疗投资机会[34][35] - 种植转基因种子商业化推进，关注相关公司；饲料价格回升，推荐和关注相关企业；宠物618经济火热，推荐宠物食品和医疗板块企业；维持农林牧渔行业“推荐”评级[36][37][38] 《本周北证50阶段性回调，下周世昌股份/志高机械上会、交大铁发申购--北交所行业普通报告》 - 截至2025年5月23日，北证A股成分股情况，本周北证50指数回调，流动性和个股、行业行情有表现；本周无新股上市，酉立智能提交注册，下周有上会和申购企业[39][40] - 短期波动不改中长期配置价值，看好2025年北交所板块投资价值，建议关注低估值和主题映射标的[40] 《新消费受关注，保健品、黄酒热度高--行业周报》 - 近两周大盘整体上涨，食饮板块下跌，细分行业中保健品涨幅最大，部分个股领涨领跌[42] - 白酒板块跌幅居末游，4月烟酒社零增速环比下滑，禁酒令影响有限；茅台股东大会传递信心和举措；飞天批价回落；推荐多只白酒股[43][44][45][46] - 大众品板块中保健品、其他酒类和预加工食品涨幅居前，保健品因新成分和行业空间涨幅高，黄酒受关注，4月社零数据环比回落；推荐多只大众品股，建议关注东鹏饮料；维持食品饮料行业“推荐”评级[46][47][50] 《模型性能不断提升，AI应用进入兑现期——计算机AI应用月度跟踪（2025 - 05）--行业PPT报告》 - 模型能力在多模态、低成本部署、推理能力、长上下文方面提升[52] - AI应用海外超预期，产业逐步验证，Agent加速交互方式变革，场景端各领域有积极表现；Agent产业多智能体加速“人机协作”范式到来，未来付费模式和预算或改变[53][54][56] - 看好AI加速发展，前瞻布局AI的企业有望业绩加速，市场空间变化带来估值重构，推荐多领域相关公司[57][58] 《存款利率如期调降，如何影响债市--债券研究周报》 - 本轮存款降息调整幅度大、银行跟进快，反映银行净息差压力大[60] - 对银行配债动力和规模有影响，对广义资管信用债需求和利差有影响，投资者信用债是更确定选择，利率债可适当提前布局[60] - 本周流动性略有放松，机构行为量化指标有相应表现[61][62]

互联网平台公司利润率 - 腾讯垄断社交领域毛利率53% 净利率33.7% [1] - 携程在高星级酒店市场占有率65-70% 毛利率81.76% 净利率32.02% [1] - 拼多多毛利率60.9% 净利率28.6%（受TEMU亏损影响） [1] - 网易游戏毛利率57.14% 净利率28.2% [1] 快消品牌净利率分层 - 第一梯队净利率20%：农夫山泉、东鹏、承德露露、养元、可口可乐（22.6%）[2] - 第二梯队净利率10%：百事可乐、雀巢、维他奶 [3] - 第三梯队净利率5%：康师傅、统一中国 [4] 连锁奶茶咖啡公司净利率 - 第一梯队20%：霸王茶姬20.3% [5] - 第二梯队15%：星巴克（正常年份15%）、蜜雪冰城17.94%、古茗16.99% [6] - 第三梯队10%以下：瑞幸8.8%、沪上阿姨10% [7] 硬件公司利润率对比 - 苹果毛利率46.2% 净利率24% 小米毛利率20.4% 净利率6.44% [8] - 英伟达毛利率78.9% 净利率57% AMD毛利率50.2% 净利率15.3% [8] 汽车行业毛利率变化 - 特斯拉毛利率持续下降 比亚迪汽车业务毛利率达22%（行业最高）[15] 商业模式与定价策略 - 需求定价代表企业：茅台、苹果、英伟达、奢侈品 [18] - 竞争定价代表企业：可口可乐与百事可乐、瑞幸与库迪、麦当劳与肯德基 [18] - 成本定价代表企业：小米、拼多多平台商品、光伏行业 [18] 核心商业逻辑 - 净利率30%以上通常具有垄断性特征 [9] - 净利率15%以下表明存在市场竞争 [9] - 净利率5%左右反映红海市场竞争状态 [9] - 零售渠道例外（如沃尔玛、Costco、京东）即使个位数净利率也具规模价值 [12]

核心观点 - 25Q1公司营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，超出此前指引 [3] - 公司收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，有望补齐高端酒管短板 [3] - 25Q1核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4%，国际住宿与机票业务增速亮眼 [4] - 25Q1公司毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA利润率29.2%，同比+6.6pcts [5] 财务表现 - 25Q1住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比+50% [4] - 25Q1交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比+40%，国际机票收入占比超5%，同比+3pcts [4] - 25Q1其他业务营收6.03亿元，同比+20.0%，度假营收5.85亿元，同比-11.8% [4] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts，预计25Q2将进一步同比下降 [5] 业务发展 - 住宿业务增长主要系take rate与交叉销售率提升，国际住宿业务快速增长 [4] - 交通票务增长主要系增值产品与服务丰富，国际机票业务拓展迅速 [4] - 度假业务下滑主要系安全问题导致东南亚地区出境游收入减少 [4] - 收购万达酒管有望打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润 [5] 运营效率 - 毛利率提升主要受益于营收增长带来的规模效应 [5] - 利润率提升主要得益于精细化补贴投放，更关注ROI水平，以及应用AI提升内部运营效率 [5]

旅游消费趋势 - 端午小长假期间"民俗游"叠加"亲子游"推动县域高星酒店一站式套餐预订量同比增长73% 其中亲子家庭占比33% [1] - 美团平台"酒店美食团购"搜索热度周环比激增233% 高星酒店餐饮线上订单量同比增长25% [1] - 临海临江冷门小城高星酒店订单量显著增长 广西北海预订量增长380% 福建南平安徽芜湖成为亲子家庭热门选择 [1] 酒店业态创新 - 集亲子餐厅地方美食儿童乐园于一体的高星度假酒店成为搜索热门 黑珍珠餐厅必吃榜餐厅成为酒店揽客关键要素 [1] - 高质价比特色餐饮服务成为用户选择酒店的重要参考 应季美食亲子互动活动提升消费体验 [1] - 高星酒店通过线上线下"住宿+餐饮""住宿+门票"多业态融合模式创造商业增长点 [2] 消费升级特征 - "宅度假"模式兴起反映旅游消费升级趋势 民众需求向深度旅游转变 [2] - 节假日消费体验提升与商业增长点创造形成良性循环 推动行业成熟发展 [2]

｜2025年5月27日星期二｜ NO.1 名创优品股价大跌！市值已低于永辉超市 5月26日，名创优品港股大跌。截至当日收盘，公司股价跌幅为18.22%，每股报34.55港元，总市值432 亿港元。值得注意的是，截至上个交易日（5月23日）收盘，名创优品市值折合人民币484亿元，永辉超 市为462亿元。但在5月26日大跌之后，名创优品市值折合人民币405亿元，已经低于永辉的459亿元。据 悉，名创优品是永辉第一大股东，前者曾斥资62.7亿元收购了永辉超市29.4%的股份。 点评：此前，名创优品公布的第一季度财报显示，营收虽增长18.9%，但净利润却下滑28.8%，增收不 增利的局面引发市场担忧。此次股价大跌，凸显市场对其盈利能力和收购战略效果存疑，后续名创优品 需在优化成本、提升盈利上发力，才能重获市场信心。 NO.2 贾玲全资持股大碗娱乐 天眼查显示，近日，北京大碗娱乐文化传媒有限公司发生工商变更，原股东三亚市文艺小红文化传媒有 限公司退出，现由贾俞玲（贾玲）全资持股。该公司成立于2016年7月，法定代表人为贾玲父亲贾文 田，注册资本100万元，经营范围包括组织文化艺术交流活动、影视策划、经济贸易咨询等。据悉 ...