行业与公司 * 行业为中国太阳能行业[1] * 涉及的公司包括六家一线太阳能企业：通威股份、大全新能源A股、TCL中环、隆基绿能、晶澳科技和天合光能[2] * 报告还提及了其他覆盖公司，包括GCL科技、深圳SC新能源技术、迈为股份、福莱特玻璃A/H股、信义光能等[24][45] 核心观点与论据：行业现状与亏损原因 * 行业处于负向周期，由持续的上游价格上涨和下游需求疲软导致，情况比预期更糟[2] * 尽管2025年第四季度价值链价格平均环比上涨约7%，但一线企业仍面临亏损扩大，原因包括：1）多晶硅和硅片因高价格抑制需求导致销量下降；2）由于多晶硅和银浆价格上涨，硅片、电池和组件业务的单位亏损扩大；3）更大的资产减值损失[2][6] * 通威股份2025年第四季度净亏损范围为37亿至47亿元人民币，高于预期，主要因组件和电池业务利润率受银浆和多晶硅成本上升挤压、15-20亿元人民币的固定资产减值（2024年为8亿元）、以及多晶硅出货量环比减弱[3] * 隆基绿能2025年第四季度净亏损范围为26亿至31亿元人民币，低于预期，主要因硅片和组件业务利润率可能受银浆和多晶硅成本上升挤压[9] * TCL中环2025年第四季度净亏损范围为24亿至38亿元人民币，低于预期，主要因硅片和组件业务利润率可能受银浆和多晶硅成本上升挤压[9] * 大全新能源2025年第四季度净亏损范围至净利润7300万元人民币，好于预期，可能因第四季度确认的多晶硅价格较高[9] 核心观点与论据：2026年定价展望与成本压力 * 随着“反垄断”监管的加强以及持续的“反内卷”行动，在2026年需求疲软的背景下，行业定价将主要跟随一线企业的成本降低进度[8] * 长期定价预测保持不变，因为宏观团队认为当前的“反内卷”政策不太可能复制2016-18年那样激进的产能削减[8] * 银浆成本大幅上涨是近期关键压力：2026年1月银浆价格平均环比跳涨44%，此前在2025年第四季度已上涨55%[10][15] * 预计一线企业组件生产成本将从2025年第四季度的0.69元/瓦上升至2026年第一季度的0.73元/瓦，高于当前0.7元/瓦的现货价格[10] * 预计上游多晶硅/硅片价格在2026年第一季度和2026年第二季度将分别环比下降11%，因供应侧措施加强；季节性低电价将推动2026年第三季度再环比下降7%，随后在2026年第四季度环比回升3%[11] * 预计电池/组件价格在2026年第一季度将环比上涨31%/5%，因银成本上升以及赶在2026年4月1日退税取消前的出口抢运；但在2026年第二季度将因一线企业采用降本技术而环比回落24%/8%[11] * 预计2026年下半年随着需求稳步复苏，价格将趋于稳定[11] * 有信心一线企业能在2026年第二季度加速低成本技术采用，从而将银用量从目前的60毫克/片降至15毫克/片，缓解成本压力[10][16] 核心观点与论据：投资建议与关键观察点 * 公司层面的产能利用率（UTR）和降本进度将是2026年的关键观察点[21] * 在低于成本的价格下，更高的产能利用率会加速现金消耗；但在高于成本的价格下，更高的产能利用率会增强一线企业的成本优势，从而改善其近期盈利前景[21] * 更高的银价可能有助于拉陡电池和组件的行业成本曲线，从而在中长期改善行业格局[21] * 基于2025年第四季度初步业绩、资产减值损失、年初至今价值链定价和公司产能利用率，更新了盈利预测，平均下调2025年EBITDA预测约16%，2026年EBITDA预测变动范围为-16%至+29%[22] * 12个月目标价平均下调2%[22] * 在覆盖范围内，看好：1）高效一线组件企业（买入隆基绿能）；2）低成本一线多晶硅企业（中性看待GCL科技）[24] * 对棒状多晶硅（中性/看空大全ADR/A股，看空通威股份）、硅片（看空TCL中环）、设备（看空深圳SC新能源和迈为股份）、玻璃（看空福莱特A/H股、信义光能）持谨慎态度[24] 公司具体投资论点与风险 * **隆基绿能**：买入评级，因其是全球领先的一体化组件企业，市场可能忽视了其2025年下半年潜在的EBITDA拐点，以及背接触组件收入占比上升支撑的高于同行的中期净资产收益率[26] * **通威股份**：卖出评级，因其多晶硅业务占比高，而该板块供应严重过剩，且当前估值对多晶硅价格上行潜力定价过高[28] * **大全ADR**：中性评级，多晶硅板块激进的一线产能扩张叠加弱需求前景，可能将其推向行业成本曲线的高端，并使其产能利用率长期保持在低位[32] * **大全A股**：卖出评级，当前估值对长期价格和销量上行过于乐观，且通过产能结构优化实现降本的空间相对同行较小[34] * **TCL中环**：卖出评级，当前股价未完全反映因一线企业硅片自给率上升导致其可寻址市场缩小、资产负债表紧张但组件扩张计划激进、以及价格下跌中资产减值风险更高等因素带来的盈利下行风险[36][37] 其他重要内容 * 报告来自高盛全球投资研究[6][14] * 报告包含大量监管披露、评级分布、公司特定关系声明及免责声明[40][45][46][47][56][57][58][59][60][61][62][63][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][81][82][83][84]

文章核心观点 - 文章分析了携程集团因涉嫌垄断行为而接受反垄断调查的背景、原因及潜在影响 核心论点是携程在在线旅游市场取得主导地位后 其市场行为对消费者、商家及行业生态产生了负面影响 此次调查是平台经济系统性规范的一部分 旨在促进行业健康、公平和可持续发展 [1][14][22] 市场地位与财务表现 - 携程系在在线旅游市场份额超过70% 处于市场绝对领先地位 [3] - 2025年第三季度财报显示 携程的净利润率超过30% 盈利能力强劲 [3] 对消费者的影响与投诉 - 消费者遭遇多种问题 包括默认勾选保险、苛刻的取消政策以及大数据“杀熟”导致的差异化定价 [5][10] - 2023年有测试显示 新老账号在同一时间预订同一酒店的价格差可达15% [5] - 2024年消费者协会报告指出 在线旅游是投诉量增长最快的领域之一 全年相关投诉超过50,000条 [8] 对商家（合作伙伴）的影响 - 商家面临高额佣金 旺季时段平台抽成能涨到20%以上 压缩利润空间 [6] - 平台存在“二选一”潜规则 要求商家为获取最佳推广资源而不得在其他平台运营 [6] - 中小商家议价能力弱 佣金比例、促销规则和排名算法均由平台主导 陷入依赖平台获取客流但利润微薄的两难境地 [10] 行业生态与创新影响 - 市场过度集中导致行业创新受阻 新的创业公司难以冒头 行业活力下降 技术进步和服务升级放缓 [12] - 行业竞争焦点集中在价格战和营销战 而非改善用户体验的真正创新 [12] 监管背景与调查意义 - 此次调查始于2020年以来国家对平台经济加强反垄断监管的系统性行动 并非针对单一企业 [14] - 2021年出台的《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》为监管提供了明确依据 特别关注平台利用数据、技术和资本优势排除限制竞争的行为 [14] - 调查目的在于促进行业健康发展 推动市场从“野蛮生长”转向“规范发展” 从“流量为王”转向“服务为本” [16][18] 潜在的整改方向与行业展望 - 可能的整改措施包括：取消不合理捆绑销售、提高价格透明度、改进排名算法以惠及优质中小商家、停止“二选一”等排他性做法 [18] - 常态化监管预计将持续 未来可能会有更细致的规则来规范大数据使用、算法推荐和平台抽成等问题 [20] - 一个充满活力、竞争有序的市场有望催生更好的产品和服务 最终实现用户、商家和平台的共赢 [22]

一家占据市场半壁江山的在线旅游巨头，因涉嫌滥用市场支配地位，正式进入国家反垄断监管的视野。 国家市场监督管理总局于1月14日发布消息，近日根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》， 对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 此次调查标志着监管部门对在线旅游平台（OTA）竞争行为的关注进入新阶段。携程随后回应称，将积 极配合监管部门调查，全面落实监管要求。 该协会会长表示，投诉主要提及携程会要求特定级别的合作商家下架在其他OTA平台的产品。 另一种被指涉的行为是利用技术手段干预商家定价。有商家反映，携程通过一套名为 "调价助手" 的动 态算法系统，实时抓取其他平台价格，并自动调整商家在携程的挂牌价，以维持 "全网最低价"。 国家市场监督管理总局的立案调查决定，是基于前期核查结果。调查针对的是携程涉嫌滥用市场支配地 位实施垄断的行为。 这并非携程首次因类似问题受到监管关注。2025年，地方市场监管部门已多次就涉嫌违规行为对携程进 行约谈。 2025年8月，贵州省市场监督管理局约谈了包括携程在内的多家涉旅平台企业，指出其可能存在实施 "二选一"、利用技术手段干预商家定价等问题。 同年9月，郑 ...

事件概述 - 市场监管总局于2026年1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位行为正式立案调查 [2] - 消息公布后，携程港股当日收盘下跌6.49% [2] - 公司回应称将积极配合调查，并强调业务正常运行 [2] 监管背景与轨迹 - 此次立案是前期一系列监管行动的必然升级，并非突发行动 [3] - 2025年8月，贵州省市场监管局曾集中约谈携程、同程、美团、飞猪、抖音等5家平台企业，要求避免“二选一”、大数据杀熟、价格欺诈等行为 [3] - 2025年9月，郑州市市场监管局因平台责任履行不到位和对平台内经营者管理不规范等问题，对携程进行行政约谈 [5] - 2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发布声明，决定启动对OTA平台的反垄断维权工作，指控携程等平台存在“单方面随意涨佣”、“设置不公平交易条件”、“通过算法屏蔽流量”及要求“独家合作条款”等行为 [5] - 此次调查是自2020年底中国强化平台经济反垄断监管以来，监管持续深化并覆盖至在线旅游等细分领域的体现 [7] 行业市场格局与涉嫌行为 - 交银国际2024年行业报告显示，携程系占据近70%的GMV市场份额，其中携程主品牌占56% [9] - 携程可能涉及的涉嫌垄断行为主要集中在几个方面 [9]： - “二选一”或变相独家合作：以流量扶持、搜索排名优先等条件，要求或诱导酒店签订事实上的独家协议 [9] - 算法定价干预：通过“智能调价系统”越界干预商家自主定价权 [9] - 佣金结构及透明度问题：佣金率不定期调整且机制缺乏充分协商和透明解释 [9] - 流量分配算法的黑箱问题 [9] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度，公司营收183亿元，同比上升16%，环比上升24% [11] - 2025年第三季度，净利润199亿元，同比增长192% [11] - 2025年前三季度，营业总收入470.8亿元，同比增长15.94% [12] - 2025年前三季度，归母净利润290.1亿元，同比增长94.59% [12] - 2024年全年营业总收入为533.8亿元 [13] - 2025年全年营收预计将超过600亿元 [13] 潜在处罚与影响分析 - 参考阿里巴巴和美团案例，此类罚款比例区间约为上一年营业额的3%至4% [16] - 罚款比例会综合考虑违法行为性质、程度、持续时间、消除后果情况及企业配合态度等因素，情节特别严重的比例可上浮至10% [16] - 以携程2024年营收533.8亿元计算，可能面临的罚款在18亿元至24亿元左右浮动 [18] - 若情节较轻、配合态度好、整改积极，参考历史案例下限，罚款可能为上年营业额的1%，即约6亿元左右 [18] - 除罚款外，若指控行为属实，整改将直接冲击公司现有的核心盈利模式和高利润率基础 [18] - 此次事件也可能成为公司转型升级、建立更可持续发展路径的契机 [19]

多晶硅期货市场行情 - 1月13日多晶硅期货主力合约低位震荡 开盘报49655.0元/吨 盘中最高触及51000.0元 最低探至49100.0元 截至发稿跌幅达2.94%附近 [1] - 当前多晶硅行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [2] 机构对后市观点与逻辑分析 - 广州期货认为出口退税抢出口的利多仍处预期阶段 政策4月生效 实际带动效果尚未显现 反垄断监管利空持续发酵 1月20日行业整改方案待落地 价格联盟走向存疑 即期压力远盖过远期预期 短期行情未企稳 偏空情绪主导 暂不建议新的沽空操作 以观望为主 主力合约PS2605参考区间(48000, 55000) [2] - 新湖期货分析多晶硅价格基本面供需两弱 前期虽有政策预期与自律挺价托底 但近期市场监管与反垄断督查趋严 市场交易重心重回基本面 估值逻辑或回到市场化成本竞争 盘面或偏弱运行 近期政策扰动大 合约流动性低 依然建议观望为主 中长期需跟踪抢出口带来的需求变化以及交易所措施和行业监管变化 可关注5-6反套 [2] - 国投安信期货指出光伏出口退税取消利好短期多晶硅需求 但盘面情绪提振有限 资金继续流出 SMM周末现货报价区间下沿下调至51500元/吨 目前多晶硅交易逻辑发生转变 从监管导向 此前由产业组织间协商退出产能的路径或有变化 市场情绪明显回落 价格向下寻求成本支撑 建议谨慎参与 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周工业硅震荡走弱，多晶硅市场受反垄断监管政策影响或制约头部硅企量价，短期拖累工业硅基本面需求；供应端边际延续收敛，需求侧各环节表现不佳，社会库存降至55.3万吨，现货市场总体持稳运行 [2][5][8] - 多晶硅反垄断监管政策打压市场信心，年底消费入季节性淡季拖累硅料去库，工业品市场情绪降温；主力合约8550一线暂获支撑但短期上行空间有限，预计工业硅期价延续震荡调整 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 1月9日较12月31日，工业硅主力合约价格8715.00元/吨，跌145.00元，跌幅1.64%；通氧553、不通氧553、421、3303现货价格无涨跌；有机硅DMC现货价格无涨跌；多晶硅致密料现货价格54.00元/吨，涨2.00元，涨幅3.85%；工业硅社会库存降至55.3万吨，降0.8万吨，降幅1.43% [3] 市场分析及展望 - 供应上，新疆开工率降至8成附近，西南枯水期产量弱，内蒙和甘肃产量平稳，供应端边际收敛；需求上，多晶硅供应收敛，西南部分地区减产，12月产量预计降至11万吨，硅片出货有限，电池片受银价影响或拖累排产，组件需求疲软，企业以销定产，主流TOPCON182成交价0.66 - 0.72元/瓦 [2][5][8] - 宏观上，12月CPI同比+0.8%，消费政策显效，部分消费品价格上涨，能源价格降0.5%，食品价格涨0.3% [6] - 政策上，国家监管部门提出多晶硅协同行为整改要求，1月20日前提交书面措施，违规将立案执法 [6][7] - 库存上，1月9日工业硅全国社会库存降至55.3万吨，环比持平，广期所仓单库存升至10888手，合计5.4万吨，5系仓单注册入库增加 [7] 行业要闻 - 财政部、税务总局自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，2026年4月1日至12月31日电池产品出口退税率由9%降至6%，2027年1月1日起取消 [9] - 中国能建江苏院中标内蒙古150万千瓦光伏治沙项目勘察设计服务，项目集发电与治沙一体，建成后年供电26亿度，有生态、经济和社会效益 [10] - 中国光伏出海进入转折期，中东市场潜力大，中国企业在中东签约、开工及并网光伏项目超15个，含10个“吉瓦级”项目 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [13][14]

文章核心观点 - 围绕华纳兄弟探索的收购战已从Netflix、派拉蒙-Skydance等竞购方的战略试探，演变为可能重塑好莱坞格局的核心事件，标志着行业整合博弈的升级 [1][3] - Netflix提出对华纳兄弟探索约827亿美元的非约束性收购要约，此举与其历史上不热衷并购的扩张策略相悖，被视为其应对增长瓶颈和市场竞争压力的重大战略跃迁 [2][4][7][9] - 派拉蒙-Skydance财团在获得甲骨文创始人Larry Ellison约404亿美元的个人融资担保后，提出了对华纳兄弟探索约1080亿美元的敌意收购要约，意图通过整体收购扩大规模以应对竞争 [1][2][24] - 收购案面临严峻的反垄断监管挑战，核心争议在于市场定义（狭义的流媒体订阅市场 vs. 广义的注意力经济市场）以及可能对内容制作生态、劳工权益和消费者定价权产生的深远影响 [11][12][14][15] - 若Netflix成功收购，其以算法和流媒体为核心的商业模式与华纳兄弟探索传统的院线发行体系可能产生冲突，引发对电影窗口期、影院体验及好莱坞创作生态未来的担忧 [15][16][20][21] - 华纳兄弟探索的董事会更倾向于Netflix方案，因其出价结构完整、执行风险较低且资金充足，而派拉蒙方案则因严重依赖外部融资和管理层能力未经验证而处于劣势 [25][26][27] - 华纳兄弟探索的CEO David Zaslav通过巧妙的薪酬和控制权变更条款设计，成为此次收购事件中的最大个人赢家，交易若成功其个人获利可能超过6亿美元 [30] 竞购方动态与方案对比 - **Netflix方案**：于12月5日提交非约束性收购意向，对华纳兄弟探索整体估值约827亿美元，方案主要针对电影、电视工作室及流媒体业务，被视作其战略的重大转变 [2][4][23] - **派拉蒙-Skydance方案**：在12月初提出敌意收购要约，对华纳兄弟探索整体估值约1080亿美元，是唯一提出整体收购（包括有线电视资产）的竞购方，方案覆盖范围更广 [2][23] - **资金与执行对比**：Netflix作为现金流充足的成熟上市公司，其方案被视为完整且可立即执行，而派拉蒙方案严重依赖外部融资（包括Larry Ellison的担保和中东资金），存在较大不确定性 [26][27] - **竞购历程**：派拉蒙-Skydance在收购派拉蒙后（约80亿美元，今年8月完成）便多次表达对华纳兄弟探索的收购意向，并已出价六次，但Netflix的突然介入改变了竞争态势 [1][5] 战略动机与行业背景 - **Netflix的动机**：面临用户增长放缓及来自TikTok、YouTube等更广泛“注意力经济”竞争的压力，单纯有机增长已难以维持高估值，需要通过大型收购获取顶级IP和内容库以突破天花板 [5][9] - **Netflix的战略演变**：近年来已多次调整原有策略，包括推出含广告的低价订阅等级、涉足体育内容（如F1纪录片、WWE、NFL合作）、打击账号共享等，为此次收购奠定了基础 [6][9] - **派拉蒙-Skydance的动机**：作为传统媒体巨头中规模最小、最依赖传统电视网络的公司，其生存依赖于通过收购扩大规模、削减成本、扩充片库以与更大巨头竞争 [24] - **潜在的“阴谋论”视角**：有观点认为Netflix参与竞购意在拖延华纳兄弟探索的战略调整，即使交易因监管失败，Netflix也可能通过支付约58亿美元的“分手费”来削弱竞争对手 [10] 监管挑战与争议焦点 - **市场定义之争**：监管方可能将市场定义为狭义的订阅视频点播市场，其中Netflix份额约20%，HBO Max约10%-15%，合并后将高度集中；Netflix则主张更广泛的“注意力经济”市场以规避垄断指控 [12] - **行业垂直整合担忧**：收购将整合华纳兄弟电视制片部门，使Netflix同时成为超级买家和内容生产者，可能利用市场支配地位压低编剧、演员等劳工薪酬，并影响向竞争对手的内容供应 [13][14] - **消费者权益与定价权**：若交易导致流媒体市场形成Netflix与迪士尼两强寡头，可能拥有过大的订阅定价权，侵害消费者权益 [14] - **院线电影与窗口期冲突**：Netflix历来缩短院线窗口期（约25天），若收购华纳兄弟探索（每年约15部院线电影），其承诺维持院线发行的做法与其核心流媒体商业模式存在根本矛盾，引发行业对未来影院体验和电影艺术的担忧 [15][16][21] 交易关键人物与影响因素 - **Larry Ellison的角色**：为支持其子David Ellison领导的派拉蒙-Skydance财团，提供了约404亿美元股权融资的个人担保，为竞购提供关键资金背书 [1] - **David Zaslav的利益**：华纳兄弟探索CEO通过修改薪酬条款（与现金流和债务目标挂钩）及加入控制权变更条款，在交易成功后可获得超6亿美元收益，并可能在新公司保留职位，成为最大赢家 [30] - **政治因素**：派拉蒙方与特朗普关系密切，曾被认为在监管审查上有政治优势，但最终华纳兄弟探索董事会可能更看重商业逻辑（出价高低、资金确定性、执行风险）而非政治博弈 [11][25] - **融资能力对比**：派拉蒙方案依赖外部募资（如Ellison赴中东见主权基金），而Netflix自身资金充足，这影响了华纳兄弟探索董事会对交易确定性的判断 [26][27]

全球数字平台监管与苹果应用商店收费争议 - 文章核心观点：全球范围内，针对以苹果App Store为代表的封闭生态系统及其收费结构的监管压力与抗议活动日益加剧，这标志着数字生态规则正在重构，其本质是数字经济时代市场公平与创新活力的再平衡之战 [1][2][7] 苹果应用商店收费结构与全球差异 - 苹果App Store对年收入超过100万美元的开发者收取30%的提成，对中小开发者收取15% [1] - 2024年起，苹果在欧盟推出“替代市场方案”，对使用第三方支付的交易收取17%核心费，另加3%至17%不等的额外费用，实际综合费率通常在17%至27%之间，部分场景接近30% [1] - 在韩国，若开发者使用自身支付系统，苹果收取26%佣金，若使用苹果支付则仍收30% [3] - 在中国，苹果延续最高30%的“苹果税”，并禁止用户使用第三方应用商店和外链支付渠道，影响了2.71亿中国iOS用户和数十万开发者 [3] 全球主要市场的监管行动与回应 - **欧盟**：依据《数字市场法案》（DMA）对苹果持续施压，拟对其违反DMA规则的行为开出最高达全球年收入10%的罚单，按2023年营收计算约383亿美元 [4] - **日本**：近期施行《促进特定智能手机软件竞争法》附属草案，要求苹果开放第三方应用商店、支付渠道及外链功能，禁止恶意合规行为 [4] - **韩国**：早在2021年立法强制开放第三方支付渠道，近来由行业协会推动抽成透明化与反报复法案 [4] - **中国**：国家市场监管总局正推进《互联网平台反垄断合规指引》出台，同时有55名中国消费者联合发起行政举报，指控苹果滥用市场支配地位，形成了“顶层立法+司法认定+行政举报”的三维监管架构 [4] 行业生态的连锁反应与竞争格局变化 - 开发者维权意识觉醒，韩国游戏公司通过“受害案例举报大会”公开控诉，中国开发者借助法律武器集体发声 [5] - 部分出海企业负责人透露更倾向于布局政策开放的市场区域以降低成本 [5] - 苹果在亚洲市场呈现被动合规态势，需应对来自中国的举报与诉讼，并适配日韩的新规要求 [5] - 国内部分手机厂商在监管压力下调整策略，简化了第三方应用下载流程 [5] 监管实践的多元范式与深远影响 - 亚洲监管实践形成了多元范式：日本的“全链条开放”、韩国的“渐进式优化”与中国的“三维协同监管” [5][6] - 这些实践共同证明反垄断与用户安全之间并非零和博弈，可能瓦解苹果以“用户安全”为由的辩解 [6] - 科技监管的终极意义被阐述为不是遏制创新，而是为创新保驾护航，让数字生态回归开放、公平、共赢的本质 [7]

文章核心观点 - 2025年是全球并购与IPO市场强势反弹的一年，总规模创下多年新高，且市场乐观预计这一增长势头将延续至2026年 [1][3][5][17] 2025年并购市场表现 - 2025年全球宣布的并购交易总规模达4.8万亿美元，创2021年以来新高，为过去十年第二高年份 [8] - 巨额交易是核心动力，规模超50亿美元的并购交易达166笔，创2021年以来新高，但总交易笔数创至少十年最低纪录 [8] - 科技行业主导并购市场，交易规模达1万亿美元，占全球总量五分之一以上，远超排名第二的医疗健康行业 [8] - 杠杆收购回暖，全球私募股权交易规模达1万亿美元，创2021年以来新高，交易笔数7854笔为近三年之最 [8] - 高盛以1.534万亿美元交易价值和485笔交易位居2025年全球投行交易业务榜首 [7] 2025年IPO市场表现 - 2025年全球共有1372家企业成功上市，募资总额达1706亿美元，创2022年以来最佳成绩，但较2021年的6064亿美元仍有显著差距 [13] - 科技行业是IPO主力，占据全球IPO市场29%的份额，最大几宗IPO案例多来自科技领域 [16] - 2025年规模最大的IPO交易是医疗用品供应商Medline，募资额近63亿美元，由凯雷集团、黑石集团等私募股权机构联合控股 [16] 市场驱动因素 - 利率下行降低了企业融资成本，为并购交易提供资金支持，并稳定了企业估值 [11] - 全球私募股权公司手握约2.1万亿美元的“干火药”（未投资闲置资金），面临巨大的投资压力 [11] - 企业出于扩大规模的迫切需求，推进并购交易的意愿强烈 [12] - 相比拜登政府时期，特朗普政府麾下的反垄断监管机构对并购交易态度更为宽松 [12] 市场挑战与不确定性 - 2025年春夏两季交易活动曾因特朗普政府关税政策仓促落地而大幅萎缩 [6] - 美国政府（包括特朗普本人）在部分交易中扮演干预角色，例如明确表示将“介入”华纳兄弟探索公司竞购案的政府审查流程 [12] - IPO进程曾遭遇特朗普关税政策引发的市场动荡，以及美国联邦政府停摆导致SEC的IPO审批工作几近停滞 [12] - 企业在推进交易时需考虑监管态度及其他竞标方可能将反垄断审查作为竞争武器，如派拉蒙试图阻挠网飞收购华纳兄弟的案例所示 [12] 具体交易案例动态 - 派拉蒙-天空之舞影业修改对华纳兄弟探索公司的收购报价，由拉里・埃里森个人担保404亿美元出资，并将交易终止违约金从50亿美元提高至58亿美元，以打消对方对资金稳定性的疑虑 [2] - 包括某全球顶级富豪旗下企业在内的多家传媒巨头正围绕华纳兄弟探索公司展开激烈竞购 [3] - 埃隆・马斯克旗下的太空探索技术公司（SpaceX）等未上市初创企业正在酝酿规模惊人的上市计划 [3] - 设计软件巨头Figma的高调上市是2025年IPO市场复苏的亮眼案例 [4] 2026年市场展望 - 投行人士对2026年上半年市场表现抱有信心，认为其大概率将延续2025年下半年的火热态势 [17] - 高盛高管乐观预计2026年的交易活跃度将不逊于甚至超过2025年 [17] - 摩根士丹利高管表示与客户的沟通热度及正在推进的2026年交易项目数量处于非常高的水平 [18] - 盛德律师事务所合伙人直言认为2026年将是交易大年 [18]

苹果在日本开放第三方应用商店与支付的政策调整 - 为遵守日本《特定智能手机软件竞争促进法》，苹果宣布在日本市场对iPhone开放第三方应用商店和外部支付渠道，日本成为亚洲首个打破苹果App Store应用内购买与应用分发双重垄断的国家[1] - 苹果将日本地区的“苹果税”佣金结构划分为三种场景并大幅下调：应用内第三方支付收取10%至21%佣金；应用外第三方支付（外链）收取10%至15%佣金；通过第三方应用商店或侧载产生的交易收取5%的核心技术费[2][3] - 此次政策调整源于2024年4月日本国会通过的相关法案，该法案效仿欧盟《数字市场法》，授权日本公平贸易委员会对垄断软件提供商施加合规义务，委员会于7月公布了包括禁止对第三方支付收取过高佣金等数十项执行细则[3] 全球主要市场“苹果税”政策对比与中国现状 - 在苹果全球前四大营收市场（美国、欧盟、中国、日本）中，仅中国仍面临苹果在应用支付与应用分发环节的双重垄断[1][5] - 中国是全球范围内苹果对App内交易抽成费率最高的国家之一，苹果向中国市场标准企业和中小开发者征收的“苹果税”率分别为30%和15%[5] - 其他主要市场费率已显著下调：美国对外链第三方支付佣金直降为零；欧盟降至首年12%、次年起10%；日本降至最低10%[8] 苹果在中国市场的法律与监管环境 - 中国消费者曾向国家市场监督管理总局举报及向法院起诉苹果垄断行为，例如2024年10月有55位国内苹果用户联名举报苹果滥用市场支配地位[9] - 2024年5月，上海知识产权法院在中国首例消费者起诉苹果垄断案一审中，认定苹果公司在中国软件市场拥有市场支配地位，但未滥用该地位，驳回了原告的诉讼请求，苹果公司已就此向最高人民法院提出上诉[9] - 苹果公司曾于2024年11月发布由上海财经大学学者撰写的研究报告进行回应，报告指出自2019年以来，App Store生态系统在中国的规模增长超过百分之百，促成的开发者营业额和销售额从2019年的1.65万亿元增长至2023年的3.76万亿元[10][13] 苹果大中华区业务表现与竞争态势 - 苹果2025财年第四季度财报显示，大中华区收入为144.93亿美元，同比下降3.6%，是当季唯一出现同比下降的主要区域市场，而美洲、欧洲、日本和其他亚太市场均实现同比增长[14] - 自2023年第三季度起，苹果在中国市场营收开始下滑，季度跌幅最高达13%，2024年第二季度苹果以13.9%的市场份额位居中国手机市场第五名[14] - 苹果在中国市场面临激烈竞争，国产手机品牌在中高端市场持续发力并加速AI手机布局，而苹果的Apple Intelligence功能尚未在中国市场落地，公司正努力推动其进入中国市场[16]