报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]

REITs市场 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品数量达66只，合计发行规模达1743.93亿元（不含扩募）[4] - 2025年5月1日-2025年5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行：加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%[4] - REITs回报率在大类资产中排名第三，仅次于美股和可转债[4] 石化化工交运行业 - 2025年欧盟要求SAF强制添加2%，带动产业链相关品种价格上涨[5] - 国内生物航油出口渠道打通，未来发展可期[5] 古茗（1364.HK） - 截至24年底，公司在全国17个省份覆盖超过200个城市，共有9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市[6] - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌[6] - 2023年古茗平均季度复购率高达53%，门店经营利润率约20%，均领先行业[6] 海南华铁（603300.SH） - 公司拟在新加坡上市，加快出海步伐，深入推进国际化战略布局[7][8] - 全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略[8] 蔚来（NIO.N） - 1Q25蔚来总收入同比+21.5%/环比-38.9%至120.4亿元[8] - 毛利率同比+2.7pcts/环比-4.1pcts至7.6%[8] - Non-GAAP归母净亏损同比扩大28.2%/环比收窄4.2%至62.8亿元[8]

市场融资余额变动 - 截至6月4日市场最新融资余额为17949.26亿元较上个交易日环比增加22.38亿元 [1] - 申万一级行业中22个行业融资余额增加9个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 医药生物行业融资余额增加最多较上一日增加9.23亿元环比增幅0.74%最新融资余额1254.08亿元 [1] - 计算机行业融资余额增加4.68亿元环比增幅0.35%最新融资余额1345.22亿元 [1] - 机械设备行业融资余额增加4.14亿元环比增幅0.44%最新融资余额939.51亿元 [1] - 传媒行业融资余额增加2.88亿元环比增幅0.72%最新融资余额401.65亿元 [1] - 交通运输行业融资余额增幅最高环比增长0.82%最新融资余额339.36亿元 [1] - 综合行业融资余额环比增幅0.80%最新融资余额31.02亿元 [1] - 纺织服饰行业融资余额环比增幅0.73%最新融资余额65.76亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 非银金融行业融资余额减少最多较上一日减少4.31亿元环比降幅0.28%最新融资余额1532.98亿元 [1][2] - 通信行业融资余额减少3.90亿元环比降幅0.64%最新融资余额604.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资余额减少1.33亿元环比降幅0.17%最新融资余额768.79亿元 [1][2] - 农林牧渔行业融资余额环比降幅0.51%最新融资余额249.76亿元 [1][2] - 建筑材料行业融资余额环比降幅0.47%最新融资余额109.54亿元 [1][2]

报告核心观点 - 国内经济基本面韧性为市场提供底部支撑，在国内政策与资金面形成合力背景下，A股市场整体风险偏好有望逐步改善，预计后续市场呈现震荡向上修复走势，建议关注金融、有色金属、大消费和TMT等板块 [6] 市场表现 - 周三市场全天震荡反弹，创业板指领涨，沪指、深成指和创业板指分别上涨0.42%、0.87%和1.11%，个股涨多跌少，全市场超3900只股票上涨 [2][4] - 申万行业中美容护理、综合、纺织服饰、通信和轻工制造等涨幅靠前，交通运输、国防军工、公用事业、银行和石油石化等跌幅靠前；概念板块中啤酒概念、烟草、摘帽、稀土永磁和人造肉等涨幅靠前，草甘膦、太赫兹、上海自贸区、网约车和高压氧舱等跌幅靠前 [3][4] - 两市成交额有所放量，沪深两市全天成交额1.15万亿元，较上个交易日放量116亿；沪指站稳短期均线上方，技术面呈现企稳向上态势 [6] 消息面 - 深圳市商务局、市发展改革委联合印发《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》，提出大力发展跨境金融保险服务等多项举措 [4][5] 海外市场 - 美国劳工部6月3日公布数据显示，4月可用职位数量从经修正的3月的720万个上升至739万个，4月职位空缺意外增加，增幅广泛，招聘活动有所回升，表明尽管经济不确定性上升，对劳动力的需求依然强劲 [6] 国内经济 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业呈现弱复苏态势，供需两端同步改善 [6]

2024年上市公司信用评级概况 - 2024年年报披露后，国内多家权威评级机构发布了上市公司主体信用评级结果，涵盖金融、建材、环保、能源等多个领域 [1] - 头部企业凭借稳健的财务表现和行业优势地位保持AAA级评级，部分企业因行业竞争加剧、短期债务压力等因素导致评级分化 [1] - 今年以来已有300家上市公司公布评级报告，其中289家主体信用评级保持不变，12家被调整 [2] 评级下调案例 - 首创环保主体信用等级维持AAA，评级展望稳定，同时维持多只债券的AAA信用等级 [2] - 山石网科主体信用等级被下调至A，评级展望为"负面"，主要由于EBITDA和经营活动现金流量净额均为负，长期偿债能力指标表现弱 [2][3] - 联合资信指出山石网科ASIC安全专用芯片量产流片落地可能提升收入，但行业竞争激烈导致销售和研发费用高企，整体扭亏难度大 [3] 评级上调案例 - 湖北楚天智能交通股份有限公司主体信用评级上调至AAA，评级展望稳定，主要基于其作为湖北省唯一高速公路上市公司的优势地位和较强盈利能力 [4] - 中证鹏元认为楚天高速现金生成能力强且流动性资源获取能力突出，但受限资产占比高且债务规模大，未来资金压力可能增加 [4] 信用评级影响分析 - 高信用评级公司更容易进行股权融资，降低融资成本并吸引投资者，而低评级公司面临更高融资成本和困难 [5] - 在债务融资方面，高评级公司可获得较低利率借款和更灵活条件，低评级公司需支付更高利率且融资渠道受限 [5] - 上市公司可通过加强内部控制、提高财务透明度和保持良好盈利能力来维护或提升信用评级 [9] 行业分布数据 - 已发布评级报告的上市公司中154家获AAA评级，占比51.33% [6] - 金融行业AAA评级公司数量最多（67家），其中非银金融40家，银行27家 [6][7] - 交通运输（20家）、公用事业（13家）、房地产（10家）等行业也有较多AAA评级公司 [7] - 房地产行业AAA评级公司包括万科A、新城控股、金地集团、招商蛇口等 [7] 重点公司分析 - 万科A2024年签约销售金额大幅下降，筹资活动现金流持续净流出，开发业务毛利率下降导致大幅亏损 [8] - 万科A短期债务占比偏高且再融资压力大，但第一大股东支持力度加大有助于缓解债务偿还风险 [8][9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：拥挤度因子** - **因子构建思路**：通过衡量行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异，来反映市场对该行业的追逐程度[17] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业内头部股票（如前20%）与尾部股票（如后20%）的以下指标差异： - 波动率：头部与尾部股票的年化波动率差值 - 流动性：头部与尾部股票的日均换手率差值 - 系统性风险（Beta）：头部与尾部股票对市场指数的Beta差值 2. 对上述三个维度的差值进行标准化处理，并加权求和得到拥挤度因子： $$ \text{Crowding}_i = w_1 \cdot \Delta \text{Volatility}_i + w_2 \cdot \Delta \text{Liquidity}_i + w_3 \cdot \Delta \text{Beta}_i $$ 其中权重$w_1,w_2,w_3$根据历史数据回归确定[17] - **因子评价**：高拥挤度可能预示行业存在短期交易风险，需结合基本面验证[17] 2. **因子名称：行业景气度因子** - **因子构建思路**：基于行业基本面数据（如营收增速、利润率、政策支持等）构建综合景气评分[8] - **因子具体构建过程**： 1. 选取行业核心指标：营收同比增速、毛利率变化、政策支持评分（如政府工作报告提及频率） 2. 通过主成分分析（PCA）降维后生成综合景气度得分： $$ \text{Prosperity}_i = \alpha_1 \cdot \text{Revenue}_i + \alpha_2 \cdot \text{Margin}_i + \alpha_3 \cdot \text{Policy}_i $$ 其中系数$\alpha$由PCA确定[8][12] 因子回测效果 1. **拥挤度因子** - 食品饮料行业拥挤度：历史高位（>6）[8][18] - 医药/煤炭行业拥挤度：近3年低位（<3）[17][28] 2. **行业景气度因子** - 交通运输/食品饮料/煤炭：景气度最高（具体数值未披露）[8] - 传媒/通信/银行：景气度最低[8] 模型与因子的背离现象 医药行业出现景气度下降0.06但拥挤度上升0.28的背离，反映短期情绪与基本面脱节[12][15]

上市公司信用评级概况 - 2024年年报披露后，国内多家权威评级机构发布了上市公司主体信用评级结果，涵盖金融、建材、环保、能源等多个领域 [1] - 头部企业凭借稳健的财务表现和行业优势地位保持AAA级评级，部分企业受行业竞争加剧、短期债务压力等因素影响评级出现分化 [1] - 今年以来已有300家上市公司公布评级报告，其中289家主体信用评级保持不变，12家被调整 [3] 评级调整案例 评级下调 - 山石网科主体信用等级被联合资信下调为A，评级展望为"负面"，主要由于公司EBITDA和经营活动现金流量净额均为负，长期偿债能力指标表现弱 [3][4] - 山石转债余额为2.67亿元，公司对转债的保障能力下降，且行业竞争激烈导致扭亏难度大，债务负担加重 [4] 评级上调 - 楚天高速获中证鹏元AAA评级，因其为湖北省唯一高速公路上市公司，股东背景强，路产质量好，盈利和现金生成能力强 [5] - 但公司路产规模占湖北省比重不大，受限资产占比高，债务规模大，拟建项目可能增加未来资金压力 [5] AAA评级公司分布 - 已发布评级报告中154家公司获AAA评级，占比51.33% [8] - 金融行业AAA评级公司最多（67家），其中非银金融40家，银行27家 [8][10] - 交通运输（20家）、公用事业（13家）、房地产（10家）等行业也有较多AAA评级公司 [10][11] - 房地产行业AAA评级公司包括万科A、新城控股、金地集团、招商蛇口等 [11] 信用评级影响 - 高信用评级公司股权融资更易吸引投资者，降低融资成本，股价更稳定；低评级公司融资成本高且困难 [7] - 高信用评级公司债务融资利率更低，渠道更广；低评级公司需支付更高利率且借款条件受限 [7] 典型案例分析 - 万科A2024年签约销售金额大幅下降，筹资现金流持续净流出，通过盘活资产和股东支持完成债券兑付 [12] - 公司2024年大幅亏损，短期债务占比高，再融资压力大，但第一大股东支持力度加大有助于缓解偿债风险 [12]

市场表现 - 北证50与沪深300有涨跌幅对比，但未明确具体数据[2] - 北交所算数平均涨跌幅与A股算数平均涨跌幅有对比展示[8] 成交与换手 - 截至2025.06.04有北证成交额与换手率情况数据展示[7] 涨幅前十股票 - 科强股份涨幅17.57%，市值22.10亿元，营业收入2.52亿元，归母净利润0.50亿元，市盈率42.23 [9] - 昆工科技涨幅9.28%，市值22.95亿元，营业收入4.25亿元，归母净利润 - 0.11亿元，市盈率 - 38.59 [9] 跌幅前十股票 - 莱赛激光跌幅8.79%，市值20.71亿元，营业收入1.11亿元，归母净利润0.01亿元，市盈率 - 193.04 [10] - 优机股份跌幅5.83%，市值25.92亿元，营业收入6.26亿元，归母净利润0.46亿元，市盈率30.25 [10] 估值情况 - 截至2025.06.04有北证与双创板块估值变化对比[12] - 截至2025.06.04有北交所公司市盈率情况分行业展示[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动等风险[14]

5月1日至31日，长洲船闸单月过货量突破2444万吨，同比增长9.24%，刷新历史纪录。 长洲船闸刷新单月过货量纪录 ...

6月4日，A股市场整体上涨。截至收盘，上证指数收报3376.2点，上涨0.42%；深证成指收报10144.58点，上涨 0.87%；创业板指收报2024.93点，上涨1.11%。两市合计成交11530.47亿元，较上一交易日增加116.38亿元。 1. 两市全天主力资金净流出近3亿元 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | 净流入金额 开盘净流入 | 人得发起 | 超大单净买入 | | 2025-6-4 | -2. 61 | -33.75 | -0. 29 | 23. 41 | | 2025-6-3 | -91. 89 | -39. 38 | -8. 11 | -25. 46 | | 2025-5-30 | -352. 62 | -158. 05 | -37.83 | -193. 19 | | 2025-5-29 | 74. 33 | -19.58 | 23.89 | 121. 48 | | 2025-5-28 | -185. 39 | -73. 21 | -22. 45 | -57. 58 | ...