宏观与策略观点 - 固定收益：当前市场对海外“滞胀”担忧升温，降息预期大幅回落，全球流动性高位收紧，市场处于信息混乱阶段，预期将频繁切换，1970年代的滞胀交易历史可作参考，其过程分为由“胀”主导、“胀”与“滞”拉锯、由“滞”主导三个阶段，前两阶段实物资产（如能源、贵金属）明显跑赢金融资产，而本轮中东乱局持续时间扑朔迷离，未必如1970年代石油危机持久，历史可借鉴但不会简单复刻 [2] - 策略：根据对全球62家大型跨国企业中国区业绩的统计，截至3月17日，在47家企业中，有51%的企业认为4Q25业绩有所改善，42%认为延续改善，但40%的企业认为未来业绩可能下滑，结构上，金融、日常消费、医疗保健行业预期乐观的比例更高，同时涂料（受益于翻新需求）、食饮巨头（持续本土化）及高端美护（逆势增长）等领域不乏亮点 [3] 行业研究 - 汽车：基于五年TCO成本测算，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，在欧洲及东南亚市场，油价上行背景下电动车渗透率提升的核心增量来源，推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑 [4] - 电力设备与新能源：兖煤澳大利亚是澳大利亚东部地区成本、产量双领先的澳煤龙头，2025年权益商品煤产量占澳大利亚总产量8.7%，随着2025年产量达到历史高位，看好2026年公司迎来“美以伊冲突”催化下的澳煤价格新涨价周期，充分兑现业绩弹性 [6] - 计算机：金山办公2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%，营收加速增长主要得益于AI战略顺利推进，个人端WPS AI月活超8013万，企业端WPS 365加速向企业级智能办公平台演进 [7] - 公用事业环保：北控水务集团2025年实现收入220.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润15.6亿元，同比下降6.9%，2025年资本开支同比下降53%至19.2亿元，自由现金流同比大幅提升至52.3亿元，未来公司分红或仍有提升空间 [8] - 有色金属与钢铁：恒邦股份2025年营业收入1123.94亿元，同比增长48.28%，归母净利润6.38亿元，同比增长18.81%，业绩增长主因产品销售价格与销量增加及费用率持续下降，公司有望持续受益于黄金价格上行期带来的红利 [14] - 电子：源杰科技2025年营收为6.01亿元，同比增长138.50%，归母净利润为1.91亿元，同比扭亏为盈，业绩高增长主要受益于公司数据中心业务收入的高增长，公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利 [19] - 通信：中国电信2025年实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%，归母净利润331.85亿元，同比增长0.52%，随着国内AI应用发展，智算需求快速扩张，到26年3月我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级 [5] - 互联网与传媒：同程旅行4Q25收入48亿元，同比增长14.2%，调整后净利润7.8亿元，超预期3.3%，看好国内旅游的需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力 [19] - 机械：中集环科2025年实现营收23.89亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.13亿元，同比下降62.91%，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好 [22] - 机械：博迈科2025年实现营收19.00亿元，同比下降28.02%，归母净利润0.61亿元，同比下降38.89%，考虑到26年深海油气开发景气度有望持续上行，公司作为全球领先的FPSO上部模块制造商或将深度受益 [24] - 电力设备与新能源：运达股份2025年营收294.0亿元，同比增长32.5%，归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%，盈利承压主因Q4集中交付国内外低价订单以及未实现电站转让，预计涨价订单交付有望支撑风机盈利持续修复 [46] - 建筑建材：中国化学2025年实现营收1901亿元，同比增长1.88%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%，高于预期，油价上涨有利于煤化工项目加码推进，境外业务高景气延续 [32] - 建筑建材：海螺水泥2025年实现营收825.32亿元，同比下降9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%，公司拟派发末期股息每股含税0.61元，全年现金分红比例提升至55.3%，首次突破50%上限 [41] - 公用事业环保：华能国际2025年A股归母净利润同比增长42.2%至144.10亿元，2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96%，虽然2026年各省年度长协电价同比降幅较大，但看好公司通过交易能力缩窄全年平均电价同比降幅并降本增效以实现盈利稳增长 [34] - 公用事业环保：佛燃能源2025年实现营收335.95亿元，同比增长6%，归母净利润10.30亿元，同比增长21%，2025年拟派息6.75亿元、派息比例65.5%，当前股息率3.6% [38] - 银行与证券：重庆银行2025年归母净利润、营业收入分别同比增长10.5%、10.5%，2025年拟每股派息0.46元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%，区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲 [37] - 医药：惠泰医疗2025年实现收入25.84亿元，同比增长25.1%，归母净利润8.21亿元，同比增长21.9%，其中4Q25收入同比增长32.4%，业绩重回快速增长，公司PFA、冠脉棘突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升至72.9% [44] - 医药：康诺亚-B公告吉利德将以16.75亿美元首付款、5亿美元里程碑并购承载CM336海外权益的Ouro，交易完成后，康诺亚将取得2.5亿元首付款及7000万美元里程碑，同时继续享有CM336的销售分成权利，本次收购是康诺亚TCE平台价值获得MNC认可的重要里程碑 [45] 可选消费与必选消费 - 保险：中国太平2025年归母净利润271亿港币，同比增长221%，主要受投资业绩改善和税率转负所致，税前利润同比增长51%，净投资业绩同比高增150%，寿险新业务价值（NBV）同比增长5%，财产险境内直保业务综合成本率（COR）为98.8%，同比改善1.3个百分点，2025年DPS为HKD1.23，同比增长251% [5] - 可选消费：豫园股份2025年收入363.7亿元，同比下降22.5%，归母净利润-49.0亿元，同比下降50.2亿元，业绩低于预期主因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致，公司“瘦身健体”战略持续推进，核心消费主业盈利能力改善 [9] - 可选消费：安踏体育2025年营收802.2亿元，同比增长13.3%，剔除2024年Amer Sports非现金利得影响后，归母净利润135.9亿元，同比增长13.9%，以此为基数的全年派息率50.1%，公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续积极改革 [11] - 可选消费：泡泡玛特2025年收入同比增长184.7%至371.2亿元，经调净利同比增长284.5%至130.8亿元，对应经调净利率同比增9.1个百分点至35.2%，公司将26年视为休整优化期，计划以精细运营为核心，提升组织管理能力，为下一阶段成长蓄力 [12] - 可选消费：361度2025年营收111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%（剔除捐款增加约0.9亿元影响，同比+24.6%），全年派息31.7港仙/股，分红率保持45.0%，对应股息率约6% [17] - 可选消费：海底捞2025年实现营业收入432.25亿元，同比增长1.1%，归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%，公司下半年营收增速实现回正（2H25同比+5.9%），积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”战略，主品牌2H25起同店翻台同比表现已有改善 [25] - 可选消费：蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%，截至25年末门店数达59,823家，同比增长28.7%，蜜雪品牌境内拓店保持强劲，子品牌幸运咖加速门店布局，期内并购鲜啤福鹿家新品牌 [33] - 可选消费：林清轩2025年实现营收24.5亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%，公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵，驱动品牌可持续增长，小金珠精华水自25年7月上市以来至25年底收入超2亿元 [15] - 可选消费：若羽臣2025年实现营收34.32亿元，同比增长94.3%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.0%，2025年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/空间香氛品类，斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康 [31] - 必选消费：农夫山泉2025年实现收入525.5亿元，同比增长22.5%，净利润158.7亿元，同比增长30.9%，其中25H2收入269.3亿元，同比增长30.0%，超出预期，25年包装水业务收入同比增长17.3%，已走出此前舆论低谷，即饮茶业务收入同比增长29.0%，无糖茶业务延续较好成长速度 [30] - 必选消费：双汇发展2025年实现营业总收入594.6亿元，同比下降0.4%，归母净利51.0亿元，同比增长2.3%，25年拟派发现金股利51.05亿元（股利支付率100%），对应26年3月24日股价股息率约5.3%，展望26年，预计生猪价格或仍维持相对低位运行 [20] - 必选消费：妙可蓝多2025年实现收入56.3亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%，25年奶酪业务收入同比增长22.8%，B端客户拓展卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长，25年毛利率同比+0.7个百分点至29.0% [36] - 必选消费：H&H国际控股2025年实现收入143.5亿元，同比增长10.0%，经调整可比净利润6.6亿元，同比增长22.7%，其中ANC业务收入同比+4.4%，BNC业务收入同比+20.0%，PNC业务收入同比+8.7%，集团净杠杆比率从24年的3.99倍降至25年的3.45倍 [42] - 耐用消费品与服装：三花智控2025年实现收入310亿元，同比增长11%，归母净利润41亿元，同比增长31%，业绩基本符合预期，展望26年，预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业 [26] 其他重点公司 - 房地产服务：滨江服务2025年实现营收41.0亿元，同比增长14%，归母净利润6.0亿元，同比增长9%，派息率同比+5个百分点至75%，超出预期，26年预期股息率高达9.1% [13] - 能源（天然气）：昆仑能源2025年实现营收1,939.8亿元，同比增长3.7%，归母净利53.5亿元，同比下降10.3%，公司拟派发末期股息14.98分/股，全年派息31.58分/股，对应归母派息率51%，公司承诺2026-2028年归母派息率不低于50%且年度派息总额不低于2025年水平 [9] - 农业（牧业）：现代牧业2025年实现收入126.0亿元，同比下降4.9%，归母净利-11.3亿元（同比减亏），现金EBITDA为30.6亿元，同比增长2.6%，原料奶业务收入同比+0.1%至104.7亿元，毛利率稳定在31.2%，公司预计26年下半年奶价将出现反弹 [14] - 环保：北控城市资源2025年实现收入62.9亿元，同比增长4.4%，归母净利2.2亿元，同比增长760.6%，超预期，2025年DPS为3.8港仙，较2024年提升52%，股息率9.3%，城市服务业务需求强劲，2025年公司中标44个城服项目，合同总额约15.3亿元 [21] - 科技（消费电子与汽车）：小米集团-W FY2025全年收入4,573亿元，同比增长25.0%，Non-GAAP归母净利润392亿元，同比增长43.8%，管理层表示存储涨价周期可能比此前判断更长、涨幅更大，基本将贯穿至2027年，同时公司在AI领域取得突破性进展，MiMo-V2-Pro大模型跻身全球第一梯队，汽车业务FY25首次实现年度经营盈利 [39] 评级变动 - 豫园股份评级由“买入”下调至“增持”，目标价5.00元，2025年预测EPS为-1.26元 [47] - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，2025年预测EPS为0.32元 [47] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85元，2025年预测EPS为7.95元 [47]

2025年年度业绩核心概览 - 2025年公司实现股东应占溢利约270.59亿港元，同比增长约220.9% [1] - 业绩增长主要得益于保险服务业绩与净投资业绩的同步提升，以及中国保险行业新企业所得税税收政策的一次性利好影响 [1] 保险服务业绩分析 - 2025年保险服务业绩达240.00亿港元，同比增长9.0% [2] - 寿险业务实现溢利345.86亿港元，同比增长229.2% [2] - 境内财产保险业务溢利9.66亿港元，同比增长20.1% [2] - 再保险业务溢利12.84亿港元，同比增长34.1% [2] - 寿险分红险转型成果突出，在长险首年期缴保费中占比约86.1% [2] - 寿险实现新业务价值约86.61亿元人民币，同比增长2.7% [2] - 寿险保险服务收入与保险服务业绩同比分别增长3.2%和5.9% [2] - 产险保险服务收入同比增长约3.7%，综合成本率为98.8% [2] - 车险保险服务收入同比增长约2.1%，非车险同比增长约6.3% [2] 养老金融与康养业务发展 - 第二支柱年金管理资产余额达7659亿港元，创历史新高 [3] - 第三支柱个人养老金业务保费收入8.31亿港元，同比增长40.7% [3] - 商业养老金期末管理资产204.82亿港元，累计开立账户超48万个 [3] - 太平养老第二支柱年金管理资产规模约6918亿元人民币 [3] - 太平养老第三支柱个人养老金业务实现保费收入约3.6亿元人民币，同比增长约37.8% [3] - 太平养老商业养老金业务年末管理资产约185亿元人民币，较2024年末增加约41.7亿元 [3] - 自建康养社区入住长者达2877人，同比增长57.6% [3] - 上海梧桐人家去化率提升13.8个百分点，北京玉兰人家去化率达30.5% [3] 投资表现与资产配置 - 2025年投资资产达17431亿港元，同比增长11.6% [4] - 实现总投资收益668.26亿港元，同比增长0.4% [4] - 净投资收益达529.72亿港元，同比增长5.2% [4] - 股息收入69.45亿港元，同比增长29.4%，主要受高股息策略股票持仓增加影响 [4] - 资产管理业务实现溢利14.50亿港元，同比增长168.8% [4] - 截至2025年末，权益类资产占比约17.3%，较2024年末提升3.4个百分点 [4]

市场整体表现 - 隔夜美股集体收涨，中概股表现突出，京东股价上涨8% [1] - 港股三大指数在连续2日反弹后今日低开，恒生指数下跌0.27%，国企指数下跌0.41%，恒生科技指数下跌0.68% [1] 行业与板块动态 - 科技股多数走低，其中快手在公布业绩后股价大跌9.7%，腾讯、阿里巴巴、小米、百度股价均有下跌 [1] - 半导体股、锂电池股、新消费概念股齐跌，宁德时代股价再度低开近3% [1] - 连续下跌的石油股与油气设备股出现部分反弹 [1] - 生物医药股、保险股、茶饮料概念股表现活跃，其中中国平安股价大涨超5% [1] 指数与成分股调整 - 药捷安康-B(02617.HK)获纳入恒生指数系列成份股 [1] - 宁德时代获纳入恒生指数，其全球“核心资产”配置价值凸显 [1] 资金流向与ETF动态 - 资金持续流入相关资产，费率最低的黄金ETF华夏(518850)连续14日吸引资金流入 [1] - 恒生科技指数ETF(513180)近20日资金流入超过51亿元 [1] - 受大空头观点转向积极及中东资金可能的避险需求影响，港股出现反弹，恒生科技指数ETF(513180)与恒生医药ETF(159892)涨幅均超过2% [1]

港股市场整体表现 - 3月26日，港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.27%报25267.16点，恒生科技指数跌0.68%报4889.55点，国企指数跌0.41%报8547.82点，红筹指数涨0.34%报4226.15点 [1] - 盘面上，大型科技股多数下跌，其中快手跌9.71%，哔哩哔哩跌1.13%，阿里巴巴跌0.7%，腾讯控股跌0.89%，京东集团逆市涨2.49% [1] - 创新药概念股、生物医药股、保险股及茶饮料概念股表现活跃，中国平安大涨超5% [1] - 汽车股、半导体股、锂电池股及新消费概念股走弱，蔚来跌超2%，宁德时代低开近3% [1] - 连续下跌的石油股及油气设备股部分反弹 [1] 公司财务业绩 - **保险与综合金融**：中国人寿2025年收入6160.65亿元，同比增长16.5%，净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [2] - **科技与互联网**：快手2025年收入1427.76亿元，同比增长12.5%，净利润186.17亿元，同比增长21.4% [3]；金山软件2025年收入96.83亿元，同比减少6%，净利润20.04亿元，同比增加29% [5]；IGG 2025年收入54.97亿港元，同比减少4.19%，净利润5.8亿港元，同比持平 [7]；知乎2025年收入27.49亿元，毛利率59.9%，经调整净利润3790万元，同比扭亏为盈 [8] - **消费与零售**：古茗2025年收入129.14亿元，同比增长46.9%，利润31.09亿元，同比增长110.3% [4]；英皇钟表珠宝2025年总收入57.65亿港元，同比增长10.2%，净利润4.31亿港元，同比增长67.7% [7]；稻香控股2025年收入23.19亿港元，同比减少4.4%，净亏损5993.2万港元，同比增加13.5% [8] - **能源与公用事业**：中广核电力2025年收入约为756.966亿元，同比下降4.1%，净利润约为97.654亿元，同比下降9.9% [3]；北京燃气蓝天2025年收入19.18亿元，同比增加13.63%，净利润8716.5万元，同比增加2.47% [12] - **工业与制造业**：泉峰控股2025年收入16.28亿美元，同比下降8.2%，净利润9760万美元，同比下降13.2% [6]；永胜医疗2025年收入9.33亿港元，同比增加16.46%，净利润1.04亿港元，同比增加50.91% [12] - **医药与生物科技**：诺诚健华2025年收入约23.75亿元，同比增长135.27%，净利润约6.44亿元，同比扭亏为盈 [8]；乐普生物2025年收入9.35亿元人民币，同比增加154.19%，净利润2.61亿元，同比扭亏为盈 [12] - **其他行业**：国泰君安国际2025年收入62.3亿港元，同比增加40.9%，净利润13.45亿港元，同比增加286.84% [6]；电视广播2025年收入31.92亿港元，同比减少2.02%，净利润5928.9万港元，去年同期亏损4.91亿元 [8]；滨江服务2025年收入41.01亿元人民币，同比增加14.1%，净利润5.96亿元，同比增加9% [8]；元征科技2025年收入21.09亿元，同比增加12.08%，净利润3.44亿元，同比增加1.4% [9]；晶泰控股2025年收入8.03亿元，同比增加201.25%，净利润1.24亿元，同比扭亏为盈 [10]；创新奇智2025年收入15.13亿元，同比增加23.8%，净亏损6573.4万元，同比收窄43.94% [11]；兴证国际2025年收入总额约9.11亿港元，同比增长3.42%，净利润约1.67亿港元，同比增长54.56% [11]；贝克微2025年收入5.84亿元人民币，同比增加0.9%，净利润1.22亿元，同比减少26.8% [12] 公司动态与资本运作 - **投资与基金设立**：中国人寿拟斥资28亿元参设福建省鑫睿科创接力股权投资基金 [12] - **融资与贷款**：中渝置地获授12.5亿港元有期贷款，期限为36个月 [13] - **资产出售**：北方矿业拟出售久龙投资(上海)全部已发行股本 [13] - **股份回购**：中远海控斥资3291.39万港元回购220万股，网易云音乐斥资1499.9万港元回购11.5万股，美的集团斥资6999.974万元人民币回购94.15万股A股，紫金矿业斥资2.01亿元人民币回购600万股A股 [13] - **股份增持**：海螺水泥控股股东海螺集团3月以来增持公司3475.56万股A股股份 [13] - **业务拓展**：滨海投资与德远文化成立合资公司以拓展综合能源服务业务 [12] - **研发进展**：远大医药中药1类创新药GPN01020在中国获批开展II期临床研究，中国抗体SM17在中国的1期桥接研究取得良好顶线结果，预期最早2026年中期在中国启动AD的2期临床研究 [12] - **再融资进展**：重庆钢铁向特定对象发行A股股票申请获得上交所受理 [12] 机构市场观点 - 高盛认为国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观，该机构维持对中国股票的高配建议 [14] - 中信建投证券认为，地缘冲突引发的短期调整若后续不进一步升温，市场将快速回归国内经济、政策及流动性主导的中长期趋势，建议后续聚焦景气与确定性双主线布局 [14] - 中原证券建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线建议关注有色金属、消费电子、通信设备及半导体等行业的投资机会 [14] - 中国银河证券展望未来，若美伊发生长期冲突，港股市场将经历三阶段演化，宏观上面临“低增长、高利率、通胀黏性”的组合，但港股的估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底使其具备相对韧性，投资策略应把握周期板块、估值底部的金融和可选消费板块、以及具备自主可控逻辑的硬科技三条主线 [15][16]

证券保险ETF易方达（512070）市场表现 - 3月26日，证券保险ETF易方达（512070）开盘下跌0.25%，报0.801元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-9.90% [1][2] - 自2014年6月26日成立以来，该ETF的总回报为140.85% [1][2] 证券保险ETF易方达（512070）持仓与构成 - 该ETF的重仓股在3月26日开盘普遍下跌 [1][2] - 具体跌幅：中国平安跌0.02%，东方财富跌0.45%，中信证券跌0.32%，国泰海通跌0.23%，中国太保跌0.65%，华泰证券跌0.37%，中国人寿跌0.51%，广发证券跌0.27%，招商证券跌0.07%，新华保险跌0.59% [1][2] - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] 证券保险ETF易方达（512070）产品信息 - 该ETF的管理人为易方达基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为余海燕 [1][2]

央视50ETF国联（159965）市场表现 - 3月26日，央视50ETF国联（159965）开盘上涨0.12%，报价为1.627元 [1][1] - 其重仓股开盘表现分化，其中信维通信上涨5.09%，表现最佳；兆易创新下跌3.74%，跌幅最大；其余股票如中国平安跌0.02%，工商银行跌0.41%，恒瑞医药跌1.52%，伊利股份跌0.27%，贵州茅台跌0.09%，兴业银行跌0.05%，招商银行跌0.28%，海康威视跌0.16% [1][1] 央视50ETF国联（159965）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为央视财经50指数收益率 [1][2] - 基金管理人为国联基金管理有限公司，基金经理为陈薪羽和杜超 [1][2] - ETF自2019年3月19日成立以来，累计回报率为62.69% [1][2] - 该产品近一个月的回报率为-3.32% [1][2]

宏观政策 - 中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，旨在建立覆盖全民、统筹城乡、公平统一的长期护理保险制度，作为社会保障体系的重要组成部分和应对人口老龄化国家战略的重要内容 [1] - 国务院国资委组织开展中央企业财务数智化转型升级宣贯培训，提出以“十五五”规划为指引，应用大数据、大模型、人工智能等新技术，围绕五大升级方向，努力建成全经营领域的数字化资源管理平台（DRP系统） [2] - 俄罗斯总统普京签署命令，自5月1日起禁止从俄罗斯出口超过100克的金条，但包含例外情况且不适用于商业银行 [3] 资本市场 - 截至2月底，我国公募基金总规模达38.61万亿元，首次突破38万亿元 其中货币基金规模增长近5800亿元，债券基金增长2167亿元，混合基金增长933亿元，股票型基金下降790亿元 [4] - 截至3月25日，在已披露2025年年报及回购公告的上市公司中，共有69只个股的前十大流通股东出现社保基金（含基本养老金）身影，合计持有16.61亿股，持股市值超274亿元，其中6只个股持股市值超10亿元 [4] - 3月以来，85家上市公司获得海外机构调研，主要青睐电子、电力设备和机械设备三大行业，调研公司数量分别为21家、9家和9家，调研电子行业的核心驱动力来自AI算力爆发、行业周期触底回升 [4] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.66%报46429.49点，标普500指数涨0.54%报6591.9点，纳指涨0.77%报21929.83点 纳斯达克中国金龙指数涨1.86% [5] - 国际贵金属期货普遍收涨，黄金期货涨2.30%报4503.30美元，白银期货涨2.70%报71.44美元；美油跌1.15%报91.29美元；布油跌2.18%报98.04美元 [5] 重点行业 - 镍价：由于镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，对镍价形成明显支撑，但短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动 [7] - 绿色电力：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% 其中太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% [7] - 存储芯片：DRAM大厂南亚揭晓787.18亿新台币（约合170.04亿元人民币）的定增名单，铠侠、闪迪、SK海力士旗下Solidigm及思科四家公司将分别认购私募普通股共3.51亿股 [7] - 游戏：国家新闻出版署发布3月份网络游戏审批信息，共有133款游戏获得版号，其中国产游戏130款，进口游戏3款，涉及腾讯、星辉娱乐、三七互娱等上市公司 [7] - 福建：福建省国资委印发推动所出资企业向新向优发展工作方案（2026—2028年），旨在推动企业加快向新质生产力领域布局，向高质量效益转型 [8] 公司个股 - 拼多多：2025年第四季度总营收1239.12亿元，同比增长12%，略高于市场预期；调整后净利润262.95亿元，同比下降12%；调整后每ADS收益17.69元，不及市场预期 [9] - 快手：2025年全年总营收达1428亿元人民币，同比增长12.5%；全年经调整净利润为206.5亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率达14.5%；董事会建议派发每股0.69港元的末期股息，总金额约30亿港元 [10] - 中国人寿：2025年营业收入为6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%；基本每股收益为5.45元；拟每10股派发红利6.18元（含税） [10] - 金山办公：2025年营业收入为59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润为18.36亿元，同比增长11.63%；拟每10股派发现金红利12.5228元（含税），合计约5.80亿元；3月25日股价收报243.11元/股，最新市值为1126.5亿元 [10] - 华工科技：2025年营业收入为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48%；基本每股收益为1.47元；拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [11] - 金力永磁：2025年营业收入为77.18亿元，同比增长14.11%；归母净利润为7.06亿元，同比增长142.44%；拟每10股派发现金红利2.2元（含税） [11] - 中国东航：与空客公司签订协议购买101架A320NEO系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付，目录价格合计约为158.02亿美元，按汇率计算约为1088.93亿元人民币 [11] - 英唐智控：澄清网络不实信息，公司拟一次性收购桂林光隆集成科技有限公司100%股权、上海奥简微电子科技有限公司100%股权，正按相关法律法规和交易方案推进 [12] - 德邦股份：收到上交所决定，同意公司主动撤回股票在上交所交易，并决定对公司股票予以终止上市，股票将于3月31日终止上市暨摘牌 [12] - 蒙牛乳业：2025年实现收入822.449亿元，同比下降7.3%；毛利率同比提升0.3个百分点至39.9%；经营利润为65.644亿元，经营利润率为8.0%；本公司权益股东应占利润同比上升1378.9%至15.454亿元 [12] - 北京汽车：2025年实现收入1640.5亿元，较2024年下降14.8%；录得公司权益持有人应占净利润1.227亿元，较2024年同期下降87.2%；基本每股收益为0.02元 [13] - 星环科技：向港交所主板递交上市申请书，海通国际为独家保荐人，该公司曾于2025年8月18日递表港交所 [13] - 剂泰科技(北京)股份有限公司-P提交港股上市申请书，联席保荐人为富瑞金融集团香港有限公司、德意志银行（DB）香港分行、中信里昂证券有限公司 [13] - OpenAI：宣布出于运营成本考虑，计划关停旗下Sora视频生成服务，以简化其人工智能产品线，此举距离其高调推出Sora独立应用程序仅约6个月，将逐步关停基于其视频模型的产品 [13]

业绩总结 - 公司过去五年支付的总赔付和理赔接近9000亿元人民币[17] - 公司在行业内首次突破7000亿元人民币的保费收入[17] - 2025年净利润归属于公司股东为154,078百万元人民币，同比增长44.1%[20] - 2025年总资产为7,591,004百万元人民币，同比增长12.1%[60] - 2025年投资收益率达到6.09%，较2024年提高0.59个百分点[65] - 2025年股息分配总额为24.195亿元人民币，同比增长31.7%[26] 用户数据 - 每年平均为超过2.7亿农村居民提供保险保障[17] - 截至2025年12月31日，嵌入价值（EV）为1,467,876百万人民币，同比增长4.8%[74] - 2025年个人代理渠道的保费收入为551,790百万元人民币，同比增长4.3%[31] - 2025年个人代理渠道的单年销售价值为45,752百万人民币，较2024年增长18.4%[78] - 2025年银行保险及其他渠道的单年销售价值为39,299百万人民币，较2024年增长25.5%[78] 未来展望 - 2025年公司为绿色产业客户提供的保险保护金额达到1.82万亿人民币[108] - 2025年公司在中国生命与健康保险行业的MSCI ESG评级被提升至AA[104] 财务健康 - 核心偿付能力比率在2025年为161.77%，远高于监管最低要求50%[85] - 综合偿付能力比率在2025年为207.01%，高于监管最低要求100%[88] - 新业务负债的保证利率下降超过60个基点[83] - 公司在综合风险评级（IRR）中连续30个季度保持A评级，显示出其防范系统性金融风险的坚定承诺[109] 社会责任 - 公司捐赠2600万人民币给中国人寿基金会[108] - 累计投资服务于实体经济超过5万亿元人民币[17]

公司核心观点 - 中国境内市场是公司最重要市场 未来成长空间和业绩贡献均排第一位[2] - 公司对中国境内保险市场长期看好 发展空间巨大[2][3] - 亚洲人寿保险市场极具吸引力 客户需求、业务增长和盈利能力优势明显[4] 财务与业务表现 - 2025年每股税后营运溢利同比增长约12%[2] - 2025年新业务价值同比增长约15%[2] - 2025年亚洲主要地区新业务价值保持增长 中国境内子公司友邦人寿在新市场的业绩增长超40%[2] - 2025年中国境内市场新业务价值报表增长2% 主因利率下行导致经济假设调整影响上半年[5] - 2025年下半年新业务价值恢复14%的增长 假设调整影响已被消化[5] - 2026年前两个月 友邦人寿新业务价值同比增长超20%[5] - 2025年新市场的新业务价值同比增长45%[7] - 新市场对友邦人寿新业务价值的贡献逾9% 正成为独特的增长因素[7] 市场机遇与驱动因素 - 低利率环境下的居民财富管理需求为中国保险市场带来发展机遇[3] - 亚洲市场潜力巨大由三因素驱动：老龄化催生退休规划与健康医疗需求、居民财富积累速度快、医疗健康开支自费负担比例高[4] - 三大驱动因素催生三方面需求变化：保障型产品（人身险/健康险）需求提升、长期储蓄型保险产品需求提升、消费者更依赖专业营销员的个性化服务[4] 区域扩张战略 - 自2019年以来 公司陆续在四川、湖北、天津、河北、河南等9个新市场开设分支机构[6] - 其中山东、重庆、安徽、浙江4个市场于2025年全面开展业务[6] - 至此公司已在14个区域经营展业[6] - 开发9个新市场使目标客户群增加了2亿[7] - 区域扩张是公司独有的发展机会[7] - 2025年至2030年 公司期望新市场的新业务价值复合年均增长率达到40%[7] - 新市场建设通过复制“客户驱动模式”和“卓越营销员体系”成功经验 人才储备和本地化服务能力建设成效显著[7] 经营策略与竞争优势 - 公司竞争优势基于对亚洲市场的长期深耕和卓越营销员体系建设[5] - 未来市场开拓围绕“高质量”、“差异化”、“纪律性”三个关键词[7] - 高质量聚焦业务结构和人员结构 注重打造保障型和长期储蓄型产品[7] - 差异化的关键是渠道建设 个险渠道坚持卓越营销员战略 银保渠道聚焦高净值客户及高度精选的合作伙伴[7] - 纪律性指有清楚的策略并有纪律地执行落地[7] 投资管理布局 - 2026年初 友邦保险资产管理有限公司在沪开业 成为上海首批开业的外资独资保险资产管理公司[8] - 成立独立资管公司是公司在各市场采取的资产负债管理模式 利于资产与负债端经营管理更专业化[8] - 资管公司在人才招聘、投资运作、风控管理上相对独立 可提高经营效率和投资灵活性[8] - 未来友邦人寿投资部主要注重资产的战略和策略配置 具体交易操作交给资管公司 实现权责分明[9] - 投资策略关注稳健、长期的投资 关乎资产负债匹配及风险收益平衡[9] - 长期储蓄业务转向分红险 以提高资本效率、降低风险敏感性 使投资更注重长期匹配管理[9] - 具体资产配置坚持长期固收资产打底以实现资产负债匹配管理 并在此基础上配置合适比例的股票、PE等风险资产[9]

报告投资评级 - A股和H股均维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年净利润高增驱动每股分红增长，新业务价值延续向好态势 [1] - 公司在银保渠道具备优势，资产端弹性相对更大，维持推荐评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [1] - 2025年公司实现新业务价值457.52亿元，同比增长35.7% [1] - 2025年公司拟派发每股分红0.856元，同比增长31.7% [1] - 2025年公司实现营业收入615,678百万元，同比增长16.5% [2] - 2025年公司每股收益为5.5元 [2] 新业务价值与业务结构分析 - 2025年新业务价值增速边际有所放缓，第一季度、上半年、前三季度同比增速分别为4.8%、20.3%、41.8% [9] - 分渠道看，2025年个险渠道新业务价值为392.99亿元，同比增长25.5%；银保等渠道新业务价值为64.53亿元，同比增长169.3% [9] - 2025年新单保费为2340.79亿元，同比增长9.3%；新业务价值率为19.5%，同比提升3.8个百分点 [9] - 2025年首年期交保费中浮动收益型业务占比近50%，其中个险渠道该占比近60% [9] - 截至2025年末，公司内含价值为1.47万亿元，较2024年末增长4.8%，但较2025年上半年末下降0.7% [9] - 截至2025年末，公司合同服务边际为7683.69亿元，较2024年末增长3.5%；其中新单合同服务边际为530.74亿元，同比下降8.0% [9] 投资资产配置分析 - 截至2025年末，公司投资资产规模达7.42万亿元，较2024年末增长12.3%，较2025年上半年末增长4.2% [9] - 债券规模为4.26万亿元，较2024年末增长9.1%，占总资产比重为57.4%，较2024年末下降1.7个百分点 [9] - 股票规模为0.84万亿元，较2024年末增长66.7%，占总资产比重为11.3%，较2024年末提升3.7个百分点 [9] - 基金规模为0.42万亿元，较2024年末增长37.6%，占总资产比重为5.7%，较2024年末提升1.0个百分点 [9] - 按会计核算方式，截至2025年末，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、计入其他综合收益的金融资产、摊余成本计量的金融资产占比分别为27.8%、57.2%、2.3%，较2024年末分别变化-1.0、+2.2、-0.6个百分点 [9] 盈利能力与股东回报 - 2025年第四季度单季归母净利润为-137.26亿元，同比由盈转亏 [9] - 2025年总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [9] - 2025年净投资收益和总投资收益分别为1938亿元和3877亿元，同比分别变化-1.0%和增长25.8% [9] - 2025年分红比例为15.7%，同比下降1.5个百分点 [9] - 截至2025年末，归母净资产为5952.05亿元，较2024年末增长16.8%，但较2025年第三季度末下降4.9% [9] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1198亿元、1323亿元、1445亿元，同比增速分别为-22.2%、10.4%、9.2% [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.2元、4.7元、5.1元 [2] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为54.3元、56.6元、58.8元 [2][9] - 以2026年3月25日收盘价计，A股对应2026-2028年股价与每股内含价值倍数均为0.7倍；H股对应倍数均为0.4倍 [2][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为572,453百万元、605,310百万元、634,384百万元，同比增速分别为-7.0%、5.7%、4.8% [2]