核心观点 - 公司研发壁垒深厚，新品储备丰富，非洲猪瘟疫苗取得领先突破，有望成为未来3-5年最大的业绩增长引擎，配合营销与渠道拓展，业绩增长有望超预期 [1] 行业与竞争格局 - 下游养殖业弱复苏，盈利收窄与存栏调整下，预计2026年动保板块整体维持量增价减态势 [2] - 动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，研发能力成为核心竞争壁垒 [2] 核心产品与研发管线 - 公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切换 [3] - 非洲猪瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，预计上市首年、次年市场规模有望分别达17.5亿元、35亿元 [3] - 公司旗下亚单位非瘟疫苗于2025年7月获得农业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且被指定为临床实验的独家承担单位 [3] - 按照常规流程，该疫苗预计最快于2027年完成临床实验并提交新兽药注册申请，2027年底至2028年初有望开始贡献营收与利润，将成为公司未来3-5年业绩增长的核心引擎 [3] - 公司多管线新品储备充足，包括宠物板块的猫传腹mRNA疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150株）及多联多价苗等产品，将协同发力驱动长期发展 [3] 营销与市场拓展 - 公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标 [4] - 线上市场拓展初见成效，控股子公司金宠天地通过新媒体+电商整合线上资源，2025年上半年宠物直销业绩同比上涨超4倍 [4] - 海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案，猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为16.04亿元、20.35亿元、25.21亿元，同比增速分别为27.74%、26.91%、23.85% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.98亿元、4.91亿元，同比增速分别为178.44%、31.04%、23.55% [5] - 对应2025-2027年PE分别为64倍、49倍、39倍 [5]

公司融资与治理 - 公司因聘请平安证券担任2025年度以简易程序向特定对象发行股票的保荐机构，变更了持续督导保荐机构，原保荐机构东方证券未完成的持续督导工作由平安证券承接 [2] - 为规范募集资金管理，公司及控股子公司金河佑本分别与银行及平安证券新签署了《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》 [2] - 公司2020年非公开发行股票实际募集资金净额为802,243,601.33元，该资金已由会计师事务所审验 [2] - 三方监管协议专项账户（账号633142845）资金仅用于生产工艺系统降耗增效改造项目及已完成的动力系统节能升级技改项目 [3] - 四方监管协议专项账户（账号471901636110333/471901636110000）资金仅用于金河佑本的动物疫苗生产基地建设项目（一期）及临时补充流动资金 [7] - 协议规定，单次或12个月内累计从专户支取金额超过5000万元或募集资金净额的20%时，银行需及时通知保荐机构 [4][9] - 保荐机构平安证券的持续督导义务至2027年12月31日解除 [6][10] 研发与产品管线 - 公司子公司杭州佑本、金河佑本、呼市佑本与北京汇康益生联合开发的猪乙型脑炎灭活疫苗（A6-C株）获得农业农村部核发的新兽药注册证书（证书号：(2026)新兽药证字11号） [13][14] - 该新兽药为三类兽药，每毫升疫苗中灭活前病毒含量为7.5×10^6.0 PFU，用于预防猪乙型脑炎，免疫期为10个月 [14][15] - 该产品采用从发病猪场分离的流行毒株A6-C株研制，抗原匹配性和免疫原性更好，对当前流行的基因Ⅰ型与Ⅲ型病毒均能提供免疫保护 [17] - 该产品为我国首个采用悬浮培养工艺生产的猪乙型脑炎灭活疫苗，病毒培养效价可达10^7.0 PFU [17][18] - 与市场现有活疫苗相比，该灭活疫苗具有更高的安全性，有利于猪群健康及公共卫生安全 [17] 市场与行业影响 - 乙型脑炎是人畜共患传染病，猪是重要宿主和传染源，目前国内猪场主要使用活疫苗（SA14-14-2株）进行免疫 [17] - 新兽药证书的获批是公司持续研发创新的成果，有助于丰富公司产品管线，为养殖客户提供综合解决方案 [20] - 该产品的获批有利于巩固与提高公司在动物疫苗领域的行业地位，对提升公司研发能力、市场竞争力和可持续发展具有积极促进作用 [20] - 在产品上市销售前，相关子公司仍需完成兽药产品批准文号的申请及报审工作 [19]

公司研发与产品获批 - 金河生物科技股份有限公司子公司杭州佑本动物疫苗有限公司、金河佑本生物制品有限公司、呼和浩特佑本疫苗科技有限公司与北京汇康益生科技有限公司联合开发的猪乙型脑炎灭活疫苗（A6-C株）获得农业农村部批准为新兽药 [1] - 农业农村部根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定核发了《新兽药注册证书》 [1]

公司股价与交易表现 - 1月5日，海利生物股价上涨5.08%，报收6.41元/股，成交额达7075.81万元，换手率为1.73%，总市值为42.03亿元 [1] 公司基本信息 - 上海海利生物技术股份有限公司成立于1981年7月18日，于2015年5月15日上市，公司位于上海市黄浦区 [1] - 公司主营业务为畜用、禽用动物疫苗的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：口腔业务占比71.34%，IVD（体外诊断）业务占比28.61%，其他业务占比0.05% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下的国泰中证畜牧养殖ETF（159865）位列公司十大流通股东 [2] - 该ETF在2023年第三季度增持海利生物369.87万股，截至当时持有1022.79万股，占流通股比例为1.58% [2] - 基于1月5日股价上涨，该ETF当日浮盈约317.06万元 [2] 相关基金信息 - 国泰中证畜牧养殖ETF（159865）成立于2021年3月1日，最新规模为60.97亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.41%，同类排名3417/4189；近一年收益率11.41%，同类排名3417/4189；成立以来亏损36.81% [2] - 该基金的基金经理为梁杏，其累计任职时间9年214天，现任基金资产总规模306.17亿元，任职期间最佳基金回报1112.34%，最差基金回报-57.82% [3]

核心观点 - 持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 基于能繁母猪存栏及养殖效率考虑 预计2026年猪价同比下行 期间或有所反弹 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企 [1] - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 可关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业 黄羽鸡自身供给端相对低位 叠加需求端改善预期 [1] 宏观经济与行业指数表现 - 11月中国CPI同比上涨0.7% 其中食品项同比上涨0.2% 猪肉价格同比下降15% CPI环比下降0.1% 其中食品项环比上涨0.5% 猪肉价格环比下降2.2% [1] - 11月农产品进口额162.1亿美元 同比增长2.9% 出口额100.4亿美元 同比增长2.3% 贸易逆差61.8亿美元 同比增长4% [1] - 12月农林牧渔指数下跌0.95% 同期沪深300指数上涨2.56% 子行业中动物保健指数上涨5.35% 表现居前 渔业指数下跌2.01% 养殖业指数下跌3.81% 表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 2025年12月10日猪价为11.81元/公斤 较2024年年末下跌27.4% [3] - 2025年12月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损130元/头和亏损163元/头 行业持续亏损可能加速产能去化 [3] - 2025年10月末中国能繁母猪存栏量为3990万头 环比下降1.1% [3] - 预计2025年生猪年度均价同比下行 但优秀猪企通过完全成本持续优化可能实现超预期的养殖利润 [3] - 预计2026年生猪年度均价同比下行 期间受冬季疫病影响程度变化 年内猪价或有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先或持续向好、资金面相对健康、估值合理的生猪养殖企业 [3] 宠物食品行业 - 11月中国宠物食品出口额为8.38亿元 同比下降3.81% 其中出口量3.34万吨 同比增长11.23% 出口均价25.08元/公斤 同比下降13.51% 均价创十年新低 [4] - 1月至11月累计出口额91.96亿元 同比下降4.18% 累计出口量32.36万吨 同比增长6.96% 累计出口均价28.42元/公斤 同比下降10.41% [4]

公司大股东增持计划 - 公司大股东内蒙古金宇生物控股有限公司当前持有公司股份1.22亿股，占公司总股本的11.00% [1] - 该股东计划在2025年12月24日至2026年12月23日期间，通过集中竞价方式增持公司A股股份 [1] - 计划增持金额范围为人民币5000万元至1亿元，不设定固定价格区间 [1] - 增持所需资金来源于股东的自有及自筹资金 [1] - 股东承诺在增持计划实施期间及实施完成后法定期限内不减持其所持股份 [1]

公司产品动态 - 公司狂犬疫苗和猫三联疫苗产品目前均在售 [1] - 猫三联疫苗通过线上平台与线下渠道联动的方式进行销售 [1] - 猫三联疫苗在报告期前三季度销量取得了较大幅度的增长 [1]

公司声明 - 公司明确否认网上流传的关于其已上市一款针对犬肥大细胞瘤的MRNA肿瘤疫苗的消息不属实 [2] - 公司表示目前并无该款产品 [2] - 公司指出相关领域目前处于研发布局阶段 [2] 市场传闻 - 市场传闻称瑞普生物有一款针对犬肥大细胞瘤的MRNA肿瘤疫苗已于2024年上市 [2] - 传闻进一步称该产品已于2025年进入瑞派、瑞鹏的连锁宠物医院采购体系 [2] 公司回应 - 公司通过投资者互动平台对相关传闻进行了澄清 [2] - 公司建议投资者以官方公告信息为准 [2]

公司股价表现与影响因素 - 公司股价受宏观经济形势、政策变化、市场情绪等多重因素综合影响 [2] 公司经营理念与发展策略 - 公司将坚定秉持高质量发展理念 [2] - 公司将持续加大研发投入 [2] - 公司将不断提升经营发展能力 [2] - 公司将努力回馈投资者 [2]

公司与行业发展历程 - 公司于2008年攻克细胞大规模悬浮培养技术和千倍纯化浓缩难关，突破国外技术封锁，缩短与国际先进技术二十年差距 [5][20] - 2018年投资25亿元兴建国际科技产业园，建成全球首个动物疫苗智能制造工厂，获“国家级智能制造示范工厂”称号 [7][22] - 2023年建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，并与中科院团队合作建立合成生物学实验室 [7][22] 技术创新与研发实力 - 过去六年累计投入研发经费12亿元，获发明专利120余项，首创工艺技术27项，荣获国家科技进步奖二等奖和国家技术发明奖二等奖 [10][25] - 公司推动疫苗行业三次升级：生产工艺迭代升级、研发平台迭代升级、给药方式迭代升级 [8][23] - 投资上亿元建立“全国动物疫病检测大数据平台”，推动业务模式从销售疫苗向提供综合服务转型 [8][23] 行业地位与市场成就 - 公司带领集团成功跻身中国上市企业500强，在世界动物保护行业排名第18位 [7][22] - 2023年成为首家入选世界粮农组织采购目录的中国动物疫苗企业，2024年荣膺“全区制造业单项冠军” [10][25] - 申报全球首个mRNA猫传染性腹膜炎疫苗，为中国动保行业树立新里程碑 [7][22] 战略合作与产业生态 - 2024年成功举办首届国际动物疫苗创新大会，联合世界粮农组织、世界兽医协会等25个国内外机构发布宣言 [10][25] - 与内蒙金融资产管理公司组建10亿元规模的生物医药产业专项基金，构建“产学研用融”五位一体发展机制 [10][25] - 依托三大国家级科研平台，组建创新联合体、飞地实验室，构建研发创新生态和科研团队 [8][23]