公司研发管线进展 - 全球首研的无血清迭代狂犬疫苗已于2026年2月5日顺利通过国家药监局的注册现场检查，距离正式上市更近一步 [2] - 13价肺炎结合疫苗(PCV13)、23价肺炎多糖疫苗(PPSV23)等多款重磅产品也已进入上市前的最后阶段 [2] 公司股价表现与近期走势 - 截至2026年2月12日，股价报收3.03港元，单日下跌5.90%，近20个交易日累计下跌18.98% [3] - 股价波动可能受整体市场环境影响，近期港股市场震荡，恒生指数同期下跌，医药板块也面临压力 [3] - 股价波动可能受短期业绩承压影响，公司2025年上半年收入为5.15亿元人民币，同比小幅下降4.2%，核心产品狂犬疫苗收入有所下滑 [3] - 股价波动可能受研发投入与商业化进程影响，创新药企在重磅产品获批上市前业绩贡献存在时间滞后性，市场可能在等待更明确的商业化信号 [3]

尼帕病毒疫情概况与市场反应 - 印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情，当前确诊5例，近100人被要求居家隔离 [1] - 疫情消息引发A股市场疫苗、诊断检测等板块异动显著，多只个股出现涨停 [1] - 随着国家疾控局回应我国尚未发现病例且疫情对我国影响较小，相关企业股价大幅回调 [1] - 尼帕病毒并非新病毒，最初于1998年在马来西亚被发现，主要由果蝠携带，可通过“动物-人”和“人-人”传播 [1] - 病毒潜伏期一般为4天至14天，最长可达45天，初期症状类似流感，但严重后可引发致命脑炎和急性呼吸窘迫综合征，致死率在40%以上 [2] - 世界卫生组织（WHO）将该病毒列为高优先级流行病威胁病原体 [2] - 该病毒尚无疫苗或特效治疗药物 [3] 国内相关企业的检测产品布局 - 国家疾控局已将尼帕病毒病纳入《监测传染病目录》，在口岸开展监测以阻断疫情跨境传播 [4] - 凯普生物、之江生物已研制出尼帕病毒核酸检测试剂盒 [4] - 达安基因已研制出“尼帕病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）”，检测灵敏度可达200 copies/mL [4] - 圣湘生物已开发出获得CE认证的尼帕病毒核酸检测试剂盒以及国内的科研版试剂盒，并已对接当地市场渠道 [4] - 万孚生物的快速检测产品被印度列为应急储备物资 [5] - 金域医学联合金圻睿研发的MetaVirus病毒全基因组探针捕获NGS检测服务，可实现对尼帕病毒及多种病原体的精准检测 [5] - 此次印度疫情并未让国内企业获得更多新的需求增量，未见相关订单承接的报道，对业绩拉动有限 [12] 医疗检测行业基本面分析 - 随着2023年新冠疫情逐渐可控，检测需求锐减，相关企业业绩普遍大幅回调 [9] - 截至目前，有7家医疗检测企业披露2025年业绩预告，其中6家亏损 [10] - 凯普生物2024年扣非净利润为-6.5973亿元，2025年预告上限为-1.4300亿元 [11] - 之江生物2024年扣非净利润为-1.2827亿元，2025年预告上限为-0.3900亿元 [11] - 金域医学2024年扣非净利润为-2.3798亿元，2025年预告上限为-1.2000亿元 [11] - 万孚生物2024年扣非净利润为4.9745亿元，2025年预告上限为-0.0750亿元 [11] - 业绩压力源于行业竞争加剧、集采导致产品价格下降、检测试剂增值税率由3%调整至13%、下游回款困难及应收账款减值等 [12] 疫苗行业基本面分析 - 目前披露2025年业绩预告的疫苗企业共5家，其中3家亏损，另外2家盈利但同比下滑 [13] - 智飞生物2024年扣非净利润为19.9139亿元，2025年预告上限为-105.5435亿元，预亏超百亿 [14] - 智飞生物业绩受核心代理产品HPV疫苗供需恶化及价格战、第二增长曲线产品疱疹疫苗销售不及预期、存货减值准备计提等因素扰动 [14] - 沃森生物核心产品包括HPV疫苗、13价和23价肺炎疫苗、流脑疫苗，面临行业激烈竞争 [16] - 国内已有辉瑞、沃森、康泰生物、康希诺的四款13价肺炎疫苗，以及多款23价肺炎疫苗，行业存在价格竞争 [16] - 流脑疫苗国内已有十几款上市产品，还有多家企业产品处于临床3期阶段，竞争激烈 [18] - 康希诺超9成收入来源于流脑疫苗，2021-2024年销售费用从1.06亿元增长至3.69亿元，2025年前三季度销售费用2.77亿元，同比增长41% [19] - 康华生物超9成收入来源于狂犬疫苗，2022-2024年狂犬疫苗批签发量分别为809.58万支、693.89万支和389.76万支，逐年下滑 [20] - 百克生物核心产品为带状疱疹疫苗，为提振销量，单只价格由1375元/支降至464元/支，降幅近70% [20]

公司股价表现 - 2026年1月26日，华兰疫苗触及涨停，涨停价23.34元，涨幅20% [1] - 当日总市值达140.28亿元，流通市值140.19亿元，总成交额4.84亿元 [1] 公司核心业务与产品进展 - 公司主要从事人用疫苗研发、生产和销售，主导产品包括流感疫苗 [2] - 带状疱疹疫苗临床获批，填补了国产CHO技术空白 [2] - 狂犬疫苗已实现商业化，相关收入达1.08亿元，并有21批次批签发验证了产能 [2] 公司研发与财务状况 - 公司研发投入增幅显著，达到38.84% [2] - 多联疫苗已进入III期临床阶段 [2] - BSL-3实验室通过验收，CHO细胞技术成熟，利于后续疫苗规模化生产 [2] - 公司财务状况改善，货币资金增长37%，短期借款已清零 [2] 行业与市场环境 - 近期疫苗行业受到市场关注，随着人们健康意识提升，疫苗需求呈上升趋势 [2] - 同行业中，部分企业因新产品获批或业绩增长等因素股价表现活跃，形成板块联动效应 [2] - 公司带状疱疹疫苗契合老龄化社会对疫苗的需求 [2] 市场资金与技术面 - 从资金流向看，市场对公司的研发突破和发展前景较为看好，吸引资金流入推动股价涨停 [2]

核心观点 - 智飞生物2025年业绩预计出现上市以来首次年度巨亏，归母净利润预计为-106.98亿元至-137.26亿元，同比下降630%至780% [2] - 业绩巨亏的核心原因是公司高度依赖的代理业务（尤其是HPV疫苗）遭遇国产竞品冲击和激烈价格战，导致销售停滞、库存高企并计提大额减值 [8][12][16] - 公司试图通过推动自研产品上市来扭转局面，但2026年有望上市的几款产品均面临竞争激烈的红海市场，短期内难以对业绩形成有效支撑 [22][25][29] - 在核心代理业务萎缩和自研投入的双重压力下，公司已出现资金紧张迹象，并申请了不超过102亿元的银团贷款 [31] 2025年业绩巨亏原因分析 - 公司预计2025年归母净利润为-106.98亿元至-137.26亿元，扣非净利润为-105.54亿元至-135.41亿元，同比下降幅度均为630%至780% [2] - 这是公司上市以来首次出现年度亏损 [3] - 业绩承压的核心原因是核心代理产品销售不及预期 [8] 代理业务困境：HPV疫苗市场剧变 - 公司收入高度依赖代理产品，2023年和2024年代理产品收入占比分别高达98.05%和94.61% [8] - 代理收入主要来自默沙东的HPV疫苗 [9] - 国产HPV疫苗相继上市打破垄断：万泰生物和沃森生物的2价疫苗于2020年及2022年获批，万泰生物的9价疫苗和国药集团的4价疫苗于2025年获批 [12] - 价格战激烈：2025年国家免疫规划采购中，国产2价HPV疫苗中标价仅27.5元/支，较2022年超300元的价格下降约90% [13] - 公司代理的4价HPV疫苗售价约800元/针，在2价疫苗价格极低的情况下竞争力不足 [13] - 万泰生物9价HPV疫苗定价499元/支，仅为智飞代理的默沙东产品价格的40%左右 [14] - 销量大幅下滑：2024年公司代理的四价HPV疫苗批签发量同比暴跌95.49%，九价疫苗批签发量下降14.8%，2025年四价批签发量归零 [14] 库存积压与减值风险 - 因销售不畅及此前与默沙东签订的高额采购协议，导致库存严重积压 [16] - 2025年三季度公司存货余额高达202.46亿元，较2023年末的89.86亿元增长125% [16] - 根据2023年初的续签协议，2023年至2026年HPV疫苗每年采购金额分别为214亿元、326亿元、260亿元和178亿元 [16] - HPV疫苗保质期仅3年，高额存货面临巨大的资产减值风险，是业绩预亏的重要原因 [16] 第二增长曲线同样受挫 - 公司于2023年10月新代理的GSK带状疱疹疫苗（欣安立适）销售不及预期 [17] - 原3年206亿元的采购计划后来调整为6年216亿元，年均采购量近乎腰斩 [17] - 即便在2025年推出“打一赠一”促销，2025年上半年批签发量仅574,707支，较去年同期的1,606,944支下滑64% [18] - 国产带状疱疹疫苗价格已降至约464元/针，仅为GSK疫苗降价后的28%，进一步挤压市场 [18] - 国内多家企业（如绿竹生物、迈科康等）的同类产品已进入临床后期，未来降价压力大 [18] 自研产品进展与前景 - 公司有4款自研产品有望于2026年上市：流感疫苗、狂犬疫苗、15价肺炎疫苗和AC流脑疫苗 [22] - 但这4款产品均非1类新药申报 [23] - **流感疫苗与狂犬疫苗**：市场竞争激烈，已出现大幅降价 [25] - 流感疫苗各家产品已有20%-30%的跌幅 [25] - 狂犬疫苗方面，华兰生物2024年度中标价从每支198-208元降至120-135元 [25] - **15价肺炎疫苗**：虽可能是国内首款，但市场已有辉瑞、沃森生物等四款13价产品及多款23价产品，并非蓝海市场 [26] - 公司的23价肺炎疫苗在2024年价格由298元/支下调至209元/支，降幅约三分之一 [27] - 13价肺炎疫苗价格随上市先后依次走低，辉瑞产品价格698-708元/支，沃森生物556-613元/支，康泰生物458-473元/支 [28] - **AC流脑疫苗**：国内已上市十几款脑膜炎疫苗，且多家企业产品进入临床三期，竞争环境激烈 [29] - 自主产品营收占比极低，2024年仅占营业收入的4.53%，即使新产品上市，短期内也难以将营收贡献提升至有影响力的比重（如30%或50%以上） [29][30] 公司资金状况 - 2026年1月5日，公司公告已与银团签订贷款协议，申请总额不超过102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款 [31] - 在核心代理产品销售停滞和加大自研投入的背景下，公司面临一定的资金压力 [31]

核心观点 - 智飞生物发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，为公司上市以来首次年度亏损[1] - 业绩巨亏主要源于核心代理的HPV疫苗销售不及预期、市场竞争加剧导致的价格战、以及高额库存积压带来的资产减值[6][8][10] - 公司试图拓展的第二增长曲线（如代理的带状疱疹疫苗）同样表现不佳，而短期内有望上市的自研产品面临激烈竞争，预计难以扛起业绩大旗[12][15][20] 业绩表现与亏损原因 - 公司预计2025年归母净利润为-106.98亿元至-137.26亿元，扣非净利润为-105.54亿元至-135.41亿元，同比下降幅度均为630%至780%[1] - 业绩亏损是公司上市以来首次出现[1] - 核心代理产品销售不及预期是业绩承压的主因[6] - 高额存货积压导致资产减值风险，2025年三季度存货余额达202.46亿元，较2023年末的89.86亿元增长125%[10] 核心代理业务困境 - 公司收入高度依赖代理产品，2023年与2024年代理产品收入占比分别高达98.05%和94.61%[6] - 代理收入主要来自默沙东的HPV疫苗[6] - HPV疫苗市场已从蓝海变为红海，国产2价、4价、9价疫苗相继上市，打破了默沙东的垄断[6] - 价格战激烈：2025年国家免疫规划中，国产2价HPV疫苗中标价降至27.5元/支，较2022年超300元的价格下降约90%[8] - 智飞代理的4价HPV疫苗售价约800元/针，在2价疫苗价格极低的情况下销量受冲击[8] - 万泰生物9价HPV疫苗定价499元/支，仅为智飞代理的默沙东9价产品价格的40%左右[8] - 销量大幅下滑：2024年，公司代理的四价HPV疫苗批签发量同比暴跌95.49%，九价疫苗批签发量下降14.8%；2025年四价批签发量归零[8] - 公司与默沙东签订的高额采购协议（2023-2026年HPV疫苗年采购金额分别为214亿元、326亿元、260亿元和178亿元）导致库存积压，而HPV疫苗保质期仅3年，面临巨额减值风险[10] 第二增长曲线受挫 - 公司于2023年10月与GSK合作代理带状疱疹疫苗，初期定价超3000元/针，但销售进展不乐观[12] - 原3年206亿元的采购计划后来调整为6年216亿元，年均采购量近乎腰斩[12] - 2025年推出“打一赠一”促销活动也未能扭转颓势[12] - 2025年上半年，公司代理的疱疹疫苗批签发量仅574,707支，较去年同期的1,606,944支下滑64%[13] - 国产带状疱疹疫苗价格已降至464元/针左右，仅为GSK产品降价后的28%，进一步抢夺市场[13] - 国内多家企业（如绿竹生物、迈科康等）的带状疱疹疫苗已进入临床后期，代理产品降价是大趋势[13] 自研产品前景与挑战 - 公司自研管线中有4款产品有望于2026年上市：流感疫苗、狂犬疫苗、15价肺炎疫苗和AC流脑疫苗，但均非1类新药申报[15] - **流感疫苗与狂犬疫苗**：市场竞争激烈，价格呈下降趋势[16] - 流感疫苗上市产品价格已有20%-30%的跌幅[17] - 狂犬疫苗方面，华兰生物2024年度中标价从每支198-208元降至120-135元[17] - **15价肺炎疫苗**：虽可能是国内首款，但市场并非蓝海[18] - 国内已有辉瑞、沃森生物等四款13价肺炎产品及多款23价肺炎疫苗上市[18] - 价格竞争已存在：智飞自家的23价肺炎疫苗在2024年价格由298元/支调降至209元/支，下调了三分之一[19] - 13价肺炎疫苗企业（辉瑞、沃森生物、康泰生物）产品价格随上市时间依次走低，分别为698-708元/支、556-613元/支、458-473元/支[20] - **AC流脑疫苗**：国内已上市十几款脑膜炎疫苗，且多家企业疫苗进入临床三期，市场竞争环境激烈[20] - 自主产品营收占比极低，2024年仅占营业收入的4.53%，即使新产品上市，短期内也难以将营收贡献提升至有影响力的比重（如30%或50%以上）[20][21] 财务状况与资金压力 - 2026年1月5日，公司公告已与银团签订贷款协议，申请总额不超过102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款[22] - 在核心代理产品销售停滞的情况下，公司开始面临一定的资金压力[22]

行业趋势与市场潜力 - 中国宠物消费市场规模预计2025年将突破5000亿元，行业正站在黄金时代的起点[2] - 粤港澳大湾区养宠家庭渗透率达23.5%，单只宠物年均消费超4000元，市场活力强劲[3] - 深圳2024年宠物相关营收突破100亿元，深宠展贸易额达6亿元，佛山三水计划2027年冲刺30亿元宠物经济营收，显示广东宠物产业已成为消费升级新引擎[3] - 宠物经济的本质是情感经济和孤独生意，85.7%的宠主将宠物视为家人，情感需求是消费升级的原动力[4] - 80后、90后宠主占比超80%，其中95后增速最快，成为线上消费绝对主力，情感刚需与Z世代共同构成市场扩张的双重引擎[4] - 线上流量与情感溢价叠加，驱动宠物食品、医疗、保险等各赛道量价齐升，为行业发展注入强劲动力[5] 行业痛点与生态建设 - 携宠出行面临基础交通和住宿环节的普遍困境，如打车常遇司机拒载，许多五星级酒店明确不接待宠物[2] - 宠主期待更多超市、公园等公共空间向宠物开放，并希望所有宠物主人都能自觉牵绳、做好清理，以实现友好共存[2] - 为系统化推动宠物友好生态建设，南方都市报联合广东省景区行业协会、广东省宠物行业协会等机构发起“粤宠同行”宠物友好空间测评项目[1] - 项目将深度覆盖空间建设标准、服务体验优化、消费需求升级、应急保障体系等关键环节，并同步上线“宠物友好空间征集”活动[3] - 项目旨在以“媒体+行业+社会”协同发力，推动宠物友好事业迈向“数据驱动、标准引领、体验升级”的新征程[11] 行业规范化与专业发展 - 广东省宠物行业协会教育培训分会成立，旨在成为标准的制定者、资源的连接器以及人才的孵化器[5] - 教育培训分会将与高校、龙头企业共同制定涵盖宠物行为训练、营养保健、服务伦理等全链条标准，力争让“广东标准”成为全国标杆[5] - 行业存在专业人才缺口，预计高达百万[2] - 南方都市报联合相关机构展开调研，即将推出“宠物友好电子地图”和《广东省宠物友好消费白皮书》，旨在以数据支撑决策[3] 宠物健康管理与科学养宠 - 守护宠物健康即是守护家人与公共健康防线，驱虫、免疫、绝育、体检、牙科护理、行为、营养是宠物预防医学的七大支柱[6] - 一项东南亚地区调研显示，即使在驱虫意识较好的区域，仍有42.4%的犬和31.3%的猫感染过至少一种体外寄生虫[6] - 随着携宠出行增加，犬类最常见的体外寄生虫已从跳蚤转变为蜱虫，蜱虫叮咬可能传播蜱媒病[6] - 约13%的犬感染过肠道寄生虫，蛔虫、钩虫等是常见种类[6] - 钩端螺旋体病疫苗已被列为犬类必须接种的核心疫苗，因其是严重的人兽共患病，为犬只选择至少包含钩端螺旋体的“六联”疫苗至关重要[8] - 猫是仅次于犬的第二大狂犬病感染源，为猫咪接种狂犬疫苗是负责任的行为[8] - 在营养方面，强调优质动物蛋白优先、原料可追溯的重要性，并传授“三看法则”选粮，即看配料表顺序、看原料来源与占比、看产品执行标准与产地[8]

事件概述 - 贵州桐梓县海校街道社区卫生服务中心发生狂犬疫苗信息录入错误事件 护士将居民实际接种的310元/剂次成都康华生物疫苗 误录入为80元/剂次山东亦度生物疫苗包装盒信息 导致系统显示与实际接种疫苗不符 [1] - 官方核查确认该中心未更换药品 库存与接种记录一致 [1] - 桐梓县卫健局对涉事机构负责人通报批评 对当班护士予以批评教育 [1] 涉及公司 - 事件涉及两家疫苗生产公司 分别为成都康华生物制品股份有限公司和山东亦度生物技术有限公司 [1] - 成都康华生物的狂犬疫苗价格为310元/剂次 [1] - 山东亦度生物的狂犬疫苗价格为80元/剂次 [1] 行业观察 - 事件暴露了基层医疗机构在疫苗接种流程管理 特别是信息录入环节存在操作风险 [1] - 公共卫生事件的信息透明与及时通报对维护公众信任至关重要 [1]

公司股价与上市表现 - 公司股票于2024年12月15日收盘报19.37元，单日跌幅2.42% [1] - 公司于2021年6月25日在上海证券交易所科创板上市，发行价格为36.35元/股，目前股价处于破发状态 [1] - 公司首次公开发行股票数量为4128.41万股，占发行后总股本的10.00% [1] 首次公开发行募集资金 - 公司本次发行募集资金总额为15.01亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为13.96亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划少2.85亿元，原计划拟募集资金16.81亿元 [1] - 募集资金原计划用途包括：年产2000万人份水痘及带状疱疹疫苗项目（拟投1.82亿元）、年产600万人份百白破疫苗项目（拟投2.94亿元）、年产1000万人份鼻喷流感疫苗项目（拟投1.63亿元）、年产300万人份狂犬及Hib疫苗项目（拟投1.77亿元）、在研产品研发项目（拟投8.65亿元） [1] 发行费用与战略配售 - 公司本次上市发行费用总计1.05亿元，其中承销保荐费为9004.06万元 [2] - 保荐机构及主承销商为中信证券，联席主承销商为国泰君安证券 [1][2] - 本次发行最终战略配售数量为825.61万股，约占发行总数量的20.00% [2] - 保荐机构相关子公司中信证券投资有限公司获配165.06万股，获配金额为6000.00万元 [2]

公司产品动态 - 公司狂犬疫苗和猫三联疫苗产品目前均在售 [1] - 猫三联疫苗通过线上平台与线下渠道联动的方式进行销售 [1] - 猫三联疫苗在报告期前三季度销量取得了较大幅度的增长 [1]

公司产品动态 - 公司狂犬疫苗和猫三联疫苗产品目前均在市场销售 [1] - 公司猫三联疫苗采用线上平台与线下联动销售模式 [1] - 公司猫三联疫苗在前三季度销量取得较大幅增长 [1]