医美行业热玛吉疗法风险 - 热玛吉疗法是一种皮肤射频抗衰疗法 单次治疗费用动辄上万元 但存在安全风险 [1] - 正版热玛吉设备单台售价近百万元 正品一次性治疗探头价格高达数千元 [1] - 部分医美机构使用假冒仪器和翻新治疗探头 假冒仪器成本仅数千元 翻新治疗头仅两三百元 [1] 假冒热玛吉产品问题 - 射频治疗仪器和治疗头属于三类医疗器械 需要严格管理 [1] - 2023年松江法院审理案件显示 有公司对废旧热玛吉探头加装芯片 翻新充能后重新销售 [3] - 2020-2021年期间 有厂商生产假冒热玛吉仪器及配件 编写带商标的电子开机程序进行销售 [3] 行业监管与法律风险 - 医美行业需要从产品生产 流通到商家资质 广告宣传的全链条严格监管 [2] - 假冒热玛吉产品既侵犯知识产权 又侵犯消费者知情权和安全保障权 [3] - 法院可判令假冒行为构成欺诈 需承担销售金额3倍惩罚性赔偿 [3]

技术突破 - 革命性「无创水光」技术实现"无痛透皮、深彻修护、即做即走"三重突破，解决传统水光针恢复期长、微针疗法疼痛出血等问题 [1] - EPM电穿孔促渗技术与三维纳米微芯针头协同作用，精准破解无创透皮吸收难题，通过25孔激光精加工技术实现面状充填新突破 [1] - 瞬时电脉冲(us~ms)在细胞膜形成可逆亲水性通道，促进活性成分渗透，使亲水性分子进入细胞内部，通道可自行关闭 [3] - 吸收率达85%，作用深度至中胚层，无疼痛和恢复期，显著优于普通涂抹(7%)、超声波导入(42%)和传统微针(64%) [5] 产品优势 - 四大差异化优势：屏障开启与营养导入同步完成、微流道均匀高速射液、灭菌袋装一次性耗材、智能系统精准控制透皮深度 [4] - 突破传统微针技术局限：避免出血疼痛、感染风险、施打层次不一致等问题，提升舒适度和效果保障 [4] - 可促进小分子至大分子物质(分子量538~72000蛋白质)吸收，智能系统实现三维操控和标准化参数模块 [5] 市场战略 - 深耕专业渠道，以皮肤管理机构为核心阵地，布局大中华市场一线城市高端医美中心及连锁机构 [7] - 提供全流程培训包括设备操作、配方定制、客群分析，配备物联网管理系统实时追踪数据 [7] - 推动无创水光护理日常化大众化，有望在中国千亿级专业皮肤管理市场引发技术迭代 [7]

医美产品"高潮针"市场现状 - "高潮针"主要在私密整形类机构出现 商家广告称通过在阴道内"敏感点位"注射胶原蛋白等实现效果 价格区间为千元至万元不等 [1] - 以远想生物科技开发的"高潮针"为例 官方定价为单针9800元 [3] - 小红书等平台关于"高潮针"的产品推广笔记已基本被清空 [4] 资本市场反应 - 4月28日A股开盘后"高潮针"概念股集体暴跌 芭薇股份大跌超9% 德美化工下跌超7% 天原股份下跌超5% [1] - 上周五这些概念股受"高潮针"炒作盘中一度涨停 [1] 产品技术背景与监管现状 - 国家药监局批文显示此类产品实为"富血小板血浆制备器"(PRP) 获批适应症仅为骨折手术辅助治疗 属于严格监管的三类医疗器械 [3] - PRP技术通过提取患者自体全血制备血小板浓缩物 利用生长因子促进组织修复和再生 [3] - PRP应用有从骨科拓展至医美领域的趋势 如脸部注射 但国家药监局尚未就此适应症给出明确批文 [3] 行业专家观点 - 妇产科专家警告阴道内注射缺乏大规模临床研究支持 可能带来感染和神经损伤等风险 [1] - 整形外科主任指出PRP脸部注射是机构常规操作 但称"高潮针"完全是无稽之谈 批评资本逐利导致医美行业畸形发展 [4] - Arthrex公司中国相关人士明确表示其PRP产品不包含"阴道内注射"适应症 [3]

深企射频微针仪器获FDA认证，"医美之都"力拓国 际市场 去年7月，深圳市宝安区卫生健康局对外发布《深圳市宝安区医疗美容行业合规建设指南医疗卫生 篇（试行）》，以引育医疗美容领军企业、支持医美器械研发创新为目标，向企业提供实实在在的补贴 支持。今年2月，该区卫健局发布的《人工智能引领大健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》 也同步提出，"支持区内企业研发医美激光、强脉冲光、射频、超声设备、水光仪、口腔新型材料、口 腔影像、种植导航系统等高端医美器械和口腔特色产品，对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个 产品注册证书分别给予最高50万元、200万元的奖励。单个主体每年累计获得奖励最高1000万元。" 得益于政策的指导支持，医美产业在深圳蓬勃生长，诞生和引入了包括普门科技、吉斯迪、半岛医 疗、鹏爱医美等医美领域代表企业。 其中，普门科技是国内能量源医美设备代表性企业之一，2019年在科创板上市；吉斯迪作为本土起 步较早的皮肤激光设备品牌，先发优势明显，目前已成为头部医美器械公司之一；半岛医疗旗下"半岛 超声炮"产品在细分领域的市占率超八成。 医美产业链中游，深圳医美机构品牌鹏爱医疗美容集团（股票代码：AIH ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元，同比分别增长5.45%、5.33%，业绩整体符合预期；考虑消费环境与市场竞争，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；因在研管线丰富、拟并购项目带来增量、海外业务有望加速，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价196.74元，一年最低/最高价132.81/350.99元，市净率8.01倍，流通A股市值41,043.64百万元，总市值59,531.96百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [7] 事件 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元、扣非归母净利润18.72亿元，同比分别增长5.45%、5.33%、2.20%；Q4营业总收入6.5亿元、归母净利润3.72亿元、扣非归母净利润3.41亿元，同比分别下降7%、15.47%、21.67%，业绩整体符合预期 [8] 产品力与学术品牌营销驱动 - 2024年公司溶液类注射产品（“嗨体”系列）销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品（“濡白天使”等）销售收入12.16亿元，同比增长5.01%；公司通过学术活动与数字化营销提高推广力度，截至2024年末全轩课堂线上及线下覆盖医生达2.9万余名 [8] 溶液类产品毛利率略降 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化 - 0.45pp/+0.01pp；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比 - 0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比 + 0.49pp；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/ - 0.66%，分别同比变化 + 4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp [8] 在研管线丰富保障长期增长 - 公司有11款获国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，在研产品包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等；2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材料产品管线，加速国际化业务布局 [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预期至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；维持“买入”评级 [1][8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出了重要财务与估值指标，如每股净资产、P/E、P/B等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩整体符合预期，产品力与学术品牌营销驱动溶液类/凝胶类产品保持增长，盈利水平维持高位，在研管线丰富且国际化业务布局加速，虽下调2025 - 2026年归母净利润预期，但仍维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营业总收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.20%；Q4季度营业总收入6.5亿元，同比下降7%，归母净利润3.72亿元，同比下降15.47%，扣非归母净利润3.41亿元，同比下降21.67% [8] 产品情况 - 2024年溶液类注射产品“嗨体”系列销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品“濡白天使”等销售收入12.16亿元，同比增长5.01% [8] 盈利水平 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化 - 0.45pp/+0.01pp；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比 - 0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比 + 0.49pp [8] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/ - 0.66%，分别同比变化 + 4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp [8] 在研管线与业务布局 - 公司有11款获批Ⅲ类医疗器械产品，在研产品有A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等；2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预期由23.51/26.56亿元下调至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为33.33/36.59/40.24亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，爱美客间接持有59.5%股权 [1] - REGEN产品获市场广泛认可，产能释放后业绩将明显提升，短期增厚公司业绩并提升行业地位，长期完善产品矩阵并推动国际化布局 [2][3] - 预计2024 - 2026年营业收入为32.20亿/38.01亿/45.27亿，归母净利润为20.94亿/24.81亿/29.12亿，对应PE为25倍/21倍/18倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 爱美客香港与首瑞香港设爱美客国际，爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%，爱美客国际拟1.90亿美元收购韩国REGEN 85%股权，爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，交割条件包括REGEN原州新工厂获GMP认证及完成经销协议修订，并购后爱美客国际成控股股东，爱美客间接持股59.5% [1] 点评 - 产品：两款聚乳酸产品AestheFill用于面部、PowerFill用于身体，已获海外市场长期验证，AestheFill获34个国家和地区注册批准，中国大陆由江苏吴中独家代理至2032年，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品全球多市场稳定销售，安全性和有效性获广泛认可 [2] - 产能：新工厂预计2025Q2投产，REGEN在韩国有两处工厂，大田工厂2001年投入使用，原州第二工厂2024年新建，已获韩国GMP认证 [2] - 业绩：公司经营稳健，2023年及2024年1 - 9月营收分别为8199/7223万元，净利润分别为5015/2950万元 [2] 投资建议 - 爱美客是中国领先医美企业，产品线扩张积极，重磅管线落地后业绩有望兑现，预计2024 - 2026年营业收入为32.20亿/38.01亿/45.27亿，归母净利润为20.94亿/24.81亿/29.12亿，对应PE为25倍/21倍/18倍，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,220|3,801|4,527| |(+/-)%|33.91%|47.99%|12.22%|18.05%|19.08%| |归属母公司净利润（百万元）|1,264|1,858|2,094|2,481|2,912| |(+/-)%|31.90%|47.08%|12.65%|18.53%|17.35%| |每股收益（元）|5.84|8.60|6.92|8.20|9.62| |市盈率|96.98|34.22|25.28|21.33|18.17| |市净率|20.96|10.03|7.21|6.21|5.33| |净资产收益率(%)|23.73%|30.09%|28.53%|29.12%|29.32%| |股息收益率(%)|1.60%|2.38%|2.40%|2.46%|2.52%| |总股本 (百万股)|216|216|303|303|303| [4] 股票数据 - 2025年3月10日，6个月目标价未给出，收盘价174.89元，12个月股价区间134.05 - 352.91元，总市值52,920.33百万元，总股本303百万股，A股303百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-2%|-19%|-23%| |相对收益|-2%|-18%|-34%| [7] 相关报告 - 《爱美客（300896）：市场疲软致业绩增长放缓，期待丰富管线逐步落地》 --20241025 - 《爱美客（300896）：业绩表现平稳，丰富管线赋能长期成长》 --20240822 [8] 研究团队简介 - 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 - 杜磊：南京大学硕士，厦门大学本科，东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [13] 附表：财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、净利润、毛利率等在2023A - 2026E的情况 [12]