12月8日，商务部发布《2024年药品流通行业运行统计分析报告》（以下简称《报告》）。报告称，2024年，中国医药商业协会对 31 个省（自治区、直辖 市）630 家药品批发企业应收账款情况开展典型调查。数据显示，对医疗机构应收账款回款天数平均154天，比2023年又拉长了两天。 专家指出药企应收账款时间长的三大原因 2024年，我国药品流通企业对医疗机构的应收账期回款天数进一步拉长，整个行业的现金流继续承压。 今年初，国家医保局启动了"三结算"，即医保与定点医药机构即时结算，与医药企业直接结算，探索商保、慈善互助等与基本医保同步结算。目前，全国所 有统筹地区已全部实现医保基金即时结算，国家医保局将持续扩大即时结算资金规模和医疗机构覆盖范围，持续加快医保资金拨付，同时结合集采优化措 施，加快推进医保与医药企业直接结算。 "药企应收账款时间延长是多种因素共同作用的结果，国家医保局推行的直接结算政策对改善这一现状有积极作用，也可通过合理调整医保支付政策、建 立'预付金+周转金'双重保障制度等方式解决医院现金流紧张问题。"邓勇说。 从实施效果来看，江西创新推行周转金制度，建立预付货款和医院回款直接结算模式，将企业货 ...

行业整体销售规模与增长 - 2024年全国七大类医药商品销售总额为29470亿元，扣除不可比因素同比增长0.6% [1] - 药品零售市场销售额为6500亿元，同比增长1.3% [1] - 药品批发市场销售额为22970亿元，同比增长0.5% [1] - 行业销售规模稳步增长但增速显著放缓 [2] 行业结构与集中度 - 截至2024年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业70.54万家 [1] - 批发企业1.51万家，同比增加0.03万家 [1] - 零售连锁企业6607家，同比减少118家，其下辖门店39万家，同比增加0.44万家 [1] - 零售单体药店29.37万家，同比增加1.23万家，零售药店总数达68.37万家，同比增加1.67万家 [1] - 前5家全国性药品批发企业主营业务收入占全国医药市场总规模的51.2%，集中度与上年持平 [2] - 药品零售前10位企业年销售总额1504亿元，占全国药品零售市场总额的23.1%，零售连锁率为57% [2] 上市公司表现 - 2024年药品流通行业28家上市公司实现主营业务收入总额18850亿元，同比增长0.6%，占行业总规模的72.3% [2] 领先企业排名（批发） - 2024年前10大医药批发企业依次为：国药集团、上海医药、华润医药、九州通、重庆医药—中国医药联合体、广州医药、南京医药、华东医药、英特集团、海王生物 [1] - 国药集团主营业务收入为5825.6127亿元 [2] - 上海医药主营业务收入为2752.5093亿元 [2] - 华润医药主营业务收入为2123.7053亿元 [2] - 九州通主营业务收入为1516.9467亿元 [2] - 重庆医药-中国医药联合体主营业务收入为1144.0288亿元 [2] 领先企业排名（零售） - 2024年前10大医药零售企业依次为：大参林、益丰药房、国大药房、老百姓、一心堂、同仁堂、健之佳、漱玉平民、好药师、河南张仲景大药房 [1]

每经头条（nbdtoutiao）——处方药变"瘾品"：国内首次报告普瑞巴林滥用致成瘾病例，网络平台暴 露"无病历可购药"漏洞，列管与否尚需科学考量 （记者 曾健辉） 每经AI快讯，太龙药业（SH 600222，收盘价：8.58元）12月8日晚间发布公告称，公司第十届第五次董 事会会议于2025年12月8日在公司一楼会议室以现场结合通讯的方式召开。会议审议了《关于公司2025 年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告的议案》等文件。 2025年1至6月份，太龙药业的营业收入构成为：医药制造业占比70.59%，医药研发占比14.71%，医药 流通占比14.42%，其他业务占比0.28%。 截至发稿，太龙药业市值为49亿元。 ...

报告行业投资评级 - 报告覆盖的绝大多数港股医药公司获得“优于大市”评级，仅国药控股获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 医保与商保“双目录”落地，多层次医疗保障体系持续鼓励创新，建议持续关注创新药板块 [5][8][12][16] - 医药流通和CXO板块本周表现相对较好，建议加大对业绩确定性强的CXO板块及估值处于相对低位、长期需求稳健的医疗服务板块的关注度 [4][15] - 2025年年初以来，港股医疗保健板块大幅跑赢基准指数，但本周出现小幅回调 [4][14] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2025年12月1日至5日）恒生医疗保健指数下跌0.7%，跑输恒生指数1.6个百分点；2025年年初以来，该指数累计上涨72.2%，跑赢恒生指数41.1个百分点 [4][14] - **子板块表现**：本周港股医药子板块中，医药流通上涨2.0%，CXO/科研服务上涨1.7%，医疗服务上涨2.0%，制药下跌0.1%，互联网医疗下跌1.8%，生物科技下跌1.9%，医疗器械下跌2.4% [4][15] - **个股表现**：本周涨幅前五的公司为锦欣生殖（+7.5%）、和铂医药-B（+5.3%）、药明生物（+4.7%）、科济药业-B（+4.5%）、翰森制药（+4.3%）；跌幅前五为华检医疗（-14.2%）、归创通桥-B（-7.8%）、基石药业-B（-7.2%）、君实生物（-7.0%）、歌礼制药-B（-6.7%） [4][15] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数上涨0.2%，跑输标普500指数0.1%；纳斯达克生物技术指数下跌1.4%，跑输纳斯达克指数2.3%；年初以来，上述两指数分别上涨36.8%和33.1%，均跑赢其对应基准指数 [6][21] 行业核心动态：“双目录”落地 - **事件**：2025年12月7日，“国家基本医保目录”与首版“商保创新药目录”正式公布 [5][8][16] - **基本医保目录谈判结果**：新增114种药品，谈判成功率达88%，较2024年的76%显著提升 [5][12][16] - **商保创新药目录**：首版共有19种药品入选 [5][13][16] - **目录特点**： 1. **支持创新**：纳入药品均为创新性突出的产品，如CAR-T、TCE疗法、双抗等 [5][13][16] 2. **关注特殊人群**：囊括了阿尔兹海默病药物及多发生于儿童的罕见病用药 [5][13][16] 3. **明确保障边界**：纳入5款高价值CAR-T疗法，体现了基本医保“保基本”与商保侧重创新药物的差异化定位 [5][13][16] - **报告观点**： 1. 医保谈判结构稳定、效率提升，政策风险溢价下降 [12] 2. 龙头创新品种加速落地，放量节奏有望加快 [12] 3. 商保体系建设进入长期化、制度化阶段，高价值创新药有望迎来第二增长曲线 [12] - **代表性公司亮点**： - 恒瑞医药：20款品种/适应症纳入医保，其中10款为首次进入 [12] - 信达生物：7款品种纳入，除PD-1增适应症外均为首次进入 [12] - 康方生物：5款产品全部进入国谈或增适应症纳入 [12] - 科伦博泰：TROP2-ADC等多品种首次入医保 [12] 其他行业动态 - **翰森制药**：2025年12月1日在ESMO-ASIA大会披露其B7H3 ADC针对非小细胞肺癌的I/II期临床结果，显示良好的无进展生存期获益 [8][12] - **科伦博泰**：2025年12月4日授权Crescent其ADC产品SKB105的海外权益，交易包括8000万美元首付款及高达12.5亿美元的里程碑付款 [8][12] 重点公司数据摘要 - **百济神州**：截至2025年12月7日市值395.4亿美元，预计2025年收入50.1亿美元（同比增长31%），2026年收入60.3亿美元（同比增长20%） [27] - **信达生物**：截至2025年12月7日市值1456.5亿元人民币，预计2025年收入111.4亿元人民币（同比增长18%） [27] - **药明康德**：截至2025年12月7日市值3073.3亿元人民币，预计2025年收入464.6亿元人民币（同比增长18%） [27] - **京东健康**：截至2025年12月7日市值1777.4亿元人民币，预计2025年收入704.2亿元人民币（同比增长21%） [27]

核心观点 - 公司低效业务调整接近尾声 利润端已出现明显改善 2025Q3单季度归母净利润增速达17% [1] - 2025年公司注重提质增效并优化业务结构 为2026年轻装上阵及利润持续超预期奠定基础 [1] - 公司作为分销行业龙头 受益于行业集中度提升 并期待创新业务贡献第二增长点 [2] - 公司分红比例稳步提升 当前PB估值低于历史均值 具备吸引力 [1][3] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年第三季度单季度销售费用率和管理费用率下降 带动净利率提升0.2个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润增速达到17% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元 同比增速分别为-1%、4%、4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元 同比分别增长15%、8%、9% [4] - 以2025年12月4日股价计算 对应市盈率分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍 [4] 业务板块分析 - 医药分销业务：2018-2024年间医药分销收入复合年增长率约7% 2024年收入约4246亿元 占总收入73% [2] - 医药分销增长驱动力：行业集中度提升、品种结构向高需求高价值方向优化、全面推进创新服务发展 [2] - 器械分销业务：2018-2024年间收入复合年增长率约15.69% 2024年收入约1175亿元 占总收入约20% [2] - 器械分销增长驱动力：行业集中度提升、SPD业务增长、器械工业等创新业务增长 [2] - 医药零售业务：2018-2024年间零售收入复合年增长率约16% [2] - 国大药房收入复合年增长率为12.52% 2024年公司主动优化其盈利较差的门店 期待后续盈利改善 [2] - 专业化药房收入复合年增长率约为23.64% 受益于处方外流及与分销业务的协同优势 单店产出持续提升 [2] 行业与公司战略 - 医药分销行业集中度持续提升 四家龙头公司集中度从2019年的38.38%提升至2023年的42.69% 年均提升1.08个百分点 [2] - 公司在药品分销市场的占有率于2023年达到20.36% [2] - 公司持续推进“批零一体化”战略 深化专业药房和国大药房的双品牌战略 [2] - 国药集团“十四五”规划剑指百强万亿的发展战略目标 2025年起自上而下开始规划“十五五”规划 [3] - 国药集团注重推进高质量并购 “十五五”规划或持续重视资产并购重组 以推动形成生物医药领域新质生产力 [1] - 2024年国药集团完成治理层变更 新任董事长和总经理分别于2024年6月和4月任职 [3] 估值与股东回报 - 公司分红比例从2021年的28.1%逐步提升至2024年的30.98% 年均提升0.96个百分点 [1][3] - 近5年公司股息率均值为4.45% 2021-2023年间基本维持在4.5%以上 2024年因利润下滑股息率降至3.47% [1][3] - 近5年公司市净率均值为0.81倍 截至2025年11月26日公司市净率估值约0.71倍 低于历史均值 [1][3]

流感高发期监测数据与行业响应 - 中国疾控中心第48周监测数据显示，南方省份哨点医院流感样病例占门急诊就诊总数比例升至10.3%，北方省份升至9.1%，均高于前一周水平[1] - 面对快速上升的防控需求，医药产业链上市公司在疫苗预防、检测诊断、中西药治疗、医药流通等全环节加大备货与供应力度[1] 预防环节：流感疫苗 - 华兰生物表示，自10月特别是11月以来，民众接种流感疫苗意识显著增强，各地疾控中心需求订单较上年同期显著增加[1] - 华兰生物疫苗股份有限公司在收到订单后通过冷链运输系统及时将疫苗运往全国各地，以满足接种需求[1] 检测环节：呼吸道感染检测 - 圣湘生物构建了“6/3+X呼吸道感染核酸快速检测方案”，覆盖常见呼吸道病毒、细菌、真菌、非典型病原体及耐药基因，适用于门诊、急诊及住院等多种场景[1] - 进入10月份后，公司呼吸道产品发货逐步增加，在生产和备货方面做好了充分准备，以应对流感季检测需求[1] 治疗环节：西药与中成药 - 双鹭药业对症流感的药物包括奥司他韦、克林霉素等，还有胸腺五肽、白介素-2等免疫增强剂，目前奥司他韦订单数量有所增加[2] - 方盛制药表示，冬季为呼吸类产品销售旺季，进入四季度后公司呼吸类产品销售情况较此前有明显好转[2] - 达嘉维康旗下公司发挥中西结合优势，近期国内整体抗流感药品销售增幅显著，公司生产、销售推广工作已全面展开，积极备货保供以快速响应市场需求[2] 药品流通环节 - 老百姓大药房表示，11月份以来，公司“四类药品”销售同比环比显著增长，特别是流感药品奥司他韦和玛巴洛沙韦(速福达)[3] - 公司在呼吸道疾病高发季来临前启动保供预案，通过提前预测、集中采购、加大备货量等方式，确保市场端稳定供应，目前全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定[3] 行业整体影响 - 产业链上市公司为应对流感季，加大产品生产和备货，各环节上市公司凭借细分领域的专业优势，既保障了民生用药需求，也为自身业绩增长注入动力[3]

投资评级 - 首次覆盖，给予国药控股(1099.HK)“买入”投资评级 [2][5][88] 核心观点 - 报告认为，公司2025年第三季度低效业务调整已接近尾声，利润端出现明显改善，2025Q3单季度归母净利润增速达17% [5][27] - 2025年作为“十四五”收官与“十五五”基数年，公司注重提质增效并优化业务结构，预计2026年可轻装上阵，利润端或持续超预期 [5] - 公司近4年分红比例稳步提升，从2021年的28.1%提升至2024年的30.98%，年均提升0.96个百分点，且近5年股息率均值为4.45% [5][76] - 公司当前PB估值约0.71倍，低于近5年PB估值均值0.81倍，具备估值吸引力 [5][16][92] 公司概况与近期业绩 - 国药控股是中国医药流通行业龙头，业务涵盖医药分销、器械分销及医药零售三大板块，2024年营业收入为5845.08亿元人民币 [17][18][22] - 公司近7年（2018-2024年）营收复合增速约9.21%，但2024年营收同比下降2.02% [22] - 2024年归母净利润为70.50亿元，同比下滑22.14%，主要因对国大药房计提了约10亿元的商誉和无形资产减值准备 [27][30] - 2025年第三季度业绩迎来拐点，单季度归母净利润达18.52亿元，同比增长17% [5][27] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率下降，带动净利率提升0.2个百分点 [5] 分销业务分析 - **药品分销**：是公司核心业务，2024年收入约4245.64亿元，占总收入73% [5][22][25]。2018-2024年间收入复合增速约7% [5][36]。增长驱动力包括：1)行业集中度提升；2)品种结构向高需求、高价值方向优化；3)创新服务发展，如2024年与辉瑞、诺华等合作开展12项营销自营项目 [5][35][38] - **器械分销**：2024年收入约1175.12亿元，占总收入20% [5][22][25]。2018-2024年间收入复合增速约15.69% [5][39]。增长驱动力包括：1)行业集中度提升；2)SPD业务增长；3)器械工业等创新业务增长 [5][42]。2025年上半年，SPD及集中配送项目带动的器械业务收入同比增长13% [39] 零售业务分析 - 公司持续推进“批零一体化”战略，深化国大药房与专业药房的双品牌战略 [5][53] - 2018-2024年间零售收入复合增速约16%，其中国大药房复合增速为12.52%，专业药房复合增速约为23.64% [5][14] - 2024年国大药房收入220.64亿元，同比微降0.53%，公司主动优化了盈利较差的门店，门店数量减少947家至9569家，但单店产出同比提升4%至230.58万元 [14][56][58] - 2024年专业药房收入约133.20亿元，同比增长14.26%，增速显著。其单店产出高达810.22万元，约为零售药房的3.5倍 [14][56][61] 行业趋势与竞争格局 - 中国药品流通行业销售总额从2019年至2023年复合增速约6%，2023年达29304亿元 [13][43] - 行业集中度持续提升，四大龙头公司（国药控股、上海医药、华润医药、九州通）的合计市占率从2019年的38.38%提升至2023年的42.69%，年均提升1.08个百分点 [5][13][43] - 国药控股始终占据行业龙头地位，市占率从2019年的18.41%稳步提升至2023年的20.36% [5][13][44] 集团战略与公司治理 - 公司实际控制人为中国医药集团有限公司，2024年集团完成治理层变更，白忠泉先生于6月任职董事长，赵炳祥先生于4月任职总经理 [5][15][69] - 国药集团“十四五”规划剑指“百强万亿”发展战略目标，即进入世界500强前100名，实现营收、资产或市值过万亿 [5][15][71] - 自2025年起，国药集团及旗下公司（包括国药控股）已开始筹备“十五五”规划的编制，预计经过业务优化后，“十五五”期间有望轻装上阵 [5][15][72] - 国药集团注重推进高质量并购以形成新质生产力，2025年案例包括旗下中国生物收购派林生物、国药国际收购山东药玻等 [5][74][75] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元，同比增速分别为-1%、4%、4% [5][88] - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元，同比分别增长15%、8%、9% [5][88] - 以2025年12月4日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍 [5][88][89] - 可比公司（华润医药、上海医药等）2025-2027年平均PE估值分别为10.17倍、9.73倍、8.96倍，国药控股估值低于行业平均 [90][91]

市场整体表现 - 截至收盘，沪指跌0.06%报3875.79点，深成指涨0.4%报13006.72点，创业板指涨1.01%报3067.48点，科创50指数涨1.36%报1326.16点 [1] - 沪深两市合计成交额15489.6亿元，市场超3800股下跌 [1] - 总成交额为15616.71亿元，总成交量为108472.67万手，上涨家数1455家，下跌家数3878家，涨家增幅为-46.66% [5] 板块与概念异动 - 机器人概念爆发，睿能科技、骏亚科技等股涨停 [1] - 商业航天概念延续强势，航天机电等涨停 [1] - 摩尔线程概念走强，联美控股等涨停 [1] 个股涨停分析 - **机器人概念**：多只个股涨停，驱动因素包括特斯拉Optimus团队发布人形机器人跑步视频，以及美国政府考虑发布机器人技术行政命令 [6] - 骏亚科技（603386.SH）连续2天涨停，涉及人形机器人、PCB及扭亏 [6] - 睿能科技（603933.SH）6天5板，涉及人形机器人、芯片分销及工业自动化 [6] - 和而泰（002402.SZ）涨停，涉及人形机器人、参股摩尔线程、卫星芯片及三季报增长 [6] - **摩尔线程概念**：联美控股（600167.SH）因间接投资摩尔线程等因素涨停 [6] - **商业航天概念**：中国卫星（600118.SH）因商业航天、卫星研制等因素涨停 [6] - **海峡两岸概念**：太阳电缆（002300.SZ）连续3天涨停，涉及福建算力政策、海底电缆及海峡两岸等概念 [6] - **医药板块**：沃华医药（002107.SZ）因中药、流感及业绩大增等因素涨停 [6] 市场涨跌分布 - 涨停家数为39家，跌停家数为26家 [5] - 涨幅超过7%的个股有67家，跌幅超过7%的个股有50家 [5] - 涨幅在0-3%的个股有1195家，跌幅在0-3%的个股有3289家 [5]

公司战略合作 - 京东健康与青岛海发健康投资控股公司达成战略合作，正式获得安宫牛黄丸双天然全渠道代理权 [1] - 合作旨在共同推动该产品在线上线下全渠道市场的拓展，打开新的增长空间 [1] - 京东健康将为该产品提供全渠道代理销售解决方案，依托其线上线下一体化的医药供应链服务体系 [1] 公司能力与业务发展 - 京东健康将发挥“超级医药供应链”能力优势，整合数字化与智能化技术，提升医药流通效率与医疗服务体验 [3] - 公司已构建覆盖线上线下的整合营销与服务体系，基于用户洞察与精准营销能力实现药品与潜在需求人群的高效匹配 [3] - 依托京东互联网医院的医疗资源，可为用户提供在线问诊、续方购药及送药上门等一站式健康服务，延伸药品服务价值链 [3] - 通过此次合作，公司提升了一体化运营与精益化管理水平，并强化了定制化供应链服务能力 [1] 合作伙伴观点 - 青岛海发健康投资控股公司负责人表示，公司将重点布局生命健康产业赛道，并发挥自身优势资源与京东健康在更多领域展开全面合作 [3]

医药流通板块市场表现 - 12月4日，医药流通板块出现短线拉升行情 [2] - 瑞康医药股价涨停，成为板块领涨龙头 [2] - 药易购、海王生物、国科恒泰、合富中国、开开实业等公司股价跟随上涨 [2]