投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入1415.9亿元（同比增长1.6%），归母净利润44.59亿元（同比增长51.6%），扣非归母净利润21亿元（同比下降22.4%）[3] - 归母净利润高增长主要源于对和黄药业会计核算变更产生一次性特殊收益约16.8亿元[3] - 商业板块创新业务表现亮眼，工业板块环比有所改善[2] 商业板块表现 - 25H1商业板块实现收入1294亿元（同比增长2.2%），净利润17.9亿元（同比增长0.1%）[4] - 25Q2商业板块收入646亿元（同比增长1.7%），净利润9.6亿元（同比下降0.1%）[4] - 进口总代业务收入175亿元（同比增长11.7%），创新药业务收入242亿元（同比增长22.6%）[4] - 非药业务收入226亿元（同比增长3.5%）[4] 工业板块表现 - 25H1工业板块收入121.6亿元（同比下降4.5%），净利润11.5亿元（同比下降12.3%）[5] - 25Q2工业板块收入62.8亿元（同比增长8.4%），净利润6.2亿元（同比下降3.1%）[5] - 创新药研发管线有序推进：I001高血压适应症NDA申请获受理，参芪麝蓉丸处于III期临床试验，B007重症肌无力和天疱疮适应症完成II期临床受试者入组[5] 财务表现 - 25Q2毛利率10.84%（同比下降0.91个百分点），净利率4.41%（同比上升2.39个百分点）[5] - 25Q1应收账款周转天数75.4天（同比增加2.3天）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.2/49.9/55亿元（前值47.8/53.7/60.8亿元）[6] - 对应2025-2027年PE分别为11/14/13倍[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2834.04/2955.15/3099.68亿元[7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为3%/4%/5%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.68/1.35/1.49元[7] - 当前股价18.95元，每股净资产20.25元，资产负债率62.68%[8]

行业销售规模 - 2023年全国七大类医药商品销售总额达29304亿元 扣除不可比因素同比增长7.5% [1] - 医药流通销售规模超3万亿元 [1] 市场结构分布 - 批发市场占据医药流通主要份额 2023年占比达78% [3] - 零售市场销售额占比22% [3] 企业运营数据 - 2023年全国药品流通直报企业主营业务收入22362亿元 同比增长8% [5] - 对医疗机构应收账款回款天数平均达152天 较2022年增加2天 [7] 商品品类结构 - 西药类占据主导地位 销售额占比达68.7% [9] - 中成药类占比15.5% 中药材类占比2.4% 三类合计占比86.6% [9] - 医疗器材类占比8.2% 化学试剂类占比0.7% [9] 行业主要参与者 - 行业主要上市公司包括国药控股 上海医药 华润医药 九州通 南京医药 华东医药 英特集团 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入170.76亿元，归母净利润2.94亿元，持续深化ESG战略，推动产业链绿色转型与高质量发展 [1][8] 绿色制造体系升级 - 旗下天方药业与三洋药业获评国家级绿色工厂，三洋药业进一步获评零碳工厂，通过清洁能源替代和全流程碳管理实现低碳发展 [2] - 天方药业投资建设3.7MW分布式光伏，采用合同能源管理模式对发酵罐电机系统实施智能化改造，更换智能直驱电机与减阻叶片，推进绿色升级 [2] - 医药流通环节建立覆盖全国的配送分销一体化营销网络，在部分地区建有大型医药物流中心，加强集团内部医疗资源融合协同，提升供应链综合服务能力 [2] 创新研发驱动 - 公司拥有317名科研人员，2025年上半年研发费用同比增长3.06%，取得5个品种生产批件，2个原料药登记号，3个品种通过仿制药一致性评价，完成10项注册申报及17项发明专利申请 [3] - 天方药业获得河南省农业产业化省重点龙头企业和河南省智能工厂荣誉称号，标志智能化升级与产业链融合迈上新台阶 [3] - 医药商业创新业务规模同比增长81%，包括SPD、DTP、院内智慧供应链、专业药房服务、中药饮片项目等新业态新模式 [3] 社会责任实践 - 公司业务布局广泛，在多个海外国家和地区设有机构，进出口产品种类千余种，关注偏远地区医疗资源短缺问题，开展远程医疗服务试点项目 [4] - 所属中国医保与联合国儿童基金会合作，为乌兹别克斯坦227家围产中心定制母婴医疗设备并培训医务人员，提升当地母婴健康体系 [4] - 所属北京公司与集团体系内公司推进北京大学人民医院互联网诊后药品管理合作项目，解决患者看病难取药繁问题 [4] - 公司积极投身公益事业，助力乡村振兴战略，持续推动对内蒙古武川县的定点帮扶工作，以中蒙药材产业帮扶带动乡村振兴，统筹推进产业、生态、文化等帮扶任务 [5] 治理结构优化 - 公司构建涵盖决策层、管理层及执行层的三层ESG治理架构，董事会下设战略与ESG委员会，确保ESG理念全方位融入公司战略规划与日常运营 [7] - 2025年深化六型本部建设，以穿透式管理、基础管理提升、精益化管理等专项任务为抓手，持续打造敏捷组织，提升管理效能 [7] - 上半年通过ISO37301国际标准合规管理体系认证，修订《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事制度》等一系列公司治理制度，提升决策科学性与透明度 [7] ESG评级与未来展望 - 公司在2025年ESG评级中斩获A级，未来将继续以ESG为引擎，保障人民健康与产业高质量发展 [8]

2025中国民营企业500强榜单概况 - 全国工商联发布2025年中国民营企业500强榜单 湖北共有13家企业上榜 其中武汉企业占5席 上榜企业数量与上年持平[1] - 中国民企500强营业收入总额达到43.05万亿元 企业入围门槛增至270.23亿元[1] - 新进榜2家企业分别为卓尔智联和宝业湖北建工集团[1] 卓尔智联集团表现 - 卓尔智联位列第46位 同时位列湖北民企榜首[1] - 公司自2021年起营收连续4年突破千亿元规模 2024年增长至1623.59亿元[1] - 旗下拥有汉口北国际贸易城 智能交易平台中农网 卓钢链 化塑汇 CIC 海上鲜 累计服务客户数量达30多万家[1] - 入选"中国服务业民营企业100强"榜单 排名第11位[1] 九州通医药集团表现 - 九州通位列第53位 排名较上年提升2位 为近5年最高位次[1] - 作为国内最大民营医药商业企业 是行业内首家获评5A级物流企业 唯一获评全国十大"国家智能化仓储物流示范基地"的企业[2] - 2025年半年度报告显示公司持续深化"三新两化"战略转型 取得阶段性实施成果[2] - 公司董事长参加民营企业座谈会和中外记者见面会 提升公司社会和品牌影响力[2] 其他上榜武汉企业 - 宝业湖北建工集团新进榜单 位列第483位 是一家集建筑施工 建筑工业化 房地产开发 海外建设投资于一体的企业集团[2] - 恒信汽车集团股份有限公司位列第136位[2] - 国华人寿保险股份有限公司位列第299位[2]

租赁协议核心信息 - 阿里健康间接全资附属公司阿里健康医药连锁与杭州传赋签署租赁协议 租期30个月 自2025年8月28日起计 [1] - 租赁物业位于杭州市临平区塘栖镇唐家埭村阿里巴巴医药健康物流园 楼面面积约87,000平方米 [1] 物业功能与战略定位 - 该物业为生产厂房及附属设施 已实际成为公司主要仓库设施 用于储存药品 医疗器械及其他健康相关产品 [1] - 物业位于华东地区业务核心城市杭州 大幅提升公司供应链能力及经营效率 [1] 本地业务基础 - 公司已在当地开展业务 并与当地供应商建立关系 [1]

租赁协议核心条款 - 阿里健康间接全资附属公司阿里健康医药连锁与杭州传赋订立租赁协议 [1] - 租赁物业位于中国杭州市临平区塘栖镇唐家埭村阿里巴巴医药健康物流园 [1] - 租赁期限为30个月 自2025年8月28日起计 [1] - 租赁楼面面积达87,000平方米 [1] 物业战略定位 - 该物业位于集团华东地区业务核心城市杭州 [1] - 已成为集团主要仓库设施 用于储存药品及医疗器械 [1] - 同时储存其他各种健康相关产品 [1] - 大幅提升集团供应链能力及经营效率 [1] 本地业务基础 - 集团已在杭州当地开展业务 [1] - 与当地供应商建立合作关系 [1]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.03%至17.90元/股，总市值71.09亿元，成交额1.34亿元，换手率1.86% [1] - 主力资金净流出2331.67万元，特大单净卖出728.5万元（买入230.16万元占比1.72%，卖出958.66万元占比7.14%），大单净卖出1603.17万元（买入3010.69万元占比22.44%，卖出4613.86万元占比34.39%） [1] - 年内股价累计上涨4.60%，近5日下跌4.18%，近20日下跌0.89%，近60日上涨5.98% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至3月31日股东户数3.32万户，较上期增加6.08%，人均流通股11948股，较上期减少5.73% [2] - 香港中央结算有限公司位列第五大流通股东，持股447.65万股，较上期增加220.37万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）位列第九大流通股东，持股209.43万股，较上期减少21.74万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入53.17亿元，同比下降7.93% [2] - 第一季度归母净利润2.77亿元，同比下降7.66% [2] 公司业务构成与分红 - 主营业务收入构成：药品85.41%，医疗器械13.45%，其他0.74%，其他(补充)0.40% [1] - A股上市后累计派现17.89亿元，近三年累计派现7.20亿元 [3] - 公司属于医药生物-医药商业-医药流通行业，涉及中药、医药电商、SPD概念等板块 [1]

股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价下跌2.02%至32.48元/股 成交额3.19亿元 换手率5.05% 总市值62.04亿元 [1] - 主力资金净流出3120.40万元 特大单净卖出888.99万元(买入占比2.65% 卖出占比5.43%) 大单净卖出2232.41万元(买入占比14.58% 卖出占比21.57%) [1] - 年内累计涨幅达349.86% 近5日/20日/60日分别上涨13.37%/8.19%/165.36% [1] - 年内37次登上龙虎榜 最近8月26日龙虎榜净买入1.46亿元 买入总额4.89亿元(占比18.85%) 卖出总额3.43亿元(占比13.22%) [1] 公司基本情况 - 位于湖北省武汉市 2004年2月成立 2016年10月上市 [2] - 主营业务为医疗检验集约化营销服务、体外诊断产品代理及自研产销 [2] - 收入构成:集约化SPD占45.10% 集约化IVD占33.43% 单纯销售占21.47% [2] - 所属申万行业为医药生物-医药商业-医药流通 概念板块包括SPD、精准医疗、体外诊断等 [2] 财务与股东数据 - 2025年第一季度营业收入2.87亿元 同比下滑40.75% [2] - 归母净利润亏损1432.09万元 同比下滑553.66% [2] - 股东户数4.66万户 较上期增长52.46% 人均流通股4099股 较上期减少34.40% [2] - A股上市后累计派现2707.41万元 近三年未进行分红 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入811.06亿元，同比增长5.10% [1][2] - 归母净利润14.46亿元，同比增长19.70% [1][2] - 扣非归母净利润9.52亿元，同比下降19.34%，主要因减值准备计提增加 [2] - 剔除减值影响后归母净利润为15.87亿元，同比增长31.44% [2] - 经营活动现金流量净额同比增加3.8亿元，主要因应收账款清收力度加大 [2] 业务板块发展 - 医药分销核心业务销售收入676.34亿元，同比增长6.04% [3] - 医药工业业务销售收入15.93亿元，同比增长10.77% [1][3] - 数字物流与供应链业务收入5.87亿元，同比增长24.66% [1][3] - 医药新零售业务销售收入14.93亿元，好药师加盟店达31,535家 [3] - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模95.91亿元，药品CSO业务收入57.59亿元 [3][5] - 药九九B2B及零售电商平台收入106.36亿元，同比增长21.08% [3] 战略实施进展 - "三新两化"战略投入加大，相关主体人工成本投入2.45亿元，同比增长21.62% [1] - "三花"人才引进成本投入5520万元，同比增长110% [1] - 研发投入1.46亿元，重点发展AI应用包括AI辅诊、AI客服等场景 [4] - 公募REITs发行上市增加净利润4.38亿元，募集资金总额11.58亿元 [1][7] - Pre-REITs首期发行成功，计划启动公募REITs扩募工作 [4] 新产品战略 - 全擎健康代理覆盖品规755个，年销量过亿明星单品32个 [5] - 上半年新增引进新品61个，计划下半年引进10个过千万级新品 [5] 新零售布局 - 好药师门店覆盖全国31个省市自治区、293个地级城市及1621个区县 [6] - 预计2025年末门店数将超33,500家 [6] - 上半年向加盟店销售额34.18亿元，同比增长41.30% [3] 新医疗发展 - 诊所会员店超2400家，计划三年内实现万家诊所联盟 [6] - 九医诊所AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病，11万+药品知识 [6] - 会员店月均使用AI辅诊平台5.1万次 [6] 数字化与REITs成果 - 公募REITs公众投资者有效认购倍数达1192倍，创历史新高 [7] - 成为国内医药行业首单公募REITs、医药仓储物流首单公募REITs [7] - 实现九州通和公募REITs"双上市"平台协同共赢 [7]

公司高管增持 - 董事长姜烨累计增持公司股份480.49万股，累计增持金额3001.66万元，增持计划于2024年12月25日发起并于承诺期限内实施完毕 [1] - 姜烨分别于8月19日、20日、21日及24日增持公司股份160万股、65.74万股、186.9万股和31.56万股，对应增持金额分别为988.8万元、410.22万元、1199.64万元和203.04万元 [1] - 董事吴培诚累计增持公司股份38.15万股，累计增持金额213.93万元，增持完成后持有公司股份389万股，占总股本0.74% [1] 财务与业务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1.54亿元，归属于上市公司股东的净亏损584.17万元，同比收窄63.74% [2] - 医药制造板块上半年收入1274万元，主要产品包括"海宝"牌珍珠明目滴眼液、珍珠末、珍珠层粉等 [2] - 医药流通业务通过北海医药和钦州医药贡献收入9537万元，覆盖广西北海市、钦州市、防城港市等北部湾地区，截至2025年6月拥有直营店5家、特许加盟店8家、加盟店53家 [2] - 司法体外诊断及分子医学影像中心业务通过全资子公司高盛生物和北京香雅医疗实现营收4362万元，提供法医DNA检测整体解决方案及医学影像中心服务 [2] 战略转型与创新布局 - 公司推动战略转型并完成多项人事调整，包括任命张小玮担任总裁、李峰担任总裁助理及国发制药厂负责人、选举董秋红担任独立董事 [3] - 公司拟通过定增融资加快业务创新升级，并于2025年8月聘请上会会计师事务所担任审计机构 [3] - 董事长姜烨率队访问上海道客网络科技有限公司，探索AI领域合作，后者为国内头部云原生操作系统企业，产品覆盖云原生应用全生命周期 [3] - 公司可能战略投资"AI+健康"、AI算力等赛道，以探索新增长曲线 [3]